招商银行(SH600036) 感谢AI，不然银行/保险这么复杂的业务我是懒得学习的。

招行的整体投资逻辑：

利息收入 已经从“量价齐升”切换到“量撑价”：

NIM 从 2.5% 左右一路下行到 2% 以下，2018–2022 靠扩表还能托住净利息收入，2023–2024 托不住了，净利息收入开始绝对下滑。

非息收入 从“稳健的现金牛”变成“半稳健 + 半行情”：

手续费中的财富管理、资产管理、信用卡和贷款佣金近年整体承压；

投资收益、公允价值和其他业务收入在 2022–2024 年扛起增长，但波动性更大。

收入质量层面：

“核心 NII + 基础费收 + 部分财富/资管/托管费”仍然可以当成长期可持续的主干；

“投资收益 + 公允价值 + 租赁等其他业务”应该在估值中适当打折，视作“周期性增强器”而不是长期稳定现金流。

从银行股投资逻辑回看：

过去招行的故事更像“高 NIM + 高质量非息 + 低信用成本 = 高 ROE”；

未来几年更像“正常 NIM + 高质量客群 + 适度波动的非息 + 优秀风险管理 = 仍然不错的 ROE”，但增长节奏会更依赖宏观和监管环境。