1、粤海饲料深耕 30 余年，公司为特种水产饲料龙头。

深耕三十余年，公司为特水料龙头企业。据公司投资者关系活动记录，公司自设立以来深特种水产饲料领域，拥有深厚的技术底蕴、丰富的产品种类和完善的营销网络，水产饲料种类齐全，覆盖水产动物的不同生长阶段，并以虾料、海水鱼料等特种水产饲料为主，特种水产饲料销量占公司饲料产品销量的 70%左右，在特种水产饲料行业位居行业前 3 位，销售产品覆盖国内主要的水产养殖区域，在华南、华东、华中等国内多个省份以及越南等国内外地区共投资设立了 30 余家子公司，主要销售区域以华南地区为主，华南地区营业收入占公司整体营业收入的 70%左右。

2、安徽粤海和越南粤海工厂相继投产，公司布局产能超过 250 万吨。

2025 年 10 月，公司安徽工厂和越南工厂相继投产，年产能均超过 10 万吨，品类均为膨化料和虾料，其中越南工厂已成功锁定来自越南、印度、柬埔寨等地客商 8.06 万吨的战略合作意向。据公司投资者关系活动记录，随着安徽粤海和越南粤海的建成投产，公司的产能布局达到 250 万吨以上，我们认为随着未来投产产能逐步释放，公司饲料销量有望保持可观增长。

3、天石收购持续推进。

2024 年四季度，公司发布关于拟收购宜兴市天石饲料有限公司 51%股权并签署股权并购意向书的公司，天石是一家集科研、开发和生产于一体的专业生产饲料添加剂的高新技术企业，是全球领先的甜菜碱生产商，国内多种饲料添加剂产品生产的领军企业。据公司 2024 年年报，2025 年公司将持续推进天石项目以期收购项目早日落地，据公司答投资者问，截止 8 月底，公司已取得天石项目审计、评估及法律尽调初稿，正积极与交易相关方进一步洽谈、协商相关股权合作细则，若收购顺利推进，未来将为公司贡献可观的收入和利润，业绩考核指标承诺中，天石承诺在 2026 年度的经审计扣非后净利润不低于 2,660 万元。

4、应收账款回收向好，信用减值损失同比下降 55.62%，助推盈利能力修复。

2024 年，公司出现亏损，主要原因之一为2024年公司共计提信用减值损失 3.14 亿元（其中应收账款信用减值损失的金额约为 2.74 亿元），对公司净利润造成一定影响。2025年，公司加强对应收账款的管理，2025 年前三季度，公司信用减值损失为 1.26 亿元，2024 年同期为 2.85 亿元，应收账款回收同比向好。

我们预计，2025-2027 年公司的营业收入分别为 75.41/84.98/93.48 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为0.88/1.67/2.34 亿元，EPS 为 0.13/0.24/0.33 元，2025 年11月7日股价7.35元对应25/26/27年PE分别为58/31/22X，首次覆盖，给予“增持”评级。