合锻智能（603011）在核聚变的核心价值是国内唯一聚变堆真空室全流程制造龙头，卡位BEST/CFETR等国家级工程，绑定中科院/聚变新能资源，真空室、偏滤器、包层等高毛利部件带来高成长弹性，2025-2026年交付高峰驱动业绩与估值双升 。
一、核心壁垒：技术+资源+产能三重护城河
- 技术壁垒：掌握D形双层真空室整体成型，焊接精度±0.01mm、热负荷15MW/㎡（超ITER标准20%）；攻克Inconel 718超级螺栓100%国产化，疲劳寿命超规范20倍；500MN多向模锻液压机加工精度±0.05mm，支撑直径4米级大型构件 。
- 资源壁垒：实控人兼任聚变新能（BEST项目主体）董事长，与中科院合肥等离子所深度协同；主导3项国家专项、参与5项联合攻关，18项发明专利，订单获取确定性强。
- 产能壁垒：万吨级液压机与精密焊接产线，BEST真空室市占率60%，国内唯一具备真空室全流程制造能力的企业 。
二、订单与项目落地（业绩兑现核心）
- BEST项目：2024年中标真空室#1-4段，金额2.09亿元；2025年5月交付首批重力支撑，2026年6月前完成全部交付，毛利率35%-40%。
- 其他项目：参与CRAFT/CFETR，承担真空室1/8扇区、包层热工测试；偏滤器/窗口延长段等部件潜在订单超5亿元，2025-2027年持续放量 。
三、成长驱动与价值空间
- 行业扩容：国内聚变装置密集招标，BEST（2027建成）、CFETR（2035发电）带动核心部件需求，真空室/偏滤器/包层合计市场超100亿元 。
- 业绩弹性：2024核聚变收入占比约5%，2025年预计5亿元（同比+150%），2026年随BEST交付高峰或达10亿元，占比提升至20%+，成为核心增长极。
- 估值锚点：可比公司平均PE约45倍，公司当前30倍+，2026年业绩兑现有望修复至40-50倍，对应市值120-150亿元（当前约90亿元）。
四、关键跟踪与风险提示
- 跟踪指标：BEST真空室季度交付进度、CFETR包层/偏滤器招标落地、核聚变业务毛利率（目标≥38%）、新增专利与专项立项数。
- 风险点：项目交付延期、技术迭代不及预期、行业政策变动、原材料价格波动。