☆风险因素☆ ◇002581 万昌科技 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——安信证券:业绩将在今年三季度释放【2013-04-19】
考虑到新投项目可能要2013年三季度才能发挥效益，我们预计公司2013年-2015年的
收入增速分别为40%、45%、8%，净利润增速分别为32%、40%、5%；维持买入-A投资评
级，6个月目标价22元，相当于2013年21倍的动态市盈率。
买 入——安信证券:业绩将稳步提升【2013-03-20】
我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为40%、45%、8%，净利润增速分别为32%
、40%、5%；未来三年业绩复合增速约25%。我们长期看好公司的氢氰酸深加工产业链
布局，2013年一方面有募投项目的投产，另一方面将会有至少一项新产品投产，6个
月目标价22元，对应2013年的动态市盈率21倍，维持买入-A投资评级。
增 持——民族证券:业绩符合预期，静候募投项目投产【2013-03-19】
我们假设公司另一个募投项目苯并二醇在今年部分投产，预计公司2013-2015年EPS为
1.04元、1.11元、1.32元，给予“增持”投资评级。
增 持——宏源证券:向下游拓展仍需等待【2012-10-29】
公司是一个典型的轻资产高效益企业，质地不错，向下游拓展也有利于上游的扩产，
但仍有不确定因素，预计2012-2014年业绩分别为0.8、1.08、1.20元/股，从估值来
讲，2012-2014年对应PE分别为21X、16X和14X，由于扩产存不确定因素，暂给予增持
评级。
买 入——安信证券:业绩稳定增长，期待募投项目投产【2012-10-18】
公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为8,037.15至9,376.68万元
，同比增幅在20%至40%。我们认为公司产品需求较好，价格基本稳定，上游原材料价
格或将维持低位徘徊，募投项目达产进度稍有延后，我们略微下调了公司2012、2013
、2104年的EPS预测分别至为0.92元、1.46元、1.76元。考虑到四季度的下半季度公
司的募投项目原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯新增8000吨的扩建将投产，四季度的业绩
将继续平稳增长。我们长期看好公司的氢氰酸深加工产业链布局，年底或将有超募资
金投向新产品计划，建议按照2012年25倍PE估值，6个月目标价23.08元，维持买入-A
投资评级。
增 持——国海证券:业绩环比略下滑，募投项目助力明年增长【2012-10-18】
基于对原甲酸中间体需求稳定增长的判断，以及对公司募投项目顺利达产的预期，我
们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.82和1.11元，对应PE分别为21.9倍和16.2倍，
给予公司“增持”评级。
增 持——湘财证券:近有利润稳定，远观产业链拓展【2012-08-23】
我们预计万昌科技2012和2013EPS分别为0.95和1.19，对应目前股价的PE分别为19.5
、15.6，低于农药化学板块的平均的20倍PE水平。关注公司围绕氢氰酸开发新产品的
进展，我们首次给予“增持”评级。
买 入——安信证券:需求稳定，业绩增长明确【2012-08-17】
考虑到公司产品需求较好，价格基本稳定，上游原材料价格或将维持低位徘徊，我们
基本维持了公司2012、2013、2104年的EPS预测不变，分别为1元、1.55元、1.76元。
考虑到四季度公司的募投项目原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯新增8000吨的扩建将投产
，下半年的业绩将好于上半年的业绩。我们长期看好公司的氢氰酸深加工产业链布局
，下半年或将有超募资金投向新产品计划，建议按照2012年25倍PE估值，6个月目标
价25元，维持买入-A投资评级。
买 入——中信证券:市场延续景气，业绩超预期【2012-07-16】
我们认为，万昌科技面临着原甲酸三甲酯产业链需求扩容且供给偏紧的产业机遇，主
要产品原甲酸三甲酯/三乙酯价格有望保持高位运行。公司依靠“废气氢氰酸”专利
确立低成本壁垒，凭借多年技术积累和大客户资源奠定领先优势，有望承接产业发展
机遇快速做大，我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.24/1.62/1.80元的预测
，参考可比公司估值同时兼顾行业景气程度，给予公司2012年20倍市盈率，目标价24
.8元，维持“买入”评级。
买 入——中信证券:一季度平稳，增长看下半年【2012-04-19】
我们维持公司2012-2013年每股收益分别为1.24/1.62元的预测，增加2014年EPS为1.8
0元，参考可比公司估值同时兼顾行业景气程度，给予公司2012年20倍市盈率，目标
价24.8元，维持“买入”评级。
买 入——安信证券:确定性增长明确【2012-04-19】
我们预计2012、2013、2014年公司的EPS分别为1元、1.39元、1.64元，按照2012年25
倍PE估值，6个月目标价25元，维持买入-A投资评级。
谨慎推荐——民生证券:公司一季度平稳增长，下半年业绩有望提速【2012-04-18】
公司预计2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为20%-50%或
3056万元，主要系公司2011年5-6月份停车检修导致盈利偏低所致。我们仍然维持公
司2012-2014年全面摊薄EPS为1.03、1.37和1.73元，相应动态市盈率分别视18、13和
11倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——天相投顾:低成本优势下新产能释放有望加速业绩增长【2012-04-18】
预计2012-2013年公司基本EPS分别为0.94元、1.27元，按照最新股价18.28元计算，
对应的动态市盈率分别为20倍和14倍；考虑到公司的生产低成本及垄断定价权优势、
即将来临的新产能投放、下游需求的拓开以及目前并不高的估值水平，我们上调公司
投资评级为“买入”。
买 入——华泰联合:业绩平稳增长，等待募投项目【2012-04-18】
我们预计，公司2012-2014年的EPS分别为1.09元、1.63元和1.90元。随着募投项目投
产，公司将进入快速增长期，继续维持公司“买入”评级。
推 荐——华创证券:今年业绩增长确定性较大【2012-04-17】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.87元和1.08元，以最新收盘价18.28元计算，对应
的PE分别为21倍和17倍，维持对其“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:年报符合预期，行业景气向好【2012-02-27】
我们认为，万昌科技面临着原甲酸三甲酯产业链需求扩容且供给偏紧的产业机遇，主
要产品原甲酸三甲酯/三乙酯价格有望趋势性上涨。公司依靠“废气氢氰酸”专利确
立低成本壁垒，凭借多年技术积累和大客户资源奠定领先优势，有望承接产业发展机
遇快速做大，我们维持公司2012-2013年每股收益分别为1.24/1.62元的预测，参考可
比公司估值同时兼顾行业景气程度，给予公司2012年20倍市盈率，目标价24.8元，维
持“买入”评级。
增 持——天相投顾:低成本依然是公司的核心竞争力【2012-02-27】
预计2012-2013年公司基本EPS分别为0.82元、1.22元，按照最新股价及基本EPS计算
对应的动态市盈率分别为：23倍、20倍；维持公司“增持”评级。
买 入——华泰联合:业绩符合预期，未来发展渐清晰【2012-02-27】
我们预计，公司2012-2014年的EPS分别为1.09元、1.63元和1.90元。随着募投项目投
产，公司将进入快速增长期，继续维持公司“买入”评级。
谨慎推荐——财富证券:借力嘧菌酯未来有望稳定发展【2012-02-23】
行业估值未来12个月预测的平均估值为20倍，公司估值有一定优势，合理股价20.6元
，因此给予公司谨慎推荐评级。
买 入——华泰联合:募投项目顺利，助推未来发展【2012-02-14】
我们预计，公司2011-2013年EPS将分别达到0.62元、1.14元和1.68元，随着募投项目
投产，公司将进入快速增长期。目前股价对应2011-2013年的PE分别为28.1X、15.3X
和10.4X，我们维持“买入”评级。
买 入——中信证券:嘧菌酯投资热潮的受益者【2012-01-05】
首次覆盖给予“买入”评级：我们认为，万昌科技面临着原甲酸三甲酯产业链需求扩
容且供给偏紧的产业机遇，主要产品原甲酸三甲酯／三乙酯价格有望趋势性上涨。公
司依靠“废气氢氰酸”专利确立低成本壁垒，凭借多年技术积累和大客户资源奠定领
先优势，有望承接产业发展机遇快速做大，我们预计公司2011-2013年每股收益分别
为0.69/1.24/1.62元，未来三年复合增速35.6%，参考可比公司估值同时兼顾行业景
气程度，给予公司2012年20倍市盈率，目标价24.8元，首次给予“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:公司独享低成本垄断定价产品至2013年【2011-12-16】
预测公司2011-2013年全面摊薄EPS为0.68元、1.03元和1.37元，相应动态市盈率分别
为27.95、18.40和13.82倍，我们给予“谨慎推荐”评级。
买 入——华泰联合:国内化工中间体细分市场龙头【2011-12-15】
我们预计，公司2011-2013年每股收益将分别达到0.65元、1.20元和1.69元。随着规
模的扩张和新产品的建成，公司在原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯细分市场的垄断地位
将得到进一步巩固和提升。同时，公司未来也将利用原料资源氢氰酸的资源综合利用
平台，进一步进行产业链发展和延伸。因此，我们首次给予公司“买入”评级。
买 入——安信证券:短期扰动已逝，长期价值渐现【2011-10-21】
鉴于公司计提的上市管理费用超出我们此前的预期等原因，我们略微下调了2011年的
EPS至0.72元，仍然维持2012年、2013年EPS1.4元、1.89元不变，以及6个月目标价28
元不变，维持买入-A投资评级。
中 性——海通证券:项目进展顺利，看点在嘧菌酯产业链一体化【2011-10-11】
我们预计万昌科技2011-2013年EPS将分别为0.67元、1.05元和1.26元，对应2011年10
月10日20.10元收盘价的动态PE分别为30、19和16倍，公司2011-2013年EPS预期复合
增长率为24.69%。公司股价较为合理，考虑到嘧菌酯产业链的潜在市场空间，我们首
次给予“中性”评级，6个月目标价21.00元，对应2012年20倍动态PE。
买 入——安信证券:一场嘧菌酯带来的“盛宴”【2011-10-11】
我们预计2011、2012、2013年公司的EPS分别为0.81元、1.40元、1.90元。我们建议
给予万昌科技2012年20倍PE，6个月目标价28元，首次覆盖，给予买入-A投资评级。
此外，超募资金项目、储备项目、嘧菌酯国内扩能速度超预期也都将成为促使业绩超
预期的因素。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-03-19 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜高宝林持有万昌科技8.25%的股份,在本次收购完成后,持有的股 ｜
｜ ｜份比例将增至38.69%,本次收购触发要约收购义务,高宝林将根据｜
｜ ｜《上市公司收购管理办法》第六十三条的规定向中国证监会提出｜
｜ ｜以简易程序免除发出要约的申请,若中国证监会对收购人的申请 ｜
｜ ｜未提出异议,则本方案可继续实施. ｜
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