伊利股份(SH600887) 伊利股份正处于周期复苏的关键阶段，2025年前三季度业绩已显现企稳回升态势，但复苏进程仍面临一定挑战。
业绩表现：企稳回升态势明显
营收端企稳：2025年前三季度，伊利股份实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71%，扭转了2024年营收下滑的局面。其中，奶粉及奶制品业务表现亮眼，实现营收242.61亿元，同比增长13.74%，冷饮业务实现营收94.28亿元，同比增长13.0%，成为公司重要的增长引擎。
盈利质量提升：扣非归母净利润首次突破百亿大关，达101.03亿元，同比大幅增长18.73%，显示公司核心业务盈利能力持续优化。毛利率从2024年的33.88%提升至2025年前三季度的35.32%，主要得益于产品结构优化和成本控制。
业务结构：多元化布局对冲周期风险
液体乳业务承压：作为公司基本盘，液体乳业务前三季度实现营收549.39亿元，同比下降4.5%，主要受常温奶需求疲软拖累。但公司通过产品结构优化，高端产品占比提升，金典4.0鲜牛奶等高端产品带动低温白奶品类营收增长超20%。
奶粉业务成第二增长曲线：婴幼儿奶粉市场份额达到18.1%，跃居市场第一，成人奶粉市场份额稳居行业第一。奶粉业务的高毛利率（比液体乳高8-10个百分点）有效优化了公司盈利结构。
行业周期：原奶价格底部企稳
原奶价格触底：当前生鲜乳价格约3.04元/公斤，处于8年周期底部区域。供给端奶牛存栏量持续去化，2025年至今已下降2.5%，预计2025年下半年有望成为原奶价格止跌的转折点。原奶价格企稳后，行业竞争格局将边际缓和，乳企毛销差有望改善。
库存压力缓解：公司通过主动梳理渠道库存，2025年上半年库存水平降至健康区间，经销商信心恢复。随着原奶供需边际收紧，喷粉需求大幅减少，库存减值损失同比减少34%。
风险与挑战
短期债务压力：截至2025年三季度末，公司短期借款增至451.85亿元，货币资金余额138.27亿元，较2024年末大幅减少45.57%，现金对短期债务的覆盖倍数仅0.31倍，存在一定的偿债压力。
液体乳需求疲软：常温奶行业整体仍面临增长压力，若终端需求回暖不及预期，可能继续拖累公司整体业绩。同时，行业竞争加剧，蒙牛、光明等竞争对手在细分领域持续发力。
未来展望
短期目标：公司计划2025年实现营业总收入1190亿元，净利润总额126亿元。Q4为传统消费旺季，叠加双十一、春节促销节点，奶粉、冷饮与低温奶业务有望持续放量，营收降幅将进一步收窄。
长期战略：公司确立多元化品类布局、产业链转型升级、全球化纵深推进三大核心战略，未来5年将重点布局乳深加工、功能性食品、健康水饮三大领域，力争培育3-5个百亿级新业务。
估值水平：当前股价对应2025年动态PE约24.3倍，处于近十年估值低位。机构普遍给予买入评级，目标价均值34-40元，较现价有23%-40%上涨空间。
总体来看，伊利股份已率先穿越周期低谷，凭借全品类布局、渠道优势和产品创新能力，在行业复苏过程中具备较强的竞争优势。但需关注短期债务压力和液体乳需求复苏节奏，若原奶价格如期企稳回升，公司有望实现业绩与估值的双重修复。