海尔智家(600690)2019年年报及2020年一季报点评：高端品牌及海外表现亮眼 关注长期盈利能力

　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：孙谦 日期：2020-05-07

　　海尔智家发布2019年年报及2020年一季报。2019年总营收同比增长9%，达2008亿，归母净利润同比增长9.7%，达82亿;1Q20总营收同比下降11%，达431亿，归母净利润同比下滑50%，达11亿。

　　产品份额持续提升，海尔品牌力效应显现。2019年海尔冰洗市场领先地位继续扩大，冰洗国内线上份额分别提升2.3/2个百分点，分别是第二名市场份额的3.1/2.1倍;国内线下份额分别同比提升1.4/2.8个百分点，分别是第二名市场份额的2.2/2.2倍。1Q20疫情影响下，品牌效应愈发明显，1Q20海尔冰洗线下份额分别提升2.6/4.4个百分点;线上份额分别提升5.9/5.6个百分点。

　　高端品牌卡萨帝持续放量，表现突出。2019年卡萨帝收入同比增长30%，达74亿，占内销收入比例约为9%。1Q20受疫情影响，卡萨帝收入同比下滑6.7%，表现显著好于同业。

　　海外市场表现平稳，预计Q2受一定影响。2019年海外市场收入同比增长22%，达933亿，;1Q20海外收入同比增长8.5%。

　　高端品牌放量情况下，利润率保持稳定。2019年整体毛利率同比提升0.8个百分点，主要由冰箱及厨电驱动。销售费用率同比提升1.2个百分点，主要由于4Q19海尔对加快智慧家庭转型增加的体验店建设及相关服务的投入。高端品牌放量增长离不开终端建设投入，我们预计2020年毛利率及销售费用率持续走高，毛销差保持稳定。

　　我们维持对海尔智家的买入评级，调整2020-2021年EPS为1.24/1.39元(原为1.44/1.69元)，维持2022EPS预测1.55元，现价对应2020-2022年PE分别为12.4X/11.2X/9.9X。

　　风险提示：疫情控制时间长于预期，行业竞争加剧。