今天是2025年12月6日，周末。近期南山铝业（600219.SH）表现抢眼，12月5日单日大涨8.55%，引起市场广泛关注。作为国内铝加工行业的龙头企业，南山铝业正通过一系列战略调整，展现出新的成长动能。以下将从基本面变化与估值两个维度进行深度剖析。

01 战略转型：向高端制造与绿色低碳迈进

南山铝业正在经历一场深刻的战略转型——从传统铝冶炼企业向高端铝材供应商和绿色铝电投资运营商的蜕变。

核心转变是公司主动调整产能结构。2025年7月，公司宣布转让33.6万吨电解铝产能指标，预计价值约22.27亿元。这一决策的背后逻辑是：公司电解铝生产主要依赖自备火电厂，近年来煤炭价格持续攀升带来显著成本压力，同时火电铝的高碳排放与国家低碳发展政策方向不符。

转让电解铝产能后，南山铝业计划通过委托加工或外购铝锭弥补产能缺口，并重点发展下游高附加值的铝深加工业务。目前，铝深加工已成为公司主要盈利支柱，具有技术壁垒高、市场竞争相对较小、产品附加值高的特点。

02 产业链优势：全产业链布局与高端产品突破

南山铝业的核心竞争力在于其完整的一体化产业链布局。公司形成了“热电-氧化铝-电解铝-熔铸-铝型材/热轧-冷轧-箔轧-废铝回收”的完整铝加工产业链。

高端产品矩阵日益完善：公司产品涵盖汽车板、航空板、罐料、动力电池箔等高附加值品种，是国内汽车铝板制造领航者，并同时为中商飞、空客、波音供货。

在再生铝领域，公司设立龙口南山再生资源有限公司，从事金属废料和碎屑加工处理，10万吨再生铝保级利用项目部分设备已进入试生产阶段，未来将形成“氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝”的完整闭环。

03 财务健康：稳健盈利与高分红承诺

南山铝业的财务状况呈现稳健特征，2025年前三季度公司实现营收263.25亿元，同比增长8.66%；归母净利润37.72亿元，同比增长8.09%。

值得注意的是，公司单季度业绩有所波动，第三季度归母净利润11.47亿元，同比下降11.85%，这主要与铝价波动相关。但公司整体盈利能力依然强劲，毛利率达26.63%，负债率仅17.56%，财务费用为-1.88亿元，表明公司利息收入大于支出，货币资金充裕。

在股东回报方面，公司明确2024-2026年现金分红比例不低于当年可分配利润的40%，并将于12月11日实施10派2.584元（含税）的权益分派。高分红政策为公司股价提供了坚实的安全垫。

04 海外扩张：印尼项目成增长新引擎

南山铝业的国际化战略推进迅速，印尼项目成为公司未来增长的关键支点。公司在印尼产业园已投产200万吨氧化铝产能，并计划进一步扩建新的200万吨氧化铝产能及投建电解铝项目、液碱项目。

这一布局具有重要战略意义：一方面利用印尼丰富的铝土矿资源和较低的能源成本，另一方面规避国内碳排放约束，扩大海外产业版图。印尼产能的逐步释放将为公司带来显著增长动力。

05 近期催化：行业景气度持续提升

近期铝价上涨为南山铝业带来积极行业环境。12月5日国内绿电铝现货均价升至22，400元/吨，创下近期新高。推动铝价上行的因素包括：

供需紧平衡：12月1日国内电解铝社会库存仅59.3万吨，累库幅度微弱；

成本支撑：2025年11月中国电解铝加权平均完全成本为16，297元/吨，环比上升1.9%；

美联储政策预期：市场对美联储降息预期升温至80.9%，美元走弱支撑工业金属价格。

华泰证券预测，2025-2027年全球电解铝供需缺口将持续扩大，2026年LME铝价可能挑战3，200美元/吨，这为铝产业链企业创造了有利的外部环境。

06 资金面向好：融资资金大幅流入

市场资金对南山铝业的态度积极。12月5日公司获融资买入3.92亿元，融资净买入1.18亿元，净买入额在两市中排名第7位。当日两融余额达15.90亿元，较前一日上升8.30%。

融资盘的持续流入表明投资者对公司前景持乐观态度。与此同时，虽然12月5日主力资金净流出1417.71万元，但散户资金净流入1.01亿元，显示中小投资者参与热情较高。

07 估值展望：合理市值区间分析

基于上述基本面分析，下面通过多种估值方法评估南山铝业的合理市值：

相对估值法（PE比率）

公司当前市盈率（TTM）为12.11倍，低于工业金属行业平均水平（约25倍）。2025年公司净利润预计约50亿元（机构中性预期）。

保守情景（铝价承压）：给予12倍PE，对应市值600亿元；

中性情景（当前趋势延续）：给予15倍PE，对应市值750亿元；

乐观情景（汽车板放量+印尼产能提升）：给予18倍PE，对应市值900亿元。

市净率（PB）辅助验证

公司当前市净率为1.19倍，处于历史较低水平。考虑到公司净资产质量较高（包含印尼园区资产和航空认证牌照等隐形资产），合理PB应在1.3-1.5倍之间，对应市值670-770亿元。

贴现现金流（DCF）思路

基于公司稳健的现金流产生能力和低负债特征，假设：

未来5年自由现金流年均增长8%（受益于高端产品占比提升）；

永续增长率3%；

加权平均资本成本（WACC）9%。

DCF估值结果显示公司合理市值约700亿元。

综合以上估值方法，南山铝业的合理市值区间应在650-750亿元之间，较当前约619亿元的市值有5-20%的上升空间。短期目标价可看至5.50-5.70元。

总结

南山铝业的基本面正在发生积极变化：公司通过转让高成本电解铝产能优化资产结构，聚焦高附加值的铝深加工业务；印尼项目提供新的增长极；高分红政策增强股东回报；行业景气度持续提升创造有利外部环境。

尽管三季度单季业绩有所波动，但公司长期成长逻辑清晰。在当前价位附近，南山铝业具备一定的投资价值，尤其是对于寻求稳定分红且看好铝加工行业长期发展的投资者而言。投资者可密切关注公司汽车板订单情况、印尼产能释放进度以及铝价走势等关键指标。