报告摘要

11月19日，中金公司公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并东兴证券、信达证券，预计停牌时间不超过25个交易日。我们点评分析如下：

整合的深层原因。此次整合并非偶然，主要源于以下三方面动力：

1)政策驱动，建设金融强国：整合是响应国家打造“一流投资银行”号召的具体行动。根据2023年中央金融工作会议及2024年新“国九条”精神，即计划到2035年培育2-3家具备国际竞争力的投行。证监会也明确支持头部机构通过并购重组提升竞争力。此次“汇金系”内部的整合，正是在这一背景下，将功能性置于首位的战略性举措。

2)资源优化，发挥协同效应：三家券商虽然同属“汇金系”，但业务侧重不同，整合能形成优势互补。

中金公司：投行、跨境业务、高端财富管理是其强项，但经纪业务网络相对薄弱。

信达证券与东兴证券：在区域性经纪业务上根基深厚，信达证券在特殊资产处置和债券承销方面有独特优势；东兴证券则综合金融服务体系较为健全。通过整合，可以实现客户资源共享、业务线互补，形成“高端客户+区域大众客户+量化客户”的全客群覆盖。

3)行业趋势，提升国际竞争力：中国券商与国际投行相比，在体量和综合实力上仍有差距。通过整合，可以快速做大做强，提升行业集中度和国际竞争力。2025年以来，券商行业并购重组浪潮持续涌动，如此前的国泰君安与海通证券合并等，都体现了这一趋势。

为什么是这三家整合？此次“中金+东兴+信达”的整合方案，是基于股权关系、业务互补性和战略布局综合考量后的结果。

1)同属“汇金系”，整合阻力小：三家公司实际控制人均为中央汇金，在股权结构上属于“同根同源”。这意味着整合过程中的决策和协调成本相对较低，更容易获得监管批准，符合中央汇金优化金融资源配置的战略目标。

2)业务高度互补，协同价值大：三家的业务优势几乎完美嵌合。

3)战略匹配，符合长远规划：对于中金公司而言，此次整合能迅速提升资本实力和资产规模。若合并成功，根据25Q3数据测算，新公司总资产将超过1万亿元，成为行业第四家万亿级券商，为其对标国际一流投行奠定坚实基础。

中金换股吸收合并两家券商，聚焦多业务协同，长远提升证券行业国际竞争力。

1)此次整合采用换股吸收合并方式，中金公司向两家券商的A股股东发行新股。

这种方式无需支付现金，减轻了资金压力。

2)整合后，新中金有望在财富管理、投行、固收等多个业务领域实现“1+1+1>3”的协同效应。

3)当然，整合也面临一些挑战，包括不同企业文化的融合、组织架构的重塑以及业务线的整合等。但长远看，这次整合将显著提升中国证券行业的整体实力和国际竞争力。

投资建议：重申看好板块机会，建议关注华泰、广发、中信、兴业、国泰海通、东财、中金、信达、东兴、九方智投、同花顺、指南针等。

风险提示：市场大幅波动；政策不及预期；研报使用信息滞后风险。