东方雨虹(SZ002271) 东方雨虹2025年三季报业绩解读报告
一、报告核心摘要
东方雨虹2025年三季报呈现“收入回暖、结构优化、质量提升”的核心特征。前三季度实现收入206亿元，虽同比下降5%，但季度间改善趋势显著，三季度收入同比增长超8%，为2023年四季度以来首次单季度转正，龙头优势凸显。渠道端零售、工程、直销协同发力，产品端砂粉业务爆发式增长，经营现金流净额转正、应收账款下降，费用管控成效显著。未来随着公建业务止跌企稳、海外布局落地、砂粉规模扩张，公司收入增长确定性增强。
二、业绩核心数据与表现
（一）整体收入情况
指标 2025年前三季度 2024年前三季度 同比变化 关键亮点
营业收入 206亿元 217亿元 -5% 季度环比持续改善，三季度同比增长超8%
单季度收入增速 一季度-16~17%、二季度-5%、三季度+8%+ - 逐季回暖 2023Q4后首次单季度同比转正
（二）渠道收入分解
1. 零售渠道：民用建材集团为核心，2025Q3收入23亿元（2024Q3为21.6亿元），同比增长6%，保持稳健增长态势。
2. 工程渠道：前三季度收入97.6亿元（2024年同期100亿元），同比小幅下降；但Q3收入超34亿元（2024Q3为33亿元），实现逆势增长，渠道韧性凸显。
3. 直销渠道：Q3收入11亿元，同比显著增长。公建集团直销因去地产化、去施工化仍有下降，但基数已大幅降低，影响有限；海外收入、高铁事业部等专项领域板块成为增长新引擎。
（三）核心产品表现
产品类别 2025Q3关键数据 同比变化 核心特点
防水卷材 销量增长12%+，收入增长5%+ 量增优于价增 受去年价格竞争影响，收入增速滞后于销量
防水涂料 销量个位数增长，收入增长15% 价增优于量增 零售端、工程端均已涨价，收入表现领先
砂粉业务 前三季度收入超30亿元，销量超800万吨；Q3收入10.5亿元 前三季度收入同比增长，Q3同比+26% 销量已达2024年全年水平，成为核心增长极
（四）盈利能力与费用管控
1. 毛利率：整体同比仍有压力，环比Q2下降，但分渠道分化明显
- 工程渠道：Q3毛利率23%，较上半年（不足21%）环比提升，受益于价格落地
- 零售渠道：Q3毛利率32%，环比Q2（32.6%）微降0.6个点，受低毛利产品结构占比提升及返利影响；细分品类（防水涂料、特种砂浆等）毛利率略有上升
- 直销渠道：Q3毛利率16%，下降明显，因低毛利完工施工收入确认，但占比仅15%，对整体影响有限
2. 费用率：销售费用率+管理费用率同比累计下降1~2个点，减员增效、控费措施成效显著
（五）经营质量指标
- 经营现金流净额：2025年前三季度转正，实现4~5亿元，为近10年同期罕见
- 应收账款：规模较2024年同期明显下降，渠道变革成效显现
三、核心战略与未来规划
（一）行业与收入展望
1. 行业环境：行业需求仍在萎缩，但降幅边际放缓，已接近底部区间
2. 收入增长逻辑：公建业务转型接近尾声（目前90%收入来自小B及工程渠道），2026年有望止跌企稳；叠加零售渠道县乡镇村市场下沉、新品类拓展，砂粉业务规模扩张，海外业务突破，整体收入增长方向清晰
（二）重点业务规划
1. 海外业务
- 智利并购：标的企业年营收约20亿元，净利润约2~3千万元（无自有供应链），预计2025年11月后可并表，2026年起贡献主要业绩；公司将通过供应链赋能，目标提升其净利润至接近Home Depot的10%水平
- 自主拓展：2026年不含并购的海外收入目标翻倍，海外成为重要成长曲线
2. 砂粉业务
- 规模目标：2025年全年销量目标1200万吨，2026年目标2000万吨，稳居国内第一
- 核心优势：全产业链布局（矿石开采-半成品-成品），200公里运输半径覆盖，“半日达”交付能力；规模效应+上游资源掌控形成成本优势，拓展工业填料等新场景
3. 矿产资源布局
- 投入计划：2026年持续加大矿产资源投入，重点关注白色矿石（碳酸钙）
- 布局区域：吉安、南宁等资源优质区域，受益于新矿产法分期付款政策（首付15%，后续年付10%），投资回报率良好
4. 其他业务：德爱威零售业务2025年前三季度收入4.4~4.5亿元，同比双位数增长，实现扭亏为盈
四、风险与不确定性提示
1. 减值风险：2023~2025年为减值高峰，2025年四季度减值规模预计不低于2024年（10亿元+），具体金额需结合应收账款及工抵房评估结果
2. 价格压力：防水卷材作为竞争大单品，涨价落地难度较大，可能影响毛利率提升
3. 行业需求：房地产市场复苏不及预期，可能导致行业需求进一步承压
4. 业务拓展：海外供应链整合、矿产开采及加工的实际效益可能不及预期
五、关键问答要点补充
1. 返利政策：分季度确认返利费用成为常态，2025Q4毛利率同比预计改善，环比更平滑
2. 融资计划：暂无H股上市融资计划，与高能环境无关联
3. 吉安矿山：分三层级运营（高毛利大理石装饰片材、工业填料、砂石骨料原材料），可降低15~20%原材料成本，具体收入毛利暂未明确
4. 10月发货：2025年10月以来发货收入情况暂未披露
