??清洁能源装备制造股份有限公司
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定期跟踪评级报告
项?负责?珊项?组成
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张明?
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斯件声明除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外本机构与象存任何评级?为独?客观公正的关联关系本评级机构与评级员??调查和诚信义务所报告循真实客观公正的原则本报告的评级结论是本评级机构依据合?的内部信?评级标准和程序做出的独?判断未因评级对象和其他任何组织或个的当影响改变评级意?本次跟踪评级依据评级对象及其相关?提供或?经正式对外公布的信息相关信息的真实性准确性和完整性由资?提供?或发布?负责本评级机构合?采信其他专业机构出具的专业意?但对专业机构出具的专业意?担任何责任
本报告并?是某种决策的结论建议本机构发?使本报告任何任也
任何投资?为资任本报告的评级结论及相关分析并?对评级对象的鉴证意?鉴于信?评级作特性及受客观条件影响本报告在资?信息获取评级?法与模型未来事项预测评估等??存在局限性本次跟踪评级的信?等级?本跟踪评级报告出具之?起?被评债券本息的约定偿付?有效在被评债券存续期
内本评级机构将根据《跟踪评级安排》定期或定期对评级对象或债券实施跟踪评级并形成结论决定维持变象债券等本次跟踪评级的前次债券跟踪评级有效期为前次债券
（跟踪）评级报告出具??本报告出具??
本报告版权归本评级机构所有未经授权得修改复制转散发出售或以任何?式外传
未经?评级机构书?同意本评级观点和评级结论得?于其他债券的发?等证券业务活动本机构本告授权使权使使为所切后果均承担任何责任
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踪级概要编号［新世纪跟踪]
评对象
前
??清洁能源装备制造股份有限公司
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跟踪评级观点余热锅炉领域具有竞争优势??洁能在余热锅炉领域具有定的市场竞争优势公司作为余热?设备标委会单主持参与多项国家标准和?业标准的编制和修订债务规模有所压降内能性债务模降度较?公司经营活动净现?保持净流现?类资产较充裕可对其短期刚性债务偿付提供较好保障
险
新签订单下滑及新增产能释放?险??洁能新签合同及在?合同均同?下降?募投产关注后续公司订单签订及新增产能消化情况
应收类款项回款?险??洁能形成较?规模的应收账款合同资产和存货续下降应收账款账龄较?营运资?被占?的同时存在定减值?险债券转股进度慢及回售?险??转债转股期????起???????末累计转股??同时?转债设置回售条件
公司可能?临债券存续期缩短?险
跟踪评级结论
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未来展望
本评级机构预计??洁能信?质?在未来个?持稳情或将导致公司主体信?等级或及其评级展望被下调
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②付?额信减值损并导致公司回款及流动性著恶化
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要财务数据及指标
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主要财务数据指标
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③表外因素
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相关技术?件与研究资?名称
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| 资料来源：Wind。 西子转债募集资金总额11.10亿元，扣除发行费用后实际募集净额为10.96亿元，其中10.16亿元用于德清新能源科技制造产业基地（简称“募投项目”），0.80亿元用于补充流动资金。截至2024年末，公司累计使用募集资金5.32亿元，募集资金专户余额为6.30亿元（含利息收入净额0.66亿元）。 募投项目由子公司浙江西子新能源有限公司（简称“西子新能源”）负责实施，项目总投资10.32亿元，其中建设和设备投资10.06亿元，铺底流动资金0.26亿元。截至2025年3月末，公司已实际投运的生产设备包括蛇形管流水线、膜式壁流水线及管夹机器人设备，另外还有23米热处理炉、射线探伤设备等配套全球OEM生产中心增加相应的设备在规划中。项目建设地点位于湖州德清县莫干山高新区秋北区块，用地10.93万平方米，由西子新能源以招拍挂方式取得。截至2025年3月末，募投项目累计完成投资5.66亿元（含铺底资金），项目联二厂房南面两跨车间已投入生产使用，其他厂房区域生产设备陆续采购安装中。受经济环境和行业竞争等因素影响，公司计划募投项目资金实施分步投入，避免新增产能无法充分利用情况，且募投项目土地取得时间较预计延期，因此募投项目延期至2025年9月投入使用。 发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2022-2024年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。 2022年，该公司通过设立、购买和同一控制下企业合并分别新增子公司9家、3家和1家，注销减少1家子公司；公司以1.02亿元对价取得无锡市东方环境工程设计研究所有限公司83.40%股权，以1.53亿元对价取得兰捷能源科技（上海）有限公司51.00%股权。2023年公司新设子公司5家，并通过股权转让和注销分别减少子公司1家和2家。2024年公司新设子公司1家，并通过注销和破产清算分别减少子公司4家和1家2。截至2024年末，公司将21家子公司纳入合并报表范围。公司最近三年财务数据具有可比性。 1 2022年1月28日，杭州锅炉集团股份有限公司更名为西子清洁能源装备制造股份有限公司。自2022年2月16日起，2021年杭州锅炉集团股份有限公司公开发行可转换公司债券简称由“杭锅转债”变更为“西子转债”。 2 2024年4月2日，Elpanneteknik Sweden AB（简称“瑞典阿帕尼”）因无法偿还债务以及资不抵债向哥德堡地方法院提交破产申请，法院收到申请后于2024年4月3日出具裁决书【编号:K5953-24】，宣告瑞典阿帕尼破产，并指定管理人接管瑞典阿帕尼。 | ||||||||||
| 钢材是余热锅炉制造过程中的主要原材料，其中又以热轧板、小口径钢管和型材为主，其价格波动对企业经营业绩影响较大。受下游需求疲弱影响，2024年钢铁行业景气度进一步下行，钢材产销量增速保持低位，价格继续下跌，钢价综合指数弱于2023年，主要钢材均价较2023年下跌约15%，处于近年低位。 | ||
| 资料来源：根据西子洁能提供的数据整理。 该公司主要从事锅炉、压力容器、环保设备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及工程总承包业务，为客户提供节能环保设备和能源利用整体解决方案。余热锅炉主要包括燃机余热锅炉、干熄焦余热锅炉、烧结机余热锅炉、水泥窑余热锅炉、电站锅炉及电站辅机等产品，用于钢铁厂、水泥厂等传统制造行业。清洁环保能源装备包括垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉、废水废气废物（包括污泥）锅炉、熔盐吸热器、熔盐换热器、熔盐储罐及核电设备等，主要用于垃圾废物处理厂、石化厂、核电站和光热项目等新能源领域。在向客户提供锅炉产品的基础上，公司解决方案业务向下延伸提供技术、安装、调试和运维等附加服务。解决方案业务包括但不限于以导热油换热器，石化化工换热器、海水淡化装置、气化炉（容器、热交换器）等其他换热器及压力容器为核心设备的EP/EPC/PC等项目。 2024年，该公司实现营业收入64.37亿元，同比下降20.33%，毛利率较上年增加3.32个百分点至18.47%，主要系一方面近年来行业竞争加剧，订单利润空间下降，公司主动放弃部分毛利率较低的余热锅炉产品订单；另一方面公司通过控制采购成本和优化生产流程进一步提升业务毛利率。具体来看：（1）2024年余热锅炉中的大型燃机锅炉收入降幅显著，使得余热锅炉业务收入同比下降33.35%至22.28亿元；（2）2023年光热等新能源订 | ||||||
| 资料来源：根据西子洁能提供的数据整理。 2024年，该公司新签订单58.52亿元，同比下降14.04%，延续下滑态势。其中余热锅炉和清洁环保能源装备订单金额分别占比28.78%和15.40%，分别同比下降13.77%和18.46%。近年来行业竞争加剧，增量市场设备采购需求有所放缓，订单利润空间下降，2023年以来公司主动放弃部分毛利水平较低的余热锅炉产品订单。2024年，公司国内新签合同额46.20亿元，占比较上年减少15.88个百分点至78.95%；从单笔订单合同额来看，新签重大订单数量仍呈下降趋势。 截至2024年末，该公司在执行重大订单9个，合同金额合计19.39亿元，累计确认收入0.67亿元，累计回款6.18亿元4。按业务种类来看，5个项目为解决方案业务，收入按进度转销，合同金额合计8.77亿元，累计确认收入0.67亿元，累计回款2.27亿元；余热锅炉及清洁环保能源装备订单4个，收入按整台转销，合同金额合计10.62亿元，累计确认收入0.01亿元，累计回款3.91亿元。从区域分布来看，海外项目3个，合同额为8.49亿元，位于尼日利亚和越南；国内项目6个，其中4个项目交易对手方为民企。 2025年第一季度，该公司新签订单为15.70亿元，同比增长16.80%，其中中标两个较大规模燃机余热锅炉项目拉动余热锅炉订单金额同比增长41%。截至2025年3月末，公司在手订单金额为65.27亿元，同比略有下降，项目储备延续下滑态势，经营压力或加大。 3 该公司在保留对核心受力部件进行专业化生产以外，部分结构件、配套件会自外部厂商采购或委托给外协厂商进行加工。外协加工生产模式下的主要原材料由公司提供，外协厂商在完成外协工序后将完工产品交付给公司验收，公司质量检验处对外协加工厂商的产品进行质量管控。外协厂商收取加工费用以及提供的部分辅助材料费用，其性质为委托加工。 4 部分项目预收款项未到转销节点，因此回款大于收入。 | |||||
| 资料来源：根据西子洁能提供的数据整理。 5 分别为哈尔滨锅炉厂有限责任公司、东方电气集团东方锅炉股份有限公司及上海电气集团股份有限公司。 | ||||||||||||||||||||
| 2024年，该公司毛利率水平同比增长，资产减值计提规模同比下降，主业盈利能力有所提升，经营收益转负为正至2.07亿元。同年，公司确认投资收益3.12亿元，主要系当期处置参股公司浙江可胜技术股份有限公司（简称“可胜公司”）4.3033%的股权确认投资收益2.73亿元；确认其他收益0.69亿元，其中与资产相关的政府补助0.28亿元、与收益相关的政府补助0.20亿元、进项税等加计抵减0.21亿元。 2025年第一季度，该公司实现营业收入12.13亿元，同比增长5.32%；净利润同比下降74.22%至0.69亿元，主要系上年同期转让可胜公司股权形成大额投资收益使得基数高所致。 3. 财务 跟踪期内该公司刚性债务规模降幅显著，权益资本对刚性债务的覆盖倍数明显改善，但财务杠杆水平仍偏高。公司流动资产中存货、应收账款及合同资产占比较大，应收账款账龄期限较长，需关注经营性资金占用及回款情况。2024年，公司加强保证金回收及费用成本控制，全年经营性现金净流入规模同比大幅增长，但债务净偿付规模较大，现金类资产余额有所下降，仍可对即期债务偿付提供较好保障。 | ||
| 注：根据西子洁能所提供数据整理、计算。 2024年末，该公司资产总额为150.13亿元，较上年末下降5.89%；流动资产占比为66.86%，亦呈下降趋势。 该公司流动资产主要由货币资金、应收账款、合同资产和存货构成。2024年末，公司货币资金余额35.30亿元，其中西子转债募投资金余额为6.30亿元，其他受限资金余额为6.88亿元。从应收账款年末账龄分布来看，一年以内的账面余额为11.15亿元，占比较上年末下降9.03个百分点至48.98%；账龄三年及以上余额为4.71亿元，占比20.69%，较上年末增加8.39个百分点。同年末，应收账款账面净值有所下降，但账龄期限偏长且趋势加深，坏账准备计提压力加大。合同资产主要为应收质保金、运行款及未结算工程款，年末账面余额为22.69亿元；部分项目进度款未到达成条件，2024年计提合同资产减值损失0.32亿元，累计计提减值准备2.57亿元。存货主要由原材料、库存商品及合同履约成本等构成，年末同比增长10.96%至15.52亿元，原因系部分项目执行周期放缓，交付时间有所延长所致。公司下游客户主要分布在钢厂、电力和化工等行业，其中应收账款和合同资产前五名客户余额占应收账款和合同资产合计的比重为19.84%，客户分散度较上年有所下降。 | ||||||
| 得益于经营积累，2024年末该公司净资产规模较上年末增长8.27%至47.12亿元，归属于母公司所有者权益占比为89.55%。同年末，公司净资产中实收资本和资本公积合计占比为32.16%，权益资本稳定性一般。2022-2024年，公司对股东利润分配方案分别为每10股派发现金红利1元（含税）、1元（含税）和2元（含税），合计现金分红金额2.95亿元，占最近三年净利润总额的33.25%。 6 评估公司坤元资产评估有限公司认为该公司持有的赫普股份25.20%的股东部分权益可回收价值（3.50亿元）低于公司对赫普股份的长期股权投资的账面价值（3.60亿元），故公司2024年对赫普股份确认长期股权投资减值准备0.10亿元，累计确认长期股权投资减值准备0.38亿元。 7 该公司联营企业汉蓝环境因工程款垫资导致资金链断裂，法人已于2023年11月份被限制高消费，且汉蓝环境涉及多项诉讼已列为被执行人，故公司全额计提减值准备0.20亿元。 | |||||||
| 资料来源：根据西子洁能所提供数据整理、计算。 2024年，该公司经营活动现金流保持净流入，投资活动现金净流出规模缩窄，筹资端债务偿付下净融资为负。公司经营活动现金净流量受业务现金收支净额及保证金收付等其他与经营活动有关的现金净额的影响。2024年公司业务现金收支净流入同比下降显著；同年公司加强了投标及保函等保证金回收，同时减少期间费用支出，使得其他与经营活动有关的现金净额转负为正至2.73亿元。公司投资活动现金支出主要为购买理财产品、股权投资、设备采购及工程投资等方面，近年来保持一定投资力度。2024年，公司对募投项目、信息化项目及诸暨基地投入1.32亿元、0.30亿元和0.26亿元。同年，公司收回投资收到的现金5.01亿元，主要系收到可胜公司股权转让款1.83亿元、浙江中光新能源科技有限公司（简称“中光公司”）8股权转让款2.86亿元等。 8 2023年，公司以3.18亿元对价转让中光公司22.23%的股权。 | |||||||||
| 资料来源：根据西子洁能所提供数据整理、计算。 该公司流动资产中应收类款项及存货余额占比较大，但货币资金存量充裕，现金比率处于较好水平，剔除募集资金专户余额和受限货币资金后的可动用货币资金仍可全额覆盖即期债务。截至2025年3月末，公司共获得银行授信117.83亿元，其中尚未使用的授信余额为91.88亿元。 （2） ESG因素 跟踪期内，该公司控股股东及实际控制人保持稳定，实际控制人王水福先生在公司及控股股东西子电梯集团有限公司担任董事长一职。2025年4月，王水福先生辞去公司董事、董事长一职。同年5月16日，公司董事会选举董事王克飞先生担任董事长，王克飞先生系王水福先生直系亲属。 该公司结合自身实际情况制定了《资源能源管理程序》、《水污染管理制度》、《大气污染管理制度》等规章制度，重视自身生产运营过程中的能源管理，持续推动建立系统的能源管理体系。2024年，公司环保总投入0.28亿元，全年未发生重大环保违规事件，未发生一般事故以上的安全生产事故或产品质量事故。2024年公司荣获“全国职工安全文化建设优秀案例一等奖”，并被评为全国安全文化建设示范企业。公司人员稳定性较好，制定了员工激励机制和培养体系，截至2024年末在职员工数量合计2,409人。 （3） 表外事项 截至2024年末，该公司涉诉标的超过1,000万元的未决诉讼仅一起，为公司（原告）与禹城市惠福新能源有限公司（被告）的买卖合同纠纷，涉及标的1,101.36万元。 （4） 其他因素 该公司关联交易主要为商品与服务购销、房租租赁和担保等，交易均按照市场公允价格定价。截至2024年末，公司关联应收款和关联应付款账面余额分别为1.90亿元和1.03亿元，关联方净占用资金0.87亿元。同年末，关联方杭州将蓝能源科技有限公司和杭州临安东方塑料有限公司对孙公司临安绿能环保发电有限公司的担保余额分别为2.15亿元和0.38亿元。整体来看，公司关联交易涉及金额对公司流动性及信用质量影响可控。 | |||||||||
| 资料来源：根据西子洁能所提供数据整理。 根据该公司本部2025年4月21日的《企业信用报告》显示，公司本部未结清信贷记录均为正常类。根据国家信用信息公示系统、税务违法、失信被执行人、证券期货市场失信被执行人、信用中国等公开平台信息查询结果，截至2025年4月末，未发现公司存在重大不良行为记录。 5. 同业比较分析 本评级报告选取了无锡华光环保能源集团股份有限公司（简称“华光环能”）作为该公司的同业比较对象。华光环能生产备制造产品包括以生活垃圾焚烧炉、垃圾炉排、生物质炉为主的环保设备和以循环流化床锅炉、煤粉锅炉为主的节能高效发电设备，与西子洁能具有较高的可比性。公司经营规模和业务多样性弱于华光环能，负债经营程度较高，但总资产周转速度略快，同时偿债能力指标表现更好。 债项信用跟踪分析 1. 债项主要条款跟踪分析 本次债券设有赎回条款及回售条款，具体如下： （1）在本次发行的可转债期满后5个交易日内，当下述两种情形的任意一种出现时，该公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：①在本次发行的可转债转股期内，如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）；②当本次发行的可转债未转股的票面总金额不足3,000万元时。 （2）在本次发行的可转债最后两个计息年度，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给该公司： ①如果该公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。可转债持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转债持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转债持有人不能多次行使部分回售权。若在上述交易日内发生过转股价格因发生派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转债转股而增加的股本）、配股使公司股份发生变化以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续30个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。 ②本次发行的可转债最后两个计息年度，若该公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。可转债持有人在附加回售条件满足后，可以在公司届时公告的附加回售申报期内申报并实施回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，可转债持有人不能再行使附加回售权。 | |||||
| 注：根据西子洁能2024年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。 | |||||||||||
| 18 附录四： 同类企业比较表 核心业务：锅炉制造与销售 归属行业：电气设备 注：无锡华光环保能源集团股份有限公司是公开市场发债企业但并非本评级机构客户，相关数据及指标来自公开市场可获取数据及计算，或存在一定局限性。 | ||||||||||||
| 企业名称（全称） | 最新主体 信用等级/展望 | 2024年度经营数据 | 2024年/末财务数据/指标 | |||||||||
| 营业收入 （亿元） | 净利润 （亿元） | 销售毛利率 （%） | 营业周期 （天） | 权益资本与刚性债务比率（倍） | 资产负债率 （%） | EBITDA （亿元） | EBITDA/利息支出 （倍） | EBITDA/刚性债务 （倍） | ||||
| 无锡华光环保能源集团股份有限公司 | AA+/稳定 | 91.13 | 9.27 | 19.18 | 270.10 | 1.16 | 58.89 | 19.92 | 7.03 | 0.21 | ||
| 西子清洁能源装备制造股份有限公司 | AA/稳定 | 64.37 | 5.09 | 18.47 | 325.83 | 1.59 | 68.62 | 8.87 | 9.65 | 0.25 | ||
| 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务 EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 | |||||||
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