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关于海南金盘智能科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函有关财务问题回复的专项说明

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关于海南金盘智能科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函有关财务问题回复的专项说明

中汇会专[2025]10871号上海证券交易所：

我们根据贵所于2025年8月29日下发的《关于海南金盘智能科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函》(以下简称“审核问询函”)的要求，对审核问询函有关财务问题实施了审慎核查程序，现回复如下：

问题2.关于融资规模与效益测算

根据申报材料：（1）公司本次拟向不特定对象发行拟募集资金总额167,150.00万元，拟用于数据中心电源模块及高效节能电力装备智能制造项目、高效节能液浸式变压器及非晶合金铁芯智能制造项目、研发办公楼建设项目（桐乡）、补充流动资金；（2）截至2025年3月31日，公司货币资金余额为86,234.45万元，交易性金融资产金额为3,035.31万元。

请发行人说明：（1）本次募投项目募集资金的构成情况，相关建筑工程、设备购置等的测算依据及公允性，是否与公司现有数据中心电源模块生产设备和软件的购置价格存在重大差异，是否存在置换董事会前投入的情形；（2）结合公司可自由支配资金、资产负债结构、资金缺口测算、非资本性支出占比等情况，说明在可自由支配资金较高的情况下本次融资的必要性、融资规模的合理性；（3）募投项目收益测算中销量、单价、毛利率等关键测算指标的确定依据，本次募投项目效益测算的谨慎性；（4）本次募投项目折旧摊销对公司未来经营业绩的主要影响。

请保荐机构和申报会计师核查并发表明确意见。

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【回复】

一、发行人说明

（一）本次募投项目募集资金的构成情况，相关建筑工程、设备购置等的测算依据及公允性，是否与公司现有数据中心电源模块生产设备和软件的购置价格存在重大差异，是否存在置换董事会前投入的情形

1、本次募投项目募集资金的构成情况，相关建筑工程、设备购置等的测算依据及公允性

（1）数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂项目情况

本项目总投资金额22,850.92万元，拟投入募集资金19,920.00万元，均为资本性支出，具体如下：

单位：万元

注:本项目其他工程建设费用包括项目设计造价费、造价咨询费、勘察费、工程监理费、工程检测费、竣工测绘费、联合试运转费等建设过程中产生的其他费用，均根据项目实际情况并参照相关价格指导文件及当地市场价格测算。

1）建筑工程费用

本项目建筑工程内容包括数据中心电源模块厂房及辅房、服务设施楼（食堂）等建筑以及配套设施，建设费用根据建设面积、建设结构型式、生产运营环境标准要求以及参考当地建筑工程市场价格情况测算，合计7,183.24万元，具体如下：

本项目建筑工程费用与部分同行业上市公司同类募投项目比较情况如下：

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根据上表，本项目单位建筑工程费用低于上述同行业上市公司同类募投项目的平均值，在合理范围内。2）设备及软件购置费用本项目拟购置设备主要包括生产设备、屋顶光伏及储能设备及其他配套设施（食堂等服务设施楼配套的中央空调和家具），设备及软件购置费用根据项目所需设备和软件类型、数量和参考市场价格测算，合计12,590.00万元，具体如下：

①本项目拟购置生产设备明细构成情况如下：

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②本项目拟购置软件明细构成情况如下：

③本项目设备及软件购置费用与同行业上市公司同类募投项目比较如下：

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注：本项目年产1,200套数据中心电源模块等成套系列产品，主要为年产1.9万台中低压开关设备生产线，且每套数据中心电源模块产品根据客户需求配置不同数量的中低压开关设备，因此与同行业上市公司中低压开关设备等成套系列产品募投项目进行比较。根据上表，本项目单位产能设备及软件购置费用低于上述同行业上市公司同类募投项目的平均值，在合理范围内。综上，本项目相关建筑工程、设备及软件购置费用具有公允性。

（2）VPI变压器数字化工厂项目情况

本项目总投资金额29,490.83万元，拟投入募集资金27,417.00万元，均为资本性支出，具体如下：

单位：万元

注:本项目其他工程建设费用包括项目设计造价费、造价咨询费、勘察费、工程监理费、工程检测费、竣工测绘费、联合试运转费等建设过程中产生的其他费用，均根据项目实际情况并参照相关价格指导文件及当地市场价格测算。

1）建筑工程费用

本项目建筑工程内容包括VPI厂房及辅房、服务设施楼（食堂）等建筑以及配套设施，建设费用根据建设面积、建设结构型式、生产运营环境标准要求以及参考当地建筑工程市场价格情况测算，合计8,459.38万元，具体如下：

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本项目建筑工程费用与同行业上市公司同类募投项目比较情况如下：

根据上表，本项目单位建筑工程费用低于上述同行业上市公司同类募投项目的平均值，在合理范围内。2）设备及软件购置费用本项目拟购置设备主要包括生产设备、屋顶光伏及储能设备及其他配套设施（食堂等服务设施楼配套的中央空调和家具），设备及软件购置费用根据项目所需设备和软件类型、数量和参考市场价格测算，合计18,775.00万元，具体如下：

①本项目拟购置生产设备明细构成情况如下：

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②本项目拟购置软件明细构成情况如下：

③本项目设备及软件购置费用与同行业上市公司同类募投项目比较如下：

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根据上表，本项目单位产能设备及软件购置费用与上述同行业上市公司同类募投项目的平均值接近，在合理范围内。综上，本项目相关建筑工程、设备及软件购置费用具有公允性。

（3）非晶合金铁芯及立体卷铁芯液浸式变压器车间智能化改造项目情况

本项目总投资金额19,288.82万元，拟投入募集资金16,493.00万元，均为资本性支出，具体如下：

单位：万元

注:本项目其他工程建设费用为联合试运转费，根据项目实际情况并参照相关价格指导文件测算。

1）建筑工程费用

本项目建筑工程内容包括绝缘加工房、空压机及管道施工、空压机及制氮机辅房，建设费用根据建设面积、建设结构型式、生产运营环境标准要求以及参考当地建筑工程市场价格情况测算，合计273.00万元，具体如下：

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公司已就本项目建筑工程与有关供应商签署合同，合同总金额为281.03万元，接近本项目预估金额。

2）设备及软件购置费用

本项目拟购置设备主要为生产设备，设备及软件购置费用根据项目所需设备和软件类型、数量和参考市场价格测算，合计16,140.00万元，具体如下：

①本项目拟购置生产设备明细构成情况如下：

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②本项目拟购置软件明细构成情况如下：

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③本项目设备及软件购置费用与同行业上市公司同类募投项目比较如下：

根据上表，本项目单位产能设备及软件购置费用低于上述同行业上市公司同类募投项目的平均值，在合理范围内。

综上，本项目相关建筑工程、设备及软件购置费用具有公允性。

（4）非晶合金铁芯数字化工厂项目情况

本项目总投资金额54,133.00万元，拟投入募集资金45,160.00万元，均为资本性支出，具体如下：

单位：万元

注:本项目其他工程建设费用包括项目管理费、设计造价费、勘察费、工程监理费、工程检测费、竣工测绘费、联合试运转费等建设过程中产生的其他费用，均根据项目实际情况并参照相关价格指导文件及当地市场价格测算。

1）建筑工程费用

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本项目建筑工程内容包括非晶带材及铁芯厂房 、设备房及配套厂房等建筑以及配套设施、变电站，建设费用根据建设面积、建设结构型式、生产运营环境标准要求以及参考当地建筑工程市场价格情况测算，合计12,800.00万元，具体如下：

本项目建筑工程费用无同行业上市公司同类募投项目可比。公司已就本项目建筑工程遴选了3家第三方供应商并进行初步询价，该等供应商根据项目建设方案提供相关工程预算报价，报价金额平均值为13,342.68万元，略高于本项目建筑工程预估费用。

2）设备购置费用

本项目拟购置设备主要包括生产设备、办公设备及配套设施，设备购置费用根据项目所需设备类型、数量和参考市场价格测算，合计37,650.91万元，具体如下：

①本项目拟购置生产设备明细构成情况如下：

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本项目设备购置费用无同行业上市公司同类募投项目可比。公司已就本项目各生产设备遴选了2-3家第三方供应商并进行初步询价，该等供应商根据项目设备清单和数量分别报价，报价金额平均值合计为36,600.82万元，略高于本项目预估生产设备购置费用。

②本项目拟购置办公设备及配套设施明细构成情况如下：

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本项目办公设备及配套设施购置费用无同行业上市公司同类募投项目可比。公司已就本项目各项办公设备及配套设施遴选了2家第三方供应商并进行初步询价，该等供应商根据项目设备清单和数量分别报价，报价金额平均值为1,134.57万元，略高于本项目预估办公设备及配套设施购置费用。

综上，本项目相关建筑工程、设备购置费用具有公允性。

（5）研发办公楼建设项目情况

本项目总投资金额8,296.78万元，拟投入募集资金8,020.00万元，均为资本性支出，具体如下：

单位：万元

注:本项目其他工程建设费用包括项目设计造价费、造价咨询费、工程监理费、工程检测费等建设过程中产生的其他费用，均根据项目实际情况并参照相关价格指导文件及当地市场价格测算。

1）建筑工程费用

本项目建筑工程内容包括研发办公楼、食堂及多功能区等服务设施楼以及配套设施，建设费用根据建设面积、建设结构型式、生产运营环境标准要求以及参考当地建筑工程市场价格情况测算，合计5,531.24万元，具体如下：

本项目建筑工程费用与同行业上市公司同类募投项目比较如下：

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根据上表，本项目单位建筑工程费用低于上述同行业上市公司同类募投项目。2）设备及软件购置费用本项目拟购置设备主要包括研发设备、办公硬件及其他配套设施，设备及软件购置费用根据项目规划设计所需设备数量和参考市场价格测算，合计2,393.41万元，具体如下：

①本项目拟购置研发设备明细构成情况如下：

本项目研发设备购置明细与同行业上市公司同类募投项目购置明细差异较大，不具可比性。公司已就本项目研发设备遴选了2家第三方供应商并进行初步

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询价，该等供应商根据项目设备清单和数量分别报价，报价金额平均值约260万元，略高于本项目预估研发设备购置费用。

②本项目拟购置办公硬件设备明细构成情况如下：

本项目办公硬件设备购置明细与同行业上市公司同类募投项目购置明细差异较大，不具可比性。公司已就本项目中央空调、IT机房、数字展厅、数据监控中心、数字化会议设备、多功能会议室设备等主要办公硬件设备遴选了2-3家第三方供应商并进行初步询价，该等供应商根据项目设备清单和数量分别报价，报价金额平均值合计为1,153.48万元，略高于本项目预估主要办公硬件设备购置费用1,130万元；此外，本项目家具、其他办公设备预计购置费用参考了主流电商平台的相关报价。

③本项目拟购置办公软件明细构成情况如下：

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本项目办公软件购置明细与同行业上市公司同类募投项目购置明细差异较大，不具可比性。公司已就本项目办公软件遴选了3家第三方供应商并进行初步询价，该等供应商根据项目软件清单和数量分别报价，报价金额平均值为325.29万元，略高于本项目预估办公软件购置费用。

④本项目拟购置其他配套设施明细构成情况如下：

本项目拟购置其他配套设施主要为食堂、多功能区等服务设施楼配套的中央空调和家具，购置金额分别为201.74万元和121.04万元。

本项目其他配套设施购置明细与同行业上市公司同类募投项目购置明细差异较大，不具可比性。公司已就本项目食堂、多功能区等服务设施楼配套的中央空调遴选了3家第三方供应商并进行初步询价，该等供应商根据项目设备清单和数量分别报价，报价金额平均值为205.16万元，略高于本项目预估服务设施楼配套的中央空调购置费用；此外，本项目服务设施楼配套的家具预计购置费用参考了主流电商平台的相关报价。

综上，本项目相关建筑工程、设备及软件购置费用具有公允性。

2、与公司现有数据中心电源模块生产设备和软件的购置价格比较情况

公司数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂项目年产1,200套数据中心电源模块等成套系列产品（包括年产1.9万台中低压开关设备）。目前公司数据中心电源模块产品无独立生产线，占用桂林生产基地的成套系列产品（主要为中低压开关设备）的部分产能。因此，本项目与公司现有数据中心电源模块生产设备和软件的购置价格比较情况，以中低压开关设备的单位产能生产设备购置费用进行比较，具体如下：

根据上表，本项目单位产能生产设备购置费用接近桂林生产基地成套系列产品单位产能生产设备购置费用。

本项目拟购置软件费用为244.44万元，主要为公司数字化工厂自有软件的

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实施费用，与公司桂林生产基地成套系列产品生产线的软件购置费用不具可比性。

3、不存在置换董事会前投入的情形

（1）数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂项目

本项目总投资金额为22,850.92万元，拟使用募集资金金额为19,920.00万元。截至本次发行董事会召开日，本项目已投入资金129.25万元，已从拟使用募集资金金额中扣除，具体情况如下：

单位：万元

（2）VPI变压器数字化工厂项目

本项目总投资金额为29,490.83万元，拟使用募集资金金额为27,417.00万元。截至本次发行董事会召开日，本项目已投入资金146.38万元，已从拟使用募集资金金额中扣除，具体情况如下：

单位：万元

（3）非晶合金铁芯及立体卷铁芯液浸式变压器车间智能化改造项目

本项目总投资金额为19,288.82万元，拟使用募集资金金额为16,493.00万元。截至本次发行董事会召开日，本项目已投入资金0万元，具体情况如下：

单位：万元

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（4）非晶合金铁芯数字化工厂项目

本项目总投资金额为54,133.00万元，拟使用募集资金金额为45,160.00万元。截至本次发行董事会召开日，本项目已投入资金6,813.79万元，已从拟使用募集资金金额中扣除，具体情况如下：

单位：万元

（5）研发办公楼建设项目

本项目总投资金额为8,296.78万元，拟使用募集资金金额为8,020.00万元。截至本次发行董事会召开日，本项目已投入资金34.72万元，已从拟使用募集资金金额中扣除，具体情况如下：

单位：万元

综上，本次募投项目在本次发行董事会召开日前已投入资金均已从拟使用募集资金金额中扣除，不存在置换董事会前投入的情形。

（二）结合公司可自由支配资金、资产负债结构、资金缺口测算、非资本性支出占比等情况，说明在可自由支配资金较高的情况下本次融资的必要性、融资规模的合理性

1、公司可自由支配资金情况

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截至2025年6月30日，公司货币资金、交易性金融资产分别为72,878.15万元、34.42万元，扣除保证金等使用受限的货币资金5,974.94万元以及前次募集资金未使用资金5,841.93万元，可自由支配资金合计61,095.69万元。

2、公司资产负债结构情况

截至2025年6月30日，公司负债总额为564,224.11万元，其中流动负债为474,194.01万元，流动负债金额占比较高，公司短期偿债压力较大。

截至2025年6月30日，公司与同行业上市公司速动比率、资产负债率的比较情况如下：

数据来源：上市公司定期报告。

根据上表，截至2025年6月30日，公司速动比率低于同行业上市公司平均值、资产负债率高于同行业上市公司平均值，短期偿债压力较大。

3、公司未来三年资金缺口测算情况

结合公司现有可自由支配资金、未来经营活动现金流状况、未来现金分红支出、未来重大资本性支出、有息负债未来偿还利息等情况测算，公司未来三年（2025年-2027年，下同）资金缺口为273,534.45万元，具体测算过程如下：

单位：万元

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（1）可自由支配资金

截至2025年6月30日，公司货币资金、交易性金融资产分别为72,878.15万元、34.42万元，扣除保证金等使用受限的货币资金5,974.94万元以及前次募集资金未使用资金5,841.93万元，可自由支配资金合计61,095.69万元。

（2）未来三年预计经营活动现金流量净额

2022年-2024年，公司经营活动现金流量净额占营业收入比例的平均值为

0.11%，具体测算如下：

单位：万元

2022年-2024年，公司营业收入分别为474,559.94万元、666,757.94万元、690,085.92万元，年均复合增长率为20.59%。假设未来三年市场环境、经济环境等不发生重大变化，公司主营业务、经营模式保持稳定，以2022年-2024年公司营业收入年均复合增长率20.59%估算未来三年营业收入的增长率，以2022年-2024年公司经营活动现金流量净额占营业收入比例的平均值0.11%估算公司未来三年公司经营活动现金流量净额。经测算，预计公司未来三年经营活动现金流量净额合计为3,474.76万元，具体测算如下：

单位：万元

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注：上述相关假设及测算仅为测算本次发行募集资金规模合理性用途，不代表公司对今后年度经营情况及趋势的判断，亦不构成盈利预测。

（3）最低货币资金保有量

最低货币资金保有量是指公司为维持其日常经营所需要的最低货币资金，主要用于支付购买商品和接受劳务、职工薪酬、各项税费、经营管理各项费用等相关款项。公司结合经营管理经验、现金收支等情况，通常预留满足未来1.5个月经营活动现金流出资金，作为最低货币资金保有量。因此，公司最低货币资金保有量拟按2022年-2024年月均经营活动现金流出金额的平均值×1.5个月进行计算；经测算，公司最低货币资金保有量为62,765.26万元，具体测算如下：

单位：万元

截至2025年6月30日，公司货币资金、交易性金融资产合计72,912.57万元，扣除前次募集资金未使用资金5,841.93万元后的余额为67,070.64万元，与公司上述最低货币资金保有量金额差异较小。

（4）未来三年新增的最低货币资金保有量

根据以上测算，公司日常经营最低货币资金保有量为62,765.26万元。假设未来三年各年最低货币资金保有量增长率与营业收入增长率一致即20.59%，经测算，预计公司未来三年新增的最低货币资金保有量金额为47,296.75万元（＝62,765.26万元×(1+20.59%)?－62,765.26万元）。

（5）未来三年预计现金分红（含以现金方式回购股份）

2022年-2024年公司现金分红金额（含以现金方式回购股份的金额）占当年归属于母公司所有者的净利润比例的平均值为45.21%，具体情况如下：

单位：万元

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2022年-2024年公司归属于母公司所有者的净利润占营业收入比例的平均值为7.29%，具体情况如下：

单位：万元

假设未来三年市场环境、经济环境等不发生重大变化，公司主营业务、经营模式保持稳定，以2022年-2024年公司归母净利率的平均值7.29%估算未来三年归属于母公司所有者的净利润，以最近三年公司现金分红（含以现金方式回购股份）比例的平均值为45.21%估算未来三年现金分红（含以现金方式回购股份）金额。经测算，预计公司未来三年现金分红（含以现金方式回购股份）金额合计为100,342.80万元，具体测算如下：

单位：万元

注：上述相关假设及测算仅为测算本次发行募集资金规模合理性用途，不代表公司对今后年度经营情况及趋势的判断，亦不构成盈利预测。

（6）未来预计重大资本性支出

公司已审议的未来重大资本性支出项目为本次募投项目（不含补充流动资金），本次募投项目的资本性支出金额为117,010.00万元，具体情况如下：

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单位：万元

（7）未来三年预计偿还借款利息

报告期内，随着公司主营业务快速发展，公司银行借款（含短期借款、一年内到期的长期借款、长期借款）逐年增加。假设以2024年12月31日公司银行借款本金余额146,039.53万元估算未来三年银行借款平均余额，以2024年公司银行借款平均年利率2.44%估算未来三年银行借款平均年利率。经测算，预计公司未来三年偿还借款利息合计为10,690.09万元（＝146,039.53万元×2.44%×3年）。基于以上情况，结合公司现有可自由支配资金、未来经营活动现金流状况、未来现金分红支出、未来重大资本性支出、有息负债未来偿还利息等情况测算，预计公司未来三年资金缺口为273,534.45万元。

4、本次募集资金非资本性支出占比情况及合理性

本次募集资金规模为167,150万元，其中补充流动资金金额为50,140万元（占比29.997%）、投向项目资本性支出金额为117,010万元（占比70.003%）（包括项目建筑工程费用、设备及软件购置费用、其他建设费用等），具体情况如下：

单位：万元

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公司本次募集资金用于补充流动资金，主要系用于补充未来三年公司新增营运资金缺口。报告期内，公司主营业务规模持续增长，营运资金需求逐步增加，公司未来三年新增营运资金测算依据及过程如下：

①测算依据：公司未来三年新增营运资金的测算以公司2025年至2027年营业收入的估算为基础，按照收入百分比法测算未来收入增长导致的经营性流动资产和经营性流动负债的变化，进而测算出公司未来三年对营运资金的需求量。

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②测算过程：假设公司主营业务、经营模式等未来三年不会发生较大变化，未来三年公司经营性流动资产和经营性流动负债各主要项目占营业收入比例为2024年度的占比；公司未来三年营业收入的增长率以2022年-2024年营业收入年均复合增长率估算。按照前述测算方法和假设条件，2022年-2024年公司营业收入从474,559.94万元增长至690,085.92万元，年均复合增长率达20.59%；2024年末公司流动资金占用额（经营性流动资产和经营性流动负债）占2024年营业收入的比例为43.03%；假设未来三年公司营业收入增长率为20.59%，公司流动资金占用额（经营性流动资产和经营性流动负债）占营业收入比例为43.03%；经测算，公司未来三年新增营运资金需求（＝2027年E流动资金占用额－2024年末流动资金占用额）为223,772.31万元，具体测算如下：

单位：万元

基于以上情况，本次募集资金主要用于满足公司未来重大资本性支出项目的资金需求，剩余用于补充流动资金，且占比小于30%，并远低于公司未来三年新增营运资金需求。因此，公司本次募集资金中用于补充流动资金金额具合理性。

综上，截至2025年6月30日，公司可自由支配资金为61,095.69万元，低于公司为维持日常经营所需要的最低货币资金62,765.26万元；公司速动比率低于同行业上市公司平均值，资产负债率高于同行业上市公司平均值，短期偿债压力较大；结合公司现有可自由支配资金、未来经营活动现金流状况、未来现金分红支出、未来重大资本性支出、有息负债未来偿还利息等情况测算，预计公司未

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来三年资金缺口为273,534.45万元；本次募集资金主要用于满足公司未来重大资本性支出项目的资金需求，用于补充流动资金的金额占比小于30%，且远低于公司未来三年新增营运资金需求。因此，本次融资具有必要性，融资规模合理。

（三）募投项目收益测算中销量、单价、毛利率等关键测算指标的确定依据，本次募投项目效益测算的谨慎性

1、数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂项目

（1）本项目效益测算总体情况

本项目规划年产能1,200套的数据中心电源模块等成套系列产品（包括年产能1.9万台中低压开关设备）。本项目建设期1.5年（T+1.5），建成投产后产能逐步释放，预计第2年（T+2）至第6年（T+6）达产率分别为15%、40%、60%、80%、100%。

假设本项目于2027年（T+2）投产，在2031年（T+6）完全达产，本项目效益测算总体情况如下：

单位：万元

注1：项目实施过程中具体安排以实际为准。注2：本项目在T+7年至T+12年期间各年效益均与T+6年一致。

（2）效益测算中销量、单价、毛利率等关键测算指标的确定依据

本项目投产年至完全达产年的销量、单价、毛利率预测情况如下：

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注：项目实施过程中具体安排以实际为准。1）销量公司数据中心电源模块等成套系列产品为定制化产品，采取“以销定产”的生产模式。数据中心电源模块产品预计销量根据项目建成投产后逐年达产率确定，预计第2年（T+2）至第6年（T+6）的年销量分别为180套、480套、720套、960套、1,200套。2）单价本项目产品预计单价参考公司同类产品的近期的实际销售单价进行预测。数据中心电源模块中的核心设备包括中低压开关柜、变压器、电力转换装置（UPS/HVDC）及智能监控系统，其中中低压开关柜价值量占比最高，每套数据中心电源模块产品中的中低压开关柜数量不同，系根据客户的实际需求配置，一般为16台/套；变压器和智能监控系统各1套；电力转换装置一般由客户独立采购。公司数据中心电源模块产品按照前述产品配置标准折算，2025年1-6月平均单价为135.42元/套。本项目产品预计T+2年建成投产、T+6年完全达产，基于谨慎性原则，预计T+2年至T+6年期间各年平均单价以2025年1-6月公司同类产品平均单价为基础逐年调降1%测算，分别为**万元/套、**万元/套、**万元/套、**万元/套、**万元/套；T+7年起本项目产品的平均单价保持不变。

3）毛利率本项目产品预计毛利率根据投产后各年营业收入与营业成本计算确定，营业成本的测算依据如下：①原辅材料：本项目外购原辅材料参考公司历史水平并根据本项目情况预计所需原材料成本占销售收入的比例估算；②职工薪酬：根据建设项目人员定岗安排，结合公司的薪酬福利制度及项目建设当地各类员工的工资水平；③固定资产折旧：按照公司会计政策采用分类直线折旧方法计算，本项目

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新建建筑物折旧年限取20年，机器设备原值折旧年限为10年，办公设备折旧年限取5年，残值率0%；④无形资产摊销：按照公司会计政策采用分类直线折旧方法计算，本项目新增无形资产之软件摊销年限取5年，残值率0%；项目土地按土地使用权证证载使用年限摊销，残值率0%；⑤其他制造费用：主要依据公司历史水平并根据本项目情况进行估算。本项目产品预计毛利率与报告期内公司同类产品毛利率及同行业上市公司同类产品毛利率比较情况如下：

根据上表，本项目产品预计毛利率高于报告期内公司同类产品平均毛利率以及部分同行业上市公司同类产品毛利率，主要原因如下：

①目前公司数据中心电源模块产品无独立生产线，占用其他成套系列产品的部分产能，生产效率较低。本项目将建成独立的数据中心电源模块数字化生产线，在本项目完全达产前，数据中心电源模块产品的生产效率将逐步提升，单位成本将逐步下降，因此毛利率逐步提升。

②本项目建设地点为浙江省桐乡市，较公司目前该产品的桂林生产基地，距离下游数据中心客户比较集中的华东、华北地区较近，本项目建成投产后，数据中心电源模块产品的运输成本将大幅下降，因此毛利率有所提升。

③2023年至2025年6月公司数据中心电源模块产品销量逐年快速增长，且根据该产品的市场前景以及公司在手订单情况，预计未来该产品产销规模也将快速增长，该产品的规模效益逐步凸显，单位成本逐步下降，因此毛利率逐步提升。

④基于行业技术发展趋势，数据中心电源模块的电力转换装置将向高压

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HVDC迭代，供电架构将向高压HVDC架构、SST架构迭代，目前公司已布局开发了相关迭代的电力转换装置以及新型供电架构产品，具体情况如下：①2025年8月公司已完成适用HVDC 800V供电架构的固态变压器（SST）样机设计和生产，预计于2025年四季度完成测试和认证工作；②公司正在开发的高压HVDC，预计于2026年二季度完成样机设计和生产，以及测试和认证工作；③公司正在开发高压HVDC架构电源模块产品，预计于2027年一季度完成样机设计和生产、2027年二季度完成测试和认证工作。未来随着公司数据中心电源模块前述迭代新产品的逐步量产和销售，毛利率将逐步提升。

（3）本项目内部收益率及投资回收期与同行业可比募投项目比较情况经测算，本项目税后内部收益率为18.21%，税后静态投资回收期为7.70年。本项目与最近三年同行业上市公司类似产品募投项目比较情况如下：

根据上表，本项目内部收益率、投资回收期接近同行业上市公司类似产品募投项目的平均值，具合理性。

综上，本项目效益测算具有谨慎性。

2、VPI变压器数字化工厂项目

（1）本项目效益测算总体情况

本项目规划年产能为1,200万kVA的VPI变压器产品。本项目建设期1.5年（T+1.5），建成投产后产能逐步释放，预计第2年（T+2）至第6年（T+6）达产率分别为15%、40%、60%、80%、100%。

假设本项目于2027年（T+2）投产，在2031年（T+6）完全达产，本项目效益测算总体情况如下：

单位：万元

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注1：项目实施过程中具体安排以实际为准。注2：本项目在T+7年至T+12年期间各年效益均与T+6年一致。

（2）效益测算中销量、单价、毛利率等关键测算指标的确定依据本项目投产年至完全达产年的销量、单价、毛利率预测情况如下：

注：项目实施过程中具体安排以实际为准。

1）销量公司VPI变压器产品主要为定制化产品，主要采取“以销定产”的生产模式。VPI变压器产品预计销量根据项目建成投产后逐年达产率确定，预计第2年（T+2）至第6年（T+6）的年销量分别为180万kVA、480万kVA、720万kVA、960万kVA、1,200万kVA。2）单价本项目产品预计单价参考公司同类产品的近期的实际销售单价进行预测。2025年1-6月公司VPI变压器产品平均单价为**元/kVA，预计未来该产品销售单价将保持稳定。本项目产品预计平均单价以2025年1-6月公司同类产品平均单价向下取整确定为**元/kVA，并在本项目运营期内（T+2年至T+12年）保持

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不变。3）毛利率本项目产品预计毛利率根据投产后各年营业收入与营业成本计算确定，营业成本的测算依据详见本题回复“一、/（三）/1、/（2）/3）毛利率”。本项目产品预计毛利率与报告期内公司VPI变压器产品毛利率及同行业上市公司同类产品毛利率比较情况如下：

注：上述同行业上市公司相关产品包含VPI变压器及其他变压器。根据上表，本项目产品预计毛利率低于公司报告期内同类产品平均毛利率以及同行业上市公司同类产品平均毛利率，具有谨慎性。

（3）本项目内部收益率及投资回收期与同行业可比募投项目比较情况经测算，本项目税后内部收益率为20.80%，税后静态投资回收期为6.74年，本项目与最近三年同行业上市公司类似产品募投项目比较情况如下：

根据上表，本项目内部收益率、投资回收期接近同行业上市公司类似产品募投项目的平均值，具合理性。综上，本项目效益测算具有谨慎性。

3、高效节能液浸式变压器及非晶合金铁芯智能制造项目

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（1）本项目效益测算总体情况

本项目包括两个子项目：一是“非晶合金铁芯及立体卷铁芯液浸式变压器车间智能化改造项目”，二是“非晶合金铁芯数字化工厂项目”。子项目“非晶合金铁芯数字化工厂项目”生产的非晶合金铁芯，主要作为子项目“非晶合金铁芯及立体卷铁芯液浸式变压器车间智能化改造项目”生产的非晶合金铁芯液浸式变压器的关键部件，因此在测算项目经济效益时，两个子项目需合并测算。

“非晶合金铁芯及立体卷铁芯液浸式变压器车间智能化改造项目”规划年产能1,578万kVA的非晶合金铁芯及立体卷铁芯液浸式变压器，该子项目建设期2年（T+2），分两期建设，其中：一期年产能280万kVA，第1年（T+1）至第5年（T+5）达产率分别为5.71%、50%、70%、90%、100%；二期年产能1,298万kVA，第2年（T+2）至第6年（T+6）达产率分别为20%、50%、70%、90%、100%；“非晶合金铁芯数字化工厂项目”规划年产能3万吨的非晶合金铁芯，该子项目建设期3年（T+3），分两期建设，其中：一期年产能1.5万吨，第2年（T+2）至第5年（T+5）达产率分别为40%、60%、80%、100%；二期年产能1.5万吨，第3年（T+3）至第6年（T+6）达产率分别为40%、60%、80%、100%。

本项目建成投产后，非晶合金铁芯及立体卷铁芯液浸式变压器产品将全部对外销售，非晶合金铁芯将优先用于配套生产本项目非晶合金液浸式变压器产品及公司非晶合金干式变压器产品，剩余部分将对外销售。

假设“非晶合金铁芯及立体卷铁芯液浸式变压器车间智能化改造项目”一期项目于2026年（T+1）投产、二期项目于2027年（T+2）投产；“非晶合金铁芯数字化工厂项目”一期项目于2027年（T+2）投产、二期项目于2028年（T+3）投产，在2031年（T+6）完全达产前，本项目效益测算总体情况如下：

单位：万元

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注1：本项目营业成本已考虑非晶合金铁芯配套用于公司非晶干式变压器生产而减少外购非晶合金铁芯所节约的营业成本。注2：本项目营业收入、税金及附加在T+7年至T+11年期间各年均与T+6年一致；在T+12年本项目一期产能终止，营业收入、税金及附加相应减少；营业成本、期间费用在T+7年至T+9年期间各年均与T+6年一致；在T+10年至T+12年期间生产设备的使用年限逐步届满，相关折旧摊销费用逐步减少，在T+12年营业成本、期间费用相应减少。经测算，本项目在T+7年至T+9年期间各年实现净利润均与T+6年一致；在T+10年至T+12年期间各年实现净利润分别为18,530.87万元、19,272.37万元、12,541.98万元。注3：项目实施过程中具体安排以实际为准。

（2）效益测算中销量、单价、毛利率等关键测算指标的确定依据本项目投产年至完全达产年相关产品的销量、单价、毛利率预测情况如下：

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注1：T+1年预计销量仅为硅钢立体卷铁芯液浸式变压器销量；T+2年至T+6年预计销量包括非晶合金铁芯液浸式变压器和硅钢立体卷铁芯液浸式变压器销量，该两类产品预计销量占本项目液浸式变压器产品预计总销量的比例分别为70%、30%。注2：本项目建成投产后，非晶铁芯液浸式变压器、非晶合金铁芯逐年释放产能，2027年（T+2）-2031年（T+6）期间各年非晶铁芯液浸式变压器产品产能分别为281.00万kVA、592.50万kVA、813.50万kVA、1,014.50万kVA、1,105.00万kVA，对应各年需配套的非晶合金铁芯产能分别为4,683.33吨、9,875.00吨、13,558.33吨、16,908.33吨、18,416.67吨。注3：本项目建成投产后，非晶合金铁芯年产能中10%将用于公司现有产品非晶合金干式变压器的生产配套，对应各年需配套的非晶合金铁芯产能分别为600吨、1,500吨、2,100吨、2,700吨、3,000吨。注4：本项目建成投产后，非晶合金铁芯将优先用于配套生产非晶合金液浸式变压器和非晶合金干式变压器，剩余部分将对外销售。注5：非晶合金铁芯预计收入＝对外销售数量×预计单价。注6：项目实施过程中具体安排以实际为准。公司非晶干式变压器配套的非晶合金平面叠铁芯为公司自用，不直接产生收入和利润，其效益为减少外购非晶合金铁芯所节约的营业成本。本项目投产年至完全达产年，用于公司非晶干式变压器产品配套节省营业成本的预测情况如下：

注：基于谨慎性原则，用于非晶干式变压器配套的非晶合金平面叠铁心预计T+2年至T+6年期间各年平均单价，以2025年8月公司供应商的平均报价**万元/吨为基础逐年调降1%测算，分别为**万元/吨、**万元/吨、**万元/吨、**万元/吨、**万元/吨。

1）销量公司非晶合金铁芯及立体卷铁芯液浸式变压器产品，主要采取“以销定产”的生产模式。本项目液浸式变压器产品预计销量根据项目建成投产后逐年达产率

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确定，预计第1年（T+1）至第6年（T+6）产品销量分别为16.00万kVA、399.60万kVA、845.00万kVA、1,160.60万kVA、1,448.20万kVA、1,578.00万kVA。本项目非晶合金铁芯预计销量根据项目建成投产后逐年达产率以及扣减本项目自用数量及公司非晶干式变压器产品自用数量后确定，预计第2年（T+2）至第6年（T+6）本项目对外销售非晶合金铁芯数量分别为716.67吨、3,625吨、5,341.67吨、7,391.67吨、8,583.33吨。2）单价

①非晶合金铁芯及硅钢立体卷铁芯液浸式变压器预计单价

本项目产品为电压等级区间6kV-35kV、容量区间100kVA-8,800kVA的非晶合金铁芯及硅钢立体卷铁芯液浸式变压器，预计单价参考同类产品的近期的市场价格进行预测，该两类产品的市场价格整体较为稳定。

现阶段，国内非晶合金铁芯液浸式变压器主要下游客户为电网企业等。根据国家电网2025年已实施的5次招标采购非晶合金铁芯油浸式变压器（主要为电压等级10kV、容量630kVA及以下）的中标情况，非晶合金铁芯油浸式变压器平均中标价格约142元/kVA。考虑本项目也将生产和销售部分容量630kVA及以上非晶合金铁芯液浸式变压器产品，基于谨慎性原则，本项目非晶合金铁芯液浸式变压器产品预计平均单价按国家电网采购同类产品平均中标价格的**%测算，为**元/kVA，并在本项目运营期内（T+2年至T+12年）保持不变。

现阶段，国内立体卷铁芯液浸式变压器主要下游客户为电网企业、新能源发电企业等。本项目硅钢立体卷铁芯液浸式变压器容量1,000kVA及以下、1,000kVA以上的产品占比分别约20%、80%，该产品预计平均单价基于国家电网采购同类产品平均中标价格、公司采购同类产品平均采购价格进行加权平均测算。根据国家电网2025年已实施的5次招标采购硅钢立体卷铁芯油浸式变压器（主要为电压等级10kV、容量1,000kVA及以下）中标情况，硅钢立体卷铁芯油浸式变压器平均中标价格约137元/kVA；报告期内公司生产新能源发电领域的箱式变电站产品配套采购硅钢立体卷铁芯液浸式变压器（容量1,000kVA以上）平均采购价格为**元/kVA。经测算，本项目硅钢立体卷铁芯液浸式变压器预计平均单价为**元/kVA（＝137×20%＋**×80%），并在本项目运营期内（T+1年至T+12年）保持不变。

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基于以上情况，本项目在T+6年完全达产后，非晶合金铁芯液浸式变压器、硅钢立体卷铁芯液浸式变压器产品预计销量分别为1,105万kVA、473万kVA，预计平均单价分别为**元/kVA、**元/kVA，经测算，本项目非晶合金铁芯及硅钢立体卷铁芯液浸式变压器产品预计平均单价为**元/kVA（＝(1,105×**+473×**)÷(1,105+473)）。

②非晶合金铁芯预计单价

本项目非晶合金铁芯产品预计单价参考同类产品的近期的市场价格进行预测。据调研，非晶合金变压器市场规模中非晶合金液浸式变压器、非晶合金干式变压器占比分别约90%、10%，其中非晶合金液浸式变压器以立体卷铁芯为主，非晶合金干式变压器以平面叠铁芯为主。本项目建成投产后，非晶合金铁芯年产能中10%将生产非晶合金平面叠铁芯，用于公司现有产品非晶合金干式变压器的生产配套；年产能中90%将生产非晶合金立体卷铁芯，优先用于本项目非晶合金液浸式变压器的配套生产，剩余部分将对外销售。

目前国内可稳定批量供应非晶合金铁芯及带材的厂商较少，2025年8月非晶合金铁芯的市场报价为**万元/吨。本项目非晶合金铁芯产品预计T+2年建成投产、T+6年完全达产，基于谨慎性原则，预计T+2年至T+6年期间各年平均单价，以2025年8月市场报价为基础逐年调降1%测算，分别为**万元/吨、**万元/吨、**万元/吨、**万元/吨、**万元/吨；T+7年起本项目非晶合金铁芯产品的平均单价保持不变。

3）毛利率

本项目产品预计毛利率根据投产后各年营业收入与营业成本计算确定，营业成本的测算依据详见本题回复“一、/（三）/1、/（2）/3）毛利率”。

①非晶合金铁芯及硅钢立体卷铁芯液浸式变压器

本项目完全达产后，非晶合金铁芯及立体卷铁芯液浸式变压器产品预计毛利率与报告期内公司、同行业上市公司类似产品毛利率比较如下：

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根据上表，本项目非晶合金铁芯液浸式变压器产品预计毛利率高于报告期内同行业上市公司类似产品平均毛利率、公司非晶合金铁芯干式变压器产品平均毛利率，主要系本项目关键原材料非晶带材、关键组件非晶合金铁芯均为自产所致；本项目硅钢立体卷铁芯液浸式变压器产品预计毛利率接近江苏华辰同类产品毛利率，具有合理性。

②非晶合金铁芯

本项目非晶合金铁芯产品预计毛利率与报告期内同行业上市公司类似产品毛利率比较情况如下：

根据上表，本项目非晶合金铁芯产品预计毛利率低于报告期内同行业上市公司类似产品平均毛利率，具有谨慎性。

（3）本项目内部收益率及投资回收期与同行业可比募投项目比较情况

经测算，本项目税后内部收益率为17.15%，税后静态投资回收期为7.42年，本项目与最近三年同行业上市公司类似产品募投项目比较情况如下：

根据上表，本项目内部收益率、投资回收期接近同行业上市公司类似产品募

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投项目的平均值，具合理性。

综上，本项目效益测算具有谨慎性。

（四）本次募投项目折旧摊销对公司未来经营业绩的主要影响本次募投项目建成投产后，将导致公司新增固定资产原值和年折旧额、无形资产原值和年摊销额，预计每年新增折旧及摊销金额约10,415.14万元（税前）；本次募投项目完全达产后，预计每年新增营业收入421,631.35万元，扣除前述新增折旧及摊销金额后，每年新增归母净利润34,478.48万元。前述每年新增折旧及摊销金额占本次募投项目达产后公司新增营业收入的比例约2.47%，剔除所得税影响后占本次募投项目达产后公司新增归母净利润的比例约25.68%。因此，公司本次募投项目具有良好的经济效益，预计项目收入可以覆盖新增折旧、摊销金额并获取一定收益，进一步提高公司盈利能力。

二、中介机构核查情况

（一）核查程序

我们会同保荐机构执行了如下核查程序：

1、查阅本次募投项目可研报告、投资构成及测算过程和依据，查询同行业上市公司公开披露的可比项目信息，获取本次募投项目投资构成相关的第三方供应商报价单或采购合同、发行人现有数据中心电源模块相关生产设备购置情况等，分析本次募投项目相关建筑工程、设备购置等的公允性；

2、检查本次募投项目在本次发行董事会召开日前已投入资金情况，分析是否存在置换董事会前投入的情形；

3、查阅发行人财务报表和审计报告，测算发行人资金缺口、本次募集资金非资本性支出占比，查询同行业可比公司资产负债率，分析本次融资的必要性、融资规模的合理性；

4、查阅发行人本次募投项目可研报告及效益测算表、查询同行业上市公司公开披露的可比项目信息，分析本次募投项目收益测算中销量、单价、毛利率等关键测算指标确定依据的合理性，以及本次募投项目效益测算的谨慎性。

5、查阅本次发行相关募投项目可行性报告及效益测算表，测算本次募投项目折旧摊销对公司未来经营业绩的主要影响。

（二）核查意见

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经核查，我们认为：

1、发行人已说明本次募投项目募集资金的构成情况，本次募投项目相关建筑工程、设备及软件购置费用与同行业上市公司同类募投项目相比在合理范围内，或略低于第三方供应商报价平均值，发行人本次募投项目相关建筑工程、设备及软件购置费用具有公允性。发行人本次募投项目中与数据中心电源模块产品相关单位产能生产设备购置费用接近现有数据中心电源模块产品相关单位产能生产设备购置费用；拟购置软件费用主要为数字化工厂自有软件的实施费用，与桂林生产基地成套系列产品生产线的软件购置费用不具可比性。发行人本次募投项目在本次发行董事会召开日前已投入资金均已从拟使用募集资金金额中扣除，不存在置换董事会前投入的情形。

2、截至2025年6月30日，公司可自由支配资金为61,095.69万元，低于公司为维持日常经营所需要的最低货币资金62,765.26万元；公司速动比率低于同行业上市公司平均值，资产负债率高于同行业上市公司平均值，短期偿债压力较大；结合公司现有可自由支配资金、未来经营活动现金流状况、未来现金分红支出、未来重大资本性支出、有息负债未来偿还利息等情况测算，预计公司未来三年资金缺口为273,534.45万元；本次募集资金主要用于满足公司未来重大资本性支出项目的资金需求，用于补充流动资金的金额占比小于30%，且远低于公司未来三年新增营运资金需求。因此，本次融资具有必要性，融资规模合理。

3、发行人本次募投项目效益测算的单价、销量、毛利率等关键指标确定依据合理，单价、毛利率与公司及同行业上市公司同类产品单价、毛利率相比具有合理性，项目内部收益率与投资回收期与同行业上市公司同类募投项目相比具有合理性。因此，本次募投项目效益测算具有谨慎性。

4、本次募投项目建成投产后，预计每年新增折旧及摊销金额约10,415.14万元（税前）；本次募投项目完全达产后，预计每年新增营业收入417,221.35万元，扣除前述新增折旧及摊销金额后，每年新增归母净利润34,478.48万元。前述每年新增折旧及摊销金额占本次募投项目达产后公司新增营业收入的比例约2.50%，剔除所得税影响后占本次募投项目达产后公司新增归母净利润的比例约25.68%。因此，公司本次募投项目具有良好的经济效益，预计项目收入可以覆盖新增折旧、摊销金额并获取一定收益，进一步提高公司盈利能力。

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问题3.关于经营业绩根据申报材料：（1）最近三年及一期，公司营业收入分别为474,559.94万元、666,757.94万元、690,085.92万元、134,267.84万元，归母净利润分别为28,327.81万元、50,466.02万元、57,442.15万元、10,724.20万元；（2）公司外销收入报告期内金额分别为65,581.23万元、117,745.07万元、198,114.96万元、36,865.88万元，占比分别为13.93%、17.77%、28.95%、27.49%；

（3）公司主要产品包括变压器系列产品、成套系列产品、储能系列产品和数字化整体解决方案，以及部分安装工程业务、光伏电站业务；（4）报告期内，公司主营业务毛利率分别为20.29%、22.61%、24.32%、24.93%，直接材料占公司主营业务成本比例在80%以上；（5）报告期内，公司期间费用分别为63,195.97万元、87,762.33万元、99,691.63万元、22,104.29万元，其中销售费用2023、2024年的增幅分别为30.38%、27.00%，管理费用增幅分别为20.98%、26.04%，2024年公司销售费用增长主要系境外代理商服务费用提升所致；（6）报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-10,420.40万元、20,495.82万元、-3,698.13万元、13,489.78万元。

请发行人说明：（1）按照风电、光伏、储能、数据中心等细分领域说明报告期内公司收入结构变动情况，毛利率变动的主要影响因素，以及相关影响因素对公司的持续影响；公司安装工程及光伏电站业务的收入构成及收入波动情况、主要业务模式、相关收入确认依据的合规性；（2）公司境外销售收入中境外子公司销售及出口销售的收入构成，并结合相关贸易政策、公司汇兑损益变动等情况，说明公司外销收入增长的持续性，相关风险提示是否充分，公司外销收入与海关等数据的匹配性；（3）销售费用中境外代理商服务费2024年大幅提升的原因，与公司外销收入增长的匹配关系，并说明报告期内公司销售费用、管理费用增加幅度与收入变动的匹配性；（4）报告期内公司经营活动现金流量与净利润的差异原因及合理性。请保荐机构和申报会计师核查并发表明确意见。【回复】

一、发行人说明

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（一）按照风电、光伏、储能、数据中心等细分领域说明报告期内公司收入结构变动情况，毛利率变动的主要影响因素，以及相关影响因素对公司的持续影响；公司安装工程及光伏电站业务的收入构成及收入波动情况、主要业务模式、相关收入确认依据的合规性；

1、按照风电、光伏、储能、数据中心等细分领域划分的报告期内公司收入结构变动情况

报告期各期，公司主营业务收入分应用领域构成如下：

单位：万元

报告期内，公司产品主要应用于新能源（含风能、光伏、储能等）、工业企业电气配套（含半导体制造等）、新型基础设施（含数据中心、新能源汽车充电设施等）、基础设施、高效节能、高端装备（含轨道交通、海洋工程等）、传统发电及供电、民用住宅等领域。2023年公司主营业务收入较上年增加191,918.49万元，增长40.77%，主要系光伏、储能、工业企业电气配套、风能等领域收入增长所致。2024年公司主营业务收入较上年增加21,660.28万元，增长3.27%，主要系基础设施、数据中心、储能、工业企业电气配套领域收入增加金额超过光伏领域收入减少金额所致。

2022年-2024年公司收入占比最高的三大应用领域均为新能源、工业企业电

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气配套、基础设施，2025年1-6月公司收入占比最高的三大应用领域分别为新能源、新型基础设施、工业企业电气配套。主要应用领域收入变动情况如下：

（1）报告期内，公司风能领域收入金额逐年增加，各期收入占比分别为

21.05%、17.42%、18.14%、21.28%，收入占比小幅波动主要系公司风能领域收入增速与公司整体收入增速不同所致。

（2）报告期内，公司光伏领域收入占比波动较大。2023年国内光伏发电新增装机规模较上年大幅增长148.10%、光伏产业链企业集中扩产导致相关输配电设备采购需求大幅增加，当年公司“新能源——光伏”领域收入占比大幅提高至

28.55%，新能源领域整体收入占比提高至56.67%；2024年国内光伏产业链上游的多晶硅等行业产能过剩，因此相关企业减少向公司采购，当年公司“新能源——光伏”领域收入占比下降至13.46%，新能源领域整体收入占比下降至45.78%。

（3）报告期内，公司储能领域收入金额逐年增加，各期收入占比分别为

3.35%、9.57%、13.22%、14.03%，收入占比持续增长主要系公司2023年建成桂林储能数字化工厂、武汉储能数字化工厂，报告期内储能系列产品的产能和产销量逐年增加所致。

（4）报告期内，公司工业企业电气配套领域收入金额逐年增加，各期收入占比分别为18.03%、17.45%、18.33%、16.18%，收入占比小幅波动主要系公司工业企业电气领域收入增速与公司整体收入增速不同所致。

（5）报告期内，公司数据中心领域收入持续增长，2024年及2025年1-6月该领域收入占比大幅提升，主要系随着境内外市场数据中心建设的供配电设备采购需求增加，公司加大相关产品开发和市场开拓，数据中心收入增加所致。

2、公司毛利率变动的主要影响因素及相关影响因素对公司的持续影响

（1）公司毛利率变动的主要影响因素

报告期各期，公司主营业务毛利率分别为20.25%、22.60%、24.37%、25.87%，公司各主营产品及业务的毛利率、收入占比情况如下：

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报告期内，公司主营业务毛利率呈上涨趋势，主要系变压器系列产品、成套系列产品为公司销售毛利的主要来源且二者毛利率均稳步增长所致，具体原因如下：

1）2023年公司主营业务毛利率较上年增加2.35个百分点的主要原因

①高毛利率的外销收入占比提高

报告期各期，公司内外销主营业务收入占比及毛利率情况如下：

报告期内，公司外销毛利率均高于内销，公司把握境外市场发展机遇，加大业务拓展，各期外销收入占比分别为13.93%、17.77%、28.95%、28.05%，由于高毛利率的外销收入占比2022年-2024年逐年提高，拉高了公司主营业务毛利率。

报告期内，公司外销毛利率高于内销主要系客户结构、产品型号及应用领域不同所致，具体如下：

A、客户结构不同

公司外销主要客户为维斯塔斯（VESTAS）、通用电气（GE）、西门子（SIEMENS）等国际知名企业，主要销售变压器系列产品、成套系列产品，该等客户对产品性能及质量要求高，对产品价格敏感程度较低，且公司产品在境外市场的成本优势明显，公司议价空间较大。

B、产品型号及应用领域不同

公司外销产品主要应用于风能、工业企业电气配套等高毛利率领域，因此外销毛利率均高于内销毛利率。

同行业公司中顺钠股份、江苏华辰、新特电气、伊戈尔、扬电科技、明阳电气外销业务毛利率一般在30%以上，处于较高水平，与公司情况相似，具体如下：

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注：特变电工营业收入包括变压器、煤炭产品、太阳能硅片及太阳能系统工程等、电线电缆、铝电子新材料、铝及合金制品、电费等，2022年-2024年特变电工的变压器业务收入占营业收入的平均比例为18.59%，产品结构与公司差异较大。

②2023年新能源及工业企业电气配套等领域需求增长促使毛利率提升受益于全球新能源行业发展、美国制造业回流拉动影响，2023年公司工业企业电气配套、风能领域的变压器外销收入和光伏领域的变压器内销收入较2022年大幅增加，需求增长亦促使上述产品2023年毛利率较2022年提升，拉高公司整体毛利率。

③公司建成的数字化工厂带来降本增效

2020年-2023年，公司已陆续在海口、桂林、武汉等生产基地新建或改造7座数字化工厂并投入运营，涵盖除VPI变压器之外的干式变压器和液浸式变压器产品、成套系列产品、储能系列产品。该等数字化工厂投产后，公司生产效率和盈利能力均大幅提升，经统计分析2024年公司数字化工厂的实际运行数据，较数字化产线投产前，人均产量平均超1.4倍、人均产值平均超1.8倍、单位产出额耗用人工成本和制造费用平均下降23%。

公司数字化转型推进，人均产量、人均产值大幅提高，人工成本下降，因此促进了报告期内公司生产效率提升、生产成本下降。

④主要原材料采购价格下降

报告期内，直接材料占公司主营业务成本比例在80%以上，材料采购价格变动对公司成本和毛利率影响较大。变压器系列产品、成套系列产品的主要原材料中，2023年硅钢、铜线、断路器、树脂、钢板平均采购单价较2022年分别下降

3.93%、6.38%、22.90%、33.34%、10.79%，2024年硅钢、断路器、树脂、钢板平均采购单价较2023年分别下降30.43%、14.10%、17.28%、4.20%，上述原材

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料采购价格下降导致2023年、2024年公司变压器系列产品、成套系列产品毛利率较上年提高。2）2024年公司主营业务毛利率较上年增加1.77个百分点的主要原因

①高毛利率的外销收入占比提高

公司外销毛利率均高于内销，2024年公司外销收入占比较上年提高，拉高公司整体毛利率，详见上文“1）2023年公司主营业务毛利率较上年增加2.35个百分点的主要原因”之“①高毛利率的外销收入占比提高”。

②公司建成的数字化工厂带来降本增效

详见上文“1）2023年公司主营业务毛利率较上年增加2.35个百分点的主要原因”之“③公司建成的数字化工厂带来降本增效”。

③主要原材料采购价格下降

详见上文“1）2023年公司主营业务毛利率较上年增加2.35个百分点的主要原因”之“④主要原材料采购价格下降”。

3）2025年1-6月公司主营业务毛利率较上年增加1.50个百分点的主要原因

①数据中心领域销售收入占比大幅提高且毛利率提升

随着公司主要产品在数据中心领域的市场需求快速增长，及公司不断加大在该领域的市场拓展力度，2025年1-6月公司在数据中心领域的销售收入占比较2024年大幅提高；此外，由于承接的数据中心项目规模大、产品可靠性要求和定制化程度较高，2025年1-6月公司数据中心领域销售毛利率较2024年提高，因此拉高公司整体毛利率。

②高毛利率的风能领域收入占比提高

受国内外风电装机规模持续增长的影响，2025年1-6月公司高毛利率的风电领域变压器系列产品收入占主营业务收入的比例达到21.28%，较上年提升，因此拉高了公司变压器系列产品整体毛利率。

根据上述分析，报告期内公司毛利率持续增长，具体原因为：2023年、2024年、2025年1-6月变压器系列、成套系列产品的毛利率提升；2023年、2024年高毛利率的外销收入占比提高；2023年、2025年1-6月风电、数据中心等部分应用领域的需求增长；2023年、2024年公司建成的数字化工厂带来降本增效；2023年、2024年主要原材料采购价格下降。

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（2）毛利率变动的相关影响因素对公司的持续影响

1）变压器系列、成套系列产品的毛利率报告期内，公司变压器系列产品、成套系列产品毛利率整体高于公司其他主营产品及业务，且二者毛利率均稳步增长。本次募投项目“VPI变压器数字化工厂项目”建成投产后，公司VPI变压器产销量预计将大幅提高，VPI变压器毛利率显著高于变压器系列产品平均毛利率，对公司整体毛利率提升更加显著。2）外销收入占比变化报告期各期，公司外销收入占主营业务收入的比例分别为13.93%、17.77%、

28.95%、28.05%，2025年1-6月公司外销收入较上年同期增长11.27%，但外销收入占比较2024年未进一步提高。未来，公司外销收入预计将持续增长，内销、外销收入增幅孰高具有不确定性，因此外销收入占比的变化趋势及是否将导致毛利率进一步提高具有不确定性，但公司外销毛利金额预计将进一步增加，提升公司盈利规模。

3）风电、数据中心等部分应用领域的需求变化2023年新能源及工业企业电气配套等领域需求增长促使毛利率提升，2025年1-6月数据中心领域销售收入占比大幅提高且毛利率提升、高毛利率的风能领域收入占比提高导致公司整体毛利率较2024年提升。根据全球风能理事会（GWEC）发布的《全球风能报告》，预测2030年全球风电新增装机容量将达到194GW，2024-2030年均复合增长率为8.79%。根据Fortune Business Insights预测，全球数据中心市场规模将由2024年的2,427.2亿美元增长到2032年的5,848.6亿美元，年均复合增长率为11.62%。因此，风电、数据中心等应用领域需求预计将进一步增长，将有助于公司未来毛利率、盈利规模提升。

4）数字化工厂降本增效公司本次可转债计划建设“数据中心电源模块及高效节能电力装备智能制造项目”、“高效节能液浸式变压器及非晶合金铁芯智能制造项目”，项目建成后公司将新增多座数字化工厂，公司数字化制造体系将进一步完善，生产制造优势更加突出，降本增效促进公司毛利率维持较高水平或进一步提高，促进公司盈利规模增大。5）原材料采购价格变化

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报告期各期，公司采购的代表性主要原材料的价格变动情况如下：

2022年-2024年公司主要原材料采购价格整体呈下降趋势。2025年1-6月公司采购硅钢单价较2024年小幅增长，采购铜线、断路器、树脂、钢板、电芯单价较2024年有所下降，公司主要原材料采购价格整体较2024年变化较小。由于直接材料占公司主营业务成本比例为80%以上，未来公司原材料采购价格的波动将对公司毛利率、盈利规模产生一定影响。

根据上述分析，毛利率变动的相关影响因素预计将促进公司未来盈利规模增大，其中高毛利的变压器系列产品、成套系列产品收入占比预计将提高，风电、数据中心等应用领域需求保持增长，以及公司将新建的数字化工厂的降本增效等因素将有助于公司未来毛利率提升。

3、安装工程及光伏电站业务的收入构成及收入波动情况

报告期各期，公司安装工程及光伏电站业务的收入构成及波动情况如下：

单位：万元

（续上表）

报告期各期，公司安装工程及光伏电站业务收入合计分别为13,111.58万元、

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27,828.16万元、20,325.43万元、8,298.69万元，占同期主营业务收入比例分别为

2.79%、4.20%、2.97%、2.65%，总体占比较小。

根据上表，2023年公司安装工程业务收入为11,713.84万元，较上年增加2,993.18万元，增长34.32%；2024年公司安装工程业务收入为13,566.26万元，较上年增加1,852.42万元，增长15.81%。2023年、2024年公司安装工程业务收入较上年增长的主要原因为：市场需求增长，且公司重视履约项目完成进度、提高项目执行效率，安装工程项目完成验收金额逐年增加。

根据上表，2023年公司光伏电站业务收入为16,114.32万元，较上年增加11,723.41万元，增长266.99%；2024年公司光伏电站业务收入为6,759.17万元，较上年减少9,355.15万元，下降58.05%。2023年公司光伏电站业务收入较上年增长的主要原因为：2022年12月公司与广州黄埔区港能投能源科技有限公司签订了分布式光伏发电项目工程建设总承包合同，合同金额为10,632.96万元（含税），2023年上述项目完工验收，导致2023年公司光伏电站业务收入金额较2022年大幅增加。2024年公司完成的光伏电站工程项目单个金额相对较小，当年光伏电站业务收入金额较上年下降。

4、安装工程及光伏电站业务的主要业务模式

（1）安装工程业务

公司安装工程业务主要是为客户提供不同电压等级的输配电相关的电力安装、维修、检测、试验的工程服务，包括变配电系统电力设备、电力线路敷设、输电架空线路、防雷接地系统等的工程服务，并协助客户完成电力工程相关的报装、验收和送电服务等工作。

公司在提供输配电及控制设备产品的同时可以为客户提供相应的电力安装交钥匙工程服务，能更好地满足客户需求，并与公司输配电及控制设备产品具有良好的协同性。

（2）光伏电站业务

公司光伏电站业务具体包括光伏电站工程业务、电站销售业务、光伏发电业务。报告期内，公司光伏电站业务收入主要来自光伏电站工程业务，少量来自光伏发电业务。截至报告期末，公司电站销售业务尚未确认收入。

1）光伏电站工程业务

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光伏电站工程业务是指公司为客户（光伏电站项目业主方）提供定制化的清洁能源解决方案，包括项目策划、项目设计、设备采购、施工服务等。近年来，随着中国光伏发电新增装机容量持续增长，基于公司在光伏电站的投资、建设、运营的丰富技术和经验积累，公司自2014年开始对外承接光伏电站工程业务，并成功开发了智能运维/监控管理系统，可为客户提供定制化的清洁能源解决方案。2）电站销售业务（即新能源电站开发业务）电站销售业务（即新能源电站开发业务）是指公司作为光伏电站等项目的业主方，进行电站开发、投资、建设并在市场上找寻客户将电站予以出售。根据市场情况，目前光伏等新能源电站的转让多以项目公司股权转让方式进行交易，交易实质是以股权转让的方式销售电站资产。3）光伏发电业务公司开发建设拟对外转让的海南甲子光伏电站等项目已并网发电，在对外出售电站前，公司运营电站产生发电收入。

5、安装工程及光伏电站业务相关收入确认依据的合规性

（1）安装工程及光伏电站业务的具体收入确认时点及相关依据

注：报告期内，公司已开发建设海南甲子光伏电站等项目并拟对外转让，公司按照“电站销售”的收入确认方法进行核算，相关项目成本在“存货-合同履约成本”中核算，报告期内该类业务尚未确认收入。

（2）收入确认依据的合规性

根据《企业会计准则第14号——收入(2017年修订)》(财会[2017]22号)，公司以控制权转移作为收入确认时点的判断标准。公司在履行了合同中的履约义务，

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即在客户取得相关商品控制权时确认收入。满足下列条件之一的，公司属于在某一时段内履行履约义务；否则，属于在某一时点履行履约义务，具体情况如下所示：

1）安装工程业务公司安装工程业务中，客户不能按月(或定期)确认工作量，合同只对完工验收情况做出约定，合同通常约定如下：“乙方认为工程具备竣工验收条件后，向甲方提供竣工验收所需资料和竣工验收申请，甲方收到申请后组织初步验收，乙方对初验提出的整改要求全部完成并经甲方核实后，乙方协助甲方邀请政府有关部门到场参加验收。竣工验收通过后7日内乙方填写工程移交数，经甲方或甲方指定管理该工程的物业公司签字后，视为工程移交完毕”。因此，安装工程业务合同属于“在某一时点履行履约义务”，公司在劳务已经提供，并按合同约定取得验收单后确认安装工程业务收入。2）光伏电站业务光伏电站业务具体包括光伏电站工程业务、电站销售业务、光伏发电业务。

①光伏电站工程业务

公司与客户之间的光伏电站工程合同，属于在某一时点履行的履约义务，公司在劳务已经提供，并按合同约定取得验收单后确认收入。

②电站销售业务

公司与客户之间的电站销售业务合同包含转让电站的履约义务，属于在某一

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时点履行的履约义务。

报告期内，公司已开发建设海南甲子光伏电站等项目并拟对外转让，公司按照“电站销售”的收入确认方法进行核算，相关项目成本在“存货-合同履约成本”中核算，报告期内该类业务尚未确认收入。

③光伏发电业务

光伏发电业务中，公司与客户签署售电合同，根据电力输送数量确定履约进度，属于在某一时段内履行的履约义务。公司每个会计期末按照与电网公司或其他客户的结算单确认的供电量及电价确认光伏发电收入。

综上，报告期内，公司安装工程及光伏电站业务的收入波动合理，相关收入确认依据合规。

（二）公司境外销售收入中境外子公司销售及出口销售的收入构成，并结合相关贸易政策、公司汇兑损益变动等情况，说明公司外销收入增长的持续性，相关风险提示是否充分，公司外销收入与海关等数据的匹配性；

1、公司境外销售收入中境外子公司销售及出口销售的收入构成

报告期各期，公司外销收入金额分别为65,581.23万元、117,745.07万元、198,114.96万元、88,001.67万元，占主营业务收入的比例分别为13.93%、17.77%、

28.95%、28.05%，公司通过境外子公司销售、境内主体出口等方式实现外销收入，具体收入构成情况如下：

单位：万元

注：报告期内，公司境内主体向境外子公司销售产成品、半成品等，境外子公司用于对外销售或进一步加工后对外销售，因此编制合并报表时需合并抵消对应金额。

2、结合相关贸易政策、公司汇兑损益变动等情况，说明公司外销收入增长的持续性，相关风险提示是否充分

（1）影响公司外销业务的主要贸易政策情况及公司已采取的有效措施

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1）公司外销收入按照国家和地区分布情况报告期内，公司外销收入主要涉及美国、德国、印度等国家或地区，其中：

报告期各期公司销往美国的收入金额占外销收入的比例分别为31.25%、55.82%、

75.34%、78.10%，占比较高；最近一年及一期公司销往除美国外的其他单个境外国家或地区的收入占外销收入的比例均低于5%。因此，美国关税等贸易政策为影响公司外销收入的重要因素。2）美国关税等贸易政策情况及对公司的影响报告期内，公司在美国主要销售变压器系列产品（包括干式变压器、VPI变压器、液浸式变压器等）、成套系列产品（包括箱式变电站、中低压开关柜、数据中心电源模块等），其中：①中国境内工厂生产后直接出口或通过美国子公司间接出口至美国产品的各期收入占同期营业收入的比例分别为1.24%、4.33%、

11.42%、9.40%，该业务受美国与中国关税等贸易政策影响；②公司在墨西哥通过Shelter模式生产后销售至美国产品的业务受美国与墨西哥关税等贸易政策影响；③美国子公司在本地生产后销售产品的业务不涉及关税。

2022年至今，公司在中国境内生产报关出口至美国的以下产品被美国列入了加征关税清单：

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注：公司出口的箱式变电站产品根据其内部配置的干式变压器或液浸式变压器额定容量申报关税。2025年4月初美国对中国商品加征关税大幅提升，截至2025年4月10日美国对中国商品加征关税税率累计达145%；2025年5月12日中美日内瓦经贸会谈并发布联合声明，美国取消此前对中国商品加征的91%关税，保留54%关税，其中暂停加征24%关税90天，加征的30%关税继续生效；2025年8月12日中美双方发布联合声明，美国自当日起再次暂停加征24%关税90天。由于美国对中国商品关税政策存在较大不确定性，未来美国可能对中国商品加征关税税率进一步提升，并存在频繁调整的风险，因此对公司直接出口美国市场的相关业务产生不利影响，继而对公司经营业绩产生不利影响。3）公司已积极采取有效措施应对美国2025年加征关税对公司经营业绩的不利影响公司已积极采取有效措施应对美国2025年加征关税对公司经营业绩的不利影响，具体措施包括：

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①美国市场变压器及变压器组件供应主要依靠进口，公司借助变压器系列产品在国际市场上的竞争优势，积极与美国客户协商，将2025年加征的部分关税转移至美国客户。美国市场变压器及变压器组件的本地厂商产能有限，大量依靠进口。根据Wood Mackenzine2025年发布的研究报告，2019年以来，美国对不同型号配电变压器需求增长30%至80%不等，对发电站使用的电力变压器和发电机升压变压器需求分别增长116%和274%，由于美国变压器已使用年限超过使用寿命的占比较高，且本地相关原材料和专业人员短缺，美国相关企业越来越多通过进口满足变压器需求，目前进口产品约占美国发电站等使用的电力变压器供应的80%和用于降压配电的配电变压器供应的50%。

2025年美国加征关税不仅影响公司产品出口美国的成本，也影响美国本土企业进口变压器组件、其他国际厂商向美国出口变压器的成本。因此，加征关税政策的影响下，公司借助变压器系列产品在国际市场上的竞争优势，积极与美国客户协商，将2025年加征的部分关税转移至美国客户。

②公司通过在马来西亚等低关税税率地区建厂，降低出口美国的关税成本

马来西亚等国家或地区生产的变压器等产品出口美国的现行关税税率远低于中国出口美国，因此，公司通过在马来西亚等低关税税率地区建厂，结合关税等贸易政策变化情况持续优化公司产能布局，以降低出口美国的关税。

2025年3月公司在马来西亚设立子公司JST Smart Technology Malaysia Sdn.Bhd.并新建变压器工厂。截至2025年6月30日，该马来西亚子公司的总资产为1,634.82万元，主要为租赁厂房形成的使用权资产以及购置的生产设备、存货等。预计在2025年9月马来西亚子公司生产的产品将开始销售，根据目前关税政策，马来西亚子公司向美国出口销售变压器适用的关税税率为20.6%，关税成本相对较低。

③扩大在墨西哥通过Shelter模式生产后销售至美国的业务规模

公司子公司JST USA自2019年5月起依据墨西哥相关法律法规，在墨西哥通过Shelter模式进行部分干式变压器产品的中后段生产再销售至美国，报告期各期相关收入分别为14,356.54万元、31,065.64万元、57,519.06万元、26,757.58万元。2022年-2025年3月3日，公司在墨西哥通过Shelter模式生产干式变压

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器后出口销售至美国，主要依据美国国际贸易委员会颁布的美国进口墨西哥货物的非优惠关税税率（1.6%）缴纳关税，少部分产品根据美墨加协定申请优惠关税税率后免征关税。2025年2月1日，美国发布总统行政令，对不符合美墨加协定的墨西哥出口至美国商品征收25%关税，自2025年3月4日起生效。

公司将根据关税政策的变化情况，综合分析在墨西哥通过Shelter模式生产成本、关税成本、运输成本等，并与中国境内及其他境外工厂进行对比，如在墨西哥通过Shelter模式生产产品的整体成本优势更大，则重点扩大由在墨西哥通过Shelter模式生产后销售至美国的业务规模。

④逐步扩大美国子公司在本地生产和销售成套系列产品数量

公司美国子公司在本地生产和销售不涉及缴纳关税。报告期各期，美国子公司在佛罗里达生产基地进行开关柜产品的研发、生产及销售，分别实现收入

263.40万元、5,803.00万元、12,883.47万元、12,314.35万元，逐年大幅增长。在2025年美国加征关税背景下，公司拟逐步扩大美国子公司在本地生产和销售成套系列产品数量，目前公司正在美国弗吉尼亚州新建成套系列产品生产基地。

4）美国2025年加征关税前后公司销售至美国的收入、关税税负变化情况

①公司销售至美国的收入变化情况

美国于2025年2月、3月、4月对中国商品陆续加征关税，2025年1-6月公司销售至美国的收入为68,725.76万元，较上年同期增长17.72%，美国对中国商品加征关税后公司销售至美国的收入仍保持增长；2025年4-6月公司销售至美国的收入为40,504.22万元，较2025年1-3月增长43.52%，增幅较大主要系因销售季节性公司一季度收入规模相对较小，以及公司在美国市场的业务保持增长趋势所致。

②公司销售至美国的关税税负变化情况

公司销售至美国收入中，公司境内主体直接出口至美国业务由美国客户缴纳关税，美国子公司在本地生产后销售业务不涉及缴纳关税，2025年1-3月、4-6月因销售至美国业务公司缴纳关税占剔除上述两类业务后的公司销售至美国收入的比例（即“公司销售至美国的关税税负”）较2024年小幅提高。

由于公司境内主体通过美国子公司JST USA间接出口至美国申报关税时的计税基础为公司境内主体销售给美国子公司等原因，因此公司销售至美国的关税

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税负低于美国对中国商品征收关税的税率。2025年1-3月、4-6月公司销售至美国的关税税负较2024年有所提高，但关税税负提升幅度远小于2025年美国对中国商品加征关税的幅度，主要原因为：部分销售订单的定价已考虑加征关税影响，2025年加征的部分关税已转移至美国客户；收入确认与关税缴纳存在时间性差异，公司2025年1-6月确认收入的部分产品在加征关税前已抵达美国，适用加征前关税税率。

（2）公司汇兑损益变动情况及影响分析

1）公司汇兑损益占外销收入比例情况公司出口产品主要以美元结算为主，部分以欧元等其他货币结算，报告期各期，公司汇兑损益情况如下：

单位：万元

报告期各期，公司汇兑损益金额分别为-3,404.37万元、-1,752.50万元、-1,719.56万元、-522.25万元（负数表示为收益），占外销收入比例分别为-5.19%、-1.49%、-0.87%、-0.59%，占比较小。2）美元兑人民币的汇率波动趋势报告期内，美元兑人民币的汇率波动趋势如下：

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数据来源：Wind

根据上图，2023年7月-2025年6月美元兑人民币的汇率主要在7.0至7.2之间小幅波动。

3）公司应对汇率波动风险的措施

首先，公司根据汇率波动情况及时与银行结汇，持续监控公司外销形成的外币资产情况，及时催促外销客户回款，减少期末外汇应收款项余额，控制外币货币资金存款和应收账款余额规模，降低汇率波动对公司的风险敞口。

其次，公司根据汇率波动的实际情况，适时开展远期结售汇业务，锁定远期汇率，防范汇率波动对公司经营的不利影响和风险。

另外，公司密切关注汇率波动的趋势，不断提高相关财务和销售人员防范汇率风险的专业知识，要求其在业务开展过程中充分考虑汇率波动的影响和应对措施。

因此，公司已采取有效措施应对汇率波动风险。

（3）支撑公司外销收入持续增长的其他因素

1）公司与国际知名企业客户保持长期稳定合作，相关客户业务规模和采购需求持续增长

公司分别于2008年、2004年、2007年与维斯塔斯（VESTAS）、通用电气（GE）、西门子（SIEMENS，与2024年分拆出的茵梦达（Innomotics）合并计算），报告期各期上述企业均为公司的外销前五大客户，与公司保持长期稳定合作关系。维斯塔斯（VESTAS）、通用电气（GE）、西门子（SIEMENS）的自身收入规模变动情况如下：

数据来源：维斯塔斯（VESTAS）、通用电气（GE）、西门子（SIEMENS）的定期报告。

根据上表，公司主要境外客户经营情况良好，业务规模保持持续增长趋势，

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预计未来对公司采购需求将持续增长。

2）公司研发创新能力较强，将不断开发契合境外市场需求的产品，在全球市场中保持竞争优势

公司研发创新能力较强，已建立起覆盖“技术研究－应用开发－产业化落地”的全链条研发体系和多层次研发架构，截至报告期末，公司研发人员达402人，占公司总人数17.23%，拥有135项核心技术、320项境内专利、74项软件著作权，参与制定7项国家标准、4项行业标准，先后承担18个国家级或省级重大科研项目。

报告期内，公司在境外市场主要销售变压器系列产品、成套系列产品，相关产品的性能、质量以及公司定制化能力获得众多客户的高度认可。凭借卓越的研发创新能力，公司将继续加大研发投入，不断开发契合境外市场需求的产品。

并且，公司拥有先进的数字化制造体系以及良好的供应链配套，公司将通过不断优化生产流程、降低运营成本、持续推动降本增效，进一步提升经营效率和产品竞争力，在全球市场中保持竞争优势。

3）公司通过持续加大境外市场开拓，实现外销在手订单持续增长

截至报告期末，公司在美国、中国香港、德国、新加坡设有海外营销中心，负责美洲、亚太、欧洲等区域的业务拓展和销售工作，主要产品销售遍布全球6大洲87个国家，每个营销网点均配备了经验丰富的销售及售后服务人员，负责开拓和维护区域客户资源。报告期内，公司通过境外市场开拓，新增较多重要境外客户，各期末外销在手订单余额持续增长，具体如下：

（4）风险提示情况

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公司已在募集说明书“重大事项提示”之“四、特别风险提示”提示中美贸易摩擦的风险，具体如下：

“（四）中美贸易摩擦的风险

报告期各期，公司直接出口及通过美国子公司间接出口至美国的合计收入占当期营业收入的比例分别为1.24%、4.33%、11.42%、9.40%。2025年4月初美国对中国商品加征关税大幅提升，截至2025年4月10日美国对中国商品加征关税税率累计达145%；2025年5月12日中美日内瓦经贸会谈并发布联合声明，美国取消此前对中国商品加征的91%关税，保留54%关税，其中暂停加征24%关税90天，加征的30%关税继续生效；2025年8月12日中美双方发布联合声明，美国自当日起再次暂停加征24%关税90天。由于美国对中国商品关税政策存在较大不确定性，未来美国对中国商品加征关税税率可能进一步提升，并存在频繁调整的风险，因此对公司出口美国市场的相关业务产生不利影响，继而对公司经营业绩产生不利影响。”

公司已在募集说明书“第三节 风险因素”披露汇率波动风险，具体如下：

“（五）汇率波动风险

公司在进口原材料、出口产品时主要使用美元、欧元等外币进行结算，受外币汇率波动影响，报告期各期汇兑损益分别为3,404.37万元、1,752.50万元、1,719.56万元、522.25万元，汇率波动将直接影响公司的经营业绩。未来若公司主要结算外币的汇率出现大幅不利变动，导致公司出现汇兑损失，将对公司经营业绩产生不利影响。”

综上，美国关税等贸易政策为影响公司外销收入的重要因素，公司已积极采取有效措施应对美国2025年加征关税对公司经营业绩的不利影响；汇兑损益变动对公司外销收入影响预计较小，公司已采取有效措施应对汇率波动风险；公司与国际知名企业客户保持长期稳定合作，相关客户业务规模和采购需求持续增长；公司研发创新能力较强，将不断开发契合境外市场需求的产品，在全球市场中保持竞争优势；公司通过持续加大境外市场开拓，实现外销在手订单持续增长；因此，公司外销收入增长具有持续性。公司已在募集说明书中披露中美贸易摩擦风险、汇率波动风险，相关风险提示充分。

3、公司外销收入与海关等数据的匹配性

7-2-64

报告期各期，公司境外销售收入和海关数据的匹配情况如下：

单位：万元

注：报关出口时间与收入确认时间的差异主要系DAP、EXW等模式的收入确认时间与报关时点存在差异所致。

根据上表，报告期各期，公司外销收入与海关报关数据具有匹配性，少量差异主要系海关电子口岸统计数据时点及汇率差异所致。

（三）销售费用中境外代理商服务费2024年大幅提升的原因，与公司外销收入增长的匹配关系，并说明报告期内公司销售费用、管理费用增加幅度与收入变动的匹配性；

1、销售费用中境外代理商服务费2024年大幅提升的原因

报告期各期，公司境外代理商服务费用分别为94.69万元、814.81万元、5,378.78万元、3,462.03万元。2024年度境外代理商服务费用大幅提升的原因为：

（1）报告期内，公司主要产品产能大幅提升，其中变压器系列产品的年产能由2022年4,284万kVA提高至2024年5,856.45万kVA，成套系列产品的年产能由2022年15,480台提高至2024年21,470台。2024年受宏观经济影响，国内行业竞争加剧，公司积极调整市场拓展策略，通过进一步加大境外市场开拓，提升境外销售规模。2024年公司通过境外代理商重点拓展了北美大型电气类设备供应商、电力供应商等优质客户的订单，并向代理商支付相关销售服务费用，

7-2-65

2024年公司外销主营业务收入较上年增长68.26%。

（2）2022年、2023年公司根据北美市场需求开发拓宽产品线，通过境外代理商开发的相关客户小规模采购公司产品后，2024年加大对公司产品的采购规模，导致公司与境外代理商结算销售服务费相应增加。

2、境外代理商服务费2024年大幅提升与公司外销收入增长的匹配关系

2024年公司境外代理商服务费、外销收入较2023年变动情况如下：

单位：万元

根据上表，2024年公司境外代理商服务费为5,378.78万元，较上年增加4,563.97万元，增长560.13%。2024年公司外销收入为198,114.96万元，较上年增长68.26%，其中涉及代理商的外销收入为98,209.18万元，较上年增加77,707.26万元，增长379.02%。因此，2024年公司境外代理商服务费、涉及代理商的外销收入较2023年均大幅提升，境外代理商服务费2024年大幅提升与公司外销收入增长具有匹配性。

3、报告期内公司销售费用、管理费用增加幅度与收入变动的匹配性

（1）报告期内公司销售费用增加幅度与收入变动的匹配性

报告期各期，公司销售费用、收入变动情况对比如下：

单位：万元

7-2-66

注：财政部于2024年3月发布《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定计提的保证类质保费用应计入“主营业务成本/其他业务成本”，不再计入“销售费用”，公司自2024年1月1日起执行上述规定，并采用追溯调整法于2024年年度报告中将2023年的售后服务费追溯调整至营业成本。

因会计政策变更，2023年至今售后服务费不再计入销售费用中，为确保口径一致，按照销售费用（剔除售后服务费）口径计算进行对比，2023年公司销售费用（剔除售后服务费）较2022年增长42.12%，销售费用（剔除售后服务费）增幅与同期公司营业收入增幅40.50%较为接近。2023年公司收入规模扩大，销售人员职工薪酬、办公费、宣传推广费、销售业务费等多项销售费用同步增长，具有合理性。2024年公司销售费用较2023年增长27.00%，销售费用增幅高于同期营业收入增幅3.50%。2024年公司销售费用（剔除销售业务费）较2023年增长5.03%，销售费用（剔除销售业务费）增幅与同期营业收入增幅3.50%较为接近。2024年公司销售费用增幅较大，主要系境外代理商服务费大幅增加所致，详见本题回复“一、/（三）/1、销售费用中境外代理商服务费2024年大幅提升的原因”。

（2）报告期内公司管理费用增加幅度与收入变动的匹配性

报告期各期，公司管理费用、收入变动情况对比如下：

单位：万元

7-2-67

2023年公司管理费用较2022年增长20.98%，管理费用增幅低于同期营业收入增幅40.50%。2024年公司管理费用较2023年增长26.04%，管理费用增幅高于同期营业收入增幅3.50%。报告期内，公司管理费用逐年增长，趋势与同期收入增长趋势一致，公司管理费用增长的主要原因为：随着公司业务规模扩大以及新建数字化工厂的配套办公设施投入使用，公司加大了管理人员招聘，并对优秀员工涨薪，职工薪酬、折旧与摊销、办公费、差旅费、中介机构费等相应增长。报告期内，公司管理费用增幅与收入增幅不同，系二者的时间性差异所致，整体而言，2024年公司管理费用、收入分别较2022年增长52.49%、45.42%，增幅差异较小，具有合理性。

综上，报告期内公司销售费用、管理费用与收入均保持增长趋势，增幅不同具有合理原因，公司销售费用、管理费用与收入变动具有匹配性。

（四）报告期内公司经营活动现金流量与净利润的差异原因及合理性。

报告期各期，公司净利润调整为经营活动产生的现金流量净额的过程如下：

单位：万元

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1、2022年公司经营活动产生的现金流量净额小于净利润的原因及合理性

（1）2022年公司经营活动产生的现金流量净额较净利润小38,748.21万元，主要系经营性应收项目、存货增加所致，具体分析如下：

1）2022年营业收入高速增长导致公司应收账款增加

2022年公司营业收入较上年增加144,302.28万元，增长43.69%，由于公司向客户提供一定信用期，因此销售回款滞后于收入增长，2022年公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年仅增加54,464.10万元，增加金额小于同期营业收入增加金额，2022年末公司应收账款余额较年初增加71,046.65万元。

单位：万元

注1：公司与部分客户采用票据结算，公司收到票据时未发生现金流量变动，因此公司销售商品、提供劳务收到的现金小于同期营业收入。注2：公司2022年末应收账款期后（截至2025年8月31日）已回款89.82%，未回款部分主要为应收质保金或已单项计提坏账准备的应收账款。

2）2022年订单增长因此公司增加备货，采购付款增加

2022年公司承接销售订单64.17亿元，较上年增长44.63%。因此，公司加大原材料采购、增加产品备货，2022年末存货余额、预付款项余额分别较年初增加31,019.05万元、6,686.75万元，2022年公司购买商品、接受劳务支付的现金较上年增加89,550.32万元，增加金额超过同期销售商品、提供劳务收到的现金增加金额。

单位：万元

7-2-69

（2）公司与同行业可比公司对比情况

单位：万元

注：特变电工营业收入包括太阳能硅片及太阳能系统工程等、煤炭产品、变压器、电线电缆、铝电子新材料、铝及合金制品、电费等，2022年其变压器业务收入占营业收入的比例仅

14.09%，产品结构与公司差异较大，因此其现金流量特点与公司可比性不强。

根据上表，2022年公司净利润大于经营活动产生的现金流量净额，与同行业可比公司江苏华辰、新特电气、伊戈尔、扬电科技情况相近。

其他同行业可比公司与公司的差异情况如下：①2022年顺钠股份营业收入较上年增长21.60%，增幅小于公司，因此其2022年末应收账款、存货较年初增幅较小，当年其经营活动产生的现金流量大于净利润。②2022年明阳电气营业收入较上年增长59.40%，2022年末应收账款、存货较年初分别增长61.57%、

50.87%，与公司情况相似，但2022年末顺钠股份应付账款、应付票据分别较年初增长95.75%、93.92%，导致其2022年购买商品、接受劳务支付的现金增加金额相对较小，当年其经营活动产生的现金流量与净利润差异较小。

2、2023年公司经营活动产生的现金流量净额小于净利润的原因及合理性

（1）2023年公司经营活动产生的现金流量净额较净利润小29,704.73万元，主要系经营性应收项目增加所致，具体分析如下：

2023年营业收入高速增长导致公司应收账款增加。2023年公司营业收入较上年增加192,198.00万元，增长40.50%，由于公司向客户提供一定信用期，因

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此销售回款滞后于收入增长，2023年公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年仅增加163,426.00万元，增加金额小于同期营业收入增加金额，2023年末公司应收账款余额较年初增加87,328.17万元，2023年末应收票据和应收款项融资合计金额较年初增加18,012.52万元。

单位：万元

注：公司与部分客户采用票据结算，公司收到票据时未发生现金流量变动，因此公司销售商品、提供劳务收到的现金小于同期营业收入。

（2）公司与同行业可比公司对比情况

单位：万元

根据上表，2023年公司净利润大于经营活动产生的现金流量净额，与同行业可比公司江苏华辰、新特电气、伊戈尔、扬电科技、明阳电气情况相近。其他同行业可比公司与公司的差异情况如下：①2023年顺钠股份营业收入较上年增长16.53%，增幅小于公司，因此其2023年末应收账款、存货较年初增幅较小，当年其经营活动产生的现金流量大于净利润。②2023年特变电工营业收入较上年增长1.76%，增幅小于公司，因此其2023年末应收账款、存货较年初增幅较小，当年其经营活动产生的现金流量大于净利润；并且，特变电工营业收入包括太阳能硅片及太阳能系统工程等、煤炭产品、变压器、电线电缆、铝电子新材料、铝及合金制品、电费等，2023年其变压器业务收入占营业收入的比

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例仅18.82%，产品结构与公司差异较大，因此其现金流量特点与公司可比性不强。

3、2024年公司经营活动产生的现金流量净额小于净利润的原因及合理性

（1）2024年公司经营活动产生的现金流量净额较净利润小60,749.27万元，主要系经营性应收项目、存货增加所致，具体分析如下：

1）外销增长及内销部分客户回款放缓导致公司应收账款增加

2024年公司应收账款及合同资产余额为353,431.07万元，较2023年末增加66,874.59万元，增长23.34%，主要原因为：①2024年公司外销主营业务收入较上年增加80,369.89万元，增长68.26%，由于公司向客户提供一定信用期，因此销售回款滞后于收入增长，导致2024年末境外应收账款余额有所增加，2024年末公司外销应收账款期后（截至2025年8月末）回款比例达98.81%；②受光伏行业周期波动影响，2024年境内涉及光伏相关产业链的客户回款放缓，收款周期延长。

2）公司开发建设海南甲子光伏电站导致经营活动现金流出及存货增加

2024年末公司存货余额为213,854.35万元，较上年末增加38,376.59万元，主要原因为：公司开发建设的海南甲子光伏电站项目于2024年集中建设并于2024年12月首次并网发电和取得《电力业务许可证》，当年计入“存货-合同履约成本”的该项目成本增加32,069.82万元，相关支出计入经营活动现金流出。

（2）公司与同行业可比公司对比情况

单位：万元

根据上表，2024年公司净利润大于经营活动产生的现金流量净额，与同行业可比公司伊戈尔、扬电科技、明阳电气情况相近。

4、2025年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额小于净利润的原因及合

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理性

2025年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额为23,478.82万元，较同期净利润小2,826.74万元，差异较小。

（1）2025年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额较净利润小2,826.74万元，主要系存货增加所致，具体分析如下：

2025年6月末公司在手订单为81.44亿元，较2024年末增加16.35亿元，增长25.11%。因此，公司加大原材料采购、增加产品备货，2025年6月末公司存货余额较2024年末增加40,255.86万元，导致公司购买商品、接受劳务支付的现金较多。

（2）公司与同行业可比公司对比情况

单位：万元

根据上表，2025年1-6月公司净利润与经营活动产生的现金流量净额差异较小，与同行业可比公司顺钠股份、新特电气、伊戈尔情况相近。

综上，2022年-2024年公司经营活动产生的现金流量净额小于净利润，系2022年、2023年公司营业收入高速增长导致应收账款及存货增长，2024年公司开发建设海南甲子光伏电站导致经营活动现金流出及存货增加以及受光伏行业周期波动影响公司部分国内客户回款放缓等因素共同影响所致；2025年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额与同期净利润差异较小；报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异具有合理原因，与同行业上市公司对比不存在重大差异，最近一期公司经营活动产生的现金流量净额已大幅改善。

二、中介机构核查情况

（一）核查程序

我们会同保荐机构执行了如下核查程序：

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1、获取发行人报告期各期分应用领域的销售收入构成，分析变动原因；

2、获取发行人报告期各期分产品的毛利率、收入占比等，分析发行人毛利率变动原因并总结发行人毛利率变动的主要影响因素；

3、访谈了解毛利率变动主要影响因素对发行人的持续影响情况；

4、获取发行人安装工程及光伏电站业务的收入构成数据，访谈发行人管理人员并查阅相关销售合同，了解安装工程及光伏电站业务收入波动原因、主要业务模式及账务处理方法；

5、执行收入细节测试及截止测试，检查发行人安装工程及光伏电站业务收入确认的合规性；

6、执行客户函证程序，确认发行人安装工程及光伏电站业务收入的真实性；

7、查阅发行人境外子公司财务报表，获取发行人境外销售收入中境外子公司销售及出口销售的收入构成数据；

8、获取发行人外销收入按照国家和地区构成表，获取发行人说明并查询公开信息核查发行人主要外销国家和地区的关税等贸易政策情况；

9、获取发行人在美国销售收入构成表，结合对发行人管理层的访谈及发行人外销相关数据了解美国2025年加征关税对发行人的影响、发行人的相关应对措施情况；

10、分析发行人汇兑损益变动情况及影响，了解发行人应对汇率波动风险的措施；

11、访谈发行人管理层，并查阅发行人主要外销客户的定期报告、发行人外销在手订单情况，了解支撑发行人外销收入持续增长的其他因素；

12、获取发行人境内主体报关出口数据、出口免抵退税申报表等资料，与发行人境外销售收入进行匹配性分析；

13、获取发行人境外销售代理费明细，访谈发行人管理层，了解境外代理商服务费2024年大幅提升的原因，分析境外代理商服务费与发行人外销收入增长的匹配关系；

14、获取公司销售费用、管理费用明细，了解其增长原因，并分析发行人销售费用、管理费用增加幅度与收入变动的匹配性；

7-2-74

15、查阅发行人报告期内的财务报告，对发行人报告期内经营活动产生的现金流量净额的各影响因素进行分析性复核，并对比同行业上市公司净利润和经营活动产生的现金流量净额的差异情况，分析发行人净利润和经营活动产生的现金流量净额差异的原因及合理性。

（二）核查意见

经核查，我们认为：

1、发行人已说明按照风电、光伏、储能、数据中心等细分领域的收入结构情况及变动原因。报告期内，发行人毛利率持续增长，毛利率变动的主要影响因素包括：2023年、2024年、2025年1-6月变压器系列、成套系列产品的毛利率提升；2023年、2024年高毛利率的外销收入占比提高；2023年、2025年1-6月风电、数据中心等部分应用领域的需求增长；2023年、2024年公司建成的数字化工厂带来降本增效；2023年、2024年主要原材料采购价格下降。上述毛利率变动的相关影响因素预计将促进发行人未来盈利规模增大，其中高毛利的变压器系列产品、成套系列产品收入占比预计将提高，风电、数据中心等应用领域需求保持增长，以及发行人将新建的数字化工厂的降本增效等因素将有助于发行人未来毛利率提升。报告期内，发行人安装工程及光伏电站业务的收入波动合理，相关收入确认依据合规。

2、发行人已说明境外销售收入中境外子公司销售及出口销售的收入构成。美国关税等贸易政策为影响发行人外销收入的重要因素，发行人已积极采取有效措施应对美国2025年加征关税对发行人经营业绩的不利影响；汇兑损益变动对发行人外销收入影响预计较小，发行人已采取有效措施应对汇率波动风险；发行人与国际知名企业客户保持长期稳定合作，相关客户业务规模和采购需求持续增长；发行人研发创新能力较强，将不断开发契合境外市场需求的产品，在全球市场中保持竞争优势；发行人通过持续加大境外市场开拓，外销在手订单持续增长；因此，发行人外销收入增长具有持续性。发行人已在募集说明书中披露中美贸易摩擦风险、汇率波动风险，相关风险提示充分。报告期各期，发行人外销收入与海关报关数据具有匹配性。

3、2024年发行人销售费用中境外代理商服务费大幅提升，主要系发行人当年加大通过境外代理商进行市场开拓以消化新增产能，且2022年及2023年拓展

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的境外客户在2024年加大向公司采购所致。境外代理商服务费2024年大幅提升与公司外销收入增长具有匹配性。报告期内，发行人销售费用、管理费用与收入均保持增长趋势，增幅不同具有合理原因，发行人销售费用、管理费用与收入变动具有匹配性。

4、2022年-2024年发行人经营活动产生的现金流量净额小于净利润，系2022年、2023年发行人营业收入高速增长导致应收账款及存货增长，2024年发行人开发建设海南甲子光伏电站导致经营活动现金流出及存货增加以及受光伏行业周期波动影响发行人部分国内客户回款放缓等因素共同影响所致；2025年1-6月发行人经营活动产生的现金流量净额与同期净利润差异较小；报告期各期，发行人经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异具有合理原因，与同行业上市公司对比不存在重大差异，最近一期发行人经营活动产生的现金流量净额已大幅改善。问题4.关于主要资产情况根据申报材料：（1）截至2025年3月末，公司应收票据金额39,638.19万元（其中商业承兑汇票6,980.59万元）、应收账款260,559.70万元、应收款项融资22,336.85万元、合同资产52,037.73万元、存货223,672.54万元；（2）报告期内，公司信用减值损失及资产减值损失合计分别为-6,180.18万元（负数表示损失）、-8,693.86万元、-10,054.83万元、-798.55万元，其中合同资产减值损失-6,790.26万元；（3）公司存货主要包括发出商品、库存商品、原材料、合同履约成本等，2024年公司合同履约成本余额37,188.18万元，主要系电站开发成本等；（4）报告期内，公司在建工程分别为56,197.28万元、8,721.40万元、21,423.20万元、23,412.02万元，固定资产金额分别为73,256.75万元、182,694.46万元、175,262.85万元、171,287.89万元。

请发行人说明：（1）结合公司的收款政策和收款周期，说明报告期内公司应收账款及票据规模增加的原因，公司光伏、储能相关产业链主要应收账款客户名称、应收款项金额、账龄及回款情况，是否存在无法收回的情形，应收票据和应收账款坏账准备计提的充分性；（2）公司与甘肃瓜州宝丰风能开发有限公司开展业务合作的背景、主要销售内容及金额、发生质量纠纷的相应处理，公司对甘肃瓜州宝丰风能开发有限公司、天镇福光储能有限责任公司应收款项

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出现逾期的原因及催收情况，是否计提单项减值损失；（3）公司发出商品、合同履约成本金额相对较大的原因，报告期内公司主要发出商品及合同履约成本的对应客户、金额及库龄、期后结转情况，合同履约成本的建设周期及进展、预计验收时间，并说明公司存货结转的及时性，是否符合企业会计准则要求；

（4）结合公司存货跌价准备计提政策，主要存货产品的库龄、期后结转、在手订单覆盖情况，以及主要合同履约成本的减值测试情况等，说明公司存货跌价准备计提的充分性；（5）公司在建工程的主要构成项目、金额变动原因及报告期内转固的及时性，并说明公司固定资产与产能的匹配性，相关减值计提是否充分。

请保荐机构和申报会计师核查并发表明确意见，并说明公司宝丰风能项目收入确认的谨慎性。【回复】

一、发行人说明

（一）结合公司的收款政策和收款周期，说明报告期内公司应收账款及票据规模增加的原因，公司光伏、储能相关产业链主要应收账款客户名称、应收款项金额、账龄及回款情况，是否存在无法收回的情形，应收票据和应收账款坏账准备计提的充分性

1、结合公司的收款政策和收款周期，说明报告期内公司应收账款及票据规模增加的原因

（1）公司的收款政策和收款周期

公司境外客户主要为通用电气（GE）、西门子（SIEMENS）、维斯塔斯（VESTAS）等国际知名企业，境外客户的信用期一般为货到90天至200天内付款。

公司境内客户主要为国有控股企业、上市公司及其他客户，公司向上述客户销售产品时通常按照预付款、发货款、到货款、安装调试款、质保金等不同节点收取款项，信用期一般为3个月-12个月信用期，具体付款条件和信用期主要根据招标要求，或交易双方根据项目特点、市场供需关系、客户的资信情况、资金实力、经营规模、战略地位等协商确定，不同客户之间或同一客户的不同合同约定的付款条件和信用期限可能存在差异。

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报告期内，公司对境外客户的收款周期与约定的收款政策基本一致，公司对境内客户的收款政策变化较小但2024年实际收款周期有所延长。报告期各期，应收账款周转天数分别为125.86天、132.73天、152.72天、168.98天。2023年公司应收账款周转天数与2022年基本持平。2024年公司应收账款周转天数较2023年增加，主要系光伏行业周期波动导致公司境内部分客户回款放缓所致。2025年1-6月公司应收账款周转天数（计算该指标时使用的收入按2025年1-6月收入的2倍进行年化）较2024年增加，主要系一季度收入占全年收入比例相对较低所致。

（2）公司应收账款规模增加的原因

报告期各期末，公司应收账款及合同资产情况如下：

单位：万元

注：公司合同资产主要为应收客户的质保金。

报告期各期末，公司应收账款及合同资产余额分别为199,228.31万元、286,556.48万元、353,431.07万元、354,502.97万元，应收账款及合同资产余额较高且呈增长趋势的原因分析如下：

2023年末公司应收账款及合同资产余额较2022年末增加87,328.17万元，增长43.83%，主要系2023年公司营业收入较上年增长40.50%所致。2023年末公司应收账款及合同资产余额较上年末增长43.83%，与同期公司营业收入增幅

40.50%接近。

2024年公司应收账款及合同资产余额较2023年末增加66,874.59万元，增长23.34%，主要原因为：2024年公司外销主营业务收入较上年增加80,369.89万元，增长68.26%，导致2024年末境外应收账款余额有所增加；受光伏行业周期波动影响，2024年公司境内涉及光伏相关产业链的客户回款放缓，收款周期延长。

7-2-78

2025年6月末公司应收账款及合同资产余额与2024年末基本持平。

（3）公司应收票据规模增加的原因

报告期各期末，公司应收票据构成明细情况如下：

单位：万元

报告期各期末，公司应收票据余额分别为31,449.78万元、40,112.93万元、40,755.76万元、36,034.14万元。2023年末，公司应收票据余额较2022年末增加8,663.15万元，增长27.55%，主要系2023年公司主营业务收入较上年增长40.77%，客户采用承兑汇票结算金额相应增加所致。2024年末，公司应收票据余额较2023年末变动较小。2025年6月末，公司应收票据余额较2024年末减少4,721.62万元，下降

11.59%，主要系2025年1-6月公司收到承兑汇票少于到期的承兑汇票所致。

综上，报告期内公司应收账款及票据规模增加具有合理性。

2、公司光伏、储能相关产业链主要应收账款客户名称、应收款项金额、账龄及回款情况，是否存在无法收回的情形

（1）公司光伏产业链应收账款情况

截至2025年6月末，公司应收账款（含合同资产）涉及光伏相关产业链余额1,000万元以上的客户共17家，合计金额为40,315.11万元，具体情况如下：

单位：万元

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7-2-80

注：根据客户2、客户3出具的《公司变更通知函》及公开披露信息，客户2分立为客户2和客户3，2024年11月26日客户3设立，主营光伏等业务，原公司分立前因光伏业务合作产生的权利义务由客户3继承和履行。2025年7月23日，公司已与客户3签署《补充协议书》，就客户3所欠3,648.00万元达成在2026年6月前分期完成还款约定。2025年8月客户2及客户3已回款648万元。公司对宁夏润阳硅材料科技有限公司的应收账款情况补充说明如下：

2021年12月，公司与宁夏润阳硅材料科技有限公司（简称“润阳硅材料”）签署《宁夏润阳硅材料科技有限公司一期5万吨高纯多晶硅项目还原炉变压器采购合同》，合同总价款为4,800万元，截至报告期末，公司对该客户的应收账款余额为2,380万元。

2025年4月，公司与润阳硅材料及其股东江苏润阳新能源科技股份有限公司（简称“润阳股份”）协商，拟通过债转股方式还款，润阳股份2022年3月已申报创业板IPO，2023年取得注册批文，但目前批文已过期，未发行上市；2025年2月-5月捷佳伟创（300724.SZ）、奥特维（688516.SH）等公司已发布公告将对润阳股份及其子公司的债权进行债转股，并披露润阳股份100%股权评估值为80亿元。

截至2025年6月末，该客户的债转股方案已终止，考虑该客户2025年上半年已被列为失信被执行人，因此公司已对该应收账款100%单项计提坏账准备。

（2）公司储能产业链应收账款情况

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截至2025年6月末，公司应收账款（含合同资产）涉及储能相关产业链余额1,000万元以上的客户共19家，合计金额为53,210.17万元，具体情况如下：

下：

单位：万元

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综上，报告期末，公司光伏、储能相关产业链主要应收账款客户中仅个别客户款项存在无法收回情形，公司已100%单项计提坏账准备。。

3、应收票据和应收账款坏账准备计提的充分性

（1）应收账款坏账计提的充分性

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1）公司应收账款坏账计提情况报告期各期末，公司应收账款账龄分布如下：

单位：万元

公司应收账款客户主要为国际知名企业、大型国有控股企业或上市公司。报告期各期末，公司账龄3年以内的应收账款余额占比分别为96.27%、97.46%、

98.35%、97.68%，公司对客户的应收账款一般在3年内收回。

报告期各期末，公司应收账款坏账准备计提情况如下：

单位：万元

公司将债务人信用状况明显恶化、未来回款可能性较低、已经发生信用减值等信用风险特征明显不同的应收账款单独进行减值测试。除单项计提坏账准备的应收账款外，公司将其余应收账款按信用风险特征划分为若干组合，参考历史信用损失经验，对于账龄1年以内、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年、5年以上的应收账款按账龄分类分别计提5%、10%、20%、50%、80%、100%比例计提坏账准备。

报告期内，公司单项计提坏账准备的应收账款中，部分客户仍有可供执行财产或一定还款履约能力，因此公司未全额单项计提坏账准备；公司对账龄3年以

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上的应收账款部分已单项计提坏账准备，其余账龄3年以上的应收账款对象主要为轨道交通客户等大型国有控股企业，该等客户资信情况良好，由于结算周期长等原因导致账龄较长，因此公司对部分账龄3年以上的应收账款按账龄组合计提坏账准备具有合理性。公司对合同资产坏账准备的计提方法与应收账款坏账准备一致。报告期末，公司合同资产余额为61,565.04万元，已计提减值准备8,246.02万元，账面价值为53,319.02万元，计提减值准备金额占合同资产余额的整体比例为13.39%。2）公司与同行业公司坏账计提政策比较公司与同行业上市公司对于应收账款的坏账准备计提政策均采用按照单项计提坏账准备以及按照组合计提坏账准备结合的方式，差异较小。

报告期内，公司与同行业上市公司按账龄组合计提坏账准备的计提比例情况如下：

注1：数据来源：上市公司定期报告。注2：顺钠股份的坏账计提比例为变压器业务的计提比例。

根据上表，公司与同行业公司坏账计提政策差异较小。

3）公司与同行业公司坏账计提比例比较

报告期各期末，公司与同行业上市公司单项计提及按账龄组合计计提坏账准备整体的坏账准备实际比例情况如下：

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数据来源：上市公司定期报告。

根据上表，公司应收账款坏账准备实际计提比例与同行业上市公司平均值差异较小。基于上述分析，公司与同行业公司坏账计提政策差异较小，报告期各期末公司应收账款坏账准备实际计提比例与同行业上市公司平均值差异较小，坏账计提充分。

（2）应收票据坏账计提的充分性

报告期各期末，公司应收票据及坏账计提情况如下：

单位：万元

对于划分为银行承兑汇票、商业承兑汇票等组合的应收票据，公司参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经济状况的预期计提预期信用损失。

对商业承兑汇票，公司参照应收账款坏账准备计提政策对商业承兑汇票计提坏账准备，商业承兑汇票的账龄按照业务发生时点冲回的应收账款账龄连续计算，编制应收票据账龄与整个存续期预期信用损失率对照表，计算预期信用损失。

对于银行承兑汇票，公司历史上基本未发生无法兑付或被背书人因票据未能到期承兑向公司追索的情形，且未发现客观证据表明相关票据有未来无法兑付的风险，故公司对银行承兑汇票不计提坏账准备。

基于上述分析，公司应收票据坏账计提政策稳健合理，坏账计提充分。

（二）公司与甘肃瓜州宝丰风能开发有限公司开展业务合作的背景、主要销售内容及金额、发生质量纠纷的相应处理，公司对甘肃瓜州宝丰风能开发有限公司、天镇福光储能有限责任公司应收款项出现逾期的原因及催收情况，是否计提单项减值损失

1、公司与甘肃瓜州宝丰风能开发有限公司开展业务合作的背景、主要销售

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内容及金额、发生质量纠纷的相应处理

（1）公司与甘肃瓜州宝丰风能开发有限公司开展业务合作的背景在全球能源结构加速向清洁化、低碳化转型的背景下，风能作为技术成熟度高、经济性显著的可再生能源，处于高速发展期。甘肃瓜州宝丰风能开发有限公司（以下简称“宝丰风能”）深耕风力发电领域，聚焦项目投资、建设与运营全周期管理，2022年投资建设甘肃瓜州宝丰175万千瓦风电项目，凭借其超百万千瓦级的单体规模，成为国内陆上风电领域的标杆工程之一。

公司为全球电力设备供应商，在风能专用箱式变电站领域具备核心技术优势，产品已销售给众多知名企业客户，在行业内品牌影响力较大。公司凭借产品的可靠性、性价比及快速交付能力，成功中标甘肃瓜州宝丰175万千瓦风电项目所需的333台35kV风力发电箱式变电站订单，2023年2月公司与宝丰风能签署《箱式变电站买卖合同》，合同金额为15,251.40万元。

（2）公司与甘肃瓜州宝丰风能开发有限公司主要销售内容及金额、发生质量纠纷的相应处理情况

2023年公司向宝丰风能交付333台35kV风力发电箱式变电站（属于成套系列产品），完成安装调试验收后，客户向公司出具《安装调试/通电验收单》，据此公司确认对宝丰风能的销售收入15,251.40万元（含税），对应不含税收入金额为13,496.81万元。2023年宝丰风能已向公司支付上述货物价款的50%，截至2023年末公司对宝丰风能的应收账款余额为7,625.70万元（含应收质保金）。

2024年3月末，宝丰风能以公司销售箱式变电站中的液浸式变压器使用的变压器油产地不符合要求等为由，要求公司给予销售折让。2023年公司与宝丰风能签署的《箱式变电站买卖合同》的技术附件列示了变压器油的推荐品牌和产地要求。公司向宝丰风能销售的箱式变电站，需配套采购液浸式变压器作为组件，公司实际购入的液浸式变压器使用的变压器油品牌符合要求，但变压器未注明变压器油产地。针对该客户提出的前述质量纠纷问题，公司采取了以下应对措施：

①与该客户协商，对该订单进行一定的销售折让，双方于2024年4月签署《协议书》，约定原合同总价款调减2,287.71万元；②公司内部组织质量部、采购部、相关产品事业部等就本次售后事项进行反思和经验总结，确保后续对外采购液浸式变压器时，必须取得变压器油厂商的产品质量证明、油质气相色谱试验报告等

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文件，并对每批次液浸式变压器的油进行抽查复验。前述应对措施体现了公司“以客户为中心”的服务理念，有助于促使公司进一步提升产品质量管理水平，并避免了因质量纠纷引发诉讼对公司商誉和业务拓展造成的不利影响。

截至2024年末、2025年6月末，公司对宝丰风能的应收账款余额（含应收质保金）为5,337.99万元（=7,625.70万元-2,287.71万元），其中4,023.53万元列报为应收账款，应收质保金1,314.46万元列报为合同资产。

2、公司对甘肃瓜州宝丰风能开发有限公司应收款项出现逾期的原因及催收情况，是否计提单项减值损失

（1）公司对甘肃瓜州宝丰风能开发有限公司应收款项出现逾期的原因及催收情况

截至2025年6月末，公司对宝丰风能的应收账款余额为4,023.53万元，账龄为1-2年，已逾期，逾期原因为：公司向宝丰风能销售的产品投入运行后，该客户陆续提出售后服务需求，且公司向其供应的个别设备需要进行消缺处理，导致客户要求延期付款。公司预计在2025年9月完成上述设备消缺处理。

针对宝丰风能所欠货款，公司积极采取措施进行催收，主要情况如下：①公司销售管理人员与宝丰风能采购人员进行了现场沟通，双方就回款安排达成一致意见，即宝丰风能2025年10月底前回款1,525.14万元，2025年11月底前再回款2,287.71万元，剩余款项210.68万元金额较小、将与应收质保金一起另行协商回款安排；②公司信用管理部安排专人持续关注该客户资信情况，根据公开信息，并结合公司从宝丰风能现场了解的情况，确认该客户投资建设的风电站已投入运营，有持续的电站运营收入，经营情况正常。

（2）公司对宝丰风能的应收账款未单项计提坏账准备的原因

报告期末，公司对宝丰风能的应收账款按账龄组合计提坏账准备，未单项计提坏账准备的原因如下：

1）宝丰风能注册资本10亿元，其投资建设的风电站已投入运营，有持续的电站运营收入，经营情况正常。

2）宝丰风能为宁夏宝丰集团有限公司（简称“宝丰集团”）的间接控股子公司，宝丰集团位列中华全国工商业联合会发布的2025中国民营企业500强榜单第162位，年营业收入691.48亿元，实力较强。宝丰集团控制的上交所主板

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上市公司宝丰能源（600989）2025年6月末市值1,183.60亿元，宝丰集团持有该上市公司35.65%股份，宝丰能源经营业绩和现金流较好，各年对股东的现金分红金额较大。宝丰能源相关数据如下：

单位：万元

因此，公司认为宝丰风能具备还款能力，相关应收款项回款风险较小，公司对宝丰风能的应收账款已按账龄计提坏账准备，未单项计提坏账准备具有合理性。

3、公司对天镇福光储能有限责任公司应收款项出现逾期的原因及催收情况，是否计提单项减值损失

（1）公司对天镇福光储能有限责任公司应收款项出现逾期的原因及催收情况

截至2025年6月末，公司对天镇福光储能有限责任公司（简称“天镇福光”）的应收账款（含合同资产）余额为8,930.00万元，其他应收款余额为2,502.00万元，账龄主要为1-2年，已逾期，逾期原因为：主管部门储能相关政策及结算细则出台晚于预期，导致该客户储能电站2024年暂未商业运行产生稳定收益，资金暂时较为紧张。

2024年12月25日山西省储能电站调峰和二次调频政策《山西省能源局、国家能源局山西监管办公室关于印发<电力市场规则体系(V15.0)>的通知》（晋能源规[2024]7号）出台，2025年1月14日山西省储能电站一次调频结算政策《山西能源监管办关于印发山西电力辅助服务管理实施细则和并网运行管理实施细则(2025年修订版)的通知》出台。天镇福光根据新出台政策要求优化了储能电站软硬件设施并持续监测效果，已于2025年二季度开始逐步产生较稳定的电站运营收益。

针对天镇福光所欠货款，公司积极采取措施进行催收和增加应收款项回款保障，主要情况如下：①要求天镇福光的股东将其持有的天镇福光100%股权质押给公司，并办理了股权质押手续；②要求将公司向天镇福光供应的设备全部抵押给公司，并办理了抵押登记手续；③要求将山西天镇源网荷共享储能电站项目经营产生的收费权质押给公司，安排评估机构对收费权价值进行评估，并办理了电

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站项目收费权质押手续；④公司信用管理部安排专人持续关注该客户资信情况，根据公开信息，从该客户现场了解的情况，以及该客户提供的财务报表、银行流水等，持续跟踪分析该客户回款风险，督促该客户回款。2025年5月-9月，天镇福光陆续向公司合计回款741万元，系偿还履约保证金，因此冲减其他应收款余额。

（2）公司对天镇福光储能有限责任公司的应收款项未单项计提坏账准备的原因报告期末，公司对天镇福光的应收账款、其他应收款按账龄组合计提坏账准备，未单项计提坏账准备的原因如下：

1）公司已与天镇福光签署协议，约定将公司向天镇福光供应的设备全部抵押给公司，将山西天镇源网荷共享储能电站项目收费权质押给公司。截至本回复出具日，上述设备抵押、该电站项目收费权的质押登记手续已办妥。根据中瑞世联资产评估集团有限公司出具的评估报告，截至基准日2025年3月31日上述储能电站（一期）未来20年经营产生的收费权价值为21,374.00万元，收费权价值远大于天镇福光欠公司款项金额。

2）2024年12月和2025年1月山西省出台储能相关政策及结算细则，天镇福光根据新出台政策要求优化了储能电站软硬件设施并持续监测效果，已于2025年二季度开始逐步产生较稳定的电站运营收益；2025年5月至今，该客户持续向公司回款。

因此，公司对天镇福光的应收账款和其他应收款未单项计提坏账准备具有合理性。

（三）公司发出商品、合同履约成本金额相对较大的原因，报告期内公司主要发出商品及合同履约成本的对应客户、金额及库龄、期后结转情况，合同履约成本的建设周期及进展、预计验收时间，并说明公司存货结转的及时性，是否符合企业会计准则要求；

1、公司发出商品金额相对较大的原因

报告期各期末，公司发出商品余额分别为9.26亿元、8.35亿元、9.16亿元、

9.25亿元，整体小幅波动。公司发出商品余额较高的主要原因为：根据公司的收入确认政策，对于需要安装调试的产品销售，公司按订单组织生产，产品完工经

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检测合格后，发运至客户指定现场，并安装测试、通电运行后，取得其书面验收合格文件或其他相关材料时，按合同金额确认收入；公司销售的变压器系列产品、成套系列产品等部分用于大型工程项目，从产品发货到通电验收确认收入需要一定时间，特别是电厂、电站、轨道交通等项目建设周期较长、涉及审批程序较为复杂，因此公司发出商品余额较大。

2、报告期内公司主要发出商品的对应客户、金额及库龄、期后结转情况

（1）前十大发出商品对应客户、金额及库龄、期后结转情况

公司发出商品客户较为分散，报告期各期末，公司前十大发出商品对应客户明细和期后结转情况如下：

单位：万元

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注：期后结转金额及比例统计至2025年8月31日。

根据上表，报告期各期末公司前十大发出商品的客户对应的发出商品金额分别为45,029.45万元、25,935.13万元、41,729.59万元、34,321.11万元，占比分别为48.63%、31.04%、45.53%、37.10%，前十大发出商品截至2025年8月31日期后结转比例分别为100.00%、100.00%、88.66%、17.35%，期后结转情况良好。

（2）发出商品库龄情况

报告期各期末，公司发出商品的库龄情况如下：

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单位：万元

根据上表，报告期各期末公司发出商品库龄以1年以内为主，占比分别为

98.76%、95.79%、94.79%、95.79%。公司库龄较长的发出商品主要系相关项目的工程及配套设施建设工期长、客户验收审批流程慢或项目建设进度延后所致，具体如下：

1）公司产品应用于大型新能源、传统发电及供电项目、轨道交通项目较多，该类项目的工程及配套设施建设工程量大、工期长，公司发出商品一般在项目建设完工、试运行时才完成通电验收，并且部分客户的内部验收审批流程较慢，导致公司部分发出商品验收时间较晚；2）部分客户因行业、自身或业主方原因，项目建设进度延后，导致公司发出商品验收时间较晚。

（3）发出商品期后结转情况

报告期各期末，公司发出商品期后结转情况如下：

单位：万元

注：期后结转金额及比例统计至2025年8月31日。

根据上表，截至2025年8月31日，报告期各期末公司发出商品期后结转比例分别为100.00%、98.24%、67.40%、37.01%，期后结转进度正常。

3、公司合同履约成本较大的原因

报告期各期末，公司“存货-合同履约成本”分别为0万元、2,652.10万元、37,188.18万元、44,332.40万元，主要构成如下：

单位：万元

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