编号：CCXI-20251609D-01

江西万年青水泥股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

声 明

? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关

性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。

? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任

何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用

本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

跟踪评级安排

? 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。

? 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。

? 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。

中诚信国际信用评级有限责任公司

2025年6月6日

江西万年青水泥股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

发行人

项目负责人：汪莹莹 yywang@ccxi.com.cn项目组成员：张倩倩 qqzhang@ccxi.com.cn

评级总监：

电话：(010)66428877传真：(010)66426100

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? 财务概况

注：1、中诚信国际根据公司提供的其经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022~2023年度财务报告、经立信会计师事务所（特殊普通合伙）

审计并出具标准无保留意见的2024年度财务报告以及未经审计的2025年一季度财务报表整理。其中，2022年、2023年财务数据分别采用了2023年、2024年财务报告期初数，2024年财务数据采用了2024年财务报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包含公司其他应付款、长期应付款以及其他权益工具中的带息债务。

大信会计师事务所（特殊普通合伙）已连续11年为公司提供审计服务，为保证审计工作的独立性和客观性，公司不再续聘大信作为公司年度审计机构。经公开招标及中标结果，公司聘任立信会计师事务所（特殊普通合伙）为2024年度财务报告及内部控制审计机构。

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发行人概况

万年青由原江西水泥厂（现控股股东江西水泥有限责任公司，以下简称“江西水泥”）独家发起，于1997年8月经中国证监会批准向社会公众发行4,500万股A股股票，并在同年9月23日于深交所挂牌上市，股票代码为000789.SZ。目前，公司以硅酸盐水泥、商品混凝土、骨料及新型墙材的生产和销售为主业，2024年实现营业总收入59.57亿元。

产权结构：经多次资本公积转增股本、配股、股权分置改革、非公开发行股票和可转债转股等，截至2025年3月末，公司总股本为79,740.74万股。控股股东江西水泥持有公司35,438.54万股，占公司总股本的44.44%。公司实际控制人为江西省国有资产监督管理委员会（以下简称“江西省国资委”）。

表 1：截至2025年3月末公司主要子公司情况（亿元）

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

本次债券概况

本期债券发行总额不超过6亿元（含6亿元），期限为3年。本期债券票面利率为固定利率，采取单利按年计息，不计复利，按年付息，到期一次还本。本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公司普通债务。本期债券募集资金扣除发行费用后将用于置换已用于偿还到期公司债券本金的自有资金。含权发行条款：无。本期债券募集资金用途为置换已用于偿债的自有资金，对公司资产负债率水平影响较小。本次债券的偿付能力很强。发行人信用质量分析概述

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中诚信国际认为，2024年国内供需失衡格局加剧使得水泥行业面临较大的下行压力，行业经营业绩降至历史低位。2025年，在更加积极的宏观政策刺激下，水泥需求降幅或有望收窄，但行业景气度仍偏弱，预计企业经营仍将承压，需对区域分布单一、经营获现及成本控制能力不强、财务杠杆高企及偿债指标边际恶化较大的企业经营及偿债压力保持关注。

2024年，水泥行业仍面临较大的下行压力。需求端来看，国内下游基建投资增速放缓，地产行业仍持续筑底，水泥需求延续弱势运行态势，2024年国内水泥产量连续第四年下滑。供给端来看，虽然错峰限产周期延长、双碳等一系列政策趋严执行有助于优化行业供给格局，但行业产能过剩局面依然严峻。供需结构失衡使得水泥库存偏高，价格维持低位震荡态势，行业效益持续下滑，企业亏损程度亦有所扩大，经营获现水平下降使得企业偿债指标普遍弱化。展望2025年，宏观政策基调明显更为积极，在政策、资金落地节奏有序和执行力度到位的前提下，水泥行业需求或在短期内有所支撑，但长期来看，水泥行业需求下行是经济结构转型的必然结果，行业景气度仍然偏弱；同时，错峰限产、产能置换及“双碳”等政策仍将在较长时间内影响行业供给，2025年产能去化情况有赖于政策执行力度和行业反“内卷”式竞争。预计在供需关系未有明显改善的情况下，2025年水泥价格或仍将延续低位震荡走势，难以形成趋势性反弹，行业经营效益或仍将承压。同时，在行业下行周期中，区域分布单一、经营获现及成本控制能力不强、财务杠杆高企及偿债指标边际恶化较大的水泥企业所面临的经营及偿债压力值得持续关注。

详见《中国水泥行业展望，2025年

月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11689?type=1

中诚信国际认为，万年青在水泥及相关制品领域具备较强的区域竞争优势，石灰石资源储备较为充足，2024年以来生产成本继续下降；但行业需求走弱对公司产品售价带来压力，公司通过扩充商砼产能等方式增强业务竞争力，但未来多元化业务贡献、产能利用率下滑、商砼长账期问题及水泥和商砼价格修复情况仍需关注。

公司在江西省内具备较突出的竞争优势和较高的品牌知名度，综合实力较强。

公司是全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的厂家，主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售，技术力量雄厚。公司系江西省水泥龙头企业，水泥产能在江西省内位居前三，具有相对突出的区域规模优势和较高的品牌知名度。公司生产的“万年青”牌系列硅酸盐水泥广泛用于机场、高楼、桥梁、隧道、高等级公路等国家大型重点工程建设中，荣获“全国建材行业先进集体”、“全国建材行业用户满意产品”、“江西名牌产品”等荣誉称号。在中国水泥协会2025年公布的《关于发布2025年中国水泥上市公司综合实力排名的公告》（中水协发〔2025〕38号）文件中，公司位列2025年水泥上市公司综合实力排名第十三名。2024年以来，受外部环境影响，公司水泥、熟料、商砼产量均明显下降；环保压力下小产线技改持续推进，商砼产能布局继续扩大，未来产业链一体化发展和产能利用情况需持续关注。

2024年以来，综合考虑产线的生产经营效率和环保政策要求等，公司对于小产能的熟料生产线停产，并按计划进行产能置换，未来仍将持续根据市场需求和政策要求变化等推进部分小产线的“拆二合一”等。2024年水泥及熟料产能规模保持稳定，同年末公司共拥有万年、玉山、瑞金、于都、乐平、德安六大水泥生产基地，11条熟料生产线及32台水泥磨机，水泥产能2,600万吨

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/年。公司在稳步发展水泥业务的同时积极延伸上下游产业链，2024年新增商砼企业1家，年末拥有62条商砼生产线，商砼产能2,425万方/年。

表 2：近年来公司主要产品产能情况（万吨/年、万立方米/年）

注：2025年3月末产能为年化数据。资料来源：公司提供，中诚信国际整理生产方面，因国内房地产市场景气度低迷，水泥市场需求下降，近年来公司熟料、水泥产量整体有所下滑。具体来看，2024年国内水泥市场需求进一步下滑，江西省水泥产量同比下降18.1%至6,889.2万吨

，受此影响，公司当年熟料、水泥及商砼产量均同比大幅减少，产能利用率随之下降。目前熟料产能利用率仍优于行业平均水平

，但扩充的商砼产能未有效释放使得其产能利用率低，需关注市场需求较弱和产线改造等带来的产能利用效率下降问题。

表 3：近年来公司主要产品生产情况（万吨、万方、%）

注：2025年1~3月产能利用率经年化处理。资料来源：公司提供，中诚信国际整理

公司产品销售区域以江西省内为主，营销网络布局较完善；2024年以来受市场需求下降影响，公司水泥销量下滑且价格承压，但在省内水泥市场份额相对领先，未来价格修复情况值得关注。

销售方面，公司遵循“以销定产”的原则。公司旗下“万年青”牌水泥在省内竞争实力较强，2024年公司水泥产品在江西省内的市场占有率保持在25%以上，位居省内第一且市占率略有提升。公司销售地区仍以江西省为主，且聚焦于赣州、上饶、南昌、景德镇和九江等地区，受江西省基建投资增速放缓、房地产市场低迷影响，2024年公司水泥销量同比下降20.45%。公司熟料主要自供，对外销售很少。2024年商砼销量亦同比下降25.81%。售价方面，由于激烈的市场竞争和原材料价格传导效应，2024年水泥和商砼销售均价分别同比下降约22元/吨和56元/立方米。2025年一季度，整体水泥和商砼的市场价格提振压力较大，3月底以来价格呈下滑趋势，但较2024年同期有所上涨，未来价格修复情况仍需关注。结算模式方面，水泥产品销售以现款现货为主；商砼产品下游客户以大型建筑企业为主，结算模式为月结70%，剩余30%竣工后半年到一年内付清。受行业竞争影响，商砼业务账期有所拉长，公司整体收款情况好于江西省内其他企业，但仍需关注商砼业务发展对公司资金占用情况。

数据来源为2025年3月31日江西省统计局公开披露的《江西省2024年国民经济和社会发展统计公报》。

根据数字水泥网数据，2024年熟料实际产能利用率预计53%，较2023年下降6个百分点。

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表 4：近年来公司主要产品销售情况

注：商砼销量包含拌站代加工部分。资料来源：公司提供，中诚信国际整理公司石灰石储量较丰富，煤炭及电力供应稳定，具有一定的成本及能耗控制能力，中诚信国际将持续关注环保要求及煤炭价格变化对公司生产成本的影响。

公司石灰石矿产资源储量较丰富，截至2025年3月末，公司共拥有13处石灰石矿山，已获得政府批准的石灰石储量约7.1亿吨，其中已获得采矿许可证的储量约6.5亿吨，年开采能力为0.33亿吨，石灰石自供比例近100%，具有一定的资源储备优势。煤炭及电力成本占水泥生产成本约60%，是影响水泥企业盈利情况的重要因素。2024年，公司主要原材料和能源价格均有一定下滑，带动生产成本下降。公司与国内部分中大型煤炭公司建立了长期合作关系，公司使用的煤炭以外购烟煤为主，近年来亦持续拓展煤炭采购渠道，煤炭直供量占比超过80%。2024年，公司前五大供应商采购金额占年度采购总额的比例为31.46%，同比上升3.48个百分点，仍主要为煤企。电力方面，公司电力供应分为外购及自发电两部分，其中自发电是利用公司各生产线配套的余热发电系统。截至2025年3月末，公司已投运的余热发电机组装机容量82.50MW，利用余热发电可满足公司窑系统用电量65.9%的需求，同比有所上升，2024年发电量为3.96亿度，节约电费

2.38亿元。环保方面，截至2024年末公司11条熟料产线中满足超低排放要求的产线数量为4条，2025年计划继续推进超低排放产线改造，预计投入约4,800万元。整体来看，公司原材料和能耗控制能力较强，但持续的环保投入及处于相对高位的煤炭价格使得公司面临一定的成本控制压力。

表 5：近年来公司主要原材料采购情况（万吨、万元）

资料来源：公司提供，中诚信国际整理

在建项目整体投资规模不大，未来资本支出压力可控。

根据规划，公司将围绕现有水泥产能继续拓展商砼业务，并择机布局骨料矿产资源，增强产业链一体化优势，未来多元化业务贡献需关注。资本支出方面，截至2025年3月末公司无大规模在建项目，未来资本支出压力可控。

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中诚信国际认为，万年青资金储备相对充足，债务规模相对稳定且财务杠杆较低，偿债能力很强；但受主要产品价格下滑影响，2024年以来面临收入和利润下行压力，盈利改善、商砼业务发展对公司的资金占用以及公司权益结构的稳定性等值得关注。

2024年以来因水泥主业收缩导致资产和负债规模均同比减少，财务杠杆比率较低；但公司少数股东权益规模较大，需关注权益稳定性及公司实际可支配利润情况。公司营业总收入持续下降，产品销售价格跌幅较大导致公司利润下滑，整体盈利能力承压，但公司经营获现水平良好。

公司资产总额以非流动资产为主，2024年末总资产规模较上年末有所下降。其中，为满足日常生产经营需要，公司维持一定规模货币资金，2024年末非受限货币资金规模26.79亿元。公司应收账款主要系商砼业务扩大且其存在一定回款账期所致，2024年末应收账款同比有所下降。非流动资产主要由以采矿权及探矿权、土地使用权为主的无形资产和以水泥生产线为主的固定资产构成，规模同比变化不大。截至2025年3月末，随着两金规模减少，公司总资产规模进一步小幅下降，资产结构变化不大。公司负债规模呈逐年收缩态势，2024年水泥主业随市场行情下行减少采购，应付账款同比下降，但同时公司提升应付票据支付比例，总体来看经营性负债规模同比变化不大。基于相对充足的资金储备，公司在行业下行期选择在部分银行借款到期偿还后不续借的策略以降低财务成本，但由于应付票据增加，2024年末有息债务规模同比略有上升。截至2025年3月末，公司新增股份回购借款1.80亿元使得债务规模有所上升，财务杠杆仍处于较低水平。公司所有者权益中未分配利润和少数股东权益占比较大，其中2024年末少数股东权益占净资产的32.79%，且南方万年青作为重要子公司在公司财务指标中占比较高

，公司每年对少数股东根据经营业绩的分红较多，中诚信国际将持续关注公司对南方万年青控制力情况以及其对公司实际可支配利润的贡献。2024年，受市场需求持续低迷影响，水泥、商砼等产品量价齐跌，骨料收入同比增长11.1%至

3.67亿元，但无法抵消水泥及商砼收入的下滑，当年公司营业总收入同比下降27.27%，经营仍面临一定压力。毛利率方面，受混凝土业务毛利下行影响，2024年公司营业毛利率同比下降1.10个百分点。2025年1~3月，公司营业总收入同比下降16.63%，营业毛利率同比回升2.84个百分点。利润方面，2024年受营收规模下降但费用支出相对刚性影响，公司经营性业务利润同比减少70.30%。同时，公司对部分利用效率低的产线陆续计提固定资产减值损失，2024年计提金额有所下降，但仍需持续关注产线的实际产能利用情况以及带来的减值压力。此外，公司参股基金带来的投资收益同比减少。综合影响下，2024年公司利润总额同比下降76.65%，EBIT利润率亦明显下降，公司盈利能力持续承压。2025年一季度，因获得子公司拆迁补助收益0.49亿元，公司净利润同比由亏回正，中诚信国际将对未来市场景气度及公司盈利恢复情况保持关注。2024年，公司保持良好的经营获现水平，收现比维持在1.0倍以上；同期，为进行流动性管理，公司购买10.50亿元定期存单使得投资活动净现金流呈大额净流出态势；公司当期现金分红较少，但由于净偿还部分银行借款，筹资活动现金流仍呈净流出态势。2025年1~3月，受原材料采购金额下降等因素影响，当期经营性现金净流入1.79亿元；公司仍有一定资金储备，筹资活

截至2024年末，南方万年青的总资产占公司资产总额的47.09%；2024年，其营业总收入和净利润分别占公司总额的65.21%和216.90%。

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动净现金流仍为净流出。

表 6：近年来公司主要财务指标（亿元）

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理公司债务规模不大且债务结构较好；2024年部分偿债指标有所弱化，但基于相对充足的资金储备，整体仍保持了很强的偿债能力。

公司总债务规模较小，近年来随着短期借款规模下降及发行公司债等，总债务中短期债务占比波动下降，2024年末为39.64%，债务期限结构较好。偿债指标方面，随着经营业绩下滑，2024年公司主要偿债指标表现均有所弱化，但因经营获现能力较好，FFO对总债务的覆盖倍数相对稳定，备用流动性相对充足，整体偿债能力仍保持在很强水平。

表 7：近年来公司偿债指标情况（亿元、%、X）

资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

截至2025年3月末，公司共获得银行综合授信额度38.48亿元，其中未使用额度27.48亿元，

备用流动性良好。同期末，公司受限资产账面价值为20.15亿元，占当期末总资产的比重为12.41%，

主要系定期存单、保证金等受限货币资金，以及用于抵押借款的固定资产和无形资产。

其他事项

截至2025年3月末，公司无对外担保，亦不存在尚未了结的或可以合理预见的重大诉讼、仲裁

或行政处罚案件。

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过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2022年~2025年4月末，公司本部所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至评级报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。预测与假设

发行人未来预测情况较最新主体报告无变化。调整项

发行人其他调整因素较最新主体报告无变化。外部支持

发行人外部支持情况较最新主体报告无变化。评级结论

综上所述，中诚信国际评定“江西万年青水泥股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公

司债券（第一期）”的信用等级为AA

+

。

中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异。

江西万年青水泥股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告附一：江西万年青水泥股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2025年3月末）

附一：江西万年青水泥股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2025年3月末）

资料来源：公司提供

江西万年青水泥股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告附二：江西万年青水泥股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

附二：江西万年青水泥股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）

注：1、2025年一季报未经审计；2、中诚信国际分析时将公司其他应付款中的带息部分纳入短期债务核算，将长期应付款和其他权益工具中的带息部分纳入长期债务核算；3、带“*”指标已经年化处理；4、由于缺乏相关数据，2025年一季度部分指标无法计算。

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注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。

江西万年青水泥股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告附四：信用等级的符号及定义

附四：信用等级的符号及定义

注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

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