惠达卫浴由卫生陶瓷起步，并逐步向全品类卫浴产品延伸，产品主要包括卫生洁具、陶瓷砖、岩板和整体厨卫。卫生洁具包括智能卫浴、小便池、水龙头、淋浴器、浴室柜等；陶瓷砖包括抛釉砖、抛光砖、仿古砖等，品类丰富；整体厨卫主要包括整体浴室和整体厨房。卫浴行业玩家较多，落后产能逐渐出清，市场集中度有所上升，高质量发展成为行业发展主流；未来增长点主要源于新房装修、存量房翻修以及老房局部改造等需求释放。生产上，以自主研发生产为主，外协加工为辅，重视“以销定产”；销售上国内零售、国内工程、国际销售渠道占比分别约为54%、18%、28%，零售渠道拥有专卖店1865家，面积33.79万平方米，24年半年报来看，电商渠道智能类产品增长较快，总体下滑不到9%；工程渠道受房地产周期影响较大，大幅下滑26%；国际渠道大幅增长35%，表现较好。

公司最近十年总资产复合增长率5.52%，截至24年6月末，为56.41亿元，全行业93家上市公司中，居第23位。资产结构以应收账款、存货、固定资产、其他资产为主。应收账款余额7.32亿元，持续多年下滑，一年以上应收款已被减值全额覆盖。存货余额9.92亿元，为近三年最低水平，主要为原材料、产成品，未看到大规模累库。固定资产余额16.06亿元，其中房屋建筑物余额10.77亿元，预计尚需折旧14年；机器设备余额5.11亿元，尚需折旧约6年；在建工程规模较低，主要为光伏发电项目，未看到主营业务的继续扩张。其他资产主要为一年内到期非流动资产，为在银行中的大额存单，利率在3.50-3.90%之间，质量较好。

长期偿债指标中，资产负债率自底部有所上行，近年增加至30%左右，有息负债率较低仅为4.14%，总体债务规模较小，且对供应链上、下游资金有较强的占用。短期偿债指标中，流动比率、速动比率持续走弱且有一定差异较小，与存货规模相关联，资产短期流动性一般。

最近十年营收规模复合增长率约为5.85%，到24年6月末，TTM营业收入为35.47亿元，行业排名第23。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，上游主要为泥原料、釉原料、铜材等基础材料，加上人工成本及外购材料，构成主要成本。整体毛利率中等，近年来在底部徘徊，有一定抬头趋势，净利率受信用减值拖累，未看到上行趋势。各项费用控制尚可，管理费用占比持续减少，但销售费用增加带动整体成本费用占比持续上行。盈利指标ROE、ROA显示，盈利能力仍在探底中，最新ROE在-5.20%左右。

收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流未能覆盖营业收入，主要系大量收入为应收账款未能变现所致，近年来大额计提，现金流基本匹配收入；经营现金流波动较大，平均净额高于净利润，主要差异源于回款节奏、资产折旧以及大额损失计提。

现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用及扩大再生产，结余较好，但随着近年来工程业务依赖度降低，回款有所转好，现金流结余持续增加，目前处于历史较好水平。

营运指标中固定资产周转率持续增强，主要系无在建工程转固、固定资产持续减值所致；应收账款周转率有所走强，主要系2023年应收账款坏账计提大幅增加，导致规模减少所致；存货周转率有所走强，主要系存货规模缓慢下滑所致。

其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例小幅上行，约70%；随着股价持续下滑，股东户数持续减少，目前处于十年最低位置，约1.62万户；质押情况较为稳定，最新质押比例为0%。

惠达卫浴历史收益表现较差，过去十年跑赢全A指数的概率为37.14%，未来或将有所表现；未看到股价相关的因素，目前公司智能卫浴产品增长较快，且占比持续提升，有望稳定地产不景气带来的销量下滑。

总结：

1.
智能卫浴营收占比提升至18%，增速极快，有望抵御地产下行周期带来的工程业务萎缩；国际渠道增长较好，进一步稳定营收规模；

2.
毛利已有上行趋势，但净利、ROE等指标受到应收账款减值影响较大，未看到好转；

3.
应收账款、存货规模减值后有所降低，与营收规模相匹配，资产质量恢复正常；现金流结余较好，处于历史最好水平。