2025年7月30日华源交运全文摘要
1、快递反内卷当前进展汇报 ///申通快递
·国家邮政局座谈会解读：国家邮政局昨日召开的座谈会是快递反内卷的重要催化事件。此次会议规格极高，由国家局赵局长、廖副局长一正一副两位局长出席，快递企业方面有两家由董事长参会，其余企业由总裁参会，此类高规格会议在历史上极为少见，与2021年快递全面提价前协调涨价的会议级别相当。会议定名为“维护行业良好发展业态，促进快递业高质量发展”，核心指向减少恶性竞争、管控极低价格竞争，推动良性竞争。具体内容包括：一是要求各家企业表态将做好反内卷工作，具体措施会后落实；二是强调保障快递网络稳定，避免加盟商跑路、罢工等恶性事件，处理好总部与加盟商关系，各省邮管局负有监管责任并拥有裁定权；三是重点提出解决农村地区快件违规收费问题，当前部分产粮区快递价格仅1元，扣除运输中转费用后，末端派费低至0.5 0.6元（全国平均派费为1 1.1元），导致快递员在农村地区派送时向消费者或驿站额外收费。尽管会议未明确具体提价金额，但通过企业表态、网络稳定要求及突出问题解决，传递出对行业价格的积极信号，后续行业恶性竞争将被限制，监管与企业协同落地措施值得期待，快递反内卷或写入快递行业“十五”规划。
·华南提价进展分析：华南地区（以广东为主）提价是近期快递反内卷的另一重要进展。广东邮管局在上周三左右协同企业推进提价，目标基于合理成本（保障末端派费、加盟商及企业利润），涨幅达4 5毛。当前广东核心产量区（潮汕、深圳、广州）快递底价为0.95 1元，成本核算后目标价为1.4 1.5元，这一涨幅远超义乌已落地的5分钱提价。从逻辑看，广东提价具有合理性：其一，广东长期因价格竞争导致底价低于义乌，且轻小件集中（如深圳电子产品），企业华南省区利润较差，需通过提价修复；其二，监管决心强，地方管局要求一步到位提价，短期不考虑贱量外溢，且涨价最终传导至消费者（终端对几毛涨幅不敏感），推动难度较低；其三，广东提价具有示范效应，若落地后价格高于义乌，不排除义乌进一步提价，实现产量区价格拉平；其四，地方管局将联动监管，福建等周边省份或陆续提价，浙江等省局也可能协同核算成本，推动更大范围价格修复。市场对广东提价的逐步认知，将增强对板块反内卷落地的信心。
2、反内卷逻辑与潜在高度 ///申通快递
·历史提价对比分析：2021年行业提价分两波，第一波为行业自然修复叠加地方监管要求提价，第二波因要求快递员普遍涨一毛钱派费进一步推高价格。最终，截至2021年底至2022年初，全行业上市公司价格较2021年低点上涨约6毛钱；以义乌为例，终端价格（含加盟商及快递员派费涨幅）上涨0.9 1元。2023 2025年，行业竞争恶化：企业端产能持续增长，头部企业低价抢量，2023年后监管淡出，市场回归自由竞争。从企业经营看，总部单票利润处于2021年底部，现金流大多差于2021年；加盟商2021年修复的利润已回吐，部分大品牌加盟商跑路，部分加盟商开始实质亏损；快递员派费低于2021年，劳动强度更大。当前行业经营压力大，2021年是加盟商全面问题，2025年现苗头性风险，叠加反内卷背景，监管或提前介入，潜在提价幅度可类比2021年。
·涨价幅度与企业弹性：当前涨价阶段对标2021年早期，2025年旺季行业大概率涨派费，或推动快递价格上涨。近期，义乌已涨几分钱，广东提价方案预计8月10日左右落地，最快下周部分可见。测算企业利润弹性需注意：一是核心产粮区（如广东、义乌）涨价有联动效应，会影响其他产粮区，各地市邮管局或组织价格回归，不能仅看两城市；二是多地采用底价加成定价，底价上涨影响多公斤段产品，实际影响范围大于预期，建议按乐观测算评估。2021年四季度，圆通单季度利润达11.5亿，同比增速超200%，单票利润环比增0.16元，利润弹性大。
3、投资观点与标的配置 ///申通快递
·行业修复逻辑与预期：当前快递行业监管已达新高度，本届邮管局局长上任后表态明确，地方管局大力推动行业改善价格，值得重视。市场预期方面，当前仅反映部分提价预期，更大范围、更高程度提价及2026年行业竞争缓和未被充分预期，市场对此分歧较大。2025年年内价格易涨难跌。快递行业影响广，中国有300多万快递员，放任价格竞争可能致企业出清，引发加盟商和快递员的社会风险，当下监管不允许此类事件发生，行业将进入修复阶段，需重视投资机会。
·标的推荐逻辑：行业价格修复时，优先选弹性最高企业，单票利润低的企业弹性更优，核心推荐申通。行业普遍提价，头部公司也会受益，且不损竞争力。长期看，若抑制价格竞争，行业更比拼综合实力。头部公司在经营管理、份额、终端服务等方面壁垒仍存，值得配置，但弹性弱于尾部公司，可关注圆通、中通及港股极兔等。本轮行业修复弹性或超预期，看好整个板块。申通快递(SZ002468)