上海百润投资控股集团股份有限公司2025年跟踪评级报告

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联合〔2025〕4407号

联合资信评估股份有限公司通过对上海百润投资控股集团股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持上海百润投资控股集团股份有限公司主体长期信用等级为AA，维持“百润转债”信用等级为AA，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司评级总监：

二〇二五年六月二十七日

声 明

上海百润投资控股集团股份有限公司

2025年跟踪评级报告

优势

? “RIO（锐澳）”在预调鸡尾酒细分市场保持较高的品牌知名度。公司旗下“RIO（锐澳）”为国家驰名商标，具有较高的品牌

知名度；根据中国酒业协会文件，“RIO（锐澳）”预调鸡尾酒的市场占有率连续多年在行业内全国排名第一。

? 跟踪期内，公司保持良好的经营获现能力，现金类资产充裕，对短期债务保障能力强。2024年，公司经营活动现金净流入量同

比扩大，现金收入比为108.81%。截至2024年底，公司现金类资产对短期债务保障倍数为1.60倍。

关注

? 预调鸡尾酒收入下降。受宏观环境影响，2024年，公司预调鸡尾酒产销量同比分别下降2.03%和8.81%，预调鸡尾酒收入减少

使得公司营业总收入同比下降6.61%至30.48亿元。

? 期间费用对利润侵蚀加大。2024年，公司费用总额同比增长7.00%至10.80亿元，受经营规模同比下降影响，期间费用占营业

总收入的比重同比上升4.51个百分点至35.45%，对利润侵蚀影响加大。? 存货规模较大，对资金形成占用。截至2024年底，公司存货为10.43亿元，占资产总额的12.84%，其中自制半成品8.73亿元。

随着公司威士忌桶陈数量增加，公司存货规模可能进一步扩大。? 有息债务持续增长，重要在建项目尚需投资规模较大，公司存在一定的资本开支压力。截至2024年底，公司有息债务随着经

营需求而增长。截至2025年3月底，公司重要在建工程尚需投入约11.31亿元。项目投资总额超出募集资金部分将由公司自筹

解决，公司存在一定的资本开支压力。此外，项目投产后，公司烈酒业务产能将大幅提升，产能消化情况有待观察，或将存在

烈酒业务不达预期盈利水平的风险。

本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果

个体信用状况变动说明：公司指示评级和个体调整情况较上次评级均未发生变动。外部支持变动说明：公司外部支持调整因素和调整幅度较上次评级未发生变动。评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。主要财务数据

跟踪评级债项概况

评级项目组

项目负责人：李敬云 lijingyun@lhratings.com项目组成员：刘柏源 liuby@lhratings.com

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于上海百润投资控股集团股份有限公司（以下简称“公司”或“百润股份”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

公司前身系上海百润香精香料有限公司（以下简称“百润香料”），于1997年6月设立，初始注册资本为100.00万元。2008年10月，经百润香料股东会决议，按经会计师事务所审计的净资产折股，整体变更设立股份公司。2011年3月，经中国证券监督管理委员会证监许可〔2011〕332号文核准，公司公开发行2000.00万股人民币普通股并在深圳证券交易所上市（股票简称：百润股份，股票代码：002568.SZ）。截至2025年3月底，公司注册资本和总股本均为10.49亿元，其中自然人刘晓东持股比例为40.56%，为公司控股股东和实际控制人，质押所持股份占公司总股本的9.92%；前十大股东中刘晓俊（持股3.69%）与刘晓东系兄弟关系。

跟踪期内，公司主营业务无变化，仍为预调鸡尾酒和香精香料的研发、生产和销售，按照联合资信行业分类标准划分为食品饮料行业，适用一般工商企业信用评级方法。

截至2024年底，公司纳入合并范围子公司26家；公司设有证券部、法务部、财务部等部门，具体情况详见附件1-2；同期末，公司在职员工共计1785人。

截至2024年底，公司合并资产总额为81.19亿元，所有者权益合计46.97亿元（含少数股东权益0.10亿元）；2024年，公司实现营业总收入30.48亿元，利润总额9.23亿元。截至2025年3月底，公司合并资产总额为82.93亿元，所有者权益合计48.78亿元（含少数股东权益0.10亿元）；2025年1－3月，公司实现营业总收入7.37亿元，利润总额2.42亿元。

公司注册地址：上海市康桥工业区康桥东路558号；法定代表人：刘晓东。

三、债券概况及募集资金使用情况

截至2025年3月底，公司由联合资信评级的存续债券见下表。“百润转债”在付息日内正常付息。“百润转债”初始转股价格为66.89元/股，2025年6月5日，“百润转债”转股价调整为46.66元/股。截至2024年底，公司已在承诺投资的麦芽威士忌陈酿熟成项目中累计使用“百润转债”募集资金9.51亿元，尚未使用募集资金将按计划用于募投项目应付款项支出等。麦芽威士忌陈酿熟成项目已投入使用，按计划产品进入陈酿期，但尚未产生收益。

图表1 ? 截至2025年3月底公司由联合资信评级的存续债券概况

资料来源：联合资信根据公开资料整理

四、宏观经济和政策环境分析

2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产业体系等九项重点工作。

2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。宏观政策持续发力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。

下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。进入4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。

五、行业分析

1 行业概况

预调鸡尾酒近年来逐渐进入中国市场，目前销售主要集中在一、二线城市，2024年，酒、饮料和精制茶制造业整体营收增幅放缓，利润增加，行业内企业数量增加，显示出产品结构分化和调整，以及行业内企业的成本管控能力提升。

预调鸡尾酒在日本、澳大利亚、新西兰及东南亚市场得到较大的发展。中国酒类消费以白酒和啤酒为主，近年来随着中国经济的发展和国际化的不断深入，东西方酒类文化不断融合，中国消费者的酒类消费观念也在发生变化。与发展时间较长、市场比较成熟的国外市场相比，中国预调鸡尾酒行业处于发展初期。由于预调鸡尾酒属于日常饮用的快消品，行业没有明显的周期性特点。中国预调鸡尾酒主要消费市场集中于一、二线城市，销售渠道主要以商超、精品酒类专卖店等非即饮渠道为主，酒吧、KTV、餐厅等即饮渠道市场份额较少。在国内人均可支配收入持续增长、消费者对预调鸡尾酒品牌和品类认识的逐步加深、人口结构变化、饮用洋酒氛围逐步成熟等综合因素的影响下，预调鸡尾酒也将逐步向三、四线城市和餐饮消费等即饮渠道进一步扩张，从而推动预调鸡尾酒市场规模的持续增长。

根据国家统计局数据，2024年，中国规模以上酒、饮料和精制茶制造业增加值累计增长4.8%；中国酒、饮料和精制茶制造业实现收入15880.6亿元，同比增长2.8%；实现利润总额3287.2亿元，同比增长7.1%；截至2024年底，企业单位数较上年底增加142家至6030家。2 上下游情况

预调鸡尾酒原料以进口酒、果汁等为主，市场供应充足；销售终端为消费者，但人均可支配收入增速放缓，市场需求增长空间有限。

上游方面，预调鸡尾酒的原材料主要为糖、各类基酒、果汁等。2024年，糖、基酒及果汁的市场供应量充足，预调鸡尾酒的生产以进口基酒为主。根据海关总署数据，2024年，中国进口酒类共计43.79亿美元，同比下降6.16%，进口数量为82993.80万升，同比增长1.43%。进口额收缩主要系进口白兰地和威士忌需求下降。

下游方面，预调鸡尾酒的终端客户是消费者，目前主要消费市场集中在一二线城市。根据国家统计局数据，2024年，全国居民人均可支配收入与城镇居民可支配收入分别为4.13万元和5.42万元，较上年分别名义增长5.3%和4.6%，增速放缓。

3 行业关注

食品安全问题。食品安全问题造成了国内外部分消费者对中国食品的信任危机，将直接影响食品生产企业产品的市场需求。国

内苏丹红事件、三聚氰胺事件等食品安全事件提高了公众的食品安全意识及对食品行业要求。若出现食品安全方面的突发事件将对整个预调鸡尾酒行业的经营与声誉产生重大不利影响。

细分市场规模小。中国酒类消费以白酒和啤酒为主，消费者对于预调鸡尾酒的认知仍有待提高，细分市场规模小。4 行业发展

随着预调鸡尾酒行业市场容量不断扩张，新的企业或将涉足预调鸡尾酒行业，行业竞争将逐步加剧。

近年来，由于东西方酒文化的不断融合，国内居民对预调鸡尾酒的认识不断加深，预调鸡尾酒较为符合现代年轻人的消费心理。随着城乡差距、地区差距的逐步缩小，国内中小城市以及乡镇农村市场的消费者购买能力有望不断提高，预调鸡尾酒市场容量将随之增长。随着预调鸡尾酒行业发展迅速，市场容量不断扩张，行业内原有企业经营水平逐步提升的同时，不断有新的企业涉足预调鸡尾酒行业，行业竞争将逐步加剧。

六、跟踪期主要变化

（一）基础素质

公司主要从事预调鸡尾酒及香精香料的研发、生产和销售，在产业链布局、品牌影响力和品质保证等方面仍具备较强的竞争优势。公司控股股东及实际控制人无变化；历史信用记录良好。

跟踪期内，公司控股股东、实际控制人情况未发生变动。

企业规模和竞争力方面，公司以预调鸡尾酒和香精香料两大业务为主业，在细分行业均具有较高的品牌影响力。公司已经营香精香料行业多年，是国内香精香料行业技术领先的高新技术企业，在食用香精香料领域得到了市场及客户的认可。公司被中国轻工业联合会评定为中国轻工业科技百强企业、中国香料香精行业十强企业，香精香料业务品牌“百润（BAIRUN）”是上海市著名商标、上海市名牌产品。子公司上海巴克斯酒业有限公司（以下简称“巴克斯酒业”）的“RIO（锐澳）”牌预调鸡尾酒为国家驰名商标、上海市著名商标、上海市名牌产品。2024年，“RIO（锐澳）”牌预调鸡尾酒蝉联“长三角名优食品”称号，并荣获2024年度上海（长三角）金樽酒品市场“畅销酒品”称号。根据中国酒业协会的文件，“RIO（锐澳）”预调鸡尾酒的市场占有率多年在行业内全国排名第一。此外，巴克斯酒业是中国酒业协会《预调鸡尾酒团体标准》的主要起草单位。公司预调鸡尾酒业务在产品新口感研发、适口度调整等方面，发挥香精香料业务业已积累的产品、技术等优势，针对性地研发符合消费群体口感需求的预调鸡尾酒产品。2024年，公司研发投入1.00亿元，占营业总收入的比例为3.29%。公司全产业链布局已具一定规模，预调鸡尾酒业务和香精香料业务具备一定协同效应。公司两个主业在基础技术研究、新产品开发、供应链管理等方面共享资源、协同增效，共同提升两大品牌的知名度和市场占有率。2024年，公司烈酒基地升级项目持续推进，公司进行高品质威士忌的生产和陈酿工作，截至2024年底，公司旗下崃州蒸馏厂已灌注逾40万只威士忌陈酿桶。烈酒基地产品进入陈酿期后，预计可降低预调鸡尾酒产品成本，保证原材料基酒供应，产品质量与安全得到保障；也可以为公司未来推广烈酒及配制酒新品做储备。

根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：91310000632005686K），截至2025年5月22日，公司本部无已结清和未结清关注类和不良/违约类贷款。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。

截至本报告出具日，联合资信未发现公司本部在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和信用中国查询平台中存在不良信用记录。

（二）管理水平

跟踪期内，公司部分高级管理人员发生变动，管理制度连续。

2024年，公司部分高级管理人员变动如下表，新聘任和选举人员均具备职位所需经验。公司管理制度连续，内部控制正常。

2024年2月，公司公告了董事长、法定代表人、总经理刘晓东先生个人被实施留置的通知书，同年5月，根据公司公告，刘晓东先生的留置措施已被解除。

图表2 ?公司董事、监事及主要高级管理人员变动情况

资料来源：公司年报

（三）经营方面

1 业务经营分析

2024年，公司营业总收入构成变动不大。受宏观环境影响，预调鸡尾酒收入减少使得公司营业总收入同比下降；受益于优化产品结构，综合毛利率有所提升。2024年，公司主营业务收入仍主要来自预调鸡尾酒和食用香精业务。公司食用香精业务收入有所增长，但受宏观环境影响，预调鸡尾酒收入减少使得公司营业总收入下降6.61%至30.48亿元。公司优化预调鸡尾酒和香精产品结构，带动综合毛利率同比提升2.97个百分点至69.67%。2025年1－3月，公司实现营业总收入7.37亿元，同比下降8.11%；营业利润率为64.37%，同比增长1.45个百分点；利润总额2.42亿元，同比增长17.47%，主要系上年同期广告宣传费用较高所致。

图表3 ? 公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）

注：尾数差异系四舍五入所致资料来源：联合资信根据公司资料整理

跟踪期内，公司采购、生产、销售模式等未发生重大变化。受宏观消费环境影响，公司预调鸡尾酒产销量有所下降，主要产品销售均价受益于产品结构优化同比有所提升。

采购方面，公司生产所需的原材料以各类基酒、果汁、糖为主，包装物以玻璃瓶、易拉罐为主。2024年，公司采购模式无变化，仍由采购部门参考生产计划制定的采购计划进行。采购结算方式均以电汇为主，极少数情况使用银行承兑汇票结算。采购单价方面，公司原材料采购价格随行就市。公司原材料和包装物采购金额在总采购金额中占比较大，2024年分别为6.17亿元和3.06亿元，占比分别为62.13%和30.83%，较上年变化不大。2024年，受市场行情波动影响，基酒采购均价同比有所增长，糖、果汁、易拉罐采购均价有所下降，玻璃瓶采购均价保持稳定，所有品类采购额同比均有所下降。2024年，公司对前五名供应商采购总额占比为44.39%，集中度同比提升3.46个百分点，集中度较高且较稳定。

生产方面，2024年，公司预调鸡尾酒（含气泡水等）和食用香精的生产模式变化不大，仍根据实际销售情况动态调整生产计划。产能利用率方面，2024年，公司预调鸡尾酒业务产能主要分布在上海、天津、成都、佛山四个生产基地。2024年，公司对厂房进行升级，预调鸡尾酒年产能同比小幅增长，但产量下降使得产能利用率小幅下降。食用香精产能保持稳定，产量同比提升，产能利用率保持在高水平。

图表4 ? 公司产品产销情况

销量（吨）

资料来源：公司提供，联合资信整理

销售方面，2024年公司销售模式未发生变化。销售结算方式上，食用香精业务以电汇结算的方式为主。预调鸡尾酒（含气泡水等）业务各销售途径结算方式有所差异：经销模式中，公司采取“款到发货”的模式；线下直销模式中，客户与公司在对账完成后，要求公司就已对账货物金额开具发票并进行结算；互联网销售模式中，电商及网络直销客户对收到的货物进行验收，第三方网络销售平台确认收货并付款。由于公司根据销售情况动态调整生产计划，公司整体产销率保持在较高水平。2024年，公司预调鸡尾酒（含气泡水等）产品产销规模同比均下降，但公司优化产品结构，销售均价有所提升；食用香精产销量同比均有所增长，受下游客户订单结构变化销售均价有所提升。

从销售区域来看，2024年，公司在华北、华东和华西区域销售收入均有所下降，华南区域销售收入稳定。

图表5 ? 公司分区域销售情况

资料来源：联合资信根据公司年报整理

从销售渠道方面看，公司主要有线下零售渠道、数字零售渠道和即饮渠道三种方式。2024年，线下零售仍为公司最主要的渠道，收入规模整体维持稳定，主要系拓展了客户订单所致；公司数字零售渠道定价侧重维护产品品牌，收入同比降幅较大，但毛利率有所提升。即饮渠道仍在拓展阶段，对公司销售贡献不大。客户集中度方面，2024年，公司对前五大客户的销售收入占年度销售总额的比例同比提升5.17个百分点至14.02%，客户集中度仍较低，前五大客户中以预调鸡尾酒（含气泡水等）业务为主。

图表6 ? 公司分渠道销售情况

资料来源：联合资信根据公司年报整理

2 经营效率

2024年，公司经营效率指标同比均有所下降；处于行业企业中游水平。

2024年，因收入规模下降，公司经营效率指标同比均有所下降。与其他从事啤酒和饮料生产销售的上市公司相比，公司整体经营效率处于行业中等水平，主要系公司新增产能尚处于爬坡阶段及烈酒业务存货规模较大且尚未开始大规模销售所致。

图表7 ? 公司经营效率变化情况（单位：次）

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

图表8 ? 2024年同行业上市公司经营效率对比情况

注：为了便于对比，上表公司相关数据来自Wind资料来源：Wind

3 未来发展

公司将以产品和服务创新为核心，继续发展酒精饮料产业。

未来，公司对于预调鸡尾酒业务将强化“358”品牌定位、完善品类矩阵、进行数字化转型等；对于香精香料业务将在坚持大客户战略的基础上开拓新市场和新客户，并加大技术研发投入，开发绿色产品；对于烈酒业务将加快烈酒基地升级项目建设并做好麦芽威士忌、调和威士忌的产品开发和销售工作。

截至2025年3月底，公司在建项目尚需投资规模较大，公司存在一定的资本开支压力；需关注项目投产后的效益释放情况。

截至2025年3月底，公司重要在建项目主要为烈酒产能建设，预算总投资规模为34.34亿元，尚需投资11.31亿元。其中，“烈酒（威士忌）陈酿熟成项目”和“麦芽威士忌陈酿熟成项目”在总投资中占比较大，分别计划使用非公开发行股票募集资金

9.91亿元和可转换公司债券募集资金11.13亿元，项目投资总额超出募集资金部分将由公司自筹解决，公司存在一定的资本开支压力。“烈酒（威士忌）陈酿熟成项目”和“麦芽威士忌陈酿熟成项目”均已达到预定可使用状态，按计划产品进入陈酿期；烈酒品牌文化体验中心已于2025年4月正式对外开放。总体看，项目投产后，公司烈酒业务产能规模将大幅提升，产能消化情况有待观察，或存在烈酒业务不达预期盈利水平的风险。

图表9 ? 截至2025年3月底公司重要在建项目情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司数据整理

（四）财务方面

公司提供了2024年财务报告，立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计结论；公司提供的2025年一季度财务报表未经审计。

2024年，公司新增设立1家全资子公司，同期末合并范围内共计26户子公司，财务数据可比性较强。

1 主要财务数据变化

截至2024年底，随着对在建项目的持续投入和基酒存货的增加，公司资产规模较上年底有所增长；存货规模较大，对资金形成占用，未计提跌价准备。总体看，公司现金类资产较充裕，资产受限比例很低，资产质量较好。随着以威士忌桶陈为主的自制半成品增加，需关注未来存货去化压力。

资产方面，截至2024年底，公司资产总额较上年底增长，仍以非流动资产为主。流动资产中，公司货币资金较为充裕，其中

594.22万元的货币资金使用权受限，主要为保函保证金、冻结资金，公司无其他受限资产。存货较上年底增长，主要系威士忌桶陈为主的自制半成品增加所致，构成主要为原材料（0.94亿元）和自制半成品（8.73亿元），未计提跌价准备。非流动资产中，固定资产较上年底增加主要系在建工程转固所致，主要由房屋及建筑物和专用设备构成，累计折旧9.48亿元，未计提跌价准备，如公司产能利用率不足，较大的折旧规模或将给利润水平带来压力；在建工程仍主要为麦芽威士忌陈酿熟成项目和烈酒品牌文化体验

中心；无形资产仍主要为土地使用权。截至2025年3月底，公司合并资产规模和结构较上年底变化不大。

图表10 ? 公司主要资产情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司财务报表整理

截至2024年底，公司所有者权益中未分配利润占比较大，权益结构稳定性尚可。为匹配营运资金需求，公司债务规模持续增长，债务结构相对均衡。考虑到在建项目待投资规模较大，公司面临一定资本支出压力。

截至2024年底，受益于利润累积，公司所有者权益较上年底增长16.16%至46.97亿元。其中，归属于母公司所有者权益占比为99.78%，少数股东权益占比为0.22%。在所有者权益中，实收资本、资本公积和未分配利润分别占22.34%、36.79%和36.14%。所有者权益结构稳定性尚可。截至2025年3月底，公司所有者权益规模和结构较上年底变化不大。

截至2024年底，公司负债总额较上年底有所增长，主要系短期借款和一年内到期的非流动负债（长期借款为主）增加所致。公司短期借款以保证借款（10.42亿元）为主。应付债券为“百润转债”，转股比例较低，规模变化不大。截至2025年3月底，公司负债总额和负债结构较上年底均变化不大。

图表11 ? 公司主要负债情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司财务报表整理

截至2024年底，公司全部债务23.03亿元，较上年底增长19.32%，主要系短期借款和一年内到期的长期借款增加所致。债务结构方面，短期债务占53.90%，长期债务占46.10%，主要由短期借款、一年内到期的非流动负债和应付债券构成。截至2024年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为42.15%、32.90%和18.44%，较上年底分别下降0.99个百分点、提高0.59个百分点和下降1.92个百分点。截至2025年3月底，债务规模和结构较上年底变化不大。

图表12 ? 公司债务指标情况

2024年，预调鸡尾酒收入减少带动公司营业总收入同比下降，期间费用对利润侵蚀加大，公司利润总额同比有所下降，主业盈利能力仍处于极强水平。

盈利能力方面，2024年，预调鸡尾酒收入减少，使得公司营业总收入同比下降6.61%；但公司优化产品结构，营业利润率同比提高2.56个百分点；期间费用总额同比增长7.00%，受经营规模下降影响，其占营业总收入的比例提高4.51个百分点至35.45%，对利润侵蚀加大，导致利润总额同比下降10.14%至9.23亿元。其中，销售费用增长主要系人工成本和广告宣传活动费增加所致；财务费用增加，主要系利息收入减少所致。盈利指标方面，2024年，因净利润收窄以及债务规模扩大，公司总资本收益率和净资产收益率同比均有所下降。

2025年1－3月，公司实现营业总收入7.37亿元，同比下降8.11%；营业利润率为64.37%，同比增长1.45个百分点；利润总额2.42亿元，同比增长17.47%，主要系上年同期广告宣传费用较高所致。

图表14 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2024年，公司收入实现质量保持良好水平，经营活动现金净流入规模同比增长，对投资活动现金净流出量覆盖程度上升，但资金缺口仍存在。考虑到在建项目待投资和营运需要，公司存在对外融资需求。

现金流方面，2024年，公司现金收入比仍保持较高水平，经营活动现金净流入规模扩大；投资活动现金净流出规模收窄，仍主要用于购建固定资产等长期资产；筹资活动现金由净流出转为净流入，主要系上期分配股利规模较大所致。

2025年1－3月，公司经营活动现金仍保持净流入，投资活动保持现金净流出态势，公司偿还部分借款，筹资活动现金净流出。考虑到在建项目待投资和营运需要，公司存在对外融资需求。

图表15 ? 公司现金流量情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2 偿债指标变化

2024年，公司偿债能力指标表现有所弱化，但整体偿债能力指标表现佳，具备直接融资渠道。

图表16 ? 公司偿债指标

注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

截至2024年底，公司流动比率和速动比率较上年底下降，但仍属较高水平；公司短期债务规模增长，经营现金和现金类资产对其保障程度下降。

2024年，随着全部债务增长，EBITDA对利息和全部债务的覆盖程度有所下降；经营活动现金流量净额同比增长，对全部债务和利息支出的覆盖程度有所提升。

截至2025年3月底，联合资信未发现公司存在对合并范围外主体的担保事项；未发现公司存在重大未决诉讼。

银行授信方面，截至2025年3月底，公司共计获得银行授信额度15.00亿元，尚未使用额度1.50亿元。公司作为A股上市公司，具备直接融资渠道。3 公司本部主要变化情况

公司本部作为控股主体，经营规模较小，利润总额来自经营收益。截至2024年底，本部现金类资产充裕，可以有效覆盖本部全部债务。

截至2024年底，公司本部资产、负债、所有者权益和债务分别占合并口径的66.76%、33.11%、91.27%和45.92%。2024年，公司本部营业总收入占合并口径的15.03%；利润总额占合并口径的26.73%。截至2024年底，公司本部资产总额54.20亿元，较上年底增长1.62%。其中，流动资产43.69亿元（占80.60%），非流动资产

10.51亿元（占19.40%）。流动资产主要由货币资金（17.62亿元）和其他应收款（25.07亿元）构成；非流动资产主要由长期股权投资（9.55亿元）构成。

截至2024年底，公司本部负债总额11.33亿元，较上年底下降2.05%，主要为“百润转债”。截至2024年底，公司本部资产负债率为20.91%，较上年底下降0.78个百分点。截至2024年底，公司本部全部债务10.58亿元。其中，短期债务占0.46%、长期债务占99.54%。公司本部全部债务资本化比率19.79%，本部货币资金对本部全部债务具备覆盖能力。

截至2024年底，公司本部所有者权益为42.87亿元，较上年底增长2.63%。在所有者权益中，实收资本为10.49亿元（占

24.48%）、资本公积合计22.32亿元（占52.08%）、未分配利润合计7.93亿元（占18.49%）、盈余公积合计3.71亿元（占8.65%）。

2024年，公司本部营业总收入为4.58亿元，利润总额为2.47亿元，主要为经营收益；公司本部对子公司资金集中管理调配。2024年，因公司本部未分配利润规模较大，可以覆盖上市公司分红，故未从子公司处取得分红。2024年，本部经营活动现金流净额为-2.49亿元，投资活动现金流净额2.17亿元，筹资活动现金流净额-1.01亿元。

（五）ESG方面

公司注重环境保护、绿色发展，并持续完善治理结构和内控制度。

公司披露了《2024年度社会责任报告》。环境责任方面，公司注重环境合规，推动循环经济，优化节能措施，减少水资源消耗。公司具体执行《污水排入城镇下水道水质标准GB/T31962-2015》《恶臭污染物排放标准GB14554-93》《工业企业厂界环境噪声排放标准GB12348-2008》《大气污染物综合排放标准GB16297-1997》《危险废物贮存污染控制标准GB18597-2023》《危险废物识别标志设置技术规范HJ1276-2022》《饮食业油烟排放标准GB18483-2001》《水污染源在线监测系统运行技术规范HJ355-2019》《排污单位自行监测技术指南酒、饮料制造HJ1085-2020》等环境保护相关国家及行业标准。2024年，公司未发生重大环境污染事故；未因环境问题受到行政处罚；环保投入430.03万元。

社会责任方面，2024年，公司通过完善薪酬与福利体系、加强员工培训和发展、保障员工健康安全，以及积极参与社会公益活动，提升员工满意度和社会影响力。2024年，公司纳税总额为6.74亿元。

公司治理方面，公司制定了符合上市公司要求的治理结构和内控制度，可以满足公司日常经营管理需要。

七、债券偿还能力分析

公司经营活动产生的现金流入量和EBITDA对“百润转债”的保障程度高，考虑到未来转股因素，预计公司的债务负担有下降的可能，公司对待偿债券余额保障程度或将提升。

截至2025年3月底，公司发行的“百润转债”余额为11.28亿元。2024年，公司经营活动产生的现金流入、经营活动现金流净额和EBITDA分别为35.04亿元、6.73亿元、12.05亿元，分别为“百润转债”待偿余额的3.11倍、0.60倍和1.07倍，公司经营活动现金流入量和EBITDA对“百润转债”的保障程度高。“百润转债”设置了转股价格调整、有条件赎回等条款，有利于促进债券持有人转股。

八、跟踪评级结论

基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA，维持“百润转债”的信用等级为AA，评级展望为稳定。

附件1-1 公司股权结构图（截至2025年3月底）

资料来源：公司提供

附件1-2 公司组织架构图（截至2025年3月底）

资料来源：公司提供

附件1-3 公司主要子公司情况（截至2025年3月底）

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

附件2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）

注：公司2025年一季度财务报表未经审计资料来源：联合资信根据财务报告及公司提供资料整理

附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）

注：公司未披露2025年一季度本部财务报表资料来源：联合资信根据财务报告及公司提供资料整理

附件3 主要财务指标的计算公式

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

附件4-1 主体长期信用等级设置及含义联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。

附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件4-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。