作为长期跟踪的航天新材料标的，乐凯胶片（600135）的投资价值不仅在于其“中国胶卷之王”的历史积淀，更在于其深耕航天领域六十余年的技术壁垒与央企资源禀赋。从东方红一号的太空之音到商业航天的爆发式增长，公司已从传统感光材料企业，成长为航天特种材料国产替代的核心力量，兼具历史确定性与成长。

乐凯的航天基因可追溯至1970年东方红一号卫星发射，其前身保定电影胶片厂研制的特种录音材料，为卫星《东方红》乐曲磁带提供核心基材，在-60℃至120℃的太空极端环境中实现稳定播放，成为中国航天史上的技术里程碑。这一突破并非偶然，六十余年来，公司累计斩获300余项科技奖励，其中6项国家科技进步奖，形成从感光材料到特种薄膜、热控涂层的全链条技术储备，为后续航天材料国产化奠定坚实基础。



在核心竞争力层面，公司构建了“技术-产能-客户”的三重壁垒。技术端，航空遥感胶片以85线对/毫米的高分辨率占据国内65%市场份额，军工采购占比达41%，工业射线胶片打破国外垄断，成为长征系列火箭关键部件无损检测的核心材料；TAC膜业务实现重大突破，3#生产线试产后成为国内唯一具备TFT级量产能力的企业，成功打破日本企业长期垄断。产能与客户端，背靠航天科技集团（持股45.68%），与航天八院、七院深度协同，2024年光伏业务营收1.55亿元，锂电铝塑膜销量同比增长36%，航天相关订单增速超20%，形成“航天技术商业化”的良性循环。



从行业维度看，公司正站在商业航天与国产替代的双重风口。政策端，商业航天纳入新质生产力范畴，《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》明确支持特种材料研发，科创板为航天企业开辟融资通道 。市场端，2025年国内商业航天市场规模预计达3000亿元，2030年航天特种材料市场将突破800亿元，年均复合增长率12.5%-15%，高温合金、特种薄膜等关键材料需求年增25%。作为航天产业链上游“卖铲人”，公司产品覆盖卫星能源、火箭检测、遥感测绘等核心环节，直接受益于卫星组网、可重复火箭等技术迭代带来的需求爆发。



我们认为，乐凯胶片的投资价值在于“稀缺性+成长性”的双重逻辑：其一，航天科技集团背景赋予其军工采购与技术转化的独家优势，核心产品国产替代率持续提升；其二，航天级技术向民用领域延伸，光伏材料、锂电铝塑膜等业务打开成长空间；其三，商业航天产业从政策培育期迈入规范发展期，公司作为细分领域龙头，估值有望持续修复。在国产替代与新质生产力的政策红利下，这家承载东方红一号记忆的老牌企业，正以航天新材料为翼，迎来价值重估的黄金周期。