世运电路(SH603920) 世运电路作为国内PCB（印制电路板）行业的核心企业，凭借其在汽车电子、AI服务器等领域的深度布局和技术突破，近年来展现出强劲的增长势头。以下从业绩表现、未来预期和技术壁垒三个方面为你展开分析：
一、业绩表现：营收利润双增长，盈利能力持续提升
1. 营收与利润稳健增长
2025年前三季度，公司营收达40.78亿元，同比增长10.96%；归母净利润6.25亿元，同比大增29.46%，创历史同期新高。单季度来看，2025年第三季度营收14.99亿元（同比+17.16%），净利润2.41亿元（同比+33.77%），增速进一步加快，反映出业务需求的旺盛。
2. 毛利率与净利率显著改善
公司毛利率从2021年的15.44%持续修复至2025年前三季度的22.79%，净利率提升至14.85%。这主要得益于高附加值产品（如AI服务器用高阶HDI板、自动驾驶雷达PCB）占比提升，以及原材料价格下降带来的成本优化。例如，2025年第三季度毛利率达22.92%，净利率15.66%，均创近年新高。
3. 现金流与资产负债健康
公司经营活动现金流充沛，2025年前三季度经营性现金流净额达6.8亿元，同比增长25%。资产负债率维持在30.5%的低位（截至2025年三季度），财务结构稳健，为产能扩张和研发投入提供了充足空间。
二、未来预期：汽车+AI双轮驱动，新兴领域打开增长空间
1. 汽车电子：深度绑定特斯拉，智能驾驶驱动量价齐升
- 特斯拉核心供应商：公司与特斯拉合作超十年，产品覆盖其新能源汽车三电系统（电池、电机、电控）、FSD自动驾驶模块及储能系统。2025年特斯拉全球销量持续增长（第三季度达49.71万辆，环比+29.4%），叠加单车PCB价值量因智能化提升（如自动驾驶雷达、域控制器），带动公司汽车业务收入同比增长超20%。
- 新车型与新客户拓展：公司已进入宝马、奔驰、小鹏、理想等车企供应链，并积极布局Robotaxi、Cybertruck等新车型的PCB需求。例如，自动驾驶77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB已实现量产，成为智能驾驶领域的关键供应商 。
2. AI服务器：切入英伟达/AMD供应链，产能释放在即
- 技术突破与客户认证：公司已具备28层AI服务器用线路板、5阶HDI（高密度互连板）、6oz厚铜多层板的量产能力，通过OEM模式进入英伟达、AMD供应链，为其GB300 GPU板组、Blackwell架构服务器供应高速连接器模块与电源模块。2025年第三季度，AI服务器相关业务收入占比提升至15%，预计2026年将超20% 。
- 产能扩张支撑增长：泰国工厂一期100万平米产能预计2025年底投产，主要面向英伟达、AMD供应高多层AI服务器PCB；国内“芯创智载”基地（66万平米）计划2026年中投产，聚焦芯片内嵌式PCB（埋芯产品），进一步抢占高端市场。
3. 储能与机器人：第二增长曲线加速成型
- 储能业务：特斯拉上海储能超级工厂2025年投产后，公司储能PCB出货量预计翻倍增长。2024年特斯拉储能安装量达31.4GWh，公司配套的BMS电路板能量转换效率达98.5%，显著高于行业平均水平。
- 人形机器人：公司自2020年起配合特斯拉研发Optimus机器人PCB，产品覆盖中央控制系统、关节驱动系统等，单机价值量约3000-4000元。若2026年特斯拉机器人量产100万台，将为公司带来超10亿元收入增量 。
三、技术壁垒：高端制造能力突出，研发投入构筑护城河
1. 核心技术与工艺领先
- 高阶HDI与高多层板：公司量产的4阶任意层互连HDI、28层AI服务器板，采用超低损耗材料混压技术、超准层间对位偏差管控技术，性能达到国际一线水平，已通过英伟达、AMD严苛的可靠性测试 。
- 芯片内嵌技术：自主研发的“芯创智载”技术可将芯片直接埋入PCB，显著提升信号传输效率（电感降至1nH以下）和散热性能，目标客户覆盖新能源车、AI服务器、机器人等领域，预计2026年量产 。
2. 产能与供应链优势
- 全球化布局：国内江门、珠海基地与泰国工厂形成“双备份”产能体系，规避地缘政治风险的同时享受东南亚关税优惠。2025年总产能预计突破700万平米，产能利用率超90%。
- 供应链管理：通过ERP系统实现原材料采购全流程数字化，与覆铜板龙头（如生益科技）签订长期协议，有效对冲铜价波动风险。2025年原材料成本同比下降5%，进一步提升毛利率。
四、风险提示与投资逻辑
1. 风险因素
- 客户集中度较高：特斯拉贡献收入占比超50%，若其销量不及预期或订单转移，可能对业绩造成较大冲击。
- 行业竞争加剧：深南电路、沪电股份等同行加速扩产AI服务器PCB，可能引发价格战。
- 原材料波动：铜价若大幅上涨，可能挤压毛利率（2025年铜价占生产成本约25%）。
2. 投资逻辑
- 赛道高景气：全球AI服务器PCB市场规模预计2023-2028年CAGR达32.5%，新能源车单车PCB价值量十年增长3倍，公司深度受益于两大核心赛道。
- 技术溢价显著：高阶产品毛利率超30%，显著高于行业平均的20%，且订单可见性超1年，盈利确定性强。
- 估值合理偏低：当前市盈率（PE）约38倍，低于沪电股份（45倍）、深南电路（42倍），考虑到其高速增长潜力，存在估值修复空间。
总结
世运电路凭借在汽车电子和AI服务器领域的深度绑定、技术突破和产能扩张，已成长为国内PCB行业的“隐形冠军”。未来3-5年，随着特斯拉储能、机器人业务放量，以及AI服务器产能释放，公司有望实现营收年均20%以上的增长，净利润增速或达30%。尽管存在客户集中等风险，但其技术壁垒和赛道红利仍使其具备长期投资价值。建议密切关注泰国工厂投产进度、特斯拉机器人量产节点及AI服务器订单落地情况。