新疆众和股份有限公司2025年跟踪评级报告

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联合〔2025〕3395号

联合资信评估股份有限公司通过对新疆众和股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持新疆众和股份有限公司主体长期信用等级为AA，维持“众和转债”信用等级为AA，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司

评级总监：

二〇二五年五月二十二日

声 明

新疆众和股份有限公司2025年跟踪评级报告

优势

? 维持了产业链完整度、规模和技术积累方面的优势。公司具备较为完整的铝电子材料产业链，覆盖能源（参股煤炭企业）→（一

次）高纯铝→高纯铝/合金产品→电子铝箔→电极箔环节，自备电厂可满足50%用电需求。通过自产高纯铝，公司对电子铝箔、电极箔的原材料质量稳定性和成本控制较好。

? 电子铝箔与合金制品收入大幅增长。2024年，公司实现营业总收入73.21亿元，同比增长12.03%。其中，电子铝箔收入大幅增

长，主要系下游家电、消费电子等市场需求增长所致；合金制品收入大幅增长，主要系下游电工材料、汽车轻量化市场增长较快，公司扩大合金产品产能所致。

? 债务负担较轻，偿债指标表现良好。截至2024年底，公司全部债务48.98亿元，较上年底下降6.52%；全部债务资本化比率为

30.60%，债务负担较轻；公司短、长期偿债指标表现良好。

? 融资空间较充裕。公司为A股上市公司，具备直接融资渠道。截至2025年3月底，公司银行授信额度为233.37亿元，已使用

30.68亿元，间接融资空间较充裕，有望为拟建项目提供有力资金支持。

关注

? 业绩受市场竞争加剧及原材料价格波动影响大。2024年，公司综合毛利率有所下降，除铝制品外，其他主营业毛利率均有所下

降，主要系市场竞争加剧、产品价格（加工费）下降，以及产业链前端氧化铝价格上涨所致。

? 投资收益不稳定且对利润影响大。2024年，公司参股公司新疆天池能源有限责任公司（以下简称“天池能源”）净利润下降，

公司确认的投资收益由上年的10.37亿元下降至6.88亿元，叠加综合毛利率下降影响，公司实现利润总额12.78亿元，同比下降22.11%。2025年1－3月，公司实现利润总额2.14亿元，同比下降36.23%，主要系天池能源净利润下降，公司投资收益从上年同期的2.05亿元降至1.25亿元所致。? 拟建项目可能存在流动性压力增加、成本超支及收益不达预期风险。公司计划于防城港建设240万吨氧化铝项目，总投资67.81

亿元，需通过银行贷款解决47.46亿元，若氧化铝价格周期下行，高负债可能加重公司集中偿付压力；建设期间原材料价格上

涨、施工延期或环保政策加码可能导致成本超支；2024年以来氧化铝价格距高位已下降50%，项目收益可能不达预期。

本次评级使用的评级方法、模型及打分表

个体信用状况变动说明：不适用。外部支持变动说明：不适用。评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。

主要财务数据

跟踪评级债项概况

评级项目组项目负责人：王佳晨子 wangjcz@lhratings.com项目组成员：张乾 zhangqian@lhratings.com

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于新疆众和股份有限公司（以下简称“公司”或“新疆众和”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

公司成立于1958年8月，前身为乌鲁木齐铝厂。1996年2月，公司于上海证券交易所上市，股票简称“新疆众和”，股票代码为“600888.SH”。经历多次股权转让，截至2003年3月，特变电工股份有限公司（以下简称“特变电工”）持有公司37.16%股权，为公司第一大股东，自此，公司经营性质由国有企业变更为民营企业。后经多次股权转让和增资扩股，截至2025年3月底，公司注册资本为13.76亿元，特变电工持有公司35.54%股权，为公司控股股东，公司实际控制人为自然人张新。截至2025年3月底，特变电工所持公司股份不存在质押情况。

跟踪期内，公司仍从事电子新材料、铝制品及合金产品的研发、生产和销售，主要产品包括高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品。按照联合资信行业分类标准划分为一般工商行业。

截至2024年底，公司根据生产经营需求设立了多个职能部门，组织架构图详见附件1-2。

截至2024年底，公司合并资产总额178.52亿元，所有者权益111.07亿元（含少数股东权益0.92亿元）；2024年，公司实现营业总收入73.21亿元，利润总额12.78亿元。

截至2025年3月底，公司合并资产总额184.79亿元，所有者权益114.94亿元（含少数股东权益2.54亿元）；2025年1－3月，公司实现营业总收入18.79亿元，利润总额2.14亿元。

公司注册地址：新疆乌鲁木齐市高新区喀什东路18号；法定代表人：孙健。

三、债券概况及募集资金使用情况

截至2025年3月底，公司由联合资信评级的存续债券见下表。截至2024年底，“众和转债”募集资金累计已投入9.84亿元；“众和转债”已按时付息。2025年5月10日，公司发布公告，拟将“众和转债”募集资金节余（剩余）资金共计35,719.82万元（包含利息收入，具体金额以资金转出当日账户余额为准）用途变更为建设年产240万吨氧化铝项目，通过向氧化铝项目的实施公司实缴出资的方式进行。

跟踪期内，众和转债分别于2024年2月和2024年5月下调转股价格。截至2025年5月20日，“众和转债”转股价格为6.92元/股。2024年，共有1.90亿元“众和转债”转股。

图表1 ? 截至2025年5月20日公司由联合资信评级的存续债券概况

资料来源：Wind

四、宏观经济和政策环境分析

2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产业体系等九项重点工作。

2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。宏观政策持续发力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。

下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。进入4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。

五、行业分析

中国作为铝工业大国，铝土矿资源匮乏，矿端对外依存度高。2024年，中国铝消费市场呈现显著的结构性分化特征，传统建筑领域持续萎缩与新兴领域快速扩张并存，氧化铝价格在铝土矿供应短缺和下游电解铝需求旺盛双重因素推动下大幅上涨；LME铝价受宏观经济政策、国际贸易环境等因素影响波动幅度较大。

全球铝土矿资源分布主要集中在几内亚、澳大利亚和巴西等国家，而下游氧化铝和电解铝产能主要集中在中国，2024年底中国氧化铝和电解铝产能分别约占全球总产能的50%以上。2024年，全球铝土矿产量约3.90亿吨，同比略有下降；氧化铝和电解铝产量分别约1.42亿吨和0.72亿吨，其中中国氧化铝和电解铝产量均占全球产量的60%左右。电解铝通过加工后制成铝型材、铝管材、铝棒等产品，终端消费以建筑、交通、电力和包装等行业为主。2024年，中国铝消费市场呈现显著的结构性分化特征，传统建筑领域持续萎缩与新兴领域快速扩张并存。其中，房屋竣工面积同比下降26.15%至7.37亿平方米；中国汽车产量同比增长4.80%至3155.93万辆；中国光伏新增装机277.57GW，同比增加28.30%。出口方面，2024年，随着全球经济温和复苏，多国降息刺激海外消费需求增长，全球制造业周期开始回暖，中国未锻轧铝及铝材出口量同比增长17.35%至666.00万吨。

中国作为铝工业大国，2023年底铝土矿储量约7亿吨（约占全球铝土矿储量的2%），资源禀赋不佳，对外依存度较高。根据海关总署数据统计，2024年，中国进口铝土矿数量为15876.70万吨，同比增长12.30%。中国原铝（电解铝）产量保持平稳增长态势，2024年，中国原铝（电解铝）产量4400.50万吨，同比增长4.60%，稳居世界电解铝产量第一位。

图表2 ? 2022年以来中国氧化铝和LME铝价格走势

资料来源：Wind

从价格来看，2024年，LME铝价走势呈现“先扬后抑、反弹回升”的特征，整体价格中枢上移。2024年初，铜价上涨对铝价形成带动，同时随着春节假期后电解铝工厂复工复产，下游需求增加进一步带动LME铝价上涨至年内最高点（2024年5月28日为2695.00美元/吨）。随着宏观经济利好预期逐步降温，铝土矿供应逐步宽松以及煤价下行带动成本下降，LME铝价高位回落，于2024年7月底下跌至2161.50美元/吨。随后，美联储正式宣布进入降息周期，中国稳增长政策持续发力，同时在氧化铝价格大幅上涨支撑下，LME铝价开启年内第二轮上涨周期后高位运行，截至2024年底LME铝价为2516.50美元/吨，较年内最低点增长

16.42%。氧化铝方面，2024年，澳大利亚力拓公司和美国铝业减产导致海外铝土矿供应短缺，同时受下游电解铝需求旺盛等因素影响，中国氧化铝价格快速上涨，年底中国氧化铝平均价格从年初的3250.00元/吨大幅上涨至4949.00元/吨。随着铝土矿复产，铝土矿供应紧张局势明显改善，同时因广西区域氧化铝产能逐步投产，氧化铝供应转为过剩预期导致价格快速回落。

展望2025年，预计全球铝土矿和氧化铝供需失衡格局明显缓解，同时受房地产需求提振不足和新能源装机增速放缓等因素影响，全球用铝需求空间增幅有限，短期内铝价上行空间有限，预计全年铝价中枢或将有所下移。同时，随着国际贸易壁垒升级，中国铝加工企业将加速海外投资进度。

六、跟踪期主要变化

（一）基础素质

跟踪期内，公司仍生产铝电子新材料及铝合金制品，具备较为完整的铝电子材料产业链，在产业链完整度、规模和技术积累方面具备一定优势。

跟踪期内，公司控股股东与实际控制人无变化。

公司生产铝电子新材料（高纯铝、电子铝箔、电极箔）及铝合金制品，应用于工业控制、电子设备、汽车制造等领域。

公司具备较为完整的铝电子材料产业链，覆盖能源（参股煤炭企业）→（一次）高纯铝→高纯铝/合金产品→电子铝箔→电极箔环节，自备电厂可满足50%用电需求。通过自产高纯铝，公司对电子铝箔、电极箔的原材料质量稳定性和成本控制较好，但氧化铝等基础原料仍需外购，对上游大宗商品价格波动敏感。公司通过边角料回收、能源自给降低生产成本。截至2024年底，公司持有新疆天池能源有限责任公司（以下简称“天池能源”）14.22%股权，有利于保障煤炭供应并对冲煤价上涨引起的电价上涨。2024年，氧化铝价格大幅波动使公司电极箔产品毛利率大幅下降。为降低业绩对氧化铝价格波动的敏感度、保障公司一次高纯铝的高品质氧化铝原材料需求，公司于2025年3月公告拟投资建设年产240万吨氧化铝项目，由公司控股公司实施建设。

公司为“中国电子元件百强企业”。截至2024年底，公司拥有高纯铝液产能7.8万吨，电子铝箔年产能3万吨，是全球较大的高纯铝研发和生产基地之一、国内领先的铝电解电容器用电极箔、电子铝箔研发和生产企业。高纯铝行业技术壁垒和资本壁垒较高，国内仅有少数几家企业能实现大规模生产。

公司具备较好技术积累，是全国第六批“制造业单项冠军示范企业”，拥有“国家认定企业技术中心”，被批准设立“铝电子材料国家地方联合工程实验室”，先后承担7项国家“863”计划项目、2项国家科技支撑计划项目、1项国家科技重大专项项目。公司同时掌握了高纯铝三层电解法生产工艺和偏析法生产工艺，并具备超高纯铝基靶材坯料的工艺技术，是国内为数不多能够规模生产超高纯铝基溅射靶材坯料的企业。2024年，公司研发投入5.96亿元，占营业总收入比例8.14%。其中费用化研发投入0.58亿元，其他投入计入生产成本。公司根据市场需求，围绕新能源汽车用铝材、电线电缆用高通量铝合金杆、纯偏析电子铝箔以及高容量化成箔技术开展研发工作。

图表3 ? 部分同行业公司对比

资料来源：各公司年报，联合资信整理

根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告（统一社会信用代码：91650000228601291B），截至2025年5月19日，

公司未结清信贷信息中不存在关注类和不良/违约类贷款；已结清贷款中有11笔垫款，1笔不良类贷款，27笔关注类贷款。根据公司提供的说明，系公司2007年为解决历史遗留对外担保逾期贷款行使代偿以及承兑汇票邮寄问题导致解付超期所致，均非公司恶意逾期且已结清。

截至本报告出具日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录。

截至本报告出具日，联合资信未发现公司本部存在严重失信行为、曾被列入全国失信被执行人名单、在证券期货市场有严重违法失信行为、有重大税收违法失信行为以及被行政处罚等行为。

（二）管理水平

跟踪期内，公司第九届董事会、监事会任期届满并进行了正常换届选举。副总经理宁红因个人原因辞去职务，副总经理李功海届满离任，马冰、薛冰聘任为副总经理。公司主要管理制度连续，管理运作正常。

（三）经营方面

1 业务经营分析跟踪期内，公司营业总收入有所增长，主要得益于家电、消费电子、电工材料、汽车轻量化市场等市场需求增长；受市场竞争加剧及原材料涨价影响，公司综合毛利率有所下降，叠加投资收益减少影响，公司利润总额有所下降。

跟踪期内，公司主营业务和经营模式无重大变化。2024年，公司营业总收入有所增长。其中，电子铝箔收入大幅增长，主要系下游家电、消费电子等市场需求增长所致；电极箔收入小幅下降，主要系市场竞争加剧，产品销售均价下降所致；高纯铝收入有所增长，主要系产销量增加、原材料氧化铝价格上涨所致；合金制品收入大幅增长，主要系下游电工材料、汽车轻量化市场增长较快，公司扩大合金产品产能所致；铝制品收入有所下降，主要系公司减少了部分低附加值的铝制品生产，将其产线调整为生产合金产品所致。2024年，公司综合毛利率有所下降。其中，铝制品毛利率有所提升，主要系产品结构调整所致；除铝制品外，其他主营业毛利率均有所下降，主要系市场竞争加剧、产品价格（加工费）下降，以及产业链前端氧化铝价格上涨所致。2024年，天池能源净利润下降，公司当年确认的全部投资收益由10.37亿元下降至6.88亿元，叠加毛利率下降影响，公司实现利润总额12.78亿元，同比下降22.11%。2025年1－3月，公司实现营业总收入18.79亿元，同比增长15.38%；实现利润总额2.14亿元，同比下降36.23%，主要系参股公司天池能源净利润下降，公司投资收益从去年同期的2.05亿元降至1.25亿元所致；公司经营活动现金净流入0.21亿元，同比大幅下降87.72%，主要系大宗原材料采购支出增加及银票到期解付较去年同期增加所致。

图表4 ? 2023－2024年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司年报整理

公司高纯铝、电子铝箔既对外销售，也是公司下游产品的原材料。2024年，公司高性能高纯铝清洁生产项目完工转固、高性能高压电子新材料项目部分完工转固，并实施铝合金及铝制品产线智能化技改项目，使得高纯铝、铝合金、铝制品、腐蚀箔、再生铝等关键产能有所提升。截至2024年底，公司高纯铝、电子铝箔和电极箔产能分别为8万吨/年、3.0万吨/年和2400万平方米/年。铝制品及合金产品产能未单独统计。

跟踪期内，公司仍采用“以销定产”的生产模式，境内销售占97.02%，主要为直销。2024年，高纯铝产销量同比有所增长，主要系公司加快高性能高纯铝项目投产所致；电子铝箔产销量大幅增长，主要系下游需求增长所致；电极箔产销量变化不大；合金产品产销量大幅增长，主要系下游需求增长、公司产能释放所致；铝制品产销量有所下降，主要系公司减少了低附加值产品所致。价格方面，受市场竞争加剧影响，电极箔销售均价有所下降，其他产品销售均价变化不大。2024年，公司向前五大客户的销售额占销售总额的26.20%，销售集中度较低；其中对关联方销售占销售总额的16.32%，主要为向特变电工及其他关联方销售铝杆与合金制品。

图表5 ?公司主要产品产销情况

电子铝箔

注：1.销售均价的计算方式为：产品营业收入/产品销量；2.化成箔为电极箔产品的最终形态，故电极箔产销量近似采用年报披露的化成箔产销量；3.本表中销售量仅包含对外销售，不包含内部销售及内部耗用的数量资料来源：联合资信根据公司年报整理

跟踪期内，公司原材料主要为大宗材料，价格随行就市。公司仍采用趋势采购模式，即根据生产需求及价格趋势调整采购节奏。2024年，公司氧化铝和预焙阳极采购数量增加，主要系高纯铝和电子铝箔产量增加所致；铝锭采购数量大幅增长，主要系公司合金产品产量增加所致，铝棒不再采购，主要系相应型材产品已停产。价格方面，2024年，受国内矿山复产进展缓慢影响，氧化铝采购均价大幅上升，公司增加了进口氧化铝的采购比重；预焙阳极采购均价有所下降，主要系预焙阳极行业产能过剩所致。2024年，公司向前五名供应商的采购额占采购总额的16.39%，采购集中度较低，前五大供应商中不存在关联交易，不存在严重依赖单一供应商的情况。

图表6 ?公司主要原材料采购情况

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

能源方面，公司煤炭的主要供应商为参股公司天池能源和神华新疆能源有限责任公司。2024年，公司采购煤炭主要用于电厂发电，公司自备电厂拥有2*150MW热电联产机组，年供电量在18.50亿千瓦时左右，能够满足公司约50%的生产用电需求。除自备电厂发电之外，公司仍需对外采购部分电力。2024年，受上年自有发电机组满负荷运转影响，公司当期发电机组检修时间同比有所延长，自行发电量减少，故公司对煤炭的采购量同比有所减少，对电力的采购量同比有所增加。

跟踪期内，公司在建项目陆续完工，但拟建项目总投资额较大，未来若投建，可能存在流动性压力增加、成本超支及收益不达预期风险。截至2024年底，公司在建项目主要为产能建设，资金来源主要为募集资金/自筹。截至2025年3月底，“高性能高纯铝清洁生产项目”、“节能减碳循环经济铝基新材料产业化项目”、“高性能高压电子新材料项目”已建成投产，节余募集资金1.47亿元；“绿色高纯高精电子新材料项目”厂房已经建设完成，主体设备正在进行联合调试，部分设备正在安装，未使用募集资金2.10亿元。上述募投项目募集资金余额为3.57亿元。

图表7 ? 截至2024年底公司主要在建工程

资料来源：联合资信根据公司年报整理

2025年3月，公司拟投资建设年产240万吨氧化铝项目，由公司控股实施建设，项目建设期为2年，建设目的为产业链纵向延伸。该项目总投资67.81亿元，项目资本金为20.34亿元。该项目需关注以下风险：1）流动性压力：项目资金需通过银行贷款解决43.93亿元，若铝价周期下行或项目收益不及预期，高负债可能增大公司流动性压力；2）成本超支：建设期间原材料价格上涨、施工延期或环保政策加码可能导致成本超支；3）收益不达预期：2024年以来氧化铝价格距高位已下降50%，项目收益可能不达预期。

2 未来发展

未来，公司计划重点推进产能升级与技术创新，提升产品附加值，拓展市场份额。随着产能和原材料自给度提升，公司经营状况有望保持稳定。

未来，公司计划重点推进产能升级与技术创新，通过在建的高性能高纯铝清洁生产、节能减碳循环经济铝基新材料产业化等项目，扩大高纯铝及电极箔核心产品产能，提升公司在新能源、高端制造领域的市场份额。同时，公司将加大研发投入，优化高纯铝提纯工艺和电极箔性能，开发汽车轻量化合金、靶材坯料等高附加值产品，增强市场竞争力。此外，公司也面临行业竞争加剧、原材料价格波动及技术替代风险，公司计划通过强化成本管控与供应链稳定性保持稳健经营。随着在建项目逐步达产，上游氧化铝自给度提升，公司经营状况有望保持稳定。

（四）财务方面

公司提供了2024年财务报告，信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论；公司提供的2025年一季度财务报表未经审计。截至2024年底，公司合并范围内子公司共20家，较2023年底新设2家；截至2025年3月底，公司合并范围内子公司共22家，较2024年底新设2家。新设子公司对公司合并报表影响不大，公司财务数据可比性较强。

1 主要财务数据变化

跟踪期内，公司资产质量较好，资产结构较均衡，货币资金较充裕。

截至2024年底，公司资产总额较上年底有所增长，资产结构较为均衡。其中，货币资金有所增长，主要系经营积累、收到成都富江股权回购款以及土地征收补偿款所致，受限资金1.45亿元，受限比例低；应收款项融资大幅增长，主要系合金和电子铝箔收入增长，下游电子、新能源行业普遍采用票据结算，导致票据结算增加；存货规模有所下降，主要系原材料库存有所下降，存货主要为原材料和库存商品，考虑到公司以销定产、趋势采购，存货减值风险可控；长期股权投资主要为能源投资；固定资产主要为机器设备和房屋建筑物，成新率为52.38%。截至2024年底，公司受限资产8.60亿元，受限比例很低。公司整体资产质量较好。

图表8 ? 公司资产主要构成情况（单位：亿元）

注：占比指占资产总额的比例资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

图表9 ? 2024年底公司长期股权投资构成 图表10 ? 2024年底公司资产受限情况

资料来源：联合资信根据公司财报整理

资料来源：联合资信根据公司财报整理

资料来源：联合资信根据公司财报整理

截至2025年3月底，公司货币资金有所减少，存货有所增长，主要系公司增加了氧化铝库存所致；公司资产规模与结构较上年底变化不大。跟踪期内，公司流动负债占比有所上升，债务负担较轻；公司所有者权益有所增长，主要系利润积累所致，权益结构稳定性尚可。截至2024年底，公司负债总额较上年底小幅下降，流动负债占比大幅上升。其中，应付票据有所增长，主要系公司合金及电子铝箔业务规模增长，票据结算增加所致；部分长期借款转为一年内到期的非流动负债；应付债券有所下降，主要系部分可转债转股所致。截至2025年3月底，公司负债总额较上年底小幅增长，流动负债占比有所下降，主要系一年内到期的非流动负债减少，长期借款增加所致。

图表11 ? 公司负债主要构成情况（单位：亿元）

注：占比指占资产总额的比例资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

债务方面，截至2024年底，公司全部债务48.98亿元，较上年底下降6.52%；公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率较上年底均有所下降。公司债务负担较轻。截至2025年3月底，公司债务规模变化不大，短期债务占比有所下降，近三年集中偿付压力不大。

图表12 ?公司债务指标变化 图表13 ? 公司长期债务期限分布

资料来源：公司提供

资料来源：公司提供

截至2024年底，公司所有者权益111.07亿元，较上年底增长14.07%，主要系未分配利润增长所致。其中，归属于母公司所有者权益占比为99.17%，少数股东权益占比为0.83%。在所有者权益中，实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润分别占12.39%、

36.78%、5.88%和42.76%，所有者权益结构稳定性尚可。截至2025年3月底，公司所有者权益114.94亿元，较上年底增长3.49%，所有者权益结构变化不大。

公司营业总收入有所增长，营业利润率有所下降，期间费用控制较好，投资收益不稳定且对利润影响大。与所选公司相比，公司净资产收益率较高，经营效率指标表现一般。

公司跟踪期内盈利情况详见章节“（三）经营方面”分析。2024年，公司实现营业总收入73.21亿元，同比增长12.03%；营业成本65.27亿元，同比增长18.14%；营业利润率为10.05%，同比下降4.64个百分点；费用总额为4.89亿元，同比下降8.02%，以管理费用为主；公司费用总额占营业总收入的6.68%，期间费用控制较好；实现利润总额12.78亿元，同比下降22.11%，受投资收益减少影响较大。

2025年1－3月，公司实现营业总收入18.79亿元，同比增长15.38%；实现利润总额2.14亿元，同比下降36.23%，主要系投资收益减少所致。

与所选公司相比，2024年，公司销售毛利率较低，净资产收益率较高，经营效率指标表现一般。

图表14 ? 2024年同行业公司财务指标对比

资料来源：Wind

图表15 ? 公司盈利指标变化情况 图表16 ? 公司现金流变化情况

资料来源：联合资信根据公司财报整理

2024年，公司现金收入比为94.52%，较上年上升3.36个百分点；公司经营活动现金净流入有所增长，主要得益于收入规模增长、销售回款增加；投资活动现金净流入大幅增长，主要系收到成都富江股权回购款以及乌鲁木齐科技园区西侧土地及地上资产征收补偿款所致；筹资活动由净流入转为净流出，主要系上年收到可转债募集资金，当年偿还借款、分配股利、已到期票据到期解付所致。

2025年1－3月，公司经营活动现金净流入同比大幅减少，主要系大宗原材料采购增加，以及银票到期解付所致；考虑到公司拟建的240万吨氧化铝项目需要较大投资支出，公司仍存在较大筹资压力。

2 偿债指标变化

公司短、长期偿债指标表现强，具备直接融资渠道，间接融资空间充裕。

图表17 ? 公司偿债指标

注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财报整理

公司偿债指标表现强。2024年，公司经营现金流净额对短期债务覆盖程度尚可，现金类资产对短期债务覆盖程度很高；公司EBITDA和经营现金净流入对全部债务的覆盖程度尚可，对利息支出的覆盖程度很高。2024年，公司EBITDA主要由折旧（占

28.93%）、计入财务费用的利息支出（占5.77%）和利润总额（占64.30%）构成。

截至2024年底，联合资信未发现公司存在重大诉讼、仲裁事项；未发现公司存在对外担保事项。

公司为A股上市公司，具备直接融资渠道。截至2025年3月底，公司银行授信额度为233.37亿元，已使用30.68亿元，间接融资空间充裕，有望为拟建项目提供有力资金支持。

3 公司本部主要变化情况公司本部是公司核心运营主体，资产和债务规模较合并口径差异不大，能够实现子公司结余资金的归集，债务负担较轻。截至2024年底，公司本部资产总额169.43亿元，货币资金为29.24亿元；负债总额67.27亿元，全部债务48.38亿元；全部债务资本化比率32.14%，债务负担较轻；所有者权益为102.16亿元。2024年，公司本部营业总收入为84.60亿元，利润总额为9.91亿，投资收益为7.46亿元；经营活动现金流净额为5.03亿元，投资活动现金流净额9.27亿元，筹资活动现金流净额-8.22亿元。

（五）ESG分析

公司注重安全生产与环保投入，积极履行社会责任，治理结构和内控制度较为完善。目前公司ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。

公司发布了《2024年社会责任报告》。

环境方面，公司2024年环保投入3038.05万元，实施7项污染防治项目，包括烟气脱硫副塔建设、全工况超低排放治理等，污染物排放全面达标。颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别为3.61mg/m?、18.95mg/m?、235.01mg/m?，均低于国家标准。危险废物处理合规，全年转移大修渣3,436吨、炭渣233吨等，并开具五联单确保合规。减碳方面，通过节能改造、绿电消纳等措施减少碳排放76,434吨，综合节能量达20,420吨标煤。公司还获环保绩效A级评定，并通过突发环境事件应急预案备案。公司仍存在高能耗行业转型压力，环保效果需与技改成本平衡。

社会责任方面，公司2024年完成1,037名员工职业健康体检，设置648个职业病危害告知牌，职业病防护设备投运率100%；公益活动覆盖敬老、助学、医疗义诊等，惠及弱势群体。

公司治理方面，公司依照《公司法》等相关法律法规要求，建立了由股东大会、董事会及其专门委员会、监事会、高级管理人员以及独立董事、董事会秘书等组成的较为完善的法人治理结构及运作机制，内控体系通过ISO 37301（合规）及ISO 37001（反贿赂）认证；未发生关联方资金占用或违规担保；建立反腐败专项制度，业务部门合规执行得分率95%，全年无商业贿赂案件。

七、债券偿还能力分析

公司经营现金流和EBITDA对“众和转债”保障程度很高。

截至2025年5月12日，“众和转债”余额为11.85亿元，将于2029年到期偿付。2024年，公司EBITDA、经营活动产生的现金流入和经营活动现金流净额分别为“众和转债”余额的1.79倍、6.02倍和0.63倍，对“众和转债”保障程度很高。考虑到未来转股可能，公司实际债务负担可能低于测算值。

八、跟踪评级结论

基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA，维持“众和转债”的信用等级为AA，评级展望为稳定。

附件1-1 公司股权结构图（截至2025年3月底）

资料来源：Wind附件1-2 公司组织架构图（截至2025年3月底）

资料来源：公司提供

附件1-3 公司主要子公司情况（截至2024年底）

附件2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）

注：1.公司2025年一季度财务报告未经审计；2. “--”表示指标不适用资料来源：联合资信根据公司财报整理

附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）

注：1.公司本部2025年一季度财务报告未经审计；”--”表示指标不适用资料来源：联合资信根据公司财报整理

附件3 主要财务指标的计算公式

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

附件4-1 主体长期信用等级设置及含义联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。

附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。附件4-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。