☆风险因素☆ ◇600837 海通证券 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长江证券:海通为何更稳，更出彩？【2013-06-02】
剖析公司的自有资金使用效率和营业利润率的成因，我们认为公司的业绩不仅具备较
高的安全性，而且客户资源的优势使其业绩增速更快、更强，预计2013年EPS分别为0
.48和0.63元，增速分别为53%和31%，目前PE仅23倍在行业中最低，持续强烈推荐。
买 入——德邦证券:抗周期波动稳健先行，保增长资本中介业务添彩【2013-05-28】
和同类上市公司比较，前期相对低盈利水平使得海通证券估值处于行业低位，随着资
本中介业务的高速增长、资金收益情况的改善以及杠杆的逐渐提升，公司盈利能力将
得到改善，随之而来的将是公司市场估值中枢的上移。结合相对估值法和分部估值法
，给予海通证券2013年目标价13.50元/股，当前价格11.25元/股，目标价尚且具有20
%的上涨空间，重申海通证券“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:创新大会召开日期确定或带来交易性机会【2013-04-25】
前期我们鉴于监管层更迭和创新业务进展不确定性对行业持相对谨慎观点，建议投资
者逢低吸纳。而证券行业近一个月下跌近7%，跑输大盘3个百分点。往前看，目前5月
8日创新论坛召开日期已经明确，监管风险有所释放，成为板块上涨催化剂，建议投
资者关注交易性机会。海通作为创新业务的主要受益者之一，经纪业务品牌和客户基
础较强，期在网上开户实施后继续提升市场份额。目前A股交易于27.3倍2013年市盈
率和1.66倍2013年市净率，我们维持对海通证券-A“审慎推荐”的评级。
增 持——中信建投:经纪业务市场份额上升，创新优势显现【2013-04-25】
在上市券商中，海通证券基本面优异，创新业务早布局占先机，净资本优势明显，并
且估值相对占优，维持“增持”评级。
持 有——中银国际:13年1季度业绩评论【2013-04-25】
海通证券A股目前按照13年估算的市盈率和市净率分别为23.65倍和1.63倍，考虑到公
司在A股中相对盈利能力和对市场的敏感度不高，因此维持持有评级。H股按照13年估
算的市盈率和市净率分别为19.5倍和1.35倍，相对中信证券(600030.CH/人民币12.61
,持有;6030.HK/港币16.92,持有)有一定的吸引力，保持买入评级。
强烈推荐——招商证券:投资收益持续改善，创新业务强势发展【2013-04-25】
预计13-14年EPS为0.51元、0.58元，维持强烈推荐评级。
买 入——德邦证券:自营贡献卓著，期待全年业绩表现【2013-04-25】
预计公司2013/2014年EPS分别为0.41元、0.53元，对应动态市盈率26.0倍、20.1倍；
BVPS分别为6.47元、6.93元，对应PB为1.65倍、1.54倍。2012年全年低基数情况下公
司经纪业务在2013年有望有所改善，虽然资管和承销业务1季度同比有所下滑，但由
于看好2012年高增长所显示出来的公司资管规模进一步提升空间、海通证券在再融资
和固收业务上较强的项目开拓能力，我们对全年并不悲观。并且，公司相对较高的创
新业务占比及创新业务本身在发展初始期的抗周期性、高增长特征将保障海通证券业
绩的稳健增长。同时，在传统业务好转和创新业务推进的双轮驱动下，全行业盈利在
2013年出现拐点目前来看仍是大概率事件，当前板块相对较低的估值将得到修复。维
持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:业绩靓丽，自营优异和成本控制是主因【2013-04-25】
公司创新业务行业领先、费用控制优异，2013年一季度凭借优异自营表现和成本控制
能力，取得十分靓丽业绩。公司创新布局全面且具有行业领先优势，看好公司未来债
务融资推动业务发展，提升杠杆进而提升ROE。我们上调公司盈利预测，在2013-15年
日均成交额分别为1800/2000/2200亿元的假设下，公司2013/14/15年EPS分别0.51/0.
59/0.70元（原2013/14/15预测为0.43/0.53/0.62元）、BVPS分别6.56/7.02/7.56元
．上调目标价至13.11元（对应2013年2倍P/B），维持“买入”评级。
买 入——东方证券:经纪自营助力，Q1业绩高增长【2013-04-25】
在1600亿元的交易量假设下，我们目前维持公司2013-2015年0.41、0.50、0.58元每
股收益的预测。结合目前大型券商平均估值，我们给予公司1.8X2013年动态PB估值，
维持12.17元的目标价，维持公司买入评级。
推 荐——国都证券:稳健而进取，全面分享创新发展红利【2013-04-01】
公司经营稳健但又不失进娶发展战略清晰且具有一定前瞻性，依托强大的综合业务平
台及资本优势，我们认为公司有望在未来两年里充分分享传统业务修复以及创新业务
加速发展的红利。基于以上理由，我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司2013
、2014年净利润同比增长24.2%和17%，对应EPS为0.39元和0.46元。目前公司股价对
应13年和14年的PE分别为25.9和22倍，对应13年PB为1.58倍，在同业中处于较低水平
。我们给予公司推荐-A的评级。
增 持——天风证券:业务结构优化，布局行业转型契机【2013-04-01】
我们预测公司2013/2014年的净利润分别为45亿元/65亿元，对应EPS分别为0.47元/0.
68元。采用分部估值对公司进行估值，经纪业务/投行业务/资产管理业务/自营业务/
融资融券业务的估值分别为190亿元/97亿元/21亿元/597亿元/228亿元，持股控股基
金公司估值为58亿元，子公司及控股公司估值为239亿元，公司估值为1430亿元，给
予公司“增持”评级。
增 持——安信证券:创新成为重要增长引擎【2013-03-28】
我们将持续观察公司创新业务的进展。维持公司增持-A的投资评级和12元的目标价。
增 持——民族证券:业务结构合理，业绩增长点多【2013-03-28】
公司业绩稳定性日渐增强，单一市场和单一业务依赖率减校2013年各项创新业务深化
的情况下，公司业务增长点将增多。预计公司2013年、2014年EPS分别为0.39元和0.4
5元。维持“增持”的投资评级。
增 持——中信建投:经纪业务市场份额提升，投行业务成功转型【2013-03-27】
在上市券商中，海通证券基本面优异，创新业务早布局占先机，并且估值相对占优，
维持“增持”评级。
买 入——中信证券:经营稳健，创新领先【2013-03-27】
公司是大型创新综合券商，凭借雄厚的资本实力和综合竞争力，创新业务显著领先、
布局明显加快，融资融券、约定式购回、资产管理及海外业务具有较大潜力。同时，
公司经纪业务占比较低(25%)，受经纪业务市场化冲击较校我们上调了公司的盈利预
测，在日均成交额1800/2000/2200亿元假设下，预计公司2013—15年EPS分别为0.43/
0.53/0.62元（原2013/14年预测为0.42/0.5元）、BVPS分别为6.48/6.88/7.33元，给
予公司2倍PB，对应目标价12.95元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:债券业务强劲发展，新业务成增长主力【2013-03-27】
资本投资业务多元发展，直投业务增长可期。2012年实现投资收益24.5亿元，同比增
长63%;公司积极推动多元投资转型，大力开展套保、期现套利等权益投资，衍生工具
投资收益达7.17亿元，有效平滑投资受市场行情波动的影响。公司主动提高债券资产
杠杆，2012年卖出回购金融资产规模160亿元，债券杠杆水平2.6倍左右。大力发展直
投业务，积极探索回购、并购等多渠道退出方式，已累计完成59个直投项目；积极参
与新型直投基金推动直投规模化发展。公司各创新业务已试点运作，具先发优势和规
模优势，新业务业绩释放将推动盈利模式走向多元化。预计13-14年EPS为0.53元、0.
58元，维持强烈推荐评级。
买 入——东方证券:资本中介业务仍将是今年主要看点【2013-03-27】
我们认同海通证券资本中介柜台交易市场双轮驱动的战略。在1600亿元的交易量假设
下（原1500亿元），我们上调公司2013-2015年每股收益至0.41、0.50、0.58元。结
合目前大型券商平均估值，我们给予公司1.8X2013年动态PB估值，调整目标价至12.1
7元，维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:创新爆发力度十足【2013-03-27】
各项创新业务有望在今年快速发展。我们预计13年融资融券余额有望轻松突破2000亿
元，海通2013年2月市场份额6.9%、较为稳定，今年有望继续贡献收益。截止上周末
集合资产净值规模55亿元，预计今年将会快速增长。直投业务已成立5家产业基金，
今年将探索回购、并购等多渠道退出方式。维持“增持”评级，上调目标价至11.4元
。
买 入——申银万国:通道收入下滑，资金收入提升，公司收入结构进一步均衡【2013-03-27】
我们预计2013年市场日均交易额将由2012年的1300亿元增加至1600亿元，公司通道类
业务将同比增加23%；随着行业创新业务的不断推进，公司处于行业龙头，资金类业
务将进一步增加。2013年公司资金类业务收入和通道类业务均将增加，预计2013、20
14公司EPS为0.49元,0.66元。维持买入评级。
推 荐——平安证券:创新领先，传统业务显著提升【2013-03-27】
13、14年EPS分别为0.42元、0.50元，目前股价隐含的PE分别为25.6倍、21.7倍，低
于目前行业44.6倍水平；13、14年BVPS分别为6.5元、6.8元，目前股价隐含的PB分别
为1.7倍、1.6倍，低于目前行业3.4倍平均水平。基于公司估值具备较高的安全边际
，同时我们认为公司传统业务经营能力的显著提升、创新业务业内领先，且具备雄厚
的资本实力、经营网络及客户基础，各业务线之间协同效应将逐步显现，业务发展更
具综合平台优势，盈利模式将得到进一步优化，故现阶段我们仍将其视为最看好的券
商之一，维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:创新业务大踏步前进，综合优势愈发明显【2013-03-27】
我们分别略下调整海通证券2013/2014年的盈利预测7.0%和7.2%,预计每股收益分别为
0.39/0.47元，主要下调经纪业务和投行业务相关假设。海通证券作为创新业务的主
要受益者之一，同时经纪业务品牌和客户基础较强，期在网上开户实施后继续提升市
场份额。目前A股交易于27.6倍2013年市盈率和1.68倍2013年市净率，我们维持对海
通证券-A“审慎推荐”的评级。
持 有——中银国际:风格稳健的大型券商【2013-01-09】
海通证券A股股价相当于31.74倍2012年预测市盈率或1.64倍2012年预测市净率；H股
股价相当于32.87倍2012年预测市盈率或1.70倍2012年预测市净率。我们预计2013年1
季度A股市场仍能有良好表现，同时监管政策的进一步放松也将为券商股表现提供催
化因素。我们给予海通A股持有评级，目标价格10.50元人民币，给予H股买入评级，
目标价格14.70港币。
增 持——联讯证券:前三季度经纪业务收入下滑明显【2012-11-28】
我们假设未来证券市场不发生较大程度波动，公司各项业务顺利进行，预计2012-201
4年每股收益分别为0.37元、0.45元和0.51元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈
率分别为23倍、19倍和16倍。公司是国内业务较为全面的证券公司之一，控股海富通
基金、参股富国基金，同时拥有海通期货、海通国际、海通产业投资基金、海通开元
投资等开展期货、境外业务、直投等业务的子公司，随着我国证券市场的不断完善和
发展，公司有望凭借较为全面的业务结构不断发展壮大，首次给予公司“增持”评级
。
增 持——中信建投:大幅计提资产减值损失【2012-10-30】
在上市券商中，海通证券基本面优异，创新业务早，布局占先机，并且估值相对占优
，当前股价对应1.45倍PB，维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:市占率持续提升，两融业务优势依旧【2012-10-30】
预计2012-13年EPS分别为0.36元，0.44元，维持强烈推荐评级。
增 持——国泰君安:减值计提影响业绩，安全边际极高【2012-10-30】
调整对公司2012-14年EPS预期至0.32/0.43/0.53元，对应动态PE27/21/17倍、静态PB
1.46倍，安全边际高。分部估值得出目标价11.66元。
审慎推荐——中金公司:融资融券余额下滑拖累手续费率【2012-10-30】
海通证券作为创新业务的主要受益者之一，将受益于四季度陆续推出的创新政策（包
括推出券商支付功能，扩大代销产品范围，资管业务松绑、网上开户等）。目前A股
交易于20.8倍2013年市盈率和1.36倍2013年市净率，较公允价值低10%左右。我们维
持对海通证券-A“审慎推荐”的评级。
推 荐——平安证券:经纪份额持续提升，创新继续领先【2012-10-30】
依据最新股本计算，预计12-14年EPS分别为0.37、0.43、0.49元，对应最新收盘价PE
分别为23.6、20.3、17.8倍，PB分别为1.5、1.3、1.2倍，估值处于低位，具备较高
的安全边际，同时公司经纪业务市场份额持续提升、投行项目储备丰富，创新业务保
持跨越式发展的势头，我们长期看好公司的发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级
。
买 入——东方证券:历史浮亏基本消化完毕【2012-10-29】
结合股票市场现状，我们下调四季度全市场日均成交额至1200亿元，下调公司2012-2
014年每股收益至0.30、0.39、0.46元，结合目前上市券商平均估值水平，我们给予
公司1.8倍2012年动态PB估值，调整目标价至11.37元，维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:投行带动下收入增长可期【2012-10-29】
佣金费率下滑和新业务增速低预期，是业绩同比下降的主要原因；但公司自营稳健且
费用管控合理，日益成为重要的业绩稳定器，且投行业务有望带动收入向上增长。预
计公司2012-2013年EPS分别为0.33元和0.45元（摊薄后），对应PE为26.57倍和19.56
倍，维持“推荐”评级。
推 荐——国元证券:资本增长，管理提升【2012-09-06】
预计2012-2013年EPS分别为0.39元、0.46元，对应PE22X、19X，中短期均具有确定性
投资价值，继续给予“推荐”评级。
增 持——国泰君安:2012年中期业绩交流会简报【2012-08-29】
2012年中期经营情况：海通上半年主要财务指标位居行业前两位，其中净资本392亿
元，净利润50.3亿元。费用率39%，远低于行业平均水平；H股顺利发行，为香港今年
最大的IPO项目，增厚公司净资本，引入新加坡政府投资公司、富达基金等重量级投
资者。
买 入——德邦证券:经纪业务逐步趋稳，两融龙头地位稳固【2012-08-28】
海通证券业务结构均衡，传统通道业务占比较低，并且具备资本和牌照优势，两融和
约定式回购占据行业龙头地位，是行业转型的主要受益者。预计公司2012-2013年EPS
分别为0.37元、0.42元，对应动态市盈率为21.8倍、19.2倍；BVPS分别为5.95元、6.
29元，对应PB分别为1.36倍、1.28倍，当前公司在估值上安全性也较高，维持公司“
买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:经营稳健，业绩波动小【2012-08-28】
预计2012年、2013年，海通证券的每股收益分别为0.4元和0.52元，给予谨慎推荐投
资评级。
买 入——广发证券:综合收益同比16%优于同业，建议8月板块解禁潮后买入【2012-08-27】
预计海通证券2012-13年EPS为0.39、0.43元，对应公司2012-13年PE为22、20倍，12
年期末PB为1.39倍，低于同业平均25倍12年PE、1.69倍12年PB，公司估值优势明显，
目前公司PB已接近历史底部位臵，维持“买入”评级，建议投资者在8月板块解禁潮
后买入。
增 持——国泰君安:投资超预期，创新仍领先【2012-08-27】
调整对公司2012-2014年EPS0.38元/0.47元/0.57元，对应动态PE23倍、静态PB1.36倍
，安全边际高。维持增持评级和12.63元目标价。
增 持——方正证券:经纪业务转型助增市场份额，投行业绩或在下半年凸显【2012-08-27】
目前宏观经济形势趋缓，股市行情不佳的环境下，公司业绩压力较大，但鉴于公司自
营业务结构调整充分有效，投行项目利润贡献可期，预计公司2012年-2014年EPS为0.
45，0.56，0.57元，对应PE分别为21.79、17.55和14.84倍，维持公司“增持”评级
。
买 入——东方证券:创新业务与传统业务已开始有效互动【2012-08-27】
由于市场成交量不达预期，我们小幅下调公司2012-2014年每股收益至0.36、0.42、0
.48元。结合行业平均2X的PB估值及公司创新潜力，我们调整公司目标价至11.52元，
对应公司1.8X动态PB，维持公司买入评级。
审慎推荐——中金公司:经纪业务奋起直追，创新业务占据高地【2012-08-27】
海通证券在融资融券和股票回购领域一直保持市场份额第一，是创新业务的主要受益
者。经纪业务占比较低，股票自营规模相对较小，较低的市场弹性使其在大盘下跌过
程中受损相对较少。目前A股交易于23.3倍市盈率和1.38倍市净率，H股交易于20.7倍
市盈率和1.23倍市净率。我们维持对海通证券-A“审慎推荐”的评级。
增 持——安信证券:业绩稳定【2012-08-27】
维持公司增持-A的投资评级和12元的目标价，对应2012年2倍P/B。
买 入——申银万国:传统业务大幅下滑，利息和自营业务大幅增加【2012-08-27】
业务结构均衡，在市场低迷，传统业务大幅下滑的情况下，资本金的业务保持了稳定
的收入。公司在资本金的创新业务方面始终处于行业前列，随着行业新的资本金业务
的推出和现有资本金业务的放开，公司将获得更大的收益，维持公司“买入”评级，
2012-2013年EPS为0.55元和0.60元。
增 持——中信建投:经纪业务市场份额提升【2012-08-27】
在上市券商中，海通证券基本面优异，创新业务早布局占先机，并且估值相对占优，
显著受益创新业务，维持“增持”评级，目标价12元。
买 入——宏源证券:创新稳步推进，积极布局海外【2012-08-26】
股票日均交易额与去年基本持平略有浮动，投行规模与去年持平，自营保持稳健，预
测2012年EPS为0.41元，对应21倍PE，1.6倍PB，估值相对较低，公司积极境内外战略
布局，维持买入评级。
推 荐——长江证券:新业务促进利润结构优化【2012-08-26】
综上所述，我们认为尽管业绩同比下滑，但公司利润结构持续改善；与此同时，凭借
资本和客户资源优势，在新业务跨越式增长的同时，公司将加快海内外并购重组步伐
（公司董事会已公告将出资48.5亿港元用于潜在海外并购）。预计公司2012-2013年E
PS分别为0.41元和0.52元（摊薄后），对应PE分别为20.61倍和16.29倍，维持推荐评
级。
买 入——申银万国:中报业绩良好，可以逐步配置【2012-07-20】
估值便宜具有安全边际。公司当前PB为1.6倍，按照前后半年业绩水平相同推算的PE
水平为21倍，估值便宜，具有安全边际。维持买入评级，建议逐步配置。
增 持——中信建投:经纪业务市占率提升【2012-07-20】
在上市券商中，海通证券基本面优异，创新业务早布局占先机，并且估值相对占优，
显著受益创新业务，我们预计2012年-2014年公司EPS分别为0.44元、0.50元和0.57元
，维持“增持”评级，目标价12元。
增 持——国泰君安:业绩相对稳健，融资融券领先【2012-07-20】
在(日均交易额/市场收益率)为(1700亿元/5%)的假设下，调整公司2012-14年EPS预期
至0.38/0.55/0.70元，动态PE为27/18/14倍，PB1.6倍，处于历史低位。维持增持评
级和12.8元目标价。
买 入——华泰联合:业务结构均衡，创新业务突出【2012-05-02】
预计海通证券H股发行后最新股本口径下2012-13每股综合收益为0.41元、0.46元，对
应PE分别为24、21倍，12PB为1.59倍，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:业务增长均衡稳定【2012-05-02】
海通证券经营业绩稳定，在上市券商中估值优势较为明显（考虑Ｈ股发行后公司目前
股价对应的MRQ_PB仅1.6倍）。我们维持公司增持-A的投资评级和12元的目标价。
增 持——中信建投:经纪业务市占率提升，承销量跃居季度榜首【2012-05-02】
海通证券基本面优异，创新早布局占先机，估值相对占优，显著受益创新业务，给予
增持评级。
强烈推荐——招商证券:佣金率逐步企稳，债券承销独领风骚【2012-05-02】
预计2012-13年EPS分别为0.47元，0.56元，摊薄后分别为0.41元、0.48元；看好转融
通推出后两融业务的发展前景，维持强烈推荐评级，目标价12元。
增 持——国泰君安:投资好于预期，融资融券增长快【2012-05-02】
考虑H股，调整2012-2014年EPS预期至0.42/0.51/0.63元，对应动态PE24/19/16倍；H
股发行后PB1.65倍，估值优势明显。维持增持评级和12.8元的目标价。
买 入——宏源证券:创新业务平滑经纪业务业绩下滑【2012-05-01】
假设2012年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为8%。公司2012年EPS为0.4
1元，对应市盈率24倍。目前监管层对行业政策性放松，创新业务大潮逐渐高涨，行
业拐点到来，目前估值偏低，维持公司买入评级。
审慎推荐——中金公司:传统与创新业务两翼齐飞【2012-04-29】
我们将2012/2013年日均股票交易额假设由2100/2420亿下调至1800/2100亿，并考虑
海通证券H股发行，略下调海通证券2012/2013年净利润预测3.2%/0.3%至38.6/43.6亿
元，每股收益则下调18.5%/16.0%至0.39/0.45元。我们维持对海通证券“审慎推荐”
的评级。
增 持——国泰君安:H股尘埃落定、资本进一步充实【2012-04-26】
根据H股的发行情况，调整2012-2014年净利润预期至37亿元/46亿元/57亿元，同比增
速20%/24%/23%，对应摊薄EPS0.39元/0.49元/0.60元，动态PE25/20/17倍，静态BVPS
5.87元、PB1.7倍，估值优势明显。公司创新弹性高，增发H股将进一步强化创新预期
，维持“增持”评级，根据分部估值，提升目标价至12.8元。
买 入——方正证券:巩固资本实力，发扬创新优势【2012-04-05】
预计2012年EPS、BVPS分别为0.45元、6.08元，对应PE、PB为21.46倍、1.6倍。首次
给予公司“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:盈利多元稳定业绩，创新带来新增长点【2012-03-19】
我们预计公司2012年和2013年营业收入分别为117.75亿元和137.3亿元，EPS分别为0.
57元和0.67元，对应的PE分别为17倍和14倍，远低于行业平均水平。综合考虑公司多
元化的盈利模式增强了公司业绩的稳定性，同时公司在创新业务上的及早布局有望为
公司带来新的盈利增长点，我们认为公司具有良好的成长性以及充分的估值弹性，给
予公司25倍PE，对应目标价为14.25元，相对当前股价50%的上升空间，维持强烈推荐
评级。
买 入——东方证券:创新业务已产生明显收入贡献【2012-03-19】
我们预计海通证券2012年EPS0.44元，同比增16%（不考虑H股增发）。目前公司股价
对应2012年的动态PE为21.8X，PB为1.58X，维持公司“买入”的投资评级。
持 有——中银国际:海通证券2011年业绩点评【2012-03-19】
但考虑到我们对2012年全年的股票市场走势并不乐观，弱势二级市场将给公司的各项
业务带来一定的负面影响，因此我们维持对公司的持有评级。
增 持——安信证券:业绩稳定，估值较低【2012-03-19】
海通证券经营业绩稳定，目前股价仅对应2011年1.8倍P/B，在上市券商中估值优势较
为明显，H股上市有望进一步降低PB，我们维持公司增持-A的投资评级和12元的目标
价（对应2011年2.2倍P/B）。
买 入——湘财证券:衍生品投资收益、基金管理收入与资金利息大幅增长【2012-03-19】
预计公司2012年与2013年EPS分别为0.50元与0.54元，对应当前股价9.60元，市盈率
分别19倍与18倍，市净率分别为1.6倍与1.5倍。考虑公司估值相对较低，传统业务发
展相对稳定，创新业务居行业前列，维持公司“买入”评级。
买 入——西南证券:经营稳健，创新业务开启新盈利增长点【2012-03-19】
由于2011年资本市场低迷，证券行业净利润同比下降50%，海通证券经营业绩远超行
业平均水平。展望2012年，受益于行业改革新政，作为创新业务先行者的海通证券将
率先开启盈利增长点。此外，公司当前估值安全，即将登陆H股市场，推进国际化进
程，预计摊薄后2012/2013年EPS分别为0.42/0.48元，给予“买入”评级。
买 入——华泰联合:业务结构均衡，创新业务领先【2012-03-16】
攻守兼备，维持“买入”评级。主要推荐理由：1）PB估值安全。公司最新PB为1.71
倍，H股发行后还将进一步降低。2）2012年业绩有望实现恢复性增长。2011年股票市
场弱市环境下，全行业盈利出现了大幅下滑，随着市场回归常态，公司业绩有望实现
恢复性增长，在日均成交金额2000亿元，沪深300收益率20%的市场假设下，预计公司
2012年综合收益将达到35.29亿元，同比增长89%。3）2012年预计将是创新业务的政
策大年。自郭树清主席上任后，证券行业创新业务政策暖风频吹，海通证券作为创新
业务领跑者之一将充分受益。
强烈推荐——招商证券:市占率提升，两融创佳绩【2012-03-16】
预计2012-13年EPS分别为0.47元，0.56元，看好转融通推出后融资融券业务的发展前
景，维持强烈推荐评级，目标价12元。
审慎推荐——中金公司:业务结构更为合理【2012-03-16】
根据海通证券2011年业绩的情况，我们分别略下调海通证券2012年和2013年盈利预测
0.7%和5.0%至0.48元和0.53元。
增 持——国泰君安:衍生品投资收益高、创新规模化拐点现【2012-03-16】
业绩同比下滑16%。海通证券2011年收入92.93亿元、同比下滑5%；净利润31.03亿元
，同比下滑16%。EPS0.38元、BVPS5.47元，ROE6.89%。业绩降幅显著小于行业，凸显
稳健经营特质。经纪佣金减少是业绩下滑主因。利息和投资收益同比分别增53%和39%
，维系了业绩的相对稳定。
推 荐——兴业证券:自营稳健，直投业务发展轻资本消耗模式，看好未来创新业务【2012-03-16】
假设2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元的情况下，预计未来两
年EPS为0.40、0.52元（未考虑港股发行），维持公司推荐评级。
推 荐——华泰证券:业绩小幅下滑，创新优势明显【2012-03-16】
预计2012年EPS为0.45元，PE为20.7x，PB为1.58，估值优势明显，给予“推荐”评级
。
推 荐——银河证券:公司经营稳健，业绩降幅低于行业平均水平【2012-03-15】
预计公司2012、2013年EPS分别为0.49、0.55元，当前股价对应2012、2013年的市盈
率分别为19和17，给予“推荐”评级。
增 持——中信建投:均衡发展，志在长远【2012-03-15】
由于制度改革与创新超预期助行业估值提前业绩提升，且流动性改善支撑券商经纪业
务，我们对证券业持积极看法。海通证券估值占优，显著受益创新业务，给予增持评
级。
买 入——申银万国:公司业务结构均衡，收入稳定【2012-03-15】
维持“买入”评级。公司业务结构均衡，综合实力处于行业领先水平，将受益于行业
转型改革。2012-2013年EPS为0.55元和0.60元。
推 荐——长江证券:衍生投资获益丰，自营和新业务弹性增强【2012-03-15】
预计公司2012年和2013年EPS分别为0.50元和0.54元，对应PE为18.74倍和17.16倍，
维持“推荐”评级。
买 入——德邦证券:业务均衡力保稳健，转型空间大提升价值【2012-03-04】
我们预测12/13/14年EPS分别为0.49/0.66/0.78元/股。运用分部估值法得出海通证券
传统经纪/承销/自营价值分别为261.3/122.7/274.3亿元，受托资产管理/融资融券/
直投/海外业务价值分别为36.0/163.9/66.5/60.7亿元，总价值约985.3亿元。考虑本
次H股发行且募集资金后业务扩张的溢价，公司总价值约为1100.3亿，对应每股价值
为11.50元。因此，我们上调海通证券6个月目标价至11.50元（隐含24%的上涨空间）
，维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:佣金率趋于稳定，创新发展与国际化走在行业前列【2012-02-27】
预计公司2012年与2013年EPS分别为0.49元与0.52元，对应当前股价8.89元，市盈率
分别18倍与17倍，市净率分别为1.5倍与1.4倍。考虑公司估值相对较低，传统业务发
展相对稳定，创新业务居行业前列，因此给予公司“买入”评级。
买 入——德邦证券:业务均衡，创新有力【2012-02-23】
从估值上来看，预计公司2012至2014年摊薄后EPS分别为0.49元/股、0.60元/股和0.7
3元/股，BVPS分别为6.08元/股、6.69元/股和7.35元/股，对应PE分别为18.3倍、14.
9倍、12.3倍，PB为1.47倍、1.34倍、1.22倍，估值安全性较高，建议关注。
增 持——国泰君安:业绩稳健、创新弹性高【2012-01-18】
调整公司2011-2013年EPS预期至0.38/0.44/0.51元，对应动态PE18.5/16倍；静态PB1
.49倍，估值优势明显。维持增持评级，根据分部估值调整目标价至10.8元。
谨慎推荐——长江证券:深度研究报告：“稳”操胜券【2012-01-11】
公司估值优势明显：目前PE和PB水平在上市券商中最低；调整后的企业价值系数和综
合业务弹性系数具有吸引力。预计2011全年EPS为0.39元，对应PE和PB分别为20.1倍
和1.3倍，维持“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:传统奠定基石，创新引领增长【2012-01-06】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.45、0.62和0.70元，综合考虑DDM模型、PE
估值法以及PB估值法，我们认为公司的合理股价区间为10.8元-12.16元，公司当前股
价仍处于低位，估值优势明显，维持“强烈推荐”的评级。
增 持——中信建投:业绩大幅提升，估值优势更加凸显【2011-12-06】
我们认为海通证券目前仍是券商股中的首推品种，目标价维持12元不变，维持增持评
级。1、估值安全。目前公司估值2011年PE仅17.34倍，PB仅1.40倍，具有较强的安全
边际。同时，作为高贝塔弹性品种，能享受未来市场反弹带来的超额收。2、基本面
优异。传统业务现新生机稳固营收底线；新业务占先机进入稳定获利期熨平盈利周期
；创新业务具备试点优势引发利润新增长契机；香港子公司业务开展稳健，H股发行
将推进公司国际化。我们看好公司发展，认为其属于券商板块优质个股。
增 持——中信建投:创新引发新增长，H股发行顺利推进国际化【2011-11-24】
我们认为海通证券目前仍是券商股中的首推品种，11月23日下跌幅度较大属于大盘下
跌叠加偶然性事件促发影响，“投行乌龙事件”属于偶然技术操作问题，对公司基本
面无影响，下跌重掘修复空间，目标价维持12元不变，维持增持评级。
买 入——光大证券:综合实力居前，持续成长可期【2011-11-24】
我们预计2011-2012年公司净利润分别为36.0和45.5，对应除权摊薄后EPS分别为0.44
和0.55。10月收盘价均价对应的11-12年动态PE为20倍、16倍；2011/2012年每股净资
产为5.76/6.19元，对应11/12年动态PB为1.54/1.43倍。运用PE/PB相对估值法和DDM
绝对估值法得出的公司12年核心估值区间在11.0元到13.8元之间。目前股价8.18，买
入评级。
增 持——安信证券:发行H股获核准点评【2011-11-22】
维持公司的增持-A的投资评级和12元的目标价。公司的国际化有序推进，各项业务稳
步发展，业绩稳定；雄厚的资本实力将使公司在创新业务中较为受益；公司估值具备
安全边际(股价对应2011年发行H股前1.5倍市净率，发行后为1.4倍）。我们在券商股
中首选海通，维持公司的投资评级和目标价。
谨慎推荐——银河证券:即将成为第二支登陆H股的内地大券商【2011-11-18】
作为第二家在香港登陆的内地大型券商，海通证券试图进一步开拓国际市场，通过构
建国际业务平台，海通证券将拥有更加广泛的服务网络。建议关注H股即将上市及三
季报表现优异的海通证券。预计2011、2012、2013年EPS分别是0.45、0.49、0.55元
，对应当前股价PE分别是19、17.5、15.6倍，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——安信证券:业绩平稳、估值安全【2011-10-31】
公司各项业务稳步发展，业绩稳定，雄厚的资本将使公司在创新业务中较为受益，且
估值具备安全边际（2011年PB仅1.5倍），我们维持公司增持-A的投资评级和12元的
目标价。但在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元并考虑目前恶劣的投资环境
的情况下，我们下调海通证券2011年-2013年的盈利预测至每股收益0.42元、0.46元
和0.52元。
强烈推荐——东兴证券:非经纪业务亮眼受益多项行业新政，维持强推评级【2011-10-28】
我们预计公司2011年和2012年营业收入分别为99.4亿元和116.93亿元，EPS分别为0.4
8元和0.58元，对应的PE分别为19倍和16倍，低于行业平均水平。综合考虑公司在承
销业务以及资管业务上的稳定增长，同时创新业务以及国际业务有望率先享受政策红
利，公司合理的买卖方业务布局已经形成，我们认为公司具有良好的成长性以及充分
的估值弹性，给予公司30倍PE，对应目标价为14.4元，相对当前股价50%的上升空间
，维持强烈推荐评级。
审慎推荐——中金公司:自营业务低于预期【2011-10-28】
鉴于日均股票交易额以及海通证券第3季度业绩的情况，我们分别下调海通证券2011
年和2012年盈利预测12.7%和2.1%至0.41元和0.49元，2013年每股收益为0.57元，我
们维持对海通证券“审慎推荐”的评级。
增 持——国泰君安:承销发力，创新弹性高【2011-10-28】
下调2011-2013年EPS至0.40元/0.47元/0.57元。对应动态PE23/19/16倍、静态PB1.56
倍，处于历史低位区域，安全边际高。维持增持评级和12.16元的目标价。
买 入——华泰联合:业绩表现稳健【2011-10-28】
对应PE分别为22、21、19倍，对应PB分别为1.62、1.53、1.44，维持对公司的“买入
”评级。
买 入——申银万国:传统业务大幅下滑，创新业务业绩贡献明显【2011-10-28】
公司各项业务表现印证了我们之前的推荐逻辑，继续维持“买入”评级。
买 入——东方证券:Q3业绩远好于同业【2011-10-28】
我们下调海通证券2011年净利润增速至-3%，合EPS0.43元，但仍明显好于行业。目前
公司股价对应2011年PE为20.9X，PB为1.6X，维持公司“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:承销收入同比增长【2011-10-28】
我们预测公司2011年、2012年可分别实现每股收益0.45元和0.49元，以2011年10月27
日收盘价9.06元计算的动态市盈率分别为20倍和18倍。维持对公司“增持”的投资评
级。
买 入——中信证券:盈利水平相对较好，创新政策有望催化【2011-10-28】
由于市场下跌超预期，我们将公司2011-2013年EPS预测下调至0.42/0.49/0.59元（20
11年中报点评时的预测为0.52/0.57/0.68元），BVPS下调至5.49/5.85元/6.30元。公
司业绩下滑相对较少，各项业务表现稳健，且估值较低（PB为1.65倍），加之未来有
望更多受益转融通和股票买断式回购等政策，维持公司“买入”评级，目标价12.00
元(对应2011年2.19倍PB)。
增 持——中信建投:投行资管持续增长，自营表现优异【2011-10-28】
公司传统业务行业领先，3季报数据也显示公司行业领先地位；在新业务上，优势突
出，占得先机；创新业务具备试点优势引发利润新增长契机；H股发行将推进公司国
际化和为净资本监管模式下的券商竞争添力。同时，其估值较低，安全边际较高，在
阶段底部显现前提下，券商股业绩反弹将较快，可给予配置。我们看好公司发展，维
持“增持”评级，目标价12元。
增 持——民族证券:熊市表现相对稳健【2011-10-28】
预计海通证券2011-2013年EPS分别为0.42和0.48元和0.55元。维持“增持”评级。
强烈推荐——兴业证券:阴霾季节中的亮眼业绩【2011-10-28】
假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的假
设下，考虑公司在4季度港股发行14亿股，募集资金150亿人民币，预计2011--2013年
全面摊薄EPS为0.31、0.34、0.39元。维持十月初观点，给予强烈推荐评级。
买 入——宏源证券:各创新业务开始崭露头角【2011-10-27】
假设2011年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为3%。公司11年EPS为0.5元
，对应市盈率18倍，估值较低，未来转融通业务可能年内启动将刺激券商板块上行，
维持公司买入评级。
买 入——广发证券:业务结构均衡致业绩表现好于行业，自营继续加大投入【2011-10-27】
海通证券在业务结构上较均衡，自营业务风险控制能力较强，在弱市下依然获得了较
稳定的业绩表现，同时在融资融券业务上市占率最高，创新业务优势明显。预计公司
2012年EPS为0.55元，BVPS为6.23元，对应目前股价PE17X，PB1.5X，估值较低，维持
公司买入评级。
谨慎推荐——长江证券:经纪和投行改善，新业务提升业绩弹性【2011-10-27】
预计公司2011年和2012年EPS分别为0.43元和0.53元，对应PE为21.05倍和17.10倍，
维持“谨慎推荐”评级。
买 入——华泰联合:天时，地利，人和【2011-10-12】
维持“买入”评级，预计无论股指向上或向下，海通证券均有望获得相对收益。
增 持——中信建投:固传统博创新广布局，力占先机进军海外【2011-09-30】
在底部逐渐确立的前提下，券商股业绩反弹将较快，可给予配置。流通市值较大券商
估值较低，安全边际较高，在估值修复行情中也是反弹的配置品种。同时，公司传统
业务现新生机稳固营收底线；新业务占先机进入稳定获利期熨平盈利周期；创新业务
具备试点优势引发利润新增长契机；香港子公司业务开展稳健，H股发行将推进公司
国际化。我们看好公司发展，给予“增持”评级，目标价12元。
买 入——申银万国:业务结构均衡，融资融券将贡献15%利润【2011-09-29】
从公司总的市盈率来看，预计2011-2013公司将实现每股收益0.49元、0.55元、0.60
元，对应11.76元的市盈率分别为：24倍、21倍和20倍。
买 入——华泰联合:业绩高增归于自营扭亏为盈【2011-08-30】
我们预计2011-13年分别为0.49、0.50、0.52元，对应PE分别为17、16、15倍，对应P
B分别为1.45、1.35、1.27，维持对公司的“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:非经纪业务高增长，拔得RQFII头筹，调升评级【2011-08-30】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为0.51和0.60，对应动态PE为16倍和14倍，
在上市证券公司中处于较低水平，公司也处于历史的低估值水平。综合考虑公司多元
化的盈利模式，雄厚的资本实力为传统业务以及资本消耗型创新业务开展的助推作用
，以及公司海外业务的顺利拓展及未来的广阔成长空间，我们给予公司24倍PE，目标
价为12.24，距离当前的价格仍有40%左右的上升空间，因此调升至强烈推荐评级。
推 荐——国元证券:风格转变，效果显著【2011-08-30】
上半年海通证券进一步改善被动保守风格，降低佣金率，加大资产运作力度，成效十
分显著，未来这一风格将继续保持，从而使得竞争力不断提高，创新与境外业务对公
司贡献也逐步增大，假设下半年完成H股发行，预计2011-2013年实现EPS0.48、0.55
、0.63元，目前各项估值均处历史底部，首次上调评级至“推荐”。
谨慎推荐——国联证券:半年业绩略超预期，自营和两融是亮点【2011-08-29】
维持今年全年的EPS为0.47元预测，因二级市场估值的动态变化，修正合理价格区间
为（9.66，11.81）元，对应PE为（21X，25X），对应PB为（1.7X，2.0X）。
谨慎推荐——东北证券:自营、资管和利息收入推动业绩增长【2011-08-29】
预计2011年、2012年，海通证券的每股收益分别为0.50元和0.58元，对应PE为16倍和
14倍，给予谨慎推荐投资评级。
持 有——中银国际:半年报业绩点评【2011-08-29】
综合看，公司主营业务除经纪业务收入有所下滑外，其余各项业务均比去年同期有所
上升。但考虑到目前国内通胀水平仍处高位，下半年国内经济形势仍不容乐观，同时
外围国际环境复杂多变，这些都可能给大盘带来各种不确定因素，因此，我们维持对
公司的持有评级。
审慎推荐——中金公司:2011年上半年业绩略好于预期【2011-08-29】
鉴于上半年业绩情况以及股票市场近期走势，我们维持海通证券2011年和2012年0.47
元和0.50元每股收益。公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额约为1000亿元，估
值在证券股中仍处于低端水平，估值优势明显。我们维持对海通证券“审慎推荐”的
投资评级。
买 入——中信证券:业绩增长强劲，看好估值修复【2011-08-29】
在2011-2013年日均股票基金交易额2200亿元/2500亿元/2900亿元、佣金下滑率1g%/1
0%/5%、自营收益率5.5%/5.9%/6.1%、费用收入比40%/40%/40%假设下，预计2011-201
3年EPS分别为0.52元/0.57元/0.68元，BVPS为5.72元/6.14元/6.65元。公司业绩增长
强劲，且处于行业领先地位，给予公司2011年20倍PE（高于大型券商平均、但低于行
业平均），目标价10.40元(对应2011年1.82倍PB)，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:业绩好于预期，融资融券弹性首选标的【2011-08-29】
调整2011-2013年EPS至0.47元/0.56元/0.65元，2011年动态PE18倍；静态PB1.5倍，
低估明显，买入正当时！维持增持评级，根据分部估值调整目标价至12.16元。
增 持——安信证券:净利润同比增长两成【2011-08-29】
公司目前股价对应的2011年PE和PB仅分别为18倍和1.4倍，估值便宜；当创新业务爆
发时公司具备较强的向上冲击力。我们维持公司增持-A的投资评级，并按照2011年2
倍PB给予12元的目标价。
增 持——天相投顾:自营业务表现突出【2011-08-29】
我们预测公司2011年、2012年可分别实现每股收益0.61元和0.67元，对应的动态市盈
率分别为13倍和12倍，公司各项业务实力居前，创新业务发展良好，维持公司“增持
”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:投资收益超预期、两融业务快速发展【2011-08-29】
公司创新业务实现快速增长，业务结构趋于优化，具有较好的弹性。我们给予公司11
-13年EPS0.55元、0.62元、0.71元，维持“强烈推荐”投资评级。
增 持——中原证券:业绩符合预期，期待下半年创新发力【2011-08-29】
我们预计公司2011年每股收益0.52元，按26日收盘价8.30元，对应市盈率15.96倍，
维持“增持”评级。
推 荐——华泰证券:收入结构优化趋势明显【2011-08-29】
预计11年全年EPS为0.55元，对于PE为15.22x，给予推荐评级。
买 入——东方证券:中报业绩超预期，维持买入评级【2011-08-29】
借助于充足的资本，公司在创新业务上先发优势明显。结合此次中报，我们上调海通
证券2011年净利润增速至23%，预计EPS0.55元，目前公司股价对应2011年PE为15.1X
，PB为1.4X，维持公司“买入”的投资评级，仍为我们推荐组合中首推标的。
买 入——宏源证券:直投和海外业务发展迅速【2011-08-28】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，综合佣金率0.086%，自营收益率为9%，
公司11年EPS为0.76元，对应13倍PE，估值较低，又因公司资本规模位于行业前列，
海外业务拓展迅速，未来成长空间大，维持买入评级。
中 性——世纪证券:经纪业务竞争激烈，创新业务仍需等待【2011-06-28】
我们预计2011-2013年公司每股收益分别为0.40元、0.45元和0.50元,对应2011年6月2
7日收盘价的PE分别为22.49、19.48和17.65倍，与证券行业上市公司估值的中位数相
当，估值合理。考虑到2011年公司经纪业务竞争压力，创新业务难有放量，利润增速
下降将导致公司估值有进一步向下修复的需要。因此给予公司“中性”评级。
买 入——中信证券:短期影响有限，长期优化盈利模式【2011-06-23】
由于成立专业子公司从事金融产品等投资业务仍在筹备当中，短期内对业绩有限且存
在不确定性，我们暂不调整海通汪券的盈利预测，维持公司2011/2012年EPS分别为0.
52元/0.56元的预测，对应2011/2012年PE分别为16.3X和15.1X（2011年6月22日收盘
价8.46元）。由于公司的估值水平处于较低位置，且公司的长期增长潜力较大，我们
维持海通证券“买入”评级。
跑赢大市——上海证券:10年年报及11年1季报点评：经纪业务佣金率止跌反弹，自营、投行业务均保持较高增速【2011-05-18】
根据市场环境变化情况，我们调整海通证券11-12年EPS预测为0.56元、0.62元，对应
5月18日收盘价9.23元，11年动态市盈率为16倍，在券商股中相对估值偏低，维持公
司“跑赢大市”评级。
增 持——联讯证券:投行和自营给力，创新业务是未来看点【2011-04-28】
压制行业估值的佣金率下滑问题有望缓和，创新业务有望成为公司新的利润增长点。
在2500亿元日均成交水平下，我们预计2011年海通的EPS有望达到0.52元，对应目前
不到20倍的PE。显著低于行业水平，维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:投行增长持续，创新贡献最明显【2011-04-26】
我们认为，创新业务有望成为公司新的利润增长点，同时密切关注公司费用收入比的
变动情况，预计公司2011年EPS为0.58元，对应PE为17.57倍，估值优势较为明显，上
调至“谨慎推荐”评级。
买 入——华泰联合:11Q1业绩已达到2010全年49%【2011-04-26】
海通证券2010年每股综合收益0.33元，在2011年日均股票成交金额2000-2500亿元、
沪深300上涨10%的假设下，公司2011年每股综合收益预计为0.43-0.49元，维持“买
入”评级。
增 持——天相投顾:自营业务收入占比提升【2011-04-26】
我们预测公司2011年和2012年的每股收益为0.56元和0.60元，以昨日收盘价9.83元计
算的市盈率分别为17倍和16倍。随着佣金率见底公司经纪业务业绩将逐渐回升，公司
自营风格稳健业绩平稳，承销业务开展情况良好，维持对公司“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:创新和海外业务发展加速提升长期估【2011-04-26】
在2011和2012年日均股票基金交易额2500亿元和2900亿元、公司佣金率下滑16%和10%
、自营收益率5.0%和5.7%的假设下，我们预测公司2011和2012年的EPS分别为0.52元
和0.56元，BVPS分别为5.80元和6.23元，对应2011和2012年PE为19.7X和18.1X，PB为
1.76X和1.63X。鉴于海通证券的综合实力较强、创新业务突出，给予海通证券2011年
25倍PE，对应目标价13元，首次给予“买入”评级。
买 入——华泰联合:关于公司拟发行H股并在香港上市的点评：国际化的又一步【2011-04-26】
预计海通证券2011年发行摊薄前每股收益为0.43-0.49元,2011PE为20.7-23.6倍；摊
薄后每股收益为0.37-0.43元,2011PE为23.8-27.2倍。公司摊薄前估值仍低于同业22.
1-25.1的2011PE水平，且考虑到公司作为连续3年AA级券商未来将有望持续优先享有
创新业务扩容红利，维持对公司的“买入”评级。
增 持——中原证券:业绩符合预期，各项业务有序推进【2011-04-26】
作为一家老牌券商，公司资本实力强，创新业务优势明显，融资融券市场占有率第一
，各项业务均有序推进，我们预计公司2011年每股收益0.51元，对应市盈率19.98倍
，维持“增持”评级。
买 入——东方证券:Q1业绩超预期，投行与创新业务出彩【2011-04-26】
海通证券在创新业务上先发优势明显，根据我们预测海通证券2011年净利润有望增长
12%，预计EPS为0.50元，目前公司股价对应2011年PE为20.4X，PB为1.67X，维持公司
“买入”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:H股发行对公司影响仍难以判断【2011-04-26】
我们暂时不调整海通证券盈利预测，待H股发行预案以及后续资金用途的预期明确之
后再进行相应调整。
增 持——国泰君安:自营推动业绩超预期，发行H股利在长远【2011-04-26】
不考虑H股，预期2011-2013年EPS为0.49元/0.58元/0.64元，动态PE为21倍、PB1.72
倍，估值优势明显。增持。融资融券是催化剂。
审慎推荐——中金公司:2010年及2011年1季度业绩回顾【2011-04-26】
根据公司2010年和2011年第1季度的经营情况，我们微幅调整了海通证券2010和2011
年的盈利预测，每股收益分别为0.47元和0.50元。维持对海通证券“审慎推荐”的评
级。
买 入——宏源证券:一季度佣金率见底【2011-04-25】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率5%至0.086%，自营收益
率为9%。公司11年EPS为0.62元，对应市盈率16倍，上调为买入评级。
推 荐——华泰证券:佣金仍有压力，看点在于创新【2011-04-25】
公司连续三年在分类监管评级中获得“AA”评级。创新业务发展全面，获得首批融资
融券资格，市场份额排名首位。海通开元的两个直投项目已进入收获期，将为公司带
来可观的投资收益。另外，公司国际业务发展也走在国内同行前列。目前公司估值对
应10年和11年PE为22.64x、18.87x，给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:创新业务具备领先优势，转型过渡期有望脱颖而出【2011-02-16】
海通证券投行业务跨越式发展，创新业务实力强劲，在转型中有望脱颖而出。在2011
年末指数3200点，日均股基交易额2600亿元的假设下，预计2011年EPS为0.53元，估
值优势明显，目标价13.26元，给予“买入”评级。未来股市存在交易额大幅下降，
券商自营出现重大失误的风险。
增 持——申银万国:11月业绩快报点评：关注转融通业务进展情况【2010-12-13】
34.62亿股限售股份已经于11月8日开始流通:我们对10年11年公司盈利预测分别为0.5
0元和0.62元，维持增持投资评级。公司冗余现金占比较高，建议关注融资融券转融
通进度。
审慎推荐——中金公司:7月经营数据简评【2010-12-03】
在2010年日均股票交易额1800亿元，自营业务1.15倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，公司公允价值为12.91元。公司目前股价隐含日均股票交易额为1200亿元，已
经具备长期投资价值，但公司今年仍有限售股解禁，有可能会给股价带来一定压力，
我们维持对海通证券“审慎推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:海通证券10月经营数据简评【2010-11-05】
在2011年日均股票交易额2200亿元，自营业务1.15倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，公司公允价值为14.48元。公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额仅为160
0亿元，相比其他证券公司仍有明显估值优势，但是今年11月公司即将迎来限售股解
禁，可能会给股价带来一定压力，我们维持对海通证券“审慎推荐”的投资评级。
买 入——群益证券(香港):业绩环比增长符合预期【2010-11-01】
如果按2010年四季度和2011年日均成交额均能提高至3500亿元的水準计算，预计2010
、2011年可实现净利润41.7亿元和62.3亿元，分别为0.51元和0.76元。目前股价对应
2010、2011年分别为25倍和17倍，为2.2倍和2倍。给予买入的投资建议。
买 入——中航证券:投行业务快速发展，估值优势明显【2010-10-29】
我们在2010年日均股票交易额2200亿元的假设下，海通证券2010年实现净利润36.98
亿元，合每股收益0.45元。
增 持——国泰君安:自营超出预期，季度业绩稳定增长【2010-10-28】
在今明两年市场日均交易额2200亿元和2600亿元假设下，今明两年EPS为0.49元和0.6
2元，同比-12%和27%。对应PE为26倍和20倍，静态PB2.38元，维持增持评级。上调目
标价至15.9元，对应明年PE25倍。
增 持——金元证券:自营业务表现较好【2010-10-28】
我们预测2010-2011年EPS分别为0.45元、0.52元,对应现股价的PE分别为28倍、24倍
，2010-2011年PB分别为2.34倍、2.16倍，继续维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:2010年前3季度业绩符合预期【2010-10-28】
在2011年日均股票交易额2200亿元，自营业务1.15倍市净率、非自营业务20倍市盈率
估值倍数下，海通证券的目标价为14.48元。公司目前股价隐含了2011年1700亿元的
日均股票交易额，在可比公司中的估值水平处于低端。公司面临11月限售股解禁，有
可能给股价带来一定压力。不过公司业绩稳定性较强，且自有资金较多，一旦股票市
场好转，融资融券业务弹性较高。我们仍维持对海通证券“审慎推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:业绩符合预期，存在补涨空间【2010-10-28】
我们维持之前的盈利预测，2010年至12年EPS分别为0.49、0.63和0.7元，海通目前估
值偏低，2011年PE约20倍，PB为2.2倍，公司营业部近200家，对经纪业务和创新业务
的弹性都较大，在板块的整体机会中，海通存在较大的补涨机会，维持强烈推荐评级
。
增 持——天相投顾:自营收益大幅增长，佣金率下降明显【2010-10-28】
我们预测公司2010-2012年净利润分别为32.74亿元、45.39亿元和46.02亿元，相应EP
S分别为0.40元、0.55元和0.56元，根据10月27日收盘价12.62元计算，动态PE分别为
32倍、23倍和23倍。公司经纪业务市场份额上升，自营投资结构均衡，投行业务实力
强劲，同时，创新业务发展快速，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——华泰证券:业绩稳中有升，估值具备优势【2010-10-28】
进入十月以来，一方面市场重心不断提高，交投活跃，成交量迅速放大；另一方面，
行业协会对券商佣金率进行了规范，我们认为公司作为行业内的大型券商，经纪业务
有望率先受益；投行业务在经历了高增长之后，将会有一定的回落，但仍将保持景气
；市场重心抬高使得我们对公司自营业务未来的表现也抱有乐观预期；另外，公司在
创新业务和海外业务方面都在积极拓展，具有先发优势。预计公司10年、11年和12年
EPS分别为0.48元、0.58元和0.65元，估值在行业中有一定优势，给予公司“推荐”
评级。
增 持——中原证券:第三季度业绩同比下滑【2010-10-28】
10月份以来，市场环境有所好转，成交量持续放大，我们预计2010年全年日均成交额
将超过此前预期，由此将使得公司经纪业务收入和自营投资收益好于我们此前预期。
基于对四季度市场行情和公司业绩可能超预期的判断，预计公司2010年每股收益0.50
元，对应10月28日收盘价，对应市盈率26.06倍，我们调高其评级至“增持”。
推 荐——银河证券:股市活跃促业绩增长【2010-10-28】
按2010年四季度全市场股票日均交易额3000亿元、2011和2012年分别为2700亿元和30
00亿元计算，预计公司2010-2012年净利润分别为40.76、55.70、60.98亿元，对应每
股收益分别为0.50元、0.68元和0.74元，当前股价对应2010年市盈率25倍。调高投资
评级至推荐。
推 荐——国都证券:经营稳健，弹性略显不足【2010-10-28】
10月份以来，市场景气度显著回暖，我们预计四季度日均股票交易额将超过2500亿,
经纪收入环比将有30%以上的增长。预计公司10年和11年净利分别下降15%和增长20%
，EPS为0.47和0.55元，10和11年PE为26.8和22.9倍。由于政策和市场环境转好，近
期券商板块整体涨幅可观，我们继续看好券商板块的后续表现。考虑到公司估值在行
业中处于较低水平，予以推荐-A的评级。
增 持——宏源证券:相对具备安全边际【2010-10-27】
维持日均股票成交额2200亿、综合佣金率下降30%、权益投资收益率5%的假设，公司2
010年的EPS为0.47元，目前股价对应的PE为27倍，此估值在上市券商中属中等水平，
相对其他券商具备安全边际，考虑我们之前对海通盈利模式转变优势的分析，维持增
持评级。
增 持——安信证券:业绩环比有所改善【2010-10-27】
公司的市净率仍然较低，估值仍具优势；冗余资本较多，创新业务方面更具优势。维
持公司增持--A的投资评级，目标价15元。
中 性——兴业证券:自营业务稳健，经纪份额止跌维稳【2010-10-27】
三季度累计收益率4.65%，业绩弹性有限。调高未来三年EPS至0.42，0.44及0.47元。
公司的收入均衡，自营风格稳健；相对其他券商，与二级市场关联度较低，业绩弹性
较小，是较好的防御性品种而非攻击性品种。下调至中性评级。
买 入——广发证券:投行业务收入贡献大幅提升至9%，估值有优势【2010-10-27】
10月份以来交易额大幅回升，在年底指数3000点，四季度日均股票交易额2900亿元的
假设下，预计2010-2012年EPS为0.55元，0.69元和0.79元，对应目前股价PE为23X，1
8X和16X，具有估值优势。目标价为16.50元，隐含2010年PE为30X，给予买入评级。
未来存在市场交易量大幅下降与公司自营投资出现重大失误的风险。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-01-24 ｜ 51000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司全资子公司海通开元和辽宁能源拟共同投资设立辽宁新能｜
｜ ｜源和低碳产业股权投资基金（以下简称“基金”）及其管理公司｜
｜ ｜。基金总规模为 50 亿元人民币，首期规模 20 亿元人民币（分｜
｜ ｜期到位），先到位 10 亿元人民币，海通开元出资 5.1 亿，辽 ｜
｜ ｜宁能源出资 4.9 亿基金，基金组织形式为公司制。后续基金投 ｜
｜ ｜入的具体事宜根据基金公司章程等规定履行内部决策程序后与辽｜
｜ ｜宁能源协商确定。海通开元与辽宁能源拟成立基金管理公司，基｜
｜ ｜金管理公司注册资本 5000 万元，海通开元、辽宁能源分别持有｜
｜ ｜ 51%、49%的股权。基金委托基金管理公司管理。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
