跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照烽火通信科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称烽火转债）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据烽火通信提供的经审计的2024年财务报表、未经审计的2025年第一季度财务报表及相关经营数据，对烽火通信的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。截至2025年3月末，该公司存续债券仅为烽火转债。烽火转债自2020年6月8日开始转股，累计已转股金额为93.20万元，剩余可转债金额为30.87亿元，最新转股价格为22.37元/股。

图表 1. 公司存续债券基本情况（截至2025年3月末）

资料来源：烽火通信

烽火转债募投项目（如图表2所示）合计总投资37.64亿元，拟使用募集资金合计30.57亿元，截至2025年3月末累计已投资31.26亿元，累计使用募集资金28.39亿元。其中，5G 承载网络系统设备研发及产业化项目已于2021年12月建成投产，该项目规划产能为各类传输设备2.85万端及1万套电信云产品。2024年该项目实现净利润4,851.22万元。下一代光通信核心芯片研发及产业化项目涉及的芯片主要应用于公司自产光通信设备，能够降低公司芯片的成本，并加强供应链的安全，该项目已于2023年12月达到预定可使用状态，2024年效益不达预期，同时研发投入较大，净利润为-6,418.50万元。由于全球经济发展环境面临的复杂性、严峻性和不确定性仍然存在，多领域呈现出显著的分化态势，公司可转债项目实际推进过程中，受土地供给因素、政府规划变更、尾款支付等多方面因素影响，部分项目未能在计划时间内达到预定可使用状态。公司于2023年12月26日召开第九届董事会第一次会议及第九届监事会第一次会议，审议通过了《关于公司可转换公司债券部分募集资金投资项目延期的议案》，同意将募投项目“烽火锐拓光纤预制棒项目（一期）项目”、“下一代宽带接入系统设备研发及产业化项目”、“信息安全监测预警系统研发及产业化项目”达到预定可使用状态的日期由原来的2023年12月延长至2025年12月。

图表 2. 2025年3月末可转债募集资金使用情况（单位：亿元）

资料来源：烽火通信

第一年0.20%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。

发行人信用质量跟踪分析

1. 数据基础

大华会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的2022-2023年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告；致同会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2024年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告

。公司按照财政部颁布的《企业会计准则——基本准则》和各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定，以及中国证券监督管理委员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15 号——财务报告的一般规定》的披露规定编制财务报表。公司2025年第一季度财务报表未经审计。截至2024年末，该公司合并范围子孙公司共73家，较上年末新增2家，系公司新设锐森有限责任公司和锐林有限责任公司。2025年第一季度公司新设1家孙公司，合并范围变化对财务数据影响较小。

2. 业务

跟踪期内，国际客户和行业网客户的订单减少导致公司整体收入下降，但对服务器的需求保持增长，公司对三大运营商的销售收入仍维持稳定。公司期间费用占比仍较高，此外跟踪期内公司应收账款增长，期间费用及坏账准备的计提对利润造成侵蚀。公司经营环节资金占用量大，生产所需关键元器件供应易受市场供需关系及国际地缘政治因素的影响而面临一定挑战。

（1） 外部环境

宏观因素2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。详见：《国内经济迎来良好开局

政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》。行业因素技术硬件与设备行业的发展与宏观经济景气度关联较为密切，2023 年第四季度以来，全球经济景气度有所好转但增长动力不强，我国则面临有效需求不足、市场预期偏弱等问题，技术硬件与设备行业仍面临一定压力，但受益于补库周期、AI 技术及产品的推动，行业整体情况有所好转。子行业层面，2023 年第四季度以来，随着厂商库存出清以及下游需求回暖，手机、笔记本电脑等终端产品出货量均实现连续四个季度同比回升；通信系统设备、服务器等产品受益于 AI 技术、5G 建设、云计算等的发展，需求仍有一定支撑，其中 AI 相关产品需求较好，传统子产品则面临一定压力；电子设备、仪器和元件行业涉及的产品种类及下游应用领域较多，细分产品景气度取决于下游行业景气度和细分产品供需平衡等综合水平，整体来看，与物联网、AI 终端产品相关的子行业增长具备一定支撑。

该公司原聘请大华会计师事务所（特殊普通合伙）（简称“大华”）为公司提供审计服务。由于大华被暂停从事证券服务业务 6 个月，鉴于上述情况并基于审慎性原则，公司变更 2024 年度审计机构。

展望2025年，随着国内经济进一步转型升级与优化提升，在数字经济建设推动下，人工智能、物联网、云计算等的发展等将继续推动我国技术硬件与设备行业回暖，但在全球经济增长动能不足、国内有效需求偏弱背景下，行业运行仍面临一定压力，预计行业景气度或在不断波动中缓慢上升。具体到各细分子行业及产品或有所不同。具体来说，在数字经济建设推动下，随着 AI、物联网等迅速发展，与此紧密相关的通信设备行业仍面临较好的发展机遇，但短期内光纤光缆等传统子行业仍面临压力，而与 AI、算力等关联度较大的高性能网络设备交换机、光模块等的增长趋势向好；手机及笔记本电脑已出现不同程度的复苏迹象，我国亦推出电子消费品以旧换新等政策给予支持，但消费者信心的提振仍需过程，预计未来 AI手机、AI 电脑等新兴产品或表现出相对较强的增长势头，而其他传统消费电子产品增长仍面临压力；上游的电子设备、仪器和元件行业涉及的产品及应用领域较多，预计与算力、AI、物联网等紧密度较高的细分行业景气度将优于传统子行业/产品。详见：《技术硬件与设备行业2024年信用回顾与2025年展望》

（2） 业务运营

图表 3. 公司核心业务收入构成及变化情况（单位：亿元）

注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。

该公司主要从事光通信产品和服务器产品的研发、生产和销售，包括通信系统设备、光纤线缆及数据网络产品等，主要面向运营商、行业网用户和国际客户，具备竞争力。2024年，该公司营业收入为285.49亿元，同比减少8.29%。其中，通信系统设备业务营业收入223.13亿元，同比减少6.19%，主要由于当年国外运营商客户投资需求下降，国内运营商需求结构调整以及政府客户采购减少所致；光纤及线缆业务营业收入46.99亿元，同比减少12.77%，主要系全球市场需求趋于饱和，厂商竞争加剧所致；数据网络产品主要客户为政府机关和央企国企等单位，2024年以来竞争厂商数量增加，叠加政府预算调整导致下游需求放缓，2024年收入为11.44亿元，同比减少27.44%。当年公司毛利率为21.25%，较上年提升0.69个百分点。其中，通信系统设备业务和数据网络产品业务毛利率较上年变化不大；光纤及线缆毛利率为25.35%，同比上升4.16个百分点，主要由于原材料价格下降。2025年第一季度，该公司营业收入40.49亿元，同比减少19.97%。其中光纤及线缆业务和数据网络产品业务收入变动不大，由于运营商投资需求仍呈下滑态势，通信系统设备业务收入同比减少22.87%。同期，公司毛利率为25.93%，较上年同期小幅上升，其中，通信系统设备和数据网络产品毛利率分别为25.80%和36.37%，同比变化不大；由于原材料采购价格的下降，光纤光缆业务毛利率为27.61%，同比增长3.66个百分点。

① 经营状况

该公司生产基地位于武汉。2024年系统设备类产品的收入增长主要来自于服务器业务。公司拥有光棒和光纤产能，所生产的光棒和光纤全部供应光缆生产。产能利用率方面，公司系统设备类业务产能利用率68.64%，较上年提高2.21百分点；光缆产能利用率90.85%，较上年下降0.41个百分点。

该公司采取定制化生产模式，产品规格与技术参数等指标需要按用户实际要求进行设计。公司一般先根据市场情况及销售计划预测订单量，并参考库存情况安排生产，以半成品及部分通用成品为主，保持一定库存量以快速响应客户需求；在接到客户订单后，按照客户需求生产成品，一般自订单下达至出货需半个月至一个月生产周期。而对于体量大、项目实施周期长的合同，公司根据约定分多个订单生产发货，待全部发货完成后确认收入，已发货尚未确认收入的货物计入存货（发出商品）。图表 4. 公司主要产品生产情况

注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。

该公司在全球50多个国家构建了销售与服务体系，产品与服务覆盖100多个国家与地区，海外市场以东南亚及南美地区为主。从收入区域分布看，2024年内销及外销收入分别为201.56亿元和80.01亿元，占比分别为

71.59%和28.41%，外销收入同比减少18.52%，系受全球政治经济环境影响，国外运营商收缩投资，以及光缆的需求增长低于预期，价格持续下行所致。

图表 5. 公司销售区域分布情况（单位：亿元，%）

注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。

该公司客户以国内外大型电信运营商为主，此外还包括电力、广电、轨道交通等使用独立通信网的行业网用户等。公司与国内三大运营商建立了长期稳定的合作关系，2024年公司来自三大运营商的收入为139.95亿元，占总收入比重为49.02%，占比同比增长3.97个百分点。该公司主要采取直销模式，通过投标获取集采订单。因运营商设备投资建设周期较长，公司产品在出库后，要经过用户现场开箱验货、设备初验、设备终验、质保等诸多环节。在付款方面，大多运营商是在初验后支付部分合同价款，终验后才结清全部合同价款，付款周期较长，造成公司应收账款和存货余额规模较大。目前通信系统设备方面，对于国内运营商，大部分在第一季度之后发货，系统设备类一般货到付款70%，剩余经过初、终验，余款一般在6-12个月内支付；光缆类一般货到付款80%，余款账期6-12个月。对于行业网客户，经销商一般为款到发货，终端大型直销客户给予一定账期，具体账期差异较大，一般在一年以内。销售价格方面，2024年该公司传输产品、终端产品和光缆的销售均价保持平稳。接入产品方面，因公司2024年销售大量配件，平均单价同比下降0.35万元/端。图表 6. 公司主要产品销售情况

未包含服务器的生产情况。

未包括服务器的销售情况。

注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。

在建工程方面，除本次可转债募投项目外，该公司还通过自筹资金投入烽火华东总部基地项目一期和5G承载应用及数字经济研发生产基地，总投资29.55亿元，截至2025年3月末已投资9.45亿元。烽火华东总部基地项目一期主要用于办公用房和新建人才公寓。5G承载应用及数字经济研发生产基地主要用于生产OTN系列设备、SPN系列设备、服务器等产品以及配套设施。

图表 7. 截至2025年3月末公司主要在建项目（除募投项目以外）（单位：亿元）

注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。

② 竞争地位

2022-2024年末及2025年3月末，该公司净资产分别为135.22亿元、149.15亿元、156.70亿元和157.49亿元，随着经营积累，资本实力持续增强。2022-2024年，公司EBITDA分别为16.70亿元、18.88亿元和22.83亿元。国内市场方面，公司与运营商客户保持长期稳定合作，参与了5G、千兆光网、东数西算等重大项目建设，为公司传统通信业务和光纤光缆业务提供了稳定的收入；国际市场方面，公司主要在东南亚、拉美和欧洲部分区域发展线缆、终端业务，扩大市场份额。技术及研发方面，该公司产研能力强。公司在光网络领域基于自主研发的400G QPSK光模块，实现实验室G.652D光纤6000km超长距无电中继传输；拥有 50G PON 大容量、高密度、三模共存技术；自主研发二代16

纤对海底中继器，发布了48纤对ROPA产品。芯片领域自主开发Tbps容量成帧芯片，发布了800G相干光模块。2024年，公司研发投入合计35.78亿元，占营业收入的比重为12.53%，其中研发投入资本化的比重为

19.48%。截至2025年3月末，公司获得专利合计3,919个，其中发明专利2,999个；2024年及2025年一季度，公司新增专利分别为86个和67个，其中新增发明专利分别为62个和47个。业务多样性方面，该公司主要产品结构丰富，面向多个不同细分领域。通信系统设备领域，公司产品主要包括光网络产品、光宽带产品、ODN产品、服务器产品、信息集成产品等。根据Omdia数据，公司光网络产品、光宽带产品及ODN产品市场份额位于国内前列。此外，公司将加大服务器业务的投入。光纤光缆业务方面，公司是国内海洋通信领域唯一一家拥有完全自主知识产权和全产业链的通信设备供应商，拥有海底光缆、中继器、水下系统设备及附件等主导产品。该公司生产成本以原材料为主，2024年通信系统设备、光纤及线缆、数据网络产品中原材料成本占比分别为

98.68%、93.37%和98.71%。原材料保障及成本控制方面，公司通信系统设备原材料或元器件主要包括PCB电路板、电源模块及通用电子器件、光器件及IC芯片，光缆主要原材料为光棒及光纤，公司光棒、光纤均主要自产。公司所需原材料或元器件大部分采购自国内，少数进口。2024年公司前五大供应商采购额占比35.46%，较上年上升13.54个百分点。境内采购部分，公司建立了原材料采购的预算管理制度，基于不同的物料类别，分为半年一次或者一年一次的招标周期，根据来年的销售规模、销售产品的种类等信息确定采购的框架性预算，再根据供应商的规模、产品质量状况和账期等条件确定供应商。供应商确定后，公司采购中心根据生产需求及现有库存水平提交采购申请，通知各相关供应商供货。对于境外采购，一般由公司约定采购原材料的品种、型号、价格、数量、交货期等，与境外供应商签订外贸合同。公司境内采购一般有3个月账期，部分开立6个月承兑汇票，2022年以来强化现金流管理，优先使用票据支付。境外采购一般采用60天或90天信用证结算，公司通过套期保值控制汇兑风险。2020年5月，美国商务部宣布将33家中国公司列入“实体清单”，其中包括公司控股股东烽火科技集团有限公司（简称“烽火集团”）及子公司南京烽火星空通信发展有限公司。被列入实体清单的企业被限制进口受美国出口管制的产品、软件和技术。 国际地缘政治因素及贸易环境变动对公司部分原材料的供应带来一定挑战。2024年该公司减少了PCB电路板、对电源模块及通用电子器件以及芯片的采购；对光器件的采购量有所增加。价格方面，2024年以来PCB板市场供应过剩、库存过剩等负面因素影响逐渐减弱，下游数据中心的需求增长， PCB电路板平均单价上升。2022年由于国际政治因素影响，同行业企业对包括光器件在内的高工艺产品大量囤货，其中可编程光子集成电路价格上涨明显，公司光器件采购成本出现大幅上涨，2023-2024年光器件价格由于囤货现象的减轻和光器件行业市场竞争加剧而持续下降。芯片方面，随着国内外芯片厂商加大投资扩产以及国产芯片替代进口的进程加快，芯片市场由供不应求转为库存过剩，公司采购均价下降。图表 9. 公司主要原材料采购情况

注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。

③ 经营效率

2022-2024年，该公司总资产周转率分别为0.83次/年、0.77次/年和0.66次/年，2024年营业收入减少，期末应收票据及应收账款为166.47亿元，较上年末增长23.74%，导致总资产规模增加，资产周转速度下降。应收账款方面，2022-2024年应收账款周转率分别为5.63次/年、3.24次/年和2.06次/年，2024年末来自国内运营商、行业网客户和国际客户应收账款

分别为34.53亿元、12.37亿元和27.90亿元，因部分行业网客户现金流紧张，国际客户受到外汇管制、汇率波动等因素影响，叠加政府客户的预算调整，整体下游客户的付款周期延长，导致应收账款周转率下降。当年客户支付票据比例升高，导致年末应收票据较上年末增长33.12%至13.86亿元。

④ 盈利能力

图表 12. 公司业务毛利率构成及变化情况（%）

注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。

母公司口径。

100.00

101.00

102.00

103.00

104.00

105.00

106.00

107.00

108.00

109.00

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70

0.80

0.90

2022年2023年2024年

总资产周转率（次/年）营业收入现金率（右轴，%）

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

3.50%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

2022年2023年2024年2025年第一季度2024年第一季度

毛利率总资产报酬率（右轴）

2024年及2025年第一季度，该公司营业收入分别为285.49亿元和40.49亿元，毛利率分别为21.25%和25.93%，同比分别增长0.69个百分点和1.10个百分点。2024年及2025年第一季度，公司期间费用分别为57.60亿元和

12.49亿元，同比分别减少4.35%和3.65%，期间费用率分别为20.18%和30.86%。期间费用以研发费用和销售费用为主，同期研发费用分别为28.81亿元和6.92亿元，同比分别减少19.48%和5.08%，主要由于研发支出资本化的比重增加；销售费用分别为18.81亿元和3.70亿元，同比分别增长5.30%和下降2.81%，2024年增长主要系公司持续加大市场拓展力度。2024年信用减值损失3.45亿元，主要为应收账款坏账损失，由于当年应收账款规模增加，按账龄组合计提的应收账款坏账损失相应增加；资产减值损失1.07亿元，同比减少27.49%，主要为存货跌价损失。图表 13. 影响公司盈利的其他因素分析（单位：万元）

注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。2024年及2025年第一季度，该公司投资收益分别为2.88亿元和0.96亿元，主要来源于持有广发基金管理有限公司股权而确认的权益法核算的长期股权投资收益。同期公司营业外收入及其他收益合计分别为7.81亿元和

1.80亿元。

2024年及2025年第一季度，该公司净利润分别为7.10亿元0.54亿元，同比分别增长45.30%和33.05%，主要来源于其他收益的增长；2022-2024年总资产报酬率分别为2.28%、2.29%和2.89%，2024年随着利润总额的增长而有所上升。

3. 财务

跟踪期内，该公司存货周转速度提升，但因运营商客户和国际客户回款滞后，应收账款增幅较大，营业周期延长。公司财务杠杆水平持稳，拟向特定对象发行A股股票8.65亿股，募集资金总额不超过11.00亿元，用于补充流动资金，如发行成功，资本实力有望得到一定增强；公司能够得到金融机构的有力支持，信贷类债务融资以信用方式为主，贷款授信额度较充足，短期内公司债务偿付风险较可控。

（1） 财务杠杆

跟踪期内，该公司资产负债率保持平稳，但刚性债务有所增长。2024年末公司负债总额较上年末增长7.65%至290.87亿元，资产负债率为64.99%，较上年末上升0.56个百分点。2025年3月末负债总额为266.64亿元，资产负债率为62.87%。2024年末及2025年3月末股东权益与刚性债务比率分别为84.12%和91.06%，较上年末分别下降17.55百分点和增长6.94个百分点，股东权益与刚性债务比率随刚性债务规模的变动而波动。

① 资产

图表 15. 公司核心资产状况及其变动

注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。2024年末，该公司资产总额为447.57亿元，较上年末增长6.73%。年末，流动资产为336.11亿元，主要由货币资金、应收账款和存货构成。其中，货币资金52.44亿元，其中用作保证金而受限的货币资金为4.33亿元，可转换公司债券募集资金2.60亿元。应收账款152.61亿元，较上年末增长22.95%，主要系行业网客户、国际客户和政府类客户的账期延长所致，前五大应收对象的应收账款余额合计31.00亿元，占比为17.56%。应收账款账龄主要集中于一年以内，一年以内应收账款账面余额占比为77.53%，3年以上账龄占比为9.14%。存货为

93.29亿元，较上年末下降4.01%，当年存货周转速度为2.36次/年，同比提升0.31次/年。年末存货主要包含原材料40.44亿元、库存商品23.73亿元、发出商品21.69亿元，分别较上年末增长81.81%、下降34.85%和下降28.81%，原材料增长主要由于公司生产服务器的备货所致。公司发出商品主要形成于体量大、项目实施周期长的订单，公司根据约定分批发货，存在较多已发出但尚未确认收入的货物计入发出商品；库存商品包括较多已收到订单进入排产的物料；原材料包括因部分原材料采购周期较长而暂未齐套的产品，待采购齐全后完成生产。年末存货计提跌价准备8.29亿元，当年计提增加2.26亿元，转回或转销4.29亿元，当年计提减值准备增加主要来源于原材料、库存商品和发出商品。库存商品主要根据库龄计提，少量流动性不佳的库存按照风险程度计提（30%-100%），随着库龄增长及产品更新换代，跌价风险将加大。原材料主要按库龄计提，部分业务单元，例如设备的原材料按照库位和库龄孰大值计提。发出商品中公司为抢占市场份额，在部分商业架构稳定、运营情况良好的运营商招标时，采用可能发生亏损的较低报价，而对后续扩容等业务提高报价，对于此类订单，在尚未确认收入时，公司按预计亏损计提跌价准备，待确认收入时，实际亏损在收入及成本中体现，同时转回已计提的跌价准备；对于盈利订单，按照库龄计提跌价准备。年末预付款项6.59亿元，较上年末下降45.25%，主要系上期对服务器生产商的预付款项结转所致。年末应收票据为13.86亿元，较上年末增长33.12%，主要系下游客户票据支付方式比例增加所致。年末其他应收款为4.04亿元，较上年末下降

25.35%，主要为往来款和保证金；年末其他流动资产9.18亿元，主要为待抵扣增值税和预缴所得税。2025年3月末，公司流动资产为310.44亿元，较上年末下降7.64%。其中，货币资金38.80亿元，较上年末下降

26.01%，主要用途为经营资金支出和偿还到期票据；应收账款为138.15亿元，较上年末减少9.47%，系业务回款所致。2024年末，该公司非流动资产为111.46亿元，较上年末增长4.83%，主要由长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、开发支出等构成。其中，长期股权投资为27.46亿元，较上年末变动不大，主要为对广发基金管理有限公司（16.84亿元）、藤仓烽火光电材料科技有限公司（3.16亿元）、南京华信藤仓光通信有限公司（2.65亿元）和武汉光谷烽火产业投资基金合伙企业（有限合伙）（2.78亿元）的投资。固定资产37.63亿元，较上年末下降10.29%，主要系电子设备和仪器仪表等设备的折旧增加。在建工程8.90亿元，较上年末增加

4.61亿元，主要系5G承载应用及数字经济研发生产基地和烽火华东总部基地项目一期的投入。无形资产17.42亿元，较上年末增长12.15%，主要是通过内部研发形成的非专利技术增加3.61亿元，以及软件增加1.09亿元。

开发支出12.74亿元，较上年末增长35.76%，主要为内部研发项目开发支出投入。2025年3月末，公司非流动资产113.68亿元，较上年末变动不大。2025年3月末，该公司受限资产为1.61亿元，占资产总额的比重为0.38%，均为用作保证金的货币资金。

② 所有者权益

2024年末及2025年3月末，该公司所有者权益分别为156.70亿元和157.49亿元，分别较上年末增长5.07%和

0.50%，其中未分配利润占比较高，同期末分别为34.56%和34.74%。2024年公司现金分红2.12亿元（含税），现金分红总额占归属于普通股股东的净利润比重为30.17%。公司拟向间接控股股东中国信息通信科技集团有限公司（简称“中国信科”）发行A股股票，发行数量为86,546,026股，募集资金总额不超过11.00亿元（含），中国信科拟以现金认购本次发行的全部股票。此次股票募集资金净额将全部用于补充流动资金，降低资产负债率，改善公司现金状况，为业务发展提供资金保障。发行申请已于2025年5月29日获得上海证券交易所审核通过，最终能否获得中国证监会同意注册的决定及其时间尚存在不确定性。

③ 负债

图表 17. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）

注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]

从债务期限结构看，该公司以短期债务为主，2024年末及2025年3月末，公司流动负债分别为264.86亿元和

241.12亿元，非流动负债分别为26.01亿元和25.52亿元，长短期债务比分别为9.82%和10.58%，因可转债临近到期而从应付债券转入一年内到期的非流动负债，2024年末长短期债务比进一步下降。2024年末，该公司流动负债为264.86亿元，较上年末增长16.35%，主要由短期刚性债务、应付账款、合同负债和其他应付款构成。年末短期刚性债务为166.90亿元，较上年末增长50.25%，主要系应付票据、短期借款的增加以及应付债券转入一年内到期的非流动负债所致。其中，短期借款主要用于公司日常经营，主要为信用借款，由于供应链融资准则调整，公司将对供应商的含追索权的应付款项调整为应付供应链融资平台的短期借款，短期借款较上年末增加30.54亿元至50.80亿元，年末短期借款中约38.50亿元为供应链融资应付款

项，约12.30亿元为一般信用借款。应付票据85.13亿元，较上年末增长9.81%，其中包括0.76亿元商业承兑汇票和84.36亿元银行承兑汇票。一年内到期的长期借款为1.38亿元。应付账款59.93亿元，较上年末减少

12.05%，主要为采购原材料形成。合同负债为7.75亿元，为部分客户根据发货进度或合同约定支付的货款，因尚未取得客户验收单而无法确认收入的预收货款。其他应付款为17.50亿元，较上年末增下降13.40%，主要包括7.32亿元往来款、5.58亿元关联方借款和2.10亿元限制性股票回购义务。2025年3月末，公司流动负债为241.12亿元，较上年末减少8.97%。其中短期借款43.67亿元，较上年末减少14.03%，系偿还供应链融资应付款项所致。2024年末，该公司非流动负债26.01亿元，较上年末下降38.87%。其中长期借款为19.37亿元，较上年末增加

12.20亿元，主要用于公司生产经营和在建项目的建设投入。烽火转债

由应付债券转入一年内到期的非流动负债，年末应付债券项目无余额。2025年3月末，公司非流动负债26.66亿元，较上年末下降8.33%。2024年末及2025年3月末，该公司刚性债务分别为186.28亿元和170.01亿元，2024年末相较上年末增长

26.98%，主要由于银行借款增加所致。公司刚性债务主要由银行借款、应付票据和应付债券构成，其中银行借款均为信用借款，短期借款利率范围主要分布于2.27-4.10%；长期借款利率主要分布于1.20%-2.82%。此外，烽火转债利率也较低，应付票据不含利息，公司整体融资成本处于较低水平。

（2） 偿债能力

① 现金流量

图表 18. 公司现金流量状况

投资环节产生的现金流量净额（亿元）

筹资环节产生的现金流量净额（亿元）

注：根据烽火通信所提供数据整理、计算。

2024年该公司经营活动产生的现金流量净额为46.38亿元，大幅增加主要系供应链融资准则调整，公司支付对供应商的应付款项约35亿元计入筹资活动现金流，当年购买商品、接受劳务支付的现金同比减少59.45亿元；同年支付其他与经营活动有关的现金为26.51亿元，同比增长15.34%，主要为付现期间费用。2025年第一季度，因当期通常为采购备货期，经营性现金流通常呈净流出状态，当期为-1.53亿元。2024年及2025年第一季度，该公司投资活动产生的现金流量净额分别为-10.03亿元和-1.85亿元，净流出额分别较上年同期增加6.48亿元和1.04亿元，投资活动现金流入主要来源于取得投资收益收到的现金，流出主要用于购置长期资产，2024年公司加大对5G承载应用及数字经济研发生产基地和研发设备的投入，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为13.69亿元，同比增长82.51%。其中，取得投资收益收到现金3.25亿元，主要为联营企业取得的股利分红。2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额同比减少，主要由于当期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金增加。2024年及2025年第一季度，该公司筹资环节现金流净额分别为-36.51亿元和-7.67亿元，供应链融资准则调整导致偿还债务支付的现金大幅增加，公司跟踪期内筹资活动现金流呈净流出。此外，同期公司支付其他与筹资活动有关的现金分别为0.84亿元0.09亿元，主要包括回购股权激励职工离职股份款项、偿还租赁负债支付的金额和信用证手续费。

烽火转债发行金额为30.88亿元，其中7.36亿元计入其他权益工具。

② 偿债能力

图表 19. 公司偿债能力指标值

2024年，由于利润总额的增长，该公司EBITDA同比增加3.95亿元至22.83亿元，EBITDA/全部利息支出为

4.78倍，EBITDA对债务利息的保障程度有所提升，EBITDA对刚性债务的覆盖度为0.14倍。

4. 调整因素

（1） 流动性/短期因素

图表 20. 公司资产流动性指标值

资料来源：根据烽火通信所提供数据整理、计算。

2024年末及2025年3月末，该公司流动比率分别为126.90%和128.75%，现金比率分别为22.53%和18.12%。2024年，公司短期银行借款规模上升，导致流动比率较上年末下降10.60个百分点，现金比率较上年末下降

3.02个百分点。2025年第一季度为公司采购备货期，货币资金减少，导致现金比率较上年末下降4.41个百分点，为18.12%。截至2025年3月末，该公司共获得授信386.95亿元，其中已使用授信89.09亿元，未使用授信297.86亿元，后续债务融资空间充足。

（2） ESG因素

跟踪期内，该公司直接控股股东及实际控制人未发生变化，截至2025年3月末，公司控股股东仍为烽火科技集团有限公司（简称“烽火集团”），持股比例为41.71 %；实际控制人仍为国务院国有资产监督管理委员会（简称国务院国资委）。2024年12月，公司原间接控股股东武汉邮电科学研究院有限公司（简称“邮科院”）将持有的烽火集团92.6905%的股权无偿划转至中国信科

，本次划转未导致公司控股股东及实际控制人变化。截至2025年3月末，控股股东对公司的持股未质押。跟踪期内，该公司对《公司章程》进行了修订。人员变动方面， 2024年，公司原副总裁范志文因工作变动原因离任；原董事陈建华因工作变动原因离任；原副总裁、财务总监及董事会秘书符宇航因期满离任不再担任副总裁及财务总监职位，因工作变动不再担任董事会秘书；公司董事会聘任蔡鑫为副总裁；聘任杨勇为副总裁、财务总监及董事会秘书；股东大会选举胡泊为董事。信息披露方面，跟踪期内公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错。社会责任方面，跟踪期内公司未发生重大安全生产事故。环境方面，跟踪期内公司未出现因环境问题受到重大行政处罚的情况。

（3） 表外事项

截至2025年3月末，该公司无对外担保和重大未决诉讼。

划转前，中国信科通过邮科院控股烽火集团；划转后，中国信科直接控股烽火集团。

（4） 其他因素

关联交易方面， 2024年，该公司向武汉光迅科技股份有限公司、武汉电信器件有限公司、中信科移动通信技术股份有限公司及下属子公司等关联方采购商品、接受提供的劳务合计5.45亿元、向武汉光迅科技股份有限公司及其子公司、武汉虹信技术服务有限责任公司、中信科移动通信技术股份有限公司及其子公司等关联方销售商品、提供劳务合计1.02亿元。2024年中国信科及其全资子公司信科（北京）财务有限公司向公司分别向公司提供借款5.00亿元和0.51亿元，利率范围为2.1%-2.7%。存款业务方面，截至2024年末公司在信科（北京）财务有限公司的存款余额为19.97亿元

，存款利率范围为0.3%-1.3%。根据该公司提供的2025年5月20日的《企业信用报告》，公司本部无债务违约记录。

（5） 支持因素

股东支持方面，该公司直接控股股东为烽火集团，实际控制人为国务院国资委。中国信息通信科技集团有限公司（简称“中国信科”）为公司间接控股股东，系国务院国资委直属央企。中国信科为国际知名的信息通信产品和综合解决方案提供商，2024年末资产总额为1,344.10亿元，所有者权益为641.53亿元；2024年营业收入为519.18亿元，净利润为15.93亿元。中国信科主业分布于光通信、移动通信、光电子和集成电路、网信安全和特种通信、智能化应用、数据通信等领域，其中光通信为其收入占比最大的业务板块。公司为中国信科光通信板块的核心经营主体，同时在中国信科下属上市子公司中资产及收入规模最大，为中国信科体系中的重要子公司。在央企背景下，公司融资成本较低。中国信科体系内可形成一定业务协同，为公司业务提供一定支持。截至2024年末，公司以较低利率从烽火集团拆入资金余额0.58亿元；从中信科拆入资金5.00亿元。

5. 同业比较分析

新世纪评级选取了华为投资控股有限公司（简称“华为投资控股”）和中兴通讯股份有限公司（简称“中兴通讯”）作为该公司通信行业的同业比较对象，公司之间具有可比性。业务方面，从2024年数据来看，公司的营业收入规模和毛利率不及可比企业。财务方面，公司财务杠杆水平适中。现金流方面，三者的经营获现能力均较强。债项信用跟踪分析

1. 债项主要条款跟踪分析

本次债券为可转换为该公司A股股票的可转换公司债券，本次债券设置了赎回条款及回售条款。赎回条款包括：（1）到期赎回条款：在本次发行的可转换公司债券期满后5个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的106%（含最后一期利息）的价格向可转债持有人赎回全部未转股的可转换公司债券；（2）有条件赎回条款: 在本次可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：1）在本次发行的可转换公司债券转股期内，如果公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）；2）当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3,000万元时。当期应计利息的计算公式为：IA =B2×i×t/365。IA：指当期应计利息；B2：指本次发行的可转换公司债券持有人持有的将赎回的可转换公司债券票面总金额；i：指可转换公司债券当年票面利率；t：指计息天数，即从上一个付息日起至本计息年度赎回日止的实际日历天数（算头不算尾）；若在前述30个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。回售条款包括：1）有条件回售条款：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何

经 2022 年 10 月 27 日召开的公司第八届董事会第九次会议以及 2022 年 11月 15 日召开的 2022 年第二次临时股东大会审议通过，该公司与财务公司签订《金融服务协议》，协议有效期 1 年。经 2024 年 8 月 22 日召开的公司第九届董事会第四次会议以及 2024 年 9 月 13 日召开的 2024 年第二次临时股东大会审议通过，公司与财务公司再次签订《金融服务协议》，协议有效期 3 年。在协议有效期内，发行人在协议存款额度内向财务公司存款。

连续30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若在上述交易日内发生过转股价格因送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续30个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。最后两个计息年度可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。2）附加回售条款：若公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息回售给公司。持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，不能再行使附加回售权。上述当期应计利息的计算公式为：IA=B3×i×t/365。IA：指当期应计利息；B3：指本次发行的可转换公司债券持有人持有的将回售的可转换公司债券票面总金额；i：指可转换公司债券当年票面利率；t：指计息天数，即从上一个付息日起至本计息年度回售日止的实际日历天数（算头不算尾）。

2. 偿债保障措施跟踪分析

该公司2025年3月末货币资金为38.80亿元，其中未受限货币资金为37.18亿元，短期刚性债务现金覆盖率为

28.45%。2022-2024年公司EBITDA/利息支出分别为3.68倍、4.30倍和4.78倍，对债务利息的保障能力较强；EBITDA/刚性债务分别为0.13倍、0.13倍和0.14倍。

跟踪评级结论

综上，本评级机构评定烽火通信主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，烽火转债信用等级为AAA。

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据烽火通信提供的资料整理绘制（截至2025年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据烽火通信提供的资料整理绘制（截至本评级报告出具日）。

国务院国有资产监督管理委员会

烽火科技集团有限公司

中国信息通信科技集团有限公司

烽火通信科技股份有限公司

92.69%

41.71%

41.71%

90%

附录三：

相关实体主要数据概览

注：根据烽火通信2024年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

附录四：

同类企业比较表

核心业务：通信行业 归属行业：电子信息制造

注：华为投资控股、中兴通讯为公开市场发债企业但并非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。

附录五：

发行人主要财务数据及指标

资产负债率[%]

注：表中数据依据烽火通信经审计的2022～2024年及未经审计的2025年第一季度财务数据财务数据整理、计算。

指标计算公式

上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

附录六：

评级结果释义