☆风险因素☆ ◇002344 海宁皮城 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——东方证券:业绩具有爆发性，快速增长有保障【2013-06-04】
公司是零售类上市公司中少有的在业态具有明显防御性，在业绩上有望显著增长的公
司。根据目前公告项目梳理，我们调整2013年、2014年EPS至0.96元和1.03元（原预
测为0.93元和0.89元），分业态估值，考虑到公司租赁业务未来3年复合增长率为23.
69%，远远高于行业平均增速，参照可比公司我们给予一定溢价，给予35倍估值；另
外商铺出售也具有一定可持续性，给予10倍估值，对应公司目标价为25.39元，维持
公司买入评级。
推 荐——平安证券:本部B座四楼招租大获成功，超市场预期【2013-06-04】
此次B座四楼4.01亿元的租金总额（含承租权费）将从起租之日（2013年9月1日）起
按月计入当期收益，分别增加13-14年收入1.6亿元和2.4亿元。按公司新股本11.2亿
计算，预计增厚13-14年EPS约0.08和0.12元。租约到期后的续租价格，预计将下降至
同类同地段约168元/平米*月的水平。我们据此上调公司13-14年EPS至1.02和1.17元
，其中2013年租赁业务贡献0.75元、商铺出售贡献0.22元、地产业务贡献0.05元，维
持“推荐”评级不变。
增 持——光大证券:本部二期四楼提租，彰显公司较强的行业影响力【2013-06-04】
考虑公积金转增股本，我们调整公司2013-15年EPS分别为0.96/1.22/1.45元（之前摊
薄后分别为0.89/1.10/1.21元），以2012年为基期未来三年CAGR为32%。预计2013年
公司主业EPS0.91元，住宅业务贡献EPS0.05元，测算公司合理价值约为21.68元。公
司经营的皮革专业市场具备零售属性，同时掌握有大量的商户资源，有能力也有意愿
进行全国扩张。考虑到2013年处于新市场投放的空白期以及目前较高的股价，维持增
持评级。我们重申之前的观点，2Q2013行业板块较为弱势，专业市场业绩较为稳定，
我们认为短期获得超额相对收益的概率较大。
买 入——山西证券:招租租金大幅提升【2013-06-04】
公司行业地位显赫，已发布国内皮革行业第一个皮革指数——海宁中国皮革指数。随
着中国消费者生活水平的提高，对于皮革、毛皮制品的需求显著提升，内需市场的潜
力值得进一步挖掘，公司内涵和外延增长空间非常广阔。公司一季度业绩表现超出预
期，预计公司2013年、2014年EPS分别为0.97元和1.15元，对应的动态PE为21倍和18
倍，给予“买入”评级。
增 持——民族证券:本部二期四层4亿出租【2013-06-04】
我们预测公司2013每股收益0.99元，公司作为A股市场唯一一家从事皮具市场经营和
销售的公司，管理能力突出，经营能力较强，是一家质地优良的公司，维持其“增持
”评级。
强烈推荐——招商证券:4亿承租权费展示皮革行业影响力和市场号召力【2013-06-04】
我们相应调高公司2013-2014年EPS为1.01、1.19元，对应净利润增速分别为60%、18%
，当前股价对应13、14年PE20及17倍，维持‘强烈推荐--A’投资评级。
增 持——申银万国:品类结构调整+确认承租权费导致B区4楼招租超出预期【2013-06-04】
公司定位准确、战略清晰、市场运作能力强。由于项目进度的原因，公司13年无新开
市尝房地产也将于13年完成结算（约4亿），公司储备项目（哈尔滨、北京、佟二堡
三期）全部于14年开业，我们预计公司15年之后的业绩仍将保持高速增长，我们预测
公司13-15年EPS为0.93元、1.01元、1.43元，对应PE为22倍、20倍、14倍，维持增持
。
买 入——中信证券:市场化租金大超预期，品类调整打开内生成长空间【2013-06-04】
公司上市三年以来（2010.01至今）动态PE（股价/当年业绩）中枢为25x，2013年中
报（预计增长约100%）及全年业绩(预计增长73%)再次大幅超出市场预期的可能性高
，内生提租与外延提速扩张下未来业绩有望再超预期，当前估值具备提升空间。我们
坚定看好公司商业模式及投资价值，上调目标价至24.0元(对应2013年22xPE)，坚定
维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:海宁本部二期四楼招租超预期，上调公司盈利预测及目标价【2013-06-04】
上调盈利预测及目标价，持续“强烈推荐”：考虑10送10后，我们上调公司2013－20
15年EPS至1.03/1.26/1.57元（原为0.95/1.14/1.50元），海宁皮城是我们未来3年最
看好的投资标的，自持续推荐以来，公司股价表现优异，坚定看好公司投资价值，上
调目标价至26元（对应2014年20倍PE），“强烈推荐”！
推 荐——长江证券:毛皮子行业高景气，项目招商超预期【2013-06-03】
考虑本次项目招商对公司业绩的增厚，我们上调2013-2015年EPS至1.03元、1.12元和
1.54元(转增后股本)，对应目前股价PE为19倍、18倍和13倍。我们判断，公司未来3
年将充分受益于内涵提升与外延扩张带来的业绩确定性高成长，投资看点包括：第一
，公司本部市场具备持续内生调整空间；第二，异地项目推进进度稳健（佟二堡三期
2013年5月16日开工，哈尔滨项目2013年5月28日奠基）；第三，在谈及储备项目招商
情况具备持续超预期可能。维持“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:本部创新深化，异地成功扩张，未来3年强劲增长【2013-05-23】
我们将2013/14/15年公司每股盈利预测上调至1.84/2.22/2.90元，原预测为1.76/2.1
0/2.79元；同时我们上调了公司长期毛利率及增长预测，采用DCF估值法得到公司目
标价50元（WACC=8.5%），对应2013/14/15年市盈率分别为27/22/17倍，维持“买入
”评级。
强烈推荐——中投证券:哈尔滨项目成功拿地，全国化扩张快速推进【2013-05-22】
维持公司2013－2015年的盈利预测1.90元（增速51%）、2.28元（增速20%）、3.00元
（增速32%）不变，海宁皮城作为模式稀缺，且低估值高成长的典型代表，是我们未
来3年最看好的投资标的，坚定看好，6个月内目标价46元，持续“强烈推荐”！
买 入——中信证券:哈尔滨低成本拿地，外延扩张快速推进【2013-05-21】
公司上市三年以来（2010.01至今）动态PE（股价／当年业绩）中枢为25x，在2013年
60%的业绩增长和三年CAGR37%的增速预期下，目前估值具备提升空间。公司中报预增
90%--120%超市场预期，未来快速扩张将带来业绩确定性高增长，坚定看好，维持201
3年上半年目标价45元(对应2013年22.5xPE)。
推 荐——长江证券:哈尔滨项目顺利拿地，外延扩张再下一城【2013-05-21】
我们维持公司2013-2015年EPS预测为1.9元、2.0元和3.0元，对应目前股价PE为22倍
、21倍和14倍，我们认为公司短期股价已经较为充分反映市场预期，但中长期来看，
公司作为皮革产业链的重要渠道环节，其异地市场开拓能力较强，项目投资收益率存
在超预期可能，是目前商业物业经营行业内难得的享有充裕现金流与稳健成长性的投
资标的。我们预计到2015年公司业绩为17亿，考虑20倍市盈率，市值为340亿元，对
应目前230亿市值，依然具备较大提升空间，维持对公司的推荐评级。
买 入——中信证券:全资成立担保公司，全产业链服务增强商户凝聚【2013-05-20】
维持2013-2015年EPS2.01/2.45/3.20元盈利预测(2012年为1.26元)，以2012年为基期
业绩三年CAGR37%。公司全产业链服务商户，竞争壁垒高龙头地位稳固，未来3～5年
外延项目快速推进带来业绩确定性高增长，坚定“买入”，上半年目标价45元。公司
上市三年以来（2010.01至今）动态PE（股价／当年业绩）中枢为25x，在2013年60%
的业绩增长和三年CAGR37%的增速预期下，目前估值具备提升空间。公司中报预增90%
--120%超市场预期，未来快速扩张将带来业绩确定性高增长，坚定看好，维持2013年
上半年目标价45元（对应2013年22.5xPE）。
强烈推荐——中投证券:成立全资担保公司，全方位服务市场商户，上调目标价【2013-05-20】
维持公司2013－2015年的盈利预测1.90元（增速51%）、2.28元（增速20%）、3.00元
（增速32%）不变，海宁皮城作为模式稀缺，且低估值高成长的典型代表，是我们未
来3年最看好的投资标的，担保公司的成立能提升估值，上调6个月目标价至46元，持
续“强烈推荐”。
买 入——湘财证券:公司外延项目顺利开展，提租稳步推进【2013-05-16】
我们采取分部估值法对公司的合理价值进行评估，给予公司2013年地产和商铺业务EP
S10倍PE，对应的地产和商铺业务的合理价值为3.7元，给予公司2013年商铺租赁业务
EPS25倍PE，对应的商铺租赁业务的合理价值为37元，二者相加，我们得出，公司当
前的合理价值为40.7元。维持“买入”评级。
增 持——海通证券:新市场租金贡献及商务楼销售，带动一季度净利增88.5%超预期【2013-04-26】
预测公司2013年和2014年EPS分别为1.84元和2.05元，同比增长46.22%和11.28%，其
中以毛利额占比测算2013年出租业务贡献EPS约1.33元，商铺出售业务贡献EPS约0.42
元，地产贡献EPS约0.09元。我们以2013年出租业绩25倍PE，商铺出售业绩10倍PE，
并加上地产业绩贡献综合考虑目标价为37.94元，维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:高毛利率租赁业务有望驱动Q2业绩进一步提速，持续强烈推荐【2013-04-26】
海宁皮城作为模式稀缺，且低估值高成长的典型代表，是我们未来3年最看好的投资
标的，自持续推荐以来，公司股价表现优异。维持公司2013－2015年业绩分别为1.90
元（增速51%）、2.28元（增速20%）、3.00元（增速32%）的目标不变，坚定看好，
目标价41元，持续“强烈推荐”。
推 荐——平安证券:租赁毛利率大幅提升，一季度业绩超预期【2013-04-26】
上游商户12年经营情况良好，我们预计13年6月市场整体提租是大概率事件，而成都
一期商铺、本部商务楼等出售有望于13年2季度起陆续确认。考虑到租赁业务毛利率
的大幅提升，我们上调公司13-14年EPS至1.88和2.1元（原预测为1.8、2.0元），其
中2013年租赁业务贡献1.33元、商铺出售贡献0.44元、地产业务贡献0.11元，维持“
推荐”评级不变。
增 持——民族证券:业绩大幅增长，未来成长可期【2013-04-26】
我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益分别为1.71元、2.02元、2.70元。公
司管理能力突出、战略定位清晰，外延扩张能力较强，项目储备丰富，我们维持公司
“增持”评级。
增 持——申银万国:新市场租金全年化助推13Q1业绩高增长【2013-04-26】
公司定位准确、战略清晰、市场运作能力强。由于项目进度的原因，公司13年无新开
市尝房地产也将于13年完成结算（约4亿），公司储备项目（哈尔滨、北京、佟二堡
三期）全部于14年开业，我们预计公司15年之后的业绩仍将保持高速增长，我们预测
公司13-15年EPS为1.70元、1.78元、2.60元，对应PE为21倍、20倍、14倍，维持增持
。
强烈推荐——招商证券:毛利率显著提升，增长再超预期【2013-04-26】
预计公司2013-2014年EPS为1.8、2.08元，对应净利润增速分别为43%、15%，当前股
价对应13、14年PE20及17倍，维持‘强烈推荐--A’投资评级。
买 入——中信证券:盈利能力增强，业绩大超预期【2013-04-26】
维持2013-2015年EPS2.01/2.45/3.20元的盈利预测（2012年1.26元），以2012年为基
期预计3年复合增速36.0%，2013年业绩有望再超我们预期。坚定看好公司作为皮革专
业市场绝对龙头快速扩张带来的业绩高成长，按已公告项目测算合理市值在360--400
亿元，维持上半年45元目标价（2013年22倍PE）和“买入”评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，1H12业绩将继续保持高速增长【2013-04-25】
不考虑公积金转增股本，我们维持公司2013-15年EPS分别为1.79/2.20/2.42元的判断
不变，以2012年为基期未来三年CAGR为24.4%。预计2013年公司主业EPS1.69元，住宅
业务贡献EPS0.10元，测算公司合理价值约为35.8元。公司经营的皮革专业市场具备
零售属性，同时掌握有大量的商户资源，有能力也有意愿进行全国扩张。考虑到2013
年处于新市场投放的空白期，维持增持评级。但须注意的是2Q2013行业板块较为弱势
，专业市场业绩较为稳定，我们认为短期获得超额相对收益的概率较大。
买 入——湘财证券:一季度业绩高增长符合预期，上半净利润预计增长90%—120%【2013-04-25】
我们预计公司2013-2014年分别实现营业收入31.77亿元和36.65亿元，其中租赁业务
收入分别为10.13亿元和10.63亿元，地产和商铺销售收入业务收入分别为8.87亿元和
8.40亿元，2013-2014年实现EPS分别为1.86元和2.38元，其中地产和商铺业务贡献EP
S分别为0.37元和0.38元，商铺租赁和其他业务贡献的EPS分别为1.48和1.96元。
推 荐——长江证券:1季报靓丽，业绩确定性高增长【2013-04-25】
我们预计2013-2015年EPS为1.90元、2.00元和3.07元，对应目前股价PE为19倍，若剔
除住宅，EPS为1.80元、2.00元和3.07元，未来3年商业物业经营主业业绩复合增速达
40%，维持推荐。
买 入——中信证券:年报暨季报预增点评：一季报超预期，扩张提速高成长料持续【2013-04-22】
维持2013-2015年EPS2.01/2.45/3.20元的盈利预测（2012年1.26元），以2012年为基
期预计3年复合增速36.0%。坚定看好公司作为皮革专业市场绝对龙头快速扩张带来的
业绩高成长，按己公告项目测算合理市值在360～400亿元，维持上半年45元目标价(2
013年22倍PE)和“买入”评级。
推 荐——平安证券:13年业绩高增长可期【2013-04-22】
公司是典型的项目制运作，单个项目的租金及售价确定，短期业绩可预期性强。考虑
到老市场提租、12年新开市场租金全年化以及武汉、斜桥加工区、哈尔滨、北京等交
易市场及配套物业陆续开业，我们预计公司13-14年EPS为1.8和2.0元，其中2013年租
赁业务贡献1.25元、商铺出售贡献0.43元、地产业务贡献0.11元，维持“推荐”评级
。
增 持——德邦证券:持续增长显示了其模式的可行性【2013-04-22】
公司2013年一季度净利润预计增幅70%-100%，显示了其强劲、持续的增长能力。我们
认为，通过量（市场面积）和价（租金单价）的同步提升，公司未来业绩持续增长十
分明确。在不考虑新项目盈利贡献的前提下，预计2013-14年公司归属于母公司所有
者的净利润分别为8.66亿元和6.55亿元，摊薄EPS分别为1.55元和1.17元。未来12个
月目标价为40元/股。给予“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:内增外拓打开市场空间【2013-04-22】
公司预收租金的盈利模式，带来相对稳定的阶段业绩，已有市场租约到期租金的提升
情况及外延扩张项目的事件性公告将是公司价格的持续催化剂。我们预计13年市场新
增量将包括：本部市场五期的5-7层，以及武汉市场的加盟费3000万等；房地产结算
上，预计东方伊苏以及成都的商铺将带来将近7.5个亿的销售确认。预计公司2013-20
14年的EPS为1.8、2.08元，对应净利润增速分别为43%、15%，当前股价对应12、13年
PE20及17倍，维持‘强烈推荐--A’投资评级。
买 入——山西证券:“外延 内生”双轮驱动，业绩亮丽【2013-04-22】
公司行业地位显赫，已发布国内皮革行业第一个皮革指数——海宁中国皮革指数。随
着中国消费者生活水平的提高，对于皮革、毛皮制品的需求显著提升，内需市场的潜
力值得进一步挖掘，公司内涵和外延增长空间非常广阔。公司一季度业绩表现超出预
期，预计公司2013年、2014年EPS分别为1.76元和1.97元，对应的动态PE为20倍和18
倍，给予“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:坚定看好确定性成长逻辑，Q1业绩预增70%以上再超预期【2013-04-22】
海宁皮城作为模式稀缺，且低估值高成长的典型代表，是我们未来3年最看好的投资
标的，自持续推荐以来，公司股价表现优异。维持公司2013－2015年业绩分别为1.90
元（增速51%）、2.28元（增速20%）的目标不变，坚定看好，目标价41元，持续“强
烈推荐”。
增 持——申银万国:12年业绩符合预期，新市场租金全年化推动13Q1业绩超预期【2013-04-22】
维持盈利预测，维持增持的投资评级。公司定位准确、战略清晰、市场运作能力强。
由于项目进度的原因，公司13年无新开市尝房地产也将于13年完成结算（约4亿），
公司储备项目（哈尔滨、北京、佟二堡三期）全部于14年开业，我们预计公司15年之
后的业绩仍将保持高速增长，我们预测公司13-15年EPS为1.70元、1.78元、2.60元，
对应PE为21倍、20倍、14倍，维持增持的投资评级。
增 持——海通证券:扣非净利增31%，预计新市场驱动13年业绩增长46%【2013-04-22】
预测公司2013年和2014年EPS分别为1.84元和2.05元，同比增长46.22%和11.28%，其
中以毛利额占比测算2013年出租业务贡献EPS约1.33元，商铺出售业务贡献EPS约0.42
元，地产贡献EPS约0.09元。我们以2013年出租业绩25倍PE，商铺出售业绩10倍PE，
并加上地产业绩贡献综合考虑目标价为37.94元，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:未来3年业绩复合增速较高，维持推荐【2013-04-21】
我们预计公司2013-2015年EPS为1.90元、2.03元和3.03元，上周公司股价大幅上涨10
%，对应目前股价13-15年PE为19倍、18倍和12倍，尽管目前估值并不便宜，但考虑到
公司未来3年业绩复合增速高达35%，基于对公司成长性与业绩确定性的判断，继续推
荐。
买 入——湘财证券:业绩快速增长，发展前景看好【2013-04-21】
我们采取分部估值法对公司的合理价值进行评估，给予公司2013年地产和商铺业务EP
S10倍PE，对应的地产和商铺业务的合理价值为3.7元，给予公司2013年商铺租赁业务
EPS25倍PE，对应的商铺租赁业务的合理价值为37元，二者相加，我们得出，公司当
前的合理价值为40.7元。维持“买入”评级。
增 持——海通证券:投资哈尔滨项目，持续外延扩张【2013-04-16】
预测公司2013年和2014年EPS分别为1.83元和2.03元，同比增长45.9%和10.8%，其中
以毛利额占比测算2013年出租业务贡献EPS约1.31元，商铺出售业务贡献EPS约0.43元
，地产贡献EPS约0.09元。我们以2013年出租业绩25倍PE，商铺出售业绩10倍PE，并
加上地产业绩贡献综合考虑目标价为37.58元，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:哈尔滨项目如期投建，业绩增量贡献于2015年体现【2013-04-15】
我们预计佟二堡项目贡献2014-2015年租金EPS分别为0.04元和0.16元；物业销售EPS
：0元和0.29元。公司2013-2015年EPS为1.9元、2.05元和3.04元，对应目前股价13-1
5年PE为17倍，16倍，11倍，未来3年业绩复合增速高达35%，考虑到公司是目前零售
行业内兼具成长性、业绩确定性与渠道强势性的稀缺标的，维持持续推荐。
买 入——中信证券:哈尔滨项目面积超预期，2014Q4起贡献业绩【2013-04-15】
维持2013-2015年EPS各为2.01/2.45/3.20元之盈利预测（2012年为1.25元），以2012
年为基期业绩三年CAGR38%，目前价值低估(仅16x)，2013Q1料再超预期，坚定维持“
买入”评级，目标价45元。公司上市三年以来（2010.01至今）动态PE（股价／当年
业绩）中枢为25x，在2013年60%的业绩增长和三年CAGR38%的增速预期下，目前仅16.
5x低估明显。我们预计一季报业绩将再超市场预期。
增 持——民族证券:经营稳健，扩张能力强【2013-04-08】
我们预测公司2013、2014年每股收益1.71元、1.88元；公司作为A股市场唯一一家从
事皮具市场经营和销售的公司，管理能力突出，经营能力较强，是一家质地优良的公
司，我们给予公司“增持”评级。
推 荐——长江证券:稳健推进哈尔滨项目，异地市场繁荣有望延续【2013-03-14】
前半周受累于大盘接连下挫，公司股价也有所回落，而在公司较强的成长性及业绩确
定性下，我们认为回调即是买入时机。预计公司2013-2015年EPS为1.86元、2.06元、
2.84元，2013年业绩增速约49%，对应目前股价，13年PE为19倍，维持对公司的推荐
评级。
强烈推荐——中投证券:稀缺品种+低估值高成长，演绎大行情【2013-03-08】
海宁皮城作为模式稀缺，且低估值高成长的典型代表，是我们未来3年最看好的投资
标的。预计公司13、14年EPS1.90元、2.28元，坚定看好公司投资价值，目标价41元
，持续“强烈推荐”！
增 持——海通证券:新市场驱动13年业绩增46%，长期发展仍有空间【2013-03-05】
我们预测公司2013年和2014年EPS分别为1.83元和2.03元，同比增长45.9%和10.8%，
其中以毛利额占比测算2013年出租业务贡献EPS约1.31元，商铺出售业务贡献EPS约0.
43元，地产贡献EPS约0.09元。估值上，我们主要基于估值切换，以2013年出租业绩2
5倍PE，商铺出售业绩10倍PE，并加上地产业绩贡献综合考虑目标价为37.58元，“增
持”评级。
推 荐——长江证券:估值具备支撑，2013年高成长可期【2013-03-04】
海宁皮城作为国内唯一的连锁皮革市场经营商，目前仍然处于快速扩张期内，是目前
行业内难得的兼具成长性及业绩确定性的稀缺标的，预计2013-2015年EPS为1.86元、
2.06元和2.84元。对应目前股价13年PE为19倍。尽管2014年公司增量业绩贡献较小，
但随着哈尔滨、北京项目、本部6期的陆续开业，公司2015年业绩的较高增长依然具
备保障。我们维持对公司的持续推荐评级。
增 持——德邦证券:厚积薄发，模式造就皮革专业市场的“王者”【2013-02-28】
公司管理有效，扩张战略十分清晰，未来几年之成长性和盈利能力均比较确定，是A
股中比较安全的投资标的。在不考虑新市场带来的业绩贡献之情况下，我们预计，公
司2012-2014年归属于母公司所有者净利润分别为7.03亿元、8.66亿元和6.55亿元，
摊薄EPS分别为1.25元、1.55元和1.17元。未来12个月内目标价调高至38.75元/股，
“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:春节各市场客流再超预期，13年公司提租亦有望超预期【2013-02-25】
坚定看好，持续“强烈推荐”：①公司是零售板块里的稀缺品种（业绩确定性高成长
受电商冲击小）；②低估值高成长，演绎大行情，13年公司业绩增51%，但目前估值
仅17.7倍，且未来3年高增长可持续；③公司兼具全国化扩张业绩增长确定业绩增速
较快（12年业绩增33%，13年增51%）等特性，是我们未来3年最看好的投资标的。预
计公司13、14年的EPS分别为1.90元、2.28元，坚定看好公司投资价值，目标价41元
，持续“强烈推荐”！
推 荐——长江证券:因为专注，所以成长【2013-02-24】
预计公司2013-2014年EPS为1.85元（剔除地产为1.77元）和2.00元，13年业绩增速48
%，对应目前股价估值为19倍，公司作为国内唯一的连锁皮革市场经营者，是兼具成
长性与业绩确定性的稀缺标的，我们认为目前公司估值仍具备有力支撑，继续维持“
推荐”评级。
买 入——瑞银证券:高增长伴随收益质量提升，行业稀缺的投资品种【2013-02-22】
2012年末以成都市场为代表的异地大体量销地市场的成功明显提升了市场对公司的增
长预期，估值提升与业绩落实共同推动了近期公司股价大幅上行，同时自12月以来A
股估值亦整体复苏。因此我们上调公司2012/13/14年EPS至1.25/1.76/2.10元，目标
价根据瑞银VCAM工具从32.50元上调至38.9元（WACC=9%）。
增 持——西南证券:成长能力凸显，2013业绩确定性高【2013-02-19】
公司目前是零售业中为数不多的良好标的，业绩的确定性、较高的成长性和强大的盈
利能力将使得公司具备较高的安全边际，但考虑当前市场环境，短期给予公司“增持
”评级，长期“买入”。预计公司2013-2014年EPS分别为1.71元和1.92元，按当前股
价，分别对应18.82和16.84倍PE。
买 入——中信证券:全国扩张提速，业绩持续高成长【2013-02-19】
预测2013—2015年EPS2.01/2.45/3.20元（原2013-2014年预测2.01/2.45元，2012年1
.25元），以2012年为基期3年复合增速为36.8%。考虑公司积极扩张带来的业绩高速
成长，维持上半年40元目标价(2013年20xPE)，一季报50%高增长及品牌建设进展有望
成股价催化，后续业绩可能再超预期，坚定看好公司投资价值，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:12年持续快速成长，13年业绩将进一步提速【2013-02-19】
持续“强烈推荐”：①海皮是零售板块里的稀缺品种（业绩确定性高成长几乎不受电
商冲击）；②低估值高成长，演绎大行情，13年公司业绩增51%，但目前估值仅16.9
倍，且未来3年高增长可持续；③公司兼具全国化扩张业绩增长确定业绩增速较快（1
2年业绩增33%，13年增51%）等特性，是我们未来3年最看好的投资标的。维持公司13
年EPS1.90元的观点不变（51%），坚定看好公司投资价值，目标价41元，持续“强烈
推荐”！
买 入——湘财证券:2012年业绩高增长符合预期，公司处于快速增长期【2013-02-19】
给予公司2013年商铺租赁业务EPS25倍PE，对应的商铺租赁业务的合理价值为37元，
二者相加，我们得出，公司当前的合理价值为40.7元。维持“买入”评级。
增 持——光大证券:业绩略超预期，租金收入超预期彰显公司抗冲击能力强劲【2013-02-18】
我们调整公司2012-14年EPS分别至1.25/1.72/1.93元（之前分别为1.20/1.65/1.91元
），以2011年为基期未来三年CAGR为27%。预计2013年公司主业EPS1.57元，给予20XP
E，地产业务贡献EPS0.16元，给予10XPE，加总后给予公司目标价33元。公司经营的
皮革专业市场具备零售属性，同时掌握有大量的商户资源，有能力也有意愿进行全国
扩张。考虑到2013年处于新市场投放的空白期，维持增持评级。
推 荐——长江证券:12年业绩符合预期，公司持续稳定增长【2013-02-18】
我们认为海宁皮城作为国内唯一实现皮草市场连锁经营的标的，目前拥有海宁、佟二
堡等成熟经营的产地市场，成都新都极具发展潜力的销地市场，未来向京津、东北、
西部地区的异地扩张项目正在稳步推进，在公司稳定的盈利模式下，业绩的较高增长
有望延续至2015年。我们预计2013-2014年公司EPS为1.80和1.91元，13年业绩同比增
长超过40%，剔除13年住宅销售贡献，13年商业主业EPS为1.72元，对应目前股价PE为
19倍，维持推荐评级。
买 入——湘财证券:公司深度研究：公司处于快速成长期，内外生兼修【2013-02-04】
我们采取分部估值法对公司的合理价值进行评估，给予公司2013年地产和商铺业务EP
S10倍PE，对应的地产和商铺业务的合理价值为3.7元，给予公司2013年商铺租赁业务
EPS25倍PE，对应的商铺租赁业务的合理价值为37元，二者相加，我们得出，公司当
前的合理价值为40.7元。相对于当前股价仍有30%以上的空间。维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:全国扩张专业市场的商业地产【2013-02-04】
公司2012-2014年EPS分别为1.22元、1.65元、1.88元，给予2013年EPS22倍PE估值，
上调目标价至36.30元，维持“增持”评级。
增 持——光大证券:扩张为王，不断建设新市场助公司实现阶梯式增长【2013-01-31】
我们给予公司2012-14年EPS分别为1.20/1.65/1.91元，以2011年为基期未来三年CAGR
为26.6%。预计2013年公司主业EPS1.52元，给予21XPE，对应目标价32元；地产业务
贡献EPS0.14元，鉴于其不具持续性，对此部分我们不给予估值。公司经营的皮革专
业市场具备零售属性，同时掌握有大量的商户资源，有能力也有意愿进行全国扩张。
考虑到短期解禁压力和2013年处于新市场投放的空白期，首次给予增持评级。
强烈推荐——中投证券:五期市场5－7楼定位皮装批发区，预计将招租火爆【2013-01-21】
持续“强烈推荐”：①公司是商贸零售板块里的稀缺品种，是弱势下优秀的投资标的
（业绩确定性高成长）；②公司兼具全国化扩张业绩增长确定业绩增速较快（12年业
绩增36%，13年增48%）等特性，是我们未来几年最看好的投资标的；③上调公司12/1
3年EPS至1.28/1.90元（原为1.28/1.87元），13年PE14.5倍（13年总业绩、租赁业绩
均>40%），坚定看好公司投资价值，持续“强烈推荐”。
买 入——湘财证券:外生扩张稳步推进，设立担保公司与皮革商共赢【2012-12-27】
我们维持之前的盈利预测，预计公司2012-2013年分别实现营业收入19.22亿元和25.3
2亿元，其中2012年公司物业租赁收入8.80亿元，商铺及地产销售收入6.27亿元，其
他业务收入5.02亿元，2012-2013年实现EPS分别为1.23元和1.82元，其中2012年和20
13年地产业务贡献EPS分别为0.40元和0.4元，给予公司2013年物业租赁业务20倍PE，
地产和商铺业务10倍PE，维持公司“买入”投资评级，目标价32元。
增 持——海通证券:投建佟二堡三期、授权武汉加盟，外延扩张持续进行【2012-12-26】
预计公司2012-2013年EPS各为1.22元、1.75元，分别同比增长30.03%和42.71%。其中
2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.76元和0.32元；另外房地产业务贡献约0.14
元。我们给以公司2012年出租业务以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当加上了地
产贡献业绩的资产价值，维持6个月目标价29.90元，考虑到持续且有质量的外延扩张
将使公司未来成长性得到一定保障，维持对公司的“增持”评级。
买 入——湘财证券:外生扩张稳步推进，设立担保公司与皮革商共赢【2012-12-26】
我们维持之前的盈利预测，预计公司2012-2013年分别实现营业收入19.22亿元和25.3
2亿元，其中2012年公司物业租赁收入8.80亿元，商铺及地产销售收入6.27亿元，其
他业务收入5.02亿元，2012-2013年实现EPS分别为1.23元和1.82元，其中2012年和20
13年地产业务贡献EPS分别为0.40元和0.4元，给予公司2013年物业租赁业务20倍PE，
地产和商铺业务10倍PE，维持公司“买入”投资评级，目标价32元。
增 持——申银万国:提供担保、开建市场、品牌加盟，助推业绩较快增长【2012-12-26】
由于项目进度的原因，公司13年无新开市尝房地产也将于13年完成结算，公司储备项
目（哈尔滨、北京、佟二堡三期）全部于14年开业，我们预计公司15年之后的业绩仍
将保持高速增长，我们预测公司12-14年EPS为1.22元、1.64元、1.70元，对应PE为21
倍、15倍、15倍，维持增持的投资评级。
买 入——中信证券:外延扩张超预期推进，金融服务增强商户凝聚【2012-12-26】
维持对公司2012-2014年EPS为1.25/2.01/2.45元（2011年为0.94元）的盈利预测，三
年CAGR37.6%，公司全国扩张大幕开启，储备项目充足，未来3～S年高速增长确定性
较高。以2011年为基期未来三年复合增长率预计为37.6%。目前股价仅对应2012年20x
PE、0.5xPEG，处于绝对低估区。坚定看好公司当前投资价值，维持40.0元目标价和
“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:新模式、新区域、新探索【2012-12-26】
①公司是商贸零售板块里的稀缺品种，是弱势下优秀的投资标的（业绩确定性高成长
）！；②公司兼具全国化扩张业绩增长确定业绩增速较快（12年业绩增36%，13年增4
6%）等特性，是我们未来几年最看好的投资标的；③预计公司12/13年EPS1.28/1.87
，13年PE13.4倍（13年总业绩、租赁业绩增速均>40%），坚定看好公司投资价值，持
续“强烈推荐”。
推 荐——长江证券:兼具成长与业绩确定的连锁皮革市场【2012-12-25】
我们认为，公司2012-2014年逐步新开的项目，将保证公司收入的较高增长至少可持
续至2015年；得益于公司较为稳定的盈利模式及强大的品牌招商能力，公司规模的扩
张能较快的转化为利润的增长，我们判断2012-2015年，公司均能享有较高的业绩确
定性。考虑到公司较快的规模增长和较高的业绩确定性，我们认为公司是目前零售行
业内较为稀缺的成长性品种（短期内公司不会遭遇扩张瓶颈），可以享有一定的估值
溢价，我们预计2012-2013年公司EPS分别为1.25元和1.77元（考虑新增加盟费增厚公
司13年业绩0.04元/股），对应的增速分别为33%和42%，对应到目前股价，PE分别为2
0倍和14倍，维持对公司的推荐评级。
买 入——中银国际:连锁皮革专业市场龙头企业【2012-12-21】
根据公司在建项目的开发进程及租售比例，我们预计2012-14年公司将实现每股收益1
.23、1.72和2.14元。基于18倍2013年每股收益，我们给予公司30.96元/股的目标价
格和首次买入的评级。
买 入——湘财证券:成都市场销售火爆，坚定看好【2012-12-18】
我们维持之前的盈利预测，预计公司2012-2013年分别实现营业收入19.22亿元和25.3
2亿元，其中2012年公司物业租赁收入8.80亿元，商铺及地产销售收入6.27亿元，其
他业务收入5.02亿元，2012-2013年实现EPS分别为1.23元和1.82元，其中2012年和20
13年地产业务贡献EPS分别为0.40元和0.4元，给予公司2013年物业租赁业务20倍PE，
地产和商铺业务10倍PE，维持公司“买入”投资评级，目标价32元。
强烈推荐——中投证券:海宁本部市场销售火爆，客流量同比增10%【2012-12-06】
①公司是商贸零售板块里的稀缺品种，是弱势下优秀的投资标的（业绩确定性高成长
）！下跌即是买入良机；②公司兼具全国化扩张业绩增长确定业绩增速较快（12年业
绩增36%，13年增46%）等特性，是我们未来几年最看好的投资标的；③预计公司12/1
3年EPS1.28/1.87，目前PE17.9倍（13年总业绩、租赁业绩增速均>40%），坚定看好
公司投资价值，持续“强烈推荐”。
增 持——德邦证券:中国皮革市场的领先者【2012-11-27】
我们预计，公司2012-2014年EPS分别为1.23元/1.63元/1.16元（不考虑北京、哈尔滨
和西安等新开发项目利润贡献）。公司长期专注于皮革市场，模式领先，核心竞争力
强，是中国专业市场的领先者。我们给予公司未来12个月30.00元/股的目标价，首次
予以“增持”的评级。
强烈推荐——招商证券:老市场提租、新市场增量奠定强劲增长【2012-10-31】
我们预计公司2012-2014年的EPS为1.23、1.71、1.98元，对应净利润增速分别为31%
、38%、16%，当前股价对应12、13年PE21及15倍，给予‘强烈推荐--A’投资评级。
买 入——东方证券:三季报符合预期，全年有望保持高增长【2012-10-29】
受益于公司专业市场独特的竞争优势及异地扩张复制能力，公司是目前零售股中少有
的攻守兼备的公司，我们维持2012~2014年EPS分别为1.23元、1.86元和1.78元的盈利
预测，参照可比公司按分业务估值（租赁业务35倍，其他业务15倍），维持公司目标
价为32.97元，维持公司买入评级。
买 入——中信证券:区域皮装消费高景气，未来稳健提租可期【2012-10-29】
维持对公司2012-2014年EPSl.25/2.01/2.45元（2011年为0.94元）的盈利预测，预计
未来3年CAGR37.6%。坚定看好公司从中游整合皮革产业链的市场空间与盈利前景，目
前储备项目充足，料高成长将持续，现价对应2012/2013年21/13xPE，价值低估，维
持“买入”评级和40元目标价。
增 持——国泰君安:全年高增长无悬念【2012-10-25】
我们维持之前盈利预测，预计公司2012-13年EPS1.22/1.59元，同比增30/30%，其中
租赁业务贡献EPS0.73/1.10元，维持目标价29.1元，增持评级。
增 持——申银万国:11Q3土地增值税转回拖累12Q3净利增速，全年业绩不受影响【2012-10-25】
我们维持2012-2014年EPS盈利预测为1.22元、1.80元和1.83元，对应PE为21倍、14倍
和14倍。维持32元的目标价格，维持增持的投资评级。
增 持——西南证券:毛利提升，费用控制给力【2012-10-25】
预计2012-2013年，公司将实现归属于母公司所有者净利润7.11亿元和9.04亿元，分
别实现EPS1.27元和1.75元，按目前股价，分别对应20.27和14.71倍PE，估值水平较
低，维持公司“增持”评级。
推 荐——长江证券:新增租金及物业销售确认，全年收入增速有保障【2012-10-25】
我们预计2012-2014年EPS分别为1.25、1.66和2.18元，维持对公司的推荐评级。
增 持——海通证券:三季度收入增65%利润增17.5%，新开市场及商务楼销售贡献增量【2012-10-25】
预计公司2012-2013年EPS各为1.22元、1.75元，分别同比增长30.03%和42.71%。其中
2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.76元和0.32元；另外房地产业务贡献约0.14
元。我们给以公司2012年出租业务以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当加上了地
产贡献业绩的资产价值，维持6个月目标价29.90元，考虑到持续且有质量的外延扩张
将使公司未来成长性得到一定保障，我们维持对公司的“增持”评级。
买 入——瑞银证券:1-9月稳健增长，因新增项目上调2013/14年盈利【2012-10-25】
我们维持公司2012年每股盈利1.22元，上调2013/14年每股盈利至1.76/1.99元，此前
分别为1.65/1.88元。目标价基于瑞银VCAM工具经DCF贴现得出，WACC上调至9.0%（此
前为8.0%），目标价由此前的35元略下调至32.5元，目标价对应2012/13/14年市盈率
分别为27/18/16倍，维持“买入”评级。
增 持——国海证券:业绩符合预期，未来还看异地扩张进程【2012-10-25】
预计12-14年EPS分别为1.21、1.65和1.96元，对应PE21.3、15.6和13.1倍，给予“增
持”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，四季度增长料将提速【2012-10-25】
维持2012-2014年EPS1.25/2.01/2.45元(2011年为0.94元)的盈利预测，预计未来3年C
AGR37.6%。坚定看好公司从中游整合皮革产业链的市场空间与盈利前景，目前储备项
目充足，料高成长将持续，现价对应2012/2013年21/13xPE，价值低估，维持“买入
”评级和40元目标价。
强烈推荐——中投证券:Q3净利润增速下滑属正常现象，估值切换是后续上涨最大动力【2012-10-25】
持续“强烈推荐”。我们认为：①公司兼具全国化扩张（目前处在外延扩张初期）业
绩增长确定(目前时点，13年业绩已基本锁定)业绩增速较快（12年业绩增36%，13年
增46%）等特性，是我们全年最看好的投资标的；②预计公司12/13年EPS1.28/1.87，
目前PE20倍（13年总业绩、租赁业绩增速均>40%），坚定看好公司投资价值，持续“
强烈推荐”！
买 入——中信证券:佟二堡三期土地落实，外延扩张如期推进【2012-10-15】
不考虑佟二堡三期、哈尔滨市场业绩贡献，暂维持公司2012-2014年1.25/2.01/2.45
元的盈利预测，2012年业绩增长约33%、2013年增长50%确定性高，目前估值较低，坚
定看好。暂维持对公司2012-2014年1.25/2.01/2.45元的盈利预测（2011年为0.94元
），以2011年为基期未来三年复合增长率37.6%。目前股价仅对应2012年20xPE、0.5x
PEG。坚定看好公司当前投资价值，维持40.0元目标价，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:佟二堡三期项目拿到土地，外延扩张步伐提速【2012-10-15】
公司兼具全国化扩张（目前处在外延扩张初期）业绩增长确定(目前时点，13年业绩
已基本锁定)业绩增速较快（12年业绩增36%，13年增46%）等特性，是我们全年最看
好的投资标的；②预计公司12/13年EPS1.28/1.87，目前PE20倍（13年总业绩、租赁
业绩增速均>40%），坚定看好公司投资价值，目标价41元,“强烈推荐”！
强烈推荐——中投证券:斜桥加工区项目拿到土地，预计13年3季度开业【2012-09-19】
①公司兼具全国化扩张业绩增长确定业绩增速较快等特性，是我们全年最看好的投资
标的；②预计公司12/13年EPS1.28/1.87，目前PE18倍（13年总业绩、租赁业绩增速
均>40%）“强烈推荐”！
买 入——中信证券:斜桥加工区项目落地，本部产业配套日臻完备【2012-09-19】
维持公司2012-2014年1.25/2.01/2.45元的盈利预测，预计公司2012年业绩增长约33%
，2013年利润增长50%确定性高，坚定看好，近日股价回调为积极布局良机。维持公
司2012-2014年1.25/2.01/2.45元盈利预测（2011年为0,94元），以2011年为基期未
来三年复合增长率37.6%。目前股价仅对应2012年19xPE，0.5xPEG（对应2013年12xPE
）。坚定看好公司当前投资价值，股价回调为低位布局良机，维持40.0元目标价和“
买入”评级。
推 荐——长江证券:稳步推进斜桥项目投建，积极培育皮革产业集群【2012-09-19】
我们预计公司2012-2014年EPS为1.25元、1.66元和2.18元。假定时尚产业园首期于20
13年完工并招商，其物业销售收入于2014年确认，该项目预计新增2014年EPS约为0.0
4元。维持对公司的“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:销地外延空间起航，全产业链内涵深度挖掘【2012-09-10】
我们预测公司12-13年EPS为1.21、1.78，其中12年的商铺出售业务0.33元，房地产贡
献0.12元，对应PE分别为19倍、13倍。综合考虑到公司自有物业、盈利模式的安全边
际及较为确定的外延增量，给予12年23倍的PE，对应6个月目标价27.8元，距当前价
格仍有18%的涨幅，首次给予“推荐”的投资评级。
买 入——财通证券:外延扩张+内生增长，业绩增长符合预期【2012-09-07】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.29元及1.78元，近三年的复合增速约为29.94%
；2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.81元和0.32元；另外房地产业务2012-13年
每年贡献约0.16元。公司对外具有皮革市场的专业经营水平，使得公司能够在保持强
势区域增量扩张的同时，又能进行低成本的异地区域外延扩张，公司业绩可持续增长
成为可能；对内公司自身内控和经营管理能力为异地扩张提供了有力的支撑。我们将
持续关注可为其提供估值支撑的新外延扩张项目进展。我们给予公司2012年出租业务
净利润以30倍PE，商铺出售业务15倍PE，并适当加上了地产贡献业绩的资产价值，6
个月目标价为29.10元，维持“买入”评级。
买 入——东方证券:业绩增长符合预期，下半年新项目集中投入【2012-09-03】
受益于公司专业市场独特的竞争优势及独特异地扩张复制能力，公司是目前零售股中
少有的攻守兼备的公司，维持2012~2014年EPS为1.23元、1.86元和1.78元的盈利预测
，参照可比公司按分业务估值（租赁业务35倍，其他业务15倍），维持公司目标价32
.97元，维持公司买入评级。
强烈推荐——中投证券:哈尔滨项目正式签约，全国化扩张快速推进【2012-09-03】
①公司兼具全国化扩张业绩增长确定业绩增速较快等特性，是我们全年最看好的投资
标的；②预计公司12/13年EPS1.28/1.87，目前PE18倍（13年总业绩、租赁业绩增速
均>40%）；③近期，公司股价出现非理性杀跌，迎来买入良机，“强烈推荐”。
买 入——中信证券:哈尔滨项目如期签约，外延扩张快速推进【2012-09-03】
目前股价仅对应2012年18xPE、0.5xPEG(仅对应2013年llxPE)。坚定看好公司当前投
资价值，股价回调为低位布局良机，维持40.0元目标价和“买入”评级。
增 持——国泰君安:今年业绩继续高增长预期明确【2012-08-29】
预计公司2012-13年EPS1.22/1.59元，其中租赁业务贡献EPS0.73/1.10元，维持目标
价29.1元，增持。
买 入——瑞银证券:三项目下半年确认收入，全年增长仍可期【2012-08-29】
我们维持公司2012-14年每股盈利1.22/1.65/1.88元和目标价35元（基于瑞银VCAM现
金流贴现得出，WACC为8%），目标价对应12年约29倍市盈率。
买 入——中信证券:业绩符合预期，下半年及2013年高增长确定【2012-08-29】
维持2012-2014年EPS1.25/2.01/2.45元(2011年为0.94元)之预测，以2011年为基期3
年CAGR37.6%，其中租赁业务复合增速43.1%。坚定看好公司从中游整合皮革产业链的
市场空间与盈利前景，未来外延扩张将积极推进，料高速成长持续，现价仅对应2012
/2013年19/12xPE、0.5xPEG，价值处于低估区，维持“买入”评级和40元目标价。
推 荐——国元证券:未来处在高成长区间【2012-08-29】
维持2012/2013EPS1.25/1.67元的预测。我们认为，公司依然处在高速增长的区间，
未来业绩超预期的概率较大。
增 持——海通证券:上半年扣非净利增38%，符合预期【2012-08-29】
预计公司2012-2013年EPS各为1.22元、1.75元，分别同比增长30.03%和42.71%。其中
2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.76元和0.32元；另外房地产业务贡献约0.14
元。我们给以公司2012年出租业务以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当加上了地
产贡献业绩的资产价值，维持6个月目标价29.9元，考虑到持续且有质量的外延扩张
将使公司未来成长性得到一定保障，我们维持对公司的“增持”评级。
增 持——申银万国:商铺出租支撑业绩高增长，符合预期【2012-08-29】
我们维持2012-2014年EPS盈利预测为1.22元、1.80元和1.83元，对应PE为20倍、13倍
和13倍。维持32元的目标价格，维持增持的投资评级。
推 荐——长江证券:综合毛利率延续提升趋势，新增项目顺利开展保障业绩稳增长【2012-08-28】
我们预计2012-2013年的EPS分别为1.25元和1.66元；而考虑到东方艺墅2012-2013年
对公司净利润的贡献分别约为5800万和6000万（以地产约15%的净利率进行核算），
贡献EPS分别约为0.10元及0.11元。考虑到公司近年来较为稳定的扩张及业绩增长，
维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:上半年净利增38%表现依然良好，且仍持续进行外延扩张【2012-07-31】
预计公司2012-2013年EPS各为1.22元、1.75元，分别同比增长30.03%和42.71%。其中
2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.76元和0.32元；另外房地产业务贡献约0.14
元（公司将于8月29日披露中报，我们将在此之后对其盈利预测做更详细更新）。我
们给以公司2012年出租业务以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当加上了地产贡献
业绩的资产价值，维持6个月目标价29.9元，考虑到持续且有质量的外延扩张将使公
司未来成长性得到一定保障，我们维持对公司的“增持”评级。
增 持——申银万国:业务结构逐步改善，业绩增长超出预期【2012-07-31】
鉴于业务结构逐步改善，商铺租赁对业绩贡献程度逐步提高；12年新开佟二堡裘皮市
场和成都海宁皮城8月起确认租金收入；房地产业务进一步结算，公司业绩仍将保持
高速增长，且确定性较强。在当前零售行业整体景气度低迷的情况下，公司更易获得
资本市场青睐。我们维持2012-2014年EPS盈利预测为1.22元、1.80元和1.83元，对应
PE为21倍、14倍和14倍。维持32元的目标价格，维持增持的投资评级。
强烈推荐——中投证券:全年业绩高成长确定，估值切换是后续上涨最大动力【2012-07-31】
①公司兼具全国化扩张业绩增长确定业绩增速较快等特性，是我们全年最看好的投资
标的；②预计公司12/13年EPS1.28/1.87，目前PE20倍（13年总业绩、租赁业绩增速
均>40%），“强烈推荐”！
增 持——山西证券:商铺出租业务支撑高增长【2012-07-31】
公司内涵和外延增长空间都非常广阔，预计公司2012年、2013年EPS分别为1.27元和1
.52元，对应的动态PE分别为20倍和17倍，给予“增持”评级。
推 荐——日信证券:持续外延扩张，业绩符合预期【2012-07-31】
我们预测公司2012-2014年收入为21.09亿元、26.99亿元和31.04亿元，分别同比增长
13%、28%和15%；归属母公司净利润为5.98亿、7.91亿和8.88亿，对应2012-2014年EP
S为1.07、1.41和1.59元，对应2012-2014年PE为25、19和17倍，我们坚定看好公司未
来的发展，考虑到公司独特的经营模式在宏观经济下滑时具有更高的防御性，以及公
司有望成为皮革专业市场中的“苏宁电器”，我们维持公司的“推荐”评级。
买 入——湘财证券:中报业绩不负众望，坚定看好【2012-07-30】
我们预计公司2012-2013年分别实现营业收入20.16亿元和25.22亿元，其中2012年公
司物业租赁收入7.94亿元，商铺及地产销售收入7.20亿元，其他业务收入5.02亿元，
2012-2013年实现EPS分别为1.22元和1.85元，其中2012年和2013年地产业务贡献EPS
分别为0.40元和0.50元，我们利用分部估值法对公司进行估值，给予商铺和地产业务
10倍PE对应的股价为4元，公司2012-2013年租赁业务对应当前股价的PE分别为26和16
，鉴于公司前期股价出现一定幅度调整和提租幅度超出我们预期，上调公司评级至“
买入”。
强烈推荐——中投证券:确定性高成长典范，估值切换是后续上涨最大动力【2012-06-18】
维持“强烈推荐”：公司兼具全国化扩张（商贸零售板块为数不多）业绩增长确定（
当前经济形势下更具安全边际与投资价值）业绩增速较快（12－13年复合增速41.04%
）等特性，是商贸板块少有的能够确定性成长的公司，亦是我们全年最看好的投资标
的之一。预计公司12/13年EPS分别为1.28/1.87，以11年为基期，12-13年CAGR＝41.0
4%，维持目标价41元，目前股价对应13年PE14倍,“强烈推荐”！
谨慎推荐——东北证券:连通上下游，提租加扩张【2012-05-25】
从公司近期经营情况看，未来两年增长点比较清晰，2012年内生提租受商户订单量下
降影响，增幅将有所放缓，外延增量主要为佟二堡二期裘皮市场4个月租金、本部五
期和成都皮革城5个月租金及2.14亿的承租权费用（确认方式待定）、佟二堡二期原
辅料市场和新乡皮革城全年贡献租金，商铺销售部分新增本部三期剩余部分、四期和
佟二堡二期原辅料市场；2013年除内生提租外，新增租金来自于佟二堡二期裘皮市尝
本部五期和成都皮革城全年贡献租金、皮革城五期继续招租，商铺销售部分主要为本
部四期、五期及成都皮革城；同时，随着未来两年地产业务的退出，公司毛利率将呈
稳步上升趋势且税费比例也将有所下降。若不考虑潜在项目，2014年以后公司将进入
稳定提租期且商铺销售将逐步减少，若年内可顺利签约1-2个项目（本地或异地），
则公司2013-2014年业绩存在超预期可能。
增 持——西南证券:一铺难求，价值凸显【2012-05-23】
预计2012-2013年，公司将实现归属于母公司所有者净利润7.11亿元和9.04亿元，分
别实现EPS1.27元和1.75元，按目前股价，分别对应21.20和15.38倍PE，估值水平较
低，给予公司“增持”评级。
推 荐——日信证券:皮革专业市场中的“苏宁电器”【2012-05-22】
我们预测公司2012-2014年收入为21.09亿元、26.99亿元和31.04亿元，分别同比增长
13%、28%和15%；归属母公司净利润为5.98亿、7.91亿和8.88亿，对应2012-2014年EP
S为1.07、1.41和1.59元，对应2012-2014年PE为25、19和17倍，我们坚定看好公司未
来的发展，考虑到公司独特的经营模式在宏观经济下滑时具有更高的防御性，以及公
司有望成为皮革专业市场中的“苏宁电器”，我们给予公司“推荐”评级。
增 持——国泰君安:减售增租利好长远【2012-05-22】
由于五期项目在2012年结算较少，对公司影响较小，而2013年首期租金与之前预期相
似，我们维持之前的盈利预测。预计2012-13年收入23.7/27.7亿元，同比增28/17%，
实现净利润6.8/8.5亿元，同比增29%/25%，对应EPS1.22/1.52元，其中租赁业务贡献
EPS0.73/1.04元，参考2012年租赁业务PE30X，其他15X，维持目标价29.1元，及增持
评级。
增 持——海通证券:五期项目招商符合预期【2012-05-22】
维持对公司2012-2013年各1.22元、1.75元EPS的预测，分别同比增长30.03%和42.71%
。其中2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.76元和0.32元；另外房地产业务贡献
约0.14元。我们给予公司2012年出租业务以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当加
上了地产贡献业绩的资产价值，维持6个月目标价为29.9元，考虑到持续且有质量的
外延扩张将使公司未来成长性得到一定保障，维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:五期市场招商完美结束，100%招租率再超预期【2012-05-22】
12年①上半年关注11年商铺提租效应的持续显现房地产结算，业绩增速25%以上；②
下半年关注3个新项目所带来的增量租金收入；③预计全年公司业绩增速在30%以上。
公司12/13年EPS为1.28和1.87元，业绩快速成长能不断超预期是我们“强烈推荐”公
司的2大理由！
增 持——申银万国:本部五期招商面积低于预期，看好未来销地市场连锁化扩张【2012-05-22】
我们维持海宁皮城2012-2014年EPS1.22元、1.80元、1.83元的盈利预测，对应目前PE
为22倍、15倍、15倍，维持“32元”的目标价，维持增持的投资评级。
推 荐——日信证券:五期招商再超预期，本部市场承载力提高【2012-05-22】
我们预测公司2012-2014年收入为21.09亿元、26.99亿元和31.04亿元，分别同比增长
13%、28%和15%；归属母公司净利润为5.98亿、7.91亿和8.88亿，对应2012-2014年EP
S为1.07、1.41和1.59元，对应2012-2014年PE为25、19和17倍，我们坚定看好公司未
来的发展，考虑到公司独特的经营模式在宏观经济下滑时具有更高的防御性，以及公
司有望成为皮革专业市场中的“苏宁电器”，我们给予公司“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:5期项目超预期，异地扩张、新项目渐入“收获”期【2012-05-22】
我们维持公司2012/13/14年每股盈利1.22/1.65/1.88元，目标价35元，目标价基于瑞
银VCAM工具经DCF贴现得出，WACC假设为8%，目标价对应2012年约28倍市盈率。
买 入——中信证券:良性互动助力连锁扩张【2012-05-16】
我们维持公司2012-2014年1.25/2.01/2.45元（2011年0.94元）的盈利预测，以2011
年为基期3年复合增速为37.6%，其中租赁业务2012-2014年复合增速45.0%。考虑到公
司高速成长性及积极的外延扩张，重申公司40.00元的目标价(PEG=0.8，2012年32XPE
)，坚定看好公司投资价值，现价26.87元，仅对应0.55XPEG，维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:长期看好，短期利好因素基本释放，利空因素尚难估量【2012-05-16】
我们预计公司2012-2013年分别实现营业收入20.16亿元和25.22亿元，其中2012年公
司物业租赁收入7.94亿元，商铺及地产销售收入7.20亿元，其他业务收入5.02亿元，
2012-2013年实现EPS分别为1.22元和1.85元，其中2012年和2013年地产业务贡献EPS
分别为0.40元和0.50元，我们利用分部估值法对公司进行估值，给予商铺和地产业务
10倍PE对应的股价为4元，公司2012-2013年租赁业务对应当前股价的PE分别为28和17
，建议投资者长期关注。
强烈推荐——中投证券:五期市场招商细则公告，租金水平再超预期【2012-05-03】
公司12/13年EPS为1.28和1.87元，内生提租外延扩张将带动公司业绩持续快速成长，
“强烈推荐”！
强烈推荐——中投证券:成都项目招商超预期，五期项目将再续辉煌【2012-05-03】
公司12/13年EPS为1.28和1.87元，内生提租外延扩张将带动公司业绩持续快速成长，
“强烈推荐”！
增 持——海通证券:成都项目招商价格超预期，增厚2013年业绩约5%【2012-05-03】
我们本次主要依据商铺出售价格超预期，调整公司2013年EPS至1.75元（较我们此前
预期高约4.8%），维持2012年1.22元EPS预测，分别同比增长30.03%和42.71%。其中2
012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.76元和0.32元；另外房地产业务贡献约0.14元
。维持6个月目标价为29.90元，考虑到持续且有质量的外延扩张将使公司未来成长性
得到一定保障，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:成都项目商铺出租符合预期，商铺出售超预期【2012-05-03】
我们暂时维持2012-2014年EPS盈利预测为1.22元、1.80元和1.83元，对应PE为22倍、
15倍和15倍。维持32元的目标价格，维持增持的投资评级。
买 入——中信证券:成都招商再超预期，销地复制首获突破【2012-05-03】
考虑到公司房地产预售情况及结算进度，我们微调公司2012-2014年盈利预测为1.25/
2.01/2.45元（原预测为1.25/2.01/2,40元，2011年为0.94元），以2011年为基期3年
复合增速为37.6%，其中租赁业务2012-2014年复合增速45.0%。考虑到公司高速成长
性及积极的外延扩张，维持公司40.00元的目标价(PEG=0.8，2012年32XPE)，坚定看
好公司投资价值，现价27.50元，维持“买入”评级。
增 持——山西证券:成都项目租售价格大幅超预期【2012-05-03】
公司内涵和外延增长空间都非常广阔，预计公司2012年、2013年EPS分别为1.27元和1
.52元，对应的动态PE分别为22倍和18倍，给予“增持”评级。
增 持——湘财证券:成都项目招商情况良好，预示着进入成都市场的成功【2012-05-03】
我们预计公司2012-2013年分别实现营业收入20.57亿元和25.86亿元，其中2012年公
司物业租赁收入8.02亿元，商铺及地产销售收入7.53亿元，其他业务收入5.02亿元，
2012-2013年实现EPS分别为1.23元和2.16元，其中2012年和2013年地产业务贡献EPS
分别为0.40元和0.50元，我们利用分部估值法对公司进行估值，给予租赁业务2012年
30倍PE，公司租赁业务贡献的股价为24.90元，商铺和地产业务10倍PE对应的股价为4
元，预计公司合理的每股价值为28.90元，给予公司“增持”评级。
推 荐——长江证券:成都项目招商情况超预期，公司稳步扩张带来稳定业绩【2012-05-02】
我们预计2012-2013年的EPS分别为1.31元和1.50元；其中东方艺墅2012-2013年对公
司净利润的贡献分别约为5800万和6000万（以地产约15%的净利率进行核算），贡献E
PS分别约为0.10元及0.11元。考虑到公司近年来较为稳定的扩张及业绩增长，我们给
予主业25倍PE，地产业务9倍PE，对应2012年目标价格为31.15元，给予推荐评级。
增 持——海通证券:一季度归属净利增47%业绩表现持续良好【2012-04-24】
预计公司2012-2013年EPS分别为1.22元和1.67元，分别同比增长30.03%和36.36%。其
中2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.76元和0.32元；另外房地产业务贡献约0.1
4元。我们给予公司2012年出租业务以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当加上了
地产贡献业绩的资产价值，维持6个月目标价为29.90元，考虑到持续且有质量的外延
扩张将使公司未来成长性得到一定保障，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:毛利提升、费用稳定，业绩大幅增长【2012-04-24】
我们预测2012-2014年EPS为1.22元、1.80元和1.83元，对应PE为22倍、15倍和15倍。
考虑到目前估值水平较低，股价仍有上涨空间，我们维持“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩高增长符合预期，新市场招商或为短期催化剂【2012-04-24】
仅考虑已公告项目情况下，我们维持2012-2014年EPS1.25/2.01/2.40元（2011年为0.
94元）的盈利预测，以2011年为基期3年CAGR37.8%，其中租赁业务复合增速42.7%。
我们坚定看好公司从中游整合皮革产业链的市场空间与盈利前景，未来外延扩张料将
积极推进，高速成长有望持续，维持40.00元目标价（PEG=0.8，2012年32XPE）和“
买入”评级。
增 持——西南证券:收入增长强劲，未来看点较多【2012-04-24】
预计公司2012-2013年EPS分别为1.27元和1.75元，按目前股价，分别对应21.67和15.
73倍PE，鉴于公司较好的业绩增长预期，给予“增持”评级。
买 入——东海证券:业绩稳健增长【2012-04-24】
我们预期2012/13年的收入22.8亿/29.5亿元，归属于母公司净利润为7.11亿/9.8亿元
，每股收益1.27/1.75元，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:商铺租金增加+住宅项目结算助力公司一季度快速成长【2012-04-24】
公司2012-2014年EPS分别为1.28、1.87和2.20元。我们认为：①公司竞争优势突出，
未来有望成为皮革专业市场的垄断者；②内生提租外延扩张将带动公司业绩持续快速
成长。目标价41元，“强烈推荐”！
增 持——国泰君安:市场扩张以及租金提升共推业绩翻番【2012-04-18】
预计公司2012-13年收入23.7/27.7亿元，同比增28/17%，实现净利润6.8/8.5亿元，
同比增29%/25%，对应EPS1.22/1.52元，其中租赁业务贡献EPS0.73/1.04元，参考201
2年租赁业务PE30X，其他15X，给予目标价29.1元，维持增持。
买 入——国金证券:快速成长中的盈利强将【2012-04-18】
预计12-14年收入20亿、27.8亿、23.1亿，同比增速7.95%、38.82%、-16.92%；归属
母公司净利润6.2亿、9.05亿、7.7亿，同比增长17.05%、46.82%、-15.03%。海宁皮
城经营皮革专业市场能力强，在行业内有显著竞争优势，维持“买入”评级，预计12
-14年eps1.10、1.61、1.37，目标价27.4元，相当于12年商铺销售部分13倍市盈率，
商铺租赁部分30倍市盈率。
增 持——申银万国:高毛利、低费用实现业绩翻倍，销地连锁化复制确保未来扩张空间【2012-04-18】
我们预测2012-2014年EPS为1.22元、1.80元和1.83元，对应PE为22倍、15倍和14倍。
公司2011年EPS为0.94元，我们测算房地产业务贡献0.17元，非房地产业务贡献0.77
元。假设给予12年房地产业务10倍PE，非房地产业务35倍的PE，推算股价为28.65元
，仍高于目前股价。考虑到目前估值水平较低，股价仍有上涨空间，我们维持“增持
”的投资评级。
推 荐——华泰证券:盈利能力持续提升，未来仍看外延扩张【2012-04-18】
预计公司2012/2013/2014年分别实现EPS1.13/1.62/1.82元，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩略超预期，未来高增长持续【2012-04-18】
维持2012-2014年EPS1.25/2.01/2.40元(2011年为0.94元)的盈利预测，以2011年为基
期3年CAGR37.8%，其中租赁业务复合增速42.7%。我们坚定看好公司从中游整合皮革
产业链的市场空间与盈利前景，未来外延扩张将积极推进，高速成长持续，维持40.0
0元目标价（2012年32XPE）和“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:“内增外延”成就行业龙头，12年重点关注3个新项目【2012-04-18】
公司2012-2014年EPS分别为1.28、1.87和2.20元。我们认为：①公司竞争优势突出，
未来有望成为皮革专业市场的垄断者；②内生提租外延扩张将带动公司业绩持续快速
成长。目标价41元，“强烈推荐”！
增 持——海通证券:2011年扣非净利增长144%，后续外延扩张保障可持续成长【2012-04-18】
预计公司2012-2013年EPS分别为1.22元和1.67元，分别同比增长30.03%和36.36%。其
中2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.76元和0.32元；另外房地产业务贡献约0.1
4元。我们给予公司2012年出租业务以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当加上了
地产贡献业绩的资产价值，略调整6个月目标价为29.9元，公司当前股价26.3元，考
虑到持续且有质量的外延扩张将使公司未来成长性得到一定保障，维持“增持”评级
。
增 持——天相投顾:商铺租赁、销售同比大幅增长【2012-04-18】
预计公司2012年、2013年每股收益为1.12、1.48元。以4月17日收盘价26.30元计算，
对应动态市盈率为23倍和18倍，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——宏源证券:外拓连锁稳步推进，增长超预期【2012-04-18】
我们略微上调公司的盈利预测，预计12-14年的EPS为1.21、1.60、2.08元，按4月17
日的公司收盘价26.30元计算，对应的市盈率分别为21.74倍、16.44倍、12.64倍；按
2012年26倍市盈率估值，未来6个月的目标价格为31.5元，维持“买入”评级。
推 荐——长江证券:皮草市场稳步拓展，高毛利经营模式下费用压力较小【2012-04-17】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为1.56元和1.84元，而对应目前股价，公司2012
-2013年PE分别为16倍和14倍，维持推荐评级。
增 持——申银万国:皮革行业的龙头服务商，“产地+销地”双线扩张【2012-04-12】
我们采用分部估值法对公司估值，房地产业务给予10倍估值、非房地产业务给予35倍
估值，2012年合理股价位于32-40元之间；同时采用RNAV估值法和FCFF估值法得到公
司合理价值为33.72元、35.52元，我们给予12个月目标价为32元，相对目前股价仍有
20%的上涨空间，对应PE为26倍。考虑到在不确定的市场环境中公司业绩的确定性以
及偏保守的盈利预测，我们维持“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:成都市场招商细则点评：确定性增长可期【2012-04-05】
维持公司2012-2014年1.25/2.01/2.45元（2011年业绩快报为0.94元）的盈利预测，
以2011年为基期3年复合增速为37.8%。考虑到公司高速成长性及积极的外延扩张，维
持公司40.00元的目标价，对应2012年32倍PE，坚定看好公司投资价值，现价23.52元
(仅对应2012年19XPE)，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:成都项目租金有望大幅超预期，异地扩张空间将彻底打开【2012-04-05】
我们预测11-14年EPS为0.94元、1.22元、1.80元、1.83元，对应PE为25倍、19倍、13
倍、12倍，给予“增持”的投资评级。
买 入——湘财证券:佟二堡二期招商超预期，发展前景看好【2012-03-12】
我们调整公司2011-2013年的EPS分别为0.83元、1.21元和1.68元的。其中2011-2013
年交易市场租赁业务贡献的EPS分别为0.52元和0.80元和1.25元，东方艺墅和商铺出
售贡献EPS分别为0.31元、0.40元和0.43元，我们利用分部估值法对公司进行估值，
给予租赁业务2012年25倍PE，公司租赁业务贡献的股价为20元，给予商铺销售20倍PE
对应的股价为4.8元，对东方艺墅按现金流折现方法计算的每股价值为1元，考虑北京
新海宁项目贡献每股价值1.81元，预计公司合理的每股价值为27.71元，维持公司“
买入”评级。
增 持——海通证券:佟二堡二期裘皮市场初次招商，价格超预期【2012-03-09】
暂维持对公司2012年6.50亿元净利润的预测，对应EPS为1.16元，其中出租和出售业
务分别贡献EPS约0.75元和0.26元；另外房地产业务贡献约0.15元（盈利预测中暂未
包含成都项目的收益，初步测算考虑成都项目收益，2012年EPS为1.3元左右）。我们
将在公司2011年报正式披露后（2012/4/18）对其2012及之后年度业绩进行预测更新
。我们给予公司2012年出租业务以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当加上了地产
贡献业绩的资产价值，6个月目标价为28.70元，公司当前股价21.63元，考虑到持续
且有质量的外延扩张将使公司未来成长性得到一定保障，维持“增持”评级。
增 持——国泰君安:佟二堡二期裘皮市场完成初次招商【2012-03-09】
由于此次招商租赁比例大幅超出我们预测，我们调整公司2012/13EPS至1.20/1.63元
，其中租赁贡献EPS0.73/1.06元。考虑公司未来租赁业务贡献占比加大，参考2012年
租赁业务25XPE，其他15X，给予目标价25.3元，提高评级至增持。
买 入——中信证券:市场需求旺盛，扩张空间广阔【2012-03-09】
维持公司2012/2013年1.25/2.01元盈利预测(2011年为0.94元)，预测2014年EPS为2.4
5元，以2011年为基期3年复合增速为37.8%，其中租赁业务复合增长率为42.7%。考虑
到公司高速成长性及积极的外延扩张，维持公司40.00元的目标价，对应2012年32倍P
E，坚定看好其投资价值，现价21.63元(仅对应2012年17XPE)，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:佟二堡二期招商超预期，验证公司强大市场集聚能力【2012-03-08】
预计公司2012年业绩增速在30%以上，12/13年EPS分别为1.33和1.91元，目前股价位
于底部，对应12年16倍PE，“强烈推荐”。
买 入——瑞银证券:业绩超预期【2012-02-28】
估值：维持“买入”评级，重申目标价35.00元人民币我们目标价的推导是采用基于
现金流折现法、并包含影响长期估值因素的瑞银VCAM估值模型，其中WACC为8.0%。目
标价对应的12E的PE水平为29x。
增 持——海通证券:2011年净利润增110%略超预期，新外延扩张仍在积极推进【2012-02-28】
我们给予公司2012年出租业务以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当加上了地产贡
献业绩的资产价值，6个月目标价为28.70元，公司当前股价22.89元，考虑到持续且
有质量的外延扩张将使公司未来成长性得到一定保障，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:业绩略超预期，盈利高增长持续【2012-02-28】
结合公司内生提租及新项目进展情况，维持2012-2013年1.25元/2.01元的盈利预测，
我们坚定看好公司投资价值，维持40.00元目标价和“买入”评级。
推 荐——华泰证券:外延扩张持续进行，业绩增长仍具空间【2012-02-22】
在2011年形成的较高基数下，2012年业绩增速将有所下滑，但公司较稳定的外延扩张
速度保证了市场可租面积的不断扩大，2010-2013年归属于母公司股东的净利润复合
增速仍将维持56.52%的高位。鉴于公司具备确定的成长性，我们给予其2012年25倍PE
估值，得出公司目标价28.75元，首次给予“推荐”评级。
增 持——海通证券:拟投资北京海宁皮革城项目，外延扩张区域结构进一步完善【2012-01-11】
我们给予公司2012年出租业务净利润以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当加上了
地产贡献业绩的资产价值，6个月目标价为28.70元，公司当前股价21.72元，考虑到
持续且有质量的外延扩张将使公司未来成长性得到一定保障，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:拟控股北京新海宁公司，异地扩张再下一城【2012-01-11】
我们看好公司“专业市场异地连锁复制皮衣产品价格杀手经营几乎没有培育期”的发
展模式，公司兼具专业市场和连锁零售公司的特性：一方面，公司掌握了数量众多的
优质商户资源，并为其提供良好的公共营销平台和其他附加增值服务，产业集聚能力
强（目前公司集聚了中国3000多家核心皮衣品牌商户资源，这是其核心竞争力）；另
一方面，公司带领上述厂家和品牌商户直接进行异地连锁扩张，越过了经销商环节，
皮衣制品比一般百货商场更具竞争力，相当于城郊结合部的“奥特莱斯”。
买 入——湘财证券:北京项目如期启动，预计将增加每股价值1.81元【2012-01-11】
我们维持公司2011-2013年的EPS0.83元、1.20元和1.56元的预测。其中2011-2013年
交易市场租赁业务贡献的EPS分别为0.52元和0.80元和1.13元，东方艺墅和商铺出售
贡献EPS分别为0.31元、0.40元和0.43元，我们利用分部估值法对公司进行估值，给
予租赁业务2012年25倍PE，公司租赁业务贡献的股价为20元，给予商铺销售20倍PE对
应的股价为4.8元，对东方艺墅按现金流折现方法计算的每股价值为1元，考虑北京新
海宁项目贡献每股价值1.81元，预计公司合理的每股价值为27.71元，维持公司“买
入”评级。
买 入——瑞银证券:海宁皮城第十二届瑞银大中华研讨会快评【2012-01-09】
维持我们的目标价35元和买入评级不变。目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出
，我们假设WACC为8%。
买 入——瑞银证券:穿越周期的收租人【2011-12-20】
我们维持对公司2011/12/13年EPS为0.90/1.22/1.65元的预测，维持我们的目标价35
元和买入评级不变。目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%。
该目标价对应2012年约29倍市盈率。
买 入——瑞银证券:成都项目进展超预期【2011-11-22】
我们维持公司2011年EPS0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值
分别为1.22/1.65元。目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，
对应2012年约27倍市盈率。
增 持——海通证券:投资成都海宁皮革城项目，外延扩张支撑业绩可持续成长【2011-11-17】
预测2011-2012年EPS分别为0.89元和1.16元，对应2011-12年业绩增速分别为97.71%
和31.07%。其中2011年EPS中出租和出售业务分别贡献0.50元和0.24元；2012年出租
和出售业务分别贡献EPS约0.75元和0.26元；另外房地产业务2011-12年每年贡献约0.
15元。我们给予公司2012年出租业务净利润以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当
加上了地产贡献业绩的资产价值，6个月目标价为28.70元，维持“增持”评级。
买 入——湘财证券:竞得成都地区土地开设交易市场，增加新的利润增长点【2011-11-17】
我们保守预计公司2011-2012年的EPS分别为0.83元和1.20元和1.56元。其中2011-201
2年交易市场租赁业务贡献的EPS分别为0.52元和0.80元和1.13元，东方艺墅和商铺出
售贡献EPS分别为0.31元和0.40元和0.43元，我们利用分部估值法对公司进行估值，
由于公司租赁业务收入增长全部转化为净利润，因此公司的租赁业务增速能够保证40
%以上的增速，给予租赁业务2012年30倍PE，公司租赁业务贡献的股价为24元，给予
商铺销售20倍PE对应的股价为4.8元，对东方艺墅按现金流折现方法计算的每股价值
为1元，预计公司合理的每股价值为29.8元，维持公司“买入”评级。
买 入——中信证券:成都项目土地落实，异地扩张稳定推进【2011-11-17】
根据公司新项目进展情况及房地产最新结算进度和安排，我们微调公司2011-2013年E
PS为0.92/1.25/2.01元（其中租赁业务分别为0.66/0.90/1.54元，租赁业绩符合增长
率52.50%），原预测为0.98/1.22/2.01元），以2011年为基期的未来2年复合增速为4
7.45%，考虑到公司独特的商业模式以及积极的外延扩张，以PEG=0.85为估值参考，
给予公司2011年40倍PE，维持公司目标价40.00元，我们坚定看好公司当前的投资价
值，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:外延扩张再下一城，成都项目2013年将显著贡献业绩【2011-11-16】
维持“强烈推荐”评级：我们上调公司2013年业绩至1.91元，预计公司11/12/13年EP
S分别为0.95、1.33和1.91元。以RNAV法估值，公司现有物业的资产重估值折合股价3
0.85元，具有一定的安全边际；按分部估值法，则公司合理股价41元，目前股价对应
2011年26.69倍PE，维持“强烈推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:持续保持高增长【2011-10-31】
我们认为公司所处的行业增速高，公司异地扩张能力强，现有项目支撑三年高速成长
。预计公司2011-2013年EPS0.88/1.22/1.67元。其中2011-12年市场租赁贡献EPS分别
为0.54/0.83元，按照12年租赁30倍，销售10倍，我们给予目标价28.8元，维持“谨
慎增持”评级。
推 荐——长江证券:新项目陆续开业推动公司规模迅速扩张【2011-10-28】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.83元和1.00元，维持推荐评级。
增 持——海通证券:三季度净利润增长197%，增速表现持续优异【2011-10-28】
基于毛利率提升因素，公司本期业绩略超我们预期，小幅上调对公司2011年盈利预测
：2011-2012年EPS分别为0.89元和1.16元，对应2011-12年业绩增速分别为97.71%和3
1.07%。由于2011年已经过去大半，公司估值的基准也向2012年的业绩靠拢，我们给
予公司2012年出租业务净利润以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当加上了地产贡
献业绩的资产价值，6个月目标价至28.70元，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:三季报符合预期，新乡海宁皮革城顺利开业【2011-10-28】
我们维持对公司2011/12/13年EPS为0.90/1.22/1.65元的预测，维持我们的目标价35
元和“买入”评级不变。目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0
%。该目标价对应2012年约29倍市盈率。
买 入——中信证券:高增长持续，业绩符合预期【2011-10-28】
我们维持2011-2013年EPS0.98/1.22/2.01元的预测（2010年为0.45元）；其中商铺出
租贡献EPS分别为0.66、0.90、1.54元，复合增速达52.50%。考虑到公司独特商业模
式、积极稳健的外延扩张及业绩高成长的确定性，我们以PEG=1为估值参考，维持公
司40.0元目标价和“买入”评级。
增 持——山西证券:保持高成长态势【2011-10-28】
公司内涵和外延增长空间都非常广阔，预计公司2011年、2012年的EPS分别为0.89元
和1.15元，对应的动态PE分别为28倍和22倍，我们给予“增持”评级。
买 入——东海证券:内涵发展和外延拓展双轮促进业绩增长【2011-10-28】
基于公司前三季收入和盈利持续增长，我们略调高此前对公司2011年和2012年的业绩
预期，预测公司2011/2012年收入为17.49亿/21.18亿，分别增长71.6%、21%。2011/2
012年归属于母公司的净利润为5.13亿元、6.83元，分别增长104.5%、33.2%，每股收
益0.92元、1.22元。给予2012年公司的商铺租赁30倍PE，商铺销售20倍PE，公司的合
理估值34元，维持“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:外延扩张积极推进，全年业绩高速成长已成定局【2011-10-27】
预计11/12/13年公司EPS分别为0.97、1.33和1.84元，以2010为基期，年均复合增速6
0.1%。以RNAV法估值，公司现有物业的资产重估值折合股价29.25元，具有一定的安
全边际；按分部估值法，则公司合理股价41元，目前股价对应2011年25.7倍PE，维持
“强烈推荐”评级。
买 入——湘财证券:业绩大幅增长112.57%，投资价值凸显【2011-10-27】
我们维持公司2011-2012年的EPS分别为0.83元和1.20元和1.56元。其中2011-2012年
交易市场租赁业务贡献的EPS分别为0.52元和0.80元和1.13元，东方艺墅和商铺出售
贡献EPS分别为0.31元和0.40元和0.43元，预计公司合理的每股价值为29.8元，维持
公司“买入”评级。
买 入——湘财证券:坐地收金，一本万利，内外生兼修【2011-10-13】
我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.83元和1.20元。其中2011-2012年交易市场
租赁业务贡献的EPS分别为0.52元和0.80元，东方艺墅和商铺出售贡献EPS分别为0.31
元和0.40元，我们利用分部估值法对公司进行估值，由于公司租赁业务收入增长全部
转化为净利润，因此公司的租赁业务增速能够保证50%以上的增速，给予租赁业务45
倍PE，公司租赁业务贡献的股价为23.4元，给予商铺销售20倍PE对应的股价为4.8元
，对东方艺墅按现金流折现方法计算的每股价值为1元，预计公司合理的每股价值为2
9.2元，首次给予公司“买入”评级。
买 入——东海证券:皮革连锁专业市场的领跑者【2011-08-31】
我们预测公司2011/2012/2013年收入为168999万元、208743万元、267536万元，分别
增长65.7%、23.5%和28.2%。2011/2012/2013年归属于母公司的净利润为49465万元、
67297万元、92774万元，分别增长97.2%、36%和37.9%，每股收益0.88元、1.2元、1.
66元。给予2012年公司的商铺租赁30倍PE，商铺销售20倍PE，公司的合理估值33.6元
，给予“买入”评级。
强烈推荐——中投证券:外延扩张与内涵提租并举，皮革领域里的“苏宁电器”【2011-08-24】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.00、1.36和1.90元，以2010为基期，则未来三年复
合增速61.8%。以RNAV法估值，公司现有物业的资产重估值为163.82亿元，高于目前1
52.88亿元的市值，具有一定的安全边际；按分部估值法，则公司合理股价为41元，
目前股价对应2011年27倍PE，给予“强烈推荐”评级。
中 性——海通证券:佟二堡二期原辅料市场招商顺利，商铺销售价格低于预期但销售比例略高于预期【2011-08-18】
维持对2011年0.80元的EPS预测，略调低对2012年EPS预测至1.06元，对应2011-12年
业绩增速分别为77.65%和33.29%。其中2011年EPS中出租和出售业务分别贡献0.45元
和0.20元；2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.71元和0.20元；另外房地产业务2
011-12年每年贡献约0.15元。维持26.10元目标价。
买 入——瑞银证券:首次覆盖：行业决定现在，价差决定未来【2011-08-17】
目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%。我们预测2011/12/13
年公司EPS为0.90/1.22/1.65元，公司作为皮革专业市场的龙头企业，2011-13年有望
享受业绩快速成长，目标价对应2012年约29倍市盈率。
买 入——宏源证券:中报业绩大增，异地扩张加速【2011-08-15】
预测公司2011-2013年公司的EPS分别为0.87元、1.12元、1.48元，按8月12日的公司
收盘价为26.65元计算，对应的市盈率分别为30.63倍、23.79倍、18倍，我们按2012
年30倍市盈率估值，未来6个月的目标价格为33.6元，维持“买入”评级。
谨慎增持——国泰君安:处于快速扩张期，业绩持续高成长【2011-08-09】
预计公司2011-13年收入为20.2/25.9/32.8亿元，同比增长98%/28%，实现净利润4.9/
6.8/9.4亿元，同比增长96%/39%/37%，对应EPS0.88/1.22/1.67元。其中2011-12年市
场租赁贡献EPS分别为0.54/0.83元，按照12年租赁30倍，销售10倍，我们给予目标价
28.8元，调高评级从“中性”至“谨慎增持”。
中 性——国泰君安:中报业绩亮丽，全年增长确定【2011-07-28】
我们预计公司2011-2013年净利润4.66/6.53/9.1亿元，对应最新股本EPS分别为0.83/
1.17/1.63元，其中2011/12年销售物业EPS分别为0.26/0.35元。我们给予市场主业12
年25倍，销售物业12年10倍的估值，对应目标价24元，维持中性评级。
增 持——天相投顾:业绩大幅增长，盈利结构优化【2011-07-27】
按最新股本计算，我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.78和1.10元，按7月26日收
盘价24.28元计算，对应动态市盈率分别为31倍和22倍。公司成长性在商业板块中非
常突出，且目前估值较为合理，我们维持公司“增持”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩持续高速成长，异地项目积极推进【2011-07-27】
维持公司盈利预测，2011-2013年EPS分别为0.98、1.22、2.01元（2010年EPS为0.45
元）；其中商铺出租贡献的EPS分别为0.66、0.90、1.54元，复合增速高达52.50%。
考虑到公司独特的商业模式、积极的外延扩张以及确定、快速的业绩成长，我们以PE
G=1为估值参考，维持公司40.00元目标价和“买入”评级。
增 持——山西证券:市场持续繁荣，渠道力量加强【2011-07-27】
公司内涵和外延增长空间都非常广阔，预计公司2011年、2012年的EPS分别为0.82元
和1.1元，对应的动态PE分别为30倍和22倍，我们给予“增持”评级。
推 荐——长江证券:物业租售收入占比提升，整体盈利能力持续改善【2011-07-27】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.83元和1.00元，维持推荐评级。
中 性——海通证券:2011上半年净利润增长近80%符合预期，预告前三季度EPS约为0.58-0.67元【2011-07-27】
公司本期业绩基本符合我们预期，维持对公司盈利预测：2011-2012年EPS分别为0.80
元和1.10元，由于2011年已经过去大半，公司估值的基准也向2012年的业绩靠拢，我
们给予公司2012年出租业务净利润以30倍PE，商铺出售业务20倍PE，并适当加上了地
产贡献业绩的资产价值，调高6个月目标价至26.10元，维持中性评级。
增 持——国泰君安:海宁皮城投资咨询报告【2011-06-16】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.86元、1.07元、1.43元，动态市盈率分
别为35倍、28倍、21倍。维持“买入”评级，6个月目标价为30元。
买 入——中信证券:新乡市场成功招商，异地扩张再下一城【2011-06-15】
我们调整公司2011-2013年EPS至0.98、1.22、2.01元（调整前分别为0.98、1.20、2.
01元），其中商铺出租贡献的EPS分别为0.66、0.90、1.54元，复合增速高达52.50%
。公司2010年EPS为0.45元，现价20.90元对应2010-2012年PE分别为47、21、17倍。
考虑到公司独特的商业模式、积极的外延扩张，以及确定、快速的业绩成长，我们以
PEG=1为估值参考，维持公司40.00元目标价和“买入”评级。
买 入——宏源证券: 异地扩张步伐加快，提升公司价值【2011-05-17】
商铺租金大幅提升对业绩贡献大，地产销售收入近两年逐步确认，销地扩张稳步推进
，成都项目值得期待。给予公司“买入”投资评级，按照40倍PE的动态估值，，以20
11年预测每股收益1.7元保守测算6个月目标价为68元。
推 荐——长江证券:收入及净利润大幅增长，经营毛利水平继续提升【2011-04-27】
我们认为，由于公司2010年新增的商铺及配套物业面积较大，且公司在租物业的租金
水平稳中有升，预计租金收入的增加将在2011年集中体现，部分物业的销售收入也将
在2011年开始确认，同时，河南新乡皮革城有望在2011年开始出租，且皮革城五期的
建成将使得公司目前可出租商铺面积进一步扩大，租金收入将出现较大增长，除此之
外，公司的商品销售业务已趋于平稳，收入增长较为稳定。我们预计公司2011-2012
年EPS分别为0.66元和0.83元（以最新摊薄后股本计算），维持推荐评级。
买 入——中信证券:内生外延共助未来业绩高增长【2011-04-27】
考虑到公司新公告的海宁五期项目，我们调高公司2011-2013年EPS预测至1.97、2.39
、4.02元（调整前为1.97、2.37、3.73元），以2011年为基期的未来2年复合增速为4
2.85%，其中2011-2013年商铺出租的EPS分别为1.32、1.80、3.07元，复合增速高达5
2.50%。DCF估值69.98元，考虑到公司独特的商业模式以及积极的外延扩张，以PEG=1
为估值参考，给予公司2011年40倍PE，目标价80元，现价48.69元，维持“买入”评
级。
中 性——海通证券:业绩略超预期，新外延扩张支撑可持续快速成长【2011-04-27】
剔除非经常性损益影响，公司业绩基本符合我们预期，根据公司公告的新项目开工及
开业进展，以及我们关于商铺租赁和出售的假设预期，略调整对公司2011-2012年EPS
预测分别至1.59元和2.21元，对应2011-12年业绩增速分别为77.65%和38.77%。其中2
011年EPS中出租和出售业务分别贡献0.90元和0.40元；2012年出租和出售业务分别贡
献EPS约1.42元和0.49元；另外房地产业务2011-12年每年贡献约0.3元。们暂维持对
公司40.45元的目标价和“中性”评级。
买 入——中信证券:业绩超预期，高速成长持续给力【2011-02-28】
业绩超预期，高速成长持续给力。
中 性——海通证券:2010年0.89元业绩略超预期，关注市场外延扩张及业绩高增长的可持续性【2011-02-28】
暂维持对公司2011-2012年分别1.58元和2.00元的EPS预测，对应2011-12年业绩增速
分别为77.53%和26.58%。其中2011年EPS中出租和出售业务分别贡献0.91元和0.38元
；2012年出租和出售业务分别贡献EPS约1.16元和0.54元；另外房地产业务2010-12年
每年贡献约0.3元。我们将在公司2010年报推出后给出更细致的分析和更新。
推 荐——长江证券:商铺出租及出售增加带来2010年业绩大幅提升【2011-02-27】
公司在皮草专业市场的招商能力未来将持续助力公司在产地及销地扩张，目前公司除
了河南新乡以及成都新都项目，公司也计划将北京及武汉地区作为覆盖市场的下一目
标，我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.33元和1.62元，考虑到公司目前公布的
利润分配及公积金转增股本预案中高送转比例较高，或存在一定的交易机会，给予“
推荐”评级。
推 荐——南京证券:新项目增加估值安全边际，投资价值已经显现【2011-01-31】
经过我们的再测算，预计2010-2013年公司EPS分别为0.92、1.85、2.33、3.66元,其
中，2011-2013归于母公司股东净利润CAGR为39%。我们认为这一增长主要得益于公司
主导下的皮革产业外延式发展以及皮革产品高端化消费趋势所带来的产业升级。基于
2011年1月28日的收盘价（46.85），公司2010-2013年的PE分别为51X、25X、20X以及
12X，基于公司未来的高成长性以及可比公司的估值水平，我们给予“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:打破产地局限，皮草细分市场龙头扩张正当时【2011-01-18】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.81元、1.33和1.62元，给予“谨慎推荐”评
级。
买 入——中信证券:皮衣专业市场扩张加速，业绩高速成长给力【2011-01-11】
预计2010-2013年EPS分别为0.90、1.97、2.37、3.73元（上调前2010-2012年EPS分别
为0.90、1.75、2.08、2.23元），以2011年为基期的未来2年复合增速为37.73%，考
虑到公司独特的商业模式以及积极的外延扩张，以PEG=1为估值参考，给予公司2011
年40倍PE，提高目标价至80元，现价48.60元，我们坚定看好公司当前的投资价值，
给予“买入”评级。
中 性——海通证券:持续外延扩张，业绩增长预期缓解估值压力【2011-01-11】
维持对公司2010-11年0.83元、1.58元的EPS预测，调高2012年EPS至2.00元。本次一
系列投资公告再次证明了公司的业态发展和拓展能力，既能保持强势区域增量扩张，
又能进行异地区域外延扩张，新的低成本扩张和公司在皮革市场方面的专业经营能力
，有利于公司未来业绩保持较高增长，一定程度上缓解了公司的估值压力，随着公司
业绩增长和股价调整的双重驱动，公司估值有渐进合理的趋势，我们暂维持对公司40
.45元的目标价和“中性”评级。
中 性——山西证券:新建沭阳皮革工业园，夯实发展基础【2010-11-24】
我们预计公司2010—2012年的EPS分别为0.93元、1.64元和1.93元，对应动态PE分别
为68倍、38倍和33倍。我们看好公司“专业市场异地连锁”的独特发展模式，未来3-
5年都将是公司的高速成长期，考虑到公司目前估值较高，我们维持“中性”评级。
买 入——方正证券:研发主导，产业升级【2010-11-24】
预计2010年-2012年，公司分别实现归属母公司股东的净利润2.41亿、4.01亿和4.54
亿，EPS分别为0.86元、1.43元、1.62元。
中 性——南京证券:新项目有望助明年业绩翻番，盈利模式可复制性支撑高估值【2010-11-19】
在费用合理控制的前提下，预计2010-2012年EPS分别为0.92元、1.85元和2.2元。基
于公司在未来两年股东收益54.5%年复合增长以及公司盈利模式的可复制性，我们认
为给予60X-65X的PE较为合理，估值目标为55.43-59.8元。
中 性——海通证券:非经常损益和良好主业经营推动高增长，外延扩张效果决定高增长能否持续【2010-10-28】
估值上，我们维持此前的分业务PE方法（分别按2011年商铺出租业务35倍PE，出售业
务20倍PE、纯地产业务以资产估值），目标价在40.45元，公司当前股价（53.80元）
较充分地反映了市场对公司未来期间的盈利预期，维持“中性”评级。
买 入——国金证券:静待后续新项目【2010-10-28】
维持对公司的买入评级。公司经营模式以收租金为主，在租金水平确定的情况下11年
的业绩增长确定性大，对目前股价形成支撑。按照公司每年新建1-2个项目的计划，
后续可能的京津和成渝地区新项目的顺利拓展将对股价产生正面影响，获得超额收益
的可能性较大。
买 入——中信证券:业绩超预期，未来三年仍将高速成长【2010-10-28】
考虑到相关市场超预期招商结果，以及寒冬致商户皮衣脱销为明年提租奠定的坚实基
础，我们调高公司2010-2012年EPS至0.90、1.75、2.08元（原预测为0.81、1.51、1.
94元），以2010年为基期的未来2年复合增速为52.47%，考虑到公司持续的外延扩张
，我们预计以2011年为基期的未来三年利润复合增速也能在45%以上，以PEG=1为估值
参照，调高公司一年期目标价至70.00元，对应2011年40倍PE，维持现价（53.80元）
“买入”评级。
买 入——方正证券:三季度维持快速增长趋势【2010-10-28】
公司预计2010年度归属于上市公司股东的净利润为2.24亿元至2.63亿元，将比上年同
期增长50%以上。我们乐观认为，四季度随着新项目逐步开始贡献利润，公司2010年
业绩或有惊喜，给予买入评级。
中 性——山西证券:延续高成长态势【2010-10-28】
我们预计公司2010—2012年的EPS分别为0.93元、1.64元和1.93元，对应动态PE分别
为58倍、33倍和28倍。我们看好公司“专业市场异地连锁”的独特发展模式，未来3-
5年都将是公司的高速成长期，考虑到公司目前估值较高，我们维持“中性”评级。
买 入——国金证券:符合预期的高增长【2010-08-20】
我们维持公司2010、2011、2012年公司EPS0.68、1.46和1.84元的盈利预测。公司经
营模式以收租金为主，新项目在10年4季度开始将陆续投入使用。招商工作已完成，
在租金水平确定的情况下11年的业绩增长确定性大，对目前股价形成支撑。按照公司
每年新建1-2个项目的计划，后续可能的京津和成渝地区新项目的顺利拓展将对股价
产生正面影响，获得超额收益的可能性较大，维持买入评级。鉴于目前商业板块整体
估值已达到11年25倍左右，海宁皮城11年利润增长显著高于行业平均，我们上调目标
价至43.8元对应11年PE30倍。
谨慎推荐——国联证券:快速扩张的皮革专业市场龙头【2010-08-20】
随着公司快速扩张带来的面积增长以及租金上涨的可能，未来业绩有望快速增长，但
公司目前估值较高，给予“谨慎推荐”评级。
中 性——山西证券:独特商业模式孕育高成长【2010-08-20】
我们预计公司2010—2012年的EPS分别为0.72元、1.47元和1.82元，对应动态PE分别
为58倍、28倍和23倍。我们看好公司“专业市场异地连锁”的独特发展模式，未来3-
5年都将是公司的高速成长期，考虑到公司估值水平较高，我们给予“中性”评级。
买 入——中信证券:业绩快速增长趋势维持【2010-08-20】
考虑到相关市场超预期招商结果，我们调高公司2010-2012年EPS预测至0.81、1.51、
1.94元（原预测为0.61、1.20、1.65元），以2010年为基期的未来2年复合增速为54.
78%，其中出租业务贡献的利润复合增速为67.71%。基于公司未来3-5年的业绩高速成
长，我们以PEG=1为估值参照，调高公司一年期目标价至52.85元，对应2011年35倍PE
，维持现价（41.65元）“买入”评级。
中 性——海通证券:三期销售推动上半年净利润增长133.89%，外延扩张项目下半年开始贡献租赁业绩【2010-08-20】
维持2010年EPS为0.755元（考虑收购江苏显通一次性增厚的0.086元），2011-2012年
分别1.48元和1.80元的预测，维持33.2元目标价（租赁业务11年35倍PE，商铺出售20
倍左右PE，纯地产业务以资产估值）和“中性”评级。我们认可公司的业态发展和拓
展能力，并对公司之后的外延扩张抱以积极的预期，公司下半年及2011年仍有可能在
北京等地实施新的外延扩张。但我们同时认为认为在继续关注公司其他外延扩张项目
进展的同时，也应关注公司异地项目的区域适应性、扩张的边际成本和边际收益率变
化；而从公司内部，则应考察公司自身内控和人力资源对异地扩张的支撑能力。
中 性——海通证券:2010上半年净利润增长133.89%，主要来自商铺销售贡献【2010-07-29】
维持2010年EPS为0.756元（考虑收购江苏显通一次性增厚的0.086元），2011-2012年
分别1.48元和1.80元的预测，维持33.2元目标价和“中性”评级。我们认可公司的业
态发展和拓展能力，并对公司之后的外延扩张抱以积极的预期，但认为在继续关注公
司其他外延扩张项目进展的同时，也应关注公司异地项目的区域适应性、扩张的边际
成本和边际收益率变化；而从公司内部，则应考察公司自身内控和人力资源对异地扩
张的支撑能力。
买 入——国金证券:业绩增长确定，后续扩张可期【2010-07-26】
给与买入评级，目标价36.5元，对应11年25倍PE。根据公司现有项目我们预测海宁皮
城10-12年EPS分别为0.68、1.46和1.84元。
推 荐——中投证券:盈利模式的复制性强、未来业绩增长明确【2010-07-05】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.62、1.25、1.72元，公司未来3年处于快速扩
张期、业绩复合增长率可达70.52%，公司的管理、品牌及客户资源优势保障其成功进
行对外扩张，公司业绩增长明确、给予推荐评级，未来半年目标价40元。
中 性——海通证券:收购江苏显通50%股权，增厚一次性收益约0.086元【2010-06-07】
考虑一次性增厚的0.086元，调整2010年EPS预测至0.756元。同时维持2011-2012年分
别1.48元和1.80元的预测，维持33.2元目标价和“中性”评级。关于公司的积极信息
依然处于释放进程中，无论是来自持续性业务，还是一次性收益的业绩预期也在继续
强化，短时间内，公司公告的多次收购或招商情况，表明了其在皮革城专业市场领域
拥有可信赖的经营能力和较强拓展能力。我们认可公司的业态发展和拓展能力，并对
公司之后的外延扩张抱以积极的预期，但认为在继续关注公司其他外延扩张项目进展
的同时，也应关注公司异地项目的区域适应性、扩张的边际成本和边际收益率变化；
而从公司内部，则应考察公司自身内控和人力资源对异地扩张的支撑能力。公司当前
股价相对充分地反映了市场对公司未来期间的盈利预期，并且短期估值偏高，维持“
中性”评级。
中 性——海通证券:四期裘皮城招商租金大幅超预期， 调高 2011年盈利预测至 1.48 元 【2010-04-30】
根据此则公告， 我们调整公司 2010-2012 年盈利预测为 0.67 元、 1.48 元和 1.8
0 元， 分别同比增长 92.09%、121.32%和 21.78%；其中 2011 年出租业务贡献利润
为 0.84 元，出售业务贡献利润为 0.35 元，地产贡献 0.30 元左右。估值上，由于
我们假设的四期项目租金提升空间通过此次招租一次性实现，租金在 4.75 年的期间
内锁定，因此我们按照2011 年出租业务利润给予 30 倍 PE，以出售业务利润给予 2
0 倍估值，并加入地产业务约 1 元的总体期间利润贡献，调高公司目标价为 33.2
元，维持“中性”评级。
中 性——海通证券:异地扩张再下一城，将增厚 2011 年业绩约0.013元【2010-04-27】
维持对公司 2010年全年 0.61 元的每股收益预测， 同比增长 76.61%； 略调高 201
1 年 EPS至 1.19 元， 同比增长 94.35%，维持“中性”评级和 27.3 元的目标价。
我们认为后续应继续关注公司其他外延扩张项目进展以及四期项目、新乡项目的招商
是否有超预期可能，同时也应关注公司异地项目的区域适应性以及公司自身内控和人
力资源对异地扩张的支撑能力。
买 入——中信证券:牵手河南新乡汇金国际广场，异地扩张迈出第二布【2010-04-27】
考虑到新乡皮城项目要到2012年才能给公司集中贡献利润，我们暂不调整盈利预测。
预计公司2010-2012年EPS分别为0.61、1.20、1.65元，以2010年为基期的未来2年CAG
R为64.47%，其中出租业务的CAGR 60.5g%。基于公司未来3-5年的高速成长的特点，
我们以PEG为0.8-1.0为估值参照，认为公司合理价值区间为31.72-39.65元，综合考
虑NAV (25.57元)和DCF估值(30.62元)，我们给予公司半年期目标价35元。
增 持——天相投顾:商铺预售款持续大增， 关注下半年确认进度【2010-04-22】
我们预计公司2010-2012年EPS为0.75元、1.05元、1.18元，按4月21日收盘价35.25元
计算，对应动态PE为47X、34X、30X，考虑到公司租售结合的盈利模式稳定及快速扩
张可能带来业绩超预期，维持“增持”评级。
中 性——海通证券:10年一季度实现每股收益0.03 元，同比大幅增长【2010-04-22】
我们仍旧认可公司的业态发展和拓展能力，并对公司之后的外延扩张抱以积极的预期
。估值上，我们依然强调此前的分业务 PE 方法以及长期内的 DCF 估值方法，其中
前者推导的目标价值约 27.3 元，而按照 DCF 估值方法，其内含价值也约在 28元左
右，公司短期估值偏高，维持“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:内生增长和外延扩张带动公司高速成长【2010-04-21】
我们认为公司至少未来5年内生提升和外延扩张方面皆具有高增长性，业绩能保持较
高的增速。我们预计 2010-2011年 EPS分别为 0.58和 1.1元，对应 2011年 31倍PE
。给予谨慎推荐评级。
增 持——天相投顾:业绩好于预期,未来值得期待【2010-04-16】
预计公司2010-2012年EPS为0.75元、1.05元、1.18元，按4月15日收盘价30.10元计算
，对应动态PE为40X、29X、26X，首次给予公司“增持”评级。
中 性——海通证券:业绩高成长和外延扩张能力值得期待， 短期估值偏高【2010-04-16】
我们仍认可公司的业态发展和拓展能力，并对公司之后的外延扩张抱以积极的预期，
但认为公司短期估值偏高，维持“中性”评级和 27.3 元目标价。
中 性——海通证券:佟二堡招商超预期得到确认， 后续关注四期项目招商和外延扩张进展【2010-03-30】
我们所测算 2011 年 1.22 元 EPS构成中，商铺租赁业务贡献收益 0.54 元，商铺销
售业务贡献收益 0.37 元，房地产销售收益贡献 0.31 元。估值上，我们认为可以给
予商铺租赁业务 30-35 倍 PE（考虑到其商铺租赁业务外延扩张计划以及租金价格有
望有序提升等） ，给予商铺销售业务 15-20倍 PE（主要考虑其外延扩张） ，而房
地产销售按总体期间每股 1元的净利润贡献计算，公司估值参考区间在 22.75-27.30
元。
买 入——中信证券:专业市场连锁复制【2010-03-25】
专业市场连锁复制。
增 持——海通证券:佟二堡和四期项目招商或超预期，外延扩张支撑业绩增长【2010-03-22】
根据调研和分析，我们略调高对公司 2010和 2011 年盈利预测，分别至 0.62元和 1
.22 元（之前分别为 0.61 元和 1.10 元） ，对应于当前 24.18 元的股价，2009-2
011 年的 PE分别为 39.29 倍和 19.85 倍。 我们所测算 2011 年 1.22 元 EPS 构
成中，商铺租赁业务贡献收益 0.54 元，商铺销售业务贡献收益 0.37 元，房地产销
售收益贡献 0.31元。估值上，我们认为可以给予商铺租赁业务 30-35 倍 PE（考虑
到其商铺租赁业务外延扩张计划以及租金价格有望有序提升等） ，给予商铺销售业
务 15-20 倍 PE（主要考虑其外延扩张） ，而房地产销售按总体期间每股 1 元的净
利润贡献计算，公司估值参考区间在 22.75-27.30 元。
增 持——海通证券:09 年业绩符合预期，未来两年业绩增长潜力较大【2010-02-25】
维持 2010-2011 年 0.61 元和 1.10 元的 EPS 预测。2010-2011 年 50%以上的净利
润复合增长率也可以为公司提供较高的估值支撑。按照 2010年 EPS基础，按约 35倍
的估值参考，公司短期合理价值区间应在 21.35 元以上，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:收购皮革商贸城51％股权和佟二堡裘皮城，进一步务实公司发展基础【2010-02-02】
我们将公司2009-2011年EPS调整为0.34、0.61、1.19元（原预测为0.34、0.61、1.10
元），未来3年CAGR超过70%，即使仅考虑物业出租业务，公司未来3年的CAGR也超过4
0%。收购皮革城商贸51%股权带来的归属于母公司净利润增加值将超过公司出让佟二
堡海宁皮革城16.27%股权带来的归属于母公司净利润减步值，总体上公司EPS仍是增
厚的。考虑到公司未来3-5年高速成长性，我们认为公司合理价值为24.4元，对应201
0、2011年PE分别为40、20倍PE。我们测算的公司RNAV值为24.03元，这是公司投资价
值的安全边际。维持现价（20.75元）买入评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
