盛屯矿业集团股份有限公司

司业务规模继续扩大，营业收入有所增长，其中新增金属冶炼及综合回收业务，金属贸易和产业链服务业务比重有所下降，盈利能力较强。2．对外投资及购买资产等事项的完成进一步完善公司有色金属产业链。跟踪期内，公司通过自有资金、发行股票、发行可转债方式投资、购买资产，新增四环锌锗有色金属冶炼和综合回收业务、恩祖里铜矿有限公司矿山项目、印尼3.4万吨镍金属量高冰镍项目，以及扩产刚果（金）铜钴综合利用项目，随着相关项目建成投产，公司锌、铜、钴等有色金属从采选、冶炼及加工业务产业链将进一步完善，对公司在有色金属产业的布局形成一定支撑。3．股份增发、可转债发行等事项有利于增强公司资本实力、优化资本结构。公司于2019年完成股份增发，资本实力增强，同时公司偿还了部分债务，资本结构有所优化。2020年公司发行可转债，考虑到未来转股因素，公司资本实力有望进一步增强。

关注

1．钴金属价格大幅下滑对公司盈利及资产质量影响较大。钴材料业务是公司未来发展方向之一，钴金属价格波动较大。2019年，钴材料价格继续大幅下探，公司利润规模大幅缩小。公司存货规模仍较大，有色金属价格波动可能使公司面临一定存货跌价风险。2．部分未投产矿山占用资金。公司部分矿产项目处于勘探或者审批阶段，尚未投产，短期内不能形成现金收入，形成较大资金占用。3．股东股权质押比例较高。截至2019年末，公司控股股东及实际控制人质押股份占其持有公司股份比例仍高，不利于公司股权结构和实际控制权的稳定。

4．投建项目存在一定不确定性。跟踪期内，公司通过多种方式进行业务扩张，在建项目规模较大，未来若相关项目投产不及预期，可能对公司经营产生影响。

分析师

华艾嘉 登记编号（R0040219080001）周 婷 登记编号（R0040215110001）

邮箱：lh@unitedratings.com.cn电话：010-85172818传真：010-85171273地址：北京市朝阳区建国门外大街2号

PICC大厦10层（100022）网址：www.unitedratings.com.cn

盛屯矿业集团股份有限公司

一、主体概况

盛屯矿业集团股份有限公司（以下简称“公司”或“盛屯矿业”）前身为成立于1975年的厦门市电气设备厂，1992年12月，经厦门市经济体制改革委员会及中国人民银行厦门分行同意（厦体改﹝1992﹞008号、厦人银﹝92﹞179），并经国家证券委员会确认（证委发﹝1993﹞20号），由厦门市电气设备厂独家发起以社会募集方式组建厦门市龙舟实业股份有限公司（以下简称“厦门龙舟”）。厦门龙舟初始发行股票1,300万股，其中700万股由厦门市电气设备厂净资产折股而成，600万股为社会公众股；公司于1996年5月31日在上海证券交易所上市挂牌交易（股票代码600711.SH）。

几经更名和资产重组后，公司于2011年6月更为现名。后经多次转增资本、发行股票，截至2020年3月末，公司总股本23.08亿股，其中深圳盛屯集团有限公司（以下简称“盛屯集团”）持股22.90%（含“17盛EB02”可交债质押4.44%股份），仍为公司的控股股东，姚雄杰先生为盛屯集团的实际控制人，同时直接持有公司2.63%股份，仍为公司实际控制人。公司股权结构图如下：

图1 截至2020年3月末公司股权结构图

资料来源：公司提供

公司经营范围：对矿山、矿山工程建设业的投资与管理；批发零售矿产品、有色金属，黄金和白银现货销售；经营各类商品和技术的进出口（不另附进出口商品目录），但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外；信息咨询；智能高新技术产品的销售、服务；接受委托经营管理资产和股权；投资管理（法律、法规另有规定除外）。

截至2019年末，纳入公司合并范围的直属全资及控股子公司52家，拥有7家参股公司。截至2019年末，公司及主要子公司在职员工共4,018人。

截至2019年末，公司合并资产总额189.95亿元，负债合计98.24亿元，所有者权益91.72亿元，其中归属于母公司所有者权益90.25亿元。2019年，公司实现营业收入373.14亿元，净利润3.30亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润3.20亿元；经营活动产生的现金流量净额6.90亿元，现金及现金等价物净增加额-0.57亿元。

截至2020年3月末，公司合并资产总额238.33亿元，负债合计141.54亿元，所有者权益

盛屯矿业集团股份有限公司

96.79亿元，其中归属于母公司所有者权益92.58亿元。2020年1－3月，公司实现营业收入89.14亿元，净利润-0.03亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-0.23亿元；经营活动产生的现金流量净额-3.77亿元，现金及现金等价物净增加额10.01亿元。公司注册地址：厦门市翔安区莲亭路836号3#楼101号A单元；法定代表人：陈东。

二、债券概况

经中国证监会“证监许可〔2020〕246号”文批复，核准公司向社会公开发行面值总额2,386,456,200元可转换公司债券，期限6年。具体发行情况见下表。

表1 公司债发行情况（单位：亿元、年、%）

盛屯矿业集团股份有限公司

2012年以来，我国经济在不断转型过程中，经济增速明显放缓，国内消费和投资需求增速下降，贸易出口增长乏力，有色金属行业处于低迷状态。2016年以来受供给侧改革实施以来，有色行业景气度大幅提升。2019年以来，有色行业景气度维持高位震荡，2019年12月，有色金属采选业和冶炼及压延加工业景气度分别为115.30点和125.60点，较上年同期的108.70点及108.10点，有所提高。2020年以来受新冠肺炎疫情影响，宏观经济增速有所放缓，有色金属行业景气度快速回落。

图2 近年来有色金属行业景气指数（单位：点）

资料来源：Wind，联合评级整理

储量方面，全球锌储量约为2.3亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、秘鲁、哈萨克斯坦、墨西哥和美国六国；全球铜储量约为8.3亿吨，主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、墨西哥、美国和中国六国；全球铅储量约为0.88亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯、美国、秘鲁和墨西哥六国。我国有色金属矿产资源（除铜外）均较丰富，在资源分布方面，中国锌资源主要以铅锌伴生矿为主，铅锌矿主要集中于云南、内蒙古、甘肃、广东、湖南、广西等省区。产量方面，跟踪期内，我国铜、铝、铅、锌等十种主要有色金属的产量持续上升，产量增速有所放缓。2019年，十种主要有色金属产量由上年的5,687.90万吨增加至5,841.60万吨，增速由上年的6.00%下滑2.50个百分点至3.50%。从进口情况看，由于我国铜矿资源禀赋不佳，品位低、采选难，远不能满足国内冶炼的需求，因此需要大量进口；2019年，我国铜矿砂及其精矿进口额由上年的2,128.20亿元增长

11.10%至2,337.20亿元。

图3 近年来我国主要有色金属产量情况（单位：万吨、%）

注：十种主要有色金属指铜、铝、铅、锌、镍、镁、钛、锡、锑、汞资料来源：Wind，联合评级整理

盛屯矿业集团股份有限公司

需求方面，有色金属是现代工业不可或缺的基本金属材料，广泛应用于房地产、电力、建材、汽车、通讯、电子、机械制造及航空等行业，近年来，主要有色金属应用消费领域需求增速整体有所回落。具体看，房地产方面，受国家政策导向的影响，房地产投资增速自2016年后有所回升，但2019年小阳春以来，行业开发投资完成额同比增速持续下降，叠加突发疫情的影响，行业整体开发施工投资增速将有所放缓，2019年，全国房地产开发投资132,194.26亿元，同比增长9.90%，总体仍维持高位。从家电行业看，家用电器产量整体较为稳定；2019年空调、彩电和家用电冰箱的产量分别由上年的20,486.00万台、20,381.50万台和7,876.70万台分别增长5.80%、减少2.90%和增长8.10%至21,886.20万台、18,999.10万台和7,904.30万台。汽车行业方面，近年来，我国汽车保有量维持高位，需求有所减少；2019年，我国全年汽车产量由上年的2,796.80万辆减少8.00%至2,552.80万辆，增速由上年的-3.04%继续下滑。

图4 近年来有色金属下游行业增长情况（单位：%）

资料来源：Wind，联合评级整理

有色金属价格方面，自2012年起，世界有色金属市场开始进入周期性下行通道，主要有色金属价格持续下滑，行业下行压力加大。2016年以来，受我国去产能政策、美元加息、全球经济回暖、大宗商品价格修复等多方面因素影响，有色金属价格持续上涨。2019年，受我国宏观经济增速放缓及下游需求增速回落影响，有色金属价格震荡回落，但整体维持高位。

盛屯矿业集团股份有限公司

图5 近年来上海期货交易阴极铜、铝、铅、锌期货价格（单位：元/吨）

资料来源：Wind，联合评级整理

2．锌金属2019年受宏观经济增速放缓以及中美贸易摩擦等因素影响，国内外锌价整体呈下行态势；2020年以来，受疫情蔓延影响，国内外锌价大幅下跌。

至2019年末，我国锌资源储量约为4,400万吨，占全球资源储量的17.60%，主要分布在云南、广东、内蒙古和甘肃等地。近年来受环保政策影响，我国锌精矿及精炼锌产量均呈逐年下降态势。2019年，国内锌精矿产能有所增长，但受西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司等矿区发生安全事故影响，产量增速受限。据安泰科估计，2019年我国锌精矿产量同比增加1.20%至422.00万吨；同期由于全球锌精矿供应充足，TC/RC处于高位，受高利润驱动，锌冶炼企业纷纷增产，加之株洲冶炼厂完成搬迁，以上共同带动我国精炼锌产量同比增加8.68%至616.2万吨，增速同比上升13.20个百分点。消费方面，2019年，受制造业景气度下降、下游需求低迷影响，锌消费增速较低，2019年我国精锌消费量为666.00万吨，同比增加1.52%。

库存方面，2019年由于海外冶炼事故多发，全球精锌供应趋紧，LME锌库存呈持续减少态势。2019年初，LME锌库存不足13万吨；截至2019年末，LME锌库存较年初减少约7.81万吨至5.12万吨，降幅达60.39%。国内方面，2019年以来，由于国内锌冶炼企业生产积极性较高，锌锭库存量有所增长。

图6 近年来英国LME锌金属期货价格（单位：美元/吨）

资料来源：Wind，联合评级整理

盛屯矿业集团股份有限公司

价格方面，2019年全球经济面临较大不确定性，经济增速放缓，制造业景气度下行，加之贸易摩擦不断，锌价整体呈下跌态势。截至2019年末，LME3个月锌价收于2,292美元/吨，较年初下降4.34%；2019年LME3个月锌平均价格为2,506美元/吨，同比下降13.37%。2020年以来，受疫情蔓延影响，锌价大幅下跌，截至2020年3月末，LME3个月锌价收于1,880美元/吨，较年初下降17.94%；SHFE锌收于15,175元/吨，较年初下降15.13%。2020年1~3月，LME3个月锌平均价格为2,131美元/吨，同比下降20.41%。

3．铜金属

2019年，受中美贸易摩擦及需求增速放缓等因素影响，国内外铜价同比均有所下降；2020年以来，受疫情影响铜价大幅下跌。

美国地质调查局公布数据统计，2019年末全球铜矿产资源储量约为8.71亿吨（金属量，下同），主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等国家。中国的铜矿产资源储量位居全球第八位，储量约为2,600万吨，占全球储量的2.99%。我国是世界上铜储量相对短缺的国家，加上国内铜矿石的平均品位不高，原料供应已成为制约中国铜产量的瓶颈，中国每年需大量进口铜精矿以满足国内市场需求。近几年我国铜冶炼产能不断扩大，而铜精矿产量增长缓慢，我国铜资源自给水平较低。2019年以来，环保要求的提高使得一些中小型矿山关闭，少数大型矿山的生产也曾阶段性受限，据安泰科统计，2019年我国铜精矿产量为155万吨，同比减少0.70%；而消费量约680万吨，同比增加8.16%，存在较大产消缺口，对外依存度高的局面难以改善，铜精矿进口仍将是主要供应来源。

供应方面，2019年，受禁止洋垃圾入境政策影响，我国粗铜和废铜进口量同比下降较多，但铜精矿进口量出现较大幅度增长，整体看原材料供应有一定保证。2019年，我国精铜产量为

896.00万吨，同比增加6.10%，受产能扩张影响，增速有所提升；同期受国内产能扩张及需求增速放缓影响，我国精铜净进口量同比下降11.40%至307.70万吨，但全年国内精铜市场仍呈过剩格局，过剩量为77.70万吨，同比有所扩大。

图7 近年来LME铜金属期货价格（单位：美元/吨）

资料来源：Wind，联合评级整理

价格方面，2019年，全球宏观经济下行，制造业表现低迷，需求承压；智利、秘鲁等铜产量大国相继出现生产干扰因素，供给端不确定风险仍然存在。全年铜价总体呈先扬再抑后有小部分回调的震荡态势。2019年LME三个月期铜价格开于5,862美元/吨，于9月初达到全年最低水平5,562美元/吨。年末中美贸易谈判暂时达成部分协议，市场信心再次提振，LME三个月期铜价格收于6,183美元/吨，较年初开盘价上涨5.48%。整体看，2019年LME三个月期铜均价为6,017美元/吨，同比下跌8.04%。2020年以来，受疫情蔓延影响，全球金融市场剧烈波动，铜价大幅下跌，截至

盛屯矿业集团股份有限公司

2020年3月末，LME三个月期铜价格为4,797.5美元/吨，较年初下跌22.45%。长期看，以中国为代表的新兴经济体的金属需求对国际铜价影响较大。由于全球经济发展及地缘政治关系仍具有较大的不确定性，且全球需求端疲软现象没有得到根本性改变，未来一段时间内国际铜价或仍将呈震荡下行态势。

4．钴金属钴金属价格波动较大，2018年中旬开始大幅下跌，2019年继续维持下跌态势，预计未来价格或将于中低位震荡运行。

钴属于小金属，是生产耐热合金、硬质合金、防腐合金、磁性合金和各种钴盐的重要原料。从供给端看，世界储量主要集中在刚果、赞比亚、澳大利亚、加拿大和俄罗斯等地；我国钴储量较小且品位较差，中国已探明的钴储量主要集中在甘肃和云南等地，国内钴产量尚不能满足国内需求，每年约有半数需进口。从需求端看，钴金属下游主要为新能源汽车，此外，3C等产品也有一定需求。

图8 近年来LME钴金属期货价格（单位：美元/吨）

资料来源：Wind，联合评级整理

价格方面，随着新能源汽车及电子产业的发展，2016年以来，钴价快速上涨，英国LME钴金属期货价格由2016年2月最低的21,500美元/吨升至2018年3月最高的94,500美元/吨；全球投资钴矿的热情随之高涨，钴矿产能快速释放，2018年全球钴原料供给增速为33.9%。2018年中旬以来，随着供需的宽松，钴价开始快速下跌。2019年12月31日，英国LME三个月钴的期货结算价为32,750美元/吨，较上年同期55,000下降40.45%美元/吨，约为2018年3月的1/3。未来，随着国内钴原料库存下降，预计2019年钴价或有小幅回升，但考虑到全球产能较高、需求增长有限等因素，预计未来钴价将于中低位波动运行。

5．行业关注

（1）生产成本刚性上升，挤压企业盈利空间

近年来，企业环保投入增加、社保费用计提基数提高等因素导致企业成本费用刚性上升。同时，随着新环保法和环境保护税法的实施，环保投入大幅增加。

（2）资源储备获取难度加大

对于有色金属矿采选业企业来说，其核心竞争力体现在矿产储量及矿石品位上，由于矿石资源有限，考虑到企业可持续发展，需要不断通过获得探矿权、探转采或者兼并收购其他矿山来进行矿山资源储备。一方面，矿山资源储备将占用大量资金；另一方面，能否获得易开采、高品位矿山存

盛屯矿业集团股份有限公司

在不确定性，上述因素成为制约有色金属矿采选企业发展的关键因素。

（3）有色金属价格波动风险

有色金属行业易随着宏观经济波动，有色金属价格亦随之震荡。近年来，随着宏观经济增速放缓，有色金属价格震荡回落，未来若下行态势继续维持，则易对行业内企业盈利水平产生不利影响。

四、管理分析

跟踪期内，公司部分高级管理人员发生变动，但相关人员行业经验丰富，人员调整未对公司日常生产经营产生不利影响。公司相关管理制度延续以往模式，公司经营状况稳定，管理运作

正常。

跟踪期内，公司未发生重大管理制度变更事项。在管理人员调整方面，跟踪期内，公司部分高级管理人员发生变动。

跟踪期内，公司高管团队人员变动如下表所示：

表3 2019年公司董事、监事、高级管理人员变动情况

盛屯矿业集团股份有限公司

公司（以下简称“埃玛矿业”）开工时间有所推迟，同时矿山矿产金属市场价格下跌，导致有色金属采选业务利润减少，公司利润同比大幅减少；2019年，公司营业利润3.30亿元，较上年减少

46.52%，利润总额利润3.55亿元，较上年减少46.09%；净利润3.30亿元，较上年减少40.80%。2019年，公司主营业务收入在营业收入中的占比仍在99%以上，主营业务突出。

从主营业务收入构成看，跟踪期内，公司新增金属冶炼及综合回收业务，主要为四环锌锗相关业务，2019年该板块占比13.61%。金属贸易和产业链服务业务仍是公司的主要收入来源，2019年该板块收入同比增长8.00%；占主营业务收入比重为78.76%，较上年下降9.75个百分点，主要系新增金属冶炼及综合回收业务所致。同期，公司有色金属采选业务收入同比减少16.08%，主要系银鑫矿业和埃玛矿业产量减少所致。钴材料业务收入同比减少19.95%，主要系钴材料价格下跌所致。

表4 近年来公司主营业务收入构成情况（单位：亿元、%）

盛屯矿业集团股份有限公司

有限公司（参股比例38%）。

表5 截至2019年末公司主要子公司的矿种及产品情况（单位：万吨/年、万吨）

盛屯矿业集团股份有限公司

表6 公司主要矿产品产销情况（单位：吨、%、万元/吨）

盛屯矿业集团股份有限公司

（1）钴材料贸易

钴材料贸易的运营主体为公司本部、盛屯金属有限公司（以下简称“盛屯金属”）、盛屯金属国际贸易有限公司（以下简称“盛屯金属国际”）、宏盛钴镍材料有限公司等，2019年之前，公司钴材料业务主要为贸易业务。公司上游从刚果金地区采购钴矿，运输至国内销售。上游供应商主要为大型贸易商及当地矿山，以大型贸易商为主，采购比例约占70%，通过签订长协订单模式合作，采购定价以市场价格为基础，根据矿石品质调整相应价格系数，采购一般采用预付模式，预付比例一般为80%，剩余20%在矿石交割后付款。销售方面，目前主要下游客户为贸易商和终端厂商等，销售定价方面主要以市场定价为主，一般采用预收模式，预收比例一般为80%，与上游采购一致。2019年以来，随着公司钴材料产业链的延伸，钴材料贸易量及钴材料贸易金额均有所减少；2019年，公司钴材料贸易收入17.76亿元，同比减少29.77%。

（2）四氧化三钴

四氧化三钴生产和销售的运营主体为珠海市科立鑫金属材料有限公司（以下简称“科立鑫”）。2018年，盛屯矿业发行股份向林奋生等人购买科立鑫100%股权，科立鑫于当年8月完成登记至公司名下的相关手续，成为公司的全资子公司。科立鑫主要把粗制氢氧化钴生产成四氧化三钴，四氧化三钴是生产3C电池和动三力元电池的重要原材料。科立鑫是国家高新技术企业，在产品质量保障、资源循环利用、生产线自主设计、生产工艺优化等方面均积累了一定的技术优势，并仍然在进行多种新技术、新工艺和新产品的研发。本次交易有利于公司延伸和完善钴产业链，打造涵盖“钴原材料+铜钴冶炼+钴产品贸易+钴材料深加工+钴回收”完整体系。2019年，科立鑫拥有钴金属产能4,500吨/年。

表8 近年来科立鑫主要原料采购量（金属量）情况（单位：吨）

盛屯矿业集团股份有限公司

场供需情况，确定最终产品销售价格。

表10 近年来科立鑫主要产品销售情况（单位：吨、%）

盛屯矿业集团股份有限公司

格，扣除相关的加工费及相应运费等因素确定，同时锌精矿受其品位、含硫量及其他金属含量的不同也会对价格进行调整。2019年，公司锌精矿和锌焙砂采购价格随市场价格波动而下降，但整体维持高位，对四环锌锗生产经营的成本控制产生一定压力。加工费方面，2017－2019年，四环锌锗加工费收入逐年增长。

表11 近年来四环锌锗主要原料采购量情况（单位：万吨）

；除此之外，在生产锌锭过程中还产出硫酸，从电锌废渣中综合回收高银物料、铅粉、铜渣、铟等产品。2019年，四环锌锗生产模式未发生变化，生产成为仍主要为原材料成本，其余为能耗、物料费、人工和折旧，占比较小。

从锌金属看，生产能力方面，随着公司产能的扩张，截至2019年末，四环锌锗锌锭产能达22万吨/年。此外，四环锌锗拥有6条5万吨/年的电锌废渣综合回收利用生产线，电锌废渣综合回收利用能力30万吨/年。公司所有电锌废渣均进行无害化处理并综合回收其中的金属。产量方面，2019年，由于产能提高，四环锌锗锌锭产量有所增长，产能利用率为92.05%，同比大幅提升，主要系上年自产锌锭项目初步投产，本年生产能力随着设备调试逐步释放所致。此外，四环锌锗外购锌锭全部用于对外销售，外购锌锭量较小。

表12 近年来四环锌锗主要产品产量及产能情况（单位：万吨/年、万吨、%）

单宁锗及锗精矿均为生产锗金属的原材料，从电解锌废渣中回收得到。

盛屯矿业集团股份有限公司

高纯二氧化锗产能利用率较低，主要系收购四川高锗后更换生产的原材料，对生产工艺进行优化改进所致。

（3）产品销售

2019年，四环锌锗锌锭销量大幅增长，主要产品产销率处于较高水平；产品销售价格有所下降；下游客户销售集中度有所降低。四环锌锗实行以产定销的销售模式，由独立的销售部门负责产品销售。四环锌锗具备较长时间的经营历史，客户群稳定，销售情况稳定。2019年，四环锌锗销售模式、结算方式未发生变化。

从产品销售量来看，2019年，四环锌锗销量随着产能、产量的扩张而大幅增长，锌锭产销基本平衡。高纯二氧化锗产量率为74.49%，较上年大幅下降，主要系受锗金属价格下跌影响，部分客户要求大幅度下调销售价格，双方就价格未达成一致意见，减少部分销量所致。

销售价格方面，公司自产锌锭、外购锌锭售价与高纯二氧化锗同比均有所下降，整体变化与2019年有色金属价格高位震荡回落特征基本一致。

表13 近年来科立鑫主要产品销售情况

盛屯矿业集团股份有限公司

（1）金属贸易业务

在贸易品种方面，公司贸易业务产品仍主要包括锌精矿、铅精矿、镍精矿、黄金矿砂、锌锭、氧化锌、铅锭、精铅、贵铅、铝锭、阴极铜、银锭、铋锭、锑白、硫化镍等。2019年，公司继续加强与大型国企的合作，业务收入继续快速增长。公司试图通过扩大金属贸易业务规模来增强自身在行业内的话语权。

2019年，公司有色大宗商品贸易交易对手方、采购及销售模式、定价及结算方式、业务管理模式和产品结构均未发生重大变化。

（2）产业链服务

在产业链业务中，公司除向有色金属产业链上下游企业提供金属矿粉、金属锭等产品的购销贸易外，还向金属产业链各环节客户如矿山企业、有色金属冶炼企业、加工企业、黄金珠宝商等提供商业保理服务、黄金租赁服务、涵盖地质勘探服务、资源价值评估服务、矿产品质检验服务、运输服务、仓储服务、信息服务、库存管理及价格期货套保管理等服务，在资金结算、规避价格风险等方面提供价值增值服务。

公司还围绕金属产业链开展商业保理、黄金租赁等业务，但规模较小，2019年运营模式及规模未发生重大变化。

5．在建项目

建项目主要以对有色金属矿的建设和改造为主，在建项目尚需投资规模一般，资本支出压力可控；公司在建项目投产后，将对公司盈利形成一定补充。

目前，公司在建项目主要以对有色金属矿的建设和改造为主。截至2019年末，公司在建项目计划投资31.76亿元，已累计投资23.54亿元，尚需投资7.54亿元。公司在建项目尚需投资规模一般，资本支出压力可控。公司在建项目投产后，将对公司盈利形成一定补充。

表14 截至2019年末公司重点投资项目情况（单位：亿元）

详见重大事项

盛屯矿业集团股份有限公司

他各股东转让29.30%的股权。本次交易完成后，盛屯矿业将直接持有四环锌锗100.00%股权。本次募集配套资金总额不超过106,000万元（购买锌锗股权现金对价不超过52,000万元、中介机构费用不超过1,000万元，补充盛屯矿业流动资金不超过53,000万元），募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%，募集配套资金发行股份数不超过本次交易之前盛屯矿业总股本的20%。按评估基准日2018年6月30日，本次交易作价为213,874.60万元，购买资产的交易对价中使用募集配套资金向盛屯集团支付不超过52,000万元；其余部分通过非公开发行股份方式进行支付。盛屯集团作为业绩承诺补偿义务人，承诺四环锌锗经具有证券、期货业务资格的会计师事务所审计的自2018年年初至2018年末、2019年末、2020年末、2021年末累积净利润分别不低于1.4亿元、3.4亿元、6.0亿元、8.6亿元。2019年4月17日，盛屯矿业收到中国证监会（证监许可﹝2019﹞713号），核准公司非公开发行股份募集配套资金不超过106,000万元。

2019年4月，公司完成了发行股份及支付现金购买四环锌锗科技股份有限公司股权。按照本次重组交易标的交易价格213,874.60万元、扣除以52,000万元现金支付部分后，按发行价格5.28元/股计算，本次交易涉及的发行A股股票数量合计为306,580,674股，其中向盛屯集团发行110,335,732股股份；本次发行结束后，盛屯集团持有公司40,108.28万股股份，持股比例18.77%，姚雄杰持有公司6,078.03万股股份，持股比例为2.84%。2019年6月，公司向特定投资者非公开发行股份170,711,294股股份，完成了8.16亿配套资金的募集。

（2）完成可转换公司债券的发行

2019年7月29日，公司收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》（192036号），中国证监会依法对公司提交的《上市公司发行可转换为股票的公司债券核准》行政许可申请材料进行了审查，决定对该行政许可申请予以受理。本次公开发行可转换为股票的公司债券发行总额不超过人民币240,000万元，募集资金用途为刚果（金）年产30,000吨电铜，5,800吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法冶炼项目和补充流动资金。2019年12月27日，公司发行可转换公司债券的申请获中国证监会审核通过，2020年2月19日，公司发行可转换为股票的公司债券申请获中国证监会核准批复。公司于2020年3月完成了“盛屯转债”的发行，2020年3月31日公司可转债上市。

（3）重大境外投资

2019年2月27日，盛屯矿业发布《关于对外投资公告》称，间接全资子公司旭晨国际有限公司拟以现金方式收购恩祖里100%股权，总交易金额不超过114,026,497.14澳大利亚元（折合人民币不超过5.46亿元）。本次交易完成后，恩祖里将成为公司的全资子公司。恩祖里主要资产为刚果民主共和国加丹加地区的铜钴矿山，主要包括卡隆威采矿项目（kalongwe）和FTB（FOLD &THRUST BELTJV）勘探项目。卡隆威采矿项目目前已探明资源量为：矿石量1346万吨、铜矿石平均品位2.7%、钴矿石平均品位0.62%、金属量铜30.2万吨、钴4.27万吨。FTB勘探项目在卡隆威外围，勘探总面积334平方公里。盛屯矿业称，卡隆威项目已完成可行性研究报告并取得刚果（金）主要开工建设相关批准，在现有储量基础上，可规划建设年产100万吨矿石项目，年产铜金属2.26万吨，钴金属3,700吨。

2020年3月12日，该次收购的所有先决条件及实施前步骤已经完成，并于当日取得了股权交割凭证。交割完成后，恩祖里成为公司的全资子公司。

（4）投资建设印度尼西亚纬达贝工业园年产3.4万吨镍金属量高冰镍项目

公司于2019年8月8日召开的第九届董事会第三十七次会议审议通过了《关于投资印度尼西亚纬达贝工业园年产3.4万吨镍金属量高冰镍项目的议案》，公司通过全资子公司宏盛国际为主体，对华玮镍业增资5,500,000元，增资完成后，公司持有华玮镍业55%股权。华玮镍业与永青科技在

盛屯矿业集团股份有限公司

香港设立的子公司恒通亚洲合资在印尼设立友山镍业，以此为投资主体投资印度尼西亚纬达贝工业园年产3.4吨镍金属量高冰镍项目。友山镍业授权注册资本为80,000,000美元，华玮镍业持有其65%股权，恒通亚洲持有其35%股权。本次项目总投资406,790,000美元，根据公司所占股权比例计算，公司本次对外投资金额为145,427,425美元，折合人民币1,023,809,072元（按汇率1美元=7.04元人民币计算），该项目正在投建过程中。该项目将有利于增加公司的海外原材料资源储备、扩大海外业务规模，完善公司新能源金属业务链条。

7．经营效率跟踪期内，公司经营效率处于较好水平。2018－2019年，公司应收账款周转次数分别为49.21次和52.16次，呈增长态势。主要系公司金属贸易和产业链服务业务资金周转加快所致；存货周转次数分别为12.03次和9.73次，呈下降态势，主要系公司业务规模扩大，存货增加所致。总资产周转次数分别为2.46次和2.11次，较为稳定。

8．经营关注

（1）安全生产及环保风险

由于采矿活动会对矿体及周围岩层地质结构造成不同程度的破坏，采矿过程中存在可能片帮、冒顶、塌陷等情况，造成安全事故，对公司未来生产经营造成影响。为应对该风险，公司已经建立了完整的安全生产和环保制度，随着国家对环保的重视，未来公司可能面临更严苛的环保要求。

（2）客户信用风险

跟踪期内，公司继续积极丰富和拓展金属贸易和产业链服务业务，业务发展较快，对资金占用较大；公司建立了对应业务的风险控制规范，但仍不排除公司业务人员违规操作和个别客户信用违约的风险。

（3）有色金属价格波动风险

跟踪期内，部分有色金属品种价格出现回落，尤其是钴材料的大幅下跌，给公司盈利带来了不利影响。2020年以来，新冠肺炎疫情对我国及世界经济造成影响，未来有色金属价格走势存在较大不确定性，将影响公司的盈利水平。

（4）矿山证照办理风险

跟踪期内，公司部分矿山相关矿产资源仍处于前期探矿和证照办理过程，短期内无法给公司带来现金收益并形成较大资金占用，可能对公司未来经营产生一定不利影响。

9．未来发展

公司未来围绕锌、钴、铜、镍四种有色金属的发展方向明确，整体战略可执行性较强，但矿井相关证件的办理效率、有色金属价格波动、金属贸易和产业链服务业务资金占用和客户信用风险问题，可能对公司计划的实施带来不确定性影响。

2020年，公司将进一步围绕锌、钴、铜、镍四种有色金属的资源和产能方面进行扩张。

锌：四环锌锗收购完成后，进一步扩大锌冶炼产能，将目前22万吨进一步扩大到32万吨，未来目标50万吨，进入国内锌冶炼产能前列。

钴：在现有基础上继续扩大刚果（金）粗制氢氧化钴产能，未来粗制氢氧化钴年产量目标1.5万金属吨。继续扩大钴深加工，新建钴回收产能，未来钴深加工产品目标1.5万金属吨。

盛屯矿业集团股份有限公司

铜：做好现有银鑫矿业铜矿开采和刚果（金）年产30,000吨铜、3,500吨粗制氢氧化钴（金属量）综合冶炼项目的运营。积极推进刚果金年产30,000吨铜、5,800吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法项目和恩祖里卡隆威铜钴矿山的建设，使得未来铜年产目标达到9万吨以上。

镍：管理好穆纳里硫酸镍项目，保障印度尼西亚纬达贝工业园区投建的3.4万吨镍金属量高冰镍项目顺利推进，计划在2020年上半年实现投产，并继续积极寻求优质镍项目并购机会。

六、财务分析

1．财务概况

公司提供的2019年度合并财务报表已经北京中证天通会计师事务所（特殊普通合伙）审计，出具了标准无保留审计意见，公司提供的2020年一季度财务数据未经审计。公司财务报表按照最新企业会计准则的要求编制。从合并范围看，2019年，纳入财务报表合并范围的直属全资及控股子公司共52家，新增子公司12家；其中非同一控制下企业合并2家，分别为大理三鑫矿业有限公司和香港科立鑫金属材料有限公司，同一控制下企业合并1家，为四环锌锗，新设立子公司9家，分别为珠海市宏盛新能源科技有限公司、深圳旭晨新能源有限公司、香港旭晨有限公司、旭晨国际有限公司、盛屯新材料有限公司、刚果盛屯新材料有限责任公司、石棉县盛屯置业有限公司、科立鑫国际贸易有限公司、成都盛威兴科新材料研究院合伙企业；不再纳入合并范围子公司2家，其中处置子公司1家，为金港企业有限公司，销减子公司1家，为深圳市鹏科兴实业有限公司。公司新增子公司部分规模较大，对财务数据的可比性产生一定影响。

截至2019年末，公司合并资产总额189.95亿元，负债合计98.24亿元，所有者权益91.72亿元，其中归属于母公司所有者权益90.25亿元。2019年，公司实现营业收入373.14亿元，净利润3.30亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润3.20亿元；经营活动产生的现金流量净额6.90亿元，现金及现金等价物净增加额-0.57亿元。

截至2020年3月末，公司合并资产总额238.33亿元，负债合计141.54亿元，所有者权益

96.79亿元，其中归属于母公司所有者权益92.58亿元。2020年1－3月，公司实现营业收入89.14亿元，净利润-0.03亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-0.23亿元；经营活动产生的现金流量净额-3.77亿元，现金及现金等价物净增加额10.01亿元。

2．资产质量

2019年，随着公司规模的扩大，公司资产总额继续增长，公司资产结构相对均衡。流动资产中，存货规模较大，存货存在一定跌价风险；预付款项规模较大，对公司营运资金构成一定占用。非流动资产中固定资产和无形资产规模较大，符合行业特征。公司受限资产规模较大，整体资产质量一般。

截至2019年末，公司合并资产总额189.95亿元，较年初增长16.37%。其中，流动资产占

52.58%，非流动资产占47.42%。公司资产结构相对均衡，资产结构较年初变化不大。

（1）流动资产

截至2019年末，公司流动资产99.88亿元，较年初增长21.27%。公司流动资产主要由货币资金（占19.57%）、应收账款（占7.57%）、预付款项（占20.73%）、存货（占38.62%）和其他流动资产（占6.25%）构成。

盛屯矿业集团股份有限公司

图9 截至2019年末公司流动资产构成

资料来源：公司年报

截至2019年末，公司货币资金19.54亿元，较年初增长82.88%，主要系2019年实现2次增发所致。公司货币资金主要由银行存款（占24.13%）和其他货币资金（占75.78%）构成。公司受限货币资金共计14.81亿元，主要是银行定期存单，应付票据、信用证、期货保证金等，受限比例较高。截至2019年末，公司应收账款账面价值为7.56亿元，较年初增长27.60%，主要系收入增加所致；应收账款主要为保理款应收款（本金）等业务产生的应收账款。应收账款全部按新金融工具准则预期信用损失方法计提坏账准备，共计提坏账准备0.42亿元，计提比例为5.21%。账龄分布方面，公司按照新金融工具准则预期信用损失方法计提坏账准备的应收账款余额中，1年以内的占72.93%，1~2年的占3.96%，2~3年的占4.56%，3~4年的占17.58%，4年及以上的占0.97%，账龄较短。按照欠款方归集的期末余额前五名的应收账款占比为47.40%，集中度较高，考虑到公司应收账款账龄较短，下游客户合作时间较长，公司应收账款回收风险可控。

表15 截至2019年末公司应收账款前五大客户情况（单位：亿元、%）

盛屯矿业集团股份有限公司

截至2019年末，公司其他流动资产6.24亿元，较年初增长5.09%。公司其他流动资产主要由已租赁出标准黄金（占88.96%）和可抵扣增值税（14.33%）构成。已租赁出标准黄金为开展黄金租赁业务而购买或向银行借入标准黄金租赁给珠宝商，其中出租的标准黄金计入该科目核算；可抵扣增值税进项主要由金属贸易和产业链服务业务产生。此外，公司其他应收款主要系公司在开展金属贸易和产业链服务业务过程中，为上下游企业提供一定资金支持，发生的往来款。截至2019年末，公司其他应收款账面价值为2.83亿元，较年初大幅减少43.82%，主要系业务调整，减少供应链业务所致。公司其他应收款主要为金属贸易和产业链服务业务往来款（占54.38%）和单位往来款（占38.29%），计提坏账准备0.95亿元，账龄主要集中在1年以内（占63.06%），前五大客户占比52.72%。

（2）非流动资产

截至2019年末，公司非流动资产90.08亿元，较年初增长11.37%，公司非流动资产主要由固定资产（占29.64%）、无形资产（占36.35%）、商誉（占12.81%）和其他非流动资产（占8.82%）、构成。

图10 截至2019年末公司非流动资构成

资料来源：公司年报

截至2019年末，公司固定资产26.70亿元，较年初增长45.74%，主要系刚果项目投入生产由在建转入固定资产6.80亿元所致。公司固定主要由房屋及建筑物（占44.59%）、机器设备（占

32.64%）和井巷资产（占19.41%）构成，符合公司的生产特征；累计计提折旧7.39亿元，固定资产成新率为78.33%，成新率较高；固定资产中，埃玛矿业综合楼和部分四环锌锗建筑物尚未办妥房产证，资产账面价值分别为0.05亿元和0.41亿元。

截至2019年末，公司无形资产32.74亿元，较年初增长7.19%。公司无形资产账面原值为

35.35亿元，主要由采矿权（占76.44%）及探矿权（占18.27%）构成；累计摊销5.84亿元，其中采矿权累计摊销5.48亿元。

截至2019年末，公司商誉11.54亿元，较年初下降3.73%。公司商誉原值主要由兴安埃玛矿业有限公司（占24.68%）、深圳市盛屯股权投资有限公司及贵州华金矿业有限公司（占10.79%）和珠海市科立鑫金属材料有限公司（占51.76%）构成。

截至2019年末，公司其他非流动资产7.95亿元，较年初增长1,369.32%，主要系预付印尼项目长期资产款项所致。公司其他非流动资产主要由印尼友山镍业项目投资预付款（占85.65%）构成。

盛屯矿业集团股份有限公司

截至2019年末，公司所有权受到限制的资产合计53.39亿元，占资产总额的28.11%，公司受限资产占比较高，受限资产主要用于融资活动中的抵押或保证金质押。

表16 截至2019年末公司资产受限情况（单位：亿元）

盛屯矿业集团股份有限公司

图11 截至2019年末公司流动负债构成

资料来源：公司年报

截至2019年末，公司短期借款20.75亿元，较年初增长5.52%；短期借款由抵押借款（占

32.37%）和保证借款（占67.63%）构成。

截至2019年末，公司应付票据23.22亿元，较年初增长89.34%，主要系贸易规模扩大，同时公司采用成本相对较低的票据结算所致。公司应付票据主要由银行承兑汇票（占59.83%）和信用证（占29.60%）构成。截至2019年末，公司应付账款13.67亿元，较年初减少4.56%。应付账款期限主要集中在1年以内（占91.52%）。截至2019年末，公司预收款项15.57亿元，较年初增长126.70%，主要系刚果项目开始生产、预收客户款项所致。预收款项主要集中在1年以内（占97.35%）。截至2019年末，公司其他应付款7.24亿元，较年初增长13.94%。公司其他应付款主要为黄金租赁业务中的应付标准金（占42.70%）、往来款（占21.89%）和应收账款收益权产品（占17.05%）；子公司上海振宇在山西省金融资产交易中心平台上发行的晋金-应收账款收益权的产品，发行规模为不超过1.5亿元，每期产品期限不超过180天。

截至2019年末，公司非流动负债12.41亿元，较年初减少16.81%。公司非流动负债主要由应付债券（占8.06%）、长期应付款（占38.47%）和递延所得税负债（占51.51%）构成。

截至2019年末，公司应付债券1.00亿元，较年初减少78.15%，主要系年内偿还规模较大所致。截至2019年末，公司应付债券为“15盛屯债”3,000元和“18盛屯01”1.00亿元；公司于2019年偿还债券规模较大，集中偿付压力有所减小。

截至2019年末，公司长期应付款4.77亿元，较年初增长117.83%，主要系刚果项目借款增加所致。公司长期应付款主要由信托借款（占36.42%）和融资租赁款构成（占63.58%），计入长期债务测算。

截至2019年末，公司递延所得税负债6.39亿元，较年初增长7.56%。

截至2019年末，公司全部债务55.22亿元，较年初增长24.37%，主要系短期债务增长所致。其中，短期债务占89.23%，长期债务占10.77%，以短期债务为主。短期债务49.27亿元，较年初增长38.90%，主要系应付票据增长所致。长期债务5.95亿元，较年初减少33.39%，主要系偿还债券所致。截至2019年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为

51.72%、37.58%和6.09%，较年初分别提高4.10个百分点、提高3.40个百分点和下降3.36个百分点。

盛屯矿业集团股份有限公司

截至2020年3月末，公司负债总额141.54亿元，较上年末增长44.08%，主要系短期借款、应付账款增长及发行23.86亿元“盛屯转债”（债券期限6年）所致。其中，流动负债占76.21%，非流动负债占23.79%。公司以流动负债为主，负债结构较上年末变化不大。

（2）所有者权益

2019年，公司权益规模小幅增长，股本与资本公积占比较大，所有者权益稳定性仍较强；控股股东及实际控制人质押股份占其持有公司股份比例均很高，不利于公司股权结构和实际控制权的稳定。

截至2019年末，公司所有者权益为91.72亿元，较年初增长7.26%。其中，归属于母公司所有者权益占比为98.40%，少数股东权益占比为1.60%。归属于母公司所有者权益90.25亿元，实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润分别占25.57%、54.69%、1.25%和18.06%。公司所有者权益中股本及资本公积占比较高，所有者权益稳定性较强。

截至2019年末，公司股本为23.08亿元，较年初增长25.57%，主要系公司发行新股4.77亿元所致，具体为公司于2019年4月发行3.06亿股份购买四环锌锗股权，以及于2020年6月向特定投资者非公开发行1.71亿股股份募集配套资金8.16亿元（扣除可抵扣增值税进项税额43.65万元后，实际增加资本公积6.38亿元。）同期，公司资本公积49.35亿元，同比增长6.36%，主要系公司于2019年6月非公开发行股份募集配套资金的股本溢价6.68亿元所致。

截至2019年4月28日，公司控股股东盛屯集团持有公司528,552,794股，占公司股份总数的

22.90%，所持上市公司股份累计质押数量为369,551,649股，占其持有公司股份数量的69.92%。公司实际控制人姚雄杰持有公司60,780,323股，占公司股份总数的2.63%，所持上市公司股份累计质押数量为60,395,000股，占其持有公司股份数量的99.37%。若因市场形势发生重大变化，导致控股股东和实际控制人无法偿还融资本息，从而导致控股股东持有的公司股份全部被处置，可能将影响公司股权结构和正常经营。

截至2020年3月末，公司所有者权益为96.79亿元，较上年末增长5.53%。其中，归属于母公司所有者权益占比为95.64%，少数股东权益占比为4.36%，所有者权益结构较上年末变化不大。

4．盈利能力

2019年，受益于公司业务规模扩张，公司营业收入继续增长；但矿山开工推迟及有色金属价格下跌影响，公司利润减少，盈利能力有所下降。

跟踪期内，随着四环锌锗纳入合并范围、刚果金项目投产以及金属贸易和产业链服务业务的快速发展，公司营业收入大幅增长；2019年，公司实现营业收入373.14亿元，较上年增长9.99%，公司营业成本360.17亿元，较上年增长11.00%。由于2019年钴价继续回落，加之银鑫矿业埃玛矿业开工时间推迟，同时矿山矿产金属市场价格下跌，公司利润同比大幅减少；2019年，公司营业利润3.30亿元，较上年减少46.52%，利润总额利润3.55亿元，较上年减少46.09%；净利润3.30亿元，较上年减少40.80%。

从期间费用看，2019年，公司期间费用总额为8.62亿元，较上年增长12.29%。从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为19.04%、41.19%、6.03%和33.74%，以管理费用和财务费用为主。其中，销售费用为1.64亿元，较上年增长17.20%，主要系上海振宇及四环锌锗业务量增加，运输成本增加所致；管理费用为3.55亿元，较上年增长29.43%，主要系刚果项目投产，华金矿业投产、四环锌锗扩产等带来工资支出、资产折旧摊销和差旅办公费用增加所致；研发费用为0.52亿元，较上年减少12.39%，主要系上年四环锌锗技改项目研发投入较大，本

盛屯矿业集团股份有限公司

年已投产相应减少所致；财务费用为2.91亿元，较上年减少1.06%。2019年，公司费用收入比为

2.31%，较上年提高0.05个百分点，公司费用控制能力较强。

公司非经常性损益主要为资产减值损失。2019年，公司资产减值损失为1.69亿元，较上年减少6.46%，资产减值损失主要由存货跌价损失（占43.46%）和商誉减值损失（占44.56%）构成。从盈利指标看，2019年，公司营业利润率为3.30%，较上年下降0.90个百分点，较上年变化不大；2019年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为4.56%、3.72%和3.73%，较上年分别下降3.57个百分点、3.50个百分点和4.70个百分点。受利润减少影响，公司各盈利指标均有所下降。

2020年1－3月，公司实现营业收入89.14亿元，较上年同期增长53.86%，主要系贸易业务增长所致。实现营业利润-0.33亿元，较上年同期减少342.08%，主要系疫情影响公司有色金属产品销售所致，实现净利润-0.03亿元，较上年同期减少123.85%。

5．现金流

2019年，公司经营活动现金净流量有所减少，收入实现质量处于较高水平；公司投资活动现金净流出额有所增长；筹资活动现金量同比由净流出转为净流入。

从经营活动来看，2019年，随着业务规模的扩大，公司经营活动现金流入及流出继续大幅增长，经营活动现金流入451.04亿元，较上年增长17.99%；经营活动现金流出444.14亿元，较上年增长19.80%。2019年，公司经营活动现金净流入6.90亿元，较上年减少40.22%，主要系行业景气度下降、相关业务获现减少所致。2019年，公司现金收入比为115.15%，较上年上升3.59个百分点，收入实现质量较高。

从投资活动来看，2019年，公司投资活动现金流入10.59亿元，较上年增长12.13%；投资活动现金流出21.33亿元，较上年增长20.02%，主要系支付收购四环锌锗股权现金对价所致。综上影响，2019年，公司投资活动现金净流出10.74亿元，净流出额较上年增长28.97%。

从筹资活动来看，2019年，公司筹资活动现金流入44.89亿元，较上年减少9.85%；筹资活动现金流出41.59亿元，较上年减少23.48%，主要系偿还债务所致。2019年，公司筹资活动现金净流入3.30亿元，由净流出转为净流入，主要系增发股份募集配套资金规模较大，及上年偿还债务支付资金规模较大所致。

2020年1－3月，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.77亿元；投资活动产生的现金流量净额为-15.84亿元，筹资活动产生的现金流量净额为29.61亿元。

6．偿债能力

跟踪期内，受有色金属价格下跌导致盈利水平下降的影响，公司偿债能力小幅减弱，但考虑到公司在矿产资源储备、产业链、行业经验和业务资源等方面的优势，公司整体偿债能力很强。

从短期偿债能力指标看，截至2019年末，公司流动比率与速动比率分别由年初的1.31倍和

0.75倍下降至1.16倍和下降至0.71倍，流动资产对流动负债的保障程度尚可。截至2019年末，公司现金短期债务比由年初的0.35倍上升至0.48倍，现金类资产对短期债务的保障程度较高。考虑到公司存货规模快速增长且主要为有色金属，变现能力较强，整体看公司短期偿债能力较强。

从长期偿债能力指标看，2019年，公司EBITDA为9.37亿元，较上年减少21.93%。从构成看，公司EBITDA主要由折旧（占18.83%）、摊销（占11.11%）、计入财务费用的利息支出（占

32.12%）、利润总额（占37.93%）构成。2019年，公司EBITDA利息倍数由上年的3.56倍下降至

盛屯矿业集团股份有限公司

3.11倍，EBITDA对利息的覆盖程度较高；公司EBITDA全部债务比由上年的0.27倍下降至0.17倍，EBITDA对全部债务的覆盖程度一般。整体看，公司长期偿债能力较强。

截至2019年末，公司无重大未决诉讼事项。截至2019年末，公司无对外担保。截至2019年末，公司合并口径获得各银行授信合计45.66亿元，已使用35.29亿元，尚未使用额度10.37亿元，公司间接融资渠道有待拓宽。公司为上海证券交易所上市公司，具备公开市场直接融资能力。根据中国人民银行征信中心《企业信用报告》（统一社会信用代码：9135020015499727X1）显示，截至2020年4月23日，公司无未结清不良信贷信息，公司过往履约情况良好。

7．母公司财务分析母公司资产以非流动资产为主，主要由股权投资构成，负债以流动负债为主，债务负担较轻，所有者权益较为稳定。母公司本部承担融资任务及部分经营任务，收入及筹资性现金流入规模较大。

截至2019年末，母公司资产总额138.72亿元，较年初增长29.75%。其中，流动资产43.33亿元（占31.24%），非流动资产95.38亿元（占68.76%）。从构成看，流动资产主要由货币资金（占

20.08%）、预付款项（占10.59%）和其他应收款（占60.24%）构成，非流动资产主要由长期股权投资（占96.50%）构成。截至2019年末，母公司货币资金为8.70亿元。

截至2019年末，母公司负债总额44.83亿元，较年初增长12.95%。其中，流动负债43.54亿元（占比97.12%），非流动负债1.29亿元（占比2.88%）。从构成看，流动负债主要由短期借款（占

29.23%）、应付票据（占27.06%）、应付账款（占5.35%）和一年内到期的非流动负债（占5.39%）构成，非流动负债主要由长期借款（占13.43%）、应付债券（占77.45%）和递延所得税负债（占

9.12%）构成。母公司2019年资产负债率为32.32%，较年初下降4.81个百分点。

截至2019年末，母公司所有者权益为93.88亿元，较年初增长39.67%，主要系实收资本和资本公积增长所致。其中，实收资本23.08亿元（占24.58%）、资本公积62.17亿元（占66.22%）、未分配利润7.50亿元（占7.98%）、盈余公积1.13亿元（占1.21%）。所有者权益稳定性较高。

从盈利看，2019年，母公司营业收入为97.26亿元，较上年增长55.20%；实现营业利润1.73亿元，较上年减少49.59%；取得投资收益5.44亿元，较上年增长67.91%。

从现金流看，2019年，母公司经营活动产生的现金流量净额为-0.34亿元，投资活动产生的现金流量净额为-3.28亿元，筹资活动产生的现金流量净额为3.24亿元。

七、本次公司债券偿债能力分析

公司作为较大规模有色金属上市公司，在从业经验、业务资源和公开市场融资等方面具有一定优势，跟踪期内，随着公司业务不断丰富，收入规模有所增加，经营活动现金流入量较大，考虑到转股可能等因素，联合评级认为，公司对“盛屯转债”仍保持很强的偿还能力。

从资产情况来看，截至2019年末，公司现金类资产为23.78亿元，为“盛屯转债”本金（余额

23.86亿元）的1.00倍，公司现金类资产对“盛屯转债”的覆盖程度尚可；截至2019年末，公司净资产为91.72亿元，为“盛屯转债”本金（余额23.86亿元）的3.84倍，公司净资产对“盛屯转债”按期偿付的保障作用较高。

从盈利情况来看，2019年，公司EBITDA为9.37亿元，为“盛屯转债”本金（余额23.86亿

盛屯矿业集团股份有限公司

元）的0.39倍，公司EBITDA对“盛屯转债”的覆盖程度尚可。

从现金流情况来看，2019年，公司经营活动产生的现金流入为451.04亿元，为“盛屯转债”本金（余额23.86亿元）的18.90倍，公司经营活动产生的现金流入对“盛屯转债”的覆盖程度较高。

公司为本次发行可转换公司债而设置的转股价格调整及转股价格向下修正条款，一方面能够根据公司送股、派息等情况自然调整转股价格，同时，能够预防由于预期之外的事件导致公司股票在二级市场大幅下跌，致使转股不能顺利进行。设置的赎回条款可以有效促进债券持有人在市场行情高涨时进行转股。同时考虑到未来转股因素，预计公司的资产负债率将有进一步下降的可能，转股将有利于降低公司投资项目的资金压力，公司偿付债券的能力将进一步增强。

八、综合评价

跟踪期内，公司作为国内规模较大的有色金属企业，在矿产资源储备、产业链、行业经验和业务资源等方面仍具备竞争优势。跟踪期内，公司通过以自有资金、发行股票、发行可转债方式投资、购买资产，新增四环锌锗有色金属冶炼和综合回收业务、恩祖里铜矿有限公司矿石项目、印尼3.4万吨镍金属量高冰镍项目，以及扩产刚果（金）铜钴综合利用项目，资产规模和资本实力显著增强，业务布局更趋完善，资产和收入规模均有所增长。同时，联合评级也关注到有色金属价格波动较大，公司控股股东和实际控制人股权质押比例较高、投建项目存在不确定性等因素对公司信用水平产生的不利影响。

跟踪期内，公司购买资产、对外投资相关事宜的完成有利于公司锌、铜、钴、镍等有色金属采选、冶炼及加工业务产业链的完善，进一步提高公司的抗风险能力。未来，随着公司下属矿山企业技改完成并投产以及钴材料业务产业链的完善，公司经营状况有望保持良好。

“盛屯转债”设置了转股价格调整、转股价格向下修正及有条件赎回等条款，考虑到未来转股因素，公司的资本实力可能进一步增强。

综上，联合评级维持对公司AA的主体长期信用评级，评级展望为“稳定”；同时维持“盛屯转债”的债项信用等级为AA。

盛屯矿业集团股份有限公司

附件1 盛屯矿业集团股份有限公司

主要财务指标

盛屯矿业集团股份有限公司

附件2 有关计算指标的计算公式

盛屯矿业集团股份有限公司

附件3 公司主体长期信用等级设置及其含义

公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；

AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；

A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；

BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；

BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；

B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；

CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；

CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；

C级：不能偿还债务。

长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。