国内分接开关龙头在特高压领域实现国产化突破，海外布局进入收获期，高端化与国际化双轮驱动未来增长。

华明装备2025年上半年业绩展现出强劲的盈利能力，公司在营收基本持平的情况下，实现归母净利润3.68亿元，同比增长17.17%，综合毛利率高达55.49%，同比提升7.74个百分点。

这一亮眼表现主要得益于公司高毛利的电力设备业务占比提升，以及海外出口业务的高速增长。

作为国内分接开关领域的领军企业，华明装备在特高压领域取得关键突破，其新型真空有载分接开关在陇东至山东特高压直流输电工程正式批量投运，标志着公司成为国内首家实现特高压分接开关交付投运的企业。

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01 财务业绩：盈利质量显著提升，现金流状况健康

2025年上半年，华明装备营收达11.21亿元，同比微增0.04%，但净利润增速远超营收增速，凸显公司盈利质量的提升。

公司的扣非净利润表现更为亮眼，达到3.61亿元，同比增长22.76%，显示其主要业务盈利能力增强。

分季度看，2025年第二季度公司单季度主营收入6.12亿元，虽然同比下降8.64%，但单季度归母净利润1.97亿元，反升5.1%。

盈利能力方面，公司上半年销售毛利率55.49%，同比提升7.74个百分点；净利率33.34%，同比提升4.94个百分点。

02 业务结构：电力设备为核心，业务优化见成效

华明装备的电力设备业务占总营收比例已达85.50%，是公司绝对的业务主力。

2025年上半年，公司电力设备业务收入9.59亿元，同比增长15.29%，毛利率高达60.48%，同比提升0.88个百分点。

公司的数控设备业务表现出色，收入1.11亿元，同比增长41.49%，毛利率22.33%，同比提升7.93个百分点。

与此同时，公司主动收缩了低毛利率的电力工程业务，该业务收入同比下降87.1%，仅占公司总收入的2.13%，这一结构调整显著提升了公司的整体盈利能力。

03 技术突破：特高压领域实现国产替代

华明装备在特高压领域取得重大突破，其分接开关在陇东-山东特高压直流工程批量投运，打破了国外企业对特高压变压器分接开关的垄断。

公司此前更早挂网的特高压产品也已于近期通过技术鉴定，从挂网前后的试验到当前运行情况来看，各方面表现都比较稳定。

尽管公司在特高压领域已取得实质性突破，但公司管理层表示，特高压业务的发展需要循序渐进。

华明装备董事会秘书夏海晶在机构调研中坦言：“毕竟我们刚刚踏入这一领域，后续要形成更高规模、获取更多订单，仍需时间积累。”

04 海外布局：本土化战略成果显现，出口高速增长

海外业务已成为华明装备增长的重要引擎。2025年上半年，公司电力设备板块直接与间接出口收入同比增长45.21%，其中间接出口收入增长尤为显著，同比增幅达84.03%。

公司的数控设备出口业务同样表现强劲，出口收入0.51亿元，同比激增219.28%。

华明装备的海外布局采取本土化战略，已在土耳其及印尼建成装配及实验工厂，并依托新加坡区域总部形成对东南亚市场的立体化覆盖。

公司产品现已销往全球上百个国家及地区，最主要的海外销售区域是欧洲，其次是亚洲，特别是东南亚如印尼等区域。公司今年也成功进入了中东区域，特别是沙特市场。

05 行业地位：分接开关领域国内领先

华明装备在变压器分接开关领域拥有稳固的国内市场地位。从销售量看，公司分接开关在国内的市占率较高。

不过，从销售额看，由于公司在高端产品领域的占比还很低，很多高端产品领域还是以进口产品为主，因此销售额市占率会明显低于销售量的市占率水平。

公司在投资者调研中透露，竞争对手在电网500千伏及以上、工业整流变、特高压及其他相对高端产品、出口产品的市场会更有优势。

但华明装备正逐步向高端市场渗透，公司表示：“我们在国内500千伏这一端市占率也正缓慢提升，特高压也有产品批量化投运。”

06 与同类企业比较：细分领域优势独特

与电网设备行业其他上市公司相比，华明装备在细分领域形成了独特优势。

思源电气作为行业龙头企业，2025年10月21日股价创出历史新高，当天涨幅超过8%。

国电南自在同一天涨停，显示电网设备板块市场关注度高。

相比之下，华明装备在分接开关这一细分领域形成了专业壁垒，其毛利率水平显著高于行业一般企业。

公司在研发方面持续投入，2025年上半年研发费用率3.44%，同比提升0.65个百分点，保持技术领先优势。

07 机构观点：普遍看好，目标价存在差异

机构对华明装备普遍持乐观态度。最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家。

不过，机构给出的目标价存在差异。国泰海通证券给予公司2025年市盈率26倍，对应合理价格区间20.54元。

而中金公司维持跑赢行业评级和21.00元目标价，对应2025年26倍市盈率。

截至2025年10月21日，华明装备股价收于24.39元，已超过部分机构目标价，反映市场对公司认可度较高。

08 未来展望：高端化与国际化双轮驱动

华明装备未来的增长将主要来自两大方向：高端产品突破与海外市场扩张。

在高端产品方面，公司从传统油浸开关向真空开关发展，以及高端产品占比提升都将对国内市场带来拉动。

在海外市场方面，公司现阶段海外增长是在低基数基础上实现的快速发展，未来仍有较大提升空间。

公司表示，“海外整体市占率仍很低，极个别区域稍高一些”，意味着海外拓展空间广阔。

华明装备未来的海外布局将谨慎推进，公司强调“对于扩张发展较为谨慎，不会因行业机会好就盲目扩张，而是基于当地产出决定投资或转移”。

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随着全球电网投资持续增长，特高压建设不断推进，华明装备凭借其在分接开关领域的技术积累和海外布局的先发优势，有望在高端市场实现更大突破。

公司董事会秘书坦言：“目前公司在海外整体市占率仍然很低，仍有较大提升空间。这一轮海外发展机会的最大意义在于，原本建立竞争力可能需要二三十年，但海外这一轮机会可能会明显缩短积累需要的时间。”