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II主要指标及依据
| 主要指标及依据 | ||||||
| 2019年营业总收入构成 | 主要数据和指标 | |||||
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年3月 | ||
| 资产总额(亿元) | 119.57 | 115.06 | 110.16 | 108.59 | ||
| 所有者权益(亿元) | 36.85 | 36.42 | 39.15 | 39.04 | ||
| 全部债务(亿元) | 72.28 | 69.48 | 57.03 | 55.67 | ||
| 营业总收入(亿元) | 25.61 | 25.07 | 24.36 | 2.86 | ||
| 利润总额(亿元) | 4.17 | 3.28 | 2.80 | 0.39 | ||
| 经营性净现金流（亿元） | 4.23 | 5.10 | 10.47 | 0.94 | ||
| 2020年3月末债务期限结构（亿元） | 营业利润率（%） | 35.61 | 35.28 | 34.53 | 36.48 | |
| 资产负债率（%） | 69.18 | 68.34 | 64.46 | 64.05 | ||
| 流动比率（%） | 181.40 | 239.72 | 190.03 | 190.05 | ||
| EBITDA利息倍数（倍） | 2.13 | 1.69 | 1.63 | - | ||
| 全部债务/EBITDA（倍） | 9.73 | 9.43 | 8.00 | - | ||
| 注：表中数据来源于公司2017年～2019年的审计报告以及2020年1～3月未经审计的财务报表。 | ||||||
| 优势?广东省是我国经济最发达的省份之一，人均可支配收入处于全国前列，社零总额保持较快增长，为公司主营业务的发展提供良好的外部环境；?跟踪期内，公司出租市场规模仍较大，出租率保持较高水平，业态较为多元，项目仍集中分布于广州市内及周边，在广州区域商品交易市场经营领域仍保持着较强的竞争优势；?2019年，公司房地产销售项目主要为“上海·海印又一城”，销售均价大幅上升，带动销售金额保持增长；?跟踪期内，公司百货业务经营保持稳定，对公司收入及利润形成有益补充。关注?新冠肺炎疫情爆发期间，公司所经营的交易市场、百货、酒店等业务均短期暂停营业，对公司2020年一季度盈利和经营性现金流冲击较大；?跟踪期内，公司在售房地产项目主要集中于三、四线城市，受制于区域房地产景气度而面临一定去化压力，在建房地产项目投资规模仍较大，未来存在一定的资本支出压力；?受剥离第三方支付业务影响，营业收入和利润总额均有所下降，期间费用率仍较高，对利润有所挤占；?跟踪期内，公司货币资金显著下降，资产受限比例较高，有息债务规模仍较大，2020年及2021年到期债务较为集中。 | ||||||
| 评级展望公司评级展望为稳定。公司在广州区域商品交易市场经营领域仍将保持较强的竞争优势，疫情对公司业绩短期冲击较大，随国内疫情逐步缓解，公司各项业务已恢复营业，考虑到公司经营区域出台多项促进消费政策，有助于公司业绩的修复，预计疫情对公司全年业绩影响总体可控。 | ||||||
| 评级方法及模型 | ||||||
| 《东方金诚零售企业评级方法及模型（RTFC024202004）》 | ||||||
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III历史评级信息：
| 历史评级信息： | |||||
| 主体信用等级 | 债项信用等级 | 评级时间 | 项目组 | 评级方法及模型 | 评级报告 |
| AA/稳定 | AA | 2019/6/25 | 赵一统、谢笑也、罗修 | 《工商企业信用评级方法》（2014年5月） | 阅读原文 |
| AA/稳定 | AA | 2017/2/23 | 葛新景、赵成旭、卢洲 | 《工商企业信用评级方法》（2014年5月） | 阅读原文 |
| AA-/稳定 | AA- | 2015/8/27 | 李燕勃、陈丹、卢洲 | 《工商企业信用评级方法》（2014年5月） | 阅读原文 |
| 注：自2017年2月23日（上调级别）至2019年6月25日（最新评级），海印股份主体信用等级未发生变化，均为AA/稳定。 | |||||
| 本次跟踪相关债项情况 | |||||
| 债项简称 | 上次评级日期 | 发行金额（亿元） | 存续期 | 增信措施 | 增信方/主体信用等级/评级展望 |
| 海印转债 | 2019/6/25 | 11.11 | 2016/06/08～2022/06/08 | 连带责任保证担保 | 广州海印实业集团有限公司/AA/稳定 |
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跟踪评级原因根据相关监管要求及2016年广东海印集团股份有限公司可转换公司债券（以下简称“海印转债”）的跟踪评级安排，东方金诚基于海印股份提供的2019年度审计报告、2020年1～3月未经审计的财务报表以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。
主体概况
海印股份主营业务涵盖交易市场出租及管理、百货、房地产和酒店等领域，控股股东为海印集团，实际控制人为自然人邵建明、邵建佳和邵建聪。跟踪期内，公司控股股东及实际控制人未发生变化，截至2020年3月末，海印集团持股比例为43.45%，为公司控股股东；自然人邵建明、邵建佳和邵建聪对海印集团的持股比例分别65.00%、20.00%和15.00%，且通过海印集团及其一致行动人茂名环星新材料股份有限公司间接控制海印股份55.44%股权，是公司共同实际控制人，公司股权结构图见附件一。
公司主营业务涵盖交易市场出租及管理、百货、房地产和金融等。公司运营的交易市场项目大部分位于广州市内，以专业市场、主题商场、购物中心和城市综合体四种业态为主。截至2020年3月末，公司出租的营业总面积为141.56万平方米，在广州区域商品交易市场经营领域具有较强的市场影响力。
截至2020年3月末，公司（合并）资产总额为108.59亿元，所有者权益为39.04亿元，资产负债率为64.05%；公司合并范围子公司共65家，较2018年末减少5家。2019年及2020年1～3月，公司实现营业收入分别为24.36亿元和2.86亿元，利润总额分别为2.80亿元和
0.39亿元。
根据公司公告，截至2020年6月6日，海印集团及其一致行动人共持有海印股份12.22亿股股份，持股比例54.64%，已质押股份数量8.03亿股，占其持有股份的65.70%，占海印股份总股本比例35.90%。
相关债项本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会“证监许可[2016]502号”文核准，公司于2016年6月发行
11.11亿元的可转换公司债券，债券简称“海印转债”，起息日为2016年6月8日，到期日为2022年6月8日。海印转债采用累进利率，票面利率第一年为0.50%、第二年0.70%、第三年
1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%；每年付息一次，到期归还所有未转股的本金和最后一年利息。
自2016年7月1日起，“海印转债”在深交所挂牌交易，债券代码为“127003.SZ”，扣除发行费用后，“海印转债”实际募集资金10.91亿元。2019年，公司使用公开发行可转换公司债券募集资金17965.23万元，取得利息收入723.70万元；此外，公司于2019年12月19日将49824.53万闲置募集资金暂时补充流动资金。截至2019年末，公司募集资金余额58487.62
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万元（含利息收入），其中用于暂时补充流动资金49824.53万元，存放募集资金专户账户余额8663.09万元。公司已于2020年6月8日按时足额支付海印转债第四年利息。
海印转债转股日期自2016年12月17日至2022年6月7日，初始转股价格为5.26元/股。转股价格的调整方式：当公司因送红股、转增股本、增发新股（不包括因可转债转股增加的股本）、配股或派发现金股利等情况使公司股份发生变化时，将进行转股价格的调整。2018年8月10日，公司公告于当日实施转股价格调整，将“海印转债”转股价格由5.25元/股向下修正为3.50元/股。2019年3月30日，公司公告将转股价格向下修正至3.03元/股，调整实施日期为2019年4月1日。因公司实施2018年度权益分派方案，每10股派发现金红利0.165881元（含税），除权除息日为2019年7月23日，“海印转债”的转股价于2019年7月23日起由原来的3.03元/股调整为3.01元/股。截至2020年3月末，“海印转债”余额为9.42亿元。
海印集团对海印转债的本息偿付提供无条件不可撤销连带责任保证担保。宏观经济和政策环境
一季度GDP同比首次出现负增长，海外疫情蔓延会制约二季度经济反弹
一季度必要的疫情防控措施对消费、投资及对外贸易活动造成严重冲击。3月以来国内疫情进入稳定控制阶段，复工复产加速，但在海外疫情急剧升温、国际金融市场剧烈动荡背景下，国内经济回升势头受到较大影响，一季度GDP同比出现有历史记录以来的首次负增长，降至-6.8%。二季度国内消费回补、投资加速态势会进一步明显，但欧美疫情仍处高发期，5月之后我国出口会出现更大幅度下滑，我们估计当季GDP同比增速仅将回升至3.0%左右。若全球疫情在上半年晚些时候得到基本控制，下半年国内宏观经济有望出现接近两位数的反弹，全年GDP增速将在3.5%左右。
财政政策担纲、宽信用发力，一揽子宏观政策力度明显加大
为应对疫情冲击，5月两会推出一揽子宏观政策，主要包括上调财政赤字率目标、扩大新增地方政府专项债规模及发行特别国债，以及继续实施降息降准和再贷款等，合计财政支持力度达到名义GDP的8.6%，已接近2008~2009年全球金融危机时期水平。下一步大幅减税降费、扩大基建支出、大规模发放招工及稳岗补贴，以及适度放松汽车及商品房限购等措施有望陆续落地。未来货币政策实施力度也会加大，降息降准将持续推进，M2和社融增速将显著高于上年水平（分别为8.7%和10.7%），我们估计年末两项指标有可能分别达到14.0%和15.0%左右。同时，在“房住不炒”原则下，央行将继续坚守不搞大水漫灌底线。
行业分析
公司营业收入及利润仍主要来自商品交易市场出租及管理、百货业等业务，归属于零售行业。
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零售行业新冠肺炎疫情对2020年一季度社零总额增速造成明显冲击，随着国内疫情的有效控制，预计二季度消费需求将逐渐回暖，社零总额增速将有望回升，对全年影响有限
预计2020年，居民部门杠杆率仍将维持高位，并继续对消费需求产生挤出效应。此外，2020年新冠肺炎疫情的发生，一方面将减少可选消费品的需求，另一方面将一定程度影响居民收入从而间接对消费需求产生不利影响。2020年一季度，新冠肺炎疫情对可选消费品需求造成较大冲击，社零总额增速明显下降。随着4月份以来国内疫情得到有效控制，预计二季度消费需求将逐渐回暖，社零增速将有望回升。国内疫情得到有效后将使前期被抑制的消费需求得到延期释放，同时国家将加码逆周期调节政策，各类促消费政策的实施亦有利于减缓全年消费增速下行压力，因此预计疫情对全年零售额增速影响有限。
图1我国社零总额及同比增速变动情况
| 图1我国社零总额及同比增速变动情况 | 图2细分品类商品零售额同比增速（单位：%） |
2020年一季度以可选消费品为主的百货和购物中心盈利暂时性下滑，超市及新零售企业因疫情而获益，预计2020年全年超市类企业业绩将保持稳定增长
对零售企业而言，新冠肺炎疫情影响下，不同细分子行业内企业表现将有所分化。
新冠肺炎疫情使得以可选消费品为主的百货和购物中心需求受到严重抑制，短期内企业盈利明显下滑，但随着国内疫情得到有效控制后，前期被抑制的消费需求将得到延期释放，因此对全年影响相对有限。
超市产品主要以生鲜食品和日用品等为主，属于必需消费品种，加之疫情影响下居民囤货行为增加，因此超市类企业销售规模将有所增长。同时，生鲜配送到家业务将在此次疫情推动下得到快速发展，前期较早布局超市到家服务的超市企业明显获益。
随我国电商渗透率逐年提升，同时物流基础设施日渐成熟，居民出行减少将使线上线下融合良好的新零售企业获益，并推动线上线下加速融合。
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图3网上商品和服务零售额变化情况（单位：亿元、%）
| 图3网上商品和服务零售额变化情况（单位：亿元、%） | 图4网上商品和服务零售额同比增速（单位：%） |
零售行业多业态竞争格局日益明显，与实体零售相比，网络零售集中度较高，新冠肺炎疫情影响下，线上线下融合良好的新零售企业竞争优势凸显，加速行业洗牌
我国零售行业市场集中度偏低，行业多业态竞争格局日益明显，且其分布具有很强的区域性。根据中国连锁经营协会数据，从实体零售角度来看，2019年零售行业百强企业门店总数
14.40万个，同比增长5.90%，其中便利店增速继续领跑，连锁百强企业便利店门店数量增速为
16.50%；2019年连锁百强销售规模近2.6万亿元，同比增长5.3%，占社会消费品零售总额的
6.3%，行业集中度偏低，市场竞争较为激烈。
目前，零售百货在经济较为发达的沿海省份分布密度较高，内陆省份相对较少，且零售企业区域性较强，尚未形成在全国范围层次规模、销售额等方面占绝对优势的全国性实体零售企业。
与实体零售相比，网络零售集中度较高，行业格局基本稳定，2018年中国电商零售市场份额中，阿里巴巴以58.2%占据首位，京东销售额占比为17.3%，二者合计占比75.5%，占有绝对竞争优势。第二梯队企业如快速崛起的拼多多占5.2%，2017年份额仅为0.1%；苏宁、唯品会及国美电器的市场份额为1.9%、1.8%和0.7%。新冠肺炎疫情推动零售企业线上线下加速融合，使得线上线下融合良好的新零售企业竞争优势凸显，加速行业洗牌。
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图表52019年我国连锁百强前十名情况（单位：亿元、%、个）
| 图表52019年我国连锁百强前十名情况（单位：亿元、%、个） | |||||
| 序号 | 企业名称 | 销售金额（含税） | 销售增长率 | 门店总数 | 门店增长率 |
| 1 | 苏宁易购集团股份有限公司 | 3787.40 | 12.50 | 8216 | -25.70 |
| 2 | 国美零售控股有限公司 | 1276.46 | -7.60 | 2602 | 22.60 |
| 3 | 红星美凯龙家居集团股份有限公司 | 1256.33 | 12.60 | 428 | 19.20 |
| 4 | 高鑫零售有限公司 | 1018.68 | 0.50 | 486 | 0.40 |
| 5 | 华润万家有限公司 | 951.00 | -6.10 | 3234 | 1.30 |
| 6 | 永辉超市股份有限公司 | 931.50 | 21.30 | 1440 | 12.90 |
| 7 | 沃尔玛(中国)投资有限公司 | 822.80 | 3.80 | 442 | 0.20 |
| 8 | 北京居然之家家居新零售连锁集团有限公司 | 811.10 | 14.20 | 355 | 24.60 |
| 9 | 中石化易捷销售有限公司 | 700.00 | 12.90 | 27600 | 1.50 |
| 10 | 重庆商社（集团）有限公司 | 604.21 | 10.70 | 373 | 9.70 |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | |||||
区域经济环境
2019年，广东省仍是我国经济最发达的省份之一，人均可支配收入处于全国前列，社零总额保持较快增长，为公司主营业务的发展提供良好的外部环境
公司经营范围主要在广东省内，其经营状况直接受到广东省的经济发展状况影响。公司所处的广东省经济发达，GDP总量连续多年居全国第一，人均GDP、财政总收入、城镇居民人均可支配收入、农民人均纯收入等指标均处于全国前列。广东省人口规模大，2019年末广东全省常住人口11521.00万人，较上年末增加175万人。
2019年，广东省实现地区生产总值107671.07亿元，同比上年增长6.2%。人均地区生产总值94172元，同比增长4.5%。从产业结构来看，2019年，广东省的经济仍以第二、三产业为主，产值分别同比增长4.7%和7.5%。
2019年广东省居民人均可支配收入39014元，比上年增长8.9%。可支配收入的快速增长，促进居民消费支出的增加，2019年广东省居民人均消费支出28995元，比上年增长11.3%，其中城镇居民人均消费支出34424元，增长11.3%；农村居民人均消费支出16949元，增长10.0%。同期，广东省社会消费品零售总额达42664.46亿元，同比增长8.0%，消费在经济发展中的基础性作用进一步巩固。2019年以来，广东省相继出台《广东省完善促进消费体制机制实施方案》、《广东省关于促进农村消费的若干措施》、《广东省加快发展流通促进商业消费政策措施》等一揽子促进消费政策，为广东省改善消费环境，进一步提升消费力提供政策支持。
业务运营
经营概况
公司营业收入和毛利润主要来自交易市场出租及管理、百货业务和房地产开发业务，2019年公司营业收入小幅下降，毛利率有所下降但仍稳定在较高水平，新冠肺炎疫情的负面影响使
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2020年一季度公司主营获利承压
公司主营业务涵盖交易市场出租及管理、百货、房地产开发、金融和其他业务。2019年公司营业收入为24.36亿元，同比下降2.12%，主要系金融业务收入下降所致。从收入构成来看，公司营业收入主要来自交易市场出租及管理业务、百货业务和房地产开发业务，2019年上述三类业务收入占营业务收入比重分别为40.37%、21.77%和31.08%。2019年，公司毛利润为9.04亿元，同比减少0.63亿元，综合毛利率为37.10%，同比下降1.45个百分点。主要原因一是2019年结转项目位于上海，毛利相对较低影响，房地产开发业务毛利率有所下降；二是剥离第三方支付业务，导致金融业务毛利润有所减少。
公司业务涉及交易市场出租及管理、百货、房地产开发业务等，新冠肺炎疫情爆发期间，上述业务受到疫情短期冲击较大，2020年一季度公司营业收入为2.86亿元，同比下降44.56%，毛利润为1.08亿元，同比下降46.80%，毛利率为37.67%，同比下降1.73个百分点，公司主营获利承压。
图表6公司营业总收入构成及毛利润、毛利率情况（单位：亿元、%）
| 图表6公司营业总收入构成及毛利润、毛利率情况（单位：亿元、%） | ||||||||||
| 类别 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年1～3月 | ||||||
| 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | |||
| 交易市场出租及管理 | 9.83 | 38.37 | 10.02 | 39.97 | 9.83 | 40.37 | 1.37 | 47.78 | ||
| 百货业务 | 5.48 | 21.39 | 5.38 | 21.48 | 5.30 | 21.77 | 0.82 | 28.59 | ||
| 房地产开发业务 | 7.10 | 27.72 | 7.54 | 30.09 | 7.57 | 31.08 | 0.41 | 14.36 | ||
| 金融业务 | 2.17 | 8.48 | 1.62 | 6.47 | 1.13 | 4.63 | 0.25 | 8.64 | ||
| 其他业务 | 1.04 | 4.04 | 0.50 | 1.99 | 0.52 | 2.15 | 0.02 | 0.63 | ||
| 合计 | 25.61 | 100.00 | 25.07 | 100.00 | 24.36 | 100.00 | 2.86 | 100.00 | ||
| 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | 毛利润 | 毛利率 | |||
| 交易市场出租及管理 | 4.15 | 42.20 | 3.80 | 37.90 | 3.75 | 38.11 | 0.54 | 39.67 | ||
| 百货业务 | 0.80 | 14.66 | 0.83 | 15.49 | 0.77 | 14.46 | 0.12 | 14.77 | ||
| 房地产开发业务 | 3.27 | 46.07 | 3.70 | 49.01 | 3.31 | 43.70 | 0.20 | 49.68 | ||
| 金融业务 | 1.27 | 58.22 | 1.10 | 68.08 | 0.97 | 85.82 | 0.21 | 85.57 | ||
| 其他业务 | 0.38 | 33.33 | 0.23 | 46.46 | 0.25 | 47.24 | -0.001 | -5.98 | ||
| 合计 | 9.87 | 38.54 | 9.67 | 38.55 | 9.04 | 37.10 | 1.08 | 37.67 | ||
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||||||||
交易市场出租及管理
公司交易市场出租及管理业务运营主体是本部及其下属子公司。
公司商品交易市场运营经验丰富，跟踪期内出租市场营业面积小幅下降，但规模仍较大，业态较为多元，项目仍集中分布于广州市内及周边，在广州区域商品交易市场经营领域仍保持着较强的竞争优势
公司是国内专业的商品交易市场运营商，具有近20年的运营经验，在项目寻源、规划定位、招商、选商到市场运营及管理等方面已形成了成熟的运作模式。跟踪期内，公司运营项目仍主
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要位于广东省广州市内及周边城市，区域集中度较高，以专业市场、主题商场、购物中心和城市综合体四种业态为主，截至2020年3月末，公司出租的营业总面积为141.56万平方米，可比口径下，同比下降7.08%
，但规模仍较大，主要系跟踪期内，中华美食城、中华广场因公司主动调整商业物业资源结构停止运营所致。公司运营中的交易市场主要分布于广州市大沙头、英雄广场、北京路等核心商圈，所在区域商业氛围较好。跟踪期内，公司在广州区域商品交易市场经营领域仍保持着较强的市场影响力。
跟踪期内，公司所运营的交易市场营业面积小幅下降，收入随之小幅下降，毛利率相对稳定，公司运营交易市场仍以租赁物业为主，跟踪期内仍保持较高的出租率，疫情对2020年一季度业绩短期冲击较大，随着疫情逐步缓解，中长期影响可控
2020年3月末，公司所运营的交易市场营业面积为141.56万平方米，较2019年3月末下降7.08%。2019年，公司交易市场出租及管理业务收入9.83亿元，较2018年下降1.86%；毛利润为3.75亿元，同比下降1.38%；毛利率为38.11%，较2018年小幅提升0.21个百分点。2020年1～3月，公司交易市场出租及管理业务收入为1.37亿元，同比下降45.85%。新冠肺炎疫情爆发期间，公司各类交易市场停止运营，对公司2020年一季度业绩短期冲击较大，随疫情逐步缓解，各类交易市场恢复运营，叠加公司经营区域出台多项促进消费政策，如《广东省关于促进农村消费的若干措施》及《广东省加快发展流通促进商业消费政策措施》等，预计中长期影响可控。
跟踪期内，公司运营的交易市场仍保持较高的出租率，截至2020年3月末，出租率达
90.70%，出租率同比增长9.78个百分点。跟踪期内，公司整体租入成本及平均租金同比分别大幅下降55.61%和30.86%。租期方面，由于公司2020年及2021年租期到期物业占比不大，预计未来两年公司现有物业平均租入成本会相对稳定。
图表7截至2020年3月末公司运营的交易市场情况（单位：平方米、元/月/平方米、%）
| 图表7截至2020年3月末公司运营的交易市场情况（单位：平方米、元/月/平方米、%） | ||||||||||
| 业态模式 | 物业名称 | 经营范围 | 所在区商圈 | 营业面积 | 承租合约到期时间 | 租入成本租金 | 平均租金 | 租金年增长率 | 出租率 | 自有/租赁物业 |
| 主题商场 | 电器总汇 | 家用电器 | 越秀区东湖路 | 8598 | 2023-7 | 60.55 | 188.51 | 5～10 | 93.51 | 租赁 |
| 海印广场 | 电器、办公用品等 | 越秀区大沙头路 | 12566 | 2039-7 | 17.46 | 118.43 | 5 | 88.45 | 租赁 | |
| 流行前线 | 流行时尚产品 | 越秀区较场西路 | 16683 | 2023-6 | 63.58 | 105.52 | 0～5 | 86.77 | 租赁 | |
| 布料总汇 | 服装、家居 | 越秀区沿江东路 | 4978 | 2025-5 | 64.99 | 130.28 | 0～4 | 91.00 | 租赁 | |
| 布艺总汇 | 服装、家居 | 越秀区沿江东路 | 2493 | 2021-5 | 117.33 | 147.58 | 0～3 | 86.00 | 租赁 | |
| 潮楼 | 潮流商品、餐饮 | 越秀区北京路 | 8426 | 2020-5 | 41.21 | 101.37 | 0 | 95.99 | 租赁 | |
| 自由闲 | 时尚服饰 | 越秀区中山三路 | 3588 | 2023-9 | 17.50 | 64.34 | 5 | 100.00 | 租赁 | |
| 总统数码港 | 数码产品 | 天河区天河路 | 10318 | 2021-10 | 35.11 | 179.51 | 0～5 | 84.89 | 租赁 | |
| 潮楼百货 | 购物、餐饮 | 黄埔大沙西路 | 13976 | 2030-12 | 40.88 | 79.94 | 5 | 67.95 | 租赁 | |
| 摄影城 | 摄影器材及服务 | 越秀区东华南路 | 3366 | 2021-6 | 48.12 | 92.68 | 10 | 77.30 | 租赁 | |
| 桂闲城 | 家居、布艺 | 佛山市南海区平西大道 | 25413 | 2030-12 | 3.77 | 15.97 | 10 | 77.96 | 租赁 | |
2019年度跟踪报告中展贸城营业面积未包含非公司自建招商中心部分，2019年3月末该数字为877843平方米，公司出租面积总计为152.36万平方米。以下同比数据均为调整后可比口径下数据。
邮箱：dfjc@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600官网：http://www.dfratings.com
上海哈邻里
| 上海哈邻里 | 社区商场 | 上海市浦东新区沈梅东路 | 45858 | 2036-2 | 8.40 | 29.88 | 2.5～5 | 98.43 | 租赁 | |
| 合诚大厦 | 专业市场 | 番禺区兴南大道 | 11196 | 2032-11 | 42.97 | 26.29 | 0～5 | 91.08 | 租赁 | |
| 专业市场 | 少年坊 | 女性服装 | 越秀区一德路 | 20000 | 2026-12 | 14.58 | 86.55 | 2 | 99.91 | 租赁 |
| 缤缤广场 | 高档商品、服饰 | 越秀区起义路 | 36000 | 2024-6 | 40.00 | 99.52 | 0～3 | 81.00 | 租赁 | |
| 展贸城 | 名车城（一期） | 番禺区化龙镇展贸东路 | 9558322 | 2038-1 | 4.05 | 10.22 | 0～5 | 91.54 | 租赁 | |
| 粮油城 | 茶叶、粮油批发 | 海珠区南洲路 | 20559 | 2029-12 | 35.76 | 70.83 | 5 | 95.57 | 租赁 | |
| 商展中心 | 高档商品、服饰 | 越秀区起义路 | 15414 | 自有物业 | - | 85.19 | 0～3 | 84.00 | 自有 | |
| 购物中心 | 花城汇 | 休闲、购物、餐饮 | 天河区黄埔大道 | 22644 | 2021-8 | 202.2 | 244.07 | 5～8 | 93.41 | 租赁 |
| 海印又一城 | 购物中心 | 番禺区番禺大道 | 95244 | 2027-43 | 31.07 | 177.07 | 0～5 | 94.36 | 自有 | |
| 综合类 | 番禹休闲 | 商住、超市、酒店 | 番禺区南村镇 | 22867 | 自有物业 | - | 40.94 | 3～4 | 100.00 | 自有 |
| 友利创业园 | 互联网、科技、餐饮、配套商业 | 番禺区光明南路 | 59601 | 自有物业 | - | 20.19 | 5～6 | 76.15 | 自有 | |
| 合计 | - | - | - | 1415620 | - | 14.24 | 38.64 | 90.70 | - | |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||||||||
从自有和租赁物业比例来看，截至2020年3月末，公司租赁和自有物业的营业面积占比分别为86.36%和13.64%
，仍以租赁物业为主。跟踪期内，受减少物业中华美食城、中华广场均为租赁物业影响，自有物业营业面积占比略有提升。
截至2020年3月末，公司尚未达到运营状态的商品交易市场有2个，分别位于上海和珠海，合计运营面积为16.76万平方米，均预计2020年12月开始招租。
| 图表8截至2020年3月末公司尚未正式运营的商品交易市场项目情况（单位：平方米） | |||||
| 项目名称 | 营业面积 | 营业范围 | 物业性质 | 项目进度 | 预计出租时间 |
| 上海海印·又一城 | 95090.60 | 商业 | 自有物业 | 建设阶段 | 2020年12月 |
| 珠海海印·又一城 | 72515.61 | 商业 | 自有物业 | 确权阶段 | 2020年12月 |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | |||||
百货业务
公司百货业务主要由全资子公司广东海印又一城商务有限公司（以下简称“海印商务”）负责运营。
跟踪期内，公司百货业务经营保持稳定，对其收入及利润形成有益补充，疫情对百货业务短期冲击较大，但长期影响有限
公司百货业务收入来自奥特莱斯商场（以下简称“奥莱商场”）的经营。跟踪期内，公司百货业务运营模式未发生变化，公司奥莱商场仍采用联营模式，按照合作扣率比例收取销售提成，平均合作扣率比例仍为11%～13%。截至2020年3月末，奥莱商场经营面积为11.66万
2019年度跟踪报告中展贸城营业面积未包含非公司自建招商中心部分，2019年3月末该数字为877843平方米。截至2019年3月末，公司交易市场出租面积总计为152.36万平方米。以下同比数据均为调整后可比口径下数据。
海印又一城为子公司番禺体育休闲有限公司的持有物业，公司向子公司租入物业后进行运营，故此处有承租合同到期日。
可比口径下，2019年3月末，公司租赁和自有市场的营业面积占比分别为87.32%和17.68%。
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平方米，较2019年3月末增加2.14万平方米，出租率为94.00%，较上年同期下降3.30个百分点。
2019年，公司百货业务收入为5.30亿元，同比小幅下降1.44%；毛利润为0.77亿元，同比下降7.61%；毛利率为14.46%，受租金成本上升影响，同比下降1.03个百分点。跟踪期内，公司百货业务经营相对稳定，可对其收入及利润形成有益补充。新冠肺炎疫情爆发期间，百货商场关停，对公司百货业务2020年一季度业绩冲击较大，2020年1～3月，公司百货业务收入为0.82亿元，同比下降44.22%，但随着国内疫情逐步缓解，各地商场恢复营业，加上公司经营区域出台多项促进消费政策，预计对全年影响有限。
未来1～2年内，公司暂无对奥莱商场进一步更新、改造和升级的计划。
房地产开发业务
公司房地产开发业务以商业综合体及写字楼为主、配套少量住宅物业，运营主体为本部及其下属项目公司。
跟踪期内，受益于销售项目主要为“上海·海印又一城”，合同销售均价大幅上升，带动销售金额保持增长，住宅物业销售同比下降明显，受结转项目主要位于上海，拿地成本较高影响，毛利率有所下降，疫情对2020年一季度公司房地产项目销售形成一定负面影响
公司房地产开发业务主要位于广州市及周边区域，以广东省内肇庆市、茂名市等四线城市为主，2015年获得上海地块后，逐步向上海市场发展。
跟踪期内，公司房地产业务收入和毛利率保持增长。2019年公司房地产开发业务收入7.57亿元，同比小幅增长0.40%；毛利润为3.31亿元，同比下降10.60%，主要系结转项目为上海项目，拿地成本较高，毛利率空间较小所致。同期，公司毛利率同比下降5.31个百分点。
跟踪期内，公司在售房地产项目主要位于广州周边肇庆市、茂名市和四会市，以及扬州等三四线城市，2019年公司销售项目主要集中在上海地区，均价较高，而2018年主要集中在茂名、肇庆这些均价较低的地区，合同销售均价大幅增长59.08%，带动合同销售金额较2018年略有增长，其中商业物业合同销售金额及销售面积同比均有大幅增长，而住宅类物业合同销售金额及销售面积明显下降。2020年1～3月，公司合同销售金额仅为0.74亿元，疫情对公司房地产开发业务销售形成一定负面影响。
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图表9公司房地产业务主要经营数据情况（单位：亿元、%、万平方米、万元/平方米）
图表9公司房地产业务主要经营数据情况（单位：亿元、%、万平方米、万元/平方米）项目
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年3月 |
| 1、总体情况 | ||||
| 合同销售面积 | 6.75 | 8.40 | 5.32 | 0.50 |
| 合同销售金额 | 7.54 | 8.06 | 8.11 | 0.74 |
| 销售均价 | 1.12 | 0.96 | 1.53 | 1.50 |
| 2、按项目类型分类 | ||||
| 合同销售面积（商业物业） | 2.54 | 2.36 | 3.45 | 0.27 |
| 合同销售金额（商业物业） | 4.89 | 4.06 | 7.01 | 0.62 |
| 平均售价（商业物业） | 1.93 | 1.72 | 2.03 | 2.33 |
| 合同销售面积（住宅物业） | 2.64 | 6.04 | 1.87 | 0.23 |
| 合同销售金额（住宅物业） | 2.64 | 3.99 | 1.10 | 0.13 |
| 平均售价（住宅物业） | 0.63 | 0.66 | 0.59 | 0.54 |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
跟踪期内，公司在售房地产项目主要集中于肇庆、茂名、四会等三、四线城市，受制于区域房地产景气度而面临一定去化压力，在建房地产项目投资规模仍较大，在当前楼市调控政策背景下，未来存在一定的资本支出压力
跟踪期内，公司整体完工项目为番禺·海印又一城，该项目占地面积9.21万平方米，总建筑面积24.29万平方米，总投资额14.82亿元。截至2019年末，番禺·海印又一城已售面积为
10.71万平方米，均已结算。
截至2020年3月末，公司房地产在建项目共计8个，主要位于肇庆市、茂名市、上海市、珠海市和扬州等地，总规划建筑面积190.94万平方米，可售面积166.35万平方米。在建项目总体施工进度已达61.16%，部分在建项目已进行开盘销售，取得预售证面积为51.07万平方米，已销售面积33.72万平方米，销售进度为66.03%，在建项目剩余可售面积17.35万平方米。公司房地产项目主要位于肇庆、茂名、四会等三四线城市，区域房地产景气度一般，面临一定去化压力。
公司在建项目楼面地价平均为631.81元/平方米，土地成本相对较低。截至2020年3月末，公司在建项目已售合同金额为30.92亿元，预售部分平均售价为9169.63元/平方米，结合较低的土地成本，公司在建项目仍具有较大利润空间。
公司在建项目预计总投资额96.14亿元，截至2020年3月末已累计投入58.80亿元，尚
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需投资额为37.34亿元。公司在建项目房地产项目投资规模较大，在当前楼市调控政策背景下，后续将面临一定的资本支出压力。
图表10截至2020年3月末公司房地产在建项目情况（单位：亿元、元/平方米、万平方米）
| 图表10截至2020年3月末公司房地产在建项目情况（单位：亿元、元/平方米、万平方米） | ||||||||||
| 项目名称 | 类型 | 地理位置 | 预计竣工时间 | 总投资额 | 累计已投资额 | 楼面地价 | 总可售面积 | 可预售面积 | 已售面积 | 合同销售额 |
| 肇庆大旺海印又一城 | 商业住宅 | 肇庆高新区迎宾大道东面地段 | 滚动开发 | 26.30 | 13.19 | 303.66 | 71.00 | 17.10 | 14.07 | 8.75 |
| 肇庆鼎湖海印又一城 | 商业住宅 | 肇庆市鼎湖区广利办院主一 | 滚动开发 | 8.30 | 4.39 | 576.97 | 19.03 | 3.95 | 0.52 | 0.28 |
| 上海·海印又一城 | 商业 | 上海市浦东新区周邓公路 | 2020年12月 | 16.25 | 12.42 | 4860.73 | 3.65 | 3.65 | 2.38 | 6.46 |
| 珠海·海印又一城 | 商业 | 珠海市香洲区南屏南湾大道西南侧 | 2020年12月 | 11.00 | 10.97 | 1354.65 | 6.43 | 6.43 | 3.60 | 7.46 |
| 扬州·海印又一城 | 商业 | 扬州市江都区新都南路1号 | 2020年12月 | 5.84 | 5.47 | 509.74 | 11.99 | 6.09 | 5.65 | 3.89 |
| 茂名“森邻四季” | 住宅 | 茂名市茂南区西城西路8号大院 | 滚动开发 | 20.90 | 9.46 | 640.00 | 50.00 | 9.60 | 6.93 | 3.75 |
| 茂名大厦 | 商业 | 茂名市油城五路11号 | 滚动开发 | 5.75 | 1.37 | - | - | - | - | - |
| 四会市海印·尚荟四季商住小区 | 商业住宅 | 肇庆四会市大沙镇马房工业区 | 2021年4月 | 1.80 | 1.53 | 321.88 | 4.25 | 4.25 | 0.57 | 0.33 |
| 合计 | - | - | 96.14 | 58.80 | 631.81 | 166.35 | 51.07 | 33.72 | 30.92 | |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||||||||
截至2020年3月末，公司拟建项目仍为海印新都荟·大旺站项目较上年无变化，该项目为商业项目，位于肇庆高新区南部商务区文德八街，计容建筑面积为4.14万平方米，计划投资金额为1.80亿元。金融业务跟踪期内，受剥离第三方支付业务影响，公司金融业务收入下降明显，受疫情影响，公司互联网小贷业务不良率有所上升
公司利用自身拥有优质商户的优势和外部迅速增长的需求，积极布局金融业务。公司自2015年收购广东商联支付网络技术有限公司（以下简称“商联支付”）71%股权后展开金融业务，随后陆续收购广州市衡誉小额贷款股份有限公司
（以下简称“衡誉小贷”）、广州海印互联网小额贷款有限公司（以下简称“海印互联小贷”）。2017年，公司先后设立广州海印商业保理有限公司、广州海印融资租赁有限公司等公司，金融业务逐步形成规模。2018年12月，公司转让第三方支付业务运营主体广东商联支付网络技术有限公司19.70%的股权，转让后持有其46.98%的股权，失去对其控制权。
跟踪期内，公司金融业务收入均来自小额贷款，2019年，公司金融业务收入为1.13亿元，收入同比下降30.37%，主要系受剥离第三方支付业务所致；由于第三方支付业务毛利率较低，受剥离该业务影响，公司金融业务毛利率由2018年的68.08%大幅提升至85.82%。截至2019
公司原名广州市越秀海印小额贷款股份有限公司，于2017年4月17日变更为现名。
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年末，公司互联网小贷业务的不良率控制在5%以内。新冠肺炎疫情爆发期间，部分客户收入来源受到影响，截至2020年3月末，公司互联网小贷业务不良率约为7%，有所提升，鉴于公司部分为抵押贷款，风险尚可控。
图表11公司金融业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
| 图表11公司金融业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） | ||||||||
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年1～3月 | ||||
| 收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | |
| 小额贷款（线下） | 0.47 | 88.24 | 0.49 | 88.74 | 0.49 | 84.21 | 0.11 | 84.50 |
| 互联网小额贷款（线上） | 0.06 | 99.53 | 0.45 | 92.46 | 0.64 | 89.00 | 0.14 | 88.00 |
| 第三方支付 | 1.44 | 46.44 | 0.55 | 37.71 | - | - | - | - |
| 其他 | 0.21 | 59.21 | 0.13 | 35.71 | - | - | - | - |
| 合计 | 2.17 | 58.22 | 1.62 | 68.08 | 1.13 | 85.82 | 0.25 | 85.57 |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||||||
其他业务公司其他业务主要为酒店及相关管理服务业务，跟踪期内，公司运营酒店数持续减少，疫情对公司酒店运营业务冲击很大
公司其他业务主要是酒店业务及相关管理服务收入，其中酒店运营业务主要由广州总统大酒店有限公司、广州市番禺总统大酒店有限公司等4家子公司负责运营，截至2020年3月末，经营实体为总统大酒店（番禺店、天河店）。
截至2020年3月末，公司投入运营的酒店2家，跟踪期内减少1家，2019年11月广州市总统雅逸酒店已注销。公司酒店运营业务共拥有客房266间，其中总统大酒店（天河店）207间，总统大酒店（番禺店）59间。2019年，公司其他业务收入为0.52亿元，毛利润为0.25亿元，均同比略有增长，毛利率为47.24%，较上年上升0.78个百分点。新冠肺炎疫情爆发期间，公司酒店短期暂停营业，公司其他业务收入受到很大冲击，2020年1～3月，公司其他收入仅180.38万元，毛利润为-10.79万元。
公司治理与发展战略
跟踪期内，公司及相关董事、高管因信息披露违法行为被广东监管局处以行政处罚，控股股东及其一致行动人对公司股权质押比例较高
海印股份于2019年7月27日发布《广东海印集团股份有限公司关于收到中国证券监督管理委员会调查通知书的公告》，称公司于2019年7月26日收到中国证券监督管理委员会《调查通知书》（编号：粤证调查通字190135号），因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，中国证券监督管理委员会决定对公司立案调查。2019年8月12日，公司及邵建明、邵建佳、潘尉收到中国证券监督管理委员会广东监管局（以下简称“广东监管局”）下发的《行政处罚决定书》（[2019]9号）。广东监管局认为，海印股份及相关当事人的行为，违反了《证券法》第六十三条、第六十八条的有关规定，构成《证券法》第一百九十三条所述的信息披露违法行为。对上述违法行为直接负责的主管人员，海印股份董事长
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邵建明、董事兼总裁邵建佳、董事兼董事会秘书潘尉给予警告并处以罚款。
跟踪期内，公司在治理结构、内部管理及发展战略等方面无其他重大变化。根据公司公告，截至2020年6月6日，海印集团及其一致行动人共持有海印股份12.22亿股股份，持股比例54.64%，已质押股份数量8.03亿股，占其持有股份的65.70%，占海印股份总股本比例35.90%，质押比例较高。
财务分析财务质量公司提供了2019年合并财务报告和2020年1～3月合并财务报表。大信会计师事务所（特殊普通合伙）
对公司2019年财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2020年1～3月合并财务报表未经审计。截至2020年3月末，公司合并范围子公司共65家，较2018年末减少5家。资产构成与资产质量
跟踪期内，公司资产规模略有下降，货币资金显著下降，房地产开发业务形成的存货规模仍较大，且新冠肺炎疫情影响下存货项目去化承压，资产受限比例较高，对资产流动性和再融资能力形成一定不利影响
2019年末，公司资产总额为110.16亿元，较2018年末减少4.26%，资产结构仍以流动资产为主。2020年3月末，公司资产总额进一步小幅下降至108.59亿元。
兴华会计师事务所（特殊普通合伙）向公司提供审计服务多年，出于审计的独立性和客观性，公司2019年度更换大信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司财务数据进行审计。
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图表12公司资产构成及质量情况（单位：亿元、%）
图表12公司资产构成及质量情况（单位：亿元、%）项目
| 项目 | 2017年末 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年3月末 |
| 货币资金 | 22.81 | 11.64 | 5.18 | 5.35 |
| 存货 | 34.15 | 39.19 | 45.33 | 46.01 |
| 应收账款 | 3.79 | 3.86 | 2.49 | 1.35 |
| 其它应收款 | 4.17 | 5.11 | 5.07 | 5.09 |
| 流动资产合计 | 69.21 | 62.55 | 59.68 | 59.78 |
| 发放贷款及垫款 | 5.10 | 7.61 | 7.28 | 6.86 |
| 可供出售金融资产 | 3.94 | 3.94 | - | |
| 其他权益工具投资 | - | - | 4.89 | 3.74 |
| 长期股权投资 | 2.74 | 4.55 | 3.55 | 3.58 |
| 长期待摊费用 | 6.32 | 9.46 | 8.87 | 8.67 |
| 投资性房地产 | 14.15 | 15.19 | 14.93 | 14.79 |
| 非流动资产合计 | 50.37 | 52.51 | 50.48 | 48.81 |
| 资产总额 | 119.57 | 115.06 | 110.16 | 108.59 |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
2019年末，公司流动资产为59.68亿元，较2018年末下降4.59%，主要系货币资金大幅下降所致。2019年末，公司流动资产主要由存货、货币资金、其他应收款和应收账款构成，合计占流动资产比重为97.30%。2020年3月末，公司流动资产及主要构成较2019年末变化不大。
公司存货主要由公司房地产开发业务产生的在建开发成本和开发产品构成，2019年末，公司存货账面价值为45.33亿元，同比增长15.68%。新冠肺炎疫情影响下公司存货项目去化压力大，对资产流动性形成一定不利影响。同期，公司存货周转次数为0.36次，同比减少0.06次。2019年末，公司对开发产品计提跌价准备0.09亿元。截至2020年3月末，公司受限存货账面价值为2.93亿元，主要用于抵押借款。2019年末，公司货币资金期末余额为5.18亿元，较上年末减少6.46亿元，主要系2019年公司筹资活动现金流入同比减少及偿还银行借款和兑付兑付海印股份信托收益权ABS优先级资产支持证券和兑付直接融资工具所致；2019年末公司货币资金由库存现金0.02亿元、银行存款3.10亿元以及其他货币资金2.06亿元构成，其中受限货币资金2.04万元，主要是质押的银行存款和履约保证金。2019年末，公司其他应收款账面价值为5.07亿元，较2018年末略有下降，主要由其他关联方往来款和保证金与押金款项构成，二者期末余额分别为2.45亿元和1.95亿元。2019年末，公司对其他应收款计提坏账准备0.19
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亿元。其他应收款账期方面，2019年末，其他应收款账期在1年以内的占比9.11%，1～2年的占比22.96%，2年以上占比67.93%，账期较长，存在资金占用。2019年末，公司应收账款账面价值为2.49亿元，较2018年末下降35.57%。集中度方面，2019年末公司前五大欠款方应收账款占比为5.14%，集中度较低；账龄方面，同期末，公司应收账款账龄在1年以内的占比82.33%，1～2年的占比11.36%，2年以上的占比6.31%，共计提坏账准备0.12亿元。同期，公司应收账款周转率为7.67次，相比上年末增加1.12次。
2019年末，公司非流动资产50.48亿元，较2018年末同比下降3.87%，主要由投资性房地产、长期待摊费用、发放贷款及垫款、商誉、长期股权投资、其他非流动资产和可供出售金融资产等构成，上述科目合计占非流动资产的比例为93.85%。公司投资性房地产为公司持有的经营性物业，全部采用成本模式计量。2019年末，公司投资性房地产账面价值分别为14.93亿元，较2018年末小幅下降1.67%，主要系跟踪期内计提折旧摊销0.58亿元所致。公司未对投资性房地产计提减值准备。截至2020年3月末，公司受限投资性房地产账面价值为10.86亿元，受限比例为73.47%，受限比例高，主要用于抵押借款。公司长期待摊费用主要来自租入物业改良、自有物业翻新等，2019年末余额为8.87亿元，同比减少6.19%，主要是跟踪期内摊销1.06亿元所致。公司发放贷款及垫款主要由公司小额贷款业务产生，2019年末，公司发放贷款及垫款账面价值为7.28亿元，以不动产抵押贷款和信用贷款为主，占比分别为53.05%和
32.27%，较2018年末下降4.29%，主要系2019年计提减值准备0.55亿元所致。受疫情影响，2020年一季度公司互联网小贷业务不良率有所上升，公司发放贷款及垫款具有一定减值风险。2019年末，公司商誉账面价值为4.54亿元，较上年末无变化。2019年末，公司长期股权投资账面价值为3.55亿元，同比减少21.99%，主要系2019年初公司持有郴州新田汉文化管理有限公司（以下简称“郴州文化”）49%的股权和南昌市新中原文化演艺有限公司（以下简称“新中原文化”）49%的股权，不能再对其具有重大影响，按金融工具确认和计量准则的规定，将郴州文化和新中原文化重分类为指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的非交易性权益工具投资所致。截至2020年3月末，公司长期股权投资账面价值为3.58亿元，其中用于质押借款的账面价值为8.53亿元
，受限比例高。2019年末，公司其他非流动资产主要由预付租金2.57亿元和预付工程款0.66亿元等构成，较2018年末下降14.34%。同期，其他权益工具投资同比增长24.16%，主要系对郴州文化和新中原文化股权投资重分类进其他权益工具投资所致。
资产受限方面，2020年3月末，公司受限资产账面价值为24.64亿元，占资产总额的比重为22.36%，占净资产比重为62.93%，包括货币资金2.04亿元、存货2.93亿元、投资性房地产10.86亿元、固定资产0.27亿元以及长期股权投资8.53亿元，主要受限原因为抵质押借款和履约保证金。公司资产受限比例较高，对资产流动性和再融资能力形成一定不利影响。
合并层面母公司以成本法计量的长期股权投资会抵消，此长期股权相对母公司来说，所以价值比合并层面大。抵、质押股权包括公司所持有广州市番禺区友利玩具有限公司100%股权以及持有的联营企业广东河源农村商业银行股份有限公司2400万股股份、控股子公司广州市骏盈置业有限公司90%股权以及广州东缙置业有限公司80%股权。
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图表132020年3月末公司受限资产构成（单位：亿元、%）
| 图表132020年3月末公司受限资产构成（单位：亿元、%） | |||
| 科目 | 受限资产账面价值 | 占科目账面价值比重 | 受限原因 |
| 货币资金 | 2.04 | 38.06 | 抵、质押借款和履约保证金 |
| 存货 | 2.93 | 6.38 | 抵、质押借款 |
| 投资性房地产 | 10.86 | 73.47 | 抵、质押借款 |
| 固定资产 | 0.27 | 32.84 | 抵、质押借款 |
| 长期股权投资 | 8.53 | 238.43 | 抵、质押借款 |
| 合计 | 24.64 | 34.92 | - |
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资本结构
跟踪期内，受经营累积和“海印转债”持有者转股影响，所有者权益规模有所增长2019年末，公司所有者权益为39.15亿元，受经营累积和“海印转债”持有者转股影响，同比增长7.48%；其中，股本、未分配利润、少数股东权益、其他权益工具和资本公积占比分别57.12%、26.95%、5.13%、4.46%和3.90%。2020年3月末，公司所有者权益较2019年末变化不大。
2019年末，公司股本为22.36亿元，受公司回购股份注销影响较2018年末略有减少；同期，公司未分配利润分别为10.55亿元，受益于经营积累，2019年末公司未分配利润同比增长
8.14%。同期末，资本公积为1.53亿元，主要系“海印转债”持有者转股所致。
| 图表14公司所有者权益结构情况（单位：亿元） | 图表152019年末所有者权益构成 |
| 项目 | 2017年末 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年3月末 |
| 实收资本 | 22.50 | 22.50 | 22.36 | 22.36 |
| 其他权益工具 | 2.06 | 2.06 | 1.74 | 1.74 |
| 资本公积 | 0.18 | 0.08 | 1.53 | 1.53 |
| 未分配利润 | 8.15 | 9.75 | 10.55 | 10.79 |
| 归属母公司所有者权益 | 34.32 | 34.34 | 37.14 | 37.01 |
| 少数股东权益 | 2.53 | 2.08 | 2.01 | 2.04 |
| 所有者权益 | 36.85 | 36.42 | 39.15 | 39.04 |
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跟踪期内，公司有息债务略有下降但规模仍较大，长期有息债务有所下降但在债务结构中
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占比仍较高，2020年及2021年到期债务较为集中2019年末，公司负债总额分别为71.01亿元，负债结构仍以非流动负债为主。2019年末，公司流动负债31.41亿元，同比增长20.36%，主要由一年内到期的非流动负债、应付账款、其他应付款和短期借款构成，上述科目合计占比为94.54%。2020年3月末，公司流动负债为31.45亿元，基本与2019年末持平。
2019年末，公司一年内到期的非流动负债14.37亿元，较2018年末大幅增加74.89%，主要由一年内到期的长期借款9.58亿元和一年内到期的应付债券4.68亿元组成，其中，一年内到期的应付债券为“17海印01”和“17海印02”，将分别于2020年8月及2020年12月到期，债券余额分别为4.00亿元和0.70亿元。同期末公司应付账款为6.00亿元，主要为应付商品款及房地产开发业务应付工程款等，同比大幅增长206.48%，主要系房地产开发业务应付工程款增加所致；公司其他应付款为4.73亿元，较2018年末增长25.48%，主要为外部往来款、定金及定金税费以及保证金及押金等；2019年末，公司短期借款为4.58亿元，较2018年末大幅下降56.32%，由保证借款和抵押借款组成，分别为2.58亿元和2.00亿元，借款利率在5.22%～
10.00%之间，融资成本较高，主要用于日常营运资金。
图表16公司负债规模情况（单位：亿元）
| 图表16公司负债规模情况（单位：亿元） | 图表172019年末公司流动负债构成（亿元） |
| 项目 | 2017年末 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年3月末 |
| 短期借款 | 8.77 | 10.49 | 4.58 | 4.41 |
| 应付账款 | 1.62 | 1.96 | 6.00 | 5.59 |
| 其他应付款 | 5.58 | 3.77 | 4.73 | 4.30 |
| 一年内到期的非流动负债 | 20.26 | 8.22 | 14.37 | 14.57 |
| 流动负债 | 38.15 | 26.09 | 31.41 | 31.45 |
| 长期借款 | 21.98 | 34.41 | 28.74 | 27.20 |
| 应付债券 | 15.80 | 16.36 | 9.34 | 9.49 |
| 非流动负债 | 44.57 | 52.55 | 39.61 | 38.09 |
| 总负债 | 82.72 | 78.64 | 71.01 | 69.55 |
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2019年末，公司非流动负债为39.61亿元，较上年下降24.63%，主要由长期借款和应付债券构成，占比分别为72.57%和23.58%。2020年3月末，公司非流动负债进一步小幅下降至
38.09亿元。
2019年末，公司长期借款为28.74亿元，较2018年末下降16.47%，主要由抵押借款26.32
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亿元、质押借款2.42亿元构成；公司长期借款主要用于房地产项目建设、装修、采购等，融资成本在4.51%～9.07%之间。2020年3月末，公司长期借款27.20亿元，较2019年末略有减少；2019年末，公司应付债券9.34亿元，同比减少7.02亿元，全部为“海印转债”期末余额。
图表182020年3月末公司发行债券明细
（单位：亿元、%、年）
| 图表182020年3月末公司发行债券明细8（单位：亿元、%、年） | |||||
| 债券简称 | 债券余额 | 票面利率 | 债券期限 | 起息日 | 到期日 |
| 17海印01 | 4.00 | 7.00 | 2+1 | 2017-08-25 | 2020-08-25 |
| 17海印02 | 0.70 | 7.30 | 2+1 | 2017-12-14 | 2020-12-14 |
| 海印转债 | 11.11 | 1.50 | 6 | 2016-06-08 | 2022-06-08 |
| 合计 | 15.81 | - | - | - | - |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | |||||
有息债务方面，2019年末，全部有息债务为57.03亿元，同比下降17.91%，其中，长期债务占全部债务比重66.77%，跟踪期内，长期有息债务有所下降，但债务结构中长期有息债务占比仍较高。同期，资产负债率和全部债务资本化比率分别为64.46%和59.30%，较2018年末分别下降3.88个百分点和6.31个百分点，负债指标有所下降。2020年3月末，公司全部有息债务进一步下降至55.67亿元，资产负债率和全部债务资本化比率分别小幅下降至64.05%和
58.78%。
从债务期限结构上看，以公司2020年3月末有息债务为基础，公司在2020年4～12月、2021年、2022年和2023年及以后到期需偿还的债务分别为18.97亿元、17.28亿元、0.75亿元和18.67亿元，2020年及2021年到期债务较为集中。
图表192017年～2019年末及2020年3月末公司债务负担情况（单位：亿元、%）图表20截至2020年3月末公司有息债务期限结构情况（单位：亿元）
| 图表20截至2020年3月末公司有息债务期限结构情况（单位：亿元） | |||||
| 项目 | 2020年4～12月 | 2021年 | 2022年 | 2023年及以后 | 合计 |
| 短期借款 | 4.41 | - | - | - | 4.41 |
| 长期借款 | 9.69 | 17.28 | 0.75 | 9.18 | 36.90 |
| 应付债券 | 4.87 | - | - | 9.49 | 14.36 |
| 长期应付款 | 0.003 | - | - | - | 0.003 |
| 合计 | 18.97 | 17.28 | 0.75 | 18.67 | 55.67 |
其中“17海印01”和“17海印02”转入一年内到期的非流动负债科目。
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对外担保方面，截至2020年3月末，公司无对外担保事项。盈利能力
跟踪期内，受剥离第三方支付业务影响，营业收入和利润总额均有所下降，期间费用率仍较高，对利润有所挤占，疫情对公司一季度业绩短期冲击较大，考虑到公司经营区域出台多项促进消费政策，疫情对全年业绩影响总体可控
受剥离第三方支付业务影响，公司营业收入规模有所下降，2019年，营业收入为24.36亿元，较上年下降2.84%；营业利润率为34.53%，相比上年下降0.75个百分点，受房地产业务毛利率下降影响，营业利润率略有下降。2019年，公司期间费用为5.92亿元，同比下降4.69%，主要是管理费用下降所致，期间费用率为24.31%，较2018年下降0.47个百分点。跟踪期内期间费用率略有下降，但占比仍较高，期间费用对利润空间依然有所挤占。2019年，公司投资收益为0.53亿元，主要为权益法核算的长期股权投资收益0.18亿元和其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入0.33亿元；同期，其他收益为0.55亿元，主要是公司收到的国际展贸城-重大项目发展扶持基金0.48亿元。同期，利润总额为2.80亿元，相比上年减少14.50%；净利润1.52亿元，同比减少16.12%，均有所下降。
2019年，公司总资本收益率、总资产收益率及净资产收益率分别为4.16%、1.38%和3.88%，分别较2018年增加0.19个百分点、减少0.19个百分点和减少1.19个百分点，整体盈利能力略有下降。
2020年1～3月，公司实现营业收入2.86亿元，同比下降44.56%，营业利润率为36.48%，同比下降0.62个百分点，利润总额为0.39亿元，同比下降24.63%，疫情对公司一季度业绩冲击较大。
2020年2月～3月，由于严格实行新冠肺炎疫情控制措施，公司交易市场、百货、酒店均停止营业，对公司一季度盈利造成较大冲击。随着疫情逐步缓解，公司各项业务已基本恢复营业，考虑到公司经营区域出台多项促进消费政策，如《广东省关于促进农村消费的若干措施》及《广东省加快发展流通促进商业消费政策措施》等，有助于公司业绩的修复，预计疫情对公司2020年全年业绩影响总体可控。
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图表21公司收入及盈利能力（单位：亿元、%）
图表21公司收入及盈利能力（单位：亿元、%）项目
| 项目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年1～3月 |
| 营业总收入 | 25.61 | 25.07 | 24.36 | 2.86 |
| 期间费用 | 5.40 | 6.21 | 5.92 | 1.12 |
| 其中：销售费用 | 1.23 | 0.94 | 1.15 | 0.19 |
| 管理费用 | 2.50 | 2.79 | 2.30 | 0.50 |
| 研发费用 | - | 0.09 | - | - |
| 财务费用 | 1.68 | 2.39 | 2.47 | 0.43 |
| 营业利润 | 4.16 | 3.33 | 2.88 | 0.40 |
| 利润总额 | 4.17 | 3.28 | 2.80 | 0.39 |
| 总资本收益率 | 4.24 | 3.97 | 4.16 | - |
| 总资产收益率 | 2.47 | 1.57 | 1.38 | - |
| 净资产收益率 | 8.01 | 4.97 | 3.88 | - |
| 数据来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
现金流跟踪期内，受经营性付现减少影响，公司经营性现金流仍保持净流入且增长明显，公司在建房地产开发项目未来投资规模仍较大，仍将依赖于外部融资，由于债务融资下降以及偿付债务的增加，筹资性净现金流呈现大幅净流出，受疫情影响，公司经营性现金流入受到一定制约
跟踪期内，公司经营活动现金流入量为31.14亿元，与上年基本持平；公司经营活动现金流出量为20.67亿元，同比减少20.38%，主要由于2019年广东商联支付网络技术有限公司不再纳入合并范围，支付的POS机清算款减少以及2019成本费用类付现以及支付给职工现金减少所致；经营活动净现金流量为10.47亿元，受经营活动现金流出减少影响，同比大幅增长
105.47%。
同期，受构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金以及购买理财产品支出减少影响，公司投资活动现金流量净额为-0.79亿元，相比上年净流出规模下降88.94%。
2019年，筹资活动现金流量净额为-18.16亿元，净流出规模增加100.02%，主要系跟踪期内，公司兑付理财直融工具募集资金3.00亿元以及兑付海印股份信托受益权ABS优先级资产支持证券2.47亿元所致。跟踪期内，由于债务融资下降以及偿付债务的增加，筹资性净现金流呈现大幅净流出。公司在建房地产开发项目未来投资规模仍较大，预计未来仍将依赖于外部融资。
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2020年1～3月，公司经营活动现金流净额0.94亿元，投资活动现金流净额0.42亿元，筹资活动现金流净额-1.20亿元。其中，受疫情影响，公司经营现金流入受到一定制约，经营活动现金流净额同比下降64.08%。
图表22公司现金流情况（单位：亿元）
图表22公司现金流情况（单位：亿元）数据来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
从短期偿债能力指标来看，2019年末公司流动比率及速动比率均有所下降，其中，速动比率下降明显，主要受房地产开发业务存货项目增加影响。2019年公司经营现金流动负债比为
33.35%，同比增长13.82个百分点，对流动负债的保障程度有所增强。截至2020年3月末，公司未受限货币资金账面价值为3.31亿元，短期有息债务为18.98亿元，未受限货币资金对短期有息债务覆盖程度为17.44%，覆盖程度较弱。
从长期偿债能力指标来看，2019年公司EBITDA为7.13亿元，同比下降3.25%，EBITDA利息倍数小幅下降；2019年，全部债务/EBITDA有所下降。
公司银行渠道融资空间有限，截至2020年3月末，公司获得银行授信总额为55.90亿元，其中未使用2.92亿元。
数据来源：公司提供，东方金诚整理图表23公司偿债能力主要指标（%、倍）
| 图表23公司偿债能力主要指标（%、倍） | ||||
| 指标名称 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年1～3月 |
| 流动比率 | 181.40 | 239.72 | 190.03 | 190.05 |
| 速动比率 | 91.89 | 89.53 | 45.69 | 43.76 |
| 经营现金流动负债比 | 11.08 | 19.53 | 33.35 | - |
| EBITDA利息倍数 | 2.13 | 1.69 | 1.63 | - |
| 全部债务/EBITDA | 9.73 | 9.43 | 8.00 | - |
| 资料来源：公司提供，东方金诚整理 | ||||
同业比较
与行业对比组企业进行对比，公司资产总额、营业总收入、毛利率、利润总额及经营现金流动负债比等指标处于较好水平，所有者权益、总资产收益率处于中游水平，但公司整体债务负担较大，资产负债率处于较高水平。
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图表24同行业主要指标对比
| 图表24同行业主要指标对比 | ||||
| 项目 | 海印股份 | 华联商厦 | 重庆商业 | 北京城乡 |
| 资产总额（亿元） | 110.16 | 139.46 | 48.64 | 35.01 |
| 所有者权益（亿元） | 39.15 | 82.34 | 14.80 | 24.62 |
| 营业总收入（亿元） | 24.36 | 12.54 | 27.40 | 21.56 |
| 利润总额（亿元） | 2.80 | 0.58 | 1.53 | 0.34 |
| 毛利率（%） | 37.10 | 47.55 | 10.28 | 31.32 |
| 总资产收益率（%） | 1.38 | 0.29 | 1.97 | 0.39 |
| 资产负债率（%） | 64.46 | 40.96 | 69.56 | 29.69 |
| 经营现金流动负债比（%） | 33.35 | 6.44 | 9.74 | -7.49 |
| 注：以上企业最新主体信用等级均为AA/稳定，数据来源各企业公开披露的2019年数据，东方金诚整理。 | ||||
总体来看，跟踪期内，公司资产规模略有下降，货币资金显著下降，房地产开发业务形成的存货规模仍较大，且新冠肺炎疫情影响下存货项目去化承压，资产受限比例较高，对资产流动性和再融资能力形成一定不利影响；受经营累积和“海印转债”持有者转股影响，所有者权益规模有所增长；跟踪期内，公司有息债务略有下降但规模仍较大，长期有息债务有所下降但在债务结构中占比仍较高，2020年及2021年到期债务较为集中；受经营性付现减少影响，公司经营性现金流仍保持净流入且增长明显，公司在建房地产开发项目未来投资规模仍较大，仍将依赖于外部融资，由于债务融资下降以及偿付债务的增加，筹资性净现金流呈现大幅净流出，受疫情影响，公司经营性现金流入受到一定制约；跟踪期内，受剥离第三方支付业务影响，营业收入和利润总额均有所下降，期间费用率仍较高，对利润有所挤占，疫情对公司一季度业绩短期冲击较大，考虑到公司经营区域出台多项促进消费政策，疫情对全年业绩影响总体可控过往债务履约情况根据公司提供的、由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至2020年5月13日，公司未结清贷款中不存在关注及不良类记录。截至本报告出具日，公司存续期内债券均按期兑付利息及本金。增信措施
海印集团对“17海印01”和“17海印02”提供连带责任保证担保，跟踪期内，仍具有一定增信作用
根据公司股东海印集团出具的《担保函》，海印集团对公司本期债券提供无条件的不可撤销连带责任保证担保。担保范围为公司已发行的“17海印01”和“17海印02”的本金及利息（包括赎回和回售应支付的对价）、违约金、损害赔偿金和实现债权合理费用等相关费用。担保的期限为自本期债券设立之日起至到期兑付日之日起二年。
海印集团成立于1996年4月30日，截至2019年末注册资本为1.00亿元，法人代表为邵建明；主要经营商业物业租赁、房地产和矿业开发等业务。
跟踪期内，海印集团主营业务未发生重大变化。2019年，海印集团主营业务收入31.67亿元、主要来自物业出租及管理、房地产、矿产品及原料和百货等业务，占比分别为33.49%、
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24.93%、17.45%和17.58%，其中物业出租及管理与房地产业务为主要收入来源。
截至2019年末，海印集团资产总额138.88亿元，所有者权益35.95亿元，资产负债率为
74.11%。2019年，海印集团营业收入为31.67亿元，利润总额0.73亿元。
抗风险能力及结论
广东省是我国经济最发达的省份之一，人均可支配收入处于全国前列，社零总额保持较快增长，为公司主营业务的发展提供良好的外部环境；跟踪期内，公司出租市场规模仍较大，出租率保持较高水平，业态较为多元，项目仍集中分布于广州市内及周边，在广州区域商品交易市场经营领域仍保持着较强的竞争优势；2019年，公司房地产销售项目主要为“上海·海印又一城”，销售均价大幅上升，带动销售金额保持增长；跟踪期内，公司百货业务经营保持稳定，对公司收入及利润形成有益补充。
同时，东方金诚也关注到新冠肺炎疫情爆发期间，公司所经营的交易市场、百货、酒店等业务均短期暂停营业，对公司2020年一季度盈利和经营性现金流冲击较大；跟踪期内，公司在售房地产项目主要集中于三、四线城市，受制于区域房地产景气度而面临一定去化压力，在建房地产项目投资规模仍较大，未来存在一定的资本支出压力；受剥离第三方支付业务影响，营业收入和利润总额均有所下降，期间费用率仍较高，对利润有所挤占；跟踪期内，公司货币资金显著下降，资产受限比例较高，有息债务规模仍较大，2020年及2021年到期债务较为集中。
综上，东方金诚维持海印股份主体信用等级为AA，评级展望为稳定，并维持“海印转债”的信用等级为AA。
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附件一：截至2020年3月末公司股权结构图
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附件二：截至2020年3月末公司组织结构图
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附件三：公司主要财务数据及指标
项目名称
| 项目名称 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年3月 |
| 主要财务数据及指标 | ||||
| 资产总额（亿元） | 119.57 | 115.06 | 110.16 | 108.59 |
| 所有者权益（亿元） | 36.85 | 36.42 | 39.15 | 39.04 |
| 负债总额（亿元） | 82.72 | 78.64 | 71.01 | 69.55 |
| 短期债务（亿元） | 29.03 | 18.71 | 18.95 | 18.98 |
| 长期债务（亿元） | 43.24 | 50.77 | 38.08 | 36.69 |
| 全部债务（亿元） | 72.28 | 69.48 | 57.03 | 55.67 |
| 营业收入（亿元） | 25.61 | 25.07 | 24.36 | 2.86 |
| 利润总额（亿元） | 4.17 | 3.28 | 2.80 | 0.39 |
| 净利润（亿元） | 2.95 | 1.81 | 1.52 | 0.27 |
| EBITDA（亿元） | 7.43 | 7.36 | 7.13 | - |
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 4.23 | 5.10 | 10.47 | 0.94 |
| 投资活动产生的现金流量净额（亿元） | -8.39 | -7.19 | -0.79 | 0.42 |
| 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） | 6.02 | -9.08 | -18.16 | -1.20 |
| 毛利率（%） | 38.54 | 38.55 | 37.10 | 37.67 |
| 营业利润率（%） | 35.61 | 35.28 | 34.53 | 36.48 |
| 销售净利率（%） | 11.52 | 7.23 | 6.24 | 9.28 |
| 总资本收益率（%） | 4.24 | 3.97 | 4.16 | - |
| 净资产收益率（%） | 8.01 | 4.97 | 3.88 | - |
| 总资产收益率（%） | 2.47 | 1.57 | 1.38 | - |
| 资产负债率（%） | 69.18 | 68.34 | 64.46 | 64.05 |
| 长期债务资本化比率（%） | 53.99 | 58.23 | 49.31 | 48.45 |
| 全部债务资本化比率（%） | 66.23 | 65.61 | 59.30 | 58.78 |
| 货币资金/短期债务（%） | 78.56 | 62.24 | 27.32 | 28.18 |
| 非筹资性现金净流量债务比率（%） | -5.76 | -3.01 | 16.97 | - |
| 流动比率（%） | 181.40 | 239.72 | 190.03 | 190.05 |
| 速动比率（%） | 91.89 | 89.53 | 45.69 | 43.76 |
| 经营现金流动负债比（%） | 11.08 | 19.53 | 33.35 | - |
| EBITDA利息倍数（倍） | 2.13 | 1.69 | 1.63 | - |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 9.73 | 9.43 | 8.00 | - |
| 应收账款周转率（次） | - | 6.55 | 7.67 | - |
| 销售债权周转率（次） | - | 4.96 | 7.67 | - |
| 存货周转率（次） | - | 0.42 | 0.36 | - |
| 总资产周转率（次） | - | 0.21 | 0.22 | - |
| 现金收入比（%） | 102.62 | 105.55 | 108.18 | 148.15 |
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附件四：主要财务指标计算公式
指标
| 指标 | 计算公式 |
| 毛利率（%） | （营业收入-营业成本）/营业收入×100% |
| 营业利润率（%） | （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100% |
| 销售净利率（%） | 净利润/营业收入×100% |
| 净资产收益率（%） | 净利润/所有者权益×100% |
| 总资本收益率（%） | （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% |
| 总资产收益率（%） | 净利润/资产总额×100% |
| 资产负债率（%） | 负债总额/资产总额×100% |
| 长期债务资本化比率（%） | 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% |
| 全部债务资本化比率（%） | 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% |
| 担保比率（%） | 担保余额/所有者权益×100% |
| EBITDA利息倍数（倍） | EBITDA/利息支出 |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 全部债务/EBITDA |
| 货币资金/短期债务（倍） | 货币资金/短期债务 |
| 非筹资性现金净流量债务比率（%） | （经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）/全部债务×100% |
| 流动比率（%） | 流动资产合计/流动负债合计×100% |
| 速动比率（%） | （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% |
| 经营现金流动负债比率（%） | 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100% |
| 应收账款周转率（次） | 营业收入/平均应收账款净额 |
| 销售债权周转率（次） | 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据） |
| 存货周转率（次） | 营业成本/平均存货净额 |
| 总资产周转率（次） | 营业收入/平均资产总额 |
| 现金收入比率（%） | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% |
| 注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务全部债务=长期债务+短期债务利息支出=利息费用+资本化利息支出 | |
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附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
符号
| 符号 | 定义 |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 |
| C | 不能偿还债务。 |
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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