双良节能系统股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告www.lhratings.com

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联合〔2025〕5739号

联合资信评估股份有限公司通过对双良节能系统股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定下调双良节能系统股份有限公司主体长期信用等级至AA

-，下调“双良转债”的信用等级至AA

-

，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司评级总监：

二〇二五年六月三十日

声 明

双良节能系统股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

优势

? 公司主要产品市场竞争力很强。公司为节能节水和新能源装备领域头部企业之一，所生产和销售的主要产品溴化锂冷热机组、钢结构间接空冷塔、多晶硅还原炉等产品在行业内占据领先地位，保持了较高的市场占有率。2024年，随着单晶硅三期项目逐步投产，公司单晶硅产能进入行业前三位。

? 公司“装备制造+清洁能源”双主业发展格局有利于分散单一业务风险。公司各业务板块间具有协同效应，且可在一定程度上平抑单一业务波动风险。2024年，节能节水装备盈利较为稳定，为公司提供一定现金流支撑。关注

? 行业竞争加剧，公司存货面临减值风险，利润出现亏损。跟踪期内，光伏制造行业出现产能过剩、“降价潮”等一系列问题，行

业竞争加剧，各环节制造端价格和产能利用率均大幅下降，利润空间被挤压，且存货面临较大减值风险。受上述因素影响，2024年和2025年一季度，公司利润总额分别亏损-25.45亿元和-1.91亿元。

? 公司在建项目未来存在产能无法有效释放的风险。截至2024年底，公司在建项目计划完成投资70.00亿元，尚需投资26.59亿

元，若光伏制造行业竞争持续加剧，将对公司新建产能释放或盈利能力造成不利影响。

? 公司债务负担重，短期偿债压力大。截至2024年底，公司全部债务166.53亿元，其中短期债务占75.73%；公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为82.77%和77.71%。

本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果

个体信用状况变动说明：由于公司盈利大幅下降且债务负担上升，公司指示评级结果和个体信用等级均由上次评级的aa调整为aa

-。

外部支持变动说明：公司外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。

主要财务数据

固定资产

固定资产

41.21%

货币资金

21.93%

应收账款

7.96%

69.18%

13.30

-0.01-39.01

-1.31

30.21

-13.55

-50.00-40.00-30.00-20.00-10.00

0.00

10.00

20.00

30.00

40.00

2023年2024年

亿元

经营活动现金流量净额投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额

跟踪评级债项概况

评级项目组

项目负责人：牛文婧 niuwj@lhratings.com项目组成员：王佳晨子 wangjcz@lhratings.com

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于双良节能系统股份有限公司（以下简称“双良节能”或“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

公司（原名：江苏双良空调设备股份有限公司）成立于1995年10月，是经中华人民共和国对外贸易经济合作部〔2000〕外经贸资二函字第973号批复，由江苏双良空调设备有限公司依法整体变更设立的股份有限公司，于2003年4月在上海证券交易所上市，股票代码为600481.SH，股票简称为“双良节能”；后经历次增资、扩股，截至2025年3月底，公司注册资本和实收资本均为18.74亿元；公司第一大股东双良集团有限公司（以下简称“双良集团”）持有公司17.58%的股份，为公司控股股东，自然人缪双大为公司实际控制人，持有双良集团23.00%的股份。截至2025年3月底，公司实际控制人及其一致行动人合计持有公司45.94%的股份，均不存在质押或冻结情况。

公司主营业务为节能节水装备、新能源装备以及光伏产品的研发生产和销售。按照联合资信行业分类标准划分为制造业（适用于一般工商企业信用评级方法）。

截至2024年底，公司本部根据经营管理需要设置多个职能部门（组织架构图见附件1-2）。

截至2024年底，公司合并资产总额277.31亿元，所有者权益47.77亿元（含少数股东权益0.04亿元）；2024年，公司实现营业总收入130.38亿元，利润总额-25.45亿元。截至2025年3月底，公司合并资产总额275.10亿元，所有者权益46.12亿元（含少数股东权益0.02亿元）；2025年1－3月，公司实现营业总收入20.79亿元，利润总额-1.91亿元。

公司注册地址：江苏省无锡市江阴市利港镇；法定代表人：刘正宇。

三、债券概况及募集资金使用情况

公司于2023年8月8日发行了26.00亿元的“双良转债”，期限为6年。“双良转债”转股期的起止日期为：2024年2月19日至2029年8月7日，初始转股价为12.13元/股。跟踪期内，因公司实施权益分派以及向下修正转股价格，当前转股价格为6.18元/股，截至2025年3月底，“双良转债”债券余额为25.78亿元。跟踪期内，公司已按期支付利息。

“双良转债”的募集资金用于40GW单晶硅二期项目（20GW）

和补充流动资金，募集资金已使用完毕，相关募集资金专户已于2024年9月注销。

图表1 ? 截至2025年3月底公司由联合资信评级的存续债券概况

资料来源：联合资信根据Wind整理

四、宏观经济和政策环境分析

2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产业体系等九项重点工作。

2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。宏观政策持续发力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构

40GW单品硅二期项目（20GW）于2023年3月整体达到预定可使用状态。2023年8月25日，公司八届三次董事会、八届七次监事会会议审议通过了《关于使用募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金的议案》，同意公司使用募集资金合计18.46亿元置换已预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金。

性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。进入4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。

五、行业分析

1 节能节水行业随着我国不断加大对高能耗传统产业节能减排力度，催生出更多能源和产业转型升级的需求，提高能源利用效率，促进产业技术升级，节能领域的市场空间广阔。

节能节水行业在绿色化转型中发挥重要作用，行业以节约能源资源、发展循环经济、保护生态环境为出发点，是国家培育和发展的重要战略性新兴产业之一。节能节水行业涉及节能节水技术装备、产品和服务等领域，下游主要包括火电、煤化工、生物化工、白酒酿造、冶金、水务处理、钢铁、石化炼化、纺织、清洁供热等行业，均具备行业空间大、能耗高、亟需转型的特征，对节能节水行业需求形成有力支撑。随着全球能源局势不断紧张，传统能源不断减少，节能节水系统的经济及社会效益愈发显现。

国务院印发的《2024－2025年节能降碳行动方案》（以下简称“《方案》”）提出要求：2025年重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。同时，《方案》中提到，钢铁、石化、建筑等传统行业都要加强余热回收利用设施的配套。根据智研产业研究院以及中国节能协会节能服务产业委员会等机构数据，中国2024年工业节能设备及工程服务市场规模超过5000亿元，其中余热余压利用设备及工程服务市场规模超过1000亿元。在节能降碳相关政策指导下，节能装备行业市场规模有望持续提升。

2 光伏行业

2024年，中国仍为全球最大的光伏市场，新增和累计光伏装机容量仍位居全球首位，但增速明显放缓；制造端产能依旧保持全球领先地位，占据全球90%以上的市场份额。但土地资源限制、区域市场饱和以及并网消纳等因素对全球新增装机的影响进一步凸显；制造端供需失衡加剧，光伏主产业链产品和辅材价格均大幅下跌，光伏制造企业经营亏损严重。

展望2025年，预计光伏产业竞争将愈加激烈，全球光伏新增装机增速将继续放缓，但随着制造端落后产能和低效产能“出清”节奏加快，光伏产业有望进入良性发展阶段。

完整版光伏行业分析详见《2025年光伏行业分析》。

六、跟踪期主要变化

（一）基础素质

跟踪期内，公司延续“装备制造+清洁能源”双主业发展格局，并在细分市场行业地位、业务协同、技术研发等方面保持优势。公司过往信用状况良好。

跟踪期内，公司控股股东和实际控制人均未发生变化。

行业地位方面，公司拥有完整的综合能源服务产业链，为客户提供节能领域包括设计、制造、安装调试、智慧运维等在内的一揽子综合解决方案服务。公司建立了健全的国内外立体营销体系，溴化锂冷热机组、钢结构间接空冷塔、多晶硅还原炉等产品在行业内占据领先地位，保持了较高的市场占有率。公司两次获得我国工业领域最高奖项“中国工业大奖”，溴化锂冷热机组和空冷塔产品获得制造业单项冠军，拥有江苏省唯一国家服务型制造示范企业荣誉，入选江苏省“自主工业品牌五十强”，树立节能低碳行业的标杆。2024年，随着单晶硅三期项目逐步投产，公司单晶硅产能进入行业前三位。公司现有及规划单晶硅产能全部采用先进的1600炉型单晶炉以及相应的拉晶工艺，可以满足182mm、210mm以及其他各类规格尺寸的硅片生产要求，具有一定后发技术优势。

业务协同方面，公司不同节能节水设备产品下游均涉及高能耗工业领域，且原材料和制造工艺相似，有助于公司在采购和制造过程中获得规模和共享优势，且产品线之间可共享客户资源，实现业务协同和突破创新。公司多晶硅还原炉位于光伏新能源产业上游，借助还原炉产品的客户优势，公司的溴化锂冷热机组、空冷系统、换热器等产品可快速切入多晶硅行业。此外，公司在原有多晶硅还原炉业务基础上，“蛙跳式”布局硅片、组件业务，在避免与客户直接竞争的同时构建多维度合作关系，增强与客户之间的黏性，促进组合产品快速放量。

技术研发方面，截至2024年底，公司累计授权专利数量559件，主编和参编了《蒸汽和热水型溴化锂吸收式冷水机组》《钢结构间冷塔技术规范》等一系列国家、行业和企业标准。同时公司为我国第一批实现多晶硅核心生产设备自主生产的企业之一，目前已经具备半导体级多晶硅还原炉的开发以及包括CDM液冷换热模块在内的各类模块技术储备。在单晶硅业务领域，公司利用独特的热场设计技术及各类先进技术降低生产功耗并提升产品品质。2024年，公司研发投入合计（含费用化和资本化）2.75亿元，研发投入总额占营业收入比例为2.11%。

历史信用记录方面，根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至2025年4月8日，公司本部无未结清的不良或关注类信贷记录；根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司本部存在逾期或违约记录。截至2025年6月26日，联合资信未发现公司本部在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和信用中国中存在不良记录。

（二）管理水平

2024年4月，经公司董事长提名、董事会提名委员会审查，同意正式聘任公司副总经理杨力康先生为公司董事会秘书。跟踪期内，公司在治理结构、管理体系和其他高级管理人员方面无重大变化。

（三）经营方面

1 经营概况2024年，公司节能节水装备盈利较为稳定，但受光伏制造行业竞争加剧影响，公司新能源装备和光伏产品盈利大幅下滑，导致公司收入规模同比显著下降，且综合毛利率呈现亏损。2025年一季度，公司各业务板块收入规模均同比大幅下降，但受益于节能节水装备毛利率上升以及光伏产品减亏，公司综合毛利率有所回升。跟踪期内，公司主要业务仍为节能节水装备、新能源装备以及光伏产品的研发生产和销售。2024年，受新能源装备以及光伏产品盈利大幅下滑影响，公司收入规模和综合毛利率均同比显著下降。其中，公司节能节水装备收入和毛利率同比变化不大；但光伏制造行业供需失衡矛盾突出，国内多晶硅新建产能减少，还原炉订单下滑，且市场竞争加剧，导致公司新能源装备收入和毛利率均明显下降；同时，光伏产品价格持续大幅下跌，受此影响，公司光伏产品在经营规模扩大的情况下收入及毛利率均同比大幅下降，且毛利润呈现亏损。

2025年1－3月，公司主营业务收入同比下降51.65%，综合毛利率较2024年有所提升。其中，公司节能节水装备收入同比下降43.33%，主要系换热器和空冷器受外部因素影响交付延期所致，但受益于部分原材料价格下降以及产品结构调整，节能节水装备毛利率有所上升；受多晶硅还原炉订单大幅减少影响，公司新能源装备收入大幅下降，单位产品固定费用摊销较大，毛利率显著下降；硅片销售价格进一步下跌，导致公司光伏产品收入同比下降50.24%，但受益于原材料价格降幅较大以及持续推进降本增效，公司光伏产品毛利率有所减亏。

图表2 ? 2023－2024年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元）

资料来源：公司提供

2 业务经营分析

跟踪期内，公司节能节水装备产销情况整体变化不大，光伏产品产能有所增长，但由于光伏制造行业供需失衡矛盾突出，光伏产品销售价格大幅下降，产能利用率低，新能源装备产销量亦明显下滑，需关注行业供需持续失衡对公司盈利产生的不利影响。此外，公司主要原材料采购均价与市场价格变动趋势一致，但部分有色金属价格上涨加大了公司成本管控压力。公司溴冷机、换热器由公司本部运营；空冷器业务由子公司江苏双良冷却系统有限公司运营；多晶硅还原炉及绿电制氢系统等其他业务由江苏双良新能源装备有限公司运营；单晶硅业务由双良硅材料（包头）有限公司进行运营。采购方面，跟踪期内，公司采购渠道、采购模式和结算方式未发生重大变化。2024年，随着单晶硅产量增加，公司多晶硅硅料采购量有所增长，但坩埚采购量有所下降，主要系随着技术提升，坩埚使用寿命延长，减少坩埚损耗所致；钢、铜和铝的采购数量均同比有所下降，主要系公司产品定制化程度高，采购需求变动所致。公司主要原材料采购均价与市场价格变动趋势一致，其中多晶硅硅料价格受市场供求关系影响降幅明显，2024年下半年随着高纯石英砂价格下跌以及石英坩埚供需失衡，坩埚采购价格大幅下降。从供应商集中度来看，2024年，公司向前五大供应商采购额占年度采购总额的比例为31.52%，同比下降3.50个百分点，采购集中度一般。

生产方面，公司生产基地主要位于江阴市工业园区和包头市，节能节水装备包括溴冷机、换热器和空冷器，新能源装备主要为多晶硅还原炉及绿电制氢系统，光伏产品包括单晶硅和组件。公司产品以定制化产品居多，生产方面仍采取以销定产的模式。公司产品类型不同交付时间有所差异，大部分订单3个月内完成交付。跟踪期内，随着单晶硅三期项目逐步投产，公司单晶硅产能有所提升，其他产品产能较为稳定。销售方面，跟踪期内，公司销售渠道、销售模式和结算方式未发生重大变化，定价策略采取“原材料+制造费用”的方式，并与市场行情相关。

2024年，受订单需求和交付节点影响，公司节能节水装备产销量有所波动；多晶硅还原炉产销量大幅下降，主要系下游多晶硅新建产能明显减少所致；受益于产能扩张，公司单晶硅产销量有所增长，但由于光伏行业出现显著的阶段性供需失衡问题，行业产能利用率普遍低迷，公司产能利用率亦明显下降；随着组件产能达产以及市场拓展，公司组件产销量和产能利用率均有所提升。2025年一季度，受外部因素影响，公司主要产品产销量均有不同程度的下降。价格方面，公司节能节水装备产品为非标定制化设备，不同合同约定的产品型号、交付内容差异较大，导致销售均价存在波动；2024年，受主要原材料价格下降以及市场竞争加剧影响，公司多晶硅还原炉、单晶硅和组件价格均有所下降，其中单晶硅价格降幅明显，对公司盈利产生较大负面影响。从客户集中度来看，2024年，公司前五大客户的销售额占年度销售总额比例为30.94%，同比下降5.38个百分点，客户集中度一般。

3 未来发展

目前，光伏制造行业面临阶段性产能过剩，短期内产业链各环节盈利和现金流预计持续承压，公司未来存在产能无法有效释放的风险。

截至2024年底，公司在建项目主要为包头38GW单晶硅项目工程，尚需投资26.59亿元。

图表3 ? 截至2024年底公司主要在建项目（单位：亿元）

注：38GW单晶硅项目已部分转固资料来源：公司提供

（四）财务方面

公司提供了2024年财务报告，天衡会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论；公司提供的2025年一季度财务报表未经审计。

2024年，公司合并范围内新设立4家子公司。2025年一季度，公司合并范围无变化。整体看，公司合并范围变化不大，且会计政策和会计估计无重大变化，财务数据可比性强。1 主要财务数据变化

跟踪期内，公司资产总额有所下降，资产结构相对均衡，但公司货币资金受限比例高，且存货面临较大跌价风险；公司债务规模变化不大，但由于所有者权益下降，公司杠杆率进一步上升，债务负担重，且短期偿债压力大。受光伏产业链价格大幅下跌以及计提大额资产减值损失影响，公司利润总额呈现亏损，经营获现规模大幅下降，偿债指标明显弱化。

资产方面，跟踪期内，受经营获现规模下降影响，公司资产总额有所下降，资产结构相对均衡。截至2024年底，公司货币资金规模较大，但受限比例高，主要为银行承兑汇票保证金；受合同资产重分类以及组件收入增加影响，公司应收账款有所增长；由于光伏产品原材料价格大幅下跌，公司预付款项明显减少；公司存货规模有所下降，主要系价格下跌以及计提的跌价准备增加所致，2024年，公司计提存货跌价准备及合同履约成本减值准备9.39亿元，转回或转销7.45亿元，截至2024年底，公司存货跌价准备及合同履约成本减值准备余额3.32亿元；随着在建项目逐步投产，公司固定资产大幅增长。截至2024年底，公司受限资产合计111.77亿元，主要为受限的货币资金（55.91亿元）和固定资产（55.10亿元），资产受限比例为40.31%。截至2025年3月底，公司资产规模和资产构成较上年底变化不大。

权益方面，截至2024年底，公司所有权者权益47.77亿元，较上年底下降32.59%，主要系经营亏损以及利润分配所致。公司所有者权益中，股本占39.22%，资本公积占57.15%，盈余公积占11.66%，未分配利润占-11.80%，少数股东权益占0.09%。截至2025年3月底，由于未分配利润亏损规模进一步扩大，公司所有者权益下降至46.12亿元。

负债方面，跟踪期内，公司负债总额较为稳定，负债构成仍以流动负债为主。截至2024年底，因已贴现未到期的集团内开具的银行承兑票据增加，公司应付票据减少的同时短期借款相应增长；由于账期延长，公司应付账款有所增加；公司其他应付款主要为应付基建工程及设备款，规模较为稳定；由于一年内到期的长期借款和长期应付款增加，公司一年内到期的非流动负债大幅增长；公司非流动负债仍以可转债、包头项目贷款和融资租赁款为主，整体规模变化不大。有息债务方面，截至2024年底，公司全部债务166.53亿元，较上年底下降1.24%。其中，短期债务占75.73%，债务结构偏短期。从债务指标来看，截至2024年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为82.77%、77.71%和45.83%，较上年底分别提高6.33个百分点、

7.30个百分点和9.30个百分点。

盈利能力方面，跟踪期内，受光伏产业链价格大幅下跌影响，公司营业总收入和营业成本均同比下降；但公司期间费用随财务费用增加而小幅增长，费用控制能力有待增强。受主营业务盈利水平下降以及对存货计提大额减值损失影响，公司利润总额呈现亏损，盈利指标均大幅下降。2025年一季度，公司营业总收入同比下降51.06%，但利润亏损规模有所收窄。

现金流方面，2024年，由于盈利大幅下降，公司经营活动获现规模减少，为缓解流动性压力，公司大幅减少资本性开支，投资活动现金净流出规模同比显著下降，同时公司筹资活动现金流转为净流出。2025年一季度，公司筹资活动现金流仍为净流出，但经营活动净现金流为净流入。

2 偿债指标变化

跟踪期内，公司盈利水平和经营获现规模大幅下降，导致长短期偿债指标均明显弱化。

图表10 ? 公司偿债指标

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

从短期偿债能力指标看，2024年，公司经营获现规模大幅减少并导致现金类资产下降，因此流动比率、速动比率、经营现金流动负债比和现金短期债务比均有所下降。从长期偿债能力指标看，2024年，公司利润大规模亏损，EBITDA已无法对公司债务本息形成保障。整体看，公司偿债能力指标明显弱化。

截至2024年底，联合资信未发现公司存在对外担保和重大未决诉讼。

截至2025年3月底，公司共获银行授信额度214.72亿元，其中未使用额度为92.53亿元。公司为A股上市公司，具备直接融资渠道。

3 公司本部主要变化情况

公司本部主要负责溴冷机和换热器产品业务运营。公司本部主业盈利能力尚可，债务负担一般。

截至2024年底，公司本部资产总额130.34亿元，较上年底变化不大，资产构成仍以其他应收款、长期应收款和长期股权投资为主；公司本部所有者权益65.82亿元，负债总额64.52亿元，均较上年底变化不大；公司本部资产负债率和全部债务资本化比率分别为49.50%和41.63%，债务负担一般。

2024年，公司本部营业总收入为22.55亿元，利润总额为1.99亿元，投资收益为-0.05亿元。2024年，公司本部经营活动现金流净额为28.60亿元，投资活动现金流净额-34.42亿元，筹资活动现金流净额-5.55亿元。

（五）ESG方面

公司在ESG管理水平良好，并在能力范围内履行社会责任，公司ESG管理符合公司现阶段可持续发展要求。

环境方面，作为制造类企业，在建设和运营过程中需要消耗能源，产生二氧化碳等温室气体排放，同时也会产生废水、废气等废弃物。为降低对环境的影响，公司制定并落实多项环保制度，加强生产过程中生态环境污染风险源及污染物排放控制，规避环境风险。2024年，公司环保支出0.84亿元，温室气体排放总量同比下降约51%，碳排放强度同比下降约37%，废水、废气和固体废弃物达标排放率100%。2024年，公司成功获评国家级“绿色工厂”。

社会责任方面，公司构建完善的员工培训体系，提升员工职业素养，并加强职业健康和安全生产管理，为员工营造安全健康的工作环境。公司持续完善供应商管理，全面优化供应链体系，将可持续发展理念融入供应商管理。此外，公司开展形式多样的社会公益活动，推动公益事业多元化发展。

治理方面，公司按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》等法律法规要求，不断完善公司的法人治理，形成了以股东大会、董事会、监事会与管理层各司其职、运营有效的制衡机制，治理结构和内控制度较为完善。2024年公司召开股东大会3次，审议了20项议案；召开董事会14次，审议了46项议案；召开监事会5次，审议了19项议案。公司通过开展合规风险识别与评估、合规咨询与合规审查、合规培训、合规监督检查与监控、合规报告与反馈等举措确保合规管理有序开展、有效执行，同时促进内部商业道德合规意识的建设，营造合规环境。

七、债券偿还能力分析

公司经营活动现金流入量对“双良转债”的保障能力一般。

截至2025年3月底，公司存续的债券为“双良转债”，债券余额为25.78亿元。2024年，公司经营活动现金流入量为“双良转债”余额的4.31倍，对存续债券的保障能力尚可，但经营活动现金流量净额和EBITDA对存续债券不具备保障能力。此外，考虑到“双良转债”已进入转股期，未来若债券持有人转股，公司偿债压力将有所减轻。

八、跟踪评级结论

基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定下调公司主体长期信用等级至AA

-，下调“双良转债”的信用等级至AA

-

，评级展望为稳定。

附件1-1 公司股权结构图（截至2024年底）

资料来源：公司2024年年度报告

附件1-2 公司组织架构图（截至2024年底）

资料来源：2024年度环境、社会及公司治理报告

附件1-3 公司主要子公司情况（截至2025年3月底）

注：双良晶硅新材料（包头）有限公司2025年1月27日已更名为恒利晶硅新材料（内蒙古）有限公司；双良双晖（上海）实业有限公司于2025年3月17日股东变更为江苏双良节能投资有限公司；江苏双良新能源工程技术有限公司已于2025年6月25日注销资料来源：公司提供

附件2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）

注：公司2025年一季度财务报表未经审计；长期应付款中的应付融资租赁款调整至长期债务;“--”表示数据无意义资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）

注：公司本部未披露2025年一季度财务数据；“--”表示数据无意义,“/”表示数据未获取到资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

附件3 主要财务指标的计算公式

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据

短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

附件4-1 主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。

附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。附件4-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。