跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照2020年上海润达医疗科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“润达转债”）和上海润达医疗科技股份有限公司2023年度第一期中期票据（简称“23润达医疗MTN001”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据润达医疗提供的经审计的2024年财务报表、未经审计的2025年第一季度财务报表及相关经营数据，对润达医疗的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。截至2025年3月末，该公司已发行但尚未到期的债券为“润达转债”及“23润达医疗MTN001”。其中，“润达转债”发行规模为5.50亿元，期限为6年。该债券已于2020年12月23日进入转股期，随着转股的推进，截至2025年3月末尚未转股金额为2.35亿元，占可转债发行总量的42.64%。“23润达医疗MTN001”将于2025年7月到期，公司计划以自有资金进行兑付。可转债募投项目方面，综合服务扩容项目投资金额为6.61亿元，其中使用募集资金5.38亿元。项目建设内容主要包括采购仪器设备、信息化服务体系升级与开发和铺底流动资金，预计投入资金分别为4.96亿元、0.23亿元和1.42亿元。其中采购仪器设备、铺底流动资金使用主要系为日常经营向医疗机构等客户提供体外诊断仪器设备及试剂、耗材，项目具体实施地点为各客户所在地。该项目建成后可进一步完善公司实验室综合服务能力。近年来，受客观情况和医疗政策环境的陆续影响，医疗机构常规业务增速放缓，检验行业新项目拓展受到一定影响，导致公司项目推进速度较预期有所放缓，项目预计完成时间已延期至2026年5月30日。2024年，该项目已投入部分实现收入3.45亿元、净利润0.02亿元。

图表 1. 公司存续债券/债务融资工具基本情况（截至2025年3月末）

资料来源：Wind

发行人信用质量跟踪分析

1. 数据基础

众华会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2024年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司财务报表按照财政部发布的《企业会计准则——基本准则》（财政部令第33号发布、财政部令第76号修订）、于2006年2月15日及其后颁布和修订的42项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定，以及中国证券监督管理委员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定》的披露规定编制。公司自2024年起执行财政部《企业会计准则解释第17号》（财会〔2023〕21号）、《企业会计准则解释第18号》（财会〔2024〕24号），相关企业会计解释的施行对公司财务报表无重大影响。本评级报告2022-2024年财务数据均采用当年审计报告年末数或当年数，公司2025年第一季度财务报表未经审计。截至2024年末，该公司纳入合并范围的子公司62家，当期新增3家，分别为投资新设的控股子公司浙江杭润

私募基金管理有限公司（简称“浙江杭润”）

和全资子公司山东润达康源供应链服务有限公司，以及收购的安徽泽芬生物科技有限公司

。2025年一季度，公司新增并表3家子公司，均为新设，注销2家子公司，截至2025年3月末公司纳入合并范围子公司为63家。

2. 业务

该公司为体外诊断领域流通和综合服务商，主要服务于各类终端医疗机构，为其提供体外诊断产品及综合技术服务。公司前期通过收购及新设子公司等形式实现了主业的扩张，业务现已覆盖了全国大部分的省市及地区，已具备一定经营规模及资源优势，且已在华东地区形成了一定的竞争力。跟踪期内，受外部宏观环境和医疗行业集采政策等影响，公司收入下滑，毛利空间收窄，经营业绩存在明显下滑，后续需继续关注医疗行业政策对公司业务开展及整体经营业绩的影响。

（1） 外部环境

宏观因素2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。详见：《国内经济迎来良好开局

政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》。

行业因素该公司所处行业为体外诊断（IVD）流通与服务行业。体外诊断，即IVD（InVitroDiagnosis），是指在人体之外，通过对人体血液、体液、组织等样本进行检测，从而判断疾病或机体功能的诊断方法，可提供大部分临床诊断的决策信息，是人类疾病预防、诊断、治疗的重要组成部分。体外诊断行业市场规模与人口基数、人均医疗支出、医疗保障水平、医疗技术及服务水平等因素息息相关，在国内经济持续增长，人口老龄化趋势加剧及医疗消费结构升级等大环境下，体外诊断市场需求空间仍大且行业需求较为刚性。作为医药产业的一部分，体外诊断流通与服务行业受医药流通行业相关发展情况及医药产业政策等因素影响较大。2024年以来，受地方财政资金紧张，医保支付压力加大等因素影响，医药流通行业回款周期拉长，但未来随着医保预付金制度的推行，预计资金周转压力有望缓解。“互联网+医疗健康”、比价平台等政策及措施持续推行，也将助推线上线下融合发展。行业特点和自身商业模式决定了医药流通行业经营环节占款规模大且债务依赖度高。近年来行业内企业财务杠杆持续偏高，刚性债务有所增长且债务集中于短期，即期偿付压力相对较大，此外，资产聚集于存货及应收账款，下游客户主要为医疗机构等，回款周期较长但风险相对可控。预计2025年医药流通市场规模增速将有所放缓，市场份额将向头部企业集聚，此外，数字化将推动行业加快转型升级，行业内企业将不断向新业态发展。

详见：《医药制造与流通行业2024年信用回顾与2025年展望》。

2024年4月，该公司设立合资公司浙江杭润私募基金管理有限公司，占股权比例65.00%，自成立之日起，将其纳入合并报表范围。公司当年投资设立浙江杭润，并参与投资产业基金-杭州润实股权投资合伙企业（有限合伙），由浙江杭润作为管理人，管理该基金。该基金未来投资方向为公司所在行业的产业链企业。

2024年8月，该公司现金支付45.50万元购买安徽泽芬生物科技有限公司65%股权。2024年购买日至期末被购买方的收入为0.73亿元，购买日至期末被购买方的净利润为0.12亿元。

政策方面，近年来随着国家医改政策的不断深化，体外诊断产品的集中采购在各地逐步实施。2024年以来，5月国家医疗保障局办公室发布《关于加强区域协同做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》（医保办发〔2024〕8号），提出要扩大联盟范围，形成全国联盟集中采购；6月，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》（国办发〔2024〕29号），涉及推进药品和医用耗材集中带量采购提质扩面、深化医疗服务价格改革、深化医保支付方式改革等二十二项具体任务；12月，安徽省医保局发布《二十八省（区、兵团）2024年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告（第2号）》，标志着我国新一轮大规模体外诊断试剂集中采购正式启动。短期来看，随着集采的深入推进，体外诊断产品终端到院价格的下降对业内企业盈利带来压力。

（2） 业务运营

图表 2. 公司业务收入构成及变化情况

资料来源：润达医疗

该公司为医学实验室综合服务商，主要向各类医学实验室

提供体外诊断产品、专业技术服务支持、实验室运营管理等综合服务。同时，公司主业还涉及体外诊断产品研发生产、数字化检验信息系统开发、第三方实验室检测等产业链延伸业务。公司所处行业为体外诊断流通与服务行业，自产产品部分属于体外诊断产品制造行业。经过多年发展，公司业务现已经覆盖华东、东北、华北、西南、华南、华中等国内大部分省市及地区。2022-2024年及2025年第一季度，该公司分别实现营业收入104.94亿、91.47亿元、83.12亿元和16.62亿元，其中，2024年和2025年一季度营业收入同比分别减少9.13%和19.81%，跟踪期内收入规模减少，主要是受国内宏观经济和诊断产品集采政策的影响，公司业务开拓及产品价格相应受到影响所致。作为医学实验室综合服务商，该公司业绩受外部需求及行业政策的较大影响，一方面，随着国内人口老龄化加深，就医量增加，以及院内检验项目种类的不断扩容等会带来下游需求的稳定增长，另一方面，医保控费、集采、医疗反腐等政策的推进也会对企业经营带来不确定性。为巩固及获取更大的市场份额，公司需要持续提升自身综合服务能力。公司规划在巩固现有核心业务，稳健发展主业的同时，加大在AI医疗等新质生产力领域的布局，提升市场竞争力。跟踪期内公司深化AI医疗生态布局，与华为合作，推出2.0版本新一代大模型产品“CDx良医小慧”、“华擎智医”一体机等产品，并与医疗产业链上下游企业及医疗机构开展业务合作，推进产品在医疗全场景应用的落地。医院端，截至2024年末公司已先后为长海医院、温州医科大学第一附属医院、华西医院、齐鲁医院等80余家医院提供AI数字化解决方案，截至2025年3月末新增20多家医院客户落地。同时，公司也积极与美年健康、广西柳药、太平保险等产业链企业合作，结合其需求共同开发产品，推动商业化应用场景落地。此外，医疗数据要素方面，跟踪期内公司发布了杭州市拱墅区“墅智健康”大模型1.0，为区域医疗健康数字化转型提供全新解决方案，并已在区内基层医疗机构试点上线。关注公司AI新业务后续效益产出情况。

① 经营状况

该公司目前主营业务划分为两大板块：1、商业综合服务板块，包括IVD供应链业务、集约化业务/区域检验中

主要为医院的检验科，又称临床实验室，还包括第三方医学实验室、体检中心、疾控中心和血站等其他医疗单位所属的医学实验室。

心业务，以及第三方实验室检测业务。2、工业板块，包括体外诊断产品研发生产业务、数字化检验信息系统业务等。公司主业之间存在较好的业务协同性。跟踪期内，公司商业收入占比仍在90%以上，是公司核心收入来源；工业板块现阶段在收入中占比仍相对较小。商业综合服务2022-2024年及2025年第一季度，该公司商业板块分别实现收入100.03亿元、85.79亿元、78.64亿元和15.68亿元，跟踪期内持续下降，主要受国内宏观环境及集中采购医疗政策影响，产品到院价格下降，公司销售收入减少；同期业务毛利率分别为26.14%、24.54%、23.27%和18.50%，跟踪期内毛利率水平亦存在下降。该公司成立以来专注为各类医学实验室客户提供IVD供应链服务，具体包括IVD试剂耗材产品组合供应、冷链仓储物流、仪器定期维护保养、属地化快速响应维修服务等。该项业务主要通过商品贸易形式开展，服务的价值主要通过产品差价变现。同时，近年来该公司也根据下游需求变化，持续对传统IVD供应链业务进行升级。其中，针对国内较大型医院院内医学实验室对成本管控及效率提升需求的增加，公司将业务升级为集约化业务，为院内实验室提供整体运营管理服务，即医院检验科所需设备、试剂耗材、系统管理服务等均由公司统一进行提供；同时，还提供实验室QA过程管理、质量控制管理等服务，以及新产品新技术临床培训服务、专科建设等增值服务。随着国内分级诊疗制度的推进，公司又将集约化业务进行进一步升级，将现有成熟的服务经验和模式由单体医院延伸到区域医联体医院，为其区域检测中心提供服务。2022-2024年及2025年第一季度，公司集约化及区域检验中心业务收入分别为26.66亿元、26.33亿元、24.45亿元和4.67亿元，2024年和2025年第一季度同比分别减少7.16%和

28.83%，主要系近年受医疗政策环境影响，公司医疗机构新客户的拓展进度总体放缓，加之产品到院价格下降，影响收入增长。2022-2024年末及2025年3月末，公司集约化/区检中心客户数分别为420家、409家、432家和434家，较上年末分别净增加29家、减少11家、增加23家和2家。此外，作为集约化及区域检验中心业务的补充，为满足部分客户的检测项目需求，该公司近年来也布局了院外第三方实验室检测业务。公司在上海及黑龙江运营第三方实验室检测业务

，业务涵盖从常规到高端的主流检测技术领域，检验项目超过2,000项，其中包括分子诊断、远程病理诊断、冰冻病理、CTC循环肿瘤细胞检测、染色体检测等高端检测项目。2022-2024年及2025年第一季度，公司第三方实验室检测业务分别实现收入13.52亿元、2.96亿元、1.32亿元和0.22亿元。2024年同比有所减少，主要是当年收入中还包含确认的部分之前年度的核酸检测收入，跟踪期内实验室常规检测业务恢复到常态水平。从客户规模来看，经过多年发展积累及业务不断拓展，该公司商业综合服务业务现已经覆盖华东、东北、华北、西南、华南、华中等国内大部分省市及地区，截至2025年3月末，服务的各级医疗机构4,000余家，期末集约化和区检中心客户434家。工业板块该公司工业板块业务包括IVD产品研发生产业务、数字信息化业务，该业务板块与商业板块可进行协同销售。2022-2024年及2025年第一季度，公司工业板块分别实现收入4.85亿元、5.61亿元、4.42亿元和0.93亿元，目前业务规模总体尚小；2024年以来收入同比有所下降，主要系随着2023年转让原子公司上海昆涞生物科技有限公司股权，其质控系列产品跟踪期不再纳入并表范围。公司体外诊断自产产品及信息系统产品技术含量较高，整体毛利率保持在较高水平。同期，工业板块毛利率分别为65.76%、57.37%、62.12%和58.63%，毛利率变动主要受产品销售结构影响。数字信息化业务方面，该公司以“AI+数据”双轮驱动，构建覆盖实验室管理、临床辅助决策、健康管理服务的全域数字化解决方案。其中，在实验室智慧化管理方面，公司已开发了SIMS系统（实验室试剂库存管理系统）、Mai47系统（医疗供应链协同云平台）、POCT智慧管理平台、PCR数字化管理平台、ISP系统（仪器服务平台）、CCLS（冷链物流系统）、DAP（数据融合平台）等系列数字化信息产品；以及实验室质量控制管理软件、质量云及检验结果互认平台等实验室质量控制管理产品。针对临床检验数据信息管理环节，公司开发了LIS系统（医学实验室信息系统）、BIS系统（临床输血质量管理系统）、区域信息平台等产品。IVD产品研发生产方面，该公司自主品牌产品涉及糖化、质谱仪、POCT、数字信息化等领域，目前主要产品包

运营主体为上海中科润达精准医学检验有限公司和黑龙江龙卫精准医学检验中心有限公司。

括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、生化试剂等。其中，公司自主研发的糖化血红蛋白分析仪及配套试剂产品自2011年投放市场以来，经过多年的市场开拓及产品的不断升级，已形成MQ-2000PT、MQ-3000、MQ-6000、MQ-8000等系列产品，可适用于三甲医院、基层医院等不同等级医疗机构的需求，在糖化血红蛋白分析仪领域国内市场具有领先地位，具备一定的市场竞争力。糖化系列产品在公司2024年工业板块收入中占比为41.90%。公司自产体外诊断仪器的原材料主要包括机加工件、钣金件、电子物料、外购部件等；自产体外诊断试剂主要原料为试剂原料。公司自主产品销量变化受外部客观环境、产品规格构成等因素综合影响。图表 3. 公司主要自产产品销售情况

资料来源：润达医疗

该公司业务主要服务对象为各类医疗机构。公司注重销售服务网络体系的构建与维护，通过对华东市场的深耕发展以及前期外延式并购拓展，已基本完成了对全国IVD流通业务的布局，并通过属地化技术服务支持团队为客户提供设备安装调试、应用培训、设备校准、现场检修及技术支持等服务。公司业务服务范围现已覆盖华东、东北、华北、西南、华南、华中等地区，其中华东区域为核心市场，近年来销售占比在一半以上。华东区域为全国人口密集、经济发达区域，对体外诊断产品的需求量较大。2024年及2025年第一季度，公司在华东地区销售收入占当期主业收入的比重分别为55.35%和56.76%。2024年以来，公司主要地区均呈现不同程度的收入下滑，主要受国内宏观经济环境及医疗政策变化、第三方实验室业务在客观因素消除后业务量回归常态等因素影响。图表 4. 公司主营业务分地区情况（单位：亿元、%）

资料来源：润达医疗注：因四舍五入存在尾差。

该公司在流通环节中搭建了“直销和分销相结合”的销售体系，一般对二级甲等及以上大型医院及第三方检验机构采取直销方式；对其他客户采取分销方式。公司直销模式符合国家两票制政策要求，但直销业务的账期较分销更长，营运资金占用压力相对较大。2024年和2025年第一季度，公司直销客户销售收入分别为42.19亿元和8.40亿元；分销客户销售收入分别为40.93亿元和8.22亿元。2024年和2025年第一季度，公司前五名客户合计销售金额分别为10.17亿元和2.21亿元，占当期销售总额12.23%和13.29%。

图表 5. 公司直销、分销模式介绍

资料来源：润达医疗

基于同审计报告财务分区一致考虑，此处未采用行政管理上的区域划分。

成本方面，该公司营业成本主要为从供应商处采购各类试剂耗材等产品的成本，近年来采购成本占营业成本的比重在90%以上。公司在采购环节不断加强与上游供应商的合作，已与OCD、雅培、BD、科宝、迈瑞、西门子、思塔高、积水、利德曼、A&T等品牌制造商（或其一级代理商）建立了良好的合作关系。公司供应体系现已涵盖供货商约1,200家，品种近19,000个，基本实现业内主流供应商和产品的全覆盖，在满足大部分检验项目产品供应的基础上，也在不断导入推广更多国际国内领先的产品。为了保障服务产品品种覆盖的全面性和产品供应的及时性，并且能够以相对优惠的价格获得采购商品，公司与主流制造商（或其一级代理商）签署经销协议，相关协议为年度销售框架协议，约定产品采购价格、最低采购金额等主要采购条款。公司与上游供应商货款一般以现金结算为主，信用账期主要为1-3个月。公司根据对产品组合的需求选择制造商和产品，通过批量集中采购方式获得较低的采购成本，同时通过拥有一定的信用期限和额度，降低采购资金压力。体外诊断产品主流制造商相对集中，2022-2024年公司前五名供应商合计采购金额分别为22.70亿元、26.82亿元和25.23亿元，占年采购总额的31.79%、40.52%和42.07%。

② 竞争地位

该公司专注IVD行业发展20余年，已积累了较为丰富的IVD产品供应链服务及技术服务经验，服务范围覆盖华东、东北、华北、西南、华南、华中等地区，基本形成了全国性的产品及服务覆盖能力。公司已与业内主流供应商达成长期合作，导入了近19,000个品项的体外诊断相关产品，产品供应体系已基本实现业内主流供应商和产品的全覆盖。同时，公司持续进对自产IVD产品、信息化产品等的研发投入，加速推动AI数智化产品落地，2024年研发支出1.36亿元，占当年营业收入的比重为1.63%。公司经营具备一定规模及资源优势，在华东等区域市场已具备较强竞争力。2022-2024年度，该公司EBITDA分别为15.53亿元、13.91亿元和10.80亿元，2024年由于利润总额减少导致EBITDA有所下降；同期末，公司净资产分别为50.10亿元、54.47亿元和56.04亿元，2024年权益规模随着可转债转股增加等而所有增厚。

③ 经营效率

该公司所处IVD流通行业下游回款周期普遍较长，受应收账款周转天数延长影响，公司近年来营业周期不断拉长。公司2022-2024年总资产周转速度分别为0.79次/年、0.63次/年和0.58次/年，受收入下降影响，跟踪期资产周转效率有所下滑。

④ 盈利能力

该公司利润主要来源于主业盈利，同时投资收益、其他收益等也能对利润形成一定补充。2022-2024年及2025年第一季度，公司毛利分别为29.37亿元、24.32亿元、21.08亿元和3.45亿元，跟踪期内受医疗政策环境等影响，公司收入下滑，毛利空间有所收窄，2024年及2025年第一季度毛利同比分别减少13.30%和37.82%。从费用支出情况来看，2022-2024年及2025年第一季度，该公司期间费用合计分别20.48亿元、18.89亿元、17.50亿元和3.72亿元，期间费用率分别为19.51%、20.65%、21.06%和22.38%，跟踪期公司期间费用率有所上升主要受营业收入规模下降影响。同期，公司销售费用分别为10.37亿元、9.17亿元、8.41亿元和1.78亿元，跟踪期内有所减少主要系公司销售减少，业务投入费用有所放缓，同时优化管理机制，销售人员薪资随业务规模和业绩考核进行调整所致。同期管理费用（含研发费用）分别为6.87亿元、6.56亿元、5.96亿元和1.30亿元，跟踪期有所减少主要是原质控系列产品相关研发费用不再纳入并表范围以及存货报废减少等。同期财务费用分别为3.24亿元、3.17亿元、3.13亿元和0.64亿元，跟踪期公司财务费用支出同比有所减少主要受可转债余额减少、融资成本变动等因素综合影响。同期，公司资产减值损失及信用减值损失合计分别为2.21亿元、1.23亿元、1.18亿元和0.45亿元，跟踪期主要为计提应收账款坏账准备、商誉减值损失及存货跌价准备等。2022-2024年及2025年第一季度，该公司投资收益分别为1.37亿元、2.32亿元、1.10亿元和0.21亿元，仍主要

- 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00

- 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50

0.60

0.70 0.80 0.90

2022年度2023年度2024年度

总资产周转速度（次/年，左轴）营业周期（天，右轴）

-6.00%-4.00%-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

(2.00) (1.00)

-

1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00

2022年2023年2024年2025年第一季度

净利润（左轴，亿元）销售净利率（右轴）

来自于持有国药控股润达医疗器械发展（上海）有限公司（简称“国药润达”）

、云南赛力斯生物科技有限公司（简称“云南赛力斯”）等股权的投资收益，2024年权益法核算的长期股权投资收益为1.08亿元。此外，公司能获得一定政府补助，对利润形成一定补充。2022-2024年及2025年第一季度，该公司净利润分别为6.55亿元、4.43亿元、1.89亿元和-0.68亿元；同期销售净利率分别为6.24%、4.84%、2.28%和-4.08%。跟踪期内，受行业政策环境等影响，公司收入下降，但服务成本、固定资产折旧等固定开支未减少，边际成本费用增加，导致净利润下降明显，需关注后续盈利水平变化情况。

3. 财务

跟踪期内，随着可转债转股的推进以及债务规模的压缩，该公司债务负担总体有所改善。但公司债务中刚性债务占比较高，且期限结构偏短期，即期偿付压力仍较大。公司在应收款、存货环节沉淀资金量较大，存在持续的运营资金平衡压力。此外，公司历年累积形成的商誉资产规模大，关注商誉减值风险。

（1） 财务杠杆

2022-2024年末及2025年3月末，该公司负债总额分别为95.09亿元、88.63亿元、87.01亿元和85.64亿元，跟踪期债务规模总体有所压缩。加之受权益规模波动影响，同期末公司资产负债率分别为65.49%、61.93%、60.83%和61.00%，同期末，公司权益资本/刚性债务分别为0.73倍、0.81倍、0.81倍和0.83倍，跟踪期内权益对刚性债务的覆盖程度有所上升。

① 资产

图表 10. 公司核心资产状况及其变动

为公司与国药控股医疗器械有限公司于2015年8月合资设立的公司，其中公司持股比例为49%。

资料来源：根据润达医疗所提供数据整理、计算。

2022-2024年末及2025年3月末，该公司资产总额分别为145.19亿元、143.10亿元、143.06亿元和140.39亿元，跟踪期内资产规模略有减少。从资产结构来看，仍主要集中于流动资产，2024年末及2025年3月末流动资产占比分别为64.33%和63.71%。从流动资产构成来看，该公司流动资产主要由货币资金、应收票据及应收账款、存货、预付款项等构成。截至2024年末，公司货币资金为12.07亿元，其中受限货币资金3.18亿元，主要为各类保证金、用于担保的定期存款或通知存款等。2024年末，公司应收票据及应收账款合计为53.26亿元，主要为应收终端医院及经销商的货款，受前期应收款回笼以及当年业务规模下滑等因素影响，余额较上年末有所减少。公司2024年末应收账款账面余额为58.12亿元，其中账龄在1年以内的应收账款占比为77.33%，1-2年占比为13.74%，部分款项账龄较长；年末公司已累计提坏账准备6.16亿元。公司年末51.97亿元应收账款中，医院占比约为61.8%、经销商占比约为35.2%；按照区域划分，公司应收账款主要集中于华东地区、东北地区及华北地区，占比分别约为52.97%、

17.60%和12.03%。公司年末应收账款余额中，前五名应收账款合计占比为9.69%。受业务特点影响，公司应收款规模大，占用大量资金，需持续关注账款回款质量情况。2024年末，公司预付款项为9.49亿元，为保证主要供应商品的价格稳定和及时供应，公司存在一定规模预付货款；存货为13.23亿元，主要为库存商品（以试剂和耗材为主），当年存货周转速度为4.59次，较上年4.49次有所上升。此外，公司年末其他应收款为2.05亿元，主要系押金及保证金、往来款及借款等；交易性金融资产为0.82亿元，为购买的银行结构性存款。2025年3月末，公司流动资产减少至89.45亿元，主要受应收账款回款余额减少，以及偿还有息债务消耗货币资金等影响。从非流动资产构成来看，由于该公司前期投资并购活动较多，因此非流动资产主要集中于固定资产、商誉和长期股权投资等。2024年末，公司固定资产为10.16亿元，主要为仪器设备、房屋及建筑物、生产及研发设备等；长期股权投资为14.43亿元，主要系对国药润达、云南赛力斯、苏州润赢医疗设备有限公司等公司的投资，以及当年新增投资杭州润实股权投资合伙企业（有限合伙）2.01亿元，2024年公司长期股权投资权益法下确认投资收益1.08亿元、分红收益0.43亿元。公司2024年末商誉为19.83亿元，较上年末有所减少，主要系当年公司对下属山东鑫海润邦医疗用品配送有限公司

和武汉润达尚检医疗科技有限公司

共计提0.29亿元商誉减值准备所致；公司前期并购活动已形成较大规模商誉，相关资产组均无业绩承诺，需持续关注相关资产减值风险。2025年3月末，公司非流动资产构成变化不大。截至2024年末，该公司所有权或使用权受限资产账面价值合计10.98亿元，除货币资金外，受限原因主要为质押子公司股权用于获取并购贷款、应收账款质押融资、固定资产售后回租等。2025年3月末，公司受限资产合计为9.55亿元。

山东鑫海润邦医疗用品配送有限公司主要从事医疗耗材行业，为各类大中小医院及终端客户提供服务。

武汉润达尚检医疗科技有限公司主要从事湖北省内的体外诊断产品的流通与服务业务，致力于为客户提供专业的全方位医学检验解决方案，代理品牌有雅培、希森美康、积水等品牌。

② 所有者权益

该公司2022-2024年末及2025年3月末所有者权益分别为50.10亿元、54.47亿元、56.04亿元和54.75亿元；同期末，归属于母公司所有者权益分别为38.88亿元、42.80亿元、43.55亿元和42.86亿元。跟踪期，依托主业经营积累和可转债转股

，公司2024年所有者权益继续有所增强；2025年一季度由于亏损导致未分配利润减少等，当期末所有者权益又有所减少。截至2024年末和2025年3月末，公司未分配利润分别为23.36亿元和22.66亿元。利润分配方面，根据2023年度利润分配方案，公司向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），共计派发现金红利0.60亿元（含税）；公司2024年度利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利0.30元（含税），拟派发现金红利0.18亿元（含税）。

③ 负债

图表 12. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）

2022-2024年末及2025年3月末，该公司长短期债务比分别为11.76%、17.73%、15.34%和17.42%，跟踪期公司债务期限结构仍偏短期，即期偿债压力较大。跟踪期内，该公司债务仍主要由刚性债务及应付账款构成，规模总体有所压缩。2024年末及2025年3月末，公司刚性债务分别为69.25亿元和66.32亿元，分别占负债总额的79.58%和77.43%，占比较高。2024年末，公司应付账款11.59亿元，较上年末减少17.17%，主要为应付货款，2025年3月末增至13.20亿元。此外，公司2024年末其他应付款为1.40亿元，较上年末减少21.21%，余额主要为应付垫款、借款及往来款、押金及保证金、预提费用等。

2024年和2025年第一季度分别有0.84亿元和13.20万元“润达转债”已转换成公司股份。

不含应付利息、应付股利。

图表 13. 公司2024年末存续刚性债务期限结构（单位：亿元）

2022-2024年末及2025年3月末，该公司刚性债务分别为68.81亿元、67.23亿元、69.25亿元和66.32亿元，跟踪期内波动中总体有所减少。同期末，公司短期刚性债务分别为60.31亿元、55.49亿元、59.03亿元和55.14亿元，主要为短期借款。2025年3月末公司短期借款为45.73亿元，主要为信用借款12.00亿元、保证借款21.71亿元和质押借款11.71亿元。公司中长期刚性债务主要为应付债券及长期借款。其中2024年末和2025年3月末应付债券主要为“润达转债”，“23润达医疗MTN001”即将于一年内到期转入流动负债。同期末长期借款分别为6.62亿元和7.87亿元，以信用借款为主。公司保证借款主要为并表企业之间担保，质押借款质押物包括应收账款、股权等。近年来该公司综合融资成本主要在4%-5%之间，且总体有所下降。

（2） 偿债能力

① 现金流量

图表 14. 公司现金流量状况

2022-2024年及2025年第一季度，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4.29亿元、7.30亿元、6.47亿元亿元和1.17亿元。跟踪期内，由于收入规模有所缩窄，导致2024年经营性现金净流入量减少；2025年一季度，公司持续强化应收账款的回款工作，当期回款有所增加导致经营性现金净流入量同比增加。2022-2024年及2025年第一季度，该公司投资活动产生的现金流量净额分别为-3.23亿元、-2.27亿元、-4.61亿元和-0.14亿元。跟踪期内，公司投资环节现金流出主要受购买理财产品、股权投资、购置仪器设备等影响，2024年净流出规模同比有所增加主要系公司为了拓展业务投资设立产业基金所致。2022-2024年及2025年第一季度，该公司筹资环节产生的现金流量净额分别为4.88亿元、-3.31亿元、0.92亿元和-3.09亿元。其中，2024年以来公司加强融资规模及结构调整，当年借款保证金等现金流出减少导致筹资性净现金流转正；2025年一季度偿还债务较多，当期筹资活动现金流呈现净流出状态。

② 偿债能力

图表 15. 公司偿债能力指标值

该公司2024年利润总额进一步下滑导致EBITDA减少，EBITDA对全部利息支出的保障程度总体仍较好，但对刚性债务的保障程度有所弱化。

4. 调整因素

（1） 流动性/短期因素

图表 16. 公司资产流动性指标值

截至2024年末和2025年3月末，该公司流动比率分别为121.99%和122.64%；现金比率分别为18.44%和15.62%。受主业经营特点影响，公司运营资金需求量大，债务结构总体偏短期；同时公司在应收环节、存货环节沉淀资金量大，运营周期总体偏长。公司资产流动性一般，需持续关注应收环节资金回笼情况对公司流动性表现的影响。截至2025年3月末，该公司共获得金融机构授信68.99亿元，其中尚未使用授信额度合计13.99亿元，后续仍具备一定融资空间。

（2） ESG因素

跟踪期内，受可转债转股影响，该公司股本增至2025年3月末的603,650,425股。截至2025年3月末，杭州市拱墅区国有投资集团有限公司（简称“拱墅国投”）仍持有公司1.16亿股，持股比例为19.22%，为公司控股股东

，其期末所持股份无质押/冻结情况，公司实际控制人仍为拱墅区人民政府。2024年以来，该公司治理及内控管理体系无重大变化，董监高人员无重大变动。社会责任方面，该公司重视生产安全和环境保护，已建立了危险废弃物管理制度，安全处置危险废物；日常生产过程中采取必要措施控制污水和废气排放，确保达标排放，降低环境污染风险，跟踪期内未因环境问题受到处罚。公司参与各类公益活动，2024年对外捐赠资金及物资共计235.10万元。

（3） 表外事项

截至2025年3月末，该公司无重大诉讼或对外担保事项。

（4） 其他因素

该公司跟踪期关联交易主要涉及与关联企业之间的商品购销、关联租赁等。其中2024年，公司向关联方销售商品和提供劳务的金额合计为7.31亿元，其中主要是对国润医疗供应链服务（上海）有限公司

销售商品5.21

另因股东冯荣、卫明等将所持公司股份的股东表决权委托给拱墅国投，同期末拱墅国投在公司股东大会的表决权比例为22.36%。

为国药润达下属控股企业。

亿元；向关联方购买商品和接受劳务的金额合计为2.42亿元，总体规模不大。根据该公司提供的《企业信用报告》（2025年5月12日），公司跟踪期无不良或关注类信贷记录。根据国家工商总局、国家税务总局、人民法院等信用信息公开平台信息查询结果，未发现公司存在重大异常情况。

5. 外部支持

该公司自引入拱墅国投为控股股东以来，对于公司拓宽业务资源及融资渠道、加强与公有制医疗机构业务合作等方面提供了一定助力。

6. 同业比较分析

新世纪评级选取了迪安诊断技术集团股份有限公司、上海科华生物工程股份有限公司、合富（中国）医疗科技股份有限公司等公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以体外诊断为主业或为核心主业之一，相对具有较高的可比性。该公司经营已形成一定规模，在可比企业中营业收入、净资产规模均处于较好水平。公司2024年盈利能力同比有所下滑，但仍处于行业较好水平。债务方面，相较可比企业，公司整体债务负担偏重，但跟踪期EBITDA对刚性债务以及对利息支出的保障程度尚处于适当水平。

债项信用跟踪分析

“润达转债”主要条款跟踪分析“润达转债”发行规模5.50亿元，已于2020年12月23日进入转股期，随着转股的推进，截至2025年3月末尚未转股金额为2.35亿元。2024年以来，因实施权益分派，转股价相应调整，当前转股价格为13.00元/股。“润达转债”设置了赎回条款及提前回售条款：

本次发行的可转换公司债券期满后5个交易日内，该公司将赎回全部未转股的可转换公司债券。在本次发行的可转换公司债券转股期内，若（1）公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）或（2）当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3000万元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。同时本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。若该公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。2025年4月29日至2025年5月22日期间，“润达转债”已满足连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%），触发赎回条款。该公司董事会决定不行使提前赎回权力，不提前赎回。

跟踪评级结论

综上，本评级机构评定润达医疗主体信用等级为AA，评级展望为稳定，润达转债与23润达医疗MTN001信用等级均为AA。

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据润达医疗提供的资料整理绘制（截至2025年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据润达医疗提供的资料整理绘制（截至2025年3月末）。

附录三：

相关实体主要数据概览

注：根据润达医疗2024年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

附录四：

同类企业比较表

核心业务：体外诊断流通与服务 归属行业：体外诊断行业

注：除润达医疗外其他企业均为上市公司或公开市场发债企业但并非本评级机构现有客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。

附录五：

发行人主要财务数据及指标

资产负债率[%]

注：表中数据依据润达医疗经审计的2022～2024年度及未经审计的2025年第一季度财务数据整理、计算。

指标计算公式

上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

附录六：

评级结果释义