传音控股(SH688036) 以2025-12-22收盘价（茅台1408.26元/PE-TTM≈19.59；传音70.70元/PE-TTM≈21.46）、分红再投资为前提，10年收益结论：茅台胜在确定性与稳健，年化中枢约7%-9%；传音弹性更大但波动高，年化中枢约8%-12%。以下为分情景对比与关键假设。
一、核心数据与关键假设
- 茅台（600519）：分红率≥75%、股息率≈3.6%；ROE约25%-30%；量价驱动（年均提价4%-6%、销量增2%-4%）；PE合理区间18-25倍 。
- 传音控股（688036）：分红率≈30%、股息率≈3%-4%；ROE约10%-15%（2025年筑底）；非洲市占率45%+、新市场与AI手机贡献增量；PE合理区间20-28倍。
二、10年投资收益分情景对比（含分红再投资）
情景 茅台（年化/累计） 传音（年化/累计） 核心差异
中性 7%-9% / 97%-136% 8%-12% / 115%-210% 传音增长弹性更高，茅台波动更小
乐观 10%-12% / 160%-215% 12%-15% / 250%-350% 传音需估值修复+新业务爆发；茅台需提价顺畅+直营占比提升
悲观 4%-6% / 48%-79% 3%-7% / 40%-80% 茅台抗风险更强；传音受汇率/竞争/地缘冲击更大
- 收益拆分（中性）：
- 茅台：分红3.6%+盈利增长4%-5%+估值微升0-1%，合计7%-9%。
- 传音：分红3%-4%+盈利增长6%-8%+估值修复1%-3%，合计8%-12%。
三、核心驱动与风险
- 茅台驱动：品牌定价权、无有息负债、直营红利；风险：消费税改革、年轻消费习惯变化、提价不及预期 。
- 传音驱动：非洲基本盘、新市场拓展、AI手机+家电增量；风险：汇率波动、小米/三星竞争、研发短板、地缘政治。
四、投资建议
- 风险偏好低、求稳：茅台70%+传音30%，主打确定性与分红。
- 风险偏好中、兼顾弹性：茅台50%+传音50%，平衡稳健与成长。
- 风险偏好高、能扛波动：茅台30%+传音70%，博取高弹性收益。
- 操作：分批建仓（3-6个月分3次）；每年再平衡，偏离目标±5%复位。
贵州茅台(SH600519)