申万宏源集团股份有限公司2025年跟踪评级报告

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联合〔2025〕3296号

联合资信评估股份有限公司通过对申万宏源集团股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持申万宏源集团股份有限公司主体长期信用等级为AAA，维持“21申宏02”、“21申宏04”、“21申宏06”、“22申宏02”、“22申宏04”、“22申宏06”、“23申宏02”、“23申宏04”、“24申宏02”、“24申宏03”、“25申宏01”、“25申宏02”的信用等级为AAA，评级展望为稳定。

特此公告

联合资信评估股份有限公司

评级总监：

二〇二五年五月二十七日

声 明

申万宏源集团股份有限公司

2025年跟踪评级报告

优势

? 股东背景很强，股东能够对公司形成较大支持。公司实际控制人为中央汇金投资有限责任公司，股东实力很强，能够在业务资源等方面为公司发展给予较大支持。? 品牌影响力显著，综合实力领先。公司拥有在中国资本市场历史悠久的强大品牌，子公司申万宏源证券经营规模处于行业前列，

业务资质齐全，分支机构众多，营业收入及多项业务排名稳居行业第一梯队，2024年仍保持AA级监管评级。

? 资本实力很强，资产流动性较好。公司为“A+H”上市公司，截至2025年3月末，资本实力很强，资产流动性较好，融资渠道畅通，子公司申万宏源证券资本充足性很好。关注

? 经营易受环境影响。经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影响。? 面临一定短期集中偿付压力。2024年末，公司债务规模较大，且债务期限主要集中在一年内，面临一定短期集中偿付压力，需对其流动性状况保持关注。

本次评级使用的评级方法、模型

跟踪评级债项概况

评级项目组

项目负责人：薛 峰 xuefeng@lhratings.com项目组成员：王亚龙 wangyalong@lhratings.com

公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com电话：010-85679696 传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）

一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于申万宏源集团股份有限公司（以下简称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

公司前身系申银万国证券股份有限公司（以下简称“申银万国”）。申银万国是由原上海申银证券有限公司与原上海万国证券公司于1996年新设合并而组建成立的股份制证券公司，是国内最早的一家股份制证券公司。2015年，申银万国以换股方式吸收合并宏源证券股份有限公司（以下简称“宏源证券”），并以申银万国和宏源证券的全部证券类资产及负债（净资产）设立全资证券子公司申万宏源证券有限公司（以下简称“申万宏源证券”），公司变更为投资控股公司，并更为现名。截至2025年3月末，公司注册资本及实收资本均为250.40亿元，中国建银投资有限责任公司（以下简称“中国建投”）持有公司26.34%股权，为公司控股股东

；中央汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇金”）持有中国建投100.00%股权，同时中央汇金直接持有公司20.05%股权，中央汇金为公司实际控制人。截至2025年3月末，公司前十大股东持有公司股份中质押比例很小。

图表1 ? 截至2025年3月末公司前十大股东持股情况

资料来源：联合资信根据公司定期报告整理

公司主营业务包括机构服务及交易、企业金融、个人金融、投资管理等；组织结构图详见附件1。截至2024年末，公司合并范围内一级子公司共6家，详见下表。

图表2 ? 截至2024年末公司一级子公司情况

资料来源：联合资信根据公司年报整理

公司注册地址：中国新疆乌鲁木齐市高新区北京南路358号大成国际大厦20楼2001室；法定代表人：黄昊。

中国建投为公司第一大股东，亦为实控人中央汇金全资子公司，公司认定中国建投为其控股股东。

三、债券概况及募集资金使用情况

截至2025年5月26日，公司由联合资信评级的存续债券见下表，募集资金均已按募集说明书约定使用完毕，应付息的债券均已足额按时付息，2024年11月以来发行债券尚未到首个付息日。

截至2025年5月26日，公司由联合资信评级的存续债券合计12只，合计发行规模224.00亿元，全部为普通公司债券。

图表3 ? 截至2025年5月26日公司由联合资信评级的存续债券概况

资料来源：联合资信根据公开资料整理

四、宏观经济和政策环境分析

2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产业体系等九项重点工作。

2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。宏观政策持续发力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。

下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。进入4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。

五、行业分析

2024年，沪深两市指数和成交规模总体呈“先抑后扬”的格局；受益于9月下旬国家经济利好政策的颁布，四季度市场交投活跃度显著提升，证券公司经纪、信用、自营等核心业务预计将实现较好的业绩，证券公司全年业绩有望同比增长；证券公司业务同质化明显，头部效应显著。未来，行业严监管基调仍将持续，利于行业规范发展，但证券公司业绩增长与资本市场波动性相关很高，仍存在较大不确定性；整体行业风险可控。

证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2024年，A股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，前三季度，股票市场指数大幅波动，交投活跃程度同比有所下降，但受益于9月下旬行业利好政策的颁布，三季度末股票指数快速上涨，单日股票交易成

交额显著增长；2024年四季度，沪深两市A股成交额111.24万亿元，同环比均大幅增长，交投活跃程度显著上升。截至2024年末，市场存量债券余额较上年末有所增长，期末债券市场指数较上年末小幅上涨。考虑到2024年四季度股票市场回暖，证券公司经纪、信用、自营等核心业务有望实现较好业绩，证券公司全年行业业绩有望同比增长，但投行业务开展仍面临较大的压力。证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商具备优势，行业集中度维持在较高水平。2024年证券公司并购重组的步伐明显加快，2025年证券公司并购重组活动预计将进一步提速，推动行业竞争格局重塑；中小券商需谋求差异化、特色化的发展道路。“严监管，防风险”仍是监管的主旋律，新《证券法》等纲领性文件的出台，将进一步推动资本市场和证券行业健康有序发展。根据Wind统计数据，2024年，监管机构对证券公司处罚频次同比明显提升，处罚频次创新高。2025年，严监管态势仍将延续，证券公司出现重大风险事件的概率较小，但合规与风险管理压力有所提升，涉及业务资质暂停的重大处罚是影响券商个体经营的重要风险之一。未来，我国将坚持“稳中求进”的经济发展策略，该策略有助于实体经济和资本市场的稳健发展，但证券公司业绩增长与资本市场波动性相关很高，国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司经营带来较大不确定性。完整版证券行业分析详见《2025年证券行业分析》。

六、跟踪期主要变化

（一）基础素质

跟踪期内，公司资本实力很强，子公司申万宏源证券行业竞争力很强。跟踪期内，公司股权结构未发生重大变动，截至2025年3月末，公司控股股东仍为中国建投，实际控制人仍为中央汇金。

企业规模与竞争力方面，公司作为一家“A+H”股的上市投资控股集团，资本实力很强，截至2025年3月末，公司所有者权益为1354.73亿元。公司以证券业务为核心，依托“投资控股集团+证券子公司”的架构，为客户提供多元化的金融产品及服务。全资子公司申万宏源证券是全国大型综合性证券公司之一，自成立以来，经历多个市场周期以及监管环境变化，拥有在中国资本市场历史悠久的强大品牌；其综合实力领先，资本实力很强，净资本、营业收入及多项业务排名稳居行业第一梯队。截至2024年末，申万宏源证券拥有证券营业部298家，分布于21个省、4个直辖市、4个自治区的106个地级市，分支机构数量居行业前列。2024年，申万宏源证券获得证监会AA级分类评级，体现出其良好的合规内控水平、很强的资本实力和风险控制能力。

联合资信选取同级别的国有金融控股公司进行对比，与样本公司相比，公司资本实力强，资产规模大，杠杆水平一般，盈利能力较强。

图表4 ? 2024年同行业公司竞争力对比情况表（单位：亿元）

资料来源：公司提供、公开资料，联合资信整理

（二）管理水平

跟踪期内，公司内控机制运行良好，部分人员变动，仍维持正常经营管理。

2024年，公司法人治理、内部控制主要机制无重大变化，并根据最新监管要求和业务实际持续完善内部管理制度。2024年，毕马威华振会计师事务所认为公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制，内部控制机制运行良好。

监管处罚方面，2024年以来，公司不存在被中国证监会采取行政监管措施和被证券交易所采取纪律处分的情况；子公司申万宏源证券在债券承销、境外子公司管理、网络安全、合规管理、业务管理等方面收到相关机构的监管措施，宏源期货在合规管理、风险管理和内部控制体系等方面收到警示函，针对上述问题，相关子公司均已完成整改。

2024年以来，公司2席非执行董事人员发生变化，1席股东监事和1席职工监事因换届选举发生变化，不存在高级管理人员变动情况，公司维持正常经营管理。

（三）经营方面

1 经营概况2024年，公司营业收入同比有所增长，机构服务及交易业务、个人金融业务对公司营业收入贡献仍很大。2025年1－3月，公司营业收入同比小幅下降。公司业务以证券业务为核心，涵盖企业金融、个人金融、机构服务及交易、投资管理四大业务板块，其中，申万宏源证券业务在各业务板块均有涉及且占比很高；公司其他子公司业务主要集中在企业金融、机构服务及交易板块。2024年，公司营业收入同比增长15.04%，主要系机构服务及交易收入规模增加所致。从收入结构来看，2024年，公司收入结构仍以个人金融、机构服务及交易业务为主。2024年，机构服务及交易业务收入规模同比大幅增长，占比显著提升，仍为公司第一大收入来源；个人金融业务收入规模略有增长，占比有所下降，仍为公司重要收入来源；企业金融业务对营业收入的贡献度有所下降，其中，受监管收紧IPO、再融资发行节奏等因素影响，投资银行业务收入同比有所减少，同时公司本金投资收入有所下降，对营业收入贡献较低；投资管理业务收入略有下降，主要系资产管理业务规模下降所致。2025年1－3月，公司实现营业收入54.79亿元，同比小幅减少3.54%，变动不大。

图表5 ? 公司营业收入结构

资料来源：联合资信根据公司年度报告整理

2 业务经营分析

（1）申万宏源证券

2024年，申万宏源证券营业收入同比有所增长，机构服务及交易收入和个人金融业务对申万宏源证券营业收入贡献很高，整体经营情况良好。申万宏源证券业务范围涵盖企业金融、个人金融、机构服务及交易、投资管理四大业务板块。2024年，申万宏源证券营业收入同比增长12.79%，主要系机构服务及交易业务收入增加所致；高于行业同期平均水平（同期行业平均水平为增长11.15%）。

从收入构成来看，机构服务及交易业务、个人金融为申万宏源证券的两大收入来源。2024年，申万宏源证券机构服务及交易

业务收入同比增长42.97%，为最主要的收入来源，主要系自营业务投资收益增长所致。2024年，申万宏源证券个人金融业务收入同比增长2.96%，为第二大收入来源。申万宏源证券企业金融业务收入主要来自于投资银行业务，2024年，申万宏源证券企业金融业务收入同比下降32.57%，主要系受监管收紧IPO、再融资发行节奏等因素影响，投资银行业务收入下降所致；同期，申万宏源证券本金投资业务收入有所下降。2024年，申万宏源证券投资管理业务收入同比下降11.49%，主要系资产管理业务规模下降所致。

图表6 ? 申万宏源证券营业收入结构

企业金融

资料来源：联合资信根据申万宏源证券年度报告整理

○

1企业金融业务

企业金融业务以企业客户为对象，包括投资银行业务和本金投资业务，其中投资银行业务收入贡献较大。

投资银行业务收入为申万宏源证券企业金融板块的主要收入来源，2024年，受市场融资政策收紧等因素影响，申万宏源证券投资银行业务项目中股权类项目落地大幅减少，但债券承销业务开展情况较好；截至2024年末，具有较充足的项目储备。

投资银行业务主要包括股权融资、债权融资、财务顾问、并购重组、资产证券化等业务。2024年，受监管收紧IPO、再融资发行节奏等因素影响，申万宏源证券实现投资银行业务收入14.22亿元，同比减少27.41%。

从股权融资来看，2024年，申万宏源证券股权承销（IPO和再融资）数量和金额均同比大幅下降。

从债券承销来看，申万宏源证券承销的债券产品以企业债券、公司债券和非金融企业债务融资工具为主。2024年，申万宏源证券债券承销业务落地情况较好，承销项目数量和金额均有所增长。2024年，申万宏源证券主承销规模行业排名第8（2023年排

名第7）。

新三板方面，2024年，申万宏源证券新三板挂盘数量同比有所减少，新三板推荐挂牌企业15家。

图表7 ? 申万宏源证券投资银行业务情况表

注：1．上表包括IPO精选层数据，股权（含精选层）数量、金额为发行日Wind查询结果；2. 新三板按照挂牌项目数量统计资料来源：联合资信根据申万宏源证券提供资料整理

从投行项目储备来看，截至2024年末，申万宏源证券储备股权类项目共23个，其中IPO（含北交所）已过会待发行3个，在审项目5个；股权再融资已过会待发行项目4个，在审项目4个；新三板挂牌在审项目4个，新三板待实施2家，新三板定向发行项目在审3个，已通过待发行2个。截至2024年末，申万宏源证券债权类主承项目在审66个，已取得批文未发行项目有348个。整体看，申万宏源证券项目储备较充足。

本金投资业务规模有所上升，是企业金融板块的重要补充。

本金投资业务由申万宏源证券及全资子公司申万创新投资和申万投资公司负责运营。

近年来，申万宏源证券本金投资业务与投资银行、资产管理等业务协同合作，共享客户资源，开发优质投资标的。申万创新投资布局股权资产，加快从传统债权投资向股权投资业务转型；申万投资公司加强与大型集团、上市公司、地方政府等业务合作，大力发展并购基金、产业基金和轻资本股权基金等。截至2024年末，申万宏源证券本金投资（不含联营和合营企业投资）规模为16.93亿元，较上年末减少4.62%；联营和合营企业投资规模26.49亿元，较上年末增长6.66%。

○

2个人金融业务

个人金融业务主要涵盖证券经纪、期货经纪、融资融券、股票质押式融资、金融产品代销和投资顾问等。2024年，申万宏源证券实现个人金融收入同比增长2.96%。

申万宏源证券分支机构家数众多且布局广泛，经纪业务具有很强竞争力，2024年代理买卖证券业务净收入同比实现增长。

申万宏源证券证券经纪业务通过强化科技应用、优化用户体验、加强投顾建设、提升专业服务、推进客户分层、布局风口业务等系列举措，加大客户资产引进和盘活力度，加快推进向财富管理转型。截至2024年末，申万宏源证券及所属证券类子公司共设有证券分公司59家；证券营业部298家，分布于21个省、4个直辖市、4个自治区的106个地级市，分支机构数量众多且布局广泛。

申万宏源证券经纪业务资格齐全，包括向客户提供股票、基金、债券等代理交易买卖业务。经纪业务主要受市场成交及佣金率影响。2024年，申万宏源证券代理买卖业务净收入为35.32亿元，同比增长25.25%，主要系证券市场回暖所致。

申万宏源证券期货经纪业务发展较好，保持较强行业竞争优势，2024年继续获得中国证监会期货公司分类评价A类AA级。

申万宏源证券主要通过控股子公司申万期货开展期货经纪业务。

近年来，申万期货以产品化业务、综合金融业务、风险管理业务为主要业务持续推进创新业务发展和业务结构、客户结构、收入结构转型。申万期货连续多年获中国证监会期货公司分类评价A类AA级的行业最高评级。申万期货运用期货期权等金融衍生工具服务国家战略，持续扩大做市商业务范围和规模，服务完善大宗商品定价机制和期货市场功能发挥。2024年，申万期货累计获得政府部门、交易所、协会及媒体等奖项100余项。截至2024年末，申万期货资产总额为375.14亿元，所有者权益合计为44.18亿元；2024年，申万期货实现营业收入47.19亿元，同比增长46.14%，净利润2.73亿元，同比增长6.23%。

申万宏源证券金融产品销售业务发展较好，业务规模很大。

申万宏源证券持续加强自有资产管理计划创设及管理，深挖收益凭证潜能，在与基金公司开展权益类公募基金做市服务的同时，推进私募业务，重点发展产品型客户。2024年，申万宏源证券共销售金融产品5912.27亿元，同比增长25.08%，其中自行开发金融产品5466.51亿元。

2024年末，申万宏源证券信用业务规模逐年增长，但利率下行对收入实现带来一定压力；受主动控制风险业务规模等因素影响，股票质押业务余额有所下降；申万宏源证券信用业务杠杆率仍处于较低水平。

申万宏源证券开展的信用交易业务包括融资融券、约定购回式证券交易产品、股票质押式回购以及转融通业务。2024年，申万宏源证券信用业务余额较上年末有所增长，主要系融出资金规模增加所致；信用业务杠杆率有所回升，仍处于较低水平。

融资融券业务方面，受证券市场活跃度回升等因素影响，截至2024年末，申万宏源证券融资融券余额较上年末有所上升，但当年实现利息收入有所减少，主要系市场竞争加剧导致利率下降所致。截至2024年末，申万宏源证券对处于预期信用损失第三阶段的融出资金全额计提减值准备金额2.51亿元。

股票质押式回购业务方面，2024年以来，申万宏源证券为应对市场环境变化，加强股票质押式回购项目风险管理，继续压降股票质押业务规模。截至2024年末，申万宏源证券股票质押业务回购余额较上年末小幅下降。2024年，申万宏源证券股票质押利息收入同比降至1.74亿元，主要系部分风险项目利息在2023年集中收回所致。截至2024年末，申万宏源证券以自有资金出资的股票质押业务融资余额14.03亿元，较上年末下降7.51%。截至2024年末，申万宏源证券买入返售金融资产原值为140.43亿元（其中，债券质押式回购118.80亿元，股票质押式回购21.60亿元，约定购回式回购0.02亿元），其中处于预期信用损失第三阶段的买入返售金融资产合计21.31亿元，申万宏源证券对其计提减值准备金额18.15亿元。

图表8 ? 申万宏源证券信用交易类业务情况

资料来源：联合资信根据申万宏源证券提供资料整理

○

3机构服务及交易业务

机构服务主要为专业机构客户提供主经纪商服务与研究咨询等服务；以及FICC、权益类及权益挂钩类证券交易，并基于此向机构客户提供销售、交易、对冲及场外衍生品服务。2024年，申万宏源证券机构服务及交易收入大幅增长42.97%，主要系自营业务投资收益等增长所致。2024年，申万宏源证券自营投资收入同比有所增长；自营业务投资结构仍以债券投资为主且占比有所提升，卖出回购业务设定质押的金融资产占比较高，需关注申万宏源证券投资资产的信用风险。申万宏源证券自营投资业务主要包括固定收益类、权益类以及衍生品等的投资。2024年，申万宏源证券实现投资收益（含公允价值变动损益）98.69亿元，同比增长15.76%。

截至2024年末，申万宏源证券证券投资账面价值较上年末增长5.18%，主要来自债券持仓规模的增长。从投资结构来看，投资结构以债券投资为主且2024年末占比回升至57.65%，申万宏源证券根据市场行情变化调整各类投资的持仓情况。

截至2024年末，申万宏源证券债券投资规模较上年末增长25.97%，投资债券以国债、地方政府债、金融债、信用债为主，其中信用债规模占比超过70%；投资信用债以AA

+以上评级（占比超过90%）为主。

截至2024年末，股票、公募基金投资规模和占比均较上年末均有所下降；银行理财产品、券商资管产品及信托计划规模及占比均很低。其他主要是可交债、ABS、定向工具、非券商资管产品、私募基金、非交易性权益工具等，截至2024年末，其他规模较上年末微幅减少，占比下降至25.87%，其中非交易性权益工具投资694.74亿元（主要为卖出回购业务设定质押的金融资产）。

截至2024年末，申万宏源证券自营非权益类证券及其衍生品/净资本以及自营权益类证券及其衍生品/净资本水平均满足监管标准（≤500%和≤100%）。

图表9 ? 申万宏源证券证券投资情况

资料来源：申万宏源证券年度报告，联合资信整理

申万研究所多次获奖，研究实力保持很强。

申万宏源证券及控股子公司申万研究所开展研究咨询业务。2024年，申万研究所继续上榜新财富“最具影响力研究机构”“本土金牌研究团队”，为业内唯一连续22次上榜以上团体奖项的券商研究所。

申万宏源证券主经纪商服务发展较好。

申万宏源证券主经纪商服务涵盖交易席位租赁、PB系统及基金行政服务。

PB业务方面，申万宏源证券不断规范发展PB交易系统，实现全市场、全品种覆盖，并持续加强对银行理财子公司等重点机构客户的个性化服务；截至2024年末，PB系统的资产规模约为8991.02亿元，较上年末大幅增长1.59倍。

基金行政服务方面，2024年，申万宏源证券新增私募基金、私募资管计划的托管及运营服务只数为65只，新增托管及运营服务规模总规模75.70亿份。2024年，申万宏源证券基金运营服务连续七年通过ISAE3402国际鉴证，基金托管业务连续四年通过ISAE3402国际鉴证，基金服务能力很强。

席位租赁业务方面，2024年，申万宏源证券交易单元席位租赁收入为4.15亿元，同比有所下降，基金分仓交易份额3.15%，保险分仓交易份额3.59%。

○

4投资管理业务投资管理业务包括资产管理、公募基金管理以及私募基金管理等。2024年，申万宏源证券投资管理业务实现收入同比下降

11.49%。

2024年末，申万宏源证券管理资产规模有所下降，业务结构以定向资管业务和集合资管业务为主；主动管理业务占比继续提升，业务结构有所优化。

申万宏源证券资管于2022年10月取得设立批复，并于2023年10月展业。申万宏源证券资管、申万菱信、申万期货均开展资产管理业务。申万宏源证券主要业务包括集合资产管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理业务，截至2024年末，定向资管业务和集合资管业务占比较高。2024年，申万宏源证券资产管理业务手续费净收入有所下降，主要系资产管理业务规模减少和管理报酬下降综合所致。

申万宏源证券资产管理业务条线持续丰富配置策略与产品类型，开发“固收+”、FOF类、权益类、量化类产品。

从管理规模来看，截至2024年末，申万宏源证券资产管理规模较上年末下降9.32%，定向产品和专项产品规模和占比较上年末均有所下降，集合产品规模和占比均有所提升。

从管理方式来看，截至2024年末，申万宏源证券主动管理规模占比提升3.94个百分点至94.00%，主动管理能力进一步提升。

图表10 ? 资产管理业务情况表

注：部分数据加总与合计数存在差异系四舍五入所致资料来源：联合资信整理根据申万宏源证券提供资料整理

申万宏源证券公募基金管理业务发展良好。

申万宏源证券主要通过控股子公司申万菱信和参股公司富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）开展公募基金管理业务。

申万菱信持续根据行业经营形势变化调整经营策略。截至2024年末，申万菱信公募管理规模848亿元，较上年末增长近59亿元；非货公募管理规模726亿元，较上年末增长近15亿元。

富国基金于2021年取得基金投顾业务试点资格。截至2024年末，富国基金管理资产总规模超1.6万亿元，较上年末有所增长，其中，公募基金资产规模逾1万亿元，规模很大。

私募基金管理业务发展良好。

申万宏源证券主要通过全资子公司申万投资公司开展私募基金管理业务。

申万投资公司充分发挥申万宏源证券私募基金管理平台的作用，强化“投行+投资”联动，重点服务生物制造、商业航天、低空经

济等若干战略性新兴产业，设立涵盖PE投资基金、产业投资基金、母基金、地方政府基金、并购基金、定增基金及夹层基金在内的全品类股权投资基金，通过PE+产业集团、PE+政府投资平台，以“PE+”业务模式服务产业集团、政府投资平台扩规模、建生态和布局新兴产业，提升行业整合能力。截至2024年末，申万投资公司累计管理总规模超过175亿元，累计投资企业超70家，已退出项目平均年化收益率约13.46%。

（2）其他子公司

其他子公司业务规模不大，整体经营稳定。

截至2024年末，除申万宏源证券外，公司拥有一级子公司5家，均为全资子公司。其中，宏源期货主要经营期货业务，2024年实现营业收入26.00亿元，净利润0.62亿元，同比扭亏；宏源汇富和宏源汇智主要从事固定收益类及股权类投资业务，截至2024年末，宏源汇富在管私募基金34支，认缴规模约184亿元；申万宏源产业投资主要从事股权基金管理、股权投资；申万宏源投资有限公司未开展业务；部分子公司业务收入易受证券市场行情和产业环境影响，但子公司整体业务规模较小，整体经营稳定。

3 未来发展公司经营计划清晰，定位明确，发展前景良好，但需关注宏观经济环境及政策的调整对公司发展带来的影响。

公司致力于成为以资本市场为依托、以证券业务为核心、以“投资+投行”为特色，金融科技赋能的综合金融服务商。公司坚持以客户为中心，全面推动证券业务转型和创新，积极构建投资业务与投行业务的一体化发展模式，不断健全综合金融服务体系。公司将稳步推进轻资本业务与重资本业务、境内业务与境外业务的均衡发展，在稳定优势业务基本盘的基础上，积极推进经纪业务向财富管理转型、投行业务向全生命周期资本市场服务转型、机构业务向综合服务转型、资管业务向主动管理转型、证券交易业务向非方向投资转型。公司将全面转型数字化、深入推进平台化、积极部署智能化，提升金融科技在客户服务、业务创新、经营管理方面的应用水平。未来，公司将依托资本市场，围绕“投资+投行”战略要求，不断强化区域聚焦、行业聚焦和客户聚焦，着力提升机构化投资能力，构建综合金融服务生态圈；夯实基础管理，优化完善投资管理模式及配套运行机制，加强全面风险管理体系建设，完善集团化管控体系；做好上市公司规范化运作，强化公司治理的开放性、功能性。

（四）财务方面

公司2022－2023年财务报告经普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）审计，2024年财务报告经毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计，三年财务报告均被出具了标准无保留的审计意见。本报告使用公司2022年财务数据为2023年审计报告期初数据，2023年财务数据为2024年审计报告期初数据，2024年财务数据为2024年审计报告期末数据。2025年1－3月财务报表未经审计。

2024年和2025年1－3月，公司无对财务数据产生重大影响的会计政策及会计估计变更事项。

2024年和2025年3月末，公司合并范围无重大变化。

综上，公司财务数据可比性较强。

1 资产质量

2024年，公司期末资产总额保持增长，资产以金融投资资产和货币资金为主；公司资产质量和流动性较好，但持有较大规模的投资资产使公司面临一定市场和信用风险。截至2025年3月末，公司资产总额略有下降，资产结构变动不大。

截至2024年末，公司合并资产总额较上年末增长9.78%；公司资产主要由货币资金、各项金融投资资产（主要为申万宏源证券投资资产）和融出资金等构成，其他类资产占比相对较小。

公司货币资金主要包含自有资金和客户资金等。截至2024年末，公司货币资金较上年末增长20.91%，主要系客户资金规模增长所致，客户资金占货币资金的74.75%。

公司各项金融投资资产主要包含交易性金融资产、其他权益工具投资和其他债权投资等。截至2024年末，公司交易性金融资产较上年末增长13.97%，主要系债券投资规模增长所致，结构仍以债券投资（占比超50%）、股票投资和公募基金为主，银行理财产品、资管产品、信托计划及其他的投资规模占比均较小。截至2024年末，公司其他权益工具投资较上年末变动不大，全部为非交易性权益工具，其中471.33亿元的金融资产为卖出回购业务，44.72亿元的金融资产为债券借贷业务。截至2024年末，公司其他债权投资较上年末减少10.71%，其他债权投资结构以金融债、地方债、企业债和公司债等为主；累计计提减值准备8.46亿元，占其他债权投资账面价值的的1.29%。公司融出资金主要系申万宏源证券开展融资业务产生。截至2024年末，公司融出资金较上年末增长16.17%，主要系证券市场行情回暖所致。

图表11 ? 公司资产主要构成

其他债权投资

注：各项金融投资资产包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、应收款项类投资、交易性金融资产、衍生金融资产、买入返售金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资资料来源：公司财务报告、联合资信整理截至2024年末，公司受限资产情况如下表所示，受限资产占总资产比例偏高。

图表12 ? 截至2024年末公司受限资产情况

资料来源：公司财务报告，联合资信整理

截至2025年3月末，公司资产总额较上年末减少3.74%，资产结构变化不大。

2 资本结构

（1）所有者权益

截至2024年末，公司所有者权益规模变动不大，规模很大但稳定性一般。截至2025年3月末，公司所有者权益规模变化不大。

2024年，公司对股东分红20.11亿元，占2023年净利润的36.63%；2025年，按照预案公司拟分红15.78亿元，占归属于母公司股东净利润的30.27%，分红力度较大。截至2024年末，公司所有者权益较上年末增长3.54%，变动不大。截至2024年末，归属于母公司股东权益占股东权益合计的78.58%，主要由实收资本、资本公积、一般风险准备和未分配利润构成；未分配利润占比偏高，所有者权益稳定性一般。

截至2025年3月末，公司所有者权益规模较上年末增长1.59%，规模和结构均变化不大，所有者权益稳定性仍一般。

图表13 ? 公司权益结构

资料来源：公司财务报告，联合资信整理

（2）负债

截至2024年末，公司负债规模和债务规模较上年末均有所增长，杠杆处于一般水平；一年内到期债务规模较大，面临一定短期流动性压力；2025年3月末，公司负债规模有所下降。

截至2024年末，公司负债总额较上年末增长11.37%，主要由应付短期融资款、卖出回购金融资产款、代理买卖证券款和应付债券构成，其他科目占比相对较小。

图表14 ? 公司负债主要构成

资料来源：公司财务报告、联合资信整理

截至2024年末，公司应付短期融资款较上年末增长74.86%，主要系申万宏源证券发行短期公司债券和收益凭证所致，应付短期融资款主要由收益凭证和短期公司债构成。截至2024年末，公司卖出回购金融资产款较上年末增长13.96%，主要系债券质押式回购业务规模增加所致，其中债券质押式回购规模占比超过70%。公司代理买卖证券款由子公司申万宏源证券业务产生，截至2024年末，公司代理买卖证券款较上年末增长26.45%，主要系证券市场交易需求增长所致。截至2024年末，公司应付债券较上年末减少17.55%。

全部债务方面，截至2024年末，公司全部债务合计3676.68亿元，上年末增长8.57%，其中短期债务占68.95%，占比显著提升。从债务期限结构来看，截至2024年末，公司一年内需偿还的债务规模占有息债务比重为83.60%（主要为卖出回购金融资产），一年内需偿还的债务规模较大，需对流动性管理情况保持关注。

从杠杆水平来看，截至2024年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率分别为80.88%、73.38%，均较上年末有所提升，杠杆仍处于较高水平。

截至2025年3月末，公司负债总额及全部债务较年初分别下降5.01%和6.45%。从债务指标看，截至2025年3月末，公司资产负债率、全部债务资本化比率分别为79.82%和71.74%，较年初有所下降，但仍处于较高水平。

3 子公司资本充足性

核心子公司申万宏源证券资本充足性很好。

截至2024年末，申万宏源证券母公司口径净资本较上年末微幅下降，其中核心净资本较上年末增长7.44%；附属净资本较上年末减少18.85%，主要系部分次级债券到期期限缩短所致；主要风险控制指标保持良好，资本充足性很好。

图表16 ? 申万宏源证券母公司口径期末风险控制指标

资料来源：公司风险控制指标监管报表，联合资信整理

4 盈利能力

2024年，公司营业收入及利润总额均同比有所增长，盈利水平有所提升，整体盈利能力较强。2025年1－3月，公司营业收入同比变动不大，利润总额同比大幅增长。2024年，公司营业收入同比增长15.04%，具体分析请见上文“经营概况”。公司营业成本主要由业务管理费和其他业务成本构成。2024年，公司营业成本同比增长13.00%，主要系期货子公司基差贸易业务规模增长，大宗商品销售成本增长所致。公司业务及管理费主要由职工薪酬构成。2024年公司业务及管理费同比变动不大。公司其他业务成本主要为期货子公司大宗商品销售成本。2024年，公司其他业务成本同比大幅增长45.57%，该业务利润率较低，对公司盈利能力影响较小。

减值损失计提方面，2024年，公司计提信用减值损失同比有所上升，主要系对债权投资中信托计划计提减值所致。

图表17 ?公司收入及成本构成（单位：亿元）

资料来源：公司财务报告，联合资信整理

从盈利情况来看，综合以上收入和成本费用因素，2024年，公司利润总额同比增长20.43%，净利润同比增长14.16%。2024年，公司盈利指标同比均有所提升，盈利稳定性较好，整体盈利能力属较强水平。

图表18 ? 公司主要盈利指标变动情况

2025年1－3月，公司实现营业收入同比小幅减少3.54%，变动不大；营业成本同比减少27.66%，主要系其他业务成本减少所致；同期，公司实现利润总额28.00亿元，同比增长41.67%，主要系营业收入中投资收益占比较大所致。5 现金流

2024年，公司经营活动现金流和投资活动现金流均为净流入状态，筹资活动现金流为净流出状态。截至2025年3月末，公司整体现金头寸充裕。

2024年公司经营活动现金流净流入规模有所回落，投资活动现金流由净流出转为净流入，筹资活动前现金呈净流入状态。2024年，公司债务到期规模较大，筹资活动现金流继续为净流出状态。截至2024年末，公司期末现金及现金等价物余额较上年末有所增长。

2025年1－3月，公司经营活动现金呈净流入状态，投资活动和筹资活动现金流均小幅净流出。截至2025年3月末，公司期末现金及现金等价物余额较上年末小幅减少，仍保持充足水平。

图表19 ? 公司现金流量情况

资料来源：公司财务报告，联合资信整理

6 偿债指标

公司整体偿债指标表现一般。

短期偿债指标方面，截至2024年末，公司期末现金及现金等价物余额和筹资活动前现金流入对短期债务的覆盖水平较好。

长期偿债指标方面，公司EBITDA主要由利润总额和利息支出构成。2024年，受利润总额增长的影响，公司EBITDA同比有所增长，EBITDA对全部债务的覆盖程度变动不大，对利息的覆盖程度有所提升，2024年EBITDA对全部债务的覆盖程度一般，但能对利息支出形成较好覆盖。

图表20 ? 公司偿债能力指标

注：公司财务报表未进行流动资产和流动负债的分类，流动比率无法计算资料来源：公司财务报告，联合资信整理

7 公司本部财务分析

公司本部作为控股型集团母公司，具体业务主要由下属子公司经营，利润来源依靠对下属子公司的投资收益，盈利能力一般；资产构成以长期股权投资和交易性金融资产为主，资产质量较好但流动性偏弱，债务主要为应付债券，母公司杠杆水平一般。

公司本部主要为控股平台，并有少量投资业务；公司持续加强对子公司发展的总体规划和统筹管控，不断建立健全子公司管理体制机制，完善子公司管理制度体系，强化对子公司财务管理、风险管理的工作力度，整体对子公司具有较强实际控制力。截至2024年末，母公司资产总额较上年末变动不大，资产主要由交易性金融资产（占比为17.12%）、长期股权投资（占比为

74.33%）等构成，流动性偏弱。截至2024年末，母公司负债总额较上年末小幅增长1.73%，母公司负债主要由应付债券（占比为

99.31%）构成；全部债务较上年末小幅增长1.75%，全部为长期债务；杠杆水平一般。截至2024年末，母公司所有者权益较上年末变动不大，其中实收资本占比为42.51%，资本公积占比为40.43%，所有者权益稳定性较好。

母公司作为投资控股型公司，营业收入以投资收益为主。2024年，母公司营业收入同比增长103.81%，主要系公司子公司申万宏源证券分红规模增长所致。2024年，母公司利润总额同比增长104.37%。2024年，母公司口径总资产收益率和净资产收益率均有所回升，整体盈利能力一般。

2024年，母公司投资活动现金流仍为净流入状态，经营活动现金流和筹资活动现金流均呈净流出状态，期末现金及现金等价物为0.76亿元，处于较低水平。

图表21 ? 母公司口径主要财务情况（单位：亿元）

资料来源：公司定期报告，联合资信整理

8 其他事项

公司过往履约情况良好。

根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至2025年3月4日查询日，公司无已结清和未结清关注类和不良/违约类贷款。

根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，截至2025年5月26日查询日，未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。

截至2025年5月26日查询日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。

截至2025年3月末，公司合并报表范围内可用的同业拆借和银行间质押式回购额度分别为466.99亿元和1606.26亿元；公司及其子公司与包括大型国有银行及股份制银行在内的多家同业成员建立了授信关系，并获得授信额度约5726亿元，其中公司本部授信额度约199亿元（已使用5.80亿元），子公司申万宏源证券获得授信额度约5519亿元，公司授信额度前十大的银行授信规模合计3537.61亿元，已使用约1186.31亿元，尚未使用授信规模很大。公司间接融资渠道畅通。

或有负债风险较低。

截至2025年3月末，公司及其控股子公司不存在对外担保情况。

截至2024年末，公司未发生涉案金额占公司最近一期经审计净资产绝对值10%以上且绝对金额超过一千万元的重大诉讼、仲裁事项。

七、ESG方面

公司环境风险很小，较好地履行了作为上市公司的社会责任，治理结构和内控制度很完善。整体来看，公司ESG表现很好，对其持续经营无负面影响。

环境方面，公司所属行业为金融行业，面临的环境风险很小。公司将绿色发展理念融入管理和经营中，践行绿色运营，通过采用规范用电、无纸化办公、低碳出行、绿色认证等方式落实节能减排。2024年，在债权融资方面，公司协助发行绿色债、碳中和债、可持续挂钩债券共计22只，实际承销规模81.32亿元；申万宏源香港协助相关境外债券项目融资约334.52亿元，实际承销金额为20.74亿元。

社会责任方面，公司发展普惠金融、支持养老金融、助力乡村振兴、支持区域发展，积极履行社会责任。公司纳税情况良好，2022－2024年度均为纳税信用A级纳税人。2024年，公司解决就业11289人，人均培训时长60.23小时，客户满意度达99.14%。2024年，公司继续推进“1+2+3+4+N”乡村振兴模式，促进城乡融合发展。2024年，公司总帮扶资金支出合计4359.54万元。

公司定期披露社会责任报告，并将ESG管理与企业发展战略相结合，建立“董事会-董事会战略与ESG委员会-ESG管理领导小组”三层ESG管理架构，形成自上而下的组织架构。董事会是公司ESG管理的最高决策机构，对公司ESG战略目标、规划和重大事项行使决策权和监督权；董事会战略与ESG委员会负责研究公司ESG相关规划、目标、制度及重大事项，为董事会提供ESG战略相关咨询建议，负责检查ESG工作落地执行情况；ESG管理领导小组负责统筹公司及所属子公司相关部门开展ESG行动实践。2024年，公司研究制定《申万宏源可持续发展暨ESG管理提升行动方案》，进一步提升公司ESG管理水平。公司推行董事会的多元化建设，截至2024年末，公司董事会成员在性别、技能、经验、知识及独立性方面均呈现多样化，其中独立董事占比4/11，女性董事占比2/11。

八、外部支持

公司控股股东及实际控制人综合实力很强，对公司的支持力度较大。

公司控股股东中国建投系由原中国建设银行股份有限公司重组改制设立，是一家以金融为主体、涵盖投资与资产经营的国有综合性控股集团。截至2024年末，中国建投资产总额为1808.65亿元，所有者权益合计1044.58亿元；2024年，中国建投实现营业收入101.01亿元，净利润34.58亿元。中国建投具有很强综合实力。

公司实际控制人中央汇金是由国家出资设立的国有独资公司，代表国家依法行使对国有商业银行等重点金融企业出资人的权利和义务，其重要股东职责由国务院行使，董事会、监事会成员由国务院任命，对国务院负责。中央汇金控股参股多家大型金融机构，金融布局多元化很强。截至2024年6月末，中央汇金资产总额为77620.32亿元，所有者权益合计67795.83亿元；2024年1－6月，中央汇金实现营业收入3363.70亿元，净利润3246.21亿元。中央汇金综合实力非常强。

中国建投与公司连续多年签订《证券与金融类产品、交易及服务框架协议》，同时中国建投及中央汇金多元化的金融布局为公司的业务开展提供了一定的资源，并在人员派驻、品牌支持等方面为公司提供了较大支持。

九、跟踪评级结论

基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AAA，维持“21申宏02”、“21申宏04”、“21申宏06”、“22申宏02”、“22申宏04”、“22申宏06”、“23申宏02”、“23申宏04”、“24申宏02”、“24申宏03”、“25申宏01”、“25申宏02”的信用等级为AAA，评级展望为稳定。

附件1 公司组织结构图（截至2024年底）

资料来源：公司提供

附件2 主要财务指标的计算公式

年均增长率或变动率

年均增长率或变动率

（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%

（2）n年数据：增长率=[（本期/前n年）^（1/（n-1））-1]×100%

盈利指标总资产收益率

净资产收益率

归母净资产收益率

营业利润率

盈利能力波动性

债务结构指标

债务结构指标资产负债率

全部债务资本化比率

长期债务资本化比率

长期偿债能力指标

长期偿债能力指标EBITDA利息倍数

EBITDA/全部债务

短期偿债能力指标

短期偿债能力指标流动比率

期末现金及现金等价物余额/短期债务

筹资活动前现金流入/短期债务

注：短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+拆入资金+卖出回购金融资产款+应付短期融资款+向中央银行借款+同业及其他金融机构存放款项+一年内到期的非流动负债+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+计入利润表的利息支出+折旧+摊销（折旧、摊销取自现金流量表补充资料）利息支出=资本化利息支出+计入利润表的利息支出筹资前净现金流=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额期间费用=业务及管理费+管理费用+销售费用+研发费用+财务费用各类减值损失=资产减值损失+信用减值损失+其他资产减值损失

附件3-1 主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。

附件3-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件3-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。