海印股份(000861)_公司公告_海印股份：信托受益权专项资产管理计划优先级资产支持证券跟踪评级报告_公司公告

海印股份：信托受益权专项资产管理计划优先级资产支持证券跟踪评级报告（下载公告）
公告日期:2017-04-19
资产支持证券跟踪评级报告大公信用评级报告声明为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：一、大公及其评级分析师、评审人员与主要参与方之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。二、大公及其评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具报告遵循了客观、真实、公正的原则。三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。四、本报告引用的受评对象资料主要由主要参与方提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至专项资产管理计划优先级资产支持证券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。资产支持证券跟踪评级报告跟踪评级说明受中信建投委托，大公于 2014 年 1 月 7 日对本计划进行了首次信用评级，确定优先级资产支持证券信用等级均为 AA+；大公分别于 2015 年 4 月 8 日以及 2016 年 4 月 15 日对本计划进行了跟踪评级，均维持优先级资产支持证券 AA+的信用等级。大公对广东海印集团股份有限公司（以下简称“海印股份”或“公司”）和广州海印实业集团有限公司（以下简称“海印集团”）2015 年以来的经营和财务状况及履行债务情况和本计划成立以来的运行情况进行了信息收集和分析，在分析所获得相关信息的基础上得出本次跟踪评级结论。专项资产管理计划概要基础资产本计划于 2014 年 8 月 14 日设立，基础资产为原始权益人在专项计划设立日转让给计划管理人的，原始权益人根据法律规定享有的特定期间的资金信托的信托受益权。根据《大业-海印股份信托贷款单一资金信托资金信托合同》（以下简称“《信托合同》”）及计划管理人与原始权益人签订的《信托受益权转让协议》的规定，自资产池的封池日开始，本计划基础资产未来预期现金流的总规模为 193,770.00 万元，截至 2016 年末，已实收现金流 86,246.83 万元，预期现金流余额合计 107,523.17 万元。资产支持证券本计划于 2014 年 8 月 14 日成立，本计划优先级资产支持证券募集总规模为 14.00 亿元，分别为海印 1、海印 2、海印 3、海印 4 和海印 5 五个品种；次级资产支持证券募集规模为 1.00 亿元，由海印股份全部认购。表1 截至 2016 年末本计划优先级与次级资产支持证券基本情况（单位：亿元、%）资产支持证券海印 1 海印 2 海印 3 海印 4 海印 5 次级发行规模 2.20 2.50 2.90 3.10 3.30 1.00占比 14.67 16.67 19.33 20.67 22.00 6.67发行期限 1年 2年 3年 4年 5年 5年预期收益率 6.80 7.45 7.80 8.05 8.38 -兑付本金金额 2.20 2.50 0.00 0.00 0.00 0.00兑付本金比例 100.00 100.00 0.00 0.00 0.00 0.00兑付利息金额 0.15 0.37 0.45 0.50 0.55 0.41资料来源：根据《海印股份信托受益权专项资产管理计划 2016 年年度报告》（以下简称“《资产管理报告》”）整理海印 1、海印 2、海印 3、海印 4 和海印 5 均为按年付息，到期一次还本。每一个计息期间，在优先级资产支持证券的预期收益和到期资产支持证券跟踪评级报告本金清偿完毕之前，次级资产支持证券不参与分配。跟踪期内，本计划于 2016 年 8 月 15 日进行第二次收益分配，优先级资产支持证券总计分配资金 343,854,000.00 元，其中分配本金 250,000,000.00 元，分配收益 93,854,000.00 元。跟踪期内，本计划各项费用支出共计 2,042,766.47 元。专项计划于本跟踪期内分配次级资产支持证券收益 25,250,049.48 元。截至 2016 年末，本计划优先级资产支持证券未偿本金合计 930,000,000.00 元。交易结构认购人通过与计划管理人签订《海印股份信托受益权专项资产管理计划资产支持证券认购协议》（以下简称“《认购协议》”）及对该协议的任何修改或补充，将认购资金以专项资产管理方式委托计划管理人管理，计划管理人设立并管理专项计划，认购人取得资产支持证券，成为资产支持券持有人。计划管理人根据与原始权益人签订的《信托受益权转让协议》的约定，用专项计划资金向原始权益人购买其持有的海印资金信托的信托受益权。交易完成后，专项计划承接浦发银行广州分行与大业信托有限责任公司（以下简称“大业信托”）的合同关系，获得资金信托的信托受益权。本计划交易结构如图 1 所示。现金流保证人行为海印股份（海印集团）提供担保贷款本息特定期间经营收益信托贷款资资金监管方按月偿还应收账款质押贷款金监管（浦发银行广州分行）保管人海印资金信托投资信托计划原始权益人（浦发银行（浦发银行广州分行）资金保管（大业信托）广州分行）信托受益权信托利按年支付本金及收益益按月转让信托分配受益权转让款资产支持证认购资金券持有人海印股份专项资产管理计划资产支持证券资金设立/管理托管专项计划登记托管机构计划管理人推广机构托管银行支付代理机构（中信建投证券）（平安银行）（中证登深圳公司）律师事务所评级机构评估机构会计师事务所（国枫凯文）（大公）（中华企）（北京兴华）图1 本计划交易结构图资料来源：根据《海印股份信托受益权专项资产管理计划之计划说明书》整理资产支持证券跟踪评级报告借款人主体信用分析海印股份前身是 1981 年 7 月成立的茂名市燃料化学工业局化工一厂。1992 年 12 月，经广东省经济体制改革委员会和广东省股份制企业试点联审小组粤股审（1992）126 号文批准，以茂名市化工一厂为独家发起人，采取定向募集方式设立茂名永业（集团）股份有限公司。 1998 年 6 月，经中国证券监督管理委员会批准，公司首次发行社会公众股 1,250 万股；同年 10 月，公司在深圳证券交易所正式挂牌上市（股票代码 000861）。2003 年 1 月，公司原第一大股东茂名市财政局与海印集团签署了《股权转让协议书》，茂名市财政局将其持有的公司股权全部转让给海印集团，海印集团成为公司第一大股东。公司初始股本为 2,100 万股，其后公司通过历年的配股、发行新股、资本公积转增股本、定向增发股票等方式，使得股本规模不断扩大。2014 年 5 月，公司向控股股东海印集团及太平洋资产管理有限责任公司等六名投资者非公开发行人民币普通股 9,988 万股，募集资金净额为 8.15 亿元，公司股本增至 59,207 万股，同年 9 月，公司以资本公积转增股本，向全体登记股东每 10 股转增 10 股，共计转增 59,207 万股，此次变更后，公司注册资本为 11.84 亿元。2015 年 8 月 28 日实施利润分配及公积金转增股本方案，以总股本 1,184,138,410 股为基数，向全体股东每 10 股送红股 8 股，派 2 元人民币现金，同时，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 1 股，此次变更后，公司注册资本为 22.50 亿元。2016 年 3 月 18 日，新余兴和投资管理中心（以下简称“新余兴和”）与邵建明先生、邵建聪先生签署了《股份转让协议》，新余兴和将其持有的公司 247,000,000 股无限售条件流通股（占公司总股本的 10.98%）分别转让给邵建明和邵建聪。其中，132,290,000 股（占公司总股本的 5.88%）转让给邵建明先生，114,710,000 股（占公司总股本的 5.10%）转让给邵建聪先生。截至 2016 年 9 月末，公司股本为 22.50 亿元，其中海印集团持有公司 48.17%的股权，自然人邵建明、邵建佳和邵建聪分别持有海印集团 65.00%、20.00%和 15.00%的股权，此外，邵建明持有公司 5.88%的股权，邵建聪持有公司 5.10%的股权，邵建明是公司的实际控制人。截至 2016 年 9 月末，公司纳入合并范围的子公司 55 家，较 2015 年末减少 2 家，公司经营范围以商业物业运营和房地产业务为主。 2015 年以来，受电子商务行业冲击等外部因素影响，我国传统商业模式依旧面临较大挑战；随着行业的迅速发展以及市场竞争的不断加剧，商业过剩问题仍较严峻商业物业运营指运营商将自有或者承租的商业物业，根据其建筑特点、规模大小、商圈性质选取适合的商业定位，进行统一规划后，1 其后先后更名为茂名市化学工业总公司化工一厂（1986 年）、茂名市化工一厂（1989 年）。2 2004 年 10 月，更名为广东海印永业（集团）股份有限公司；2010 年 8 月更名为现名。资产支持证券跟踪评级报告通过对外出租用于从事办公、酒店、批发零售、休闲娱乐等的商业经营服务，以实现物业租金或管理费收入，是连接商业地产开发商和承租商户的中介。商业物业运营所涉及的下游行业大多为零售行业，2015 年，我国全年实现社会消费品零售总额 30.1 万亿元，同比增长 10.7%，全年全国网上零售额 38,773 亿元,比上年增长 33.3%。其中,实物商品网上零售额 32,424 亿元，增长 31.6%,占社会消费品零售总额的比重为 10.8%；非实物商品网上零售额 6,349 亿元，增长 42.4%。2016 年，我国全年实现社会消费品零售总额 332,316 亿元，同比增长 10.4%，全年全国网上零售额 51,556 亿元,比上年增长 26.2%。由于宏观经济下行压力较大，居民收入与消费增长放缓，同时受到电商冲击、行业竞争激烈、租金和人工成本上升等众多因素影响，传统商业模式依旧面临较大挑战，部分传统商业企业处于亏损状态，同时也促使传统商业企业改善管理机制、调整产业结构以及加快线上线下融合的步伐，实现转型升级。商业物业行业仍保持较快的发展，随着大量商业物业竣工投入使用，同质化竞争严重，市场竞争激烈程度逐年加剧。2015 年，国内购物中心开发主要集中在一线重点城市；从经营规模来看，上海已开业购物中心 207 个、总计建筑面积 1,933 万平方米、总计经营面积 1,384万平方米位列第一，北京已开业购物中心 136 个、总建筑面积 1,236万平方米、总经营面积 584 万平方米位居第二，广州已开业购物中心127 个、总建筑面积 1,059 万平方米、总经营面积 592 万平方米排名第三，深圳已开业购物中心 105 个、总建筑面积 1,241 万平方米、总经营面积 842 万平方米位居第四位。我国商业地产项目开发速度和开发面积的大规模增加，远超过零售品牌商的开店速度和零售销售额的增长速度，导致空置率上升，投资回报周期延长，主要城市商业过剩已经较为明显。国民消费陷入增长乏力，2016 年全国销售总额同比增长10.4%，增速有所放缓，同时国家不断加大反腐力度，导致奢侈品类消费趋冷，再加上经济下行压力加大，商业过剩问题不断加剧。随着越来越多的商业物业开发商逐步向运营商角色转变，在大幅度增加商业物业供应量的同时，也带来了对稀缺的优质商业物业的激烈争夺。综合来看，当前国内电子商务行业发展速度不断加快，正逐步改变人们的消费习惯，传统实体销售渠道面临的竞争压力也随之加大，严重冲击了传统零售百货业的发展，进而对商业物业的发展产生一定影响，同时商业物业行业同质化严重，竞争不断加剧，商业过剩问题仍然严峻，未来商业类企业经营模式的转型升级将成为必然趋势。 2015 年以来，广州市消费市场需求旺盛，内需拉动明显增强；广东自贸区的启动对接国家“一带一路”战略，将带动区域经济的发展，公司仍面临良好的发展机遇 2015 年，广州市坚持扩大外需、改善经商环境，确保了经济平稳增长，通过组织广货展销活动，扩大消费需求，并推进重点商圈升级资产支持证券跟踪评级报告改造，优化了消费环境；广州市全年完成固定资产投资额 5,405.95 亿元，同比增长 10.6%；全年社会消费品零售总额 7,932.96 亿元，同比增长 11.0%。2016 年，广州市全年完成固定资产投资额 5,703.59 亿元，同比增长 8.0%；全年社会消费品零售总额 8,706.49 亿元，同比增长9.0%。 2014 年，国务院正式批准设立广东自贸区，并对接国家“一带一路”战略，成为海上丝绸之路的重要枢纽，仍将带动珠三角以及华南地区经济结构的调整。广东自贸区邻近港澳，并外接 21 世纪海上丝绸之路沿线国家和地区，将在贸易往来和金融创新等领域展开对外合作，同时仍能为仓储、港口、物流等领域提供良好的发展基础，广东地区零售、批发和物流等行业企业发展空间将进一步扩大。公司作为广东地区大型商业运营企业，仍面临良好的发展机遇。 2015 年，商业物业运营仍是公司营业收入和毛利润的主要来源，受高岭土业务剥离影响，公司营业收入及毛利润有所减少 2015 年，商业物业运营仍是公司营业收入和利润的主要来源，公司营业收入 16.52 亿元，同比减少 13.91%，毛利润 6.52 亿元，同比减少 14.55%，主要是高岭土业务于 2014 年 11 月剥离，且公司商业物业运营业务和房地产业务同比变化不大所致；其中，商业物业运营收入13.87 亿元，同比增长 3.97%，毛利润 4.98 亿元，同比减少 5.32%，主要是商业物业运营业务中毛利润较高的物业出租业务收入略有下降，毛利润较低的百货业收入增加较大，毛利润较低的百货业占比增加，致使商业物业运营业务毛利润略有下降；房地产业务收入 2.20 亿元，同比减少 0.28 亿元，毛利润 1.17 亿元，同比减少 0.03 亿元；公司其他业务收入和毛利润有所增长，主要为各主营业务板块处置剩余产品等，形成了一定收入和利润，但占比较小，对公司营业收入和利润影响不大。 2015 年，公司综合毛利率同比下降 0.32 个百分点，其中商业物业运营业务毛利率同比下降 3.50 个百分点，主要是由于毛利率较低的百货业务收入占比提高所致；房地产业务毛利率 52.87%，同比上升 4.52个百分点，主要是番禺海印又一城、肇庆鼎湖海印又一城等项目均价均有增长所致；公司其他业务毛利率有所下降，对公司利润贡献度仍然较低。 2016 年 1～9 月，公司实现营业收入 14.20 亿元，同比增加 17.65%；毛利润 5.70 亿元，同比增加 16.71%；综合毛利率为 40.16%较上年同期上升了 5.75 个百分点。资产支持证券跟踪评级报告表2 2013～2015 年及 2016 年 1～9 月公司营业收入、毛利润和毛利率构成(单位：亿元、%) 2016 年 1～9 月 2015 年 2014 年 2013 年项目金额占比金额占比金额占比金额占比营业收入 14.20 100.00 16.52 100.00 19.19 100.00 21.36 100.00商业物业运营 10.24 72.11 13.87 83.93 13.34 69.52 12.22 56.82房地产 2.28 16.06 2.20 13.34 2.48 12.94 3.89 18.36高岭土产品 - - - - 3.10 16.15 3.13 15.62炭黑产品 - - - - - - 1.85 8.73其他 1.67 11.76 0.45 2.73 0.27 1.38 0.27 0.47 毛利润 5.70 100.00 6.52 100.00 7.63 100.00 9.02 100.00商业物业运营 3.32 58.25 4.98 76.41 5.26 68.92 5.04 55.52房地产 1.14 20.00 1.17 17.86 1.20 15.73 2.58 28.76高岭土产品 - - - - 0.91 11.89 1.04 11.59炭黑产品 - - - - - - 0.11 1.23其他 1.24 21.75 0.37 5.73 0.26 3.47 0.25 2.90 综合毛利率 40.16 39.47 39.79 42.23商业物业运营 32.42 35.93 39.43 41.36房地产 50.00 52.87 48.35 66.32高岭土产品 - - 29.28 33.23炭黑产品 - - - 5.95其他 74.25 82.73 99.73 96.30数据来源：根据公司提供资料整理综合来看，2015 年，商业物业运营仍是公司营业收入和毛利润的主要来源；受高岭土业务剥离的影响，公司营业收入继续下降。预计未来 1～2 年，公司仍将保持以商业物业运营为主的业务结构。公司商业物业业务仍保持较强市场竞争力，物业铺位出租率保持较高水平公司商业物业经营模式依旧为对自有物业或已取得经营权的租赁物业进行市场定位和包装，然后转租给中小商户经营，每年稳定提升租金，以获取持续增长的租金收入。2015 年，公司商业物业业务竞争力仍较强，各商业物业多数坐落于广州市核心商圈及地铁沿线，地理位置优势较为突出，客流量较大，公司所经营的物业铺位整体出租率大多数都保持在 80%以上。资产支持证券跟踪评级报告表3 截至 2016 年 9 月末公司现有主要商业物业项目情况（单位：平方米、%）业态营业承租合约物业名称出租率模式面积到期日广州市流行前线商业有限公司 16,683 2023-06-30 92.76 广州市海印电器总汇有限公司 8,598 2020-04-30 81.60 广州市海印东川名店运动城市场经营管 7,534 2016-09-30 97.00 理有限公司主题广东总统数码港商业市场经营管理有限商场 10,318 2018-10-31 93.80 公司广州海印摄影城市场经营管理有限公司 3,366 2019-09-30 83.60 广州潮楼百货有限公司 13,976 2019-12-31 98.05 广州潮楼商业市场经营管理有限公司 9,333 2020-05-31 99.10 广东海印缤缤广场商业市场经营管理有 36,000 2019-06-30 75.39 专业限公司市场广东海印商品展销服务中心有限公司 15,414 自有物业 83.51 广州少年坊商业市场经营管理有限公司 20,000 2026-12-31 100.00 购物广东海印集团股份有限公司-中华广场 58,291 2023-07-31 98.00 中心广州市海印又一城商务有限公司 94,542 2027-04-30 99.00 城市广州市番禺海印体育休闲有限公司 22,867 自有物业 100.00 综合体数据来源：根据公司提供资料整理对于以租赁形式获取的物业，公司通过较低的成本获得物业资产，装修改造及招商同步进行，经过半年的装修改造之后，物业开业时大部分招商已经完成并开始产生租金收入，保证了资金的及时回流。公司一般与出租方签订 10 年以上的租赁合约，租赁成本以每年 3%左右的幅度增加，所以公司每年需支付的承租租金都比较稳定，公司与租户签订合同期限一般为 2～3 年，而租金以每年 5～10%的幅度增加，租金收入与租金成本价差的不断增加将有助于业务利润的持续稳定增长。由于公司商业物业运营的营业收入已大部分提前锁定，因此在整体经济环境低迷时期公司商业物业运营业绩未受到较大影响。对于自有物业，公司通过低价购买土地，建设集大型超市、购物中心、五星级酒店和酒店式公寓为一体的城市综合体，通过商场租金和经营收入获取投资回报。一方面，物业资产的价格持续上涨，公司资产不断升值；另一方面，经营模式以租为主，以售为辅，加快现金流的回收，保证后续扩张项目现金流的覆盖。公司商业物业经营业务以“海印又一城”为品牌，以“住宅+写字楼+高端酒店+商业物业”为业态组合，进行差异化复制来推进业务扩张。3 根据公司提供的信息，公司已不准备续租。资产支持证券跟踪评级报告公司正在开发项目的进度方面，截至 2016 年 9 月末，上海海印周浦滨水新天地项目和广州国际商品展贸城 A 区项目已有小部分投入运营，整体仍处于前期建设招商阶段。新增项目方面，公司分别于 2016年 7 月及 9 月新增市场项目“中华美食城”以及“友利创意产业园”，拓展了公司的商业物业运营规模及促进了公司电子商务业务的发展。公司为商户提供增值服务体系，与多家商户建立长期合作关系公司充分利用自己在商业经营、社会资源、经营场所等方面的优势，为商户提供系统的增值服务体系，其中包括为商户提供咨询、经营策略等日常咨询服务；不定期组织商户经营者到境外参观，提高商户视野，跟踪最新的流行趋势；同时每年对商户的经营进行考核，将不符合商场定位的经营者进行淘汰，公司每年商户淘汰率在 10%～15%。公司多年来积累了丰富且优质商户资源，在客户资源方面能够得到较好保障。公司目前合作的商户群体超过 1 万家，并与沃尔玛、H&M、HTC 等多家大型商户建立了长期合作关系。公司广州番禺海印又一城项目的第一座商场承租给沃尔玛广州第一店（山姆会员店），二期商场奥特莱斯成为华南地区最大的奢侈品汇集中心，引进了包括 Gucci、Armani、Burberry、Versace 等多个国际知名奢侈品牌，其中 Gucci 门店是中国首家直营折扣店，带动了广州市整个番禺商圈的发展，进一步提升了公司的品牌形象，成为公司又一新的利益增长点。公司房地产业务主要集中在四线城市，仍面临一定的去库存压力；2015 年，受销售单价较低、收入结算进度较慢影响，公司房地产业务收入同比有所减少；公司土地储备相对充裕，为房地产业务的发展提供了一定保障公司房地产业务主要是指“海印又一城”系列项目配套的商业住宅项目以及茂名住宅项目,主要经营主体为广州市番禺海印体育休闲有限公司、肇庆大旺海印又一城商业有限公司和肇庆鼎湖海印又一城商业有限公司。公司商业物业项目的开发带动了配套住宅公寓的销售，房地产业务收入为公司营业收入提供了有益补充。 2015 年以来，我国三线及以下城市的存销比率较高，库存压力相对较大，高库存问题仍然较为严峻。公司房地产业务主要集中在四线城市，仍面临一定的去库存压力。2015 年，公司房地产业务收入为 2.20亿元，同比下降 11.29%，由于公司房地项目多数处于四线城市，虽然2015 年销售单价有所提高，但仍处于较低水平，而部分已售项目结算进度低于预期最终使得房地产板块收入有所减少。资产支持证券跟踪评级报告表4 公司房地产开发及销售情况（单位：万平方米、亿元）项目 2015 年 2014 年 2013 年新开工面积 2.26 4.09 12.64 竣工面积 20.69 3.79 0.00 签约面积 2.29 2.01 2.92 签约销售金额 2.02 2.02 2.10 结算面积 2.24 2.71 3.73 结算金额 2.20 2.48 3.89 数据来源：根据公司提供资料整理 2015 年，公司房地产项目继续向前推进，总竣工面积 20.69 万平方米，其中，番禺海印又一城项目竣工面积 6.22 万平方米、肇庆大旺海印又一城项目竣工面积 10.39 万平方米、肇庆鼎湖海印又一城项目竣工面积 4.08 万平米，另外，由于肇庆大旺海印又一城项目和肇庆鼎湖海印又一城等位于四线城市的项目销售不如预期，故结算面积较 2014 年变化不大。截至 2015 年末，茂名“森邻四季”项目一期别墅区土建及市政园林已完工，一期高层区已封顶。表5 截至 2016 年 9 末公司土地储备情况（单位：万平方米、亿元、%）获取获取占地总建筑未售建权益项目城市土地款方式时间面积面积筑面积占比番禺海印又一城广州出让 2003 9.21 11.78 0.77 0.89 100肇庆大旺海印又一城肇庆出让 2011 27.72 50.00 13.48 2.53 100海印新都荟大旺站肇庆出让 2014 2.88 4.80 4.14 0.60 100海印新都荟大沙站肇庆收购股权 2013 2.31 - - 0.16 100 2012/肇庆鼎湖海印又一城肇庆出让 11.56 12.86 9.64 0.74 100茂名“森邻四季”项目茂名出让 2013 23.05 50.00 5.24 3.46 100茂名大厦茂名收购股权 2014 1.24 - - 1.03 100上海康桥上海出让 2014 2.95 13.12 13.12 4.01 100珠海海印又一城珠海收购股权 2014 2.99 14.20 13.87 1.80 67 合计 - - - 83.91 156.76 60.26 15.22 -数据来源：根据公司提供的资料整理土地储备方面，公司 2015 年无新增土地，截至 2016 年 9 月末，公司未来可售建筑面积为 60.26 万平方米，为房地产业务的发展提供了一定保障。资产支持证券跟踪评级报告 2015 年以来，公司业务扩张较快，资产规模持续增长；公司债务规模不断扩大，总有息债务占总负债比重仍然较高；2015 年，公司营业收入及利润水平有所下降，期间费用仍处于较高水平；公司经营性净现金流有所减少，对债务和利息的保障程度有所下降公司提供了 2015 年和 2016 年 1～9 月财务报表。北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2015 年财务报表进行了审计，出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2016 年 1～9 月财务报表未经审计。2015 年末，公司总资产 77.32 亿元，资产规模继续增长，其中流动资产有所减少，占总资产比重 51.55%。2016 年 9 月末，公司总资产增至97.23 亿元，其中流动资产占总资产比重为 59.39%。公司流动资产主要由存货、货币资金、其他应收款等组成。2015年末，公司存货 27.39 亿元，同比增长 11.08%，主要原因是公司番禺又一城、肇庆大旺又一城和鼎湖又一城项目中的商务公寓经营方式为租售均可，故将其计入存货-在建开发成本科目进行核算，随着项目开发的推进，在建开发成本同比继续增加；公司存货占流动资产比重较大，因项目开发和销售的不确定性，存在一定的流动性风险。公司货币资金 8.43 亿元，同比减少 5.81 亿元，主要为银行存款；其他应收款 2.18 亿元，同比减少 3.25 亿元，主要是支付的履约保证金和临时往来款减少所致。公司非流动资产主要由投资性房地产、其他非流动资产、商誉、在建工程、可出售金融资产、长期待摊费用等组成。2015 年末，公司投资性房地产为 11.02 亿元，同比增加 29.07%，主要为广州市番禺海印体育休闲有限公司商场项目建成结转所致；其他非流动资产 6.19 亿元，同比增加 2.51 亿元，主要是公司收购多家企业，预付股权收购款增加所致；商誉为 5.80 亿元，同比增加 5.43 亿元，主要是溢价收购湖南红太阳演艺有限公司（以下简称“湖南红太阳”）及其子公司所形成的商誉 3.80 亿元，以及溢价收购广东商联支付网络技术有限公司（以下简称“广东商联”）及其子公司所形成的商誉 1.60 亿元；在建工程4.15 亿元，同比增长 40.63%，主要是子公司广州海印国际商品展贸城有限公司扩大建设规模，增大工程投入所致；可出售金融资产 3.66 亿元，同比增加 3.21 亿元，其中主要是投资中信证券信泽 79 号投资计划 2.80 亿元和中邮消费金融有限公司 0.35 亿元所致；长期待摊费用3.44 亿元，同比增加 0.20 亿元，主要包含经营租入固定资产改良、海印广场翻新补偿费和展贸城建造支出等。 2015 年以来，公司债务规模不断扩大，仍以非流动负债为主。2016年 9 月末，公司负债总额为 64.45 亿元，非流动负债占总负债比重66.63%。公司流动负债主要由一年内到期的非流动负债、其他应付款、短期借款等构成。2015 年末，公司一年内到期的非流动负债 8.07 亿元，同比增加 1.02%，其中一年内到期的长期借款 5.29 亿元，一年内到期资产支持证券跟踪评级报告的长期应付款 2.78 亿元；其他应付款 6.55 亿元，同比大幅增加 3.75 亿元，主要是海印集团为公司提供的无息贷款；短期借款 5.50 亿元，同比增加 4.20 亿元，主要是抵押借款增加 3.70 亿元所致；流动负债其余各主要科目同比变化不大。2016 年 9 月末，一年内到期的非流动负债 9.36 亿元，较 2015 年末增加 1.29 亿元；其他应付款 3.50 亿元，较 2015 年末减少 3.05 亿元，主要是偿还了控股股东海印集团部分无息贷款以及支付了 2015 年末应付的湖南红太阳股权尾款所致；流动负债其余各主要科目较 2015 年末变动不大。公司非流动负债主要由长期借款、长期应付款和应付债券等构成。 2015 年末，长期借款 13.35 亿元，同比增加 4.62 亿元；长期应付款 9.17 亿元，主要由资产证券化收到的信托贷款构成，同比减少 23.18%，主要是因为部分长期应付款转至一年内到期的非流动负债科目所致；应付债券 3.00 亿元，同比无变化，为公司 2014 年发行的 3 年期总额为 3 亿元的中期票据。2016 年 9 月末，公司长期借款 25.73 亿元，较 2015 年末增加 92.75%，主要是公司收购项目导致资金需求较大；应付债券 9.14 亿元，较 2015 年末增加 6.14 亿元，主要为公司于 2016 年 7 月 1 日发行的可转换公司债券；非流动负债其余各主要科目较 2015 年末变化不大。表6 2013～2015 年末及 2016 年 9 月末公司总有息债务及其构成情况（单位：亿元、%）项目 2016 年 9 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末短期有息债务 16.66 13.57 9.28 14.76长期有息债务 41.68 25.51 23.66 10.27总有息债务 58.34 39.08 32.94 25.03总有息债务占总负债比重 90.52 80.90 85.27 81.80 2015 年末，公司总有息债务为 39.08 亿元，同比增加 6.14 亿元，其中，主要是短期借款大幅增加，致使短期有息债务同比增加 4.29 亿元。总有息债务占总负债比重为 80.90%，同比减少 4.37 个百分点。2016 年 9 月末，公司总有息债务为 58.34 亿元，较 2015 年末继续增加，总有息债务占总负债比重为 90.52%，较 2015 年末增加 9.62 个百分点，占比仍然很高，主要是公司长期借款增加所致。 2015 年末，公司所有者权益为 29.02 亿元，同比减少 1.41%，其中，公司股本 22.50 亿元，同比增加 10.66 亿元，是由于公司于 2015 年 8 月 28 日实施利润分配及公积金转增股本方案，以公司现有总股本 1,184,138,410 股为基数，向全体股东每 10 股送红股 8 股，派 2 元人民币现金，同时，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 1 股所致；公司资本公积为 0 元，同比减少 1.24 亿元，主要是公司以资本公积转增股本相应减少 1.18 亿元，溢价收购子公司少数股东权益冲减资本公积 0.05 亿元所致；盈余公积 1.14 亿元，同比增加 0.13 亿元，主要是提取法定盈余公积所致；未分配利润 4.24 亿元，同比减少 10.97 亿元，主要是因为公司用未分配利润 9.47 亿元转增股本以及以 1.50 亿元进资产支持证券跟踪评级报告行现金分红所致；其他综合收益 0.08 亿元，其中可出售金融资产公允价值变动损益 0.05 亿元，业绩承诺补偿款 0.03 亿元；少数股东权益 1.06 亿元，同比增加 0.92 亿元。表7 2013～2015 年末及 2016 年 9 月末公司部分财务指标（单位：倍、%）项目 2016 年 9 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末流动比率 2.69 1.83 3.25 1.18速动比率 1.31 0.57 1.50 0.41资产负债率 66.29 62.47 56.76 62.14长期资产适合率 191.76 148.29 242.67 113.28 2015 年末及 2016 年 9 月末，公司资产负债率持续增加，分别为 62.47%和 66.29%；长期资产适合率分别为 148.29%和 191.76%；流动比率分别为 1.83 倍和 2.69 倍，流动资产对流动负债的保障程度较好；但由于流动资产中存货占比较大，速动比率仅为 0.57 倍和 1.31 倍。截至 2016 年 9 月末，公司无对外担保事项。表8 2013～2015 年及 2016 年 1～9 月海印股份主要财务指标（单位：亿元、%）科目 2016 年 1～9 月 2015 年 2014 年 2013 年期末总资产 97.23 77.32 68.06 49.29期末非流动资产合计 39.49 37.46 22.25 26.24期末负债总额 64.45 48.31 38.63 30.56期末流动负债合计 21.50 21.77 14.08 19.57期末所有者权益 32.78 29.02 29.43 18.73营业收入 14.20 16.52 19.19 21.19期间费用 3.62 3.70 4.76 3.37利润总额 2.37 3.03 4.33 5.29经营性净现金流 2.02 3.63 3.65 1.32投资性净现金流 -6.62 -13.63 -7.35 -9.40筹资性净现金流 16.14 4.32 13.45 8.50债务资本比率 64.03 57.39 52.81 57.20毛利率 40.16 39.47 39.79 42.33总资产报酬率 4.53 5.97 8.44 11.98净资产收益率 4.84 7.12 9.67 21.53经营性净现金流/流动负债 9.35 20.27 21.50 7.13经营性净现金流/总负债 3.59 8.36 10.51 4.96经营性净现金流利息保障倍数（倍） 0.37 1.29 1.56 2.15数据来源：根据海印股份 2013～2015 年审计报告及 2016 年 1～9 月财务报表整理 2015 年，由于公司出售高岭土板块以及房地产业务主要集中在四线城市，产品销售单价较低，致使结算收入较低，公司营业收入有所下降，为 16.52 亿元，同比减少 13.88%；毛利率为 39.47%，同比小幅下降。2015 年，公司期间费用金额有所减少，占营业收入比重为 22.40%，同比减资产支持证券跟踪评级报告少 2.42 个百分点，仍处于较高水平，其中销售费用同比减少 33.75%，主要是出售北海高岭土板块后，相应费用不再并入合并报表所致；管理费用同比减少 20.42%，主要是剥离高岭土板块业务后，相应费用支出减少所致；财务费用同比减少 16.69%，主要是高岭土板块剥离后，相应手续费及其他费用减少，加之肇庆鼎湖海印又一城项目拆迁收取的政府土地费用资金占有费使利息收入增加所致，2015 年，公司列入资本化利息支出为 1.24 亿元。2015 年，公司营业利润 2.57 亿元，同比减少 34.27%；营业外收入 0.52 亿元，同比增加 19.48%，主要为政府补助，包括重大项目扶持基金及民营企业奖励资金等，对公司净利润形成一定的补充；净利润为 2.07 亿元，同比减少 27.40%；公司总资产报酬率为 5.97%，净资产收益率为 7.12%，同比均有所下滑。2016年 1～9 月，公司实现营业收入 14.20 亿元，同比增加 17.65%；毛利润5.70 亿元，同比增加 16.71%，主要是合并报表范围变化，湖南红太阳收入和利润并入合并利润表所致；毛利率为 40.16%，同比增加了 5.75个百分点。 2015 年，公司经营性净现金流 3.63 亿元，同比减少 0.55%，主要是存货增加及净利润减少所致。2015 年，公司投资性净现金流维持净流出，为-13.63 亿元，净流出规模同比增加 6.28 亿元，主要原因为支付收购广东商联、湖南红太阳、广州越秀海印小额贷款股份有限公司、广东河源农村商业银行股份有限公司等公司股权款所致；筹资性净现金流 4.32 亿元，同比减少 9.13 亿元，主要是吸收投资收到的现金及资产证券化收到的现金减少所致。2016 年 1～9 月，公司经营性净现金流为 2.02 亿元，同比减少 16.12%；投资性净现金流为-6.62 亿元，同比减少 4.37%；筹资性净现金流为 16.14 亿元，主要是公司取得贷款及发行可转换债导致筹资性净现金流同比大幅增加。根据公司提供的企业信用信息报告，截至 2017 年 2 月 16 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具日，公司多次于债券市场发行债务融资工具，到期债券本息均按期兑付，未到期债券均正常付息。大公认为，公司偿还债务的能力很强。大公对海印股份的主体信用等级维持 AA-，评级展望维持稳定。基础资产质量分析专项计划的基础资产指原始权益人在专项计划设立日转让给计划管理人的，原始权益人根据法律规定享有的特定期间的海印资金信托的信托受益权。该信托受益权收益基于信托贷款的质押物，即为海印股份及其旗下运营管理的 14 家商业物业未来的租金及其他相关收入。资产支持证券跟踪评级报告 14 家商业物业均处于广州市和佛山市的核心商业地段，2016 年物业经营收入有效保障了资金信托本息兑付；由于租金打折及到期不续租等因素，2016 年实际收入同比减少 1.66%，预计未来若有不可控因素发生，可能导致基础资产产生的现金流进一步减少 14 家商业物业均处于广州市和佛山市的核心商业地段，市场竞争力较强，客流量较大，物业铺位出租率较高，租入物业成本较低，租金收入稳定，商业物业主要业态为主题商场、专业市场、购物中心和城市综合体，其中城市综合体项目为打造住宅、办公和娱乐一体化的高端商业中心，覆盖了附属的房地产业务。表9 2016 年公司 14 家商业物业的租赁情况（单位：平方米、元/月平方米）纳入质押物的平均出租率物业名称租赁期限平均租金水平商业物业面积（%）流行前线 16,683.07 2011.04.01～2023.06.30 814.04 92.42海印广场 13,483.77 2004.01.01～2018.12.31 166.92 80.00电器总汇 11,623.09 2010.05.01～2020.04.30 430.18 81.17东川名店 6,662.40 2001.10.01～2016.09.30 201.41 98.58自由闲 3,130.00 2008.10.01～2023.09.30 107.55 99.00摄影城 4,208.56 2012.09.16～2019.09.30 110.87 79.94潮楼百货 12,304.00 2010.01.05～2019.12.31 167.97 98.17潮楼商业 8,426.26 2005.01.15～2020.05.31 144.11 97.98布料总汇 7,189.62 2013.06.01～2019.05.31 381.45 95.79布艺总汇 4,662.00 2011.06.01～2021.05.31 487.47 89.33少年坊 20,000.00 2007.01.01～2026.12.31 365.64 100.00桂闲城 27,000.00 2011.01.01～2030.12.31 50.10 80.94中华广场 58,290.86 2009.08.01～2023.07.31 236.98 97.52海印又一城 69,923.39 2012.05.01～2027.04.30 79.75 95.23数据来源：根据《资产管理报告》整理公司商业物业经营模式主要是对自有物业或已取得经营权的租赁物业进行市场定位和包装，然后转租给中小商户经营，以获取租金收入。14 项商业物业各具商业经营的特色，均具有较好的盈利能力。总体来看，2016 年，14 家商业物业租金水平保持稳定。7 家物业租金水平有所增加，其中少年坊和东川名店的租金水平较 2015 年平均租金分别增长了 1.89%和 1.43%，增长幅度均不超过 2%；14 家商业物业中 7 家物业租金水平小幅降低，下降幅度均不超过 2.50%。出租率方面，2016 年 14 家商业物业中 7 家物业出租率实现增长，其中自由闲的平均出租率较 2015 年增长 12.18%；7 家物业出租率有所下降，其中桂闲城出租率下降 10.82%，主要是由于市场原因导致空置和不续约。考虑经济增速放缓以及行业竞争加剧的影响，部分商业物业租金收入可能面临一定的下行压力。资产支持证券跟踪评级报告表 10 2011～2016 年 14 家商业物业经营收入情况（单位：万元）序号物业名称 2016 年 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年 1 中华广场 22,856 18,400 19,004 19,318 21,312 18,222 2 电器总汇 4,651 5,635 5,229 5,488 6,063 5,658 3 海印广场 3,150 3,523 3,862 3,728 3,781 3,483 4 少年坊 5,833 5,268 4,132 3,941 3,517 3,130 5 布料总汇 2,514 2,646 2,516 2,428 2,118 2,020 6 布艺总汇 1,508 1,674 1,712 1,649 1,600 1,371 7 潮楼商业 2,476 2,183 1,473 1,629 1,885 2,034 8 潮楼百货 3,626 3,034 2,650 2,035 2,919 2,338 9 东川名店 2,193 2,504 2,749 2,797 2,805 2,750 10 自由闲 655 480 494 505 444 712 11 摄影城 689 586 565 879 329 256 12 桂闲城 985 988 695 535 288 45 13 海印又一城 57,953 55,079 50,903 39,303 17,938 - 14 流行前线 6,636 6,425 6,401 7,369 4,028 6,935合计 - 115,725 108,425 102,384 91,604 69,027 48,954数据来源：根据《资产管理报告》整理根据北京中企华资产评估有限责任公司（以下简称“中企华”）出具的中企华评咨字（2013）第 3403-1 号《广东海印集团股份有限公司及部分全资子公司特定的商业物业经营现金流预测报告》（以下简称 “《预测报告》”），经评估，14 家商业物业五年的经营现金流总计 22.43 亿元。其中，第三个计划年度的经营收入预计为 7.23 亿元，经营现金流预计为 4.65 亿元。2016 年，14 家商业物业实际经营收入为 6.74 亿元，较 2015 年实际经营收入减少 1.66%，东川名店的到期不续租或将导致未来经营收入进一步降低；同时，2016 年实际经营收入与中企华作出的预测结果相差 6.76%，预计未来若有不可控因素发生变化，可能导致基础资产产生的现金流进一步减少。表 11 评估现金流与实际经营收入情况（单位：万元）项目金额实际物业经营收入金额 67,412 评估物业经营收入金额 72,298 评估物业经营现金流金额 46,507 数据来源：根据《资产管理报告》及《预测报告》整理大公根据公司提供的资料，并假定国家现行的利率、汇率等无重大改变；公司所在地区的社会、政治、经济环境等无重大改变；公司4 海印又一城的经营收入中未扣除应支付给商家的货款，扣除后 2016 年净收入应为 9,640 万元。5 第二个计划年度为 2015 年 11 月 1 日至 2016 年 10 月 31 日。6 评估物业经营现金流金额中扣除了相应的租赁支出等费用。资产支持证券跟踪评级报告目前执行的税赋、税率政策不变；公司经营模式不变，在资产支持证券存续期间经营的物业的业主不发生重大违约、租金标准基本稳定以及无其他人力不可抗拒因素造成的重大不利影响，在不考虑不可控因素下，资产支持证券存续期内，根据 14 家商业物业五年经营收入的预测结果与 2016 年物业经营收入实际情况，14 家物业的经营收益作为专项计划收入可足够覆盖资金信托所需的现金偿付额，进而可为本计划优先级资产支持证券本息的偿付提供基本保障。本计划基础资产为海印资金信托下的信托受益权，海印资金信托条款对现金流归集进行了详细规定，按月归集降低了资金混同风险，保障了信托受益权的安全性及现金流的稳定性本计划基础资产所依附的现金流来源是广东省内 14 家物业在专项计划存续特定期间所产生的经营收入。跟踪期内，14 家物业收入情况如表 12 所示。表 12 2016 年质押应收账款对应商业物业总体运营情况（单位：元）期间当期应收收入当期实收收入 2016 年 1 月 51,675,159.52 54,206,483.08 2016 年 2 月 52,934,214.32 46,777,070.64 2016 年 3 月 47,736,242.73 45,311,767.86 2016 年 4 月 54,845,766.06 52,977,349.16 2016 年 5 月 62,903,464.90 61,343,586.25 2016 年 6 月 54,948,441.05 52,582,892.97 2016 年 7 月 47,772,982.72 45,331,637.53 2016 年 8 月 49,525,264.12 48,842,874.65 2016 年 9 月 53,643,174.01 54,371,936.71 2016 年 10 月 56,729,519.55 53,005,338.50 2016 年 11 月 81,229,341.72 79,107,548.31 2016 年 12 月 81,372,786.88 80,257,964.24 合计 695,316,357.58 674,116,449.90 注：当期实收收入与当期应收收入不一致，主要因收租账期、租金水平、出租率差异及海印又一城确认百货业务收入所致。数据来源：根据《资产管理报告》整理本跟踪期内，基础资产的预计现金流归集情况如表 12 所示。跟踪期内，海印资金信托均已按月足额归集现金流，且未启动担保，有效保障了信托受益权的安全性及现金流的稳定性，有利于本计划优先级资产支持证券预期收益的实现。资产支持证券跟踪评级报告表 13 2016 年基础资产现金流归集情况（单位：元）项目金额期初信托受益权预期现金流余额合计 1,459,171,666.72 当期应收信托受益权现金流金额 383,939,999.96 当期实收信托受益权现金流金额 383,939,999.96 期末信托受益权预期现金流余额合计 1,075,231,666.76 数据来源：根据《资产管理报告》整理根据信托合同及相关文件的规定，资金信托将信托资金用于向海印股份发放委托贷款，贷款本金为 15.00 亿元，年限为 5 年，预期年化收益率为 9.00%，按年计算本息，分月支付，其中 1～5 年每年的本金偿付金额分别为 2.20 亿元、2.60 亿元、3.10 亿元、3.40 亿元和 3.70 亿元。在保障预期收益的情况下，资金信托未来 3 年现金流收入合计应为 12.08 亿元。表 14 本期专项计划优先级资产支持证券本息偿付安排及预期收益覆盖情况（单位：万元、倍）计划年计划预期现剩余沉海印 3 预海印 4 预海印 5 预当期预期应付覆盖度金流收入淀资金期本息额期本息额期本息额本息额合计倍数 T3 40,150 4,077 31,262.0 2,495.5 2,765.4 36,522.9 1.21 T4 40,360 3,852 - 33,495.5 2,765.4 36,260.9 1.22 T5 40,300 3,976 - - 35,765.4 35,765.4 1.24 合计 120,810 - - - - 108,549.2 -注：预期现金流收入，为资金信托未来 3 年的预期收益；覆盖倍数=（当期预期现金流收入+上期剩余沉淀资金）/当期预期应付本息和数据来源：根据公司提供资料整理根据本计划优先级资产支持证券偿付安排，在第三至第五计划年度当期预期应付本息额分别为 3.65 亿元、3.63 亿元和 3.58 亿元，各期预期现金流收入对于当期预期应付本息额的覆盖倍数均大于 1.2 倍，预计各期信托收益能够为本计划优先级资产支持证券本息的偿付提供保障。增信措施分析本计划设置了优先/次级结构，跟踪期内共进行一次收益分配，其中分配本金 2.50 亿元，分配后次级资产支持证券对优先级资产支持证券提供了 9.71%支撑，支撑作用有所提高，仍具有一定的内部增信作用本计划资产支持证券分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券，优先级资产支持证券海印 1～5 按顺序分别得到偿付，且优先偿付优先级资产支持证券利息，再偿付优先级资产支持证券本金；在优先级资产支持证券未实现收益之前，次级资产支持证券不参与分配。资产支持证券跟踪评级报告跟踪期内，本计划于 2016 年 8 月 15 日进行第二次收益分配，优先级资产支持证券总计分配 3.44 亿元，其中分配本金 2.50 亿元，分配收益 0.94 亿元。次级资产支持证券分配收益 0.25 亿元。分配后，次级资产支持证券占有的现金流对本计划优先级资产支持证券的本金提供了 9.71%的信用支撑，支撑作用有所提高。本项目通过证券分层的结构安排，降低了优先级资产支持证券的风险，次级资产支持证券对优先级资产支持证券提供了一定的信用支撑，仍具有一定的内部增信作用。专项计划的剩余资金沉淀，有利于保障专项计划按期、足额偿付根据《托管协议》约定，每一期优先级资产支持证券本金和预期收益偿付完毕后，剩余专项计划资产（如有）之 50%将分配给次级资产支持证券持有人。当期未分配之专项计划资产将滚存计入下一期专项计划资产。最后一期优先级资产支持证券本金和预期收益全部偿付完毕后，剩余专项计划资产将全部分配给次级资产支持证券持有人。根据前文分析，在剩余资金沉淀的情况下专项计划资金对优先级的覆盖倍数均大于 1.2 倍，保障了本计划优先级资产支持证券预期本息的按期、足额偿付。综合分析，剩余资金的沉淀，有利于保障本计划按期、足额偿付。海印股份以其特定期间商业物业经营收益应收账款为资金信托提供质押担保，对资金信托的偿付仍具有一定的增信作用根据海印股份与大业信托签订的《商业物业经营收益应收账款质押合同》，海印股份作为“出质人”以其旗下运营管理的 14 家商业物业的整租合同项下的特定期间商业物业经营收益应收账款为本期信托贷款提供质押担保，承诺以 14 家商业物业未来特定期间的租金及其他相关收入作为信托贷款的还款来源。商业物业经营收益应收账款质押担保为资金信托提供一定的偿债保障。海印集团为资金信托提供的连带责任保证担保仍具有一定的增信作用根据《关于<大业-海印股份信托贷款单一资金信托>之保证合同》，保证人海印集团向该资金信托承担连带责任保证担保。海印集团作为资金信托的担保人，其经营状况与信用情况对于资金信托起到至关重要的作用，进而对本专项管理计划的正常兑付具有一定的增信作用。主要参与方资金信托保证人：海印集团海印集团为 1996 年 4 月 30 日成立的私营企业（个人出资），注册地为广东省广州市，初始注册资本为 1 亿元人民币，其后海印集团注册资本未发生变更。截至 2016 年 9 月末，海印集团投资方为邵建明、邵建佳和邵建聪三个自然人，投资比例分别为 65%、20%和 15%。截至资产支持证券跟踪评级报告 2016 年 9 月末，海印集团纳入合并财务报表范围的子公司有 11 家，较 2015 年末新增两家，分别为广州海滔投资有限公司和广州海淼投资有限公司。 2015 年以来，由于矿产品及原料板块中高岭土产量大幅下降，海印集团营业收入及毛利润均继续下降，毛利率有所降低；物业租赁及管理业务仍然是海印集团营业收入的主要来源；2014 年，海印集团将非金属采矿业收入记入物业租赁及管理业导致物业租赁及管理业收入较高海印集团主营业务为物业租赁及管理、矿产品原料、房地产及百货业。2015 年以来，物业租赁及管理业务仍然是海印集团营业收入的主要来源。2015 年，海印集团营业收入 21.45 亿元，同比减少 16.87%，主要是物业租赁及管理业务收入大幅下降所致，仅为 9.04 亿元，同比减少 29.91%，毛利润 4.60 亿元，同比减少 31.85%，主要是 2014 年审计合并报表中将“非金属采矿业”3.26 亿元并在“物业租赁及管理” 进行统计，导致该业务差异较大，同时也受经济大环境及电商猛速增长的影响。表 15 2013～2015 年及 2016 年 1～9 月海印集团营业收入、毛利润和毛利率构成(单位：亿元、%) 2016 年 1～9 月 2015 年 2014 年 2013 年项目金额占比金额占比金额占比金额占比营业收入 17.92 100.00 21.45 100.00 25.80 100.00 28.09 100.00物业租赁及管理 6.48 36.18 9.04 42.13 13.63 52.82 8.59 30.58矿产品及原料 3.30 18.44 4.33 20.18 5.68 22.02 6.66 23.71房地产 2.28 12.74 2.20 10.27 2.57 9.96 8.58 30.54百货业 3.88 21.66 5.33 24.83 3.65 14.16 3.96 14.10其他 1.97 10.98 0.55 2.58 0.27 1.03 0.30 1.07 毛利润 6.55 100.00 7.38 100.00 10.53 100.00 11.34 100.00物业租赁及管理 2.92 44.52 4.60 62.33 6.75 64.09 4.59 40.48矿产品及原料 0.58 8.83 0.48 6.50 0.77 7.27 1.30 11.46房地产 1.14 17.42 1.17 15.85 2.36 22.36 4.64 40.92百货业 0.53 8.12 0.75 10.16 0.42 3.99 0.57 5.03其他 1.38 21.12 0.38 5.15 0.24 2.28 0.24 2.12 综合毛利率 36.57 34.41 40.82 40.37物业租赁及管理 44.99 50.96 49.51 53.32矿产品及原料 17.51 11.04 13.53 19.52房地产 50.00 52.87 91.71 54.08百货业 13.70 14.14 11.49 14.39其他 70.33 68.64 89.31 0.80数据来源：根据海印集团提供资料整理 2015 年以来，海印集团物业租赁及管理业务占营业收入的比重有资产支持证券跟踪评级报告所下降，主要是百货业的收入同比增长较多所致。2015 年，海印集团百货业收入主要来自于广州番禹海印又一城项目二期奥特莱斯商场，得益于商户营业额的增加，海印集团获得的分成收入大幅增长，百货业收入 5.33 亿元，同比增加 45.80%，毛利润 0.75 亿元，同比增加 79.37%。海印集团矿产品及原料业务板块具体包括子公司北海高岭科技有限公司负责的高岭土矿产的开采、加工和销售以及茂名环星炭黑有限公司负责的炭黑运营。2015 年，海印集团矿产品及原料收入同比下降23.80%，主要是因为北海新屋面挖出可直接销售的高白矿产量减少，且属下的茂名高岭因矿山滑波，停产 3 个月，同时受市场需求影响，干粉和瓷土产量大幅降低，导致高岭土业务收入大幅减少；另外由于2015 年原油价下滑，导致下游轮胎市场低迷，加之价格竞争，炭黑价格持续走低，炭黑业务收入相应减少。 2015 年，海印集团综合毛利率为 34.41%，同比下降 6.41 个百分点，其中房地产业务毛利率为 52.87%，同比下降 38.84 个百分点，主要是由于成本确认问题导致 2014 年房地产业务毛利率水平较高，同时，销售均价的降低导致毛利率降幅较大；物业租赁及管理业务毛利率50.96%，同比变化不大；矿产品及原料毛利率 11.04%，同比减少 2.46个百分点；百货业毛利率 14.14%，同比增加 2.65 个百分点；海印集团其他业务毛利率为 68.64%。 2016 年 1～9 月，海印集团实现营业收入 17.92 亿元，较 2015 年同期增加 12.11%，综合毛利率 36.57%，同比增加 4.69 个百分点，主要是其他业务中金融及文娱等业务已经逐渐形成规模，对收入及利润的贡献明显提高。 2015 年以来，海印集团总资产继续扩张，资产结构仍以流动资产为主；负债规模继续增长，对外部融资依赖程度较高，存在一定的债务偿还压力 2015 年末，海印集团总资产 108.99 亿元，资产规模继续增长，其中流动资产有所减少，占总资产的比重为 50.24%；非流动资产规模同比增加 36.98%，占总资产的比重同比增加 9.30 个百分点。2016 年 9月末，海印集团总资产增加至 128.14 亿元，流动资产占总资产的比重为 57.44%。海印集团流动资产主要由货币资金、其他应收款和存货组成。2015年末，海印集团货币资金 10.41 亿元，同比减少 30.59%；存货主要包括在建开发成本、开发产品、库存商品和原材料，2015 年，海印集团存货 28.08 亿元，同比增加 10.44%，主要为子公司海印股份将其所有的部分租售均可的商务公寓记入存货-在建开发成本科目进行核算所致；其他应收款 12.84 亿元，同比增加 58.15%，主要是海印集团与关联公司的临时往来款大幅增加。海印集团非流动资产主要由投资性房地产、固定资产、可供出售金融资产、其他非流动资产、商誉和在建工程组成。2015 年末，海印集团投资性房地产 15.70 亿元，同比增加17.31%，主要为广州番禺海印体育休闲有限公司商场项目建成结转所致；固定资产 6.81 亿元，同比变化不大；可供出售金融资产 6.06 亿元，同比增加 3.88 亿元，主要是追加投资阳光保险集团股份有限公司资产支持证券跟踪评级报告 0.35 亿元以及子公司海印股份投资中信证券信泽 79 号投资计划 2.80 亿元和中邮消费金融有限公司 0.35 亿元；由于海印集团及其子公司收购多家企业导致预付股权收购款大幅增加，2015 年末，海印集团其他非流动资产 6.42 亿元，同比增加 63.47%；商誉为 5.80 亿元，同比增加 4.79 亿元，主要是海印集团溢价收购标的公司所形成的商誉增加；在建工程 5.31 亿元，同比增加 33.65%，主要是国际展贸城有限公司扩大建设规模，增大工程投入所致。截至 2016 年 9 月末，海印集团流动资产 73.61 亿元，占总资产的比重较 2015 年末增加 7.20 个百分点，其中货币资金 22.51 亿元，较 2015 年末增加 116.15%，主要是长期借款大幅增加所致。表 16 2013～2015 年及 2016 年 1～9 月海印集团主要经营指标（单位：亿元、%）科目 2016 年 1～9 月 2015 年 2014 年 2013 年期末总资产 128.14 108.99 97.85 64.86期末流动资产合计 73.61 54.76 58.26 32.84期末非流动资产合计 54.53 54.23 39.59 32.01期末负债总额 90.05 72.83 68.87 39.97期末流动负债合计 44.32 43.63 41.34 26.88期末非流动负债合计 45.73 29.21 27.53 13.09期末所有者权益 38.09 36.16 28.98 24.89营业收入 17.92 21.45 25.80 30.84期间费用 5.53 6.56 6.40 4.17 管理费用 2.16 2.82 3.06 2.28 财务费用 2.02 2.55 2.06 0.83利润总额 1.28 3.85 2.78 9.72净利润 0.48 0.33 1.29 8.47经营性净现金流 7.32 -9.92 2.97 0.66期末资产负债率 70.27 66.82 70.38 61.62毛利率 36.57 34.41 40.82 46.70期末流动比率（倍） 1.66 1.26 1.41 1.22期末速动比率（倍） 0.94 0.61 0.79 0.48经营性净现金流/总负债 8.13 -13.62 4.31 1.65经营性净现金流/流动负债 16.52 -22.74 7.19 2.45数据来源：根据海印集团提供资料整理 2015 年以来，海印集团负债规模不断扩大，非流动负债规模增速较大。2016 年 9 月末，海印集团负债总额为 90.05 亿元，非流动负债占负债总额的比重为 50.79%。海印集团流动负债主要由短期借款、其他应付款和一年内到期的非流动负债构成。2015 年末，海印集团短期借款 25.20 亿元，同比增加 24.98%，主要是海印集团以海印中心（不含车库及住宅楼）、嘉声广场和沿江东路 429 号之一首层至四层为抵押物，向银行取得的借款；其他应付款 5.22 亿元，同比减少 38.67%，主要是关联公司往来款大幅减少所致；一年内到期的非流动负债 8.06 亿资产支持证券跟踪评级报告元，同比变化不大。海印集团非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款构成。由于海印集团及其子公司收购多家企业，资金需求较大，2015 年末，海印集团长期借款 15.88 亿元，同比增加 37.59%，主要包括抵押借款和保证借款；应付票据 3.00 亿元，同比无变化；长期应付款 9.16 亿元，同比减少 23.28%，主要是随着子公司海印股份资产证券化产品海印 1 的到期偿付，资产证券化收到的信托贷款减少所致。2016 年 9 月末，海印集团长期借款 28.38 亿元，较 2015 年末增加78.69%，主要是子公司海印股份为发展金融板块业务导致融资需求进一步扩大；应付债券 9.14 亿元，较 2015 年末增加 6.14 亿元，主要是海印股份于 2016 年 6 月 8 日发行的 11.11 亿元可转债中的 9.14 亿元记入应付票据所致；长期应付款 6.82 亿元，较 2015 年末减少 2.35 亿元，减少部分主要为资产支持证券海印 2 的到期偿付。由于海印集团长期债务增长较快，截至 2016 年 9 月末，海印集团资产负债率为 70.27%，较 2015 年末上升 3.45 个百分点，债务负担进一步加大；流动比率为 1.66 倍，流动资产对流动负债的保障程度较好；但由于流动资产中存货占比较大，速动比率仅为 0.94 倍。截至 2016年 9 月末，海印集团对外担保余额为 0.15 亿元，全部为对江西海印餐饮管理有限公司的信用证担保，到期日为 2017 年 12 月 17 日。 2015 年随着物业租赁及管理业务收入的减少，海印集团营业收入持续降低，同时由于房地产业务销售均价的降低，使得海印集团的综合毛利率同比下降 6.41 个百分点。海印集团期间费用仍以管理费用和财务费用为主，由于海印集团负债规模持续增长，2015 年，海印集团财务费用 2.55 亿元，同比增加 23.70%。同期，海印集团利润总额 3.85亿元，同比增加 38.36%；投资收益 3.59 亿元，同比大幅增加，主要来自于处置长期股权投资所获得的收益；净利润 0.33 亿元，同比减少74.11%，主要是子公司广州市海印自由闲名店城市场经营管理有限公司的企业所得税征收方式由核定征收变为查账征收，企业所得税税率由 13%提高至 25%，导致海印集团所得税费用增加至 3.52 亿元。2016年 1～9 月，海印集团营业收入 17.92 亿元，同比增加 12.11%；利润总额 1.28 亿元，同比减少 84.99%，主要是投资收益同比减少 92.82%，由于会计记账方式原因，海印集团将减持海印股份股票产生的收益记入投资收益导致 2015 年 1～9 月投资收益较高。 2015 年，海印集团经营性现金流由净流入转变为大规模的净流出，净流出规模为 9.92 亿元，主要是关联企业的往来款增加较多以及海印集团为确保经营活动资金流动将部分短期理财项目记入该科目所致，同时由于海印集团债务规模持续增加，经营性净现金流无法对债务形成保障；投资性净现金流-2.00 亿元，同比大幅增加，但仍表现为净流出，主要是处置长期股权投资收回投资资金较多；筹资性净现金流 7.78亿元，是经营活动和投资活动的重要保证。2016 年 1～9 月，经营性现金流表现为净流入，净流入规模为 7.32 亿元；投资性净现金流-7.86亿元；筹资性净现金流 12.63 亿元。综合来看，海印集团资产规模继续增长，总体实力较强，对于资金信托有一定的保障能力，进而对本专项资产管理计划的本息偿付有一定的保障能力。海印集团为资金信托提供的连带责任保证担保仍具资产支持证券跟踪评级报告有一定的增信作用。原始权益人/资金信托保管人/资金监管方：浦发银行广州分行浦发银行成立于 1992 年 10 月，1999 年 11 月在上海证券交易所挂牌上市（股票代码 600000），是《证券法》颁布后国内第一家按照规范上市的商业银行，注册资本金 186.53 亿元，是以企业法人和社会公众共同参股的、全国性的、资本多元化的上市商业银行。截至 2016 年末，公司前三大股东上海国际集团有限公司、中国移动通信集团广东有限公司和富德生命人寿保险股份有限公司-传统分别持股 19.53%、18.98% 和 9.89%。表 17 2014～2016 浦发银行主要经营指标（单位：亿元、%）项目 2016 年 2015 年 2014 年期末总资产 58,572.63 50,443.52 41,959.24期末所有者权益 3,679.47 3,186.00 2,632.85期末存款总额 30,020.15 29,541.49 27,932.24期末贷款总额 27,106.28 21,714.13 19,746.14营业收入 1,607.92 1,465.50 1,231.81净利润 536.78 509.97 473.60总资产收益率 0.98 1.10 1.20加权平均净资产收益率 16.35 18.82 21.02流动性比例-人民币 37.05 34.06 30.68不良贷款率 1.89 1.56 1.06拨备覆盖率 - 211.40 249.09资本充足率 11.65 12.29 11.33核心一级资本充足率 8.53 8.56 8.61一级资本充足率 9.30 9.45 9.13数据来源：根据浦发银行 2014～2016 年年报整理浦发银行推出对接 SOT、证券定向收益权、委贷模式、结构化股票质押式回购、证券公司资产证券化、中小金融机构委托管理、有限合伙企业基金份额受益权投资等各种新型业务模式的资产托管业务；扩大全球托管业务产品类型，QDII 托管客户从银行延伸到基金公司，产品类型从理财 QDII 产品拓展到了基金专户 QDII 产品；研发理财直投融资工具托管业务、中小金融机构委托资产管理托管业务；打造资产托管业务的受托支付平台。截至 2016 年末，浦发银行资产托管业务规模为 7.56 万亿元，同比增长 51.81%；2016 年实现托管费收入 35.39 亿元，同比增长 13.32%。总的来看，浦发银行公司业务保持行业领先优势，不仅培育了一批高质量的核心客户，在银团贷款、国际保理以及绿色金融、直接股权基金业务、养老金等创新业务领域形成了鲜明的特色，资产托管业资产支持证券跟踪评级报告务和支付结算业务大幅增长，全新推出整合证券第三方存管、交易市场存管、备付金存管功能的第三方存管系统；浦发银行作为本计划的原始权益人、资金信托保管人和资金监管方，为专项计划资产支持证券持有人获取稳定的投资收益提供了较好的保证。计划管理人/销售机构：中信建投中信建投成立于 2005 年 11 月 2 日，是经中国证监会批准设立的全国性大型综合证券公司。公司注册地为北京，注册资本为 61 亿元，在全国 29 个省、市、自治区设有 159 家证券营业部，并设有中信建投资本管理有限公司、中信建投期货经纪有限公司、中信建投（国际）金融控股有限公司、中信建投基金管理有限公司四家子公司。经相关监管部门批准，中信建投的主要业务范围包括：证券承销与保荐、证券经纪、与证券交易和证券投资活动有关的财务顾问、证券投资咨询、证券自营、证券资产管理、证券投资基金代销、融资融券、为期货公司提供中间介绍业务以及中国证监会批准的其它业务。自成立以来，中信建投各项业务不断发展，在企业融资、固定收益、收购兼并、经纪业务、基金业务等领域形成了自身特色和核心业务优势，并搭建了研究咨询、信息技术、运营管理、风险控制、合规管理等高效的业务支持体系。综合分析，中信建投具有较为完善的公司治理结构、健全有效的风险控制体系和丰富的资产管理经验，为专项计划资产支持证券持有人获取稳定的投资收益提供了较好的保证。专项计划托管银行：平安银行股份有限公司平安银行股份有限公司（以下简称“平安银行”）是中国平安保险（集团）股份有限公司（以下简称“中国平安”）控股的一家跨区域经营的股份制行业银行，总部位于深圳。2012 年 6 月，深圳发展银行以吸收合并原平安银行的方式完成两行整合工作，组建新的平安银行。截至 2014 年 9 月末，中国平安及其子公司中国平安人寿保险股份有限公司合计持有平安银行 58.95%的股份。截至 2016 年末，中国平安及其子公司中国平安人寿保险股份有限公司合计持有平安银行 57.94%的股份，其余股东持股比例较小，均未超过 3.00%。平安银行的经营范围为经批准的商业银行业务。截至 2015 年末，平安银行共有 54 家分行，997 家营业机构，其中社区支行 304 家。截至 2016 年末，平安银行总资产为 29,534.34 亿元，贷款总额为14,758.01 亿元，存款总额为 19,218.35 亿元；不良贷款率为 1.74%，拨备覆盖率为 155.37%；资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为 11.53%、9.34%和 8.36%。2016 年，平安银行实现营业收入 1,077.15 亿元，净利润 225.99 亿元；平均总资产收益率和加权平均净资产收益率分别为 0.83%和 13.18%。平安银行已形成较为完整的托管业务系列，可托管产品类型包括资产支持证券跟踪评级报告公募型基金、基金子公司资管、券商理财、信托财产、银行理财、股权投资基金、社保基金、保险资金、商业银行客户资金托管等十大类二十余种产品，与 300 多家金融及资产管理机构客户建立了稳定的业务合作关系。截至 2016 年末，平安银行资产托管净值余额为 5.46 万亿元，同比增长 47.89%。2016 年平安银行实现托管费收入 27.45 亿元，同比有所减少。表 18 2014～2016 平安银行主要经营指标（单位：亿元、%）项目 2016 年 2015 年 2014 年期末总资产 29,534.34 25,071.49 21,864.59期末贷款总额 14,758.01 12,161.38 10,036.37期末存款总额 19,218.35 17,339.21 15,331.83营业收入 1,077.15 961.63 734.07净利润 225.99 218.65 198.02平均总资产收益率 0.83 0.93 0.97加权平均净资产收益率 13.18 14.94 16.35不良贷款率 1.74 1.45 1.02拨备覆盖率 155.37 165.86 200.90存贷比 75.21 69.01 65.39流动性比例（本外币） 49.48 54.29 53.21资本充足率 11.53 10.94 10.86一级资本充足率 9.34 9.03 8.64核心一级资本充足率 8.36 9.03 8.64 数据来源：根据平安银行 2014～2016 年年报整理总体来看，平安银行市场地位保持稳固，资产托管业务发展迅速，经验丰富，其为本计划提供托管服务，有利于本计划的顺利实施。资金信托受托人：大业信托大业信托是经中国银监会批准的，在重组原广州科技信托投资公司的基础上，重新登记的非银行金融机构，于 2011 年 3 月获取《金融许可证》并开始营业。注册资本为 3 亿元人民币，注册地为广州市，在北京和上海设有业务管理部。截至 2015 年末，大业信托注册资本 3.00 亿元，股东包括中国东方资产管理公司、广州金融控股集团有限公司和广东京信电力集团有限公司，持股比例分别为 41.67%、38.33% 和 20%，股东实力雄厚。大业信托不断加强内部控制和全面的风险管理，通过《内部控制指引》对不同业务和管理事项制订有针对性的控制措施，构筑设计监督、操作执行和规范评价三道内控防线，保证了业务管理活动的正常运行；公司成立信托业务审查委员会和固有业务审查委员会进行项目评审，由公司领导、前中后台部门负责人担任评审委员，对高风险或创新业务进行集体审议；建立了业务层面的风险管理办法及操作规程资产支持证券跟踪评级报告以及其他风险管理层面的制度、流程规定等。自 2011 年以来，大业信托资产规模及信托资产增长较快。截至2015 年末，大业信托的总资产为 16.62 亿元，信托资产总额为 867.42亿元，增长较快。2015 年，大业信托实现营业收入 5.53 亿元，净利润2.62 亿元；信托项目实现营业收入 63.93 亿元，净利润 56.62 亿元。大业信托资产质量较高，风险资本保持在可控水平。综合分析，大业信托始终保持稳健经营、规范管理，风险管理体系较为完善，整体风险控制能力较高。大业信托的风险控制与管理能力有助于降低资金信托的风险。结论大公主要通过分析基础资产的预期现金流对资产支持证券的保障情况，整个交易结构中现金流的归集及分配的稳定性，增信措施以及主要参与方实力来评定专项计划优先级资产支持证券的信用评级结果。本计划基础资产信托受益权的收益主要基于信托贷款质押物，即14 家商业物业未来的租金收入及其他相关收入，2016 年经营收入对资金信托的本息偿付能够实现有效覆盖，从而保障了专项计划优先级资产支持证券本息的按时足额偿付；本计划交易结构设置的现金流按月归集按年分配有效地降低了资金混同风险，有利于专项计划的收益分配；优先/次级分层能够保障优先级资产支持证券的收益分配，跟踪期内，海印 2 资产支持证券本金及海印 2～5 资产支持证券利息按期足额兑付，次级资产支持证券对优先级资产支持证券的支撑作用提高至 9.71%，具有一定的内部增信作用；专项计划的剩余资金沉淀，有利于保障专项计划的按期、足额偿付；借款人海印股份偿还债务的能力很强，且能够胜任对商业物业进行管理和经营的工作，确保基础资产的安全和有效，大公对海印股份的主体信用等级维持 AA-，评级展望维持稳定；海印集团作为资金信托担保方，其整体实力很强，对于资金信托本息偿付仍有一定保障作用。同时，受电子商务行业的冲击等因素影响，我国传统商业模式依旧面临较大挑战；2015 年以来，公司负债规模继续扩大，总有息债务占比仍然较高；由于租金打折和到期不续租等因素影响，2016 年 14 家商业物业的实际收入同比减少 1.66%，若有不可控因素发生变化，未来基础资产产生的现金流可能进一步减少。综上所述，大公认为，本计划优先级资产支持证券能够得到按时足额偿付的可能性很大，大公对本计划优先级资产支持证券海印 3、海印 4 和海印 5 的信用等级均维持 AA+。资产支持证券跟踪评级报告附件 1 资产支持证券信用等级符号和定义大公信用评级是用一个简单的符号系统，给出关于特定债务或企业之信用风险客观、独立、公正的意见。大公资产支持证券信用评级反映了专项资产管理计划资产支持证券本息获得按期、足额偿付的保障程度，是对偿付违约可能性和违约损失程度的评价，评级结果受交易结构、相关法律条款、资产质量以及主要参与方提供服务的水平等的影响。大公专项资产管理计划资产支持证券信用评级符号和定义沿用了大公债务评级的符号和定义。资产支持证券评级符号和定义级别含义债务的信用质量最高。它对偿付本息有着充分而可靠的保障，尽管某些债务保护因素 AAA 可能会发生变化，但这些变化带来的影响不会损害其相当稳定的保障。违约风险极低。债务的信用质量很高，它比 AAA 信用等级稍低只是由于其长期风险相对稍高。违约风 AA 险很低。债务的信用质量比较高，其对本息的保护是比较充足的，但可能存在一些对将来产生不利影响 A 的因素。违约风险较低。债务的信用质量中等，在正常条件下对本息偿付具备足够保障，但在不利的经营环境 BBB 下，其保护因素可能会不足或不大可靠。违约风险一般。债务的信用质量一般。该级债务缺乏对偿付本息的可靠保障，信用质量的不确定性是 BB 这一级别债务的突出特征。债务的信用质量较差。它们通常缺少良好的投资特征，长期看缺乏对偿付本息的必要 B 保障。违约风险较高。债务的信用质量很差。这种债务对于本息的偿付存在着现实的危险因素。违约风险很 CCC 高。 CC 债务的信用质量极差。这种债务常常违约，或具有其它明显的缺陷。违约风险极高。 C 债务的信用质量最低。这一等级的债务基本不能偿还，并且违约后的损失很大。注：BBB 级及以上级别属投资级，BB 级及以下级别属投机级；除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。资产支持证券跟踪评级报告附件 2 主体信用等级符号和定义 AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C级：不能偿还债务。注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。大公评级展望定义：正面：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。稳定：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。负面：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
附件： ↘公告原文阅读

资产支持证券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与主要参与方之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及其评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由主要参与方提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至专项资产管理计划优先级资产支持证券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。  资产支持证券跟踪评级报告 跟踪评级说明 受中信建投委托，大公于 2014 年 1 月 7 日对本计划进行了首次信 用评级，确定优先级资产支持证券信用等级均为 AA+；大公分别于 2015 年 4 月 8 日以及 2016 年 4 月 15 日对本计划进行了跟踪评级，均维持 优先级资产支持证券 AA+的信用等级。大公对广东海印集团股份有限公 司（以下简称“海印股份”或“公司”）和广州海印实业集团有限公司 （以下简称“海印集团”）2015 年以来的经营和财务状况及履行债务情 况和本计划成立以来的运行情况进行了信息收集和分析，在分析所获 得相关信息的基础上得出本次跟踪评级结论。 专项资产管理计划概要  基础资产 本计划于 2014 年 8 月 14 日设立，基础资产为原始权益人在专项 计划设立日转让给计划管理人的，原始权益人根据法律规定享有的特 定期间的资金信托的信托受益权。根据《大业-海印股份信托贷款单一 资金信托资金信托合同》（以下简称“《信托合同》”）及计划管理人与 原始权益人签订的《信托受益权转让协议》的规定，自资产池的封池 日开始，本计划基础资产未来预期现金流的总规模为 193,770.00 万元， 截至 2016 年末，已实收现金流 86,246.83 万元，预期现金流余额合计 107,523.17 万元。  资产支持证券 本计划于 2014 年 8 月 14 日成立，本计划优先级资产支持证券募 集总规模为 14.00 亿元，分别为海印 1、海印 2、海印 3、海印 4 和海 印 5 五个品种；次级资产支持证券募集规模为 1.00 亿元，由海印股份 全部认购。表1 截至 2016 年末本计划优先级与次级资产支持证券基本情况（单位：亿元、%）资产支持证券 海印 1  海印 2  海印 3 海印 4  海印 5  次级发行规模  2.20 2.50 2.90  3.10 3.30 1.00占比 14.67  16.67 19.33 20.67  22.00 6.67发行期限  1年 2年  3年 4年 5年 5年预期收益率 6.80 7.45 7.80  8.05 8.38  -兑付本金金额  2.20 2.50 0.00  0.00 0.00 0.00兑付本金比例  100.00  100.00 0.00  0.00 0.00 0.00兑付利息金额  0.15 0.37 0.45  0.50 0.55 0.41资料来源：根据《海印股份信托受益权专项资产管理计划 2016 年年度报告》（以下简称“《资产管理报告》”）整理 海印 1、海印 2、海印 3、海印 4 和海印 5 均为按年付息，到期一 次还本。每一个计息期间，在优先级资产支持证券的预期收益和到期 资产支持证券跟踪评级报告 本金清偿完毕之前，次级资产支持证券不参与分配。跟踪期内，本计 划于 2016 年 8 月 15 日进行第二次收益分配，优先级资产支持证券总 计分配资金 343,854,000.00 元，其中分配本金 250,000,000.00 元， 分配收益 93,854,000.00 元。跟踪期内，本计划各项费用支出共计 2,042,766.47 元。专项计划于本跟踪期内分配次级资产支持证券收益 25,250,049.48 元。截至 2016 年末，本计划优先级资产支持证券未偿 本金合计 930,000,000.00 元。  交易结构  认购人通过与计划管理人签订《海印股份信托受益权专项资产管 理计划资产支持证券认购协议》（以下简称“《认购协议》”）及对该协 议的任何修改或补充，将认购资金以专项资产管理方式委托计划管理 人管理，计划管理人设立并管理专项计划，认购人取得资产支持证券， 成为资产支持券持有人。计划管理人根据与原始权益人签订的《信托 受益权转让协议》的约定，用专项计划资金向原始权益人购买其持有 的海印资金信托的信托受益权。交易完成后，专项计划承接浦发银行 广州分行与大业信托有限责任公司（以下简称“大业信托”）的合同关 系，获得资金信托的信托受益权。本计划交易结构如图 1 所示。 现金流 保证人 行为 海印股份 （海印集团）  提供  担保 贷款本息  特定期间经营收益 信托  贷款资 资金监管方 按月偿还 应收账款质押  贷款  金监管 （浦发银行 广州分行） 保管人  海印资金信托  投资信托计划 原始权益人 （浦发银行  （浦发银行 广州分行）  资金保管 （大业信托）  广州分行） 信托受益权  信托利 按年支付本金及收益 益按月  转让信托  分配  受益权 转让款 资产支持证 认购资金 券持有人  海印股份专项  资产管理计划 资产支持证券 资金 设立/管理  托管 专项计划 登记托管机构 计划管理人  推广机构  托管银行 支付代理机构  （中信建投证券） （平安银行） （中证登深圳公司）  律师事务所 评级机构 评估机构  会计师事务所 （国枫凯文） （大公）  （中华企）  （北京兴华）图1 本计划交易结构图资料来源：根据《海印股份信托受益权专项资产管理计划之计划说明书》整理  资产支持证券跟踪评级报告  借款人主体信用分析  海印股份前身是 1981 年 7 月成立的茂名市燃料化学工业局化工一  厂 。1992 年 12 月，经广东省经济体制改革委员会和广东省股份制企  业试点联审小组粤股审（1992）126 号文批准，以茂名市化工一厂为独  家发起人，采取定向募集方式设立茂名永业（集团）股份有限公司 。  1998 年 6 月，经中国证券监督管理委员会批准，公司首次发行社会公  众股 1,250 万股；同年 10 月，公司在深圳证券交易所正式挂牌上市（股  票代码 000861）。2003 年 1 月，公司原第一大股东茂名市财政局与海  印集团签署了《股权转让协议书》，茂名市财政局将其持有的公司股权  全部转让给海印集团，海印集团成为公司第一大股东。  公司初始股本为 2,100 万股，其后公司通过历年的配股、发行新  股、资本公积转增股本、定向增发股票等方式，使得股本规模不断扩  大。2014 年 5 月，公司向控股股东海印集团及太平洋资产管理有限责  任公司等六名投资者非公开发行人民币普通股 9,988 万股，募集资金  净额为 8.15 亿元，公司股本增至 59,207 万股，同年 9 月，公司以资  本公积转增股本，向全体登记股东每 10 股转增 10 股，共计转增 59,207  万股，此次变更后，公司注册资本为 11.84 亿元。2015 年 8 月 28 日实  施利润分配及公积金转增股本方案，以总股本 1,184,138,410 股为基  数，向全体股东每 10 股送红股 8 股，派 2 元人民币现金，同时，以资  本公积金向全体股东每 10 股转增 1 股，此次变更后，公司注册资本为  22.50 亿元。2016 年 3 月 18 日，新余兴和投资管理中心（以下简称“新  余兴和”）与邵建明先生、邵建聪先生签署了《股份转让协议》，新余  兴和将其持有的公司 247,000,000 股无限售条件流通股（占公司总股  本的 10.98%）分别转让给邵建明和邵建聪。其中，132,290,000 股（占  公司总股本的 5.88%）转让给邵建明先生，114,710,000 股（占公司总  股本的 5.10%）转让给邵建聪先生。截至 2016 年 9 月末，公司股本为  22.50 亿元，其中海印集团持有公司 48.17%的股权，自然人邵建明、  邵建佳和邵建聪分别持有海印集团 65.00%、20.00%和 15.00%的股权，  此外，邵建明持有公司 5.88%的股权，邵建聪持有公司 5.10%的股权，  邵建明是公司的实际控制人。  截至 2016 年 9 月末，公司纳入合并范围的子公司 55 家，较 2015  年末减少 2 家，公司经营范围以商业物业运营和房地产业务为主。  2015 年以来，受电子商务行业冲击等外部因素影响，我国传统商  业模式依旧面临较大挑战；随着行业的迅速发展以及市场竞争的不断  加剧，商业过剩问题仍较严峻  商业物业运营指运营商将自有或者承租的商业物业，根据其建筑  特点、规模大小、商圈性质选取适合的商业定位，进行统一规划后，1 其后先后更名为茂名市化学工业总公司化工一厂（1986 年）、茂名市化工一厂（1989 年）。2 2004 年 10 月，更名为广东海印永业（集团）股份有限公司；2010 年 8 月更名为现名。  资产支持证券跟踪评级报告通过对外出租用于从事办公、酒店、批发零售、休闲娱乐等的商业经营服务，以实现物业租金或管理费收入，是连接商业地产开发商和承租商户的中介。 商业物业运营所涉及的下游行业大多为零售行业，2015 年，我国全年实现社会消费品零售总额 30.1 万亿元，同比增长 10.7%，全年全国网上零售额 38,773 亿元,比上年增长 33.3%。其中,实物商品网上零售额 32,424 亿元，增长 31.6%,占社会消费品零售总额的比重为 10.8%；非实物商品网上零售额 6,349 亿元，增长 42.4%。2016 年，我国全年实现社会消费品零售总额 332,316 亿元，同比增长 10.4%，全年全国网上零售额 51,556 亿元,比上年增长 26.2%。由于宏观经济下行压力较大，居民收入与消费增长放缓，同时受到电商冲击、行业竞争激烈、租金和人工成本上升等众多因素影响，传统商业模式依旧面临较大挑战，部分传统商业企业处于亏损状态，同时也促使传统商业企业改善管理机制、调整产业结构以及加快线上线下融合的步伐，实现转型升级。 商业物业行业仍保持较快的发展，随着大量商业物业竣工投入使用，同质化竞争严重，市场竞争激烈程度逐年加剧。2015 年，国内购物中心开发主要集中在一线重点城市；从经营规模来看，上海已开业购物中心 207 个、总计建筑面积 1,933 万平方米、总计经营面积 1,384万平方米位列第一，北京已开业购物中心 136 个、总建筑面积 1,236万平方米、总经营面积 584 万平方米位居第二，广州已开业购物中心127 个、总建筑面积 1,059 万平方米、总经营面积 592 万平方米排名第三，深圳已开业购物中心 105 个、总建筑面积 1,241 万平方米、总经营面积 842 万平方米位居第四位。我国商业地产项目开发速度和开发面积的大规模增加，远超过零售品牌商的开店速度和零售销售额的增长速度，导致空置率上升，投资回报周期延长，主要城市商业过剩已经较为明显。国民消费陷入增长乏力，2016 年全国销售总额同比增长10.4%，增速有所放缓，同时国家不断加大反腐力度，导致奢侈品类消费趋冷，再加上经济下行压力加大，商业过剩问题不断加剧。随着越来越多的商业物业开发商逐步向运营商角色转变，在大幅度增加商业物业供应量的同时，也带来了对稀缺的优质商业物业的激烈争夺。 综合来看，当前国内电子商务行业发展速度不断加快，正逐步改变人们的消费习惯，传统实体销售渠道面临的竞争压力也随之加大，严重冲击了传统零售百货业的发展，进而对商业物业的发展产生一定影响，同时商业物业行业同质化严重，竞争不断加剧，商业过剩问题仍然严峻，未来商业类企业经营模式的转型升级将成为必然趋势。 2015 年以来，广州市消费市场需求旺盛，内需拉动明显增强；广东自贸区的启动对接国家“一带一路”战略，将带动区域经济的发展，公司仍面临良好的发展机遇 2015 年，广州市坚持扩大外需、改善经商环境，确保了经济平稳增长，通过组织广货展销活动，扩大消费需求，并推进重点商圈升级 资产支持证券跟踪评级报告改造，优化了消费环境；广州市全年完成固定资产投资额 5,405.95 亿元，同比增长 10.6%；全年社会消费品零售总额 7,932.96 亿元，同比增长 11.0%。2016 年，广州市全年完成固定资产投资额 5,703.59 亿元，同比增长 8.0%；全年社会消费品零售总额 8,706.49 亿元，同比增长9.0%。 2014 年，国务院正式批准设立广东自贸区，并对接国家“一带一路”战略，成为海上丝绸之路的重要枢纽，仍将带动珠三角以及华南地区经济结构的调整。广东自贸区邻近港澳，并外接 21 世纪海上丝绸之路沿线国家和地区，将在贸易往来和金融创新等领域展开对外合作，同时仍能为仓储、港口、物流等领域提供良好的发展基础，广东地区零售、批发和物流等行业企业发展空间将进一步扩大。公司作为广东地区大型商业运营企业，仍面临良好的发展机遇。 2015 年，商业物业运营仍是公司营业收入和毛利润的主要来源，受高岭土业务剥离影响，公司营业收入及毛利润有所减少 2015 年，商业物业运营仍是公司营业收入和利润的主要来源，公司营业收入 16.52 亿元，同比减少 13.91%，毛利润 6.52 亿元，同比减少 14.55%，主要是高岭土业务于 2014 年 11 月剥离，且公司商业物业运营业务和房地产业务同比变化不大所致；其中，商业物业运营收入13.87 亿元，同比增长 3.97%，毛利润 4.98 亿元，同比减少 5.32%，主要是商业物业运营业务中毛利润较高的物业出租业务收入略有下降，毛利润较低的百货业收入增加较大，毛利润较低的百货业占比增加，致使商业物业运营业务毛利润略有下降；房地产业务收入 2.20 亿元，同比减少 0.28 亿元，毛利润 1.17 亿元，同比减少 0.03 亿元；公司其他业务收入和毛利润有所增长，主要为各主营业务板块处置剩余产品等，形成了一定收入和利润，但占比较小，对公司营业收入和利润影响不大。 2015 年，公司综合毛利率同比下降 0.32 个百分点，其中商业物业运营业务毛利率同比下降 3.50 个百分点，主要是由于毛利率较低的百货业务收入占比提高所致；房地产业务毛利率 52.87%，同比上升 4.52个百分点，主要是番禺海印又一城、肇庆鼎湖海印又一城等项目均价均有增长所致；公司其他业务毛利率有所下降，对公司利润贡献度仍然较低。 2016 年 1～9 月，公司实现营业收入 14.20 亿元，同比增加 17.65%；毛利润 5.70 亿元，同比增加 16.71%；综合毛利率为 40.16%较上年同期上升了 5.75 个百分点。 资产支持证券跟踪评级报告表2 2013～2015 年及 2016 年 1～9 月公司营业收入、毛利润和毛利率构成(单位：亿元、%) 2016 年 1～9 月 2015 年  2014 年 2013 年 项目 金额  占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入  14.20 100.00 16.52  100.00 19.19 100.00 21.36 100.00商业物业运营 10.24 72.11 13.87 83.93 13.34 69.52 12.22 56.82房地产 2.28 16.06 2.20 13.34 2.48 12.94 3.89 18.36高岭土产品  - -  -  - 3.10 16.15 3.13 15.62炭黑产品 - -  -  -  -  - 1.85 8.73其他  1.67 11.76 0.45 2.73 0.27 1.38 0.27 0.47 毛利润 5.70 100.00 6.52  100.00 7.63 100.00 9.02 100.00商业物业运营  3.32 58.25 4.98 76.41 5.26 68.92 5.04 55.52房地产 1.14 20.00 1.17 17.86 1.20 15.73 2.58 28.76高岭土产品  - -  -  - 0.91 11.89 1.04 11.59炭黑产品 - -  -  -  -  - 0.11 1.23其他  1.24 21.75 0.37 5.73 0.26 3.47 0.25 2.90 综合毛利率 40.16 39.47  39.79  42.23商业物业运营 32.42 35.93  39.43  41.36房地产  50.00 52.87  48.35  66.32高岭土产品 - - 29.28  33.23炭黑产品  - - - 5.95其他 74.25 82.73  99.73  96.30数据来源：根据公司提供资料整理  综合来看，2015 年，商业物业运营仍是公司营业收入和毛利润的 主要来源；受高岭土业务剥离的影响，公司营业收入继续下降。预计 未来 1～2 年，公司仍将保持以商业物业运营为主的业务结构。  公司商业物业业务仍保持较强市场竞争力，物业铺位出租率保持 较高水平  公司商业物业经营模式依旧为对自有物业或已取得经营权的租赁 物业进行市场定位和包装，然后转租给中小商户经营，每年稳定提升 租金，以获取持续增长的租金收入。2015 年，公司商业物业业务竞争 力仍较强，各商业物业多数坐落于广州市核心商圈及地铁沿线，地理 位置优势较为突出，客流量较大，公司所经营的物业铺位整体出租率 大多数都保持在 80%以上。  资产支持证券跟踪评级报告表3 截至 2016 年 9 月末公司现有主要商业物业项目情况 （单位：平方米、%） 业态  营业  承租合约 物业名称 出租率 模式  面积 到期日  广州市流行前线商业有限公司  16,683 2023-06-30 92.76  广州市海印电器总汇有限公司  8,598 2020-04-30 81.60  广州市海印东川名店运动城市场经营管 7,534 2016-09-30 97.00  理有限公司 主题  广东总统数码港商业市场经营管理有限 商场  10,318 2018-10-31 93.80  公司  广州海印摄影城市场经营管理有限公司  3,366 2019-09-30 83.60  广州潮楼百货有限公司 13,976 2019-12-31 98.05  广州潮楼商业市场经营管理有限公司 9,333 2020-05-31 99.10  广东海印缤缤广场商业市场经营管理有  36,000 2019-06-30 75.39 专业 限公司 市场 广东海印商品展销服务中心有限公司 15,414 自有物业 83.51  广州少年坊商业市场经营管理有限公司 20,000 2026-12-31  100.00 购物 广东海印集团股份有限公司-中华广场 58,291 2023-07-31 98.00 中心 广州市海印又一城商务有限公司 94,542 2027-04-30 99.00 城市  广州市番禺海印体育休闲有限公司  22,867 自有物业 100.00 综合体数据来源：根据公司提供资料整理 对于以租赁形式获取的物业，公司通过较低的成本获得物业资产， 装修改造及招商同步进行，经过半年的装修改造之后，物业开业时大 部分招商已经完成并开始产生租金收入，保证了资金的及时回流。公 司一般与出租方签订 10 年以上的租赁合约，租赁成本以每年 3%左右的 幅度增加，所以公司每年需支付的承租租金都比较稳定，公司与租户 签订合同期限一般为 2～3 年，而租金以每年 5～10%的幅度增加，租金 收入与租金成本价差的不断增加将有助于业务利润的持续稳定增长。 由于公司商业物业运营的营业收入已大部分提前锁定，因此在整体经 济环境低迷时期公司商业物业运营业绩未受到较大影响。 对于自有物业，公司通过低价购买土地，建设集大型超市、购物 中心、五星级酒店和酒店式公寓为一体的城市综合体，通过商场租金 和经营收入获取投资回报。一方面，物业资产的价格持续上涨，公司 资产不断升值；另一方面，经营模式以租为主，以售为辅，加快现金 流的回收，保证后续扩张项目现金流的覆盖。  公司商业物业经营业务以“海印又一城”为品牌，以“住宅+写字 楼+高端酒店+商业物业”为业态组合，进行差异化复制来推进业务扩 张。3 根据公司提供的信息，公司已不准备续租。  资产支持证券跟踪评级报告 公司正在开发项目的进度方面，截至 2016 年 9 月末，上海海印周浦滨水新天地项目和广州国际商品展贸城 A 区项目已有小部分投入运营，整体仍处于前期建设招商阶段。新增项目方面，公司分别于 2016年 7 月及 9 月新增市场项目“中华美食城”以及“友利创意产业园”，拓展了公司的商业物业运营规模及促进了公司电子商务业务的发展。 公司为商户提供增值服务体系，与多家商户建立长期合作关系 公司充分利用自己在商业经营、社会资源、经营场所等方面的优势，为商户提供系统的增值服务体系，其中包括为商户提供咨询、经营策略等日常咨询服务；不定期组织商户经营者到境外参观，提高商户视野，跟踪最新的流行趋势；同时每年对商户的经营进行考核，将不符合商场定位的经营者进行淘汰，公司每年商户淘汰率在 10%～15%。公司多年来积累了丰富且优质商户资源，在客户资源方面能够得到较好保障。 公司目前合作的商户群体超过 1 万家，并与沃尔玛、H&M、HTC 等多家大型商户建立了长期合作关系。公司广州番禺海印又一城项目的第一座商场承租给沃尔玛广州第一店（山姆会员店），二期商场奥特莱斯成为华南地区最大的奢侈品汇集中心，引进了包括 Gucci、Armani、Burberry、Versace 等多个国际知名奢侈品牌，其中 Gucci 门店是中国首家直营折扣店，带动了广州市整个番禺商圈的发展，进一步提升了公司的品牌形象，成为公司又一新的利益增长点。 公司房地产业务主要集中在四线城市，仍面临一定的去库存压力；2015 年，受销售单价较低、收入结算进度较慢影响，公司房地产业务收入同比有所减少；公司土地储备相对充裕，为房地产业务的发展提供了一定保障 公司房地产业务主要是指“海印又一城”系列项目配套的商业住宅项目以及茂名住宅项目,主要经营主体为广州市番禺海印体育休闲有限公司、肇庆大旺海印又一城商业有限公司和肇庆鼎湖海印又一城商业有限公司。公司商业物业项目的开发带动了配套住宅公寓的销售，房地产业务收入为公司营业收入提供了有益补充。 2015 年以来，我国三线及以下城市的存销比率较高，库存压力相对较大，高库存问题仍然较为严峻。公司房地产业务主要集中在四线城市，仍面临一定的去库存压力。2015 年，公司房地产业务收入为 2.20亿元，同比下降 11.29%，由于公司房地项目多数处于四线城市，虽然2015 年销售单价有所提高，但仍处于较低水平，而部分已售项目结算进度低于预期最终使得房地产板块收入有所减少。 资产支持证券跟踪评级报告 表4 公司房地产开发及销售情况（单位：万平方米、亿元）  项目  2015 年  2014 年  2013 年 新开工面积 2.26 4.09  12.64 竣工面积 20.69  3.79  0.00 签约面积  2.29 2.01  2.92 签约销售金额  2.02 2.02  2.10 结算面积  2.24 2.71  3.73 结算金额  2.20 2.48  3.89 数据来源：根据公司提供资料整理  2015 年，公司房地产项目继续向前推进，总竣工面积 20.69 万平 方米，其中，番禺海印又一城项目竣工面积 6.22 万平方米、肇庆大旺 海印又一城项目竣工面积 10.39 万平方米、肇庆鼎湖海印又一城项目 竣工面积 4.08 万平米，另外，由于肇庆大旺海印又一城项目和肇庆鼎 湖海印又一城等位于四线城市的项目销售不如预期，故结算面积较 2014 年变化不大。截至 2015 年末，茂名“森邻四季”项目一期别墅区 土建及市政园林已完工，一期高层区已封顶。表5 截至 2016 年 9 末公司土地储备情况（单位：万平方米、亿元、%）  获取 获取 占地 总建筑 未售建 权益 项目  城市  土地款  方式 时间 面积 面积 筑面积 占比番禺海印又一城 广州 出让 2003  9.21 11.78 0.77  0.89 100肇庆大旺海印又一城 肇庆 出让 2011 27.72 50.00 13.48  2.53 100海印新都荟大旺站  肇庆 出让 2014  2.88  4.80 4.14  0.60 100海印新都荟大沙站  肇庆 收购股权 2013  2.31 -  - 0.16 100  2012/肇庆鼎湖海印又一城 肇庆 出让  11.56 12.86 9.64  0.74 100茂名“森邻四季”项目 茂名 出让 2013 23.05 50.00 5.24  3.46 100茂名大厦  茂名 收购股权 2014  1.24 -  - 1.03 100上海康桥  上海 出让 2014  2.95 13.12 13.12  4.01 100珠海海印又一城 珠海 收购股权 2014  2.99 14.20 13.87  1.80 67 合计  - -  -  83.91 156.76 60.26 15.22 -数据来源：根据公司提供的资料整理  土地储备方面，公司 2015 年无新增土地，截至 2016 年 9 月末， 公司未来可售建筑面积为 60.26 万平方米，为房地产业务的发展提供 了一定保障。  资产支持证券跟踪评级报告 2015 年以来，公司业务扩张较快，资产规模持续增长；公司债务规模不断扩大，总有息债务占总负债比重仍然较高；2015 年，公司营业收入及利润水平有所下降，期间费用仍处于较高水平；公司经营性净现金流有所减少，对债务和利息的保障程度有所下降 公司提供了 2015 年和 2016 年 1～9 月财务报表。北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2015 年财务报表进行了审计，出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2016 年 1～9 月财务报表未经审计。2015 年末，公司总资产 77.32 亿元，资产规模继续增长，其中流动资产有所减少，占总资产比重 51.55%。2016 年 9 月末，公司总资产增至97.23 亿元，其中流动资产占总资产比重为 59.39%。 公司流动资产主要由存货、货币资金、其他应收款等组成。2015年末，公司存货 27.39 亿元，同比增长 11.08%，主要原因是公司番禺又一城、肇庆大旺又一城和鼎湖又一城项目中的商务公寓经营方式为租售均可，故将其计入存货-在建开发成本科目进行核算，随着项目开发的推进，在建开发成本同比继续增加；公司存货占流动资产比重较大，因项目开发和销售的不确定性，存在一定的流动性风险。公司货币资金 8.43 亿元，同比减少 5.81 亿元，主要为银行存款；其他应收款 2.18 亿元，同比减少 3.25 亿元，主要是支付的履约保证金和临时往来款减少所致。 公司非流动资产主要由投资性房地产、其他非流动资产、商誉、在建工程、可出售金融资产、长期待摊费用等组成。2015 年末，公司投资性房地产为 11.02 亿元，同比增加 29.07%，主要为广州市番禺海印体育休闲有限公司商场项目建成结转所致；其他非流动资产 6.19 亿元，同比增加 2.51 亿元，主要是公司收购多家企业，预付股权收购款增加所致；商誉为 5.80 亿元，同比增加 5.43 亿元，主要是溢价收购湖南红太阳演艺有限公司（以下简称“湖南红太阳”）及其子公司所形成的商誉 3.80 亿元，以及溢价收购广东商联支付网络技术有限公司（以下简称“广东商联”）及其子公司所形成的商誉 1.60 亿元；在建工程4.15 亿元，同比增长 40.63%，主要是子公司广州海印国际商品展贸城有限公司扩大建设规模，增大工程投入所致；可出售金融资产 3.66 亿元，同比增加 3.21 亿元，其中主要是投资中信证券信泽 79 号投资计划 2.80 亿元和中邮消费金融有限公司 0.35 亿元所致；长期待摊费用3.44 亿元，同比增加 0.20 亿元，主要包含经营租入固定资产改良、海印广场翻新补偿费和展贸城建造支出等。 2015 年以来，公司债务规模不断扩大，仍以非流动负债为主。2016年 9 月末，公司负债总额为 64.45 亿元，非流动负债占总负债比重66.63%。 公司流动负债主要由一年内到期的非流动负债、其他应付款、短期借款等构成。2015 年末，公司一年内到期的非流动负债 8.07 亿元，同比增加 1.02%，其中一年内到期的长期借款 5.29 亿元，一年内到期  资产支持证券跟踪评级报告 的长期应付款 2.78 亿元；其他应付款 6.55 亿元，同比大幅增加 3.75 亿元，主要是海印集团为公司提供的无息贷款；短期借款 5.50 亿元， 同比增加 4.20 亿元，主要是抵押借款增加 3.70 亿元所致；流动负债 其余各主要科目同比变化不大。2016 年 9 月末，一年内到期的非流动 负债 9.36 亿元，较 2015 年末增加 1.29 亿元；其他应付款 3.50 亿元， 较 2015 年末减少 3.05 亿元，主要是偿还了控股股东海印集团部分无 息贷款以及支付了 2015 年末应付的湖南红太阳股权尾款所致；流动负 债其余各主要科目较 2015 年末变动不大。 公司非流动负债主要由长期借款、长期应付款和应付债券等构成。 2015 年末，长期借款 13.35 亿元，同比增加 4.62 亿元；长期应付款 9.17 亿元，主要由资产证券化收到的信托贷款构成，同比减少 23.18%， 主要是因为部分长期应付款转至一年内到期的非流动负债科目所致； 应付债券 3.00 亿元，同比无变化，为公司 2014 年发行的 3 年期总额 为 3 亿元的中期票据。2016 年 9 月末，公司长期借款 25.73 亿元，较 2015 年末增加 92.75%，主要是公司收购项目导致资金需求较大；应付 债券 9.14 亿元，较 2015 年末增加 6.14 亿元，主要为公司于 2016 年 7 月 1 日发行的可转换公司债券；非流动负债其余各主要科目较 2015 年 末变化不大。表6 2013～2015 年末及 2016 年 9 月末公司总有息债务及其构成情况（单位：亿元、%）  项目 2016 年 9 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末短期有息债务 16.66  13.57  9.28 14.76长期有息债务 41.68  25.51 23.66 10.27总有息债务  58.34  39.08 32.94 25.03总有息债务占总负债比重 90.52  80.90 85.27 81.80 2015 年末，公司总有息债务为 39.08 亿元，同比增加 6.14 亿元， 其中，主要是短期借款大幅增加，致使短期有息债务同比增加 4.29 亿 元。总有息债务占总负债比重为 80.90%，同比减少 4.37 个百分点。2016 年 9 月末，公司总有息债务为 58.34 亿元，较 2015 年末继续增加，总 有息债务占总负债比重为 90.52%，较 2015 年末增加 9.62 个百分点， 占比仍然很高，主要是公司长期借款增加所致。 2015 年末，公司所有者权益为 29.02 亿元，同比减少 1.41%，其 中，公司股本 22.50 亿元，同比增加 10.66 亿元，是由于公司于 2015 年 8 月 28 日实施利润分配及公积金转增股本方案，以公司现有总股本 1,184,138,410 股为基数，向全体股东每 10 股送红股 8 股，派 2 元人 民币现金，同时，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 1 股所致；公 司资本公积为 0 元，同比减少 1.24 亿元，主要是公司以资本公积转增 股本相应减少 1.18 亿元，溢价收购子公司少数股东权益冲减资本公积 0.05 亿元所致；盈余公积 1.14 亿元，同比增加 0.13 亿元，主要是提 取法定盈余公积所致；未分配利润 4.24 亿元，同比减少 10.97 亿元， 主要是因为公司用未分配利润 9.47 亿元转增股本以及以 1.50 亿元进  资产支持证券跟踪评级报告 行现金分红所致；其他综合收益 0.08 亿元，其中可出售金融资产公允 价值变动损益 0.05 亿元，业绩承诺补偿款 0.03 亿元；少数股东权益 1.06 亿元，同比增加 0.92 亿元。表7 2013～2015 年末及 2016 年 9 月末公司部分财务指标（单位：倍、%） 项目  2016 年 9 月末  2015 年末 2014 年末 2013 年末流动比率  2.69  1.83  3.25 1.18速动比率  1.31  0.57  1.50 0.41资产负债率  66.29 62.47  56.76 62.14长期资产适合率 191.76 148.29 242.67  113.28 2015 年末及 2016 年 9 月末，公司资产负债率持续增加，分别为 62.47%和 66.29%；长期资产适合率分别为 148.29%和 191.76%；流动比 率分别为 1.83 倍和 2.69 倍，流动资产对流动负债的保障程度较好； 但由于流动资产中存货占比较大，速动比率仅为 0.57 倍和 1.31 倍。 截至 2016 年 9 月末，公司无对外担保事项。表8 2013～2015 年及 2016 年 1～9 月海印股份主要财务指标（单位：亿元、%）  科目  2016 年 1～9 月  2015 年  2014 年 2013 年期末总资产 97.23  77.32 68.06  49.29期末非流动资产合计  39.49  37.46 22.25  26.24期末负债总额  64.45  48.31 38.63  30.56期末流动负债合计  21.50  21.77 14.08  19.57期末所有者权益  32.78  29.02 29.43  18.73营业收入  14.20  16.52 19.19  21.19期间费用  3.62 3.70  4.76  3.37利润总额  2.37 3.03  4.33  5.29经营性净现金流  2.02 3.63  3.65  1.32投资性净现金流  -6.62  -13.63 -7.35  -9.40筹资性净现金流  16.14 4.32 13.45  8.50债务资本比率  64.03  57.39 52.81  57.20毛利率 40.16  39.47 39.79  42.33总资产报酬率  4.53 5.97  8.44  11.98净资产收益率  4.84 7.12  9.67  21.53经营性净现金流/流动负债  9.35  20.27 21.50  7.13经营性净现金流/总负债 3.59 8.36 10.51  4.96经营性净现金流利息保障倍数（倍）  0.37 1.29  1.56  2.15数据来源：根据海印股份 2013～2015 年审计报告及 2016 年 1～9 月财务报表整理 2015 年，由于公司出售高岭土板块以及房地产业务主要集中在四线 城市，产品销售单价较低，致使结算收入较低，公司营业收入有所下降， 为 16.52 亿元，同比减少 13.88%；毛利率为 39.47%，同比小幅下降。2015 年，公司期间费用金额有所减少，占营业收入比重为 22.40%，同比减  资产支持证券跟踪评级报告少 2.42 个百分点，仍处于较高水平，其中销售费用同比减少 33.75%，主要是出售北海高岭土板块后，相应费用不再并入合并报表所致；管理费用同比减少 20.42%，主要是剥离高岭土板块业务后，相应费用支出减少所致；财务费用同比减少 16.69%，主要是高岭土板块剥离后，相应手续费及其他费用减少，加之肇庆鼎湖海印又一城项目拆迁收取的政府土地费用资金占有费使利息收入增加所致，2015 年，公司列入资本化利息支出为 1.24 亿元。2015 年，公司营业利润 2.57 亿元，同比减少 34.27%；营业外收入 0.52 亿元，同比增加 19.48%，主要为政府补助，包括重大项目扶持基金及民营企业奖励资金等，对公司净利润形成一定的补充；净利润为 2.07 亿元，同比减少 27.40%；公司总资产报酬率为 5.97%，净资产收益率为 7.12%，同比均有所下滑。2016年 1～9 月，公司实现营业收入 14.20 亿元，同比增加 17.65%；毛利润5.70 亿元，同比增加 16.71%，主要是合并报表范围变化，湖南红太阳收入和利润并入合并利润表所致；毛利率为 40.16%，同比增加了 5.75个百分点。 2015 年，公司经营性净现金流 3.63 亿元，同比减少 0.55%，主要是存货增加及净利润减少所致。2015 年，公司投资性净现金流维持净流出，为-13.63 亿元，净流出规模同比增加 6.28 亿元，主要原因为支付收购广东商联、湖南红太阳、广州越秀海印小额贷款股份有限公司、广东河源农村商业银行股份有限公司等公司股权款所致；筹资性净现金流 4.32 亿元，同比减少 9.13 亿元，主要是吸收投资收到的现金及资产证券化收到的现金减少所致。2016 年 1～9 月，公司经营性净现金流为 2.02 亿元，同比减少 16.12%；投资性净现金流为-6.62 亿元，同比减少 4.37%；筹资性净现金流为 16.14 亿元，主要是公司取得贷款及发行可转换债导致筹资性净现金流同比大幅增加。 根据公司提供的企业信用信息报告，截至 2017 年 2 月 16 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截至本报告出具日，公司多次于债券市场发行债务融资工具，到期债券本息均按期兑付，未到期债券均正常付息。 大公认为，公司偿还债务的能力很强。大公对海印股份的主体信用等级维持 AA-，评级展望维持稳定。基础资产质量分析 专项计划的基础资产指原始权益人在专项计划设立日转让给计划管理人的，原始权益人根据法律规定享有的特定期间的海印资金信托的信托受益权。该信托受益权收益基于信托贷款的质押物，即为海印股份及其旗下运营管理的 14 家商业物业未来的租金及其他相关收入。  资产支持证券跟踪评级报告  14 家商业物业均处于广州市和佛山市的核心商业地段，2016 年物 业经营收入有效保障了资金信托本息兑付；由于租金打折及到期不续 租等因素，2016 年实际收入同比减少 1.66%，预计未来若有不可控因 素发生，可能导致基础资产产生的现金流进一步减少  14 家商业物业均处于广州市和佛山市的核心商业地段，市场竞争 力较强，客流量较大，物业铺位出租率较高，租入物业成本较低，租 金收入稳定，商业物业主要业态为主题商场、专业市场、购物中心和 城市综合体，其中城市综合体项目为打造住宅、办公和娱乐一体化的 高端商业中心，覆盖了附属的房地产业务。表9 2016 年公司 14 家商业物业的租赁情况（单位：平方米、元/月平方米） 纳入质押物的  平均出租率 物业名称  租赁期限  平均租金水平 商业物业面积  （%）流行前线 16,683.07  2011.04.01～2023.06.30  814.04 92.42海印广场 13,483.77  2004.01.01～2018.12.31  166.92 80.00电器总汇 11,623.09  2010.05.01～2020.04.30  430.18 81.17东川名店 6,662.40  2001.10.01～2016.09.30  201.41 98.58自由闲  3,130.00  2008.10.01～2023.09.30  107.55 99.00摄影城  4,208.56  2012.09.16～2019.09.30  110.87 79.94潮楼百货 12,304.00  2010.01.05～2019.12.31  167.97 98.17潮楼商业 8,426.26  2005.01.15～2020.05.31  144.11 97.98布料总汇 7,189.62  2013.06.01～2019.05.31  381.45 95.79布艺总汇 4,662.00  2011.06.01～2021.05.31  487.47 89.33少年坊  20,000.00  2007.01.01～2026.12.31  365.64 100.00桂闲城  27,000.00  2011.01.01～2030.12.31  50.10 80.94中华广场 58,290.86  2009.08.01～2023.07.31  236.98 97.52海印又一城  69,923.39  2012.05.01～2027.04.30  79.75 95.23数据来源：根据《资产管理报告》整理  公司商业物业经营模式主要是对自有物业或已取得经营权的租赁 物业进行市场定位和包装，然后转租给中小商户经营，以获取租金收 入。14 项商业物业各具商业经营的特色，均具有较好的盈利能力。  总体来看，2016 年，14 家商业物业租金水平保持稳定。7 家物业 租金水平有所增加，其中少年坊和东川名店的租金水平较 2015 年平均 租金分别增长了 1.89%和 1.43%，增长幅度均不超过 2%；14 家商业物 业中 7 家物业租金水平小幅降低，下降幅度均不超过 2.50%。出租率方 面，2016 年 14 家商业物业中 7 家物业出租率实现增长，其中自由闲的 平均出租率较 2015 年增长 12.18%；7 家物业出租率有所下降，其中桂 闲城出租率下降 10.82%，主要是由于市场原因导致空置和不续约。考 虑经济增速放缓以及行业竞争加剧的影响，部分商业物业租金收入可 能面临一定的下行压力。 资产支持证券跟踪评级报告表 10 2011～2016 年 14 家商业物业经营收入情况（单位：万元）序号 物业名称  2016 年 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年 1 中华广场 22,856 18,400 19,004 19,318 21,312 18,222 2 电器总汇 4,651 5,635 5,229 5,488 6,063 5,658 3 海印广场 3,150 3,523 3,862 3,728 3,781 3,483 4  少年坊 5,833 5,268 4,132 3,941 3,517 3,130 5 布料总汇 2,514 2,646 2,516 2,428 2,118 2,020 6 布艺总汇 1,508 1,674 1,712 1,649 1,600 1,371 7 潮楼商业 2,476 2,183 1,473 1,629 1,885 2,034 8 潮楼百货 3,626 3,034 2,650 2,035 2,919 2,338 9 东川名店 2,193 2,504 2,749 2,797 2,805 2,750 10 自由闲  655  480  494  505 444 712 11 摄影城  689  586  565  879 329 256 12 桂闲城  985  988  695  535 288  45 13 海印又一城 57,953 55,079 50,903 39,303 17,938 - 14 流行前线 6,636 6,425 6,401 7,369 4,028 6,935合计  -  115,725 108,425 102,384 91,604 69,027 48,954数据来源：根据《资产管理报告》整理  根据北京中企华资产评估有限责任公司（以下简称“中企华”）出  具的中企华评咨字（2013）第 3403-1 号《广东海印集团股份有限公司  及部分全资子公司特定的商业物业经营现金流预测报告》（以下简称  “《预测报告》”），经评估，14 家商业物业五年的经营现金流总计 22.43  亿元。其中，第三个计划年度 的经营收入预计为 7.23 亿元，经营现金  流 预计为 4.65 亿元。2016 年，14 家商业物业实际经营收入为 6.74  亿元，较 2015 年实际经营收入减少 1.66%，东川名店的到期不续租或  将导致未来经营收入进一步降低；同时，2016 年实际经营收入与中企  华作出的预测结果相差 6.76%，预计未来若有不可控因素发生变化，可  能导致基础资产产生的现金流进一步减少。  表 11 评估现金流与实际经营收入情况（单位：万元）  项目  金额  实际物业经营收入金额 67,412  评估物业经营收入金额 72,298  评估物业经营现金流金额  46,507  数据来源：根据《资产管理报告》及《预测报告》整理  大公根据公司提供的资料，并假定国家现行的利率、汇率等无重  大改变；公司所在地区的社会、政治、经济环境等无重大改变；公司4 海印又一城的经营收入中未扣除应支付给商家的货款，扣除后 2016 年净收入应为 9,640 万元。5 第二个计划年度为 2015 年 11 月 1 日至 2016 年 10 月 31 日。6 评估物业经营现金流金额中扣除了相应的租赁支出等费用。  资产支持证券跟踪评级报告目前执行的税赋、税率政策不变；公司经营模式不变，在资产支持证券存续期间经营的物业的业主不发生重大违约、租金标准基本稳定以及无其他人力不可抗拒因素造成的重大不利影响，在不考虑不可控因素下，资产支持证券存续期内，根据 14 家商业物业五年经营收入的预测结果与 2016 年物业经营收入实际情况，14 家物业的经营收益作为专项计划收入可足够覆盖资金信托所需的现金偿付额，进而可为本计划优先级资产支持证券本息的偿付提供基本保障。 本计划基础资产为海印资金信托下的信托受益权，海印资金信托条款对现金流归集进行了详细规定，按月归集降低了资金混同风险，保障了信托受益权的安全性及现金流的稳定性 本计划基础资产所依附的现金流来源是广东省内 14 家物业在专项计划存续特定期间所产生的经营收入。跟踪期内，14 家物业收入情况如表 12 所示。 表 12 2016 年质押应收账款对应商业物业总体运营情况（单位：元）  期间 当期应收收入  当期实收收入 2016 年 1 月 51,675,159.52  54,206,483.08 2016 年 2 月 52,934,214.32  46,777,070.64 2016 年 3 月 47,736,242.73  45,311,767.86 2016 年 4 月 54,845,766.06  52,977,349.16 2016 年 5 月 62,903,464.90  61,343,586.25 2016 年 6 月 54,948,441.05  52,582,892.97 2016 年 7 月 47,772,982.72  45,331,637.53 2016 年 8 月 49,525,264.12  48,842,874.65 2016 年 9 月 53,643,174.01  54,371,936.71 2016 年 10 月  56,729,519.55  53,005,338.50 2016 年 11 月  81,229,341.72  79,107,548.31 2016 年 12 月  81,372,786.88  80,257,964.24  合计  695,316,357.58 674,116,449.90 注：当期实收收入与当期应收收入不一致，主要因收租账期、租金水平、出租率差 异及海印又一城确认百货业务收入所致。 数据来源：根据《资产管理报告》整理 本跟踪期内，基础资产的预计现金流归集情况如表 12 所示。跟踪期内，海印资金信托均已按月足额归集现金流，且未启动担保，有效保障了信托受益权的安全性及现金流的稳定性，有利于本计划优先级资产支持证券预期收益的实现。  资产支持证券跟踪评级报告 表 13 2016 年基础资产现金流归集情况（单位：元） 项目  金额 期初信托受益权预期现金流余额合计 1,459,171,666.72 当期应收信托受益权现金流金额  383,939,999.96 当期实收信托受益权现金流金额  383,939,999.96 期末信托受益权预期现金流余额合计 1,075,231,666.76 数据来源：根据《资产管理报告》整理  根据信托合同及相关文件的规定，资金信托将信托资金用于向海 印股份发放委托贷款，贷款本金为 15.00 亿元，年限为 5 年，预期年 化收益率为 9.00%，按年计算本息，分月支付，其中 1～5 年每年的本 金偿付金额分别为 2.20 亿元、2.60 亿元、3.10 亿元、3.40 亿元和 3.70 亿元。在保障预期收益的情况下，资金信托未来 3 年现金流收入合计 应为 12.08 亿元。表 14 本期专项计划优先级资产支持证券本息偿付安排及预期收益覆盖情况（单位：万元、倍）计划年 计划预期现 剩余沉 海印 3 预 海印 4 预 海印 5 预 当期预期应付  覆盖 度 金流收入 淀资金 期本息额 期本息额 期本息额 本息额合计 倍数 T3 40,150 4,077 31,262.0 2,495.5 2,765.4 36,522.9 1.21 T4 40,360 3,852 - 33,495.5 2,765.4 36,260.9 1.22 T5 40,300 3,976 - - 35,765.4 35,765.4 1.24 合计 120,810  -  - - - 108,549.2 -注：预期现金流收入，为资金信托未来 3 年的预期收益； 覆盖倍数=（当期预期现金流收入+上期剩余沉淀资金）/当期预期应付本息和数据来源：根据公司提供资料整理  根据本计划优先级资产支持证券偿付安排，在第三至第五计划年 度当期预期应付本息额分别为 3.65 亿元、3.63 亿元和 3.58 亿元，各 期预期现金流收入对于当期预期应付本息额的覆盖倍数均大于 1.2 倍， 预计各期信托收益能够为本计划优先级资产支持证券本息的偿付提供 保障。 增信措施分析  本计划设置了优先/次级结构，跟踪期内共进行一次收益分配，其 中分配本金 2.50 亿元，分配后次级资产支持证券对优先级资产支持证 券提供了 9.71%支撑，支撑作用有所提高，仍具有一定的内部增信作 用  本计划资产支持证券分为优先级资产支持证券和次级资产支持证 券，优先级资产支持证券海印 1～5 按顺序分别得到偿付，且优先偿付 优先级资产支持证券利息，再偿付优先级资产支持证券本金；在优先 级资产支持证券未实现收益之前，次级资产支持证券不参与分配。 资产支持证券跟踪评级报告 跟踪期内，本计划于 2016 年 8 月 15 日进行第二次收益分配，优先级资产支持证券总计分配 3.44 亿元，其中分配本金 2.50 亿元，分配收益 0.94 亿元。次级资产支持证券分配收益 0.25 亿元。分配后，次级资产支持证券占有的现金流对本计划优先级资产支持证券的本金提供了 9.71%的信用支撑，支撑作用有所提高。本项目通过证券分层的结构安排，降低了优先级资产支持证券的风险，次级资产支持证券对优先级资产支持证券提供了一定的信用支撑，仍具有一定的内部增信作用。 专项计划的剩余资金沉淀，有利于保障专项计划按期、足额偿付 根据《托管协议》约定，每一期优先级资产支持证券本金和预期收益偿付完毕后，剩余专项计划资产（如有）之 50%将分配给次级资产支持证券持有人。当期未分配之专项计划资产将滚存计入下一期专项计划资产。最后一期优先级资产支持证券本金和预期收益全部偿付完毕后，剩余专项计划资产将全部分配给次级资产支持证券持有人。 根据前文分析，在剩余资金沉淀的情况下专项计划资金对优先级的覆盖倍数均大于 1.2 倍，保障了本计划优先级资产支持证券预期本息的按期、足额偿付。综合分析，剩余资金的沉淀，有利于保障本计划按期、足额偿付。 海印股份以其特定期间商业物业经营收益应收账款为资金信托提供质押担保，对资金信托的偿付仍具有一定的增信作用 根据海印股份与大业信托签订的《商业物业经营收益应收账款质押合同》，海印股份作为“出质人”以其旗下运营管理的 14 家商业物业的整租合同项下的特定期间商业物业经营收益应收账款为本期信托贷款提供质押担保，承诺以 14 家商业物业未来特定期间的租金及其他相关收入作为信托贷款的还款来源。商业物业经营收益应收账款质押担保为资金信托提供一定的偿债保障。 海印集团为资金信托提供的连带责任保证担保仍具有一定的增信作用 根据《关于<大业-海印股份信托贷款单一资金信托>之保证合同》，保证人海印集团向该资金信托承担连带责任保证担保。海印集团作为资金信托的担保人，其经营状况与信用情况对于资金信托起到至关重要的作用，进而对本专项管理计划的正常兑付具有一定的增信作用。主要参与方 资金信托保证人：海印集团 海印集团为 1996 年 4 月 30 日成立的私营企业（个人出资），注册地为广东省广州市，初始注册资本为 1 亿元人民币，其后海印集团注册资本未发生变更。截至 2016 年 9 月末，海印集团投资方为邵建明、邵建佳和邵建聪三个自然人，投资比例分别为 65%、20%和 15%。截至  资产支持证券跟踪评级报告 2016 年 9 月末，海印集团纳入合并财务报表范围的子公司有 11 家，较 2015 年末新增两家，分别为广州海滔投资有限公司和广州海淼投资有限 公司。 2015 年以来，由于矿产品及原料板块中高岭土产量大幅下降，海 印集团营业收入及毛利润均继续下降，毛利率有所降低；物业租赁及 管理业务仍然是海印集团营业收入的主要来源；2014 年，海印集团将 非金属采矿业收入记入物业租赁及管理业导致物业租赁及管理业收入 较高 海印集团主营业务为物业租赁及管理、矿产品原料、房地产及百 货业。2015 年以来，物业租赁及管理业务仍然是海印集团营业收入的 主要来源。2015 年，海印集团营业收入 21.45 亿元，同比减少 16.87%， 主要是物业租赁及管理业务收入大幅下降所致，仅为 9.04 亿元，同比 减少 29.91%，毛利润 4.60 亿元，同比减少 31.85%，主要是 2014 年审 计合并报表中将“非金属采矿业”3.26 亿元并在“物业租赁及管理” 进行统计，导致该业务差异较大，同时也受经济大环境及电商猛速增 长的影响。表 15 2013～2015 年及 2016 年 1～9 月海印集团营业收入、毛利润和毛利率构成(单位：亿元、%) 2016 年 1～9 月 2015 年  2014 年  2013 年 项目 金额 占比 金额  占比 金额 占比 金额 占比营业收入 17.92 100.00 21.45 100.00 25.80 100.00 28.09 100.00物业租赁及管理 6.48 36.18 9.04  42.13 13.63 52.82 8.59 30.58矿产品及原料  3.30 18.44 4.33  20.18 5.68 22.02 6.66 23.71房地产 2.28 12.74 2.20  10.27 2.57 9.96 8.58 30.54百货业 3.88 21.66 5.33  24.83 3.65 14.16 3.96 14.10其他  1.97 10.98 0.55  2.58 0.27 1.03 0.30  1.07 毛利润 6.55 100.00 7.38 100.00 10.53 100.00 11.34 100.00物业租赁及管理 2.92 44.52 4.60  62.33 6.75 64.09 4.59 40.48矿产品及原料  0.58 8.83 0.48  6.50 0.77 7.27 1.30 11.46房地产 1.14 17.42 1.17  15.85 2.36 22.36 4.64 40.92百货业 0.53 8.12 0.75  10.16 0.42 3.99 0.57  5.03其他  1.38 21.12 0.38  5.15 0.24 2.28 0.24  2.12 综合毛利率 36.57  34.41 40.82 40.37物业租赁及管理  44.99  50.96 49.51 53.32矿产品及原料 17.51  11.04 13.53 19.52房地产 50.00  52.87 91.71 54.08百货业 13.70  14.14 11.49 14.39其他  70.33  68.64 89.31 0.80数据来源：根据海印集团提供资料整理  2015 年以来，海印集团物业租赁及管理业务占营业收入的比重有  资产支持证券跟踪评级报告所下降，主要是百货业的收入同比增长较多所致。2015 年，海印集团百货业收入主要来自于广州番禹海印又一城项目二期奥特莱斯商场，得益于商户营业额的增加，海印集团获得的分成收入大幅增长，百货业收入 5.33 亿元，同比增加 45.80%，毛利润 0.75 亿元，同比增加 79.37%。 海印集团矿产品及原料业务板块具体包括子公司北海高岭科技有限公司负责的高岭土矿产的开采、加工和销售以及茂名环星炭黑有限公司负责的炭黑运营。2015 年，海印集团矿产品及原料收入同比下降23.80%，主要是因为北海新屋面挖出可直接销售的高白矿产量减少，且属下的茂名高岭因矿山滑波，停产 3 个月，同时受市场需求影响，干粉和瓷土产量大幅降低，导致高岭土业务收入大幅减少；另外由于2015 年原油价下滑，导致下游轮胎市场低迷，加之价格竞争，炭黑价格持续走低，炭黑业务收入相应减少。 2015 年，海印集团综合毛利率为 34.41%，同比下降 6.41 个百分点，其中房地产业务毛利率为 52.87%，同比下降 38.84 个百分点，主要是由于成本确认问题导致 2014 年房地产业务毛利率水平较高，同时，销售均价的降低导致毛利率降幅较大；物业租赁及管理业务毛利率50.96%，同比变化不大；矿产品及原料毛利率 11.04%，同比减少 2.46个百分点；百货业毛利率 14.14%，同比增加 2.65 个百分点；海印集团其他业务毛利率为 68.64%。 2016 年 1～9 月，海印集团实现营业收入 17.92 亿元，较 2015 年同期增加 12.11%，综合毛利率 36.57%，同比增加 4.69 个百分点，主要是其他业务中金融及文娱等业务已经逐渐形成规模，对收入及利润的贡献明显提高。 2015 年以来，海印集团总资产继续扩张，资产结构仍以流动资产为主；负债规模继续增长，对外部融资依赖程度较高，存在一定的债务偿还压力 2015 年末，海印集团总资产 108.99 亿元，资产规模继续增长，其中流动资产有所减少，占总资产的比重为 50.24%；非流动资产规模同比增加 36.98%，占总资产的比重同比增加 9.30 个百分点。2016 年 9月末，海印集团总资产增加至 128.14 亿元，流动资产占总资产的比重为 57.44%。 海印集团流动资产主要由货币资金、其他应收款和存货组成。2015年末，海印集团货币资金 10.41 亿元，同比减少 30.59%；存货主要包括在建开发成本、开发产品、库存商品和原材料，2015 年，海印集团存货 28.08 亿元，同比增加 10.44%，主要为子公司海印股份将其所有的部分租售均可的商务公寓记入存货-在建开发成本科目进行核算所致；其他应收款 12.84 亿元，同比增加 58.15%，主要是海印集团与关联公司的临时往来款大幅增加。海印集团非流动资产主要由投资性房地产、固定资产、可供出售金融资产、其他非流动资产、商誉和在建工程组成。2015 年末，海印集团投资性房地产 15.70 亿元，同比增加17.31%，主要为广州番禺海印体育休闲有限公司商场项目建成结转所致；固定资产 6.81 亿元，同比变化不大；可供出售金融资产 6.06 亿元，同比增加 3.88 亿元，主要是追加投资阳光保险集团股份有限公司  资产支持证券跟踪评级报告 0.35 亿元以及子公司海印股份投资中信证券信泽 79 号投资计划 2.80 亿元和中邮消费金融有限公司 0.35 亿元；由于海印集团及其子公司收 购多家企业导致预付股权收购款大幅增加，2015 年末，海印集团其他 非流动资产 6.42 亿元，同比增加 63.47%；商誉为 5.80 亿元，同比增 加 4.79 亿元，主要是海印集团溢价收购标的公司所形成的商誉增加； 在建工程 5.31 亿元，同比增加 33.65%，主要是国际展贸城有限公司扩 大建设规模，增大工程投入所致。截至 2016 年 9 月末，海印集团流动 资产 73.61 亿元，占总资产的比重较 2015 年末增加 7.20 个百分点， 其中货币资金 22.51 亿元，较 2015 年末增加 116.15%，主要是长期借 款大幅增加所致。表 16 2013～2015 年及 2016 年 1～9 月海印集团主要经营指标（单位：亿元、%）  科目 2016 年 1～9 月 2015 年 2014 年 2013 年期末总资产  128.14 108.99  97.85  64.86期末流动资产合计 73.61 54.76  58.26  32.84期末非流动资产合计  54.53 54.23  39.59  32.01期末负债总额  90.05 72.83  68.87  39.97期末流动负债合计 44.32 43.63  41.34  26.88期末非流动负债合计  45.73 29.21  27.53  13.09期末所有者权益  38.09 36.16  28.98  24.89营业收入  17.92 21.45  25.80  30.84期间费用  5.53 6.56  6.40 4.17 管理费用  2.16 2.82  3.06 2.28 财务费用  2.02 2.55  2.06 0.83利润总额  1.28 3.85  2.78 9.72净利润 0.48 0.33  1.29 8.47经营性净现金流  7.32 -9.92  2.97 0.66期末资产负债率  70.27 66.82  70.38  61.62毛利率 36.57 34.41  40.82  46.70期末流动比率（倍）  1.66 1.26  1.41 1.22期末速动比率（倍）  0.94 0.61  0.79 0.48经营性净现金流/总负债 8.13 -13.62  4.31 1.65经营性净现金流/流动负债 16.52 -22.74  7.19 2.45数据来源：根据海印集团提供资料整理  2015 年以来，海印集团负债规模不断扩大，非流动负债规模增速 较大。2016 年 9 月末，海印集团负债总额为 90.05 亿元，非流动负债 占负债总额的比重为 50.79%。海印集团流动负债主要由短期借款、其 他应付款和一年内到期的非流动负债构成。2015 年末，海印集团短期 借款 25.20 亿元，同比增加 24.98%，主要是海印集团以海印中心（不 含车库及住宅楼）、嘉声广场和沿江东路 429 号之一首层至四层为抵押 物，向银行取得的借款；其他应付款 5.22 亿元，同比减少 38.67%，主 要是关联公司往来款大幅减少所致；一年内到期的非流动负债 8.06 亿  资产支持证券跟踪评级报告元，同比变化不大。海印集团非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款构成。由于海印集团及其子公司收购多家企业，资金需求较大，2015 年末，海印集团长期借款 15.88 亿元，同比增加 37.59%，主要包括抵押借款和保证借款；应付票据 3.00 亿元，同比无变化；长期应付款 9.16 亿元，同比减少 23.28%，主要是随着子公司海印股份资产证券化产品海印 1 的到期偿付，资产证券化收到的信托贷款减少所致。2016 年 9 月末，海印集团长期借款 28.38 亿元，较 2015 年末增加78.69%，主要是子公司海印股份为发展金融板块业务导致融资需求进一步扩大；应付债券 9.14 亿元，较 2015 年末增加 6.14 亿元，主要是海印股份于 2016 年 6 月 8 日发行的 11.11 亿元可转债中的 9.14 亿元记入应付票据所致；长期应付款 6.82 亿元，较 2015 年末减少 2.35 亿元，减少部分主要为资产支持证券海印 2 的到期偿付。 由于海印集团长期债务增长较快，截至 2016 年 9 月末，海印集团资产负债率为 70.27%，较 2015 年末上升 3.45 个百分点，债务负担进一步加大；流动比率为 1.66 倍，流动资产对流动负债的保障程度较好；但由于流动资产中存货占比较大，速动比率仅为 0.94 倍。截至 2016年 9 月末，海印集团对外担保余额为 0.15 亿元，全部为对江西海印餐饮管理有限公司的信用证担保，到期日为 2017 年 12 月 17 日。 2015 年随着物业租赁及管理业务收入的减少，海印集团营业收入持续降低，同时由于房地产业务销售均价的降低，使得海印集团的综合毛利率同比下降 6.41 个百分点。海印集团期间费用仍以管理费用和财务费用为主，由于海印集团负债规模持续增长，2015 年，海印集团财务费用 2.55 亿元，同比增加 23.70%。同期，海印集团利润总额 3.85亿元，同比增加 38.36%；投资收益 3.59 亿元，同比大幅增加，主要来自于处置长期股权投资所获得的收益；净利润 0.33 亿元，同比减少74.11%，主要是子公司广州市海印自由闲名店城市场经营管理有限公司的企业所得税征收方式由核定征收变为查账征收，企业所得税税率由 13%提高至 25%，导致海印集团所得税费用增加至 3.52 亿元。2016年 1～9 月，海印集团营业收入 17.92 亿元，同比增加 12.11%；利润总额 1.28 亿元，同比减少 84.99%，主要是投资收益同比减少 92.82%，由于会计记账方式原因，海印集团将减持海印股份股票产生的收益记入投资收益导致 2015 年 1～9 月投资收益较高。 2015 年，海印集团经营性现金流由净流入转变为大规模的净流出，净流出规模为 9.92 亿元，主要是关联企业的往来款增加较多以及海印集团为确保经营活动资金流动将部分短期理财项目记入该科目所致，同时由于海印集团债务规模持续增加，经营性净现金流无法对债务形成保障；投资性净现金流-2.00 亿元，同比大幅增加，但仍表现为净流出，主要是处置长期股权投资收回投资资金较多；筹资性净现金流 7.78亿元，是经营活动和投资活动的重要保证。2016 年 1～9 月，经营性现金流表现为净流入，净流入规模为 7.32 亿元；投资性净现金流-7.86亿元；筹资性净现金流 12.63 亿元。 综合来看，海印集团资产规模继续增长，总体实力较强，对于资金信托有一定的保障能力，进而对本专项资产管理计划的本息偿付有一定的保障能力。海印集团为资金信托提供的连带责任保证担保仍具  资产支持证券跟踪评级报告 有一定的增信作用。 原始权益人/资金信托保管人/资金监管方：浦发银行广州分 行 浦发银行成立于 1992 年 10 月，1999 年 11 月在上海证券交易所挂 牌上市（股票代码 600000），是《证券法》颁布后国内第一家按照规范 上市的商业银行，注册资本金 186.53 亿元，是以企业法人和社会公众 共同参股的、全国性的、资本多元化的上市商业银行。截至 2016 年末， 公司前三大股东上海国际集团有限公司、中国移动通信集团广东有限 公司和富德生命人寿保险股份有限公司-传统分别持股 19.53%、18.98% 和 9.89%。表 17 2014～2016 浦发银行主要经营指标（单位：亿元、%） 项目 2016 年  2015 年 2014 年期末总资产  58,572.63  50,443.52  41,959.24期末所有者权益 3,679.47 3,186.00  2,632.85期末存款总额 30,020.15  29,541.49  27,932.24期末贷款总额 27,106.28  21,714.13  19,746.14营业收入  1,607.92 1,465.50  1,231.81净利润  536.78 509.97  473.60总资产收益率  0.98 1.10  1.20加权平均净资产收益率  16.35 18.82  21.02流动性比例-人民币  37.05 34.06  30.68不良贷款率 1.89 1.56  1.06拨备覆盖率 -  211.40  249.09资本充足率  11.65 12.29  11.33核心一级资本充足率  8.53 8.56  8.61一级资本充足率  9.30 9.45  9.13数据来源：根据浦发银行 2014～2016 年年报整理  浦发银行推出对接 SOT、证券定向收益权、委贷模式、结构化股票 质押式回购、证券公司资产证券化、中小金融机构委托管理、有限合 伙企业基金份额受益权投资等各种新型业务模式的资产托管业务；扩 大全球托管业务产品类型，QDII 托管客户从银行延伸到基金公司，产 品类型从理财 QDII 产品拓展到了基金专户 QDII 产品；研发理财直投 融资工具托管业务、中小金融机构委托资产管理托管业务；打造资产 托管业务的受托支付平台。截至 2016 年末，浦发银行资产托管业务规 模为 7.56 万亿元，同比增长 51.81%；2016 年实现托管费收入 35.39 亿元，同比增长 13.32%。  总的来看，浦发银行公司业务保持行业领先优势，不仅培育了一 批高质量的核心客户，在银团贷款、国际保理以及绿色金融、直接股 权基金业务、养老金等创新业务领域形成了鲜明的特色，资产托管业  资产支持证券跟踪评级报告务和支付结算业务大幅增长，全新推出整合证券第三方存管、交易市场存管、备付金存管功能的第三方存管系统；浦发银行作为本计划的原始权益人、资金信托保管人和资金监管方，为专项计划资产支持证券持有人获取稳定的投资收益提供了较好的保证。 计划管理人/销售机构：中信建投 中信建投成立于 2005 年 11 月 2 日，是经中国证监会批准设立的全国性大型综合证券公司。公司注册地为北京，注册资本为 61 亿元，在全国 29 个省、市、自治区设有 159 家证券营业部，并设有中信建投资本管理有限公司、中信建投期货经纪有限公司、中信建投（国际）金融控股有限公司、中信建投基金管理有限公司四家子公司。 经相关监管部门批准，中信建投的主要业务范围包括：证券承销与保荐、证券经纪、与证券交易和证券投资活动有关的财务顾问、证券投资咨询、证券自营、证券资产管理、证券投资基金代销、融资融券、为期货公司提供中间介绍业务以及中国证监会批准的其它业务。 自成立以来，中信建投各项业务不断发展，在企业融资、固定收益、收购兼并、经纪业务、基金业务等领域形成了自身特色和核心业务优势，并搭建了研究咨询、信息技术、运营管理、风险控制、合规管理等高效的业务支持体系。 综合分析，中信建投具有较为完善的公司治理结构、健全有效的风险控制体系和丰富的资产管理经验，为专项计划资产支持证券持有人获取稳定的投资收益提供了较好的保证。 专项计划托管银行：平安银行股份有限公司 平安银行股份有限公司（以下简称“平安银行”）是中国平安保险（集团）股份有限公司（以下简称“中国平安”）控股的一家跨区域经营的股份制行业银行，总部位于深圳。2012 年 6 月，深圳发展银行以吸收合并原平安银行的方式完成两行整合工作，组建新的平安银行。截至 2014 年 9 月末，中国平安及其子公司中国平安人寿保险股份有限公司合计持有平安银行 58.95%的股份。截至 2016 年末，中国平安及其子公司中国平安人寿保险股份有限公司合计持有平安银行 57.94%的股份，其余股东持股比例较小，均未超过 3.00%。平安银行的经营范围为经批准的商业银行业务。截至 2015 年末，平安银行共有 54 家分行，997 家营业机构，其中社区支行 304 家。 截至 2016 年末，平安银行总资产为 29,534.34 亿元，贷款总额为14,758.01 亿元，存款总额为 19,218.35 亿元；不良贷款率为 1.74%，拨备覆盖率为 155.37%；资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为 11.53%、9.34%和 8.36%。2016 年，平安银行实现营业收入 1,077.15 亿元，净利润 225.99 亿元；平均总资产收益率和加权平均净资产收益率分别为 0.83%和 13.18%。 平安银行已形成较为完整的托管业务系列，可托管产品类型包括  资产支持证券跟踪评级报告 公募型基金、基金子公司资管、券商理财、信托财产、银行理财、股 权投资基金、社保基金、保险资金、商业银行客户资金托管等十大类 二十余种产品，与 300 多家金融及资产管理机构客户建立了稳定的业 务合作关系。截至 2016 年末，平安银行资产托管净值余额为 5.46 万 亿元，同比增长 47.89%。2016 年平安银行实现托管费收入 27.45 亿元， 同比有所减少。表 18 2014～2016 平安银行主要经营指标（单位：亿元、%） 项目 2016 年 2015 年  2014 年期末总资产  29,534.34 25,071.49 21,864.59期末贷款总额  14,758.01 12,161.38 10,036.37期末存款总额  19,218.35 17,339.21 15,331.83营业收入 1,077.15 961.63 734.07净利润 225.99 218.65 198.02平均总资产收益率  0.83  0.93  0.97加权平均净资产收益率  13.18  14.94  16.35不良贷款率 1.74  1.45  1.02拨备覆盖率 155.37 165.86 200.90存贷比 75.21  69.01  65.39流动性比例（本外币）  49.48  54.29  53.21资本充足率 11.53  10.94  10.86一级资本充足率 9.34  9.03  8.64核心一级资本充足率  8.36  9.03  8.64 数据来源：根据平安银行 2014～2016 年年报整理  总体来看，平安银行市场地位保持稳固，资产托管业务发展迅速， 经验丰富，其为本计划提供托管服务，有利于本计划的顺利实施。 资金信托受托人：大业信托 大业信托是经中国银监会批准的，在重组原广州科技信托投资公 司的基础上，重新登记的非银行金融机构，于 2011 年 3 月获取《金融 许可证》并开始营业。注册资本为 3 亿元人民币，注册地为广州市， 在北京和上海设有业务管理部。截至 2015 年末，大业信托注册资本 3.00 亿元，股东包括中国东方资产管理公司、广州金融控股集团有限 公司和广东京信电力集团有限公司，持股比例分别为 41.67%、38.33% 和 20%，股东实力雄厚。  大业信托不断加强内部控制和全面的风险管理，通过《内部控制 指引》对不同业务和管理事项制订有针对性的控制措施，构筑设计监 督、操作执行和规范评价三道内控防线，保证了业务管理活动的正常 运行；公司成立信托业务审查委员会和固有业务审查委员会进行项目 评审，由公司领导、前中后台部门负责人担任评审委员，对高风险或 创新业务进行集体审议；建立了业务层面的风险管理办法及操作规程 资产支持证券跟踪评级报告以及其他风险管理层面的制度、流程规定等。 自 2011 年以来，大业信托资产规模及信托资产增长较快。截至2015 年末，大业信托的总资产为 16.62 亿元，信托资产总额为 867.42亿元，增长较快。2015 年，大业信托实现营业收入 5.53 亿元，净利润2.62 亿元；信托项目实现营业收入 63.93 亿元，净利润 56.62 亿元。大业信托资产质量较高，风险资本保持在可控水平。 综合分析，大业信托始终保持稳健经营、规范管理，风险管理体系较为完善，整体风险控制能力较高。大业信托的风险控制与管理能力有助于降低资金信托的风险。结论 大公主要通过分析基础资产的预期现金流对资产支持证券的保障情况，整个交易结构中现金流的归集及分配的稳定性，增信措施以及主要参与方实力来评定专项计划优先级资产支持证券的信用评级结果。 本计划基础资产信托受益权的收益主要基于信托贷款质押物，即14 家商业物业未来的租金收入及其他相关收入，2016 年经营收入对资金信托的本息偿付能够实现有效覆盖，从而保障了专项计划优先级资产支持证券本息的按时足额偿付；本计划交易结构设置的现金流按月归集按年分配有效地降低了资金混同风险，有利于专项计划的收益分配；优先/次级分层能够保障优先级资产支持证券的收益分配，跟踪期内，海印 2 资产支持证券本金及海印 2～5 资产支持证券利息按期足额兑付，次级资产支持证券对优先级资产支持证券的支撑作用提高至 9.71%，具有一定的内部增信作用；专项计划的剩余资金沉淀，有利于保障专项计划的按期、足额偿付；借款人海印股份偿还债务的能力很强，且能够胜任对商业物业进行管理和经营的工作，确保基础资产的安全和有效，大公对海印股份的主体信用等级维持 AA-，评级展望维持稳定；海印集团作为资金信托担保方，其整体实力很强，对于资金信托本息偿付仍有一定保障作用。同时，受电子商务行业的冲击等因素影响，我国传统商业模式依旧面临较大挑战；2015 年以来，公司负债规模继续扩大，总有息债务占比仍然较高；由于租金打折和到期不续租等因素影响，2016 年 14 家商业物业的实际收入同比减少 1.66%，若有不可控因素发生变化，未来基础资产产生的现金流可能进一步减少。 综上所述，大公认为，本计划优先级资产支持证券能够得到按时足额偿付的可能性很大，大公对本计划优先级资产支持证券海印 3、海印 4 和海印 5 的信用等级均维持 AA+。  资产支持证券跟踪评级报告附件 1 资产支持证券信用等级符号和定义 大公信用评级是用一个简单的符号系统，给出关于特定债务或企业之信用风险客观、独立、公正的意见。大公资产支持证券信用评级反映了专项资产管理计划资产支持证券本息获得按期、足额偿付的保障程度，是对偿付违约可能性和违约损失程度的评价，评级结果受交易结构、相关法律条款、资产质量以及主要参与方提供服务的水平等的影响。 大公专项资产管理计划资产支持证券信用评级符号和定义沿用了大公债务评级的符号和定义。 资产支持证券评级符号和定义 级别  含义 债务的信用质量最高。它对偿付本息有着充分而可靠的保障，尽管某些债务保护因素 AAA 可能会发生变化，但这些变化带来的影响不会损害其相当稳定的保障。违约风险极低。 债务的信用质量很高，它比 AAA 信用等级稍低只是由于其长期风险相对稍高。违约风 AA 险很低。 债务的信用质量比较高，其对本息的保护是比较充足的，但可能存在一些对将来产生不利影响 A 的因素。违约风险较低。 债务的信用质量中等，在正常条件下对本息偿付具备足够保障，但在不利的经营环境 BBB 下，其保护因素可能会不足或不大可靠。违约风险一般。 债务的信用质量一般。该级债务缺乏对偿付本息的可靠保障，信用质量的不确定性是 BB 这一级别债务的突出特征。 债务的信用质量较差。它们通常缺少良好的投资特征，长期看缺乏对偿付本息的必要 B 保障。违约风险较高。 债务的信用质量很差。这种债务对于本息的偿付存在着现实的危险因素。违约风险很 CCC 高。 CC 债务的信用质量极差。这种债务常常违约，或具有其它明显的缺陷。违约风险极高。 C 债务的信用质量最低。这一等级的债务基本不能偿还，并且违约后的损失很大。注：BBB 级及以上级别属投资级，BB 级及以下级别属投机级；除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 资产支持证券跟踪评级报告附件 2 主体信用等级符号和定义 AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C级：不能偿还债务。 注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调， 表示略高或略低于本等级。 大公评级展望定义： 正面：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。 稳定：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。 负面：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。

最新公告

股市要闻