跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照2022年烟台睿创微纳技术股份有限公司（简称“睿创微纳”、“该公司”、“公司”或“发行人”）向不特定对象发行可转换公司债券（简称“睿创转债”）的跟踪评级安排，本评级机构根据睿创微纳提供的经审计的2024年财务报表、未经审计的2025年第一季度财务报表及相关经营数据，对睿创微纳的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。截至本评级报告日，该公司已发行但尚未到期的债券为“睿创转债”，发行规模为15.65亿元，期限为6年。该债券于2023年7月6日进入转股期，初始转股价格为40.09元/股。截至2025年3月末，睿创转债余额为14.69亿元。图表 1. 公司存续债券基本情况（截至2025年3月末）

资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理

睿创转债募集资金原主要用于艾睿光电红外热成像整机项目、合肥英睿红外热成像终端产品项目、智能光电传感器研发中试平台和补充流动资金。跟踪期内，公司将“艾睿光电红外热成像整机项目”实施主体变更为全资子公司睿创微电子（烟台）有限公司（简称“睿创微电子”）、睿创智造技术（烟台）有限公司（简称“睿创智造”）及睿创微纳（广州）技术有限公司（简称“睿创广州”），同时变更项目名称为“供应链中心红外热成像整机项目”。其中睿创微电子负责非制冷红外焦平面探测器研发及生产，睿创智造负责非制冷红外焦平面模组和整机产品生产，以及制冷系列机芯及整机产品研发及生产，睿创广州负责车载红外模组和整机产品的生产。上述调整主要是涉及募投项目实施主体及名称，未改变募集资金的投资方向及内容，不影响募投项目的实施。截至2025年3月末，供应链中心红外热成像整机项目（原艾睿光电红外热成像整机项目）已完成部分产线扩能，仍有部分设备等待现场安装，预计可按时完成建设；合肥英睿红外热成像终端产品项目新厂房已建成，部分楼层正在设计装修，预计可如期完成建设；智能光电传感器研发中试平台已建设完成，生产线能够稳定运行且达到项目要求，已结项。图表 2. 截至2025年3月末睿创转债募投项目情况（亿元）

资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理。

数据基础

本评级报告的数据来自于该公司提供的2022-2024年财务报表，以及相关经营数据。天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2022-2024年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司编制的财务报表符合财政部已颁布的最新企业会计准则及其应用指南、解释以及其他相关规定（统称“企业会计准则”）的要求。此外，公司财务报告编制参照了证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定》（2023年修订）的列报和披露要求。公司2025年一季度财务报告未经审计。

发行票面利率为0.3%，当前票面利率为1.0%

2024年，该公司以受让方式取得超睿光电技术（烟台）有限公司（简称“超睿光电”）100%股权，形成非同一控制下企业合并，购买日至期末超睿光电累计收入为0.02亿元，净利润为-0.05亿元，超睿光电主要经营特种装备业务；同年，公司调整业务架构，新设立睿创智造、睿创微电子等子公司。2025年第一季度，公司合并报表范围未发生变化。近年来公司合并范围变化对公司财务状况影响较小，最近三年一期财务数据具有可比性。

业务

该公司致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造，具有较完整产业链，在细分领域有一定的市场地位和产品技术优势。跟踪期内，公司持续拓展红外民品市场，红外热成像业务规模继续增长；期内军特种装备单交付减少，无锡华测的业务收入下滑。公司研发投入和人力成本等期间费用负担较重且继续较快增长。公司境外业务集中于欧美市场，跟踪期内子公司艾睿光电被列入SDN名单，短期对海外业务及订单造成一定影响，后续仍需关注国际贸易关系或政策变化可能导致的海外业务风险。

1. 外部环境

（1） 宏观因素

2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。

详见：《国内经济迎来良好开局

政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》。

（2） 行业因素

2024年前三季度，消费电子类终端产品需求触底回暖，叠加人工智能概念推动，半导体行业结束去库存周期，行业景气度进入上行通道，产业规模同比增长。当年半导体行业投资规模延续上年态势，出现一定萎缩。但在国产替代推进背景下，国内部分龙头制造企业基于长期规划仍维持较快的产能扩张节奏。竞争格局方面，半导体产业马太效应明显，欧美日韩及中国台湾地区等的少数领军企业占据市场的主导地位。中国大陆企业在规模和技术实力上与海外龙头企业仍存在差距，在强者恒强逻辑和竞争加剧背景下，行业逐渐进入整合阶段，出清加快且并购交易持续活跃。展望2025年，预计终端需求温和增长仍将推动半导体产业规模提升，AI技术应用仍将是半导体行业发展的重要驱动力。未来在国产化替代逻辑下，各细分领域具备核心研发能力、技术实现突破并能通过客户认证的龙头企业将率先受益并优先获取市场份额。在政策支持下，产业整合将有利于行业高质量发展。从风险角度看，中国大陆企业与全球龙头企业相比在技术上仍有较大差距，核心设备与关键材料对外依存度高等风险较为突出。整体而言，短期内半导体行业信用质量将保持稳定。详见：《半导体行业2024年信用回顾与2025年展望》

2. 业务运营

该公司是一家专注从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造。公司凭借在红外热成像领域较领先的产品技术以及持续的研发投入和新产品开发，逐步形成了一定的核心竞争优势，红外热成像业务经营规模持续扩大。公司于2021年11月

收购无锡华测电子系统有限公司（简称“无锡华测”），切入微波业务领域。此外公司还从事激光业务，但目前规模较小。

① 经营状况

图表 3. 公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元，%）

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。注：经调整的毛利率为（（报告期营业收入-报告期营业成本-报告期销售费用）/报告期营业收入×100%），综合毛利率为（（报告期营业收入-报告期营业成本）/报告期营业收入×100%）2024年及2025年第一季度，该公司分别实现营业收入43.16亿元和11.37亿元，同比分别增长21.28%和12.88%，经调整的毛利率分别为45.21%和40.83%，同比分别增加1.23个百分点和0.04个百分点。红外热成像业务方面，随着国内低空经济、工业测温和视觉感知等领域的需求增加，公司国内民品市场销售规模不断扩大，同期收入分别为39.09亿元和10.46亿元，同比分别增加9.03亿元和2.15亿元。微波射频业务方面，跟踪期内受老客户需求下滑，新客户需求尚未释放以及老产品降价等因素综合影响，收入和毛利率均有下滑，同期收入分别为2.87亿元和0.45亿元，同比分别减少1.18亿元和1.08亿元；毛利率分别为17.89%和6.46%，同比分别下降10.85个百分点和10.96个百分点。图表 4. 公司按销售区域划分的收入、毛利率及变化情况（单位：亿元，%）

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。

销售区域方面，2024年及2025年第一季度该公司境内市场主营业务收入分别为32.32亿元和7.95亿元，占主营业务收入比重分别为75.82%和72.01%，随着国内民品业务需求增长而持续增长；境外市场主营业务收入分别为

10.31亿元和3.09亿元，占主营业务收入比重分别为24.18%和27.99%，其中2024年由于子公司艾睿光电被列入SDN名单，当年公司境外收入有所减小，后续随着经营调整，公司境外市场已逐渐恢复，2025年第一季度，

境内市场和境外市场毛利率为主营业务毛利率。

境外收入同比增长13.59%。红外热成像业务该公司红外热成像产品包括机芯模组、红外探测器和红外热成像仪整机，主要面向特种装备客户和国内外民品市场进行销售，其中特种装备客户产品以机芯模组和红外探测器为主；民品市场产品以整机为主。

图表 5. 公司红外热成像业务按照产品类型划分的经营情况（单位：亿元，%）

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。

2024年及2025年第一季度该公司红外热成像业务收入分别为39.09亿元和10.46亿元，同比分别增长30.03%和

25.90%；毛利率分别为53.65%和50.00%，较上年同期分别下降0.15个和2.28个百分点。2024年公司继续拓展红外民品市场，在低空经济领域持续为政府、工业和商业客户提供服务，在车载红外领域获得了比亚迪、吉利、极氪、长城、广汽、滴滴等十多家在乘用车、智驾、商用车领域头部企业的定点项目。同期特种装备业务收入下降，主要系订单交付减少所致；境外收入分别为10.19亿元和3.08亿元，同比分别下降27.33%和增长16.38%，公司境外业务主要集中于欧洲、北美等地区，较易受地缘政治因素及贸易政策环境变化影响。2024年5月，公司的子公司艾睿光电被列入SDN名单，艾睿光电面临：（1）在美国境内或受美国管辖或控制的财产被冻结；（2）被切断与以美元计价的金融体系的联系；（3）美国方面不能和SDN清单上的企业有交易；（4）该被冻结的主体范围还扩展到由一个或多个SDN清单实体单独或合计、直接或间接拥有50%以上控制权的实体（50%原则）等问题。为应对上述风险，公司在停止部分地区境外业务同时对自身生产经营组织体系进行了必要调整。较高的外销比重使公司的经营业绩和财务状况较易受到汇率波动等因素影响。微波业务该公司微波业务目前主要经营主体为无锡华测。为拓展微波市场，公司分别于2021年和2024年分别以2.81亿元和0.83亿元现金收购无锡华测56.25%和15.62%的股权（形成商誉1.12亿元），截至2024年末对无锡华测持股比例合计为71.87%。按照无锡华测最新公司章程约定，其董事会设5名成员，由股东会选举产生，其中公司委派了3名董事，并委派了总经理和财务总监等高管。无锡华测成立于2006年，主要致力于微波电子产品的研发和生产，产品覆盖了微波电子领域产业链上紧密相关的3大类别：收发组件、微波模块和射频分系统，形成2个重要产品形态：组件模块、分机/分系统；近年来前五大客户销售占比一直在90%以上，客户集中度高。2021年9月，无锡华测与中国航空工业集团公司雷华电子技术研究所（简称“中航雷华研究所”）签订了一份关于某波段收发组件的订货合同，合同金额为92,518.4万元，交付周期为2022-2024年，截至目前上述合同已全部执行完毕。2024年及2025年第一季度无锡华测分别新签订单2.19亿元和0.46亿元，其主要供应商为国有电子元器件研制生产单位和科研院所等主体和部分民营企业；无锡华测对核心客户和核心零部件供应商的依赖程度均较高。2020-2021年无锡华测经营情况明显恶化，主要系其与主要供应商无锡国芯微电子系统有限公司（简称“无锡国芯”）发生合同纠纷，诉讼期间相关采购无法正常进行，无锡华测的某波段收发组件相关业务停滞。2021年末，双方已达成和解并撤诉，无锡华测恢复正常经营，2022-2024年无锡华测营业收入分别为3.42亿元、3.95亿元和2.84亿元，净利润分别为0.26亿元、0.50亿元和0.06亿元，2022-2023年无锡华测经营业绩得到大幅改善，2024年以来由于“十四五”采购周期接近尾声，微波射频业务需求下降等因素影响，收入和净利润下滑。此外，公司收购无锡华测形成了较多商誉，后续仍需关注无锡华测的业务稳定性情况。

图表 6. 无锡华测主要财务数据（单位：亿元）

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。

（1） 科技创新能力

该公司技术研发体系较为完备，短期内研发经费保障程度较好。跟踪期内，公司持续完善研发体系组织架构，研发投入保持增长。研发体系组织架构方面，该公司建立了面向新技术新方向的研究机构（睿创研究院）、核心芯片研发（芯片部）、产品研发（子公司研发中心与产品开发部）的立体化研发组织，由PMO办公室进行重大项目的例行监控与运作指导支持支撑。

图表 8. 公司研发人员数量及占比

2022-2024年末，该公司研发人员数量分别为1088人、1262人和1525人，研发人员占公司员工总人数比例持续上升。近年来随着业务规模发展，公司研发人员数量持续增长，对高端技术人才需求加大，公司持续吸纳资深的专家型研发人才，并通过内培、外招等方式补充研发人才。研发决策机制方面，该公司通过产品立项评审、项目优先级调整和项目中止机制的运用应对市场变化，提高研发项目效率，推动企业持续创新和发展。对于重大项目，由PMO进行专项监控，并组织概念决策评审、计划决策评审、可获得性/上市决策评审，检查是否需要根据环境变化进行优化调整确保项目投入的有效性。当环境发生变化对业务计划带来重大影响时，还会进行临时决策评审。产品开发过程中，为确保产品包需求的完整性，以及产品概念、总体方案、系统设计和各子系统设计、部件和组件、最终的产品包能满足客户需求，设置了正式的技术评审点，通过这些评审点判断技术方案是否可行，识别潜在问题和风险。该公司持续保持较大力度的研发投入。2022-2024年公司研发费用分别为5.36亿元、6.83亿元和8.61亿元，占营业收入的比重分别为20.27%、19.20%和19.94%。公司主要以自有资金、可转债募集资金等覆盖研发支出，短期内研发资金尚充裕，此外再融资及银行融资是公司研发投入的重要补充。公司是国内少数具备非制冷红外探测器芯片自主研发能力并实现量产的公司之一，已掌握相关领域内的集成电路设计、MEMS传感器设计及制造、封装测试、机芯图像算法开发、系统集成等非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺。公司成功研发出世界第一款像元间距8μm、面阵规模1920×1080的大面阵非制冷红外探测器，提出行业第一个红外真彩转换算法并建立了第一个红外开源平台，夯实了公司在非制冷红外领域国内领先，国际先进的技术地位。截至2024年末，

公司累计专利授权2011件，其中发明专利398件、实用新型专利462件、外观设计专利269件、软件著作权340项；2024年新增专利392件，其中发明专利85件、实用新型专利95件、外观设计专利48件、软件著作权71项。公司在红外技术、视觉产品线、微波领域和激光感知技术等方面获得多项研发成果。总体上看，公司能够在相关技术领域保持一定规模的研发投入，短期内资金保障程度较好，有助于其在激烈的市场竞争中维持市场地位。

图表 9. 公司研发投入状况

（2） 科技创新成果与应用

该公司所属行业为集成电路设计行业，主要基于非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发，致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造，产品广泛应用于夜视观察、人工智能、卫星通信、自动驾驶、无人机载荷、机器视觉、智慧工业、安消防、物联网、智能机器人、激光测距等领域。该公司所处的集成电路设计产业属于集成电路产业的核心环节之一，是国家各项集成电路相关政策和发展战略规划重点关注的领域。公司涉及红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱传感研发的相关技术与AI算法研发等，其核心技术具有一定的重要性，能够得到政府一定的关注和支持。截至目前公司已获得了集成电路设计企业认定证书、高新技术企业认证以及国家级专精特新“小巨人”企业等认证，可享受税收优惠政策。原材料保障与成本控制能力方面，该公司主要采购的原材料和服务包括晶圆、晶圆加工、管壳、吸气剂、电子元器件、结构件、PCB和PCBA、光学镜头、显示模组和显示屏，其中晶圆制造环节基本采取委托加工方式，部分核心原材料和零部件采购依赖少数供应商。2024年原材料占总成本比例为77.42%；其中，红外热成像业务原材料占其成本比例为66.31%，持续面临较大的原材料价格波动风险。2024年公司的前五大供应商采购金额为5.93亿元，占比25.81%。生产方面，该公司主要采取以销定产方式，同时辅以市场预测信息安排生产。目前，公司具备CMOS读出电路、MEMS红外传感器晶圆、红外探测器、热成像机芯模组及红外热像仪整机产品的自主开发能力。红外探测器、热成像机芯模组及红外热像仪整机产品均是公司自主研发、自建生产线完成组装制造，但一些关键设备也依赖进口。截至2024年末，公司金属封装和陶瓷封装红外探测器年产能为80万只，晶圆级封装红外探测器年产能为300万只，晶圆级热成像模组年产能为200万只

，红外热成像仪整机产品年产能提升至100万只

。随着近年来红外热成像仪整机出货规模扩大，公司将部分整机生产交由外协厂商。此外随着产品成熟度的提升，公司计划未来将除核心芯片、探测器外的其他环节生产亦陆续引入外协厂商。销售方面，该公司2024年直销和经销收入分别为31.03亿元和13.60亿元。在B2B端，公司以直销为主，有利于了解客户具体需求，为客户提供技术服务。公司普通产品（非特种装备业务产品）的结算方式主要采用预收货款的形式，付款方式主要为电汇。在特种装备销售中，公司需配合特种装备整机或系统厂商参加特种装备型号的竞标，中标后配合装备需求方进行产品试验及定型，最终根据特种装备需求方订单供货，结算方式为预收部分货款，剩余款项根据装备需求方的付款进度，在特种装备整机或系统厂商收到货款后30个工作日内向公司支付相应比例款项，付款方式主要为电汇和票据。在B2C端，公司以经销为主，辅以电商销售。公司根据经销商的声誉、渠道资源、专业能力，通过择优选取确定国内外经销商，结算方式主要采用预收货款的形式，付款方式主要为电汇。跟踪期内，公司大部分产品销售量同比实现增长；价格方面，国内民品业务的机芯、探测器、整机等主要产品销售价格均有所下滑

。从客户集中度来看，2022-2024年，公司前五大客户的销售金额分别为9.38

该公司2024年启动无锡英菲新一代高端半导体芯片系列产品研发及产业化项目二期，该项目总投资1.53亿元。项目建成后，公司晶圆

级热成像模组年产能将新增50万只/年。

以上产能数据为理想状态下设备运转可实现的最大产量。实际生产中受制于晶圆数量有限，且公司产品型号较多，不同面阵规模的产品

在生产线参数调整的过程中有一定时间损耗；同时，生产产品的过程中也存在一定正常损耗。

以国内红外热成像民品为例，2024年机芯、探测器和整机价格同比分别下降18.4%、45.3%和10.3%。

亿元、11.89亿元和16.76亿元，占年度销售总额比例分别为35.45%、33.42%和38.82%。整体来看，该公司主要从事红外成像芯片设计，产品主要应用于夜视观察、智慧工业等领域。根据YOLE数据，2023年公司在全球红外成像芯片领域市场占比22%（较上年提升4个百分点），居全球第二。未来，随着下游领用领域的拓展，公司红外成像业务仍有一定增长空间。

（3） 业务专注度与成长性

该公司核心业务包括红外成像业务和微波射频业务等。2022-2024年，公司核心业务收入分别为26.05亿元、34.82亿元和42.63亿元，在营业收入中占比分别为98.47%、97.85%和98.78%，近年来核心业务收入占比稳定在90%以上。公司将持续专注核心业务的发展，预计核心业务收入将持续保持较高的份额占比。未来随着下游应用领域需求增加，公司营业收入仍有一定增长空间。

图表 10. 公司核心业务收入状况

（4） 经营效率

2022-2024年，该公司营业周期分别为89.88天、86.80天和84.47天，逐年有所缩短。同期公司开发支出/EBITDA分别为0.14倍、0.09倍和0.08倍，2024年公司经营业绩增长，EBITDA增大，开发支出与EBITDA比例有所下降。总体看，公司营业周期较长，盈利对资本化开发支出的消化能力较强。

（5） 盈利能力

该公司盈利主要来源于主业经营收益，2024年及2025年第一季度，公司经营收益分别为2.88亿元和1.09亿元，在利润总额中占比分别为67.25%和85.18%。同期，以政府对技术研发项目的相关补助为主的其他收益分别为

1.21亿元和0.12亿元，在利润总额中占比分别为28.38%和9.43%，对利润形成补充。2024年公司毛利率为45.21%，较上年提高1.23个百分点；净资产收益率为8.30%。尽管净资产收益率尚可，但由于股权激励计划

的实施，公司期间费用较高，净资产收益率有所下降。

该公司期间费用随业务规模扩大而上升，2024年及2025年第一季度，期间费用分别为15.09亿元和3.86亿元，同比分别增长13.88%和11.08%。其中，同期管理费用分别为3.84亿元和0.85亿元，分别较上年下降1.75%和

12.11%，主要为人工成本、折旧摊销费及股权激励费用；研发费用分别为8.61亿元和2.33亿元，同比分别增长

25.96%和29.64%，系研发人员人工成本增加、折旧及摊销增加以及物料消耗增加所致；销售费用分别为2.18亿元和0.58亿元，同比变动不大。图表 14. 公司期间费用率情况

全年利息支出总额（亿元）

公司2020年限制性股票激励计划，首次授予限制性股票436万股，激励对象人数109人；预留限制性股票109万股，激励对象人数34

人。公司2022年限制性股票激励计划，首次授予限制性股票1,711.00万股，激励对象人数129人，预留限制性股票100万股，激励对象人数42人。

(10,000.00)

- 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00

2022年2023年2024年2025年第一季度2024年第一季度

经营收益投资净收益营业外收支净额其他收益

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

40.00

45.00

50.00

2022年2023年2024年

毛利率（%）净资产收益率（%）

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。

2024年及2025年第一季度，该公司投资收益分别为0.33亿元和0.07亿元，主要为理财产品收益。其他收益分别为1.21亿元和0.12亿元，主要为政府补助。同期资产减值损失分别为1.37亿元和0.17亿元，主要为存货跌价损失，根据行业内物料可用周期的判断，公司对部分库龄较长的存货因市场需求和质量风险等因素影响计提减值。同期信用减值损失分别为1.70亿元和-0.01亿元，其中2024年应收账款坏账损失1.67亿元，主要系子公司艾睿光电被列入SDN名单后，部分应收款难以收回，公司因此计提并核销了1.14亿元所致。2024年及2025年第一季度，该公司实现净利润分别为4.42亿元和1.13亿元，随营业收入的增长而有所增长。总体看，公司的期间费用较高，且持续较快增长，制约了盈利能力的提升，盈利能力稳定性一般。财务

跟踪期内，该公司财务杠杆维持较低水平，但是债务仍以短期为主。公司保持一定规模的现金类资产，且经营性现金流保持净流入，能够对债务偿付提供一定保障。公司流动资产集中于应收账款、存货等，需关注减值风险。

1. 财务杠杆

随着经营规模的扩大，该公司负债总额持续增加，2022-2024年末及2025年3月末负债总额分别为19.86亿元、

31.75亿元、32.76亿元和33.81亿元，资产负债率分别为31.40%、38.26%、37.20%和37.22%，财务杠杆水平近年来较为稳定。2022-2024年末及2025年3月末，公司权益资本对刚性债务的覆盖率分别为582.32%、283.46%和315.35%，权益资本对刚性债务覆盖率高。

（1） 资产

图表 16. 公司核心资产状况及其变动

现金类资产包括货币资金、交易性金融资产和应收票据中应收银行承兑汇票部分。

非流动资产（亿元，在总资产中占比%）

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。

2024年末及2025年3月末，该公司流动资产分别为47.83亿元和50.25亿元，主要由现金类资产、应收账款和存货构成。截至2025年3月末，公司现金类资产为12.05亿元，主要包括货币资金7.94亿元和以银行理财产品为主的交易性金融资产4.04亿元，其中受限资金为0.48亿元。总体看，公司的现金类资产较为充裕，可为债务偿付提供较好保障。2022-2024年末及2025年3月末，公司应收账款账面价值分别为8.27亿元、12.23亿元、

13.18亿元和12.95亿元，近年来随着收入规模的不断扩大以及特种装备等业务积累，公司的应收账款规模较大；从账龄来看，2024年末账龄在1年以内、1-2年、2-3年和3年以上的应收账款账面余额分别为8.78亿元、4.13亿元、0.78亿元和1.10亿元，分别占比59.38%、27.93%、5.25%和7.44%，已计提坏账准备1.61亿元，应收账款主要集中于以信用质量相对较好的特种装备客户等为主的A类客户，2024年末应收A类客户账款原值按账龄划分分别为6.01亿元、3.54亿元、0.62亿元和0.90亿元；年末前五大应收账款（含合同资产）对象合计8.53亿元，占比57.56%，集中度较高，主要为A类特种装备客户。虽然公司应收账款客户的整体信用状况相对较好，但仍需关注后续实际回款情况与风险。同期末存货账面价值分别为14.96亿元、15.56亿元、17.45亿元和18.39亿元，公司根据在手订单和市场需求预测制定采购和生产计划，跟踪期内存货规模随着经营规模扩大而快速增大，若原材料价格或市场环境发生不利变化，将面临存货跌价等风险。截至2024年末，公司的原材料、在产品、自制半成品和库存商品等存货的占比分别为30.05%、10.39%、28.66%和18.47%。公司存货中原材料规模较大，且库龄1年以上的部分占比达17.99%，主要是根据已有订单进行原材料储备，而相关产品生产周期相对较长（包括设计、晶圆制造和封测等环节）所致。此外，因部分户外整机产品下游客户会集中发出订单，且要求公司收到订单后即发货，公司会根据现有及预测订单提前储备库存商品。同期末应收商业承兑汇票账面价值分别为1.56亿元、1.36亿元、1.79亿元和1.26亿元，基本为应收特种装备客户商票，坏账风险可控。总体看，因特种装备客户的回款周期相对较长，产品生产周期较长以及原材料备库规模较大，近年来随着经营规模不断扩大，公司应收账款和存货规模较大，需持续关注营运资金周转压力，以及原材料等存货的跌价损失风险。图表 17. 2024年末原材料库龄结构和跌价准备计提情况（单位：万元）

资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理。

2024年末及2025年3月末，该公司非流动资产40.24亿元和40.59亿元，主要由固定资产、在建工程、无形资产、其他权益工具投资、其他非流动资产和长期股权投资构成。2022-2024年末及2025年3月末，公司的固定

资产和在建工程合计分别为14.25亿元、18.59亿元、20.01亿元和20.08亿元，近年来随着公司持续新建厂房和生产线，扩大产能规模，固定资产和在建工程规模持续增长；同期末，公司的无形资产分别为2.32亿元、2.27亿元、2.24亿元和2.29亿元，主要为土地使用权和专利权。同期末，公司的其他非流动资产分别为4.09亿元、

2.71亿元、2.33亿元和2.32亿元，主要为预付设备款。

截至2025年3月末，该公司受限资产合计0.48亿元，占总资产比例为0.54%，受限资产均为货币资金，受限资产规模小。

（2） 所有者权益/资本补充

2024年末该公司所有者权益为54.04亿元，较上年末增长7.97%，主要系股权激励在当年确认股份支付影响以及部分可转债转股，对应增加股本溢价所致。2025年3月末公司所有者权益为57.03亿元，较上年末变化不大。2024年末及2025年3月末，归属于母公司所有者权益分别为54.04亿元和56.09亿元，在所有者权益中占比高，母公司对子公司的控制力较强。公司2024年合计现金分红2.65亿元（其中现金分红0.60亿元，以现金方式回购股份计入现金分红的金额2.05亿元），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为10.54%。从目前的盈利状况和分红情况看，公司资本补充能力尚可。

（3） 负债

图表 19. 公司债务结构及核心债务（亿元）

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。

从债务构成来看，该公司负债主要由刚性债务、应付账款和合同负债构成，2024年末占比分别为53.54%、23.91%和4.42%。2022-2024年末及2025年3月末公司应付账款分别为4.51亿元、5.17亿元、6.79亿元和8.25亿元，主要为应付供应商款项，跟踪期内随着经营规模扩大继续增加；同期末合同负债分别为2.14亿元、1.39亿元和

1.45亿元，主要为对海外客户的预收货款。

2022-2024年末及2025年3月末该公司刚性债务规模分别为7.45亿元、18.07亿元、17.54亿元和19.11亿元，2023年初发行可转债后，刚性债务规模成倍扩张。截至2025年3月末，公司刚性债务主要由短期借款1.98亿元、应付票据3.68亿元和应付债券13.35亿元构成，其中借款利率范围为2.00%-2.90%。

图表 20. 公司2025年3月末存续刚性债务期限结构（单位：亿元）

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。

2. 偿债能力

（1） 现金流量

图表 21. 公司现金流量状况

筹资环节产生的现金流量净额（亿元）

注：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。

2024年及2025年第一季度，该公司经营环节产生的现金流量净额分别为4.91亿元和2.36亿元，营业收入现金率分别为97.34%和116.80%，经营回款情况较好。2024年营业周期为84.47天，较上年有所缩减，经营效率有所提升，但整体营业周期仍较长，系产品生产周期相对较长，同时原材料等备库规模较大所致。2024年及2025年第一季度，该公司投资环节产生的现金净流量分别为-4.18亿元和-5.02亿元，投资活动现金流持续净流出主要由于公司以自有资金和可转债募集资金购买理财产品以及持续对产品开发和制造平台的投入所致。公司购买的理财产品主要为股份制银行的大额存单和结构性存款。2024年及2025年第一季度，该公司筹资性现金流分别为-3.62亿元和0.21亿元，2024年公司归还部分银行借款，筹资性现金流呈净流出。

（2） 偿债能力

图表 22. 公司偿债能力指标值

该公司EBITDA主要由利润总额和固定资产折旧构成。2024年公司EBITDA为8.14亿元，较上年增加1.17亿元，但EBITDA对刚性债务的保障倍数为0.46倍，EBITDA对全部利息支出的保障倍数为11.80倍，EBITDA对刚性债务和利息的保障能力较高。调整因素

跟踪期内，该公司实际控制人马宏先生于2024年4月被有关部门立案及留置，并于2024年9月解除并恢复履职。子公司艾睿光电被美国财政部OFAC（美国财政部海外资产控制办公室）列入SDN清单，对海外业务造成

一定影响，需关注公司所采取应对措施的有效性及上述事件的实际影响程度。

1. 流动性/短期因素

图表 23. 公司资产流动性指标值

资料来源：根据睿创微纳所提供数据整理、计算。

2024年末及2025年3月末，该公司流动比率分别为284.36%和285.71%；现金比率分别为62.86%和68.53%。总体看，公司整体流动性水平良好。截至2025年3月末，该公司共获得招商银行、工商银行、烟台银行、光大银行等综合授信合计10.49亿元，其中已使用授信4.26亿元，未使用授信6.23亿元，后续债务融资空间尚可。

2. ESG因素

公司治理方面，该公司于2024年4月4日收到有关部门签发的《留置通知书》和《立案通知书》，对实际控制人、董事长兼总经理马宏实施留置。马宏在留置期间暂时无法履行董事长等职责，经公司所有董事推举，董事长无法履职期间由公司董事、副总经理王宏臣代为履行公司董事长的相关职责，以及代为履行公司董事会专门委员会委员的职责。由公司副总经理江斌代为履行总经理职责。此外，公司其他董事、监事及高管团队均正常履行各自职责，并成立了以公司党委书记、董事兼副总经理赵芳彦为组长的应急工作小组，推进各项工作进行。公司于2024年9月收到《解除留置通知书》，相关部门已解除对马宏的留置措施，马宏恢复履职，董事、副总经理王宏臣不再代为履行公司董事长及董事会专门委员会委员等相关职责，公司副总经理江斌不再代为履行公司总经理职责，公司党委书记、董事兼副总经理赵芳彦为组长的应急工作小组解散。2025年1月，为适应经营发展需要，加强公司治理，公司决定实行董事会领导下的总经理（轮值）负责制，轮值总经理每届聘期为12个月，连聘可以连任，轮值期间总揽公司发展，对生产经营全面负责，对中长期战略提出建议，并负责对内对外联络协调，协调公司资源，组织实施公司各项事务，检查各分支机构、子公司的经营情况。信息披露方面，跟踪期内该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错。社会责任方面，跟踪期内公司未发生重大安全生产事故。环境方面，跟踪期内公司未出现因环境问题受到重大行政处罚的情况。

3. 表外事项

截至2025年3月末，该公司无对外担保。或有事项方面，2022年12月，陈火将该公司诉至烟台经济开发区人民法院，诉讼请求：（1）请求判令公司承担原告未能行使、完成期权股票认购的全部责任；（2）请求判令由公司赔偿原告因未能实现16万股的股票认购所造成的实际损失暂记为1,184万元；（3）请求判令本案诉讼费用由公司承担。2024年3月，公司收到山东省烟台经济技术开发区人民法院（2023）鲁0691民初953号民事判决书，判决如下：公司于本判决生效后十日内赔偿原告陈火经济损失1,184万元；案件受理费减半收取46,420.00元，由公司负担。公司已计提预计负债，公司不服判决并上诉至烟台市中级人民法院，已发回一审法院重审批，截至本评级报告出具日，正在审理过程中。

4. 其他因素

关联交易方面，2024年该公司向关联方烟台奇创芯源科技有限公司、合肥芯谷微电子股份有限公司和睿成创新（成都）电子技术有限公司分别采购商品/接受劳务0.28亿元、0.01亿元和0.08亿元；向关联方北京智创芯源科技有限公司、浙江集速合芯科技有限公司和睿成创新（成都）电子技术有限公司分别销售商品/提供劳务811.67万元、188.68万元和39.48万元。2024年末公司对烟台奇创芯源科技有限公司和合肥芯谷微电子股份有限公司的应付账款余额分别为358.39万元和131.98万元。总体看，公司关联交易规模小。

该公司为民营上市公司，自2019年实现上市以来控股股东和实际控制人一直为马宏。截至2025年3月末，公司控股股东、实际控制人马宏直接持有公司股权15.28%，通过烟台深源间接持有公司0.15%股权，通过烟台赫几间接持有公司0.05%股权，合计持有公司15.48%股权。同期末，马宏持有的公司股票不存在质押情况。同期末，公司第二大股东李维诚持有公司9.34%的股份。总体看，公司实控人持有公司股份比例不高，公司股权结构较为分散。根据该公司2024年5月6日的公告，美国财政部OFAC（美国财政部海外资产控制办公室）将公司全资子公司艾睿光电列入SDN清单（特别指定国民清单），艾睿光电在海外无分支机构，公司已对艾睿光电被列入SDN清单产生的影响进行评估，并对相关业务进行了必要调整以应对上述风险。根据该公司提供的2025年5月9日的《企业信用报告》，公司本部无债务违约记录。

同业比较分析

新世纪评级选取武汉高德红外股份有限公司（简称“高德红外”）和浙江大立科技股份有限公司（“大立科技”）为同业比较对象，主要基于高德红外、大立科技及该公司主业均为红外热成像制造业务，公司之间具有可比性。从主要财务数据看，公司盈利能力相对较强，毛利率水平较高；从研发支出看，公司与高德红外均具有一定的研发投入能力。从应用领域看，高德红外主要产品为红外焦平面探测器芯片、红外热成像整机等，探测器覆盖制冷和非制冷领域，产品广泛应用于国防、航空航天等装备领域及工业检测等民用领域；大立科技主要生产非制冷领域红外热成像芯片、红外热成像仪等，主要业务涵盖红外及光电类产品和巡检机器人类产品两大领域。三家企业下游应用领域重合度较高，但在不同细分领域各有侧重。评级结论

综上，经本评级机构评定，决定维持睿创微纳主体信用等级为AA，鉴于董事长被有关部门留置事项已解除，且公司已相应对治理架构进行了必要的完善，决定移出评级观察名单，评级展望为稳定；睿创转债信用等级为AA。

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据睿创微纳提供的资料整理绘制（截至2025年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据睿创微纳提供的资料整理绘制（截至2025年3月末）。

附录三：

相关实体主要数据概览

注：根据睿创微纳2024年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

该公司未提供营业收入、净利润、经营环节现金净流入量数据。

附录四：

同类企业比较表核心业务：集成电路设计 归属行业：半导体

附录五：

主要财务数据及指标

注：表中数据依据睿创微纳经审计的2022～2024年度及未经审计的2025年第一季度财务数据整理、计算。

指标计算公式

上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

附录六：

评级结果释义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

注：除AAA级、CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。