☆风险因素☆ ◇600537 亿晶光电 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——申银万国:量价齐跌致业绩亏损【2012-04-25】
我们下调公司12-14年EPS至-0.28、0.21、0.54（原为0.20元、0.28元和0.54元），
目前股价（15.72元）对应PE分别为-56倍，73倍和29倍，维持“中性”评级。
中 性——申银万国:价格下跌与存货跌价损失致业绩低于预期，等待行业洗牌【2012-04-18】
我们预计12-14年公司EPS分别为0.20元、0.28元和0.54元，目前股价（16.18元）对
应PE分别为81.3倍，57.4倍和29.9倍，给与“中性”评级。
中 性——国泰君安:减值准备和产品价格下调拉低业绩【2012-04-16】
预计公司2011~13年EPS0.44、0.62、0.75元，目标价15元，暂时不具投资机会。但一
旦行业有回暖趋势，公司将依托相对竞争优势具有较大的业绩增长动力，值得享受一
定估值溢价。
持 有——广发证券:行业景气度有所回升，估值水平仍较高【2012-02-11】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.61元、0.58元、0.70元，对应PE分别为33.5、
35.0、28.8倍，同时我们认为行业盈利能力虽然有所改善，但仍在低位震荡，公司目
前估值偏高，给予持有评级。
中 性——天相投顾:重组方案已获核准，即将进行【2011-10-25】
目前，亿晶光电公司与海通集团的重组预案已经通过商务部的批准和中国证券监督管
理委员会核准。公司将按照之前方案进行资产重组，重组后公司的经营方向将发生根
本变化，盈利能力将大幅提升。我们暂时不给予相关盈利预测，维持公司“中性”的
投资评级。
买 入——国海证券:重组修成正果，A股光伏组件龙头诞生【2011-07-25】
我们预计公司2011年、2012年的EPS分别为1.68元、2.19元，维持“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:银浆辅材 长流程打造A股最具竞争力光伏组件企业【2011-07-23】
我们预计公司11-12年公司组件出货量为550MW和850MW，基本每股收益EPS分别为1.68
元和2.19元，对应11-12年的PE分别为25倍和19倍，作为最早一批进入国外市场且具
有全产业链流程组件企业，从长期价值投资来看，给予公司12年25倍PE则目标价位52
.9元，给予公司“强烈推荐”的评级。
增 持——方正证券:重大资产置换顺利过会事件点评【2011-07-22】
我们预计2011-2013年摊薄后EPS分别为1.72元、1.98元和2.79元，当前股价对应市盈
率分别为24.31倍、21.12倍和15.01倍。虽然光伏组件上半年价格跌幅较大，但我们
认为公司所处行业长远仍具备较大空间，优秀的公司未来将有望强者恒强，给予“增
持”评级。
审慎推荐——中金公司:最困难的时期已经过去【2011-06-28】
下调2011-2012年盈利预测27%和31%至1.54元和2.10元/股，首次给出2013年盈利预测
2.95元/股，目前股价对应于2012年16.7倍市盈率，维持审慎推荐评级。
买 入——国海证券:重组推进，行业洗牌中凸显成本优势【2011-06-23】
海通集团更换湘财证券为资产置换的独立财务顾问，预计重组进度有望加快。虽然光
伏行业2011年处于短期波动之中，但对亿晶光电等大型企业的影响较小，公司长期还
能够从行业洗牌中获利。亿晶光电具有规模优势，一体化产业链以及较低的多晶硅采
购成本，其毛利润率依然保持在20%以上。假设资产置换顺利完成，我们预计公司201
1年、2012年的EPS分别为1.72元、2.15元，给予“买入”评级。
推 荐——长江证券:重组柳暗花明，等待行业反弹【2011-06-21】
我们预计公司11-13年EPS为1.7、2.3、3.0，对应的PE为17、13、10。无论是绝对估
值还是相对估值都不高，鉴于公司A股的龙头地位，真正的买点将是行业拐点，给予
推荐评级。
增 持——方正证券:海通集团年报点评【2011-04-06】
如果资产置换顺利，我们预计2011年-2012年每股收益分别为2.25元和2.92元，以201
1年4月6日收盘价50.30计算，对应2011年-2012年PE分别为22.36倍、17.23倍，估值
优势明显，给予公司“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:A股光伏组件龙头【2011-03-22】
预计2010~2012年亿晶收入达36.2、61.2、103亿元，净利润7.3、10.3、14.8亿元，
对应每股收益1.5元、2.11元、3.04元，年均复合增长率70%。目前海通集团股价对应
于2011年27倍市盈率。鉴于其A股稀缺性，我们给予审慎推荐评级。
买 入——中银国际:垂直一体化光伏公司价值低估【2010-12-15】
我们预测2011年全球光伏新增装机有25%左右增长。我们预测2010-2012年公司出货量
分别为320MW、500MW和640MW。我们上调公司2010、2011年的备考每股收益预测至1.5
6和2.24元，目标价上调至62.60元，维持买入评级。
推 荐——国联证券:华丽转身，尽享光伏盛宴【2010-11-29】
我们预计公司10、11、12年的EPS分别为1.37元、1.73元、1.88元，按11年25-30倍市
盈率，目标价43.4-52元，鉴于对公司的长期发展预期，给予“推荐”的投资评级。
买 入——方正证券:身处光伏电池一体化产业链蓝海【2010-11-16】
我们认为公司处于国家积极扶持的新兴产业，并且公司具备垂直一体化产业链优势和
高成长性（PEG=0.56），未来三年复合增长率有望超过40%，应给予高于光伏组件上
市公司平均市盈率水平，若不考虑资产置换的风险，我们保守认为给予30倍市盈率水
平较合理，预计公司2010年-2012年每股收益分别为1.67元、2.25元、2.92元，以201
0年11月17日收盘价37.59计算，对应2010年-2012年PE分别为22.5倍、16.7倍、12.9
倍，目前股价严重低估，给予公司“买入”评级，目标价68元。
买 入——国海证券:第三季度收入好转，资产置换稳步进行【2010-10-25】
假设海通集团与亿晶光电在2010年完成此次资产置换，我们预测2010-2011年海通集
团的每股摊薄收益分别约为1.11元和1.44元。以36倍PE估值，海通集团2011年的合理
估值为52元。因此，对海通集团做出“买入”评级。
买 入——中银国际:亿晶光电三季度业绩喜人【2010-10-22】
我们维持公司2010、2011年的备考每股收益为1.18和1.52元的预测，公司目前是A股
估值最低的纯光伏股，上涨空间大。我们维持42.00元的目标价，维持买入评级。
中 性——天相投顾:资产置换尚待批准【2010-10-22】
由于公司重组预案已经通过商务部的批准，目前证监会已经受理该申请。如资产置换
批准后，公司的经营方向将发生根本变化，盈利能力将大幅提升，但由于具有较大的
不确定性，我们暂时不给予盈利预测，维持公司“中性”投资评级。
买 入——国海证券:变身纯正光伏企业，竞争优势显著【2010-09-27】
假设海通集团与亿晶光电在2010年完成此次资产置换，我们预测2010-2011年海通集
团的每股摊薄收益分别约为1.11元和1.44元。分别以38、36的PE估值，2010年、2011
年的目标股价分别为42.37元和51.87元。因此，对海通集团做出“买入”评级。
买 入——光大证券:重组事项获证监会受理，估值折价有望收窄【2010-09-16】
结合亿晶扩产速度，预计其2011年出货量增速50%，销售收入增长40%，EPS分别为1.2
3元和1.61元。公司今年产能扩张200MW，但明年即将全额消化，预计明年将继续大幅
扩产，支持长期出货量40%以上的复合增长，根据我们对光伏产品降价速度的假设，
公司未来3年净利润增速也将维持30%水平。
买 入——中银国际:海通集团收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》，资产置换进程顺利 【2010-09-16】
公司下半年的订单已经接满，我们预计公司今年出货量将达到300MW，同比增长150%
。我们预计公司2010、2011年的备考每股收益为1.18和1.52元，公司目前是A股估值
最低的纯光伏股，上涨空间大。目标价42.00元，维持买入评级。
买 入——光大证券:受益晶硅长单，成本优势增强【2010-09-15】
并结合亿晶扩产速度，预计其2011年出货量增速50%，销售收入增长40%，EPS分别为1
.23元和1.61元。公司今年产能扩张200MW，但明年即将全额消化，预计明年将继续大
幅扩产，支持长期出货量40%以上的复合增长，根据我们对光伏产品降价速度的假设
，公司未来3年净利润增速也将维持30%水平。
买 入——光大证券:受益晶硅长单成本优势增强【2010-09-13】
我们维持公司10年1.23元的预测，但调高其11年EPS预测至1.61元。公司未来3年复合
增速30%以上。半年内目标价51元，对应11年30倍市盈率，建议买入。
买 入——中银国际:A股估值最低的纯光伏股，上涨空间大【2010-08-31】
由于组件价格及销量均超我们之前的预期，我们上调公司2010、2011年的备考每股收
益预测至1.18和1.52元。目前A股光伏行业上市公司对应于2011年业绩平均市盈率为3
8倍，而公司对应于2011年业绩市盈率还不足20倍，估值明显偏低。我们将目标价由2
9.80元上调至38.10元，维持买入评级。
买 入——渤海证券:获批商务部，公司重组进程加快【2010-08-10】
我们预测亿晶光电2010-2012年的EPS分别为1.11、1.37和1.83，目前股价对应市盈率
25、21和15倍，给予目标价37元，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:重组获审批，优质资产注入临近【2010-08-10】
据当地媒体报导，上半年亿晶光电实现销售额近15亿元，利润3.5亿元。全年38亿元
的销售目标有望超过。而公司新增产能3季度放量，预计下半年出货量将是上半年的1
.5倍。而由于下半年组件出厂价小幅上扬，预计均价不低于上半年水平，而成本基本
稳定，所以公司下半年业绩将显著好于上半年。根据注入方案全面摊薄后，全年EPS
应在1.2元以上，对应24倍市盈率。根据我们上文分析，预计公司未来3年将跑赢行业
增长，即收入增速超过30%，其合理估值应该不低于2010年30倍。目前价值显著低估
，建议买入，目标价36元。
买 入——中银国际:获商务部批复，纯光伏股启动在即【2010-08-10】
我们维持公司2010、2011年的备考每股收益预测1.05和1.28元，明年的业绩增长主要
来源于扩产生产线带来的产量提升，维持买入评级。
买 入——东方证券:华丽转身只差临门一脚【2010-08-09】
我们维持前期的预测，公司2010-2011年EPS分别为1.06元和1.42元。考虑到公司所处
光伏行业的高成长性和纯光伏投资标的的稀缺性，给予40倍估值，目标价为42.4元，
维持买入评级。
推 荐——华泰证券:量价齐升，受益光伏盛宴【2010-07-23】
由于公司产品售价微升、欧元汇率回升并且公司今年出货量超出前期预计，上调公司
2010年和2011年摊薄每股收益至1.04元、1.39元。目前股价对应市盈率为23.83、17.
83倍。维持“推荐”评级，维持目标价30.8元。
买 入——中银国际:组件价格稳步上涨，出货量超预期【2010-07-12】
由于欧元贬值的负面影响，我们下调公司2010、2011年的备考每股收益预测至1.05和
1.28元，明年的业绩增长主要来源于扩产生产线带来的产量提升。我们维持目标价29
.80元，维持买入评级。
买 入——中银国际:商务部过会和靓丽业绩将成为股价的双重推动因素【2010-04-27】
我们维持公司 2010-2011年的备考每股收益为 1.19和 1.57元的盈利预测，维持买入
评级和目标价 37.00元不变。
买 入——广发证券:垂直一体化,高歌猛进,华丽转身在即【2010-04-14】
我们主要假设：2010年销售240MW，2011年比2010年同比增长50%，达到360MW。2010
年中国组件市场平均价为1.7美金/w，2011年平均价格1.6美金/w，亿晶组件的毛利分
别为32.85%和32.49%；籽晶棒销售量以公司公告预测2000根为准， 销售单价755.8元
/根。 所销售电池片为品质低的产品，毛利以公司公告电池片销售收入和成本预测其
毛利率。
买 入——渤海证券:光伏产业景气回升，成本领先占据优势【2010-04-12】
根据我们的盈利预测，公司在2009-2011年的EPS分别为 0.46元、1.06元和1.47 元，
根据DCF绝对估值模型，我们认为公司的合理股价在32.83元左右，但考虑到目前国内
A 股可比公司都享受较高的估值倍数，而且资产臵换后，公司将成为 A 股唯一纯光
伏企业，保守给予35倍 PE，目标价在37元左右。
买 入——东方证券:产销两旺，华丽转身【2010-03-12】
根据我们的盈利预测，公司 2009 年、2010 年、2011 年 EPS 分别为 0.48 元、1.0
6 元和 1.42 元。考虑到公司所处光伏行业的高成长性和纯光伏投资标的的稀缺性，
给予40倍估值，合理股价为42.4元，首次评级为“买入”。
买 入——中银国际:盈利能力超预期，上调全年出货量【2010-03-08】
公司上半年订单量饱满，组件销售价格稳定。从最新的市场情况来看，下半年光伏市
场仍将继续保持增长。我 们判断下半年公司组件价格降幅将低于同行业企业，并 上
调公司今年的出货量预测至250MW。 我们上调公司2010年备考业绩预测至 1.19元，
目标价 37.00元，维持买入评 级。
买 入——东方证券:产销两旺，华丽转身【2010-03-03】
根据我们的盈利预测，公司 2009 年、2010 年、2011 年 EPS 分别为 0.48 元、1.0
6 元和 1.42 元，考虑到公司所处行业的属性以及A股市场纯光伏公司的稀缺性， 给
予40倍估值， 合理股价为42.4元，首次评级为“买入”。
推 荐——东北证券:纯正光伏资产，竞争优势显著【2010-03-03】
我们预计其 2010 年出货量较 2009 年将翻番，保守估计达到290MW 左右；按增发购
买资产后股份计算，预计公司 2009 及2010 年 EPS 将分别达到 0.41 元和 1.07 元
，对应目前 26 元左右的股价，P/E为 63倍和 24倍，维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:盈利能力突出的光伏一体化公司【2010-01-13】
公司拟与亿晶光电进行资产置换，亿晶光电拥有硅棒、切片、电池片、电池组件较完
整的光伏产业链，对多晶 硅原材料成本控制较好，费用率低，在行业中盈利能力 十
分突出。如果成功完成重组，公司的收入将都来自光 伏产品，在目前的 A 股市场具
有绝对的投资稀缺性，未 来业绩也将充分享受光伏行业的增长。我们对公司 2010年
备考业绩预测为 1.06元，目标价 37.00元，首次覆盖给予买入评级。
中 性——天相投顾:重组进行时【2009-10-30】
本次重大资产重组方案完成后，亿晶光电将成为公司的全资子公司。资产置换后荀建
华将持有公司股票总数的45.46%。成为公司的实际控制人。
推 荐——东北证券:优质资产注入，内在价值大增【2009-09-19】
按 2008年亿晶光电净利润及增发后 4.81 亿总股数，2008 年 EPS 为 0.58 元，对
应静态 PE 为 15.1 倍；TTM 公司 EPS 约为 0.32 元，对应 TTM PE为 27.4 倍；预
计今年 EPS 为 0.58 元，对应 PE 为 15.2 倍；目前我们整理的光伏重点企业板块
08静态 PE 为 58 倍，TTM PE为 61 倍。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 45｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-04-27 ｜ 1143.0805｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2012年8月7日，公司第四届董事会第五次会议审议通过了《关于｜
｜ ｜转让慈溪民生村镇银行股份有限公司股份的议案》，同意公司将｜
｜ ｜所持600万股慈溪民生村镇银行股份有限公司（“慈溪民生村镇 ｜
｜ ｜银行”）股份转让与宁波海通食品科技有限公司（“宁波海通”｜
｜ ｜），参考慈溪民生村镇银行截至2012年6月30日的净资产值19051｜
｜ ｜.3409万元，本次股份转让的转让价格确定为1143.0805万元（即｜
｜ ｜19051.3409万元*6%）。交易双方并于2012年8月7日签订了《股 ｜
｜ ｜份转让协议》。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-04-27 ｜ 11430805｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
