☆风险因素☆ ◇601339 百隆东方 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国泰君安:毛利率提升带来业绩高弹性【2013-05-30】
我们认为公司投资线索清晰，且在棉价不发生大幅波动的背景下具备持续的业绩增长
动力，应被市场发掘：2013年看产能提升25%和毛利率恢复带来的利润快速增长；201
4年看产能提升31%，以及越南建厂后低价进口棉带来的毛利率提升。预计今年收入增
长10-20%，利润目标达到4-6亿元，预计2013-2015年EPS分别为0.61元、0.84元和1.0
5元，给予2013年PE20倍估值，目标价12.2元，增持评级。
推 荐——东兴证券:订单回暖、新增产能投放推动业绩增长【2013-05-28】
短期来看，公司的亮点在于新建幕投项目产能释放带来业绩上涨的驱动力，在不考虑
外需复苏及棉价上涨超预期的因素下，公司2013-2015年的EPS分别为0.44、0.54、0.
61元，对应的动态PE为16.26、13.14和11.93倍，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:公司1季报超预期，中报有望延续高增长【2013-04-26】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.48、0.59、0.78元（2013年2014年原预
测为0.46、0.59元），基于行业平均PB估值，维持公司2013年1.39倍PB，对应目标价
11.25元，维持公司买入评级。
审慎推荐——招商证券:弱复苏背景下，让利去库存活动减少推动盈利表现超预期【2013-04-26】
我们略微上调13-15年公司EPS分别为0.51、0.59和0.68元/股，对应13年PE为16倍，
半年目标价可给予13年20倍PE为中枢，目标价格中枢为10.20元。
谨慎推荐——长江证券:营收保持稳定，净利润率大幅提升【2013-04-26】
公司2012年毛利率大幅下降，主要原因在于主要原材料成本之一的棉花价格的大幅波
动，以及消化公司高价原材料库存所致。随着公司高价棉花库存的逐步消化完毕，公
司毛利率可能出现改善。从一季报数据分析，公司毛利率已由四季度提升5.35个百分
点至18.1%，说明随着国外棉价提升，公司受到高价原材料库存的压力在逐步缩小，
盈利能力有所提升，后续我们将继续关注棉花价格以前公司的持续盈利能力。
增 持——申银万国:年报业绩下滑74%符合预期，出口复苏带动13年运营逐步改善【2013-04-19】
维持13-15年EPS为0.53/0.61/0.73元，对应PE为15.7/13.7/11.4倍，色纺尚处在起步
阶段，行业未来发展潜力很大，关注公司业绩改善进程，预计运营拐点有望在二季度
体现，维持增持。
增 持——中信证券:盈利触底，拐点来临【2013-04-19】
未来伴随棉价波动的扰动因素减弱及终端需求趋稳，公司研发、生产管理及原料采购
优势将显现，有望持续通过自建、并购等扩大产能规模，其中募投项目投产后就将推
动产能同增68%，望于2013/14年间逐步释放。维持2013/14/15年EPS0.53/0.61/0.70
元预测，2012年起未来三年净利CAGR28%。在行业趋势显现拐点时，PB估值法相对合
理。目前公司PB约为2012年1.1倍，我们认为合理中枢在1.5倍左右，长期目标价11.3
8元(对应2012年1.5倍PB)。鉴于公司短期内仍处于业绩的恢复过程中，维持“增持”
评级。
推 荐——东兴证券:业绩环比改善，复苏迹象显现【2013-04-19】
维持公司2013-2015年净利润分别为3.31、4.07和4.59亿元的盈利预测，同比增长31.
52%、23.24%和12.62%。对应EPS分别为0.44、0.54和0.61元，暂时给予公司“推荐”
评级。
强烈推荐——民生证券:13年业绩触底反弹值得期待【2013-04-19】
维持“强烈推荐”评级。调整13-15年核心EPS至0.54/1.00//1.26元，对应PE15/8/7
倍。下调业绩主要系期间费用率以及所得税率有所调整，但推荐逻辑未曾改变，3-6
个月合理估值10元。
推 荐——银河证券:未来募投保障收入稳增，棉价则决定毛利回升空间【2013-04-18】
产能释放仍是公司业绩的基本驱动。2013年，募投项目邹城8万锭3月底投产，新国8
万锭4月份投产，全年自有产能合计增幅预计20%左右。2014年，越南8万锭预计可投
产，且越南产区有使用海外低价棉，且无配额限制优势。倘若2013年棉价趋稳，内外
价差进一步缩小，再考虑到用棉成本已相对降低，则利于毛利率回升，从而驱动公司
业绩有着较大反弹空间。业绩方面，虽然2013Q1订单量同比有所上升，但产品价格变
化不大，更考虑到上年的高基数因素,我们预计2013Q1同比负增长是大概率事件，201
3中期能否转正则是关键（2012H1净利额2.05亿）。色纺主业之外，2013年期货套保
的亏损将缩小，而理财产品则将贡献较多投资收益。我们预计2013、2014年公司收入
规模分别为52.27、63.97亿，分别增9.57%、22.4%；净利润规模为3.76、4.43亿，分
别增49.5%、17.8%；EPS分别为0.50、0.59元，当前股价对应PE为16.6、14.1倍。再
考虑到当前公司PB仅1.09，故公司给予“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:高成本导致低盈利能力，业绩大幅下滑【2013-04-18】
我们预计，2013-2015年公司营收分别为：51.42亿元，57.35亿元和64.21亿元；EPS
分别为：0.52元，0.73元和1.02元；对应的PE分别为：16倍，11倍和8倍，给予“谨
慎推荐”评级。
增 持——中信证券:色纺行业龙头，迎来运营拐点【2013-03-26】
盈利预测、估值及投资评级。基于棉花价格较为平稳假设，维持公司12/13门4年EPS0
.34/0.53/0.61元预测（2011EPSl.27元），2012年起未来两年净利CAGR34%。在行业
趋势显现拐点时，PB估值法将更为合理。目前公司PB约为2012年1.19倍，我们认为合
理中枢在1.5倍左右。目标价11.38元(2012年1.5倍PB)，维持“增持”评级。
买 入——东方证券:国内纺织服装出口增势显著将利好公司【2013-03-11】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.35、0.46、0.59元，维持13年1.39倍PB
估值,对应目标价11.30元，维持公司买入评级。
增 持——国海证券:公司经营逐渐改善【2013-03-07】
在棉价稳定的情况下，公司业绩驱动因素在于新增产能的投放，盈利能力上，我们预
计由于基数原因，公司毛利率的改善将比较缓慢，盈利能力的改善将会在13年中报得
以体现。结合产能投放及色纺纱价格，在假设全年棉价保持稳定，国内外棉价差逐渐
减小的情况下，我们预计公司全年收入增长约为15%-20%，预测公司2012年-2014年EP
S分别为0.35元、0.57元和0.74元，目前股价对应12-14年PE分别为24倍、15倍和11.5
倍，首次给予“增持”评级。
买 入——东方证券:公司业绩将迎来拐点【2013-03-05】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.35、0.46、0.59元，考虑到受棉花价格
影响，公司业绩波动较大，因此我们认为PB估值，较PE估值能够更好的衡量公司的投
资价值，参考行业同类型公司2013年的PB估值，我们认为给予公司2013年PB1.39倍较
为合理，对应目标价11.30元，首次给予公司买入评级。
增 持——安信证券:棉价企稳，业绩回升【2013-01-28】
我们预计公司2012年-2014年收入增速分别为-2.5%、7.0%、5.9%，净利润增速分别为
-71.4%、43.6%、8.9%；EPS分别为0.36元、0.52元和0.57元。给予增持-A的投资评级
，12个月目标价为10.5元，相当于2013年20倍的动态市盈率。
增 持——安信证券:行业景气度下降引发公司主业低迷【2012-10-26】
我们预计公司2012、2013、2014年营业收入为47.3、53.6、59.8亿元，净利润为2.70
、3.35、3.97亿元，每股收益0.36、0.45、0.53元，对应的市盈率为22.5、18.1、15
.3倍，对应的市净率为1.1、1.0、1.0倍，考虑到公司前期的跌幅和业绩的改善预期
，我们维持对公司“增持-B”的投资评级，12个月目标价11.0元。
谨慎推荐——长江证券:棉价波动拖累营收，去库存化拉低毛利【2012-10-25】
我们预计，2012-2014年公司营收分别为：46.76亿元，49.52亿元和55.04亿元；EPS
分别为：0.42元，0.80元和1.18元；对应的PE分别为：19.49倍，10.10倍和6.87倍，
给予“谨慎推荐”评级。
增 持——安信证券:棉价下跌和价差拉大导致盈利下滑【2012-08-21】
我们预计公司2012、2013、2014年营业收入为49.2、55.8、62.1亿元，净利润为3.90
、4.75、5.55亿元，每股收益0.52、0.63、0.74元，对应的市盈率为17.2、14.1、12
.1倍，考虑到公司业绩的改善预期，我们给予公司“增持-B”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:棉价波动影响毛利率，业绩大幅下滑【2012-08-20】
我们预计，2012-2014年公司营收分别为：47.55亿元，50.33亿元和55.88亿元；EPS
分别为：0.64元，1.03元和1.27元；对应的PE分别为：6.75倍，6.43倍和7.70倍，给
予“谨慎推荐”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 2｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-01-10 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为满足业务开展及资金管理需要，延续双方良好的银企战略合作｜
｜ ｜关系，本公司2014年度拟委托通商银行办理银行综合授信、存款｜
｜ ｜、理财和融资等一揽子银行业务。公司第二届董事会第四次会议｜
｜ ｜审议通过了《2014年度与通商银行关联交易的议案》，上述事项｜
｜ ｜尚需提交股东大会审议，待股东大会表决通过后方可实施。该关｜
｜ ｜联交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资｜
｜ ｜产重组。20140110：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-12-24 ｜ 922.7946｜ 否 ｜
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｜ ｜随着公司两个募投项目部分车间相继投产,公司总体产能扩大,造｜
｜ ｜成棉网供应紧张,子公司淮安百隆实业有限公司(以下简称“淮安｜
｜ ｜百卤)向江苏三德置业有限公司(以下简称“三德置业”)续租位 ｜
｜ ｜于淮安市解放西路的部分厂房、仓库及空地。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-17 ｜ 135000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-08-15 ｜ 129182000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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