思源海外布局与竞争优势：思源正稳步推进海外市场布局，2026 年海外订单预计实现 40%的同比增长，这一增长将有力支撑其 2027 年的海外营收 表现。

从全球电力供应格局来看，美国电力供应短缺问题持续凸显，本地供应商即便推进激进的产能扩张计划，2027 年也仅能满足 40%的本地需求；当前欧美地区电力相关部件存在 30%的供应缺口，预计 2030 年缺口将收窄至 10%但 短缺状态仍将持续。

此前韩国厂商已从美国需求外溢中率先受益，而中国厂商 的增量机会自 2025 年第四季度才开始显现，且 2026 年和 2027 年需求确定性 较高，因为西方主要产能要到 2027-2028 年末才会逐步上线，而思源的二期变压器工厂仍有充足的产能空间可挖掘。

订单层面，2025 年思源从美国市场获得 8 亿元订单，2026 年预计将有更多 订单持续流入，公司希望通过 9 个月的交付周期，在年内确认大部分订单收入。 长期来看，尽管思源目前仍是全球电网设备领域的小型玩家，但有望深度 受益于持续数十年的全球电网升级浪潮，其布局覆盖中东、东南亚、非洲及欧 洲等多个电网需求增长潜力较大的地区。

面对潜在的市场竞争，思源已明确差异化竞争策略以巩固先发优势：

a.优先 拓展至需求更具持续性和重复性的主要输电运营商，筑牢基本盘；

b.搭建更完 善的全球销售网络，强化市场竞争壁垒；

c.若其他中国厂商进入相似区域，将及 时调整方向，转向可再生能源升级、工业企业及配电网领域拓展新需求；

d.通 过建立更优质的备件中心、强化本地化售后服务、增加本地化研发投入与生产 布局，进一步筑牢竞争护城河，保障其在全球电网设备市场的份额稳步提升。

·华明装备中性评级原因分析：华明在国内电网设备领域已建立稳固的市场地位，是国家电网分接开关产品的主导供应商，但受多重因素制约，对其投资评级为中性。

业绩增长层面，华明的 EPS 复合增速为中双位数，整体增长 态势较为温和，缺乏高弹性表现。

需求端方面，离网需求仍呈现疲软态势，难以对公司业绩形成有力支撑；海外业务方面，由于基数较高，增长速度已出现明显放缓，难以成为短期业绩增长的核心驱动。

市场份额拓展层面，华明在美国市场的市占率未显现出明显加速提升的迹象，短期内缺乏能够推动市占率快速增长的核心动力。

综合来看，相较于 INL和 Si Yuan，Huaming 缺乏明确的短期上行催化剂，业绩增长的确定性和弹性均较弱，因此给予中性评级。