全文摘要
1、美国高机市场资本开支与租赁商表现
·联合租赁资本开支情况：单Q2资本支出同比增长，上半年设备租赁设备支出增速13.7%。全年目标维持基本持平，此持平水平绝对值处于历史较高位置。净资本开支同比增长5%，符合此前透露数据。成本端，Q2租赁毛利率同比下降，受美国通胀及员工成本影响，这是美国本土市场共性问题。
·特雷克斯与JOT订单表现：特雷克斯（吉尼）收入端高机业务同比下降，Q2新签订单3.11亿美元，同比增长70%，但在手订单同比下降36%。该季度新签订单绝对值非历史同期高位，未达中位数，高同比增速因去年同期基数低（如2024Q3订单几乎消失），预计2025Q3同比增速仍好。JOT高机业务收入端同比下滑5.6%，Q2新签订单同比增长45%，但在手订单同比下降64%。两家企业数据反映2024年二三季度美国市场资本开支端下滑，2025年有恢复，一家单季度恢复至历史平均水平，另一家未达。
·市场资本开支景气度判断：美国制造业建造资本开支绝对值处较高位置，但增速已下行超一年。从设备端看，对应开支二阶导下行。过去企业传递信息显示，美国终端市场资本开支端不景气，2025年延续此情况，但未像2024年二三季度恶化。
2、美国高机市场需求与订单逻辑分析
·历史订单与交付周期关系：全市场景气度高时，美国企业因产能有限，订单排期不断后延。收入端或资本开支端与订单存在时间差，订单含大量本应在未来交付的部分，大部分1年内交付，部分2年内交付。因此，订单增速波动远大于收入增速。
·需求透支担忧的缓解：此前市场担忧2020 2021年突击采购设备透支后续两年需求，但2025年一季度和二季度财报显示，这一制约因素不显著。2025年一季度订单回到2021年景气区间，二季度订单略低但未恶化。因此，无需过度担忧美国市场打底过低，尽管2025年美国市场资本开支端未筑底向上，但底部不会过低。
·新增需求潜力（数据中心建设）：美国正大力建设数据中心，建设尾声需用高机设备，未来市场并非仅依赖存量更新，存在增量需求。若2025年三季度、四季度未降息，在手订单可能同比维持底部位置。
3、浙江鼎力的市场表现与竞争优势
·市占率提升与产品突破：2025年美国市场台量预计达2000 3000台，但当前份额仍低。行业起稳和新需求为后续增长奠基，市占率有提升空间。
·关税影响与顺价能力：现行55%对等关税下，浙江鼎力综合税率较2024年财报中的综合税率仅升10个百分点。终端涨价4 5%，鼎利可完全传导关税影响，对利润影响小。美国当地因人工成本等通胀上升，JOT基金提价动力强，鼎利可跟随提价。中性预期下，2026年初将启动新年度调价，利润率上行或关税规避传导确定性高。
·业绩确定性与风险缓解：2025年美国收入指引持平，因下游采买和资本开支端不景气，有市占率和产品突破实现持平已较好。2026年受益景气回升和市占率提升，收入增长确定性有望实现。市场曾悲观预计美国业务消失利润或降至15亿（以2024年测算），但实际利润必高于此，且2026年关税影响或减少。中报后Q2利润率或未达预期，受美国B市销量占比、C麦克本土投入、欧洲双反后价格及高位大检差占比等因素影响，但公司凭借欧美市场优势，未来2 3年净利润有望维持较好水平。
4、浙江鼎力的估值与配置建议
·估值争议与配置价值：市场对浙江鼎力的估值存在争议，因其增长空间难以强假设，对给予叉车类估值还是成长属性估值存疑。现阶段，公司处于绝对收益较安全位置，对应利润估值不贵。配置上，向上可能性更大，基于公司过往关税应对和竞争格局带来的高利用率表现，仍具备绝对收益配置价值。若后续关税（尤其是中国关税）下降，将对公司利润端产生更积极影响，需持续关注并重视其业绩的更强确定性。