浙江春风动力股份有限公司

与华泰联合证券有限责任公司

关于浙江春风动力股份有限公司

向不特定对象发行可转换公司债券

申请文件的审核问询函的回复

保荐人（主承销商）

（深圳市前海深港合作区南山街道桂湾五路

号前海深港基金小镇B7栋

）公告日期：2025年10月

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上海证券交易所：

浙江春风动力股份有限公司（以下简称“公司”、“发行人”或“春风动力”）收到贵所于2025年8月12日下发的《关于浙江春风动力股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函》（上证上审（再融资）〔2025〕244号）（以下简称“《问询函》”），公司已会同华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合证券”或“保荐人”）、立信会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“会计师”）、国浩律师事务所（杭州）（以下简称“律师”）进行了认真研究和落实，并按照问询函的要求对所涉及的事项进行了资料补充和问题回复，现提交贵所，请予以审核。

除非文义另有所指，本问询函回复中的简称与《浙江春风动力股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券并在主板上市募集说明书（申报稿）》（以下简称“募集说明书”）中的释义具有相同涵义。

本问询函回复的字体说明如下：

本问询函回复部分表格中单项数据加总数与表格合计数可能存在微小差异，均因计算过程中的四舍五入所形成。

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问题1.关于本次募投项目必要性根据申报材料，本次募投项目包括“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”“营销网络建设项目”“信息化系统升级建设项目”，拟新增燃油摩托车产能20万辆、电动自行车产能170万辆、电动摩托车产能110万辆，并进行核心部件研产配套，相关项目尚未取得土地权证、环评批复。发行人最近一期末货币资金为77.53亿元，本次拟募集资金不超过25亿元。

请发行人根据《监管规则适用指引——发行类第6号》相关要求补充披露本次募投项目用地的计划、取得土地的具体安排、进度，以及本次募投项目的审批、核准或备案情况等。

请发行人说明：（1）结合本次募投项目拟生产产品与现有产品在技术及工艺、生产设备、型号、功能、应用场景等方面的区别和联系等，进一步说明本次募集资金是否符合投向主业的要求；（2）结合公司燃油摩托车、电动自行车、电动摩托车已有及拟建设产能、产能利用率、产销率、毛利率等情况，以及相关产业政策、境内外市场空间、产品竞争优劣势、公司市场地位、可比公司产能及扩产规划、国际贸易形势、终端客户消费习惯或购买意愿、在手订单等，进一步说明公司报告期产能利用率波动的原因，本次募投项目的必要性及新增产能规模的合理性，是否存在产能过剩风险；（3）本次募投项目新建网点具体规划及选址依据、所有权归属、建设模式、补贴方式、款项支付安排、本项目实施主体、是否签署意向性协议等，与行业惯例及公司历史情况是否一致，结合公司现有网点布局、单店收入、未来销售规划、可比公司相关情况等，进一步说明本次募投项目新建网点规模的合理性及对公司经营的具体影响；（4）本次募投项目拟升级或新建信息化系统的情况，包括具体应用场景、拟实现功能，对公司研发、生产供应链、营销、数据、管理等方面的作用和影响，进一步说明本次募投项目的必要性；（5）“营销网络建设项目”具体建设内容以及测算依据，“信息化系统升级建设项目”构成资本性支出的原因及合理性；（6）分析公司货币资金规模较高的原因，与报告期内公司利息收入是否匹配；结合公司现有资金规模、未来现金流入净额、各项资本性支出等，说明公司本次融资规模的合理性。

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请保荐机构对上述问题进行核查并发表明确意见；请保荐机构及申报会计师根据《证券期货法律适用意见第18号》第5条对问题（5）（6）进行核查并发表明确意见。

回复：

一、结合本次募投项目拟生产产品与现有产品在技术及工艺、生产设备、型号、功能、应用场景等方面的区别和联系等，进一步说明本次募集资金是否符合投向主业的要求；

本次募投项目“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”属于新增产能项目，围绕电动两轮车和燃油摩托车整车制造以及关键零部件的自主研发与配套生产，全力打造高标准智能化工厂；“营销网络建设项目”、“信息化系统升级建设项目”为辅助项目，不涉及新增产能。

（一）“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”

本次募投项目年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”拟生产产品与公司现有产品的主要对比情况如下：

1、技术工艺、型号、功能、应用场景

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2、生产设备

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公司主要从事全地形车、燃油摩托车及电动两轮车的研发、生产和销售，根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处的行业为“

铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”大类，其中全地形车所处行业为“3780非公路休闲车及零配件制造”，摩托车所处行业为“

摩托车制造”，电动两轮车所处行业为“3770助动车制造”。公司已深耕燃油摩托车及电动两轮车领域多年，本次“年产

万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”系发行人立足当前两轮车主业，进一步提高产品供给能力、完善公司产品矩阵，在产品开发、工艺积累、批量化生产能力等方面进行布局。

综上，该项目拟生产产品与现有产品在技术及工艺、生产设备、型号、功能、应用场景等方面具有延续性，同时，募投项目通过设备升级，引入机器人系统、采用封闭轨悬挂输送线、增加环保设备和检测设备等，在精益化设计、合理化布局、自动化生产以及产品的安全性一致性等方面实现了技术迭代，是对现有生产能力的“提质增效”。

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3、募投项目涉及产品的具体情况

（1）燃油摩托车报告期内，公司燃油摩托车的主要热销车型为250SR、450SR、675SR、800MT等城市运动车系列车型，且主要排量段为中大排量（250cc以上）。近年来中大排量摩托车的内销市场增速较快，出口量也保持了较快的增长速度，同时热销车型的排量还在进一步提高，因此本次“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”涉及的燃油摩托车产品主要系250cc以上排量的中大排量产品。

公司目前主要排量段产品情况如下：

由上表可见，公司主要产品矩阵系布局在250cc以上排量段，其中250SR、450SR、675SR、800MT等多款车型都为相应排量段的热门车型，市场排名都较高。

本次“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”对应的燃油摩托车产品新增产能为20万台，主要以扩大现有产品产能为目的；公司

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将在募投项目投产后，视市场需求情况而安排不同排量段的燃油摩托车具体产能，但重点将聚焦于扩大公司250cc以上排量的产品产能，以抓住未来中大排量市场快速增长的行业机遇，进一步提高公司在中大排量燃油摩托车领域的市场份额，不存在募投项目产品无法顺利投产的重大风险。

（2）电动两轮车1）电动摩托车和电动自行车的募投扩产情况公司旗下的极核电动品牌按照产品定位的不同可以分为AE系列、EZ系列、MO系列，具体如下：

根据《电动自行车安全技术规范》(GB17761—2024)等国家标准，电动自行车和电动摩托车的区别具体如下：

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2024年及2025年1-6月，公司电动摩托车和电动自行车的销量占比均在50%左右。其中，报告期内公司热销的电动摩托车车型为AE4等，公司热销的电动自行车车型为AE5i、EZ3i、MO1i等。

本次“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”对应的电动摩托车产品新增产能为110万台，主要以扩大现有产品产能为目的，即重点扩大公司AE4等产品的产能，不存在募投项目产品无法顺利投产的重大风险。

本次“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”对应的电动自行车产品新增产能为170万台，但由于《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2024）要求2025年9月1日以后所有新生产的电动自行车都必须符合新标准要求，因此本次募投项目对应的电动自行车产品将以新款车型为主，但均为基于公司现有电动自行车平台的新款产品，在电池、电机、电控等核心部件和核心技术上不存在重大差异，不存在募投项目产品无法顺利投产的重大风险。

2）募投项目涉及的电动自行车新款车型的进展情况

①电动自行车新款车型的研发和认证流程

电动自行车新款车型的主要研发流程如下图所示：

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公司通常在小批试制阶段根据国家标准的相关要求完成测试，并按照《强制性产品认证实施规则电动自行车》（CNCA-C11-16：2025）的要求向有关部门提交产品认证申请。电动自行车产品的认证流程如下：

公司已通过上述流程中的“企业生产能力”和“企业质量保证能力和产品一致性检查”认证，因此公司电动自行车新款车型的认证工作主要集中在产品本身的认证环节。

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由于公司在提交电动自行车认证前，一般已通过内部测试（主要包括制动性能、最高车速、续行里程、百公里电耗、淋水涉水试验等核心环节），因此电动自行车认证通过率较高，报告期内公司电动自行车产品的认证通过率为100%。

②目前电动自行车产品认证进度

公司将依据业务需要，逐步对新开发的电动自行车各型号产品开展新标准下的强制性产品认证，未来拟生产产品将严格按照上述新标准的要求以及《强制性产品认证实施规则电动自行车》的认证要求，开展强制性产品认证后方可生产。截至本回复出具日，发行人已根据《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2024）新标准开展了主要产品的认证工作，目前进展情况如下：

截至2025年9月末，同行业的新国标电动自行车认证情况如下：

由上表可见，雅迪和爱玛由于产品基数较大，因此其新国标电动自行车认证工作的推进速度较快；而九号以及小牛都与公司一样定位于中高端市场，其目前也暂未大规模推动新国标电动自行车的认证工作。

③电动自行车新款车型的研发安排

公司电动自行车新款车型从研发到申请认证的周期一般在7个月左右，后续认证阶段的周期一般为2个月左右，因此从研发到取得认证证书的总周期一般在

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9个月左右，周期相对较短。截至2025年8月31日，公司在产的电动自行车产品共有18项认证证书，从产品研发立项到取得产品认证证书的平均周期为9.63个月。

同时由于新国标的主要要求集中在最高车速限制25km/h、防火阻燃材料占比≤5.5%、铅酸电池车型质量上限提升至63kg、取消强制脚踏装置、新增北斗定位及防篡改技术、生产企业应具备主要零部件生产能力等方面，对于电动自行车的三大件（电池、电机、电控）的核心技术指标要求（如续航、电池寿命等）未发生实质性的变化，因此新国标下的新款车型开发将基于公司现有电动自行车产品的成熟平台上进行，而对于新国标在防火阻燃、定位和防篡改技术、主要零部件生产能力等方面的相关要求，公司基本可沿用燃油摩托车的产品技术和生产工艺，因此新国标下的电动自行车新款车型开发周期将短于原有周期，预计从研发到完成认证的周期在6个月左右。

由于募投项目投产时间为2年后，而与燃油摩托车产品相比，电动自行车产品的市场保有量更大，市场竞争更激烈，消费者的需求也在不断变化和升级中，产品更新迭代较快，因此公司对于募投项目涉及的电动自行车新款车型的开发将采取稳步推进的节奏，不会过早进行大批量研发和产品认证工作。公司将进一步做好市场调研工作，根据消费者最新的产品偏好以及对公司已推出的新款车型的口碑情况，同步调整已在研发过程中的新款车型开发方向以及调整未来新款车型的立项安排，同时对于市场反响较好的车型，公司将重点开发相似的新款车型，及时响应消费者的消费偏好。

综上，由于公司已具备成熟的电动自行车平台，同时可以利用燃油摩托车的产品技术和生产工艺来为电动自行车新款车型的开发赋能，因此公司后续新国标下的电动自行车新款车型的开发和认证工作不存在重大障碍，募投项目投产后的电动自行车产品的生产和开发也不存在重大风险。

（3）总结

综上所述，本次“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”涉及新国标实施的相关产品主要系电动自行车，其需按照《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2024）的相关规定进行新产品的开发和认证，而

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本次募投项目涉及的燃油摩托车和电动摩托车产品未涉及相关国家标准更新事项。本次“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”对应的燃油摩托车产品新增产能为20万台，对应的电动摩托车产品新增产能为110万台，主要以扩大现有产品产能为目的；本次“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”对应的电动自行车产品新增产能为170万台，受《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2024）实施的影响，本次募投项目对应的电动自行车产品将以新款车型为主，但均为基于公司现有电动自行车平台的新款产品，在电池、电机、电控等核心部件和核心技术上不存在重大差异，不存在募投项目产品无法顺利投产的重大风险。

（二）其他募投项目本次募集资金投向的“营销网络建设项目”“信息化系统升级建设项目”“补充流动资金项目”，均围绕公司现有主营业务展开，属于对现有业务的补强、延展、深化与支撑：

“营销网络建设项目”是公司强化市场覆盖、提升品牌影响力的关键布局。随着市场需求的不断增长和行业竞争的日益加剧，现有的店面数量已难以满足公司动力运动业务的进一步扩张，特别是极核电动车业务呈现出指数级增长的形势，使得现有店面数量的局限性更加凸显。该项目聚焦于构建多层次、多方位的销售与服务网络，包括中心店、空间店、旗舰店等。通过优化极核电动车网点布局，提升服务质量，加强品牌推广，进一步挖掘市场潜力，提高网点覆盖率，为电动车业务的持续增长提供有力支撑。

“信息化系统升级建设项目”是公司顺应时代发展、提升运营管理水平的重要举措。公司已搭建了涵盖企业资源规划、产品生命周期管理等的信息化系统架构，在信息化建设方面成果显著。然而，随着公司规模扩张、业务场景复杂和海外生产销售体系构建，现有系统面临挑战。该升级项目运用前沿技术优化多方面系统功能，打破数据壁垒，实现信息共享与协同。有助于公司紧跟智

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能化浪潮，强化管理效能，推进精细化管理，提升生产质效，进一步巩固和提升在全地形车、燃油摩托车、电动两轮车领域的综合竞争力，是对公司现有信息化业务的深化和升级，实现对主业运营管理的进一步赋能。

“补充流动资金项目”的实施可有效缓解公司运营资金压力，为公司各项业务的持续发展提供有力保障；充足的流动资金能确保公司原材料采购、生产运营、市场拓展等活动顺利进行，增强公司抗风险能力。

因此，其他募投项目的募集资金投向均围绕公司目前主营业务进行，对公司现有业务起到强有力的助推作用。

综上所述，发行人本次募集资金投向围绕公司现有主业进行，符合“上市公司募集资金应当投向主营业务”的要求。

二、结合公司燃油摩托车、电动自行车、电动摩托车已有及拟建设产能、产能利用率、产销率、毛利率等情况，以及相关产业政策、境内外市场空间、产品竞争优劣势、公司市场地位、可比公司产能及扩产规划、国际贸易形势、终端客户消费习惯或购买意愿、在手订单等，进一步说明公司报告期产能利用率波动的原因，本次募投项目的必要性及新增产能规模的合理性，是否存在产能过剩风险；

（一）电动两轮车

1、相关产业政策

（1）供给端政策：《电动自行车安全技术规范》

报告期内，公司电动两轮车主要以境内销售为主，境内与电动两轮车业务直接相关的产业政策主要系2018年和2024年发布的两版《电动自行车安全技术规范》：

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2018版国标推出后，国内电动车行业前十大企业的合计市场占有率情况如下：

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我国电动自行车行业CR10

资料来源：营商电动车由上图可见，2018版国标推出后，有效推动了行业集中度的提升，众多不符合国标要求的小企业停工停产，也导致渠道倾向于依附经营稳定、实力较强的中大品牌。以2018版国标推出前后的市场情况作为借鉴，2024版新国标推出后，对行业的影响主要包括以下几个方面：

1）产品端

①电动自行车的安全性将得到提升新标准强化非金属材料的防火阻燃性能要求，限制塑料用量，以及永久耐高温标识的添加，可以帮助降低火灾事故的隐患和危害。新标准中增加了电动机空载反电动势以及电感值差异系数等指标要求，确保电动机在输入电压达到最大时车速也无法超过25km/h；新标准通过完善防篡改技术指标和检测方法，增加互认协同功能，落实“一车一池一充一码”，从技术上大幅提高非法改装门槛；新标准将铅酸蓄电池车型的重量限值放宽至63kg，有利于减少消费者因为续航不足产生的改装需求。

②电动自行车的整车性能将得到升级新标准通过增加北斗定位、通信与动态安全监测功能，消费者能够实时了解电动自行车关键安全信息（如车辆被盗、蓄电池温度异常或电压过高等情况），预计行业内产品的智能化程度将有所提升。虽然新标准下单车的成本增加，但是产品性能也将得到提升。

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③电动自行车的成本预计将有所提升新标准明确了电动自行车使用塑料的总质量不应超过整车质量的5.5%，在整车重量受限的情况下，要提升产品的续航和舒适性，则需要采用密度较低的塑料替代材料，或者使用能量密度更高的电池。此外，新标准下电动自行车需加装通信及北斗模块，也将带来生产成本的提升。

2）竞争格局

①新标准推动行业门槛提升，小企业将加速出清新标准中增加企业质量保证能力和产品一致性条款，明确要求生产企业应具有与电动自行车整车产能相匹配的整车及车架（含前叉、后平叉、车把等）的生产能力、检测能力和质量控制能力。车架的生产一般包括金属料件切割、弯曲、焊接、电泳等工艺流程。年销量较低的小企业可能因为投入自主产能的资金成本过高面临出清压力，将给原本不具备零部件生产能力的中小企业带来较大的资金压力。

②新型电池技术将更受重视，头部企业有望将技术优势转化为竞争壁垒2018版国标进行了速度、重量限制，导致锂电的渗透率相应提升，但是后续不再呈现快速提升的趋势，主要因为：锂电池安全性较差、成本较高，并不适合大规模普及；2018版国标推出后非法改装现象较多，消费者通过加装电池已经可以满足长续航要求，所以降低了对于新能源轻量电池的需求。而2024版国标对于防篡改的限制更为严格，为满足消费者长续航以及舒适性的双重需求，在车身重量严格限制的条件下，新型轻量电池的推出预计将更受市场欢迎。头部企业在新电池技术方面的投入更多，未来有望将技术优势转化为产品优势，使行业进一步脱离同质化竞争。

（2）需求端政策：以旧换新政策为贯彻落实商务部等14部门《推动消费品以旧换新行动方案》等要求，2024年8月，商务部等五部门办公厅（室）印发《推动电动自行车以旧换新实施方案》的通知，在全国范围内推动电动自行车以旧换新，通过财政支持大力推

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动老旧车辆退出市场，提升电动自行车各环节安全水平，释放电动自行车行业巨大的更新换代需求。

以旧换新与《电动自行车行业规范条件》联动，利好头部企业。根据工信部信息，在以旧换新活动中，鼓励享受补贴的消费者购买符合《电动自行车行业规范条件》企业生产的合格电动自行车新车，且对相关符合要求的消费者可适当加大补贴力度。《电动自行车行业规范条件》由工信部等联合印发，鼓励优秀电动自行车生产企业申请规范公告（即业内俗称“白名单”），具体要求涵盖产品质量与管理等多方面。

2、市场空间及公司市场定位

（1）市场总体情况：新国标前有一定下滑，新国标落地后已重新进入增长通道

国内电动两轮车的销量及增速情况如下图所示：

单位：万辆

资料来源：电动车观察员、葫芦娃评车、电动车观察网、吉轮实验室

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我国电动两轮车保有量（单位：亿辆）

资料来源：营商电动车2018版国标推出前，受行业同质化竞争及市场结构调整影响，电动两轮车行业销量存在一定下滑，但在行业调整完成后，随着2018版国标的逐步落实，自2019年起的五年内行业整体销量又实现了较快的增长。

以2018版国标推出前后的市场情况作为借鉴，2024年的电动两轮车行业销量存在一定下滑，也是受到行业低价竞争、新3C认证切换及受新国标预期等因素影响，预计新国标落地后，行业销量也将迎来新一轮的增长。根据电动车观察网的数据统计，2024年度电动两轮车国内总销量约4,950万台，而据奥维云网数据显示，2025年上半年电动两轮车国内销量达3,232.5万台，同比激增29.5%，也进一步印证了上述趋势。根据前瞻产业研究院预测，2023至2028年中国电动两轮车行业将以7%的复合增长率增长，至2028年，中国电动两轮车销量将达8,400万辆。

（2）市场主要企业分析：龙头企业在2024年存在一定下滑，但在2025年已重新实现较快增长

从企业发展沿革看，当前我国的电动两轮车企业可大致分为业内传统品牌和新势力品牌两类。其中，传统品牌如雅迪、爱玛、新日、绿源已深耕行业多年，具备深厚供应链、渠道等基础，主要布局大众化消费市场。九号、小牛、极核则定位年轻化、智能化，在近年来切入中高端市场，把握结构性机遇，实现快速成长。

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国内主要电动两轮车品牌销量情况如下表所示：

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单位：万辆

资料来源：各公司年报2024年上半年，由于电动两轮车事故频发，政府对于安全问题高度重视，加强了对于电动两轮车行业的监管力度，2024年上半年电动两轮车行业需求承压。2024年下半年，新的3C认证切换降低了渠道提货的积极性，渠道库存降低。在此背景下，电动两轮车传统头部企业2024年的销量出现了不同程度的下滑，而以九号公司为代表的中高端品牌依旧保持增长。2024年九号公司的电动两轮车收入为721,118.12万元，同比增长

70.38%；2024年小牛电动实现销售收入328,829.63万元，同比增长24.00%。2025年上半年，随着新国标的落地以及以旧换新等政策合力的推动，电动两轮车行业重新开始了新一轮的增长。传统品牌代表雅迪、爱玛在2025年上半年的销售收入同比增幅分别为

33.11%、

23.04%；中高端品牌代表九号公司在2025年1-6月的销售收入同比增幅达到101.70%，预示着电动两轮车行业发展进入新阶段的背景下，中高端市场正在以更快的速度加速发展。

（3）市场主要产品价格走势：新国标落地有望提升产品品质，预计行业均价维持提升趋势

电动两轮车行业均价近年来呈现上行趋势，也与中高端市场加速发展的趋势一致。2018版国标发布后，电动两轮车头部企业整体出厂均价呈现中枢上行的趋势，根据久谦数据，2024年电动自行车天猫平台零售均价较2019年提升70%。电动自行车行业线上零售均价如下图所示：

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天猫、京东电动两轮车均价（单位：元）

资料来源：久谦电动两轮车头部企业出厂均价如下图所示：

各品牌电动两轮车相关数据（单位：元）

资料来源：各公司年报等公开资料

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由上表可见，对比单车出厂均价，头部企业基本稳定，九号和小牛显著领先；公司旗下的“极核”品牌2025年1-6月的平均出厂价格为3,483.00元/辆，与代表中高端品牌的九号和小牛基本接近。整体来看，头部品牌单车出厂均价近年基本保持稳定，且基本集中在2000元左右，说明终端消费者在购买时普遍对品牌溢价接受度有限，因此各大品牌定价相对接近，而九号和小牛领先优势显著，核心原因是九号、小牛锚定中高端市场，基于年轻化品牌形象和智能化优势，实现较高定价水平。

行业均价提升主要系电动两轮车的功能性提升，供给端变化滋生消费者对中高端产品的需求：1）自主车型占比提升，产品的外观设计更加丰富，更精准的用户定位配合更个性化的产品设计，为电动两轮车带来更高的溢价；2）功能性升级给予了消费者更多样化的选择，推动了产品单价的提升。智能化程度提升带来更便捷的骑行体验，新型电池技术给车辆带来更长续航，ABS、TCS等系统加入也给了电动两轮车更安全的操控体验。

根据弗若斯特沙利文预计，2023年至2027年，3500元以上价格带的电动两轮车销量复合增速将达到27.6%，遥遥领先行业平均水平（4.6%）。

资料来源：中国自行车协会、中国摩托车商会、中国汽车工业协会、弗若斯特沙利文

（

）市场主要渠道：以九号为代表的中高端市场门店店效逆势增长

国内主要电动两轮车公司的单店收入、销量对比情况如下：

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注：春风动力2025年1-6月的单店数据已年化

由上表可见，九号、极核等中高端市场品牌的单店销售收入均高于雅迪和爱玛等传统品牌。

电动两轮车行业主要采用经销模式进行销售，因此行业渠道对于电动两轮车企业具有十分重要的战略价值。过往主流消费者在选购电动两轮车时看重线下体验，故线下网点数量与销售规模一定程度上呈正向关联，行业渠道为王的竞争特征鲜明，网点数量增加一方面依靠存量经销商拓店，另一方面则依靠发展新经销商。

对于单店销量，近年来龙头企业都有所承压，预计未来行业终端渠道数量中枢或将趋于稳定，头部品牌主要拓店空间或来自非头部品牌旗下经销商的翻牌行为，渠道竞争重心将聚焦于提升网点质量，一方面是提升单店销量，另一方面则是提升单店盈利水平，考验品牌方连同经销商的渠道精细化运营能力以及产品、品牌形象的综合竞争力。

九号公司近年来店效逆势提升，也反映出中高端细分市场的增长潜力。九号公司以年轻化、智能化为核心看点，重点布局中高端市场，一方面挖掘增量需求，凭借更具个性化、智能化的产品和服务体验激活客群需求，另一方面则是渗透存量大众市场中有品质消费需求的客群，例如年轻客群等。

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由上表可见，目前九号、小牛、极核等定位中高端市场的新品牌在渠道建设方面也与雅迪、爱玛等传统品牌形成了差异化竞争，尤其是对于更关注智能化的年轻客群而言，用户定位和粘性也更强。

同时，公司本次募投项目中也包括了营销网络建设项目，主要内容即对经销商门店装修进行补贴，参考爱玛科技2023年可转债的募集说明书，公司本次补贴标准与爱玛科技的对比情况如下：

由上表可见，极核门店装修投入标准高于爱玛科技，说明定位中高端市场的新品牌在渠道投入的力度上也高于传统品牌，特定用户对于新品牌的中高端产品定位和更高的产品均价也更认可。

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（5）终端客户消费习惯或购买意愿根据艾瑞咨询《2024年中国两轮电动车行业研究》，电动两轮车车主的主要购车原因如下：

电动两轮车出行优势占比

从以上调研数据上看，高效省力、作为代步工具以及没有堵车停车困扰是车主购买电动两轮车的主要原因；其次车主购买电动两轮车的驱动因素还包括作为家庭其他工具的补充、环保及成本低等。

根据艾瑞咨询《2024年中国两轮电动车行业研究》，电动两轮车车主的主要购车关注因素如下：

车主购车产品关注因素TOP10

对于车辆耐用性，主要关注点如下：

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耐用性关注部件

期待耐用年限

从上表可见，车主购车时最为关注的因素是车辆的耐用性，其中最主要关注的是电池、电机和刹车零部件的耐用性，这些直接影响了电动两轮车的使用年限，39.3%的消费者希望电动两轮车可以使用5-7年，33.1%的消费者希望可以使用3-5年。

（6）中高端市场正在加速发展，以智能化为核心满足多样化需求

目前电动两轮车中高端市场的快速发展，主要系受到供需共振的推动作用。从需求端看，前文消费者调研中智能化功能已成为仅次于耐用性和电池及续航的第三大关注要素；从供给端看，近年来技术发展显著推动电动两轮车智能化水平提高，不同智能化程度及应用可充分满足多样化需求。电动两轮车未来在智能化技术加持下，有望逐渐超越基础日常通勤工具定位，逐步成为向消费者提供骑乘乐趣、彰显个性品味、具备一定社交属性的大件电子产品。

目前我国消费者对智能化电动车起步价格预期情况如下：

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电动两轮车价格区间占比

资料来源：艾瑞咨询目前智能电动两轮车消费者市场教育尚处早期，未来潜力可观。参考艾瑞咨询数据，消费者当前对智能电动两轮车的功能需求以车辆定位、无钥匙解锁、移动报警为主，明显局限于安全防盗、便捷等基础属性，对人车交互、智能控制等进阶属性认知较局限；定价方面，消费者认可的智能电动两轮车起步价格以3000-4999元价格带为主。未来随着智能化市场教育持续加深，更多消费者有望加深对技术的认知，销量、单车均价均还有较大提升空间。

同时，在艾瑞咨询完成的2024年智能化评测中，极核以678分的高分位居行业第二，仅次于九号，整体智能化水平显著领先，展现出公司在智能软硬件系统协同、场景覆盖度和功能深度方面的领先实力。其他主流品牌虽具备一定智能化基础，但在功能与技术方面与九号及极核仍存在差距。

2024年主要品牌智能化评测年度平均分值

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资料来源：艾瑞咨询电动两轮车产品的中高端化主要系从软件和硬件两方面进行提升，其中软件对应智能化，硬件主要是三电性能，对于九号、极核等新品牌而言，其在智能化方面具有先天优势，同时类似极核等摩企级厂家而言，硬件方面的产品和生产优势也能得到更好的发挥。

具体不同层级的产品对软硬件的侧重程度有差异：1）3000-4000元价格带：

硬件方面基本为常规化配置，软件方面具备较齐全的基础智能化功能（应急骑行、音效、无钥匙解锁、骑行辅助、智能防盗等），该价格段作为入门级中高端，产品具备智能化属性但又未完全摆脱性价比考量，是具备规模优势的传统龙头有望优先布局并发挥竞争优势的领域；2）5000-6000元价格带：硬件方面主要体现为三电升级，电池从铅酸电池升级为锂电池，续航提升，电机功率提升，仪表盘配合智能化升级为大屏中控，照明系统升级；软件升级更为核心，体现为智能化深度应用，软件技术研发能够帮助品牌拉开差距，例如强化整车操控性、丰富智驾系统功能（歌曲、导航、通话等）；3）7000-8000元价格带：这档产品应对需求在一定程度上已脱离日常通勤/商用目的，带有一定追求骑乘乐趣的专业属性，以硬件提升为核心，硬件软件融合升级作为配合。具体看，这档产品继续升级锂电池大幅提升续航，车架结构、缓震、刹把等升级，适配户外等更复杂路况，智能化升级主要体现在实时监控车辆硬件状态，起到配合作用。

（7）总结2024版新国标叠加以旧换新政策有望推动供需合力，激发中短期需求；随着技术进步与消费者觉醒，供需共振有望打开中高端市场空间，为行业带来结构性增长机遇。

供给端：主流品牌将逐步迈入精细化运营。1）产品分析：电动两轮车大众市场相对稳定且认知成熟，单车均价相对较稳定，单车盈利增厚主要依靠供应链等环节规模效应凸显而非品牌溢价；对比之下，中高端市场兴起，背后是智能化技术进步与消费者认知进阶的供需共振，品牌形象、科技创新均有助于提升单车均价及盈利能力，潜力可观；2）渠道分析：电动两轮车选购看重线下体验，行业渠道为王的竞争特征鲜明，跑马圈地是传统品牌早期核心策略，近年

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来龙头单店销量有所承压，预计未来行业终端网点数或将趋稳，竞争重心将聚焦提升网点质量，一是争夺销量，二是提升单店盈利，考验品牌方、经销商渠道精细化运营能力及产品、品牌形象综合竞争力。

需求端：以年轻客群为主的消费者需求，推动了中高端市场的加速发展。我国电动两轮车消费呈现明显分化趋势，大众市场以性价比为核心，新国标叠加以旧换新政策有望推动供需合力，激发中短期需求。中高端市场正在兴起，在智能技术加持之下，有望从基础日常通勤工具定位，升级为提供骑乘乐趣、彰显个性品味、具备社交属性的电子产品。从产品对比看，电动两轮车产品的中高端化主要系从软件和硬件两方面进行提升，其中软件对应智能化，硬件主要是三电性能，对于九号、极核等新品牌而言，其在智能化方面具有先天优势，同时类似极核等摩企级厂家而言，硬件方面的产品和生产优势也能得到更好的发挥。

综上，由“新国标”换购驱动以及“以旧换新”的政策背景下，电动两轮车行业发展已进入新一轮发展阶段，新国标前有一定下滑，但新国标落地后已重新进入增长通道；同时，以九号、极核等为代表企业的中高端市场正在加速发展。

3、可比公司产能及扩产规划

根据已公开的资料，公司电动两轮车行业主要竞争对手的产能及扩产规划情况如下：

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注：上述产能为根据公开信息查询的主要厂家规划产能数据，但部分基地可能因建成时间较长、内部产线调整等原因，导致实际产能及产量低于原规划产能。

2024年8月，工信部公布了电动自行车行业规范条件企业名单（第一批），主要包括雅迪、爱玛等4家品牌的6家企业；2024年9月，第二批电动自行车“白

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名单”公布，主要包括14家品牌的31家企业，公司旗下的“极核”品牌也成功入选；2025年7月，第三批“白名单”公布，主要包括10家品牌的13家企业。

由前述资料可见，在2024版新国标逐步落地的背景下，部分中小企业可能因未能及时完成“白名单”审核或出于资金、技术等原因无法通过“白名单”审核，导致出现需求空缺，从而为头部企业以及九号、极核等新品牌企业的市场渗透提供业务机会。

雅迪、爱玛等头部企业的主要生产基地较多，而九号、小牛的生产基地相对集中，同时爱玛、九号也在按照新国标要求筹建新的生产基地。目前公司旗下“极核”品牌的生产基地主要系杭州基地，产能已不能满足电动两轮车业务快速增长的需求，因此本次募投项目拟新建嘉兴生产基地用于电动两轮车的产能扩张，具备合理的必要性，与同行业发展趋势一致。

4、产品竞争优劣势

（1）公司和品牌层面

1对标新国标要求，锚定合规化与高品质基础定位

极核品牌全系产品严格遵循《电动自行车安全技术规范》，保证了安全性能、智能化要求、企业质量保证能力三方面的合规性，为产品定位奠定合规基础。

在安全性能维度，极核品牌产品满足非金属材料防火阻燃要求，塑料总质量占比不超过整车质量的5.5%，同时符合电池组与控制器防篡改及制动性能提升等条款，符合新国标对产品安全的核心规定。

在智能化要求维度，极核品牌产品积极响应新国标中北斗定位、通信与动态安全监测功能的要求，将新国标倡导的智能化配置融入产品设计，确保功能层面符合行业标准导向。

在企业质量保证能力维度，极核品牌依托母公司生产体系，具备与产能匹配的整车及车架生产、检测及质量控制能力。其中，车架涵盖前叉、后平叉、车把等关键部件，生产流程完整覆盖金属料件切割、弯曲、焊接、电泳环节，满足新国标对生产能力的明确要求。

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在此基础上，极核品牌在新国标框架内进一步优化技术与功能配置，形成“合规基础上的性能升级”定位，该定位区别于仅满足基础国标的入门级产品，明确了品牌在合规前提下的性能进阶方向。

②对比传统龙头品牌，凸显中高端智能化与性能优势

极核品牌与雅迪、爱玛等电动两轮车传统龙头在产品定位上存在显著差异，两者目标市场与价格策略各有侧重。传统龙头聚焦大众市场，产品侧重性价比与基础通勤需求，单车出厂均价集中在2000元左右；极核品牌聚焦中高端市场，单车出厂均价集中在3000-4000元。

在硬件配置层面，极核品牌产品采用摩企级工艺，工艺标准高于传统龙头的通勤类产品。同时，部分车型配备大排量摩托级ABS系统、eTCS牵引力控制系统及五段可调后减震，骑行稳定性与耐用性较强。

在智能化配置层面，极核品牌充分利用了公司燃油摩托车的“C—Link”智能平台，该平台集成智能网关、4G通信、云计算及车机系统，可实现OTA升级、手机钥匙、CarPlay/MotoPlay互联、组队骑行等功能。此外，部分锂电车型搭载车规级毫米波雷达，该雷达探测角度为150°，最远探测距离为50米，可同时跟踪20个目标，智能化技术深度进一步拉开与传统龙头的差距，能够精准匹配中高端市场消费者需求。

③对标新势力品牌，强化制造品质与摩企级工艺壁垒

极核品牌与九号、小牛等电动两轮车新势力相比，依托母公司在摩托车领域的技术积累与生产经验，首先在生产制造质量上形成差异化特征。极核品牌产品延续了摩托车级品控标准，零部件采购自行业主流供应商，生产环节通过高精度定扭枪、自动化压装机、三合一多功能VIN打刻设备等实现关键工序标准化，确保整车产品的一致性与耐用性。

在产品机械性能维度，极核品牌产品同样展现出差异化优势。产品搭载大功率电机，部分车型配备中置电机，部分车型最高时速不低于70km/h；高能量密度锂电池车型续航超过100公里，且支持快充技术。同时，依托摩托车减震调

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校经验，极核品牌产品车架与悬挂系统强调运动化属性，骑行操控感贴近摩托车，在运动性能与复杂路况适应性上有更好的表现。在核心安全体验上，极核品牌将“汽车级智能安全”理念落地到两轮出行场景，形成独特的竞争优势。不同于行业常见的基础安全配置，极核通过车规级毫米波雷达实现对路况的精准感知，能提前识别前方风险并预警；同时结合“C—Link”智能平台的动态算法，与摩企级ABS、eTCS系统协同工作，在急刹、湿滑路面等场景中优化车辆操控稳定性，减少安全隐患。此外，配合北斗定位与远程监控功能，用户可实时掌握车辆状态，进一步强化安全保障，让两轮出行的安全标准向汽车领域靠拢，精准匹配中高端用户对安全防护的进阶需求。

综上，极核品牌通过“摩托级机械素质+汽车级智能安全+主流级价格”的组合策略，精准切入“性能+科技”细分客群，形成独特的市场定位。上述组合策略使极核品牌在传统通勤市场与纯智能化市场之外，成功开辟出兼具性能、智能与性价比的细分赛道。

（2）产品层面

随着中高端市场的快速发展，消费者对于智能化、刹车、舒适性、外观设计等方面的关注度也快速提高。对于专注于中高端市场的九号、小牛和极核品牌，在前文所述的车主主要关注因素上，基本均能较好的满足用户的需求，而雅迪、爱玛品牌的主要车型系以性价比为目标定位。因此极核品牌的主要车型定位与雅迪、爱玛不同，目标用户、渠道覆盖区域等也存在较大差异，极核品牌的车型与雅迪、爱玛并不直接对标。

综合考虑新势力品牌的产品定位、新品节奏、销售增速、门店扩张增幅、市场热度等因素，极核的主要对标品牌为九号。以极核今年新推出的热销车型AE4MAXMY25为例，其主要对标车型为九号于今年推出的热销车型M395CMAX，两者均代表了目前中高端电动两轮车市场的相关主流技术及配置标准，两者主要对比情况如下：

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由上表可见，极核与九号在产品功能性上不存在较大差异，由于九号公司的产品矩阵更广、研发实力更强，在智能化等软件方面，极核存在一定劣势；但极核可以依靠春风动力在摩托车领域较强的硬件研发及生产实力，利用摩企级的生产工艺进行生产，在硬件上更具优势。

针对电动两轮车车主的主要购车关注因素，公司的“极核”品牌电动两轮车的具体优势主要如下：

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与雅迪、爱玛等传统电动车品牌相比，公司“极核”品牌电动两轮车产品在定价和销售渠道方面存在一定劣势，而与九号等新品牌相比，公司的产品在智能化水平和营销推广上也存在一定劣势。但2024版新国标的推出，也让公司可以更好地发挥在摩托车领域积累的技术和生产优势，获得相应的竞争机遇，主要如下：

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、国际贸易形势报告期内公司电动两轮车的主要市场以及募投项目后续主要面向的市场均为国内市场，因此受国际贸易形势的影响相对较小。

、在手订单截至2025年

月末，公司电动两轮车在手订单金额约为

1.92亿元。公司产品主要面向C端消费群体，市场需求会受消费热点、产品口碑、竞品迭代等因素影响而动态调整。下游经销商客户通常为保持一定安全库存而发出常态化订单，较少集中发出批量订单需求，因此公司报告期末的在手订单金额与营业收入相比，占比较低。

、产能、产能利用率、产销率、毛利率等情况报告期内公司电动自行车及电动摩托车的生产流程基本相同，产线可以共用，因此电动自行车及电动摩托车的产能数据拟合并为电动两轮车的产能数据进行分析。公司电动两轮车的拟建设产能即本次募投项目“年产

万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”的相应产能。截至本回复出具日，公司电动两轮车的现有产能及拟建设产能情况如下：

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单位：万台

报告期内，公司电动两轮车的产能利用率、产销率、毛利率情况如下：

单位：台

报告期初，公司电动两轮车的产能利用率较低，主要系公司电动两轮车业务在报告期初仍处于起步阶段，但2024年电动两轮车业务迎来爆发式增长后，产能利用率快速提升至

88.62%，在公司对电动两轮车业务产能进行进一步扩张后，2025年1-6月的产能利用率仍能达到

75.32%。报告期内，公司电动两轮车业务增速较快，2025年1-6月的销量已经达到2024年全年的

236.40%，未来几年预计也将保持较快增长，但公司目前全年产能不到

万台，已不能满足电动两轮车业务快速增长的需求，因此电动两轮车的产能扩产具备合理的必要性。

、本次募投项目的必要性及新增产能规模的合理性，是否存在产能过剩风险

（

）新增产能规模的合理性

）报告期内公司电动两轮车业务的增长情况

单位：台

由上表可见，若按2025年1-6月的年化数据测算，自2022年起至2025年，公司电动两轮车销量的年均复合增长率约为

433.69%。

）中高端市场案例：以九号公司为参考

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九号公司2019年正式进入智能电动两轮车领域，2020年即实现了首年销量超过10万台，2021年销量大幅增长，达到42万辆，同比增长近300%，2024年电动两轮车销量已经达到259.89万辆，2021年至2024年的年均复合增长率约为

85.07%。

3）公司未来产能增长情况

“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”的达产率情况如下：

根据上述达产率，同时以公司现有年产约70万辆电动两轮车的产能测算，未来募投项目完全达产前公司的产能增长情况如下：

单位：万台

根据上表，2025年至2030年，公司产能的年均复合增长率为37.97%。

综上，随着电动两轮车中高端市场的快速发展，以九号公司为代表的中高端品牌获得了较快的增长速度，2021年至2024年的年均复合增长率约为85.07%，同时公司极核品牌在报告期内的增长速度也较快，自2022年起至2025年的年均复合增长率约为433.69%，而未来公司募投项目逐渐投产后的产能年均复合增长率为37.97%，与中高端市场增速以及公司极核业务历史发展速度相比，处于相对合理的水平。

同时，募投项目完全达产后公司电动两轮车预计产量将超过300万辆，与九号公司相近，同时以全年5000万辆的全市场电动两轮车销售规模测算，公司的市场占有率约为6%，处于行业中游水平。

此外，公司本次募投项目中的营销网络建设项目预计将新增4900家门店，进一步帮助公司实现如下目标：一是解决公司现有营销网点不足和区域不平衡的问题，增加营销网点数量及密度，完善公司在全国范围内的营销网络布局；

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二是以此为依托，增强公司的营销能力和渠道辐射能力，加大各区域市场的挖掘广度和深度，提高公司产品的市场占有率；三是加大品牌宣传力度，传递极核电动车高性能、高智能、高颜值、高品质的品牌形象，吸引更多消费者。

因此，公司本次募投项目新增产能规模的测算具备合理性。

（2）募投项目的必要性，是否存在产能过剩风险综合前述分析，在产业政策方面，电动两轮车新国标的出台，叠加以旧换新政策，为公司的电动两轮车业务创造了良好的发展空间；在市场空间方面，新国标落地后电动两轮车行业已重新进入增长通道，同时中高端市场正在加速发展；在产品竞争方面，相比传统品牌，中高端市场产品在软硬件方面更能满足消费者需求，而公司的产品在软硬件方面都具有较强的竞争优势；在现有产能方面，公司现有产能已不能满足电动两轮车业务快速增长的需求，产能扩产具备合理性。

因此，本次募投项目的建设具有必要性，新增产能规模合理，不存在产能过剩风险。

（二）燃油摩托车

1、相关产业政策

报告期内，与燃油摩托车直接相关的产业政策包括《机动车运行安全技术条件》、《机动车驾驶证申领和使用规定》、《商务部、工业和信息化部、海关总署等关于进一步规范汽车和摩托车产品出口秩序的通知》、《关于摩托车国四排放标准实施及监管信息通报》等。

2、境内外市场空间及公司的市场地位

（1）市场总体情况

1）国际市场：发达国家市场稳步增长，新兴国家市场增长较快

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根据MotorCyclesData的数据显示，境外主要摩托车市场及相应规模情况如下：①发达国家地区，主要指欧美国家，其中欧洲市场2025年1-5月的市场规模约为67万辆，美国市场2025年1-6月的市场规模约为27万辆；②新兴市场地区，主要指拉美、东南亚等地区，其中，拉美市场2025年1-6月的市场规模约为280万辆；东南亚地区2023年的市场规模总量约为1470万辆。

2024年全球摩托车总销量为5684万辆，同比增长6.2%，其中公路摩托车销量3362万辆，同比增长5.0%，占总销量比例为59.1%；踏板车销量2146万辆，同比增长7.2%，占总销量比例为37.8%；越野摩托车销量为176万辆，同比增长

16.6%。

全球摩托车分类型销量情况如下：

单位：万辆

资料来源：Statista

近年来，美洲与欧洲摩托车市场温和增长，市场需求稳定向上。根据Statista数据显示，美洲摩托车市场近年来温和增长，总销量从2019年的323万辆增长至2024年的522万辆，年均复合增长率为8.3%；其中，北美市场年均销量在60万辆至80万辆，相对稳定；拉美市场近年来依托于巴西、墨西哥、哥伦比亚地区的需求扩容，整体市场迎来较快增长；欧洲市场（不包含土耳其）2024年实现摩托车销量167.0万辆，同比增长9.9%。新兴市场国家/地区摩托车销量与增速情况如下表所示：

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资料来源：MCD

）国内市场：产销量稳步增长，大排量渗透率快速提高中国摩托车商会的数据显示，2024年1-12月，国内全行业完成燃油摩托车产销1,656.45万辆和1,645.62万辆，同比增长13.86%和12.99%；排量250cc以上的休闲娱乐摩托车（不含250cc），产销77.35万辆和75.66万辆，同比增长49.67%和

42.97%，反映出消费者对于中大排量燃油摩托车的需求正在快速增长。2019年至2024年我国燃油摩托车产量和销量变化情况如下图所示：

单位：万辆

资料来源：中国摩托车商会、观研天下

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2020-2024年我国250cc以上排量摩托车产销量情况如下图所示：

单位：万辆

数据来源：中国摩托车商会2019年至2024年我国大排量摩托车整体渗透率情况如下图所示：

资料来源：中国摩托车商会中国摩托车商会的数据显示，2025年1-6月，国内大于200cc跨骑摩托车市场，公司销量位居行业第一，龙头地位稳固。同期，中国摩托车行业产销双双突破千万大关，达到1,061.41万辆和1,061.46万辆，同比分别增长

11.83%和

11.54%；其中燃油摩托车产销901.28万辆和904.01万辆，同比增长14.14%和

14.67%。3）行业出口：中大排量出海提速，国产厂商增长较快

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近五年我国中大排量摩托车出口始终维持高增长。2020年至今，250cc以上排量两轮车出口始终呈现快速增长态势，国产厂商积极布局海外市场，驱动出口销量持续保持高速增长。2024年中大排量摩托车累计出口销量达35.8万辆，同比增长81.9%，增速较快。2024年中大排量出口市占率前三名为春风动力、隆鑫通用和钱江摩托，市占率分别达18.6%、11.6%和14.1%，合计市占率为44.4%。2020年至2025年4月，我国250cc以上排量摩托车出口销量及增速情况如下：

资料来源：中国摩托车商会

（2）市场主要企业分析

1）国际市场

在国际市场，全球中、大排量摩托车消费市场的核心阵地集中在北美与欧洲。这两大市场对产品安全、环保等方面设立了严苛的准入门槛，消费者更青睐大排量、外观酷炫的城市运动车、超级跑车与旅行车。目前，该领域的市场主导权基本由欧美企业及日本企业掌控，像宝马、哈雷、杜卡迪、KTM等欧美品牌，以及本田、雅马哈、铃木、川崎等日系品牌，均在其中占据重要地位。

公司自2022年起在欧洲、拉美摩托车市场的开拓较为顺利，主要竞争对手以日系、欧美系为主，在450cc平台及250cc平台中，相关车型在动力性能层面与竞品基本一致，但公司在配置丰富度、价格方面具备竞争优势，助力公司加

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速开拓海外市场。公司拥有完善的境外市场销售体系，国际市场通过经销商或子公司将产品销往全球主要国家和地区，构建了全球性营销和服务网络。

2）国内市场我国摩托车进口产品以大排量为主，早期随着国内大排量摩托娱乐需求兴起，大排量摩托进口量持续上升。2023年起，随着国内厂商新品发力，大排量摩托车进口量快速下滑。内销大排量燃油摩托车市场中，春风动力与隆鑫通用的市占率相对较高，其中春风动力凭借多款热门车型抢占了较多的市场份额。近年来，钱江摩托、春风动力、隆鑫通用的燃油摩托车产品矩阵日益丰富，行业地位稳固，市场格局不断集中。

根据交强险上牌量统计，2024年国内品牌细分市场销量及占比情况如下：

资料来源：交强险

①春风动力春风动力以中大排量街车起家，深耕仿赛与巡航领域。2011年春风动力以街车650NK切入中大排量摩托车市场，近年来在仿赛与巡航领域持续发力，产品丰富度进一步增强，目前摩托车已覆盖1-10万元价格区间，车型排量段覆盖125-1,250cc，动力总成技术处于行业一线水平。春风动力燃油摩托车销量从

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2022年的14.20万辆快速上升至2024年的28.65万辆，年均复合增长率达42.07%。中国摩托车商会的数据显示，2025年1-6月，国内大于200cc跨骑摩托车市场，公司销量位居行业第一，龙头地位稳固。

②隆鑫通用隆鑫通用为国内摩托车行业头部企业，近五年摩托车销量虽有波动，但整体呈现上升趋势，2024年摩托车销量（含三轮车）达到180.2万辆，同比增长

28.4%；其中，摩托车出口销量超150万辆，位居行业头名；同时，隆鑫通用摩托车业务营收连续四年实现正增长，2024年摩托车业务营收为126.9亿元，同比增长34.0%，创历史新高。

无极品牌为隆鑫通用旗下定位自主高端的中大排量摩托车品牌，主要面向休闲娱乐摩托车市场，成功打造CU525、DS525X、SR250GT等多款热门产品。无极品牌营收快速增长，近五年年均复合增长率达47.8%，2024年无极品牌实现销售收入31.5亿元，同比增长111.4%。

③钱江摩托

钱江摩托拥有Benelli（贝纳利）、QJMOTOR、钱江燃油车品牌，排量覆盖50cc-1,200cc，品类覆盖复古、街车、巡航、旅行、仿赛、越野等。钱江摩托自2005年收购百年意大利摩企Benelli后，专注研发中大排量运动、娱乐车辆，中大排量摩托车销量常年在国内处于市场前列。

2024年钱江摩托累计出口22.7万辆，同比增长36.0%，创历史新高。其中250cc以上摩托车出口销量的增长是钱江摩托整体出口销量增长的主要推动力，2024年钱江摩托250cc以上摩托车出口销量为4.2万辆，同比增长29.5%，增长势头强劲。

（3）终端客户消费习惯或购买意愿

根据《2025年18-30岁新青年消费趋势报告》，18-30岁新青年的购买决策中，悦己型消费已占据主导。相较其他出行工具，中大排量摩托车在操纵感与掌控感上更为出色，同时准入门槛远低于赛车，因此成为悦己型消费的重要类型之一。

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作为消费品，大排量摩托车的兴起受益于摩托车文化氛围，欧美深厚的赛车文化提升了大排量摩托车的影响力，而国内相关厂商的技术突破，也进一步促进了消费者购买大排量摩托车。同时，兴起的摩托车赛事、摩托车俱乐部也进一步放大了摩托车的社交属性和影响力。参考海外历程，赛事和车企将共同助推国内摩托车文化逐步兴起，并促进国内大排量摩托车的渗透率稳步提升。

（4）市场发展形势：中大排量增势强劲，自主摩企发展提速

当前，以春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等为代表的自主摩企通过不同路径探索全球化发展，自主摩企聚焦中大排量产品平台、区域突破策略与品牌文化叙事，逐步从“制造导出”转向“体系输出”，有望走出一条可持续的全球化升级路径。春风动力以中大排量产品突围，实现从出口导向向品牌主导转型；春风动力依托成熟的中大排量平台与竞赛背书，在欧美市场实现品牌跃升；通过高性能产品切入高端用户群，借助本地展会、赛事与文化活动增强品牌黏性。隆鑫通用专注平台代工与差异化布局，具备成本与效率优势；相比主打自有品牌的厂商，隆鑫通用以“平台制造+定制化代工”切入海外市场，凭借成本控制与柔性制造能力在新兴国家取得不错成绩。钱江摩托在收购贝纳利后，借助意大利设计与本地制造模式构建产品差异化，通过海外品牌整合打开中高端市场。

1）行业内销：中大排量强势增长渗透率再创新高

2023年以来，国内中大排量燃油摩托车产品的结构占比情况如下：

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资料来源：中国摩托车商会

由上表可见，中大排量的内销和出口产品整体都处于快速增长的状态，且内销产品的大排量段占比也在进一步提高。

2024年以来，国内龙头摩企主要新推出的燃油摩托车产品情况如下：

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由上表可见，自主品牌摩托车价格带覆盖较为全面。目前自主品牌中大排量车型主要覆盖1-7万元价格区间，春风动力在仿赛、巡航车型上竞争力较强，而隆鑫无极在踏板、巡航车型上的布局较为完善。价格带方面，近年来自主摩企发力高端化，以250cc成熟平台为基石，逐步突破450cc/500cc/650cc等高端品类，价格带覆盖日益全面。2021年至2024年，中大排量的重点摩企（春风动力、钱江摩托和隆鑫通用）的合计内销市占率情况如下：

资料来源：中国摩托车商会

由上表可见，随着头部摩企在中大排量燃油摩托车型上的逐步突破，头部摩企的市场集中度也在进一步提高。

）中大排量摩托车渗透率仍有较大提升空间

对标海外，主要发达国家和地区250cc以上（不含）中大排量摩托车销量占比明显高于中国。根据世界摩托制造商协会（IMMA）2012年数据，北美和欧洲摩托车需求均以中大排量车型为主，北美500cc以上大排量车型销量占比高达

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92%，欧洲250cc以上（不含）中大排量摩托车销量占比达52%。相比发达国家和地区，2024年我国中大排量摩托车渗透率仍不足10%，还有较大提升空间。

美国、欧洲、日本、中国250cc以上中大排量摩托车万人人均保有量对比情况如下表所示：

资料来源：中国摩托车商会

2021年以来，国内中大排量摩托车渗透率情况如下：

资料来源：中国摩托车商会

国内摩托车市场中，2024年中大排量摩托车内销渗透率为

9.00%。作为良好的休闲、娱乐的户外运动产品，2020年以来中大排量摩托车需求旺盛，消费端休闲娱乐属性加强，国内摩托车休闲文化产业逐步形成，国内销量与渗透率快速提升，中大排量摩托车内销渗透率从2020年的

2.5%提升至2024年的

9.0%，增幅明显。

综合来看，中大排量摩托车的动力、操控性能优异，是良好的休闲、娱乐工具，已逐渐成长为引领摩托车市场发展的新兴增长极。对标海外，我国中大排量摩托车渗透率/人均保有量与发达国家相比仍存在较大的增长空间。

）热销车型排量将进一步提高

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2024年下半年及2025年上半年，头部自主摩企在工信部公示的多款新车型对应的排量情况如下：

单位：款

资料来源：工信部

由上表可见，头部自主摩企的新车主要集中在400cc以上的大排量车型。随着自主摩企发力高端化及用户需求持续迭代升级，预计未来国内400cc以上大排量摩托车占比将持续提升。

（5）总结

综上所述，未来中大排量摩托车内外销市场空间广阔，中大排量摩托车渗透率将进一步提高，热销车型的排量也将进一步提高。

1）中大排量销售快速增长，市场空间较大

内销方面，国内中大排量摩托车的增速大幅高于摩托车行业的整体增速，同时内销渗透率中长期的成长空间也较为广阔。对比欧美等成熟摩托车市场，中国中大排量摩托车万人人均保有量不足1/10，我国中大排量摩托车渗透率/人均保有量与发达国家相比仍有较大的发展空间。

出口方面，近年来中大排量摩托车的出口增速也较快，考虑到自主摩企车型竞争力日益增强，并在不断加速海外布局，预计中大排量行业出口增速仍将维持较高水平。

2）排量结构持续升级

内销方面，头部自主摩企发力高端化突破，预计排量结构将持续升级。随着自主摩企发力高端化及用户需求持续迭代升级，预计未来国内400cc以上大排量摩托车占比将持续提升，其中400cc-500cc摩托车将占据中大排量摩托车的主流地位。

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出口方面，250cc-400cc排量段仍为主体，但随着自主摩企在大排量产品上的突破，未来大排量产品的出口占比有望进一步提升。

3）头部摩企集中度进一步提高

在中大排量摩托车领域，春风动力等头部摩企市场地位较为稳固。随着消费者日趋成熟、对产品品质与服务的要求提升，头部摩企凭借对本土用户需求的敏锐洞察、更完整的产品矩阵以及更高的性价比，有望继续提升市场份额。

3、产品竞争优劣势

（1）优势

①发动机技术

水冷发动机自研：春风动力是国内较少具备水冷发动机自研能力的企业，从研发发动机核心部件气缸头开始，逐步掌握了电子燃油喷射技术、四气门、无声链条传动等技术。其自主研发的水冷发动机平台，能够满足不同车型的动力需求，散热效果好，性能稳定可靠，打破了外资品牌在水冷发动机领域的长期垄断。

发动机轻量化设计：在发动机设计上，春风动力采用轻金属合金材料及小型化设计、成型及焊接工艺，实现了整车轻量化。

车架设计制造：公司拥有先进的车架设计制造平台，能够运用先进的设计理念和制造工艺，打造出强度高、韧性好、重量轻的车架。车架的设计不仅考虑到车辆的稳定性和安全性，还兼顾了外观造型和骑行舒适性，为车辆的高性能表现提供了坚实的基础。

②整车集成技术

动力与车架匹配：春风动力在整车集成方面有着丰富的经验和技术积累，能够将发动机的动力输出与车架的结构特性进行精准匹配，使车辆在加速、制动、转向等方面表现出良好的操控性能。例如，公司大排量摩托车在复杂路况下能够保持稳定的行驶姿态，驾驶体验出色。

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电子控制系统集成：随着智能化技术的发展，春风动力在车辆电子控制系统的集成方面也取得了一定的成果。车辆配备了先进的电子燃油喷射系统、点火系统、防盗系统等，这些系统相互协作，实现了对车辆运行状态的精确控制和监测，提高了车辆的可靠性和安全性。

③研发创新能力

专利与标准制定：公司先后获得一千多项专利，并参与起草多项国家标准的制定。这些专利和标准的制定，不仅体现了春风动力在技术研发方面的实力，也为公司在行业内赢得了话语权和竞争优势。

持续投入研发：公司重视研发投入，报告期内公司研发费用占营业收入的比例都在5%以上。高研发投入保障了公司技术的持续创新和升级，使公司能够不断推出满足市场需求的新产品和新技术。

产学研结合：公司坚持走产、学、研相结合的开发理念，与高校、科研机构等建立了广泛的合作关系，共同开展技术研发和创新工作，提升了公司的技术创新能力和核心竞争力。

（2）劣势

公司的燃油摩托车产品在国内中高端市场有较强的竞争力，但个性化用户体验等方面存在不足，未来公司需要持续补齐短板，并在动力系统自主化、品控升级、智能化融合及全球化供应链优化上持续突破，才能维持公司较强的竞争优势。

4、可比公司产能及扩产规划

根据已公开的资料，公司燃油摩托车行业主要竞争对手的产能及扩产规划情况如下：

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、国际贸易形势报告期内，由于美国市场是公司重要的外销市场之一，因此中美贸易摩擦对公司的境外销售会产生一定影响，但公司已采取多维度应对策略，结合全球化布局与产品特性，在规避关税冲击的同时持续拓展国际市场。

为应对复杂多变的市场环境，公司致力于构建高效、灵活的全球产能布局，且近年来全球化战略成效显著。市场开拓方面，公司持续拓展非美区域和加速燃油摩托车业务发展，促进市场结构多元、稳健、抗风险能力显著增强。供应链方面，在中国、泰国和墨西哥建立了生产基地，形成多点支撑生产体系，生产基地之间产能调配空间大，能依据市场需求的变化，灵活调整生产计划，确保供应链的稳定和灵活弹性。

公司目前在墨西哥等地已建立充足的产能储备，具备焊接、涂装、总装等核心工艺生产线。这一布局为公司筑牢了生产根基，通过前期的磨合爬坡，不仅生产体系愈发稳定，也能够快速应对未来规模化生产的需求。通过产能爬坡和精益生产管理，公司将持续降低单位制造成本，有效对冲关税带来的成本上升压力，维持合理的盈利水平。

、在手订单

截至2025年6月末，公司燃油摩托车的在手订单金额约为8.35亿元。公司产品主要面向C端消费群体，市场需求会受消费热点、产品口碑、竞品迭代等因素影响而动态调整。下游经销商客户通常为保持一定安全库存而发出常态化订单，较少集中发出批量订单需求，因此公司报告期末的在手订单金额与营业收入相比，占比较低。

7、产能、产能利用率、产销率、毛利率等情况

公司燃油摩托车的拟建设产能即本次募投项目“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”的相应产能。

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截至本回复出具日，公司燃油摩托车的现有产能及拟建设产能情况如下：

单位：万台

报告期内，公司燃油摩托车的产能利用率、产销率、毛利率情况如下：

单位：台

2022年、2023年、2024年和2025年1-6月，公司燃油摩托车的产能利用率分别为60.74%、59.82%、78.02%和66.54%，产能利用率未完全饱和，但公司产销率基本保持在100%左右，报告期内公司燃油摩托车的产量和销量均保持了较快的增长，且平均毛利率也从2022年度的20.80%提高到了2025年1-6月的24.34%，产能利用率未完全饱和的主要原因系公司根据产销量的增长情况，提前通过产线调整等方式新建了产能，产能与产量同步增长，以确保产品交付的及时性。同时，随着消费者对于中大排量燃油摩托车的需求不断增长，预计未来几年中大排量燃油摩托车的需求仍将保持增长趋势，本次募投项目中新增的燃油摩托车产能主要系中大排量燃油摩托车产品，因此公司对于中大排量燃油摩托车的扩产具备合理的必要性。

8、本次募投项目的必要性及新增产能规模的合理性，是否存在产能过剩风险

（1）新增产能规模的合理性

1）报告期内公司燃油摩托车业务的增长情况

单位：台

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春风动力燃油摩托车销量从2022年的14.20万辆快速上升至2024年的28.65万辆，年均复合增长率达42.07%。

2）市场增长情况

2024年1-12月，国内全行业完成燃油摩托车产销1656.45万辆和1645.62万辆，同比增长13.86%和12.99%；排量250cc以上的休闲娱乐摩托车（不含250cc），产销77.35万辆和75.66万辆，同比增长49.67%和42.97%。

3）公司未来产能增长情况

“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”的燃油摩托车扩产比例为43.04%，与公司2022年至2024年的年均复合增长率（42.07%）接近，同时与2024年国内排量250cc以上的休闲娱乐摩托车（不含250cc）增长率（42.97%）接近，因此公司燃油摩托车的募投项目产能增长率处于相对合理的水平。

（2）募投项目的必要性，是否存在产能过剩风险

综上，在境内外市场方面，公司的燃油摩托车产品的市场地位稳固，且境内外市场仍有较大的发展空间；在产品竞争方面，公司的燃油摩托车产品具有较强的竞争优势；在应对国际贸易问题方面，公司全球化战略成效显著，并在泰国和墨西哥也建立了生产基地；在手订单方面，公司也有一定的在手订单以及长期合作的优质客户，以保证后续产能的持续消化；在现有产能方面，随着消费者对于中大排量燃油摩托车的需求不断增长，预计未来几年中大排量燃油摩托车的需求仍将保持增长趋势，本次募投项目中新增的燃油摩托车产能主要系中大排量燃油摩托车产品，因此公司对于中大排量燃油摩托车的扩产具备合理的必要性。

因此，本次募投项目的建设具有必要性，新增产能规模合理，不存在产能过剩风险。

（三）产能过剩的相关具体政策

根据国家发展改革委发布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》（自

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2024年2月1日起施行），限制类、淘汰类企业主要如下：

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高耗能、高排放（“两高”）相关的法规、政策如下所示：

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发行人的主要产品为全地形车、燃油摩托车和电动两轮车。根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处的行业为“

铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”大类，其中全地形车所处行业为“3780非公路休闲车及零配件制造”，摩托车所处行业为“

摩托车制造”，电动两轮车所处行业为“3770助动车制造”。根据中国上市公司协会出具的《上市公司行业统计分类指引》，公司所处的行业为“

铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”大类，其中全地形车所处行业为“

非公路休闲车及零配件制造”，摩托车所处的行业为“

摩托车制造”，电动两轮车所处行业为“

助动车制造”。

本次募投项目中，涉及新建产能的项目系“年产

万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”，该项目达产后预计新增燃油摩托车产能

万辆、新增电动自行车产能

万辆、新增电动摩托车产能

万辆。综上，发行人现有产品及募投项目主要产品均属于“

铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”大类，发行人主营业务及本次募投项目均符合国家产业政策，不涉及产能过剩、限制类、淘汰类或“两高”行业。

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三、本次募投项目新建网点具体规划及选址依据、所有权归属、建设模式、补贴方式、款项支付安排、本项目实施主体、是否签署意向性协议等，与行业惯例及公司历史情况是否一致，结合公司现有网点布局、单店收入、未来销售规划、可比公司相关情况等，进一步说明本次募投项目新建网点规模的合理性及对公司经营的具体影响；

（一）新建网点具体规划及选址依据

基于电动化发展战略，公司拟持续深耕电动两轮车市场，为此亟需加大渠道建设力度，本项目将在全国范围内新建旗舰店、中心店等营销网点，力求实现如下目标：一是解决公司现有营销网点不足和区域不平衡的问题，增加营销网点数量及密度，完善公司在全国范围内的营销网络布局；二是以此为依托，增强公司的营销能力和渠道辐射能力，加大各区域市场的挖掘广度和深度，提高公司产品的市场占有率；三是加大品牌宣传力度，传递极核电动车高性能、高智能、高颜值、高品质的品牌形象，吸引更多消费者。

在渠道布局上，公司坚持聚焦策略，聚焦于核心省份、重点市场，公司按照各地城市经济水平、人均消费水平及特点、当地的交通流量、竞争对手网点等因素进行选址，通过一线、新一线、二线城市逐步向三线、四线城市拓展布局，目前在江苏、广东、浙江等多地区设立了1000多家营销网点，公司渠道布局更加侧重于门店的店效水平及运营质量，目前核心省份、重点市场的渠道占比较高。在长期的市场实践中，公司在网点建设（网点选址、装修标准、店面布局、产品陈列）、门店管理、售后服务等方面积累了成熟的经验，并结合市场经验以及公司自身经营特点，构建了适合公司发展的国内营销渠道，建立了较强的可复制性的营销网络运营能力。

公司拟在未来三年内，在全国区域内新建旗舰店、中心店、空间店、服务中心等四种类型网点门店合计4,900家，其中空间店3,632家、中心店1,008家、旗舰店138家、服务中心122家，上述门店的计划分布情况如下（具体将在募投项目实施期间视市场变化情况进行动态调整）：

单位：家

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综上，本次募投项目新建网点选址依据主要通过发行人对相关经销商的行业经验及资质、经营规模、运营能力等进行的详细评价，同时发行人对门店选址也从商圈氛围、位置及形象、门店实际面积等多维度进行了评估。

（二）本次新建网点的所有权归属、建设模式、补贴方式、款项支付安排、本项目实施主体、是否签署意向性协议，与行业惯例及公司历史情况是否一致

、营销网络建设项目具体投资构成本项目总投资90,000.00万元。具体投资构成如下表所示：

单位：万元

其中，营销网点建设费用系本项目将在全国范围内建设旗舰店、中心店、空间店和服务中心合计约4,900家门店，共计投入装修费用69,205.80万元。

、本次新建网点的建设模式

发行人与合适的经销商签订《ZEEHO“核伙人”品牌建店协议书》，并按照协议书的约定进行新建网点的建设。根据《ZEEHO“核伙人”品牌建店协议书》，发行人对经销商的新增门店给予门店设计、门店建设、门店物料等方面的支持；发行人委派施工方对经销商的租赁门店进行建设装修，建设完成后交由

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经销商开业运营，经销商需承诺门店综合验收完成后按照规定期限持续经营，否则发行人有权追回相应的建店支持；发行人提供门店统一装修支持；为保证经销商门店品牌风格规范统一，由发行人按照ZEEHO标准进行门店设计。

3、本次新建网点的补贴方式及款项支付安排根据前述建设模式，新增门店的主要建设内容（室内室外基建装修和形象物料安装工程）由本次营销网络建设项目进行补贴，相关费用承担情况如下：

室内室外基建装修和形象物料安装工程涉及的主要装修物料由发行人统一采购并提供给经销商，费用由发行人直接支付；室内室外基建装修和形象物料安装工程涉及的设计和施工单位由发行人统一选聘，费用由发行人直接支付。上述新增门店的建设费用在实际支付时，将通过发行人的自有资金账户或募集资金账户进行支付，不涉及资本性支出。

4、本次新建网点的所有权归属本次新建网点涉及的具体门店系由经销商自有或自行租赁，所有权不归属于发行人。同时，发行人的上述建店补贴支出将计入发行人的其他非流动资产，在持续经营的规定期限内进行摊销并冲减营业收入，该处理方式与同行业可比公司一致。

5、本项目实施主体本次项目实施主体为浙江春风动力股份有限公司及其全资子公司浙江和信摩范销售有限公司（曾用名为：“浙江春风动力销售有限公司”）。

6、是否签署意向性协议按照本次营销网络建设项目的建设模式，公司已与部分经销商签署了建店协议书，但本项目实施的具体城市及门店选址仍在进一步优化中，待进一步明确后，公司将与主要经销商签署相关的建店协议书。

7、与行业惯例及公司历史情况是否一致

（1）同行业案例（爱玛科技）

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根据爱玛科技2023年公开发行可转换公司债券募集说明书，其募投项目中也包括营销网络升级项目，该项目总投资53,592.60万元，主要内容为在现有营销渠道基础上，在全国选择消费潜力较大的地区新建终端门店并对其进行补贴。

该项目主要涉及5类门店类型，即城市旗舰店、城市标准店、城市社区店、乡镇样板店和乡镇基础店，不同类型门店在面积、所处商圈位置及门店定位和面向人群上都有一定差异。

爱玛科技结合近年来全国各地区的销量水平、各地区终端市场需求预测、不同地区终端消费者的消费习惯和消费水平、公司的业务布局及营销规划及各地的经销商数量和实力等因素制定未来三年经销商新建门店规划，网点门店合计11,463家，其中乡镇基础店6,079家、乡镇样板店2,238家、城市社区店2,102家、城市标准店1,009家、城市旗舰店35家。

（2）公司历史情况

上述新建门店补贴模式系公司历史上已实施的业务模式，公司通过持续调研以及市场走访，在建店效率、成本控制各维度不断优化，制定支持政策前充分考虑了同行业惯例，与行业惯例及公司历史情况不存在较大差距。

（三）公司现有网点布局、单店收入、未来销售规划、可比公司相关情况

1、现有网点布局及未来销售规划

截至报告期末，在电动两轮车销售领域，发行人国内门店数量已达到1,515家，具体分布情况如下：

单位：家

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公司本次营销网络建设项目拟在全国区域内新建旗舰店、中心店、空间店、服务中心等四种类型网点门店合计4,900家，其中空间店3,632家、中心店1,008家、旗舰店138家、服务中心122家，上述门店的计划分布情况如下（具体将在募投项目实施期间视市场变化情况进行动态调整）：

单位：家

由上表可见，本次营销网络建设项目的重点布局与公司现有网点布局基本一致，不存在重大差异。

、单店收入及可比公司相关情况

本次营销网络建设项目建设期为

个月，完成后发行人门店总数将接近7,000家，与九号公司现有门店总数接近；同时“年产

万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”在

个月后的达产率预计为70%，即预计将新增电动两轮车产销量

万辆，新增电动两轮车收入

64.61亿元，公司按照2025年1-6月的年化数据进行测算，则

个月后公司预计电动两轮车年销量为

万辆，预计电动两轮车年收入约为

亿元。根据上述假设及模拟测算，发行人与同行业可比公司营销网点数量、收入对比情况如下：

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注：春风动力2025年1-6月的单店数据已年化数据来源：上市公司年报

由上表可见，春风动力营销网络建设项目完成后的单店收入及单店销量情况与公司现有情况相比差异相对较小。同时由上表可见，公司的单店销售收入高于同行业中的传统品牌雅迪和爱玛，与九号公司较为接近，主要原因系公司极核品牌定位于中高端用户，市场布局也以重点城市为主，与九号公司的产品定位相似，而同行业公司很多已深入县域或乡镇市场，县域或乡镇市场的消费者购买力相对较弱，因此单店销售收入也较少。

（四）本次募投项目新建网点规模的合理性及对公司经营的具体影响

电动两轮车拥有便捷灵活、低碳环保等特点，成为重要的短途交通工具，已渗透到消费者个人出行、即时配送、共享出行等诸多领域，同时受益于以旧换新等因素，产品销量稳定增长，行业发展前景广阔。截至报告期末，在电动两轮车销售领域，发行人国内门店数量已达到1,515家，发行人在上述地区的营销网点持续产生收入，业务规模呈现较快增长趋势。但目前发行人现有营销网点主要集中在华东、华南等地，从全国角度考虑面临区域发展不平衡问题，亟

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需得到完善。同时，重点城市和商圈由于市场容量扩大和居民消费能力较强，因此公司的营销网络需要进一步扩展来满足市场需求。

为进一步获取市场份额，保持竞争优势，公司拟新建电动两轮车生产线，待新产线建成投产后，公司电动两轮车产能会在现有产能基础上成倍放大，这对公司营销服务能力提出了更高的要求，现有的营销网络已难以支撑公司持续拓展市场。为了紧抓市场机遇，进一步扩大极核电动车的市场份额，本次募投项目将针对电动两轮车业务，在全国范围内布局4,900家旗舰店、中心店、空间店、服务中心等网点铺设，快速填补空白区域，搭建覆盖全国的营销网络，提升在各区域的市场拓展和客户服务能力，同时针对部分重点城市和核心商圈，增加营销网点的密度，新增建设部分服务中心门店，增强本地化服务能力。

本次募投项目实施后，有助于公司拉近与消费者的距离，提升公司服务响应速度和消费者购买体验，增强公司的营销服务能力，在把握电动两轮车发展契机的同时消化公司新增产能，这对提升公司销售收入和市场占有率具有十分积极的意义。同时，本募投项目的实施还能将品牌价值理念与产品核心优势精准传递给消费者，提升品牌影响力，成长为全球电动出行领军品牌。

因此，本次募投项目新建网点规模具有合理性，对公司后续电动两轮车业务的进一步发展也具有较大的支持作用。

四、本次募投项目拟升级或新建信息化系统的情况，包括具体应用场景、拟实现功能，对公司研发、生产供应链、营销、数据、管理等方面的作用和影响，进一步说明本次募投项目的必要性；

本项目总投资12,000.00万元。具体投资构成如下表所示：

单位：万元

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上述软硬件投资主要用于向第三方购买上述软硬件设备，涉及研发、生产供应链、营销、数据、管理等多个部门，但不涉及需要另行投入人工费用的情况。发行人购买的软件后续会在账上形成无形资产、购买的硬件设备后续会在账上形成固定资产，同时第三方在安装、调试上述软硬件设备期间提供的人工服务属于软硬件设备购置时配套的相关服务，因此也包含在软硬件设备原值内。同时，本项目按实施阶段分步进行，各部门经理为项目主要成员，明确各部门的职责，分工到位，公司各项管理制度高效执行，贯穿于整个项目运行中。在向第三方购买上述软硬件设备后，各个部门共同负责验证现有仪器各项参数准确度，安装调试相关设备，并协助质保部完成检验设备的安装及调试；设备部负责新增设备的安装及调试；其他部门起到协同配合，保障项目分阶段按时完成。

以本次募投项目涉及公司研发、生产供应链、营销、数据、管理等方面的主要软硬件建设内容为例，本次信息化系统升级建设项目的具体应用场景、拟实现功能如下表所示：

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本次募投项目的必要性如下：

（一）紧跟智能化浪潮，持续深化公司信息化建设在国家积极推动数字化战略的大背景下，制造业数字化转型已成为行业竞争的核心驱动力。信息技术深度融入企业的研发、生产、管理等各个层面，成为优化资源配置、提升运营效率的关键因素。公司始终紧跟政策导向，积极投身信息化建设，前期已取得显著成效，建立了较为完善的信息化管理体系。

但随着行业智能化进程的不断加速，公司业务的复杂性和多样性不断增加。在研发方面，产品更新换代节奏加快，对项目进度跟踪、资源精准分配以及技术创新的要求越来越高；在产业协同方面，多品类产品布局和广泛的市场覆盖，需要更高效的信息共享机制来支撑。尽管公司现有信息化系统具备一定基础，但在功能拓展和性能提升上已逐渐难以满足业务发展的需求。本次信息化系统升级建设项目聚焦研发项目全流程管理、产业信息协同、智能生产制造等核心领域，旨在进一步提升公司在各业务环节的信息化与精细化水平，优化资源配置，增强公司在动力运动产品市场的核心竞争力，巩固公司在信息化建设方面的领先地位，确保公司在智能化发展浪潮中始终保持优势。与此同时，本次项目实施后公司信息化体系将由集成型系统结构布局转变为领域平台级数字化服务，可以对海量业务数据进行实时分析与深度挖掘，助力公司精准洞察市场趋势、客户需求，从而驱动研发创新，实现生产线的柔性化生产，快速响应市场变化。

（二）强化管理效能，提升信息协同水平

随着公司业务的蓬勃发展，全地形车、燃油摩托车、电动两轮车的产品线日益丰富，市场覆盖范围持续扩大，公司运营过程中产生的信息流变得愈发复杂。公司现有的信息化系统虽在一定程度上实现了信息电子化管理，但面对日益增长的数据量和复杂的业务流程，在研发设计、零部件生产、整车装配、市场营销、售后服务等多环节的协同管理方面，仍存在提升空间。

此次信息化系统升级，将基于公司现有的信息化基础，进一步优化系统功

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能和业务流程。借助智能化技术，减少对人力的过度依赖，实现业务流程的标准化和自动化，确保研发、生产、销售等全链条信息能够高效流转与共享。这不仅有助于显著提升各环节的工作效率，降低运营成本，还将为公司的可持续发展提供更坚实的保障，推动公司管理水平迈向新的高度，是公司在现有良好基础上追求更高效运营的重要举措。

（三）推进精细化管理，提升生产质效

全地形车、燃油摩托车、电动两轮车制造行业对生产精度、设备协同及成本控制有着极高的要求。公司现有的生产信息化系统在过往对生产流程的管理和监控中发挥了重要作用，但随着生产规模的持续扩大，产品种类日益繁多，生产工艺愈发复杂，现有系统在数据采集的全面性、分析的深度以及实时监控的及时性方面的不足逐渐显现。例如，在设备效率监测上，难以对所有设备的实时状态进行精准把握；在成本控制方面，对生产过程中的资源消耗分析不够精细；在产品质量把控上，缺乏高效的质量预测和预警机制。本项目通过升级信息化系统，依托公司已有的数据积累和系统框架，实现生产数据的全面实时采集与深度监控。借助大数据分析技术，精准获取产品质量和能耗情况，并运用自动化技术和智能算法优化生产流程。这将有效提升生产线的稳定性和生产效率，降低次品率和生产成本，确保产品质量达到行业领先水平，进一步巩固公司在行业内的产品质量优势，体现了公司对产品品质精益求精的追求。

（四）打造协同高效的数字化研发平台，提高公司研发效率与创新能力

成立至今，公司高度重视科技创新能力建设，但是随着行业技术及产品的快速迭代，公司对技术创新的需求日益迫切。现有研发系统虽实现基础数据管理，但在跨领域协同开发、数据价值挖掘方面存在提升空间。本次项目以集团化PLM系统为核心，构建覆盖产品全生命周期的数字化研发平台，实现机械、电子、软件三维协同开发。通过部署MBSE（基于模型的系统工程）平台，可打通从需求分析到仿真验证的全流程数据链，有效提升研发资源复用率，缩短

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新产品研发周期。同时，部署AI辅助设计系统，构建行业知识图谱，显著提升研发效率与创新能力。

此外，研发工具链的升级将集成CAD/CAE/PDM等工具，构建全流程协同平台与全球化协作网络，支持多地研发团队实时数据同步与供应商协同开发。通过研发大数据中台统一管理设计与试验数据，结合智能分析模型优化研发路径，减少试制问题出现概率，推动公司从传统研发向“AI驱动、数据闭环”的智能化研发转型，加速电动化、智能化产品的技术突破，巩固公司在动力运动装备领域的技术领先地位。

（五）构建全渠道智能营销与用户运营平台，提高客户转化和订单处理效率，为公司营销智能化提供保障

公司致力于全球化营销布局，建立了以工厂总部为核心，内销外销共发展，销售服务、经销直销、线上线下相结合的“一核两销三结合”营销模式。公司拥有完善的市场销售体系，构建了全球性的营销和服务网络。但随着市场竞争的加剧，公司亟需通过信息化升级提升营销精准度与用户运营能力。现有营销系统虽能实现订单管理，但在用户深度洞察、全渠道协同方面存在短板。

本次项目将通过对集团化内容管理平台、电商ERP系统、集团CRM平台、集团VOC平台、海外DMS系统、CFMOTO/ZEEHODMS系统等多个系统和平台进行升级和新建，构建全渠道智能营销与用户运营平台，并建立企业级客户数据中心，整合线上线下全渠道数据，实现跨系统标准化对接，实现客户转化率、复购率提升的目标。与此同时，本次项目还会重点升级国际化营销网络。一方面对CFMOTO/ZEEHO的国际官网进行优化，支持10种以上语言的本地化运营，并增加AR试驾功能，让海外客户能更直观地了解产品，从而提升对公司品牌的认知度。另一方面，针对墨西哥、欧洲等海外市场，会对当地的经销商管理系统（DMS）进行升级，加入符合当地法规的功能，比如墨西哥的CFDI电子发票系统、欧洲的GDPR数据保护合规功能等，提升订单处理效率的同时使得公司国际化业务操作更规范。

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（六）强化供应链协同及响应能力，有利于提高库存周转率和订单交付率，为公司产品扩产夯实供应链基础当前，公司以供应链管理系统等信息平台为依托，从供应商管理、采购业务过程和进货检验等三方面对采购过程进行精细化管理，通过与供应商建立长期战略伙伴关系，实现了供应链的高效与稳定，确保了零部件和原材料的高质量供应。

随着公司全球化战略的逐步推进，供应链体系面临着协同效率与响应速度的挑战。本次项目将以供应链控制塔（SupplyChainControlTower）为核心，整合订单、库存、物流多维数据，实现全链路可视化监控与AI智能决策，有助于提高库存周转率和订单交付率。建立智能化供应商协同平台，通过资质审核、绩效评估与协同开发模块，缩短新供应商准入周期，提升交付准时率。此外，项目将对集团级SAP系统进行全球化升级，构建支持多语言、多币种的弹性架构，实现财务、供应链流程标准化与自动化，有效提升响应速度，满足GDPR等国际合规要求的同时形成覆盖财务、供应链、客户管理的全球协同体系，支持公司跨国业务的快速增长。同时，APS系统的推广及功能升级将引入AI驱动的预测分析、自动化排程和实时优化算法，集成物联网（IoT）数据以提升动态响应能力，旨在打造一个领先的智能计划调度平台，通过国际化功能支撑集团全球业务扩张，降低跨国运营复杂度，提升供应链效率，为公司未来产品扩产奠定坚实基础。

（七）加强硬件基础设施及AI能力建设，为公司数字化转型提供重要支撑

在全球制造业智能化转型趋势下，硬件基础设施与AI能力已成为企业构建核心竞争力的关键支撑。春风动力现有信息化系统虽实现基础业务数字化，但硬件设备的算力支撑与兼容性、AI技术在复杂场景的渗透深度，已难以匹配高端化、全球化业务需求，升级硬件与AI能力成为数字化转型的必要路径。

传统IT架构硬件在应对研发端大规模数据处理、制造端实时数据采集时存在算力瓶颈与兼容性问题，本次项目将构建混合云体系，实现核心数据本地化

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与管理数据云端化，既保障国内业务的数据安全与低延迟响应，又解决海外基地因网络环境差异导致的系统稳定性挑战。此外，本次项目将打造AI能力中心，围绕研发、营销、制造、供应链等核心领域，开发覆盖设计优化、预测性维护、智能调度等场景的算法模型库。通过AI辅助设计提升研发效率，运用智能算法优化全球供应链路径，推动决策模式从“经验驱动”向“算法驱动”转型，显著提升在复杂场景下的运营精度与响应速度，为公司数字化转型提供重要支撑。

综上，本次信息化系统升级建设项目具有必要性。

五、“营销网络建设项目”具体建设内容以及测算依据，“信息化系统升级建设项目”构成资本性支出的原因及合理性；

（一）“营销网络建设项目”

1、建设内容

本项目总投资90,000.00万元，其中拟使用募集资金45,000.00万元。具体投资构成如下表所示：

单位：万元

本项目投资数额测算过程如下：

（1）营销网点建设费用

本项目将在公司现有营销渠道基础上，在我国华东、华南、华中等区域选择消费潜力较大的城市新建4,900家门店，包括138家旗舰店、1,008家中心店、3,632家空间店和122家服务中心，覆盖31个省市地区。本项目共计投入装修费用69,205.80万元。

（2）市场推广费用

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本项目将持续完善公司“1+N”全媒体传播矩阵，加大品牌宣传，预计投入共计17,333.91万元。

（3）基本预备费

基本预备费是针对在项目实施过程中可能发生难以预料的支出，需要事先预留的费用，即3,460.29万元。

2、门店及商圈选择标准

本项目按不同定位将门店划分为四类，各门店建筑面积、定位及所处商圈区域如下：

3、装修内容

各门店主要将进行室内室外基建、形象物料安装，考虑到门店类型存在差异，具体装修内容稍有不同，一般性内容如下：

4、装修标准

公司及同行业可比公司爱玛科技的各类型店面单店装修投入标准如下：

7-1-

由上表可见，极核门店装修投入标准高于爱玛科技，主要系公司电动两轮车产品主要定位中高端市场，主要市场区域位于重点城市，而爱玛科技面向的消费者群体更广，且其销售渠道已深入县域或乡镇市场，县域或乡镇市场的消费者购买力相对较弱，因此其门店装修投入标准也相对较少。

（二）“信息化系统升级建设项目”

随着公司规模的不断扩张、业务场景愈发复杂多样，以及海外一体化生产体系的逐步构建，现有的信息化系统面临新的挑战。为顺应行业发展趋势，满足公司未来发展需求，公司拟实施本次信息化系统升级建设项目。本次信息化系统升级建设项目基于公司信息化现状和数字化转型需求，通过对研供产销及信息安全等多领域模块的软件系统升级优化，并加强相关硬件基础设施建设及AI能力建设，充分运用大数据、云计算、人工智能等前沿技术，提升公司研发数字化、营销智能化、供应链智能化及制造数字化水平，最终实现公司数字化运用能力从集成型系统结构布局转向领域平台级数字化服务能力提升，以数据+AI驱动企业经营决策与运营工具链提供。

本项目投资内容主要为软件系统及硬件设备采购投入，具体明细如下表所列：

单位：万元

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综上，本项目投资内容主要为向第三方购买上述软硬件设备，不涉及需要另行投入人工费用的情况。发行人购买的软件后续会在账上形成无形资产、购买的硬件设备后续会在账上形成固定资产，同时第三方在安装、调试上述软硬件设备期间提供的人工服务属于软硬件设备购置时配套的相关服务，因此也包含在软硬件设备原值内。本项目不存在其他用于支付人员工资、货款、预备费、市场推广费、铺底流动资金等非资本性支出的情况，因此“信息化系统升级建设项目”构成资本性支出。

六、分析公司货币资金规模较高的原因，与报告期内公司利息收入是否匹配；结合公司现有资金规模、未来现金流入净额、各项资本性支出等，说明公司本次融资规模的合理性。

（一）分析公司货币资金规模较高的原因，与报告期内公司利息收入是否匹配

1、公司货币资金规模较高的原因报告期各期末，公司货币资金的构成情况如下：

7-1-

单位：万元

报告期各期末，发行人货币资金余额分别为432,319.09万元、450,641.25万元、714,905.50万元和857,591.11万元，占总资产的比例分别为45.25%、43.69%、

47.98%和51.22%。报告期各期末公司货币资金余额较高，主要原因系：一方面，公司现款现货及经销商库存融资结算模式的销售占比相对较高，应收账款周转率较高，现金回款速度较快；另一方面，公司与核心供应商建立了稳定的合作关系，供应商基于长期互信给予公司一定信用期。

报告期各期末，公司与供应商相关的经营性负债（应付账款和应付票据）余额分别为455,493.75万元、417,303.94万元、718,348.91万元和812,336.85万元，占总资产的比例分别为47.67%、40.46%、48.21%和48.51%，货币资金占经营性负债的比例分别为94.91%、107.99%、99.52%和105.57%。货币资金余额与经营性负债（应付账款和应付票据）余额基本匹配。综上，发行人货币资金规模较高主要系受发行人与客户、供应商的货款结算方式影响所致，原因具有合理性。

2、货币资金规模与利息收入匹配情况

（1）主要存款参考利率

1）人民币

中国人民银行2015年10月24日公告的存款基准利率情况如下表所示：

自2015年10月24日后，中国人民银行不再更新存款基准利率调整表，存款利率的上限和下限已放开，各商业银行可自主浮动定价。

2）美元

7-1-

美元基准利率以担保隔夜融资利率SOFR为核心参考指标，报告期内SOFR变动情况如下：

（2）活期存款利息收入匹配情况

单位：万元

7-1-

注：活期存款平均余额=季度各月末活期存款余额合计数/3；活期存款平均年收益率=季度利息收入/季度活期存款平均余额*4。

中国人民银行于2015年公告的活期存款基准利率为

0.35%。报告期内公司人民币活期存款年收益率高于一般活期存款利率，系公司与主要的资金存放银行约定了协定存款利率，具体利率系各存款银行参照中国人民银行公告的基准协定存款利率、结合公司的资金体量、业务模式等综合确定。

7-1-

报告期内美元基准利率（以担保隔夜融资利率SOFR为核心参考指标）呈现显著变动，SOFR从2022年初0.05%逐步攀升至年末的4.25%-4.50%，自2023年起直至报告期末，SOFR持续维持在4%-5.5%的高位区间，公司美元收益率水平与SOFR基本相当。此外，自2024年第三季度到2025年第二季度公司美元金额占比显著上升，主要系美元利率仍维持高位运行，公司基于收益最大化和资金效率优化的资金管理策略，主动推迟美元结汇。

（3）非活期存款利息收入匹配情况（均为人民币）

单位：万元

7-1-

注：上表中的本金及利息收入按各类存款的到期时间统计至对应期间。收益率已进行年化处理，如1个月定期存款的年化收益率=利息收入/对应本金*12。

报告期内公司定期存款收益率高于中国人民银行2015年公告的存款基准利率，主要系银行考虑客户价值、市场竞争、公司资金规模、信用资质等因素后自主定价的结果，是利率市场化的正常表现。2024年第三季度6个月定期存款收益率显著低于同期水平，系公司提前支取定期存款，导致利息收入未能按原定期利率足额获取。

综上，报告期内，公司货币资金规模与利息收入相匹配。

7-1-

（二）结合公司现有资金规模、未来现金流入净额、各项资本性支出等，说明公司本次融资规模的合理性综合考虑公司的货币资金情况、未来经营活动现金流量、资金需求、现金分红、募投项目投资需求等因素，公司总体资金缺口主要测算过程如下：

单位：万元

根据上表，公司未来三年的总体资金缺口约为26.14亿元，公司本次募集资金总规模为不超过217,876.32万元，与公司总体资金缺口相匹配。具体情况如下：

1、公司可自由支配的资金

截至2024年12月31日，公司货币资金余额为714,905.50万元，其中受限货币资金余额为28,191.66万元，不存在前次未使用完毕的募集资金；购买理财产品对应的交易性金融资产余额为911.69万元。

综上，公司2024年末可自由支配资金总额为687,625.53万元。

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2、未来三年经营活动现金流净额预计基于本次募投项目建设期均为3年，因此预测未来三年经营活动现金流净额。公司2022-2024年经营活动产生的现金流量净额与营业收入、净利润的比例如下：

单位：万元

最近三年内，公司营业收入增长率情况（以2021年营业收入为基础）如下：

单位：万元

（1）2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为169,776.04万元、138,469.72万元、297,274.61万元，占当期营业收入的比例分别为14.92%、11.43%和19.77%，最近三年累计经营活动产生的现金流量净额占最近三年累计营业收入比例为15.72%，三年平均净利率为8.39%。考虑到本次募集资金主要用于拓展电动两轮车领域，由于电动两轮车毛利率水平低于燃油两轮车和全地形车，因而在发行人收入端迎来增长的同时，利润端及收现情况或受到一定影响，经审慎评估，预计发行人未来三年经营活动现金流量净额的预测参数选择10.00%，净利率预测参数选择7%。

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（2）公司2022年至2024年营业收入复合增长率为24.14%（以2021年营业收入为基础），考虑到电动两轮车的市场空间和增长潜力，对于公司预测年度2025年-2027年均采用25%的营业收入增速作为预测参数。

由上，2025年至2027年经营活动现金流净额具体测算如下：

单位：万元

3、最低现金保有量

根据公司近三年财务数据，公司近三年平均可支配资金覆盖付现成本月数情况如下：

单位：万元

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注：非付现成本总额包含当期固定资产折旧、使用权资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销和股份支付费用。

报告期内，伴随公司业务的拓展，公司可支配资金余额对月均付现成本的覆盖倍数呈逐年上升态势。鉴于公司电动两轮车业务正处于快速扩张阶段，预计该指标将进一步攀升。秉持保守审慎原则，按照

个月的覆盖倍数进行测算，具体分析如下：

（

）同行业公司情况与业务要求同行业公司最近三年可支配资金余额对月均付现成本的覆盖倍数情况如下：

由上表可知，同行业公司平均来看可支配资金余额对月均付现成本的覆盖倍数一般为

倍左右。而由于具体业务结构不同，上述公司的覆盖倍数也存在差异：

①同行业整体覆盖倍数较高与一般的制造业企业不同，发行人与同行业公司产品主要为整车，主要为消费类产品，公司本身面临消费市场的高波动性与经营风险。对于以ToB业务为主的制造业企业，市场需求传导相对平缓，订单和回款的稳定性较强，资金波动较小。而公司核心业务主要面向C端消费群体，同时摩托车产品面向的是小众消费群体，市场需求受消费热点、产品口碑、竞品迭代等因素影响极大，波动性显著高于ToB业务。这种“畅销时供不应求、滞销时库存积压”的快节奏变化，使得公司必须储备更多资金以应对突发的市场波

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动，即既要保障畅销时的产量跟进，也要应对滞销时的库存周转压力和生产调整成本，因此对资金保有的月份要求远高于普通制造业企业。

②海外业务的长链条与复杂风险发行人、钱江摩托和涛涛车业的可支配资金余额对月均付现成本的覆盖倍数较高，主要系三家公司海外收入占比较高，而海外业务链条较长，公司面临的业务风险更大。

发行人、钱江摩托和涛涛车业的海外业务占比高，资金链从生产、运输、清关到最终收款的周期可长达3-4个月。同时，海外市场面临多重不可控风险：

阿根廷、土耳其等发展中国家受外汇管制、政策突变影响，可能出现无法及时支付货款的情况；而对于美国业务，公司的美国子公司CFP直接负责当地的市场运营，下游主要为中小型的地区经销商和终端客户，因此美国业务的应收账款占比相对较低，但提前备货的需求，也增加了资金沉淀。这些业务特殊性使得海外业务的资金回收不确定性高于国内业务，必须通过更长的资金覆盖倍数来确保海外业务的正常运行。

③新兴业务的不确定性与高投入

发行人和九号公司、爱玛科技相比可支配资金余额对月均付现成本的覆盖倍数较高，主要系九号公司与爱玛科技都属于行业内有代表性的头部电动两轮车企业，业务发展程度更为成熟，而公司的电动两轮车业务处于快速成长期，前期需要大量资金投入渠道建设、研发迭代（产品更新速度快，需持续跟进市场需求），且市场接受度存在不确定性，因此需通过更长的资金覆盖倍数来支撑业务扩张、应对潜在的市场波动和调整成本。

（2）公司全球化经营的必然要求

①全球化运营的资金链拉长

不同于一般仅在国内生产经营的制造业企业，公司当前的全球化运营模式显著拉长了资金链，进而提高了对资金储备的要求。随着海外基地（如墨西哥、泰国）的逐步运营，公司在集团内部流转的资金链被进一步拉长，对资金储备的需求进一步增加。全球化运营涉及跨区域的生产、运输和清关环节：从中国

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采购到墨西哥基地，再到产品生产后发往全球市场，整个流程中清关效率低、物流环节复杂、突发问题（如政策变动、运输延误）频发，导致资金从投入到回收的周期显著长于国内业务。这种长周期的资金占用使得公司必须储备更多资金，以保障海外基地的正常运转和应对可能的流程延误，因此需要更长的资金覆盖倍数作为支撑。

②部分资金作为海外存款的应急储备公司报告期内外币余额长期保持在20亿元左右的规模（大约相当于公司整体业务2个月的付现成本），这部分资金主要系作为公司的应急储备。当墨西哥等海外市场突发资金需求（如当地付款、应急采购等），需快速调用资金时，海外存款可通过美国等海外资金中心及时支撑，避免因跨境调拨延迟影响业务开展。这种海外应急储备的安排，也是公司资金保有策略中应对全球化运营突发状况的重要一环。

（3）公司日常经营中货币资金与应付余额的匹配需求公司在日常经营中，对货币资金的保有量有明确的刚性要求，即需与应付票据、应付账款等流动负债保持动态匹配。这些流动负债具有随时滚动到期的特性，是企业短期资金支付的核心压力来源。不同于部分企业可能对短期负债的覆盖较为宽松，公司始终强调“货币资金尽量满负荷覆盖应付票据和应付账款”，确保可动用的货币资金规模与这类流动负债基本持平或略有冗余。这种对短期偿债能力的严格把控，本质上是为了避免因资金短缺导致的供应链断裂或信用受损，因此在资金保有量的计算中，对这部分流动负债的即时覆盖需求，也使得公司需要维持更长的资金倍数，以稳定支撑日常运营中的债务偿付。

报告期各期，发行人货币资金余额和应付款项的匹配情况如下：

单位：万元

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以前文所述“

个月”的覆盖倍数计算的公司最低现金保有量设定为531,400.71万元，其相对于公司报告期末的应付款项812,336.85万元而言，仅能覆盖其

65.42%。综上所述，在测算最低现金保有量时，公司选取“

个月”的覆盖倍数系相对保守和审慎的。根据2024年度月平均付现成本106,280.14万元计算，公司最低现金保有量为531,400.71万元。

、预计未来三年新增最低现金保有量公司按照营业收入百分比测算未来三年业务增长带来的新增最低现金保有量。近三年（2022-2024年），公司营业收入平均增长率达

25.11%，复合增长率为

24.14%（以2021年营业收入为基础），展现出强劲且持续的发展韧性，收入规模始终保持稳步上升趋势。2024年度，春风动力延续强劲增长态势，实现营业收入1,503,806.01万元，同比增长

24.18%。综合公司自身规模优势、广阔的市场发展空间以及电动车板块的迅猛增长，公司预计2025-2027年营业收入增长率达25%。最近三年，同行业公司同期增长率如下：

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假设2025年-2027年各项经营性流动资产、经营性流动负债与营业收入保持稳定比例关系，与2022年-2024年各项经营性流动资产、经营性流动负债占营业收入的平均比例一致，以此合理规划资金运营，保障业务持续稳健发展。

假设以2025年-2027年为预测期间，公司最低现金保有量增长需求与公司营业收入的增长速度保持一致，根据前述对2027年公司营业收入的预测，公司2027年最低现金保有量需求将达到1,037,892.01万元，即未来三年公司新增最低现金保有量为506,491.30万元。具体情况如下：

单位：万元

、公司资产负债率

2022年末、2023年末、2024年末和2025年

月末，公司合并口径资产负债率为

55.05%、

49.85%、

57.39%和

58.39%，公司资产负债率整体处于合理水平，偿债能力良好，公司的资产结构能够支持公司本次可转债融资的实施。公司截至2025年

月末无有息负债，因此本次资金缺口测算亦未考虑有息负债影响。2025年

月

日，公司货币资金余额、资产负债率与同行业可比公司比较情况如下：

单位：万元

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由上表可见，2025年6月30日，公司货币资金余额占营业收入（2025年1-6月营业收入年化处理）的比例为43.51%，略低于同行业公司平均水平；公司资产负债率为58.39%，整体处于同行业较高水平。

2025年6月30日，公司易变现资产与同行业可比公司比较情况如下：

单位：亿元

如上表，公司截至2025年6月30日的资产负债率水平高于同行业可比公司水平，易变现资产占比低于同行业可比公司水平，主要原因系公司应付票据及应付账款余额相对较高。

6、未来三年预计现金分红支出

2022-2024年度，公司各年现金分红占合并报表中归属于母公司股东净利润的比例分别为30.25%、31.26%和39.91%，最近三年累计现金分红金额占最近三年累计归属于母公司所有者净利润的比例为35.04%。

假设公司未来三年（2025-2027年）累计现金分红金额占累计归属于母公司所有者净利润的比例按照30%进行测算，净利润以前文“3、未来三年经营活动

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现金流净额预计”中的净利润预计比例测算，可得未来期间预计现金分红所需资金为175,781.76万元。

7、未来资金使用规划及营运资金需求

（1）已审议的重大投资项目资金需求截至本回复报告出具日，公司已审议的重大投资项目主要是本次募投项目，本次募投项目合计投资金额为452,000.00万元，已经公司第六届董事会第五次会议、独立董事专门会议、2025年第一次临时股东大会、第六届董事会第十二次会议审议通过。

（2）本次测算未考虑公司目前暂未审议的投资或其他项目资金需求公司本次测算未考虑公司目前暂未审议的投资或其他项目资金需求，未来的投资规划也需要公司自有资金支持。包括但不限于：根据市场变化和实际需要购买设备和厂房、增加经营网点、引进专业人才团队、产业横向整合及资产收购等。

同行业主要生产基地所有权情况如下：

目前，公司仅有杭州基地及本次募投项目拟新建的嘉兴基地为自有生产基地，公司重庆工厂、墨西哥工厂、泰国工厂的土地厂房均为通过租赁方式取得。后续公司将依据业务发展状况进行动态评估，若业务发展态势良好，公司会考虑自主建设厂房来替代租赁场地，届时将产生新的资本性支出。其中，重庆工厂的相关投资计划已经过公司内部初步评估，预计投资规模在

亿元左右；同时

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墨西哥工厂的生产设备升级改造计划也已通过公司内部审议，正在准备设备采购中，预计涉及金额在5000万元左右。

8、总结综上所述，按照相关资金缺口测算，公司的资金缺口约为26.14亿元，超过本次拟募集资金规模，本次融资具有必要性及规模合理性；同时后续视业务发展情况拟投资的重庆工厂的预计投资规模在6亿元左右，后续墨西哥工厂的生产设备升级改造计划拟投资金额为5000万元左右。

七、根据《监管规则适用指引——发行类第6号》相关要求补充披露本次募投项目用地的计划、取得土地的具体安排、进度，以及本次募投项目的审批、核准或备案情况等

（一）本次募投项目用地的计划、取得土地的具体安排、进度

本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币217,876.32万元（含本数），扣除发行费用后募集资金净额将用于投资以下项目：

单位：万元

其中，“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”涉及募投项目用地，“营销网络建设项目”、“信息化系统升级建设项目”和“补充流动资金项目”不涉及募投项目用地。截至本回复出具日，公司已取得“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”相关的主要用地，相关土地使用权如下：

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公司本次募投项目用地符合当地的土地政策及城市规划，不存在募投项目用地落实风险，符合《监管规则适用指引——发行类第

号》的相关要求。

（二）本次募投项目的审批、核准或备案情况

、年产

万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目

公司本次年产

万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目已完成企业投资项目备案，募集资金投资项目符合国家产业政策、投资管理政策以及其他法律、法规和规章的规定。已于2025年

月在桐乡市经济和信息化局完成项目备案（备案代码2503-330483-07-01-332569），并取得了项目备案信息表。公司本次募集资金投资项目已于2025年10月取得嘉兴市生态环境局出具的环评批复文件（嘉环建〔2025〕50号）。

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2、其他募投项目根据杭州市临平区经济信息化和科学技术局于2025年7月出具的说明，公司拟实施的营销网络建设项目和信息化系统升级建设项目未列入投资项目核准目录，且不属于固定资产投资基本建设项目，无需办理固定资产投资项目核准或备案文件。补充流动资金项目也不涉及项目核准或备案事项。

同时，营销网络建设项目、信息化系统升级建设项目和补充流动资金项目也不涉及环保报批事项。

综上，本次募投项目审批、核准及备案情况符合相关规定，不存在实质性障碍。其中，“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”已完成企业投资项目备案和环评批复；营销网络建设、信息化系统升级建设及补充流动资金项目，因未列入投资项目核准目录或不属于固定资产投资基本建设项目，无需办理核准或备案，也不涉及环保报批。

（三）补充披露

公司已取得本次募投项目相关的主要用地，符合《监管规则适用指引——发行类第6号》的相关要求。公司关于募投项目主要用地的相关内容已披露在《募集说明书》“第七节本次募集资金运用”之“二、本次募集资金投资项目的具体情况”之“（一）年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”。

八、中介机构核查意见

（一）核查程序

针对上述事项，保荐机构主要执行了以下核查程序：

1、通过与发行人沟通了解本次募投项目拟生产产品与现有产品在主要参数、工艺技术、生产设备、型号、功能、应用场景等方面的区别和联系；查阅发行

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人定期报告、财务报告及向发行人访谈了解开展募投项目所需的技术、人员、专利储备，现有同类产品生产情况，分析本次募投项目发行人是否投向主业。

2、获取了相关产业政策资料；访谈公司管理层，了解公司产品竞争优劣势及市场地位、国际贸易形势、终端客户消费习惯或购买意愿和在手订单情况；获取了中国摩托车商会等机构出具的市场数据。

3、通过与发行人沟通了解本次募投项目新建网点具体规划及选址依据、所有权归属、建设模式、补贴方式、款项支付安排、本项目实施主体、是否签署意向性协议；查阅募投项目可研报告；查阅同行业可比公司相关募投项目实施情况，访谈公司管理层，了解公司现有网点布局、单店收入、未来销售规划、可比公司相关情况，分析募投项目新建网点的合理性。

4、与发行人业务部门进行访谈，了解发行人的研发、生产供应链、营销、数据、管理等的信息化系统情况，了解本次募投项目具体应用场景及拟实现功能，了解项目建设目标与项目建设内容；查阅募投项目可研报告。

5、获取了募投项目相关主要用地的土地使用权证；获取了嘉兴市生态环境局出具的环评批复文件；获取了募投项目备案文件。

针对上述事项，保荐机构和申报会计师还执行了以下核查程序：

1、获取募投项目投资支出明细，访谈公司管理层，了解募投项目具体支出安排。

2、获取公司货币资金余额明细及利息支出明细；访谈公司管理层，了解各项资本性支出安排；复核公司总体资金缺口主要测算过程。

（二）核查意见

经核查，保荐机构认为：

1、本次募投项目产品在技术及工艺、生产设备、型号、功能、应用场景等方面与现有业务基本一致，但在生产工艺方面有所改进，在生产效率、生产质

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量及产品功能等方面有所提高，在应用领域方面等有所拓展，本次募投项目属于募集资金主要投向主业。

2、公司报告期内产能利用率波动合理，本次募投项目的建设具有必要性，新增产能规模合理，不存在产能过剩风险。

3、本次募投项目新建网点实施方案与行业惯例和公司历史情况一致；本次募投项目新建网点规模具有合理性，对公司后续电动两轮车业务的进一步发展也具有较大的支持作用。

4、本次信息化系统升级建设项目具有相应的必要性。

5、本次募投项目已取得相关的主要用地，不存在募投项目用地落实风险；本次募投项目已取得相关的环评批复文件，不存在实质性障碍。

6、本次“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目”涉及新国标实施的相关产品主要系电动自行车，其需按照《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2024）的相关规定进行新产品的开发和认证，而本次募投项目涉及的燃油摩托车和电动摩托车产品未涉及相关国家标准更新事项。本次募投项目对应的燃油摩托车产品和电动摩托车产品，主要以扩大现有产品产能为目的；受《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2024）实施的影响，本次募投项目对应的电动自行车产品将以新款车型为主，但均为基于公司现有电动自行车平台的新款产品，在电池、电机、电控等核心部件和核心技术上不存在重大差异，不存在募投项目产品无法顺利投产的重大风险。

同时，经核查，保荐机构和申报会计师认为：

1、“营销网络建设项目”的测算依据合理；“信息化系统升级建设项目”构成资本性支出。

2、公司货币资金规模与利息收入匹配；经测算公司的资金缺口约为26.14亿元，超过本次拟募集资金规模，本次融资具有必要性及规模合理性。

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问题2.关于前次募集资金使用情况根据申报材料，公司前次募投项目包括“动力运动装备扩产及产线智能化改造项目”“研发中心升级改造项目”等。2023年4月，公司调整前次募投项目内部投资结构及投资金额；2024年8月，公司将结项后的节余募集资金用于永久补充流动资金。

请发行人说明：（1）公司增加前次募投项目土建工程金额、减少设备购置及安装金额的原因及合理性，前次募集资金规划是否审慎，调整后是否能够实现原定目标；（2）“研发中心升级改造项目”建设完成后对公司技术创新、技术支持、产品开发和测试等方面的具体影响，形成的研发成果及转化情况；（3）结合前次募集资金实际使用情况，分析变更前后募集资金用于非资本性支出的占比情况。

请保荐机构及申报会计师根据《监管规则适用指引——发行类第7号》第6条进行核查并发表明确意见。

回复：

一、公司增加前次募投项目土建工程金额、减少设备购置及安装金额的原因及合理性，前次募集资金规划是否审慎，调整后是否能够实现原定目标；

（一）具体调整情况

2023年4月11日，经公司第五届董事会第十次会议和公司第五届监事会第十一次会议审议通过，调整了募投项目内部投资结构及投资金额、增加实施地点事项。2023年5月5日，2022年年度股东大会决议通过《关于调整募投项目内部投资结构及投资金额、增加实施地点的议案》。

公司调整内部投资结构及投资金额的具体情况如下：

单位：万元

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（二）增加前次募投项目土建工程金额、减少设备购置及安装金额的原因及合理性

前次募投项目“动力运动装备扩产及产线智能化改造项目”中“土建工程”包括装配厂房二建设、装配厂房三建设和车间恒温间建设，基于“动力运动装备扩产及产线智能化改造项目”新建厂房进度、产线布局进展和未来建设规划情况，公司拟新增装配厂房建设面积、优化厂区布局、提升建设标准，并通过产线技改的方式提高生产效率及产品质量；根据上述项目建设的实际要求，拟增加部分“土建工程”投资金额，减少部分“设备购置及安装”金额。

在募集资金拟使用总金额、投资项目不发生变更的情况下，本次调整主要是根据募投项目的实施规划、资金使用情况以及公司业务发展规划，对募投项目“动力运动装备扩产及产线智能化改造项目”和“研发中心升级改造项目”的投资金额和内部投资结构作出适当调整。项目内部投资结构调整后，将能进一步提高募集资金使用效率，优化资源配置，符合公司未来发展的战略要求，符合公司的长远利益和全体股东的利益，前次募集资金规划审慎。

（三）前次募集资金投资项目实现效益情况

前次募投项目“动力运动装备扩产及产线智能化改造项目”是公司在全球居民消费不断升级、动力运动装备行业持续向好、公司产能利用率趋于饱和及电动摩托车迎来新发展机遇的背景下，扩充公司全地形车、消费型摩托车产能，改造部分旧产线并建设电动摩托车产线。该项目具有良好的行业前景和经济效

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益，成功实施后，将突破公司现有产能瓶颈，有利于提高公司生产效率、产品性能和产品质量，顺应动力运动装备行业持续向上的发展趋势，满足下游广阔的市场需求，进一步提高公司市场竞争力，巩固公司行业地位。根据前次募集资金规划，该项目通过募集资金投入完全达产后预计实现年销售收入491,951.38万元，实现净利润21,385.42万元。2024年3月，项目达到预定可使用状态，2024年实现年销售收入709,183.87万元，实现净利润66,235.32万元，已实现原定目标。

二、“研发中心升级改造项目”建设完成后对公司技术创新、技术支持、产品开发和测试等方面的具体影响，形成的研发成果及转化情况；

本次研发中心升级改造项目在整合公司现有研发资源基础之上，通过新建研发大楼，购置先进研发设备设施，并引进多领域高级技术人才，从而进一步提升研发配套设施，增强公司整体研发实力和自主创新能力，维持公司研发实力行业领先地位。项目建成后，公司研发中心围绕市场新需求，紧跟行业技术及产品发展新趋势，把握核心技术，如低摩擦技术、轻量化技术、电控技术及智能互联技术等新兴研究方向。同时积极加强与国内外摩托车厂商的技术合作与交流，引进消化吸收国外先进技术成果，最终将研发中心打造为公司的新产品研发基地、技术成果应用基地以及先进技术人才培养基地。研发中心的升级改造，能够适应公司业务快速增长趋势，改善公司研发条件，为公司未来持续发展打下基础。因此，本次项目的实施有利于提升公司研发实力、自主创新能力以及提高企业综合竞争力。

在本次项目中，公司还采购了NVH测试设备、实时仿真系统、道路模拟机等先进研发设备和测试系统，旨在从工业设计、新品试验、电器检验、发动机研究、实验研究等角度提升公司研发设计能力，开发具有公司自主产权的产品，提高公司主营产品附加值，不断优化新能源摩托车的动力性、续航能力、快充能力和抗电磁干扰能力，全面提高产品用户体验，同时满足用户对产品更高的质量和技术标准要求，保证公司产品的市场竞争力。

本次研发中心升级改造项目于2024年3月达到预定可使用状态，项目完成后至本回复出具日，公司取得的相关荣誉情况如下：

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同时，研发中心升级改造项目完成后，截至2025年6月30日，公司新增的获授权的专利共有407项，其中境内专利380项（含发明专利51项），境外专利27项；同时公司还研发形成了相关的技术研发成果，主要包括：MMI1.1仪表自研平台、MotoPlay投屏技术、单北斗应用的智慧铁骑和数字化铁骑系统、智能化铅酸充电器、MMIOS2.0智慧中枢、ACC智能驾控辅助系统等。

三、结合前次募集资金实际使用情况，分析变更前后募集资金用于非资本性支出的占比情况。

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（一）前次募投项目调整及节余补流情况2023年4月11日，经公司第五届董事会第十次会议和公司第五届监事会第十一次会议审议通过，调整了募投项目内部投资结构及投资金额、增加实施地点事项。公司独立董事和监事会对该事项发表了明确的同意意见，履行了必要的审批程序，符合相关法律、法规及公司制度的规定。公司本次调整募投项目内部投资结构及投资金额、增加实施地点的事项符合项目实际情况，有利于提高募集资金的使用效率，不会对募投项目的实施产生实质性影响，不会对公司正常经营产生不利影响。2023年5月5日，2022年年度股东大会决议通过《关于调整募投项目内部投资结构及投资金额、增加实施地点的议案》。

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前次募投项目调整前后及节余补流后，募集资金的投入情况如下：

单位：万元

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注1：补充流动资金投资金额51,810.24万元中，包含了前次募投项目的发行相关费用1,795.48万元。注2：补充流动资金项目拟投资金额51,810.24万元，占前次募集资金总额的比例已达到30%，因此实际投资金额与承诺投资金额的差额32,123.68万元即前次募集资金实际补流金额超过前募总额30%的金额。注3：前次募集资金总额为172,700.82万元，募集资金净额为170,905.34万元，差额1,795.48万元主要系保荐承销费等发行相关费用。

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上表中，“动力运动装备扩产及产线智能化改造项目”的投资额发生调整的原因主要系公司拟新增装配厂房建设面积、优化厂区布局、提升建设标准，并通过产线技改的方式提高生产效率及产品质量；根据上述项目建设的实际要求，拟增加部分“土建工程”投资金额，减少部分“设备购置及安装”金额。“研发中心升级改造项目”的投资额发生调整的原因主要系基于公司现有研发场地安排和未来规划，公司拟优化、提升研发中心大楼建筑标准，同时因大宗原材料价格上涨、人力成本上升、项目安全环保要求提升等相关因素，建筑工程费支出将有所增加；此外，为了进一步夯实研发技术实力，公司拟对老研发大楼进行升级改造，升级改造后主要满足新能源研发测试需要；因此，公司根据建设工程实际情况拟增加部分“建筑工程费用”投资金额。

募投项目结项并节余补流后，“动力运动装备扩产及产线智能化改造项目”的实际投资金额与承诺投资金额的差额为-18,919.87万元，“研发中心升级改造项目”实际投资金额与承诺投资金额的差额为-13,203.81万元，主要原因系公司严格按照募集资金使用的有关规定，结合募投项目的实际情况，在保证募投项目建设质量的前提下，遵循合理、节约、谨慎的原则，审慎地配置募集资金，加强各个环节成本的控制、监督和管理，合理节约了募集资金；同时，本次募投项目节余募集资金金额包含募投项目尚待支付的合同尾款、质保款、保证金等款项，因上述款项支付时间周期较长，将节余募集资金永久补充流动资金用于公司日常生产经营，有利于提高资金使用效率，避免资金长期闲置。

（二）前次募投项目节余补流具体情况

截至2024年12月31日，前次募集资金使用及节余情况如下：

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（三）非资本性支出情况

根据前述表格，前次募集资金的非资本性支出情况如下：

注：前募结项并节余补流金额38,002.39万元即募集资金账户注销时，账户的节余金额，其中包含了账户存续期间产生的利息收入，即上表中的第⑥项。

由上表可见，前次募集资金的非资本性支出总额（不含利息）为83,933.92万元，超出前次募集资金总额30%的金额为32,123.68万元。

综上，公司前次募集资金的非资本性支出总额（不含利息）超出前次募集资金总额30%的金额为32,123.68万元。根据公司2025年第一次临时股东大会授权，公司于2025年10月21日召开第六届董事会第十二次会议，审议通过了《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）的议案》等相关议案，将公司前次募集资金的非资本性支出总额超出前次募集资金总额30%的金额32,123.68万元从本次募集资金总额中扣减，即将本次募集资金总额从不超过250,000.00万元调减为不超过217,876.32万元。

四、中介机构核查意见

（一）核查程序

针对上述事项，保荐机构和申报会计师主要执行了以下核查程序：

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1、查阅公司前次募投项目可行性分析报告、相关董事会决议及股东大会决议、公告等，访谈公司管理层，了解前次募投项目调整的原因及合理性，结合公司实际情况分析前次募集资金规划是否审慎；

2、查阅发行人前次募集资金使用情况的鉴证报告，实地查看前次募投项目建设情况；

3、访谈公司管理层，了解研发中心升级改造项目形成的研发成果及转化情况；

4、获取募集资金账户银行流水，核查前次募集资金使用情况及节余情况。

（二）核查意见

经核查，保荐机构和申报会计师认为：

1、公司增加前次募投项目土建工程金额、减少设备购置及安装金额的原因合理，前次募集资金规划审慎，调整后能够实现原定目标；

2、“研发中心升级改造项目”建设完成后对公司技术创新、技术支持、产品开发和测试等方面具有积极的影响，并形成了相应的研发和转化成果；

3、前次募集资金内部调整前的非资本性支出占比为30%；前次募投项目结项后，前次募集资金的非资本性支出总额（不含利息）超出前次募集资金总额30%的金额为32,123.68万元；根据公司2025年第一次临时股东大会授权，公司于2025年10月21日召开第六届董事会第十二次会议，审议通过了《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）的议案》等相关议案，将公司前次募集资金的非资本性支出总额超出前次募集资金总额30%的金额32,123.68万元从本次募集资金总额中扣减，即将本次募集资金总额从不超过250,000.00万元调减为不超过217,876.32万元。。

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问题3.关于业务及经营情况

3.1根据申报材料，1）公司主营业务收入按照产品分为全地形车、燃油摩托车、电动两轮车、配件及其他；2022年至2025年一季度，公司营业收入分别为113.78亿元、121.10亿元、150.38亿元、42.50亿元,毛利率分别为24.45%、

32.73%、30.06%、29.73%。2）公司报告期内境外销售占比较大，平均超过70%，主要销售至北美、欧洲等地区。3）公司产品销售以经销模式为主，存在折扣返利推广活动。4）2022年至2025年3月底，公司预计负债余额分别为1,249.74万元、3,576.20万元、3,263.68万元和3,259.05万元，系子公司对经销商在库未销售库存的预提准备金。5）2022年至2025年一季度公司销售费用分别为77,088.13万元、124,659.19万元、105,670.00万元和22,503.40万元，其中2023年度增幅较大，系对美国市场的广告促销力度加大所致。

请发行人：（1）列示各具体产品报告期内毛利率情况，结合各产品市场竞争情况、各地区市场供给及需求、产品销量及单价、成本结构等，分析各产品收入及毛利率变动原因，与同行业可比公司是否存在较大差异，分析部分产品收入增幅大于同行业可比公司的合理性；（2）说明公司主要境外销售地区的外贸及关税政策、是否出现不利变化，对公司境外业务的具体影响，以及公司应对措施；结合公司业务布局，说明公司境外业务各区域销售变化原因、主要客户变动原因；说明境外收入与外销报关单、海关证明文件、中国出口信用保险公司数据、货物运输单等是否匹配；（3）分析公司报告期内新增及减少经销商情况、占公司收入的比例，以及公司主要经销商的背景、与发行人是否存在关联关系和其他利益安排，除发行人外合作的其他客户情况，产品去化情况及周期、部分经销商存在较高库存的合理性、预计负债计提是否充分，公司相关折扣返利的会计处理情况；（4）结合销售费用构成、投放区域，分析报告期内公司销售费用的变动原因，与各区域销售情况是否匹配。

回复：

一、列示各具体产品报告期内毛利率情况，结合各产品市场竞争情况、各地区市场供给及需求、产品销量及单价、成本结构等，分析各产品收入及毛利

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率变动原因，与同行业可比公司是否存在较大差异，分析部分产品收入增幅大于同行业可比公司的合理性；

（一）各具体产品报告期内收入、销量、单价、毛利率情况

1、发行人各具体产品收入分析报告期各期，发行人整车产品（全地形车、燃油摩托车和电动两轮车）收入情况如下：

报告期内，公司主要产品收入和销量保持增长态势，不同产品收入情况的具体分析如下：

（

）全地形车

报告期各期，发行人全地形车产品主营业务收入情况如下：

单位：万元、万台、元/台、%

注：收入和销量变动率数据已年化处理。

在收入方面，公司全地形车产品以外销为主，报告期各期，发行人全地形车主营业务收入分别为683,789.75万元、650,414.13万元、721,015.27万元和

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473,117.85万元，整体保持增长态势。从市场需求变动来看，公共卫生事件期间，全球范围内推行的居家隔离政策，间接推动户外休闲娱乐需求大幅攀升。全地形车作为该领域的热门产品，市场需求随之迎来短暂爆发式增长。进入2023年，受前期需求集中释放等因素影响，全地形车市场出现阶段性调整，产品收入与销量均有短期回撤；2024年以来，市场需求逐步回暖并持续回升，公司全地形车产品收入与销量同步实现稳步提升，增长势头得以恢复。

在产品单价方面，报告期内受到人民币兑美元汇率波动、产品销售结构调整等多重因素影响，公司全地形车销售单价整体呈现稳步增长趋势，整体来看相对稳定，支撑了收入规模的提升。

（2）燃油摩托车

报告期各期，发行人燃油摩托车产品主营业务收入情况如下：

单位：万元、万台、元/台、%

注：收入和销量变动率数据已年化处理。

在收入方面，报告期各期发行人燃油摩托车主营业务收入分别为332,063.54万元、440,209.48万元、603,705.41万元和334,597.78万元。随着近年来消费者对燃油摩托车的需求，尤其是具备娱乐属性的玩乐性摩托车需求持续释放，报告期前三年公司燃油摩托车业务实现快速增长，经营规模稳步扩大；其中，2024年收入快速增长的主要产品系以450SR车型为代表的大排量燃油摩托车产品，450SR等多款车型凭借产品性能与市场定位优势，在欧洲及亚洲市场持续获得消费者青睐。2025年1-6月，受土耳其MO等个别客户经营状况波动影响，公司燃油摩托车销量和收入增速有所放缓。

报告期内，发行人燃油摩托车主要排量段产品的销售情况如下：

单位：万元/台、万元、%

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在产品单价方面，由上表可知，2022年度发行人燃油摩托车主要产品单价相对较高，主要系受到海运费波动影响；自2023年起，发行人燃油摩托车主要产品单价相对稳定。（

）电动两轮车报告期各期，发行人电动两轮车产品主营业务收入情况如下：

单位：万元、万台、元/台、%

注：收入和销量变动率数据已年化处理。

报告期各期，发行人电动两轮车主营业务收入分别为5,112.75万元、7,730.92万元、39,748.39万元和87,249.09万元，整体呈现快速增长的趋势。报告期内，公司电动两轮车车型矩阵不断拓展，销量持续增加，从报告期初专注高端车型，逐步延伸至高性价比的日常出行类产品线，整体平均售价逐渐下降。

报告期内，发行人电动两轮车主要产品的销售情况如下：

单位：万元/台、万元、%

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由上表可知，报告期初，发行人主要销售5000W大功率的高端电动摩托车产品，该产品单价相对较高，2023年以来，单价较低的1600W功率段电动摩托车产品和电动自行车产品占比不断提升，使发行人电动两轮车产品平均单价逐步降低。

、发行人各具体产品毛利率分析报告期各期，发行人整车产品（全地形车、燃油摩托车和电动两轮车）毛利率情况如下：

报告期内，受海运费用影响，2022年度公司毛利率相对较低。报告期内，我国出口集装箱运价指数（CCFI）的具体情况如下：

CCFI-美西航线指数

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数据来源：同花顺iFinD，CCFI-美西航线指数反映的是中国出口货物到美国西岸港口的运输成本

2022年受外部不利因素蔓延导致美国港口发生拥堵、集装箱在码头滞留时间较长的影响，国内出现集装箱供不应求的局面，导致海运市场价格大幅上涨，2022年下半年海运市场价格开始逐步下降。

自2023年起，公司全地形车和燃油摩托车主要产品毛利率相对稳定，不同产品毛利率情况的具体分析如下：

（1）全地形车

报告期各期，发行人全地形车产品毛利率情况如下：

单位：万元、元/台、%

注：收入变动率数据已年化处理。

报告期各期，发行人全地形车毛利率分别为

26.21%、

38.45%、

36.51%和

34.17%。受到海运费用较高、大排量且高毛利的产品占比相对较低等因素影响，2022年公司全地形车毛利率较低，单位成本较高，其他年度毛利率水平基本保持稳定。

报告期内，发行人全地形车主要排量段产品的毛利率情况如下：

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单位：万元、%

由上表可知，受到海运费波动影响，2022年度发行人全地形车主要排量段产品毛利率均较低；此外，2022年1000CC等大排量产品占比相对较低，而大排量产品的毛利率相对较高，因此2022年度公司全地形车平均毛利率相对较低。2023年度、2024年度和2025年1-6月，公司全地形车毛利率相对稳定。（

）燃油摩托车报告期各期，发行人燃油摩托车产品毛利率情况如下：

单位：万元、元/台、%

注：收入变动率数据已年化处理。

报告期各期，发行人燃油摩托车毛利率分别为20.80%、24.84%、23.56%和

24.34%。公司2022年燃油摩托车毛利率相对较低，主要系受到海运费用较高、大排量且高毛利的产品占比相对较低等因素影响，单位成本较高，其他年度毛利率水平基本保持稳定。

报告期内，发行人燃油摩托车主要排量段产品的毛利率情况如下：

单位：万元、%

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由上表可知，受到海运费波动影响，2022年度发行人燃油摩托车主要排量段产品毛利率均较低；此外，2022年250cc以下（含250cc）排量产品占比相对较高，而与大排量产品相比，250cc以下产品的毛利率相对较低，因此2022年度公司燃油摩托车平均毛利率相对较低。2023年度、2024年度和2025年1-6月，公司燃油摩托车毛利率相对稳定。

（3）电动两轮车

报告期各期，发行人电动两轮车产品毛利率情况如下：

单位：万元、万台、元/台、%

注：收入变动率数据已年化处理。

报告期各期，发行人电动两轮车毛利率分别为-34.64%、-18.54%、-6.78%和-1.88%。报告期内，发行人电动两轮车处于快速发展阶段，产品成本的规模效应未充分释放，因此仍处于产品毛利率暂未转正状态。随着发行人电动两轮车从高端产品不断向日常出行类产品切换，产品矩阵不断丰富，毛利率水平不断优化，截至报告期末已接近盈亏平衡。

报告期内，发行人电动两轮车主要产品的毛利率情况如下：

单位：万元、%

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由上表可知，报告期初，发行人主要销售5000W大功率电动摩托车产品，该类产品主要系帮助公司实现电动两轮车技术积累和市场切入，因此在产品定价时未过分关注盈利能力；2023年以来以大规模抢占市场为目的的1600W电动摩托车产品和电动自行车产品占比不断提升，并且随着公司电动两轮车销量的快速增加，规模效应开始逐步释放，从而使发行人电动两轮车的平均毛利率不断优化。

（二）各具体产品报告期内成本结构情况

1、成本结构情况

报告期各期，发行人主要产品成本构成情况如下：

单位：万元、%

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由上表可知，报告期内发行人的主要产品中，直接材料系主要构成部分。2022年受海运费较高等因素影响，直接材料占比相对低于其他年度。2022年以后，直接材料占比较为稳定。

、量化分析单价和单位成本变化对毛利率的影响

以2024年作为敏感性分析的基准期间，假设单价和单位成本分别变动-10%、-5%、0%、5%、10%、20%时，对2024年公司毛利率的敏感性分析如下：

（

）全地形车毛利率（2024年度为

36.51%）

注：主营业务毛利率测算=（2024年主营业务收入*（1+单价变动比例）-2024年主营业务成本*（1+单位成本变动比例）/（2024年主营业务收入*（1+单价变动比例）），下同

（2）燃油摩托车毛利率（2024年度为23.56%）

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（3）电动两轮车毛利率（2024年度为-6.78%）

由上述表格可见，假设产品销售价格维持稳定，而单位成本出现20%的大幅上涨，公司主要产品中的全地形车与燃油摩托车毛利率仍能保持正值。这一表现印证了公司具备较强的毛利率安全垫与成本抗风险能力：一方面，公司当前毛利率处于较高区间，为应对原材料价格波动等单位成本变动预留了充足的利润缓冲空间，能够有效吸收短期成本上涨压力；另一方面，公司与主要供应商长期维系了稳定的合作关系，在原材料采购成本管控、供应链稳定性保障等关键环节具备坚实基础，为成本端的风险抵御提供了有力支撑。

（三）各产品市场竞争情况、各地区市场供给及需求

、全地形车

（1）市场竞争情况北美和欧洲是全地形车最主要的消费市场，消费者对性能和品牌要求高。在国际市场竞争过程中，北美及日本等发达地区企业凭借销售渠道、技术、品牌、资金等优势，在国际竞争格局中占据有利地位，如北极星、庞巴迪、本田、雅马哈、川崎等厂商已在行业内建立了广泛的营销渠道，赢得了较高的品牌声誉，在全球市占率较高。在北美市场，北极星和庞巴迪长期深耕北美地区，市占率保持领先。近年来，春风动力借助海外厂商缺芯的重要机遇，在美国市场

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市占率快速提升。在欧洲市场，消费者对性能和舒适性要求高，春风动力近年来在欧洲市场保持领先的地位。

中国消费市场占全地形车消费市场的比重较小，中国企业主要以生产制造和出口为主。中国企业自上世纪九十年代起涉足该行业，历经多年发展，凭借较高的产品性价比在全球市场中逐步占据了一席之地。其中，春风动力表现尤为突出，根据中国摩托车商会的统计数据，2024年公司全地形车出口金额占全国同类产品出口总金额的71.89%，已连续多年蝉联我国全地形车行业出口龙头地位。

就产品发展趋势而言，当前，市场竞争正从单纯的性价比向高端化、高性能化演进。近年来，以北极星为代表的国际巨头通过积极的促销策略巩固市场，竞争日趋激烈。在此背景下，春风动力正通过发布U10Pro、Z10等新一代高端平台产品，主动向高附加值市场渗透，旨在与国际一线品牌展开正面竞争，提升品牌价值与市场地位。

（2）市场供给情况

全球全地形车供给长期呈现高度集中的格局，核心供给主要来自北美及日系的领先企业。这些企业凭借数十年的技术沉淀、成熟的生产体系和强大的品牌影响力，在全球供给市场中占据主导地位，其产品覆盖了从入门级到高端豪华级的全系列全地形车，能够满足不同消费群体的需求。其中，北极星作为行业领军者，于1954年成立，产品覆盖竞技、工作、娱乐等多个系列，产能布局上，美国本土有多个工厂，包括明尼苏达州、爱荷华州、阿拉巴马州的整车厂，以及威斯康星州发动机厂，其在墨西哥蒙特雷亦设有全地形车制造基地，有力支撑其全球市场供应。日系企业在本土布局外，也在其海外有所布局，本田在1960年代后期涉足全地形车领域，在泰国设立生产基地；雅马哈1984年开始销售全地形车，在印度尼西亚布局；川崎1981年推出首款ATV，在海外通过合作在菲律宾等地建组装厂。庞巴迪总部位于加拿大魁北克省，在美国北卡罗来纳州、墨西哥华雷斯城和芬兰罗瓦涅米均设有工厂，在奥地利设立发动机厂。

2020至2022年，全球范围内爆发的供应链中断危机给全地形车供给市场带来了剧烈冲击。其中，芯片短缺问题尤为突出，作为全地形车电子控制系统、

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动力管理系统等核心部件的关键组成部分，芯片供应不足直接导致北极星、本田等主要厂商的生产线被迫缩减产能，部分车型的交付周期大幅延长，市场出现了显著的供给缺口。而在这一特殊时期，春风动力等少数能够维持相对稳定供给的中国企业迎来了市场拓展的战略机遇期。依托国内相对完整的产业链体系和较强的供应链韧性，春风动力保障了产品的持续供应，得以快速填补国际巨头产能不足留下的市场空白，进一步扩大了在全球市场的份额。

2023年至今，为了在复杂多变的国际贸易环境中站稳脚跟，并持续优化全球供给效率，中国企业也纷纷在海外布局。其中，春风动力在泰国和墨西哥已建立生产基地，涛涛车业也将其海外产能布局在越南。中国全地形车厂的“出海”，从成本控制角度，有效规避了针对北美市场的高额关税壁垒，降低了产品进入目标市场的成本；从供应链韧性角度，构建起“国内+海外”的双循环供给体系，减少了对单一生产基地的依赖，提升了应对区域地缘政治风险和贸易摩擦的能力；从市场响应角度，海外基地能够更近距离地对接北美、东南亚等核心消费市场，大幅缩短了产品从生产到交付的周期，增强了在核心市场的响应速度与交付能力，为其全球市场份额的进一步提升奠定了坚实的供给基础。

（3）各地区市场需求情况

根据北极星年度报告，2010年以来，全球全地形车市场展现强劲韧性，保持平稳增长态势，市场规模自2010年的66.5万辆稳步攀升至2024年的96.0万辆，受到公共卫生事件后全球经济波动的影响，2022-2023年销量出现短暂回调，近几年销量较为稳定。

北美地区：作为全球全地形车产业的“主战场”，北美地区的需求量常年保持稳定态势，根据北极星年度报告，仅北美市场就占据了全球全地形车销量的84%，其市场成熟度和消费能力在全球范围内首屈一指。该市场的需求结构呈现出明显的高端化、多元化特征，消费者对产品的性能、品质和功能有着极高的要求。其中，大排量、多功能的全地形车型凭借强大的动力输出、出色的越野性能和丰富的改装潜力，销量占比已超过一半，成为市场消费的主流。2020年公共卫生事件期间，居家隔离政策催生了户外休闲娱乐需求的激增，全地形车作为热门的户外娱乐工具，市场出现短暂爆发式增长，销量和价格均创下阶

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段性高点。但随着公共卫生事件影响的消退，2023年后市场进入去库存的调整周期，目前的终端需求已逐步回归至之前的常态化水平，消费者的购买行为也更趋理性。

欧洲地区：欧洲是全球全地形车的第二大消费市场，需求规模稳健增长，市场发展态势成熟。该地区消费者在注重产品性能的同时，对舒适性、环保性和安全性有着更高的要求，这也推动了欧洲市场全地形车产品向低排放、高舒适性方向升级。春风动力在欧洲市场耕耘多年，通过持续的产品创新和本土化营销，积累了较高的品牌认可度，市场份额长期处于领先水平，拥有一批忠诚度较高的消费者群体，形成了坚实的需求基础。此外，欧洲丰富的户外越野场地资源和成熟的休闲文化，也为全地形车市场的稳定发展提供了有力支撑。

中国及其他地区：中国国内的全地形车市场目前仍处于培育阶段，整体需求规模相对较小。受限于国内户外休闲文化普及程度不高、专用场地设施不足以及相关政策法规尚不完善等因素，全地形车在国内主要应用于特定行业领域，如农业生产、林业作业、景区观光等，民用消费市场尚未完全打开。不过，随着国内居民生活水平的提高和消费观念的转变，户外休闲需求逐渐兴起，全地形车市场的潜在增长空间正在逐步显现。在亚非拉等新兴市场，尽管需求分布相对分散，且消费能力存在差异，但随着当地经济的发展、基础设施的改善以及户外休闲文化的渗透，消费者对全地形车的认知度和购买意愿不断提升，展现出一定的增长潜力，成为全球全地形车市场新的增长点。

2、燃油摩托车

（

）市场竞争情况

全球中、大排量摩托车消费市场的核心阵地集中在北美与欧洲。这两大市场对产品安全、环保等方面设立了严苛准入门槛，消费者更青睐大排量、外观酷炫的城市运动车、超级跑车与旅行车。目前，该领域的市场主导权基本由欧美企业及日本企业掌控，像宝马、哈雷、杜卡迪、KTM等欧美品牌，以及本田、雅马哈、铃木、川崎等日系品牌，均在其中占据重要地位。

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近年来，随着国内消费者生活水平的提高和消费观念的转变，对中、大排量摩托车的需求呈现出快速增长的态势。在此背景下，部分国内企业及时捕捉到了这一市场机遇，积极投身于中、大排量发动机及摩托车的研发、生产与销售。如春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等企业，通过加大研发投入、引进先进技术、培养专业人才等举措，逐步推出了一系列具有市场竞争力的中、大排量产品。这些产品在外观设计、性能配置以及价格定位上，在国内市场经历了多年的充分竞争，产品力得到显著提升，充分考虑了国内消费者的需求特点，并且在国际市场上也开始崭露头角。

（2）各地区市场供给情况

从中国摩托车企业的供给格局来看，包括春风动力在内的国内企业，其全球供给主要依托国内生产基地展开。国内摩托车产业经过多年发展，已形成从核心零部件研发制造到整车组装的完整产业链配套体系，上下游企业聚集度高，协作效率突出。这种产业集群优势使得国内企业在生产效率提升、原材料采购成本控制以及技术快速迭代等方面具备明显竞争力，能够快速响应全球市场对大排量车型日益增长的需求。近年来，受益于产品力的提升和海外市场需求的释放，中国大排量摩托车出口呈现大规模增长态势，在国际市场的份额逐步扩大。

与之形成鲜明对比的是，本田等日系竞争对手凭借数十年的全球化布局，已在全球范围内建立起约58个海外生产基地，实现了深度的“产能出海”。这些生产基地广泛分布于北美、欧洲、东南亚、南美等主要消费市场及零部件供应集中区域。这种全球化生产布局带来了多方面的显著供应链优势：在关税方面，通过本地化生产可有效降低目标市场的进口关税成本，提升产品价格竞争力；在物流成本控制上，就近生产与销售大幅缩短了运输距离，减少了仓储及运输环节的费用；在市场响应速度上，本地化团队能够更敏锐地捕捉区域市场消费者的偏好变化，及时调整生产计划与产品配置，更精准地匹配不同地区的法规要求和消费需求，从而在全球竞争中占据主动地位。

（

）各地区市场需求情况

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公司燃油摩托车产品各地区市场需求情况详见“问题1”之“二、结合公司燃油摩托车、电动自行车、电动摩托车……”。

海外市场需求：在欧美等海外市场，消费者偏好高性能、大排量车型，海外大排量市场规模远高于国内市场。受此驱动，我国摩托车企业出口进程持续加快。如春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等公司摩托车外销增速显著，出口业务已成为最核心的增长引擎。海外市场对中、大排量摩托车的需求也在持续提升，受此驱动，我国摩托车企业出口进程持续加快。海外中大排量摩托车市场空间广阔，尤其是欧洲、南美等区域竞争格局相对分散，竞争激烈程度较国内温和。

中国内销需求：当前，国内摩托车市场正处于转型升级的关键时期，大排量玩乐类摩托车作为新兴的消费热点，展现出了巨大的市场潜力。一方面，年轻消费群体正在崛起，他们对个性化、高品质的出行方式和娱乐体验有着强烈的追求，大排量摩托车所蕴含的速度感、操控乐趣以及独特的文化内涵，与年轻消费者的价值取向高度契合，为市场发展注入了源源不断的活力。另一方面，摩托车文化在国内的逐渐普及，摩旅、赛事等相关活动日益活跃，进一步激发了消费者对大排量摩托车的兴趣和购买欲望。从市场数据来看，近年来国内250cc以上大排量休闲娱乐车型的销量持续实现快速增长，其在摩托车整体市场中的占比也在稳步提升，但对标发达国家，大排量渗透率仍有提升空间。

3、电动两轮车

（

）市场竞争情况

根据公司现阶段战略布局，公司“极核”品牌电动两轮车，其业务重心聚焦中国国内市场，产品的研发设计、生产制造及供应链管理等所有供给环节，均依托春风动力在国内的成熟体系。当前我国的电动两轮车企业可大致分为业内传统品牌和跨界布局新品牌两类。其中，传统品牌如雅迪、爱玛已深耕行业多年，具备深厚供应链、渠道等基础，主要布局大众化消费市场。九号公司和小牛电动则定位年轻化、智能化，在近年来切入中高端市场，把握结构性机遇实现快速成长。

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受新国标、自然替换、以旧换新政策、智能化技术的发展等因素的影响，电动两轮车需求有望稳步增长。自2019年《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2018）实施以来，大量不符合规定的电动车淘汰更替。电动两轮车的置换周期为5年左右，随着我国电动车行业的发展和保有量的增加，自然替换需求不断增长，且2024年8月商务部等5部门办公厅（室）印发了《推动电动自行车以旧换新实施方案》的通知，在国内电动两轮车消费升级的背景下，有望刺激电动两轮车替换需求增长。根据电动车观察网数据，截至2024年12月底，中国国内电动两轮车社会保有量约4.25亿台，我国电动两轮车行业具备较高的自然替换需求，整体市场空间仍十分广阔。根据电动车观察网的数据统计，2024年度电动两轮车国内总销量约4,950万台。根据前瞻产业研究院预测，2023至2028年中国电动两轮车行业将以7%的复合增长率增长，至2028年，中国电动两轮车销量将达8,400万辆。

（2）市场供给情况

从整个电动两轮车市场的供给情况来看，行业供给规模庞大且呈现稳步增长态势。2024年度电动两轮车国内总销量约4950万台，截至2024年12月底，中国国内电动两轮车社会保有量已达到约4.25亿台。当前市场供给格局呈现出多品牌竞争、多层次覆盖的特点，以雅迪、爱玛为代表的传统龙头企业凭借数十年的行业积累，构建了覆盖研发设计、零部件生产、整车制造、仓储物流到终端销售的完整供应链体系，在大众化消费市场占据主导地位，其年产能规模庞大，能够高效满足基础代步需求。同时，九号公司、小牛电动等新兴品牌通过聚焦年轻化、智能化的中高端市场，不断提升产品技术含量与设计质感，为市场供给增添了多元化选择。

在供给能力支撑方面，国内电动两轮车行业已形成成熟的产业集群，从核心零部件如电机、电池、控制器到整车组装，产业链各环节配套完善，生产工艺日益精进，不仅保障了产品质量的稳定性，也具备快速响应市场需求变化的柔性生产能力。随着新国标实施后行业规范化程度提升，落后产能逐步淘汰，头部企业通过技术升级、设备更新进一步扩大优质供给，推动整体供给结构向

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高品质、高安全性方向升级。庞大的市场基数与持续增长的需求，为整个电动两轮车市场的供给端提供了广阔空间，也激励着各类品牌不断优化产品与服务。借助春风动力多年积累的技术研发实力、丰富的生产制造经验以及覆盖广泛的供应链网络，“极核”能够快速整合优质资源，在产品研发阶段融入前沿设计理念与智能科技，在生产环节严格把控质量标准，保障产品的品质稳定性与交付及时性，从而高效响应国内中高端市场对个性化、高品质电动两轮车的需求变化。

（3）市场需求情况公司电动两轮车产品各地区市场需求情况详见“问题1”之“二、结合公司燃油摩托车、电动自行车、电动摩托车……”。

受新国标实施带来的存量替换、车辆约5年的自然置换周期以及国家“以旧换新”政策等多重因素驱动，电动两轮车替换需求有望稳步增长，前瞻产业研究院预测至2028年中国电动两轮车销量将达8400万辆。

在整体需求增长的大背景下，市场需求呈现出明显的细分特征。“极核”品牌精准瞄准的是整体需求中对产品设计、性能操控和智能科技有更高要求的中高端市场。随着国内消费者生活水平的提高和消费观念的升级，越来越多的消费者不再仅仅满足于电动两轮车的基本代步功能，而是更加注重产品的外观设计是否时尚个性、性能操控是否流畅舒适、智能科技配置是否丰富实用。这部分消费者追求高品质、个性化的出行体验，愿意为具备高端设计、优越性能和智能功能的产品支付更高的价格，形成了一个极具增长潜力的中高端细分需求市场，为“极核”等定位中高端的品牌提供了广阔的发展空间。

（四）收入和毛利率与同行业可比公司是否存在较大差异，分析部分产品收入增幅大于同行业可比公司的合理性

公司的同行业可比公司包括钱江摩托、隆鑫通用、涛涛车业、九号公司和爱玛科技。报告期内，公司与可比公司相关产品营业收入对比情况如下：

单位：万元

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注：爱玛科技未单独披露2025年1-6月电动两轮车收入和毛利情况。

在收入方面，发行人与同行业比较情况如下：

（

）全地形车：由于全地形车系发行人传统优势板块，市场地位稳固，在2022年至2024年收入体量保持稳定，2025年1-6月，发行人全地形车收入增速为

34.83%，高于同行业水平，主要系发行人在全地形车领域持续强化产品性能与场景适配性，叠加公司优化产业链布局，提升全球市场尤其是美国市场的供给能力，带来销量和销售收入的增长。

（

）燃油摩托车：

2022年至2024年，随着全球居民消费升级，消费者对燃油摩托车尤其是玩乐性摩托车的持续增长，发行人燃油摩托车与同行业公司均在最近三年出现快速增长的态势；2025年1-6月，由于受到土耳其MO等部分客户收入下滑的因素影响，公司燃油摩托车收入的同比增速大幅放缓。

（

）电动两轮车：报告期内，发行人电动两轮车增速明显高于同行业，主要系发行人电动两轮车产品在报告期前期仍处于导入阶段，前期的车型种类、数量略为单一，随着近年来公司车型矩阵的不断拓展，销量持续增加，因此收入增长幅度较大。

7-1-

在毛利率方面，发行人与同行业比较情况如下：

（1）全地形车：2022年公司全地形车毛利率较低，主要系受到海运费用上涨、大排量且高毛利的产品占比相对较低等因素影响，其他年度毛利率水平基本保持稳定，且和同行业公司涛涛车业特种车保持在相近的毛利率水平。

（2）燃油摩托车：报告期内，发行人燃油摩托车产品结构与钱江摩托相似，以休闲娱乐的中、大排量车型为主，这类中大排量摩托车生产工艺更复杂、技术含量更高，且高价格水平的欧美市场在其产品销售占比中更高，因此毛利率水平较高，隆鑫通用以代步用的中、小排量车型或日常通勤车辆为主，因此低于发行人的燃油摩托车毛利率。

（3）电动两轮车：报告期内，发行人电动两轮车毛利率低于可比公司九号公司和爱玛科技，主要系发行人电动两轮车处于快速发展阶段，产品成本的规模效应未充分释放。随着发行人电动两轮车从高端产品不断向高性价比产品切换，产品矩阵不断丰富，截至报告期末毛利率水平已接近盈亏平衡。

二、说明公司主要境外销售地区的外贸及关税政策、是否出现不利变化，对公司境外业务的具体影响，以及公司应对措施；结合公司业务布局，说明公司境外业务各区域销售变化原因、主要客户变动原因；说明境外收入与外销报关单、海关证明文件、中国出口信用保险公司数据、货物运输单等是否匹配；

（一）主要境外销售地区的外贸及关税政策、是否出现不利变化，对公司境外业务的具体影响，以及公司应对措施

1、主要境外销售地区的外贸及关税政策、是否出现不利变化报告期各期，公司产品境外销售构成如下：

单位：万元、%

7-1-

由上表可知，发行人主要外销区域为欧美和亚洲（不含中国境内）的国家和地区，上述区域的收入变化情况分析如下：

（1）北美洲

单位：万元

注：收入变动率数据已年化处理。

报告期各期，发行人北美洲市场销售收入分别为490,319.94万元、475,381.00万元、453,509.45万元和318,558.11万元，同比增速分别为-3.05%、-

4.60%和

40.49%。2022年至2024年，北美洲市场相对平稳，2025年1-6月，北美洲市场销售收入快速增长，主要增长来自于美国市场，美国市场主要通过发行人的美国子公司CFP负责运营，该地区下游经销商基于对市场环境变化的预判，为更好地应对潜在经营不确定性，提前进行库存备货，因此推动当期区域销售收入实现显著增长。

（

）欧洲

7-1-

单位：万元

注：收入变动率数据已年化处理。

报告期各期，发行人欧洲市场销售收入分别为226,843.83万元、252,696.65万元、400,457.68万元和256,156.52万元，同比增速分别为11.40%、58.47%和

27.93%。欧洲系发行人重要的发展和布局区域，报告期内欧洲区域发行人各期前五大客户收入及变动情况如下：

单位：万元

7-1-

注：收入变动率数据已年化处理。由上表可知，报告期内发行人对欧洲市场主要客户整体呈现快速增长的态势。报告期内，一方面，发行人深度洞察欧洲消费者需求，围绕玩乐与日常出行两大核心场景，推出高度适配当地消费习惯与使用场景的产品：在两轮车领域，贴合欧洲城市通勤与户外休闲需求的车型持续获得市场认可；在四轮车领域，符合当地路况与娱乐场景的产品销量稳步提升，双品类协同推动区域销售额增长。另一方面，发行人通过战略收购“GOES”品牌，成功切入中排量全地形车细分市场，借助该品牌在欧洲市场的品牌基础与渠道资源，快速提升了在中排量全地形车领域的市场渗透率，进一步拓宽了欧洲市场的收入来源。

（3）亚洲（不含中国境内）

单位：万元

注：收入变动率数据已年化处理。

报告期各期，发行人亚洲（不含中国境内）市场销售收入分别为52,061.99万元、102,704.42万元、135,380.72万元和32,663.89万元，同比增速分别为

97.27%、31.82%和-51.75%。2022年至2024年，发行人亚洲（不含中国境内）市场销售收入快速上升，2025年1-6月该市场销售收入面临阶段性调整，主要系受到土耳其市场的影响。亚洲（不含中国境内）系发行人致力于拓展的新兴市场区域之一，其中土耳其市场具备较大的摩托车消费体量与市场潜力，报告期内在发行人亚洲（不含中国境内）市场的销售收入中占比较高，受宏观因素影响，土耳其摩托车市场需求波动较大。

2022年土耳其遭遇通胀率大幅攀升、货币贬值的宏观环境，消费者对汽车等大宗消费品的购买需求明显降低，转而倾向选择价格适中、出行便捷的摩托车作为替代交通工具，当地摩托车市场需求集中释放，推动2022-2024年发行人

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在该区域收入快速上升；2024年以来，受前期摩托车市场快速增长导致的需求逐步饱和，叠加土耳其通胀率长期处于高位、消费者购买力持续下滑的双重影响，当地摩托车市场需求较此前高速增长期显著回落。此外，土耳其央行为稳定本国货币汇率采取的加息调控措施，显著抑制了消费者对玩乐型摩托车的购买意愿与能力，进而导致2025年上半年土耳其整体需求降低，影响了亚洲（不含中国境内）区域的整体收入。

2、关税政策对公司境外业务的具体影响及公司应对措施公司在欧洲、加拿大等区域采用FOB模式进行销售，关税由买方承担，不对公司成本产生直接影响，对于美国市场，公司产品主要通过中国、泰国、墨西哥等地出口，并由美国子公司CFP面向下游销售，因此美国关税税率对公司产品成本有直接影响。

2025年美国加征关税对公司不同产地的整车产品影响如下：

上述关税加征后，公司不同产地的主要整车产品最新关税税率情况如下：

为应对当前关税政策，公司已通过泰国和墨西哥工厂的产能布局有效分散美国关税带来的成本压力。对比不同产地的输美关税水平，中国产地产品面临的加征关税普遍较高，而泰国和墨西哥产地的加征关税显著低于中国。基于此，公司已规划将墨西哥工厂作为美国市场的主要产能输出端，泰国工厂则作为重要补充，通过提升这两个产地的输美份额，大幅降低对中国产地的依赖，从而减少高关税对产品成本的直接影响。

在市场竞争层面，这种依托泰国和墨西哥工厂的产能配置策略，也与主要竞争对手形成了相似的应对逻辑。以“北极星”为代表的竞争对手同样在墨西哥布局了较高的产能，在关税政策变动时，公司与竞争对手在泰国、墨西哥产地面临的关税政策环境基本一致，成本端受关税调整的影响趋势保持同步。同

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时，竞争对手因零配件依赖中国进口仍需承担相关成本压力，而公司通过泰国、墨西哥工厂的本地化产能布局，进一步巩固了成本控制能力，使得关税因素未显著改变双方的成本与价格差距，市场竞争格局得以相对稳定。

（二）结合公司业务布局，说明公司境外业务各区域销售变化原因、主要客户变动原因根据上问回复，公司主要外销区域为欧美国家，近年来公司不断加大技术研发，加快产品创新，积极拓展海外销售网络，报告期内新推出的450SR等多款车型在欧洲和亚洲市场（不含中国境内）持续热销，在欧洲和亚洲市场（不含中国境内）销售金额不断增加。

报告期内，发行人销售前五大客户，在各期的销售金额及占主营业务收入的比重情况如下：

单位：万元，%

报告期内，发行人销售前五大客户销售金额合计为270,031.19万元、290,624.82万元、393,527.30万元和210,426.38万元，占主营业务收入的比重分别为24.45%、24.68%、26.81%和21.96%。

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报告期内，发行人前五大客户中北美洲区域客户主要为加拿大CMI，欧洲客户主要包括面向北欧的瑞典SS，面向中欧区域的奥地利HLG、KTMAG和奥地利KI，面向东欧区域的俄罗斯AWM和罗马尼亚MCA。从境外各区域布局来看，不存在重大变化，各区域客户销售情况分析如下：

1、欧洲区域主要客户

（1）瑞典SS、罗马尼亚MCA

单位：万元

注：收入变动率数据已年化处理。

报告期各期，发行人对瑞典SS销售收入分别为31,101.34万元、35,012.43万元、56,835.60万元和39,075.98万元，同比增速分别为12.58%、62.33%和37.51%；对罗马尼亚MCA销售收入分别为17,706.18万元、22,358.55万元、37,809.90万元和30,764.12万元，同比增速分别为26.28%、69.11%和62.73%。

2024年公司对瑞典SS和罗马尼亚MCA的销售增速较高，主要系发行人通过精准布局玩乐与出行场景，推出适配当地消费场景的产品，推动两轮车和四轮车领域的销售额增长。此外，发行人通过收购“GOES”品牌，积极切入中排量全地形车领域，亦有效提升了在相关市场的渗透率。

（2）KTMAG、奥地利HLG和奥地利KI

单位：万元

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注：收入变动率数据已年化处理。报告期各期，发行人对KTMAG的销售收入分别为20,758.87万元、56,537.54万元、57,808.61万元和1,866.59万元，同比增速分别为

172.35%、

2.25%和-93.54%；对奥地利HLG的销售收入分别为

万元、

17.69万元、34,321.89万元和28,126.23万元，2024年和2025年1-6月同比增速分别为1939.18倍和

63.90%；对奥地利KI的销售收入分别为33,662.82万元、12,025.04万元、

97.36万元和

万元，2023年和2024年同比增速分别为-64.28%和-99.19%。报告期内，奥地利KI和KTMAG的收入逐渐下降，奥地利HLG的收入快速增长，主要系奥地利KI与KTMAG分别于2023年、2024年实施债务重组，奥地利KI系发行人的全地形车、燃油摩托车经销商，KTMAG系发行人的燃油摩托车经销商，为维护市场地位并持续保障客户售后服务，公司将上述两家负责的德国及奥地利区域的业务合作逐步切换至奥地利HLG开展，由其统一负责该区域的销售业务。（

）俄罗斯AWM

单位：万元

注：收入变动率数据已年化处理。

报告期各期，发行人对俄罗斯AWM的销售收入分别为26,575.02万元、21,191.94万元、55,218.34万元和34,119.21万元，同比增速分别为-20.26%、

160.56%和23.58%。2023年，受国际局势等因素影响，俄罗斯国内经济面临不确定性，消费者对未来收入预期下滑、消费信心受挫，对全地形车、摩托车等非必需消费品的支出意愿明显减弱，同时前期西方全地形车及摩托车制造商撤离后，当地市场虽逐步进入库存消化与需求缓冲阶段，但整体消费需求尚未有效恢复，多重因素共同导致发行人当年在俄罗斯市场的销售收入出现下降；2024年以来，俄罗斯经济逐步展现复苏态势，国内消费环境有所改善，更关键的是，此前西方品牌撤离后留下的市场空白持续释放，发行人抓住这一机遇，凭借产品适配性与市场响应能力，在俄罗斯全地形车、摩托车市场的份额逐步

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提升，叠加经济复苏带动的消费需求回暖，共同推动公司当年在该市场的销售收入增长。

2、北美洲地区主要客户——加拿大CMI

单位：万元

注：收入变动率数据已年化处理。

报告期各期，发行人对加拿大CMI的销售收入分别为77,879.98万元、38,811.59万元、28,693.21万元和44,224.53万元，同比增速分别为-50.16%、-

26.07%和208.26%，销售收入呈现高位后回落、后期快速反弹的阶段性特征。发行人对加拿大CMI的2022年销售额处于高位，主要系2022年北美市场竞争对手因供应链中断导致产能不足，同时因为公共卫生事件，消费者对休闲娱乐的全地形车需求增加，公司销售订单大幅增加。2023-2024年，加拿大市场整体需求逐步回归平稳水平。2025年1-6月，发行人大排量的全地形车与燃油摩托车产品凭借适配当地消费需求的性能与品质，获得了市场的广泛认可，促使加拿大CMI采购额大幅增加。

3、亚太地区主要客户

（1）澳大利亚MJ

单位：万元

注：收入变动率数据已年化处理。

报告期各期，发行人对澳大利亚MJ的销售收入分别为42,990.16万元、37,160.87万元、42,681.44万元和26,285.41万元，同比增速分别为-13.56%、

14.86%和

23.17%，同样系2022年公共卫生事件带来的消费者对休闲娱乐的全地形车、燃油摩托车需求增加影响，市场需求迎来阶段性上升，2023年需求回落；

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2024年以来，澳大利亚市场需求逐步企稳，叠加发行人产品与当地消费场景的适配性提升，因此公司对澳大利亚MJ的销售收入保持了较快的增长。

（2）土耳其MO

单位：万元

注：收入变动率数据已年化处理。

报告期各期，发行人对土耳其MO的销售收入分别为19,356.82万元、67,509.17万元、80,060.95万元和5,964.31万元，同比增速分别为248.76%、

18.59%和-85.10%。发行人2023年对土耳其MO的销售收入增速较快，而2025年1-6月又出现了较大的下滑。

土耳其MO在2022年至2024年的销售额快速增长，2025年1-6月销售额较低，主要系2022年土耳其通胀率大幅上升，货币贬值，这促使部分消费者对汽车的购买需求降低，转而选择价格适中、出行更加快捷的摩托车作为替代交通工具，市场对于摩托车的需求量大增；2024年以来，此前几年土耳其摩托车市场的快速增长，导致市场逐渐饱和，需求较前几年明显较低，且由于土耳其通货膨胀率依然长期处于较高水平，为稳定本国货币汇率，土耳其央行采取加息调控措施，融资成本上升，显著抑制了土耳其国内的消费活力，消费者购买意愿与能力均明显减弱。综合以上因素，导致2025年1-6月土耳其MO对发行人的摩托车采购量大幅减少。

综上，报告期内发行人部分客户由于特殊事件或经济变化销售额有所变动，但整体来看，境外各区域销售情况不存在重大变化。

7-1-

（三）说明境外收入与外销报关单、海关证明文件、中国出口信用保险公司数据、货物运输单等是否匹配

1、境外收入与外销报关单、海关证明文件的匹配情况发行人海关电子口岸网站记录的出口金额与公司主营业务外销情况对比如下：

单位：万元

注：由于发行人母公司对美国子公司CFP、墨西哥CMP和泰国CFT的出口额在合并报表层面已抵消，因此海关出口金额已剔除公司对三家海外子公司的出口金额。

经核查，发行人海关电子口岸网站记录的出口金额与公司外销金额差异较小。

、境外收入与中国出口信用保险公司数据的匹配情况

中国出口信用保险公司（以下简称“中信保”）推出的出口信用保险产品是承保出口商在经营进出口业务的过程中因进口商的商业风险或进口国的政治风险而遭受损失的一种信用保险。报告期内，为降低外销客户尤其是发展中国家客户的收款风险，公司选择投保中信保的保险，为公司出口贸易收汇提供保障。若外销客户发生坏账损失，中信保将提供一定比例的赔偿。

根据中信保政策，2022年-2023年

月发行人对海外子公司出口形成的应收账款不进行投保，即“申报模式”，2023年

月起，发行人对海外子公司的出口金额也需进行投保，即“报备模式”。报告期内，公司向中信保投保与发行人出口金额的比较情况如下：

（

）2022年

月-2023年

月

单位：万美元

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2022年和2023年1-6月，公司投保比例未达到100%，主要原因如下：

在申报模式下，根据中信保保单“被保险人应按照《保险单明细表》列明的申报方式，以保险人约定的格式申报约定保险范围内的全部出口”，发行人会根据客户信用情况，结合外销客户欠款金额并匹配该客户“信用限额”进行投保。中信保在核保时，会按“需对买方/开证行资信情况进行核查并批复信用限额”的要求，核实客户资信情况，并审核销售合同等单据以保证承保安全，因此并非全部客户的销售收入均会作为保费计算基础；同时根据相关合同约定，部分客户会在公司产品出口前支付相应的预付款，因此在申报模式下，公司一般对于收到的预付款对应的出口金额也不会进行相应投保。2022年度和2023年1-6月，发行人前五大客户中的土耳其MO、KTMAG、加拿大CMI、澳大利亚MJ、瑞典SS、奥地利KI、俄罗斯AMW均属于投保客户范围。

（2）2023年7月-2025年6月

单位：万美元

在报备模式下，根据中信保保单“附加关于报备约定（报备模式）”条款，“被保险人应就本保单项下承保范围内的全部出口业务对应的应收账款余额向保险人报备”，因此发行人全部出口额对应的应收账款均为保险保额的计算范围内，投保比例基本与母公司实际出口额持平。

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综上，发行人投保金额与其海外销售金额存在相关性，且在报备模式期间，发行人投保比例更高。

3、境外收入与货物运输单的匹配情况

报告期内，公司出口运费与外销收入占比情况如下：

单位：人民币万元

报告期内，我国出口集装箱运价指数（CCFI）的具体情况如下：

CCFI-美西航线指数

数据来源：同花顺iFinD，CCFI-美西航线指数反映的是中国出口货物到美国西岸港口的运输成本

2022年度，发行人境外运输费用占境外收入的比重相对较高，其中涉及的业务主要系发行人母公司向美国子公司CFP运输产品，美国子公司CFP的销售区域主要系美国地区，相关境外运输费用主要涵盖国内仓库至港口的运费以及港口至美国子公司CFP的海运费。发行人母公司向CFP运输的海运费由公司自行承担；发行人的其它对外出口销售系FOB模式，即其它区域的海运费均由客户自行承担。由于中国至美国的航运价格自2021年起至2022年第三季度始终处于高位运行，这一阶段性高价直接推高了2022年公司海运费占收入的比重；而2022

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年第三季度之后，海运费波动回归正常季节性供求关系影响的范围内，自2023年起境外运输费用占境外收入的相关比例基本保持稳定。

综上来看，发行人各年度境外收入规模与货物运输费用的变化趋势相匹配，费用变动符合市场环境与业务模式的实际情况。

4、境外收入与汇兑损益的匹配情况

报告期内，公司汇兑损益与外销收入匹配情况如下：

报告期内，美元汇率变动情况如下：

报告期各期，公司境外收入结算货币主要为美元，2022年人民币对美元持续贬值，汇率波动幅度较大，因此汇兑损益金额较大；2023年以来，人民币对美元汇率较前期波动幅度降低，因此汇兑损益金额相对较小。报告期内美元平均汇率波动情况与公司汇兑损益发生额波动情况相契合。

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三、分析公司报告期内新增及减少经销商情况、占公司收入的比例，以及公司主要经销商的背景、与发行人是否存在关联关系和其他利益安排，除发行人外合作的其他客户情况，产品去化情况及周期、部分经销商存在较高库存的合理性、预计负债计提是否充分，公司相关折扣返利的会计处理情况；

（一）报告期内新增及减少经销商情况、占公司收入的比例

报告期内，发行人销售前五大客户，在各期的销售金额及占主营业务收入的比重情况如下：

单位：万元，%

由上表可见，报告期内涉及新增及减少的主要经销商系奥地利KI、KTMAG及奥地利HLG三家。报告期各期，发行人对三家公司的销售额及其占公司主营业务收入的比例情况如下：

单位：万元，%

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由上表可知，上述三家客户在公司收入中的占比相对较小，相关经销业务的切换不会对公司造成重大不利影响。

（二）公司主要经销商的背景、与发行人是否存在关联关系和其他利益安排

报告期内，发行人前五大主要经销商的背景及与发行人之间的关联关系、其他利益安排情况如下：

注：截至报告期末，发行人与奥地利KI已不再合作。

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从上述经销商背景来看，公司合作的海外经销商成立时间普遍较久，均具备长期的休闲娱乐车辆经销经验和稳定的区域市场布局，发行人与该类海外经销商的合作基础以市场化经销模式为主，保障了海外销售渠道的独立性和稳定性。除KTMAG外，其余经销商均与发行人不存在关联关系及其他利益安排。

KTMAG的母公司PMAG是欧洲领先摩托车生产商，核心业务涵盖竞赛摩托车、高性能配件研发生产，旗下拥有KTM、HUSQVARNA和GASGAS三大品牌，在全球高端摩托车尤其是越野与竞赛领域技术积累深厚、品牌影响力广泛。发行人持有PMAG2%股份且与KTMAG合资设立了春风凯特摩，旨在深化双方合作，推动技术研发与市场资源的优势互补，助力拓展欧美市场、打造全球高端品牌。

（三）除发行人外合作的其他客户情况，产品去化情况及周期，部分经销商存在较高库存的合理性

报告期内，发行人前五大主要经销商除发行人外合作的其他客户情况，产品去化情况及周期情况如下：

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注1：截至报告期末，发行人与奥地利KI已不再合作。注2：产品去化周期系客户收到货物后一般的销售周期。

报告期内，发行人前五大主要经销商除与发行人合作外，多数还会经销全地形车、摩托车及零部件等关联品类产品，整体业务布局与发行人产品领域相近。从库存周转情况来看，主要客户的产品去化周期普遍控制在半年以内，整体去化效率较高，库存周转速度较快。不过，受不同区域宏观经济环境及采购节奏影响，部分客户库存水平存在差异。截至报告期末，发行人前五大主要经销商中，土耳其MO、俄罗斯AWM和澳大利亚MJ的库存占比相对较高。2024年之前，土耳其摩托车市场的快速增长，导致市场逐渐饱和，需求较前几年明显较低，且由于土耳其通货膨胀率依然长期处于较高水平，消费者购买力持续下降，综合以上因素，导致2025年1-6月土耳其MO对发行人的摩托车采购量大幅减少、期末库存占比相对较高，但公司与其为买断式的经销合作关系，且2025年1-6月公司已大幅减少与其的业务合作，因此土耳其MO后续的库存消化问题不会对公司业绩造成较大影响；而俄罗斯AWM与澳大利亚MJ因2025年1-6月采购增速较快，导致当期采购的产品尚未完全消化，因此截至报告期末的库存规模相对较高，但与其自身经营节奏仍相对适配，期末库存也处于相对合理的水平。

（四）预计负债计提是否充分

根据上题回复，截至报告期末，发行人前五大主要经销商中，土耳其MO、俄罗斯AWM和澳大利亚MJ的库存占比相对较高。对于土耳其MO，公司与其为买断式的经销合作关系，且2025年1-6月公司已大幅减少与其的业务合作，因此土耳其MO后续的库存消化问题不会对公司业绩造成较大影响；俄罗斯AWM与澳大利亚MJ的期末库存占比较高主要系2025年1-6月采购增速较快所致，且相关客户未出现业绩大幅下滑等重大经营风险，不会对公司的后续业务造成重大不利影响。综上，部分客户的期末库存占比较高不会对公司的后续经营造成重大不利影响，因此公司未计提相应的预计负债。

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报告期各期末，公司预计负债余额分别为1,249.74万元、3,576.20万元、3,263.68万元和3,684.58万元，主要系CFP对经销商在库未销售库存的预提准备金。在美国零售市场，经销商与金融机构合作开展库存融资业务属于常见的市场行为。在发行人所处的全地形车、摩托车等动力运动行业的主要库存融资服务商包括富国金融、北点金融，行业内经销商、制造商大多与金融服务商开展库存融资业务合作。为了适应北美地区经销商库存融资的销售行为习惯，2008年起，CFP与富国金融前身GE金融合作开展经销商库存融资，2015年12月，CFP与北点金融签署合作协议，自2016年3月起与北点金融合作开展经销商库存融资业务。根据发行人子公司CFP与金融机构签署的回购协议，在经销商因违约、破产等原因导致不能偿还金融服务商贷款及利息费用，同时，该经销商存在尚未售出车辆时，CFP承担该极端条件下的回购责任。为防范该损失的发生，CFP建立健全了相应的风控措施，充分利用美国完善的信用评价体系，结合经销商信用变化情况、经销商尚未售出车辆情况，及时掌握信息，控制风险，报告期内公司实际回购数量较小。

报告期内，发行人预计负债主要基于经销商未付金融服务商情况、预估损失率及违约率计算预计需支付金额，具体计提政策如下：计提的预计负债=期末CFP经销商未付金融服务商金额*预计损失率及违约率。2025年6月底预计负债计提过程如下：

单位：万元

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报告期内，公司在与金融服务商（北点金融、富国金融）开展库存融资结算模式中，因涉及经销商违约而导致公司实际回购的累计金额在300万美元以内，报告期内的累计金额相对较小，预计负债计提充分。

（五）公司相关折扣返利的会计处理情况

对于国内经销商，公司返利通过在后续销售订单中扣减货款的形式予以兑现。公司根据返利政策计算每笔销售订单应结算的返利，按照权责发生制予以计提，冲减销售收入，具体会计处理如下：

计提返利：

借：主营业务收入

贷：合同负债/应收账款

对于国外经销商，返利直接通过银行存款支付给经销商。公司每月根据返利政策计算各经销商应结算的返利，按照实际结算的返利冲减销售收入，并在每个报告期末，按照权责发生制计提当期未支付的返利，冲减当期销售收入，具体会计处理如下：

支付返利：

借：主营业务收入

贷：银行存款

报告期末，计提未结算的返利：

借：主营业务收入

贷：应付账款

综上，公司已按照企业会计准则的规定对折扣返利进行恰当处理。

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四、结合销售费用构成、投放区域，分析报告期内公司销售费用的变动原因，与各区域销售情况是否匹配。

（一）销售费用构成

报告期内，发行人销售费用主要包括广告促销费、职工薪酬、仓储费、差旅费等，具体构成情况如下：

单位：万元、%