☆风险因素☆ ◇600966 博汇纸业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——瑞银证券:供给压力升温，盈利反转艰难【2012-12-03】
我们基于瑞银VCAM模型进行现金流贴现，在WACC为8.4%的假设下，得出目标价4.5元
（原5.90元），下调评级至“中性”（原“买入”）。
增 持——申银万国:毛利率环比下行，财务费用率高企，Q3现经营性亏损【2012-10-30】
公司主要纸种白卡纸12-13年面临较高的产能释放，盈利难言反转。我们维持公司12-
13年0.09元和0.16元的盈利预测，目前股价（4.89元）对应公司12-13年PE分别为54
倍和30倍，PB为0.8倍，暂维持增持评级。
持 有——红塔证券:转股价将下调，转债暂无风险【2012-10-30】
从投资角度来看，炒作转股预期的行情已经告一段落，按照《可转债深度研究》，博
汇转债自09月23日（公司回售条款和修正条款的触发日为同一天）以来，涨幅为-0.1
2%，低于我们的预期；目前，尽管转债转股仍是无利可套，但持有可转债却不存在较
大风险，主要因为转股价的价位决定了公司股价一旦跌破4.312元就必定触发回售条
款，回售收益为2.39%，留给股价的下跌空间为10.72%，若未能如愿跌破4.312元，则
持有期间每年的利息约1.78%，相对于处于降息周期的国内大环境而言并不算太低。
持 有——红塔证券:转股价下调启动，可转债机会犹存【2012-10-24】
根据我们此前撰写的《可转债深度研究》，若在回售条款触发前买入并持有至下调日
，可获得平均收益至少为1.57%（折合年化收益14.33%），若在修正条款触发前买入
并持有至下调日，可获得平均收益至少为2.17%（折合年化收益39.60%），而目前博
汇转债自09月23日（公司回售条款和修正条款的触发日为同一天）以来，涨幅为0.06
%，在未来15天内仍有1.51~2.11%的套利空间（折合年化收益36.24~50.64%），给予
“持有”评级。
增 持——申银万国:供求压力下毛利率回落，未来白卡产能释放面临更大考验【2012-08-28】
我们下调公司12-13年EPS分别为0.12元和0.16元，目前股价（4.78元）对应12-13年P
E分别为40倍和30倍，目前公司PB为0.78倍，盈利趋势向下将使短期股价承压，基于
长期价值逐渐显现，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:卡纸提价暂缓，等待旺季需求回暖【2012-05-24】
我们将2012/13/14年每股盈利预测从0.33/0.47/0.63元下调至0.31/0.44/0.61元，并
将目标价从7.21元下调至6.51元，目标价基于瑞银绝对估值工具VCAM（WACC为8.4%）
。虽然二季度需求低于预期，但我们认为公司目前估值已充分反应上半年业绩同比下
滑的风险，下半年旺季到来盈利有望环比改善。
买 入——瑞银证券:一季度需求环比改善，毛利回升【2012-05-07】
考虑到公司所得税率变化，我们将2012年每股盈利预测从0.4元下调至0.37元，预测1
3/14年每股盈利0.52/0.63元，并将目标价从7.58元下调至7.21元，目标价基于瑞银
绝对估值工具VCAM，WACC为8.7%，维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:经济低迷，行业形势仍未好转【2012-05-02】
预测博汇纸业2012-2014年的EPS分别为：0.29、0.41、0.45元。目前公司股价对应的
PE水平分别为21、15、14，目前行业仍然比较低迷，如果未来经济形式好转，公司白
卡纸能够最先受益，另外公司如何促使可转债转股也是一大看点，因此我们维持公司
推荐投资评级，并给予公司7元的目标价。
买 入——瑞银证券:拐点将至，但下半年供给压力较大【2012-03-28】
考虑到公司四季度或亏损以及行业基本面复苏缓慢，我们将2011/12/13E每股盈利预
测从0.54/0.67/1.00元下调至0.33/0.40/0.52，并将目标价从8.46元下调至7.58元，
目标价基于瑞银绝对估值工具VCAM，WACC为8.7%（不变），维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:行业仍然低迷，期待需求回暖【2012-02-10】
预测博汇纸业11-13年的EPS分别为：0.35、0.41、0.53元。行业内公司对应12年PE估
值为23倍，公司对应11、12年PE估值为17、13，PB为0.9，目前是行业的低谷时期，
我们认为随着未来经济企稳公司业绩会逐步好转，给予公司12年16倍PE估值得到公司
合理价格为6.56元，给予公司“推荐”的投资评级。
买 进——元富证券(香港):行业整体需求低迷，业绩低于预期【2011-11-10】
考虑到公司业绩低于我们预期，下调2011年EPS至0.47元，预估2012年EPS为0.55元，
给予2012年PE为15倍，目标价为8.25元，考虑到公司主营纸种为白卡纸，是各纸种中
供需关系较好纸种，2012年该纸种盈利能力仍能够保证，因此我们仍维持公司“买进
”评级。
增 持——申银万国:下游需求疲软，白卡销售量价受影响，业绩略低于预期【2011-10-31】
我们下调公司11-12年EPS至0.46元和0.50元（原为0.50元和0.65元），目前股价（6.
68元）对应11-12年PE分别为15倍和13倍，PB约为1.1倍，维持“增持”。
买 入——中信证券:盈利能力稳定，业绩符合预期【2011-10-31】
博汇纸业（11/12/13年EPS0.50/0.67/1.04元，对应PE13/10/6倍，当前价6.68元，目
标价7.52元，“买入”评级）。因白卡纸价回调及财务费用率高于预期，我们下调11
年EPS约16%至0.50元，暂维持12/13年盈利预测。公司三季度在行业中表现突出，盈
利水平持稳。由于白卡供求关系良好，我们预计其较高的景气度有望维持到2012年下
半年，而公司对白卡敏感度为业内最高，将充分受益。维持“买入”评级，根属11年
造纸行业平均PE15倍，给予目标价7.52元。
买 进——元富证券(香港):白卡纸高景气仍能持续支撑业绩增长【2011-09-22】
维持公司2011年EPS为0.56元，给予PE15倍，目标价为8.4元，维持“买进”评级。
增 持——申银万国:白卡供求关系良好，公司毛利率同比基本持平；75万吨白卡项目推进，维持“增持”【2011-08-29】
我们下调公司11-12年EPS至0.53元和0.65元（原为0.56元和0.69元），目前股价（7.
11元）对应11-12年PE分别为13倍和11倍，维持“增持”评级。
推 荐——华泰证券:白卡纸高景气使公司业绩超预期【2011-08-29】
我们预测博汇纸业2011-2013年的EPS分别为：0.47、0.54、0.66元。目前公司股价对
应的PE水平分别为15、13、11，公司主要纸种白卡纸下游需求增速较快，景气度较好
，未来公司打算继续新增这一纸种以巩固在白卡纸的行业龙头地位，因此我们维持公
司推荐的投资评级，并给予公司8.4元的目标价。
买 入——中信证券:盈利持续增长，业绩符合预期【2011-08-29】
博汇纸业2011/12/13年EPS分别为0.60/0.67/1.04元，对应PE12/11/7倍，当前价7.11
元，目标价10.79元。我们预计白卡纸2011年没有新产能集中释放压力，供求关系良
好，将保持较高的景气度，而公司对其敏感度为业内最高（白卡收入占比逾60%），
将充分受益。与同业相比，公司利润率水平持续稳定，表现突出。维持“买入”评级
，维持前期盈利预测及目标价。
增 持——光大证券:白卡毛利率的提升是全年业绩增长的关键【2011-05-15】
我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.58元和0.73元，当前股价对应的PE为14倍和
11倍，估值水平合理，给予“增持”评级。
买 进——元富证券(香港):高景气纸种白卡将推升2011年盈利增长【2011-05-04】
公司2011年没有新增产能投放，利润增长主要来自于35万吨项目产能利用率的提高以
及白卡纸盈利能力的改善。2011年白卡纸供需关系良好，二季度有望继续提价，预计
毛利率也将有所提升。考虑到公司实际情况，我们略微下调公司的每股收益至0.56元
，但考虑到公司受益于白卡纸高景气，毛利率将逐步恢复，2011年仍给予PE19倍，目
标价A股为10.6元，维持“买进”评级。
增 持——德邦证券:白卡提价明显，产能全面释放【2011-05-03】
我们预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.55元，0.74元和1.12，对应的动态
市盈率分别为17.18倍，11.28倍和7.46倍，给予公司“增持”评级。
增 持——申银万国:白卡新线渐入佳境带动收入利润大幅增长，业绩符合预期，维持增持【2011-04-28】
我们预测公司11-12年EPS分别为0.65元和0.78元，目前股价（8.33元）对应11-12年P
E为13倍和11倍，PB1.4倍，目标价10.4元，维持“增持”。
增 持——海通证券:新产能释放提升公司业绩【2011-04-28】
结合较高的行业景气度，新生产线产能的释放，以及公司自有浆线在原料价格高企阶
段发挥的成本控制作用，我们预测公司11、12年净利润分别为2.45亿元、2.64亿元，
净利润增长50%、8%，稀释后EPS分别为0.48元、0.52元，维持“增持”评级，目标价
10.0元。
增 持——东方证券:业绩超预期，期待二季度盈利增长【2011-04-28】
我们维持公司11-12年盈利预测为0.69，0.83元，给予2011年15X的估值水平，目标价
为10.35元，维持公司增持评级。
增 持——申银万国:白卡新线投产，毛利率下滑及费用率上升导致增收不增利，业绩符合预期【2011-04-20】
公司拟投资建设的年产75万吨白卡纸项目将构成2013年后的主要业绩贡献。我们预测
公司11-12年EPS分别为0.65元和0.78元，目前股价（8.53元）对应11-12年PE为13倍
和11倍，PB1.4倍，目标价10.4元，建议“增持”。
推 荐——华泰证券:白卡纸景气较高【2011-04-20】
我们预测博汇纸业2011-2013年的EPS分别为：0.45、0.58、0.66元。目前公司股价对
应的PE水平分别为19、15、13，公司主要纸种白卡纸下游需求增速较快，景气度较好
，目前还处于不断提价阶段，因此公司毛利率有望出现一定回升，而且公司未来新增
纸种也是高端包装纸，因此我们维持公司推荐的投资评级，并给予公司9.4元的目标
价。
买 入——中信证券:白卡提价将推动毛利率回升【2011-04-20】
博汇纸业（11/12年EPS0.60/0.67元，11/12年PE14/13倍，当前价8.53元，目标价10.
79元，“买入”评级）。我们预计未来一年子纸种景气度排序依次为白卡纸、文化纸
、箱板/瓦楞纸、铜版纸、新闻纸，白卡纸2011年无新上产能仍将保持较高的景气度
，而公司对其敏感度为业内最高（白卡收入占比超过60%），将充分受益。维持“买
入”评级，维持前期盈利预测及目标价。
推 荐——长城证券:四季度业绩低于预期，2011期望白卡给力【2011-04-20】
预计2011-2013年公司EPS分别为0.50元、0.62元和0.80元，对应PE为17.2X、13.7X和
10.6X，看好今年白卡纸的盈利能力，维持公司“推荐”评级。
增 持——天相投顾:项目投产带动收入增长【2011-04-20】
我们预计公司2011年及2012年的EPS分别为0.44元和0.54元，对应2011年4月19日收盘
价8.53元，动态PE分别为19倍和16倍，维持公司“增持”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:非白卡业务拖累公司业绩【2011-04-20】
公司受益白卡纸产能增长，目前股价8.53元，对应11PE、12PE分别为19倍、17倍，10
PB为1.4倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
增 持——海通证券:新项目达产，为11年业绩贡献增量【2011-04-20】
我们预测公司11、12年净利润分别为2.45亿元、2.64亿元，净利润增长50%、8%，稀
释后EPS分别为0.48元、0.52元，给予“增持”评级，目标价10.0元。
增 持——国泰君安:白卡纸景气与否决定公司盈利前景【2010-11-02】
我们预测公司10年、11年净利润分别为2.02亿元、2.63亿元，净利润增长1%、30%，E
PS分别为0.40元、0.52元，维持增持评级，目标价12.0元。
增 持——申银万国:毛利下滑拖累净利润环比下降【2010-11-01】
我们对于造纸行业的整体判断是：三季报风险释放，四季度趋势向好。造纸行业从6
月起盈利快速下滑直至9月好转，三季报披露该风险将充分释放，随着主要纸种价格
企稳上升，销量提高，行业四季度盈利将呈现向好态势。而博汇主要纸种（文化纸及
卡纸）需求较为稳定，尽管新增白卡纸产能的集中释放对短期业绩构成冲击，但下游
需求的增长及新产能盈利水平的提高，将为未来增长提供保障。我们预计公司10-11
年的EPS分别至0.42和0.65元（未考虑转股摊薄），目前股价对应的10和11年动态PE
为23倍和15倍，维持“增持”。
推 荐——华泰证券:预计白卡纸将继续提价【2010-11-01】
我们预测博汇纸业2010-2012年的EPS分别为：0.48、0.64、0.71元。目前主要造纸行
业上市公司10年市盈率在23，考虑到公司主要纸种白卡纸景气度较高而且未来人民币
升值预期仍然存在，我们维持公司“推荐”评级，给予公司10.5元的目标价。
买 入——中信证券:新产能拖累毛利率抑制盈利增长【2010-11-01】
博汇纸业（10/11/12年EPS0.42/0.60/0.67元，10/11/12年PE23/16/14倍，当前价9.6
5元，目标价10.86元，“买入”评级）。我们预计未来一年子纸种景气度排序依次为
白卡纸、文化纸、箱板/瓦楞纸、铜版纸、新闻纸，供求关系良好的白卡纸将保持较
高的景气度，而公司对其敏感度为业内最高，将充分受益。因三季度业绩低于预期，
下调2010年业绩至0.42元。维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:公司产品量价齐升【2010-11-01】
我们预计公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为0.37元、0.47元和0.53元，对应2
010年10月29日收盘价9.65元，动态PE分别为26倍、21倍和18倍，维持公司“增持”
的投资评级。
增 持——东吴证券:白卡纸产能扩张推动业绩持续提升【2010-10-31】
公司在白卡纸领域的扩张将推动业绩不断提升，假设公司35万吨包装纸生产线2011年
完全达产，75万吨生产线2012年投产释放50%产能，预计公司2010年至2012年分别实
现每股收益0.43元、0.56元、0.71元，对应10月29日收盘价，PE分别为22倍、17倍、
14倍，复合增长率为21.08%，给予增持评级，建议逢低关注。
增 持——申银万国:业绩符合预期， 新增产能释放及行业去库存导致存货大幅增加【2010-08-23】
我们调整公司10-11年的EPS分别至0.49和0.65元（未考虑转股摊薄），目前股价对应
的10和11年动态PE为16倍和12倍，维持“增持”。
买 入——国金证券:白卡纸给公司带来增长【2010-08-23】
我们预计公司2010-2012年的业绩分别为0.52、0.69、0.84元，维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:白卡纸是公司中期业绩的最大亮点【2010-08-23】
根据中报情况以及当前纸品市场情况，我们下调了公司盈利预测，预计2010、2011年
每股收益为0.5元、0.66元，对应2010、2011年动态市盈率为15.9倍、12.1倍，公司
投资建设的年产75万吨白卡纸项目将成为未来业绩增长点，由于业绩低于预期，将评
级由“强烈推荐-A”下调至”推荐-A”。
买 入——中信证券:盈利稳定增长的白卡龙头【2010-08-23】
博汇纸业（10/11年EPS0.60/0.67元，10/11年PE13/12倍，当前价7.98元，目标价10.
26元，“买入”评级）。我们预计未来一年子纸种景气度排序依次为白卡纸、文化纸
、箱板/瓦楞纸、铜版纸、新闻纸，供求关系良好的白卡纸将保持较高的景气度，而
公司对其敏感度为业内最高，将充分受益。维持“买入”评级，维持前期盈利预测及
目标价。
增 持——国泰君安:下半年业绩增长依赖于新生产线产能的发挥【2010-08-23】
公司仍旧维持稳步提升的经营特色。我们预测公司10年、11年净利润分别为2.26亿元
、2.84亿元，净利润增长14%、25%，EPS分别为0.45元、0.56元，维持增持评级，目
标价调至10.0元。
审慎推荐——招商证券:逐步巩固加强高档包装纸竞争力【2010-08-23】
公司受益白卡纸产能增长，我们看好公司10年、11年的利润增长。目前股价7.98元，
对应10PE、11PE分别为14.9倍、11.7倍，10PB为1.3倍，维持“审慎推荐-A”投资评
级。
推 荐——长城证券:白卡纸利润率稳中有升【2010-08-23】
盈利预测与投资建议：因书写纸毛利率下滑幅度超出预期，我们下调公司2010-2012
的盈利预测，预计2010-2012年公司净利润分别同比增长36.1%、25.5%和10.7%，对应
EPS为0.54元、0.67元和0.75元（未考虑转债摊薄），PE为14.8X、11.8X和10.7X，维
持公司“推荐”投资评级。
推 荐——兴业证券:卡纸优势突出，余者处境尴尬【2010-08-22】
由于公司上半年其他纸种盈利能力略低于我们预期，鉴于此，我们对公司未来几年盈
利预测略作修正，经重新测算后，预计公司2010-2012年EPS分别为0.55元（下调8%）
、0.63元（下调7%）、0.74元，对应PE分别为14.5X、12.7X、10.8X，PB为1.4X，我
们仍然看好公司在白卡业务上的长期竞争力，维持“推荐”评级。
增 持——东方证券:新产能投产，库存压力明显【2010-08-21】
我们认为三季度价格下滑和公司库存的高企可能将影响公司今年的盈利水平，基于此
，我们从先期0.46元0.71元小幅下调公司未来两年盈利预测至0.42和0.69元，给予20
10年20X的估值水平，下调目标价为8.4元，仍维持公司增持评级。
推 荐——华泰证券:白卡纸产能释放促使公司业绩增长【2010-08-06】
我们预测博汇纸业2010-2012年的EPS分别为：0.6、0.7、0.79元。目前主要造纸行业
上市公司10年市盈率在17倍，而目前公司股价对应10年PE水平为13.2，考虑到公司明
年业绩增长幅度会放慢，我们认为公司合理价格为9元，并维持公司“推荐”评级。
增 持——国泰君安:未来业绩取决于白卡纸景气度【2010-04-29】
公司拟投资建设 75 万吨/年高档包装纸板及 9.8 万吨/年化机浆技改工程项目，投
产后白卡纸产能达 130万吨。公司未来增长主要取决于白卡纸的景气程度。判断 10
年白卡纸景气高位维持。预测公司 10 年、11 年净利润分别 2.76 亿元、3.41 亿元
，净利润增长 39%、23%，不考虑转债摊薄，EPS分别 0.55元、0.67元，维持增持评
级，目标价 12元。
增 持——申银万国:白卡新线贡献将由负转正【2010-04-27】
公司主要纸种（文化纸及烟卡）需求较为稳定，新产能释放为 10-11 年增长提供保
障。我们预计公司 10-11 年的 EPS 分别为 0.58 和 0.68 元（未考虑转股摊薄），
目前股价对应的 10和 11 年动态 PE 为 18 倍和15 倍，维持“增持”。
推 荐——长城证券:新项目助推 2010 年业绩快速增长【2010-04-27】
预计2010-2012公司净利润分别为3.06亿元、 3.63亿元和3.93亿元，分别同比增长5
3.6%、18.5%和8.3%，对应EPS为0.61元、0.72元和0.78元，PE为17.3X、14.6X和13.5
X，维持公司“推荐”投资评级。
买 入——安信证券:新增产能投放将是今年业绩提升的主要因素【2010-04-27】
微幅调整公司今明两年的每股收益分别为0.52元和0.66元，考虑到行业逐步的回暖、
今年白卡纸的业绩贡献以及淘汰落后产能力度的加大都将使得公司明显受益，因此我
们维持买入-B的投资评级，以及13.75元的目标价。
审慎推荐——招商证券:纸价上升及产能增长带动10年增长【2010-04-27】
公司受益白卡纸产能增长、浆产能提高及纸价上涨，我们看好公司 10 年、11 年的
利润增长。目前股价 10.51 元，对应10PE、11PE分别为 17.2倍、14.9倍，10PB为 1
.7倍，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
推 荐——银河证券:业绩符合预期，新项目恰逢其时【2010-04-27】
我们预计公司 10-11年营业收入分别为 45.8亿元和 53.4亿元，净利润分别为 3.4亿
元和4.3亿元， EPS分别为 0.61元和 0.76元。目前股价对应的 10-11年动态市盈率
分别为 17.3X和 13.8X。维持 “推荐”评级。
推 荐——兴业证券:未来两年或将面临增长“大考”【2010-04-27】
公司 2010-2011年 EPS分别为 0.60元、0.68元，对应当前 PE分别为 16X、14.1X，
当前估值基本处于合理区间，维持“推荐”评级。
强烈推荐——国都证券:一季度业绩低于预期，期待新产能带来业绩增量【2010-04-26】
由于公司一季度业绩低于我们预期，以及期间费用率提升高于我们预期， 因此我们
下调了公司的盈利预测， 预计公司 2010-2011年每股收益（按当前股本计算）为 0.
67 元、0.83 元，4 月 26 日收盘价为 10.51 元，对应 2010-2011年动态市盈率为
15.8倍、12.7倍，公司估值处于行业较低水平，公司木浆自给率超过 60%，在当前高
木浆的背景下公司成本优势明显，并且公司持续巩固白卡纸市场龙头地位及扩大白卡
纸市场份额，因此我们维持公司“短期-强烈推荐，长期-A”投资评级。
买 入——国金证券:新白卡项目+木浆自给率提升【2010-04-26】
暂时维持公司 2010-2012 年 EPS 为 0.65 元、0.77 元和 0.93 元的盈利预测，同
比增速分别为 64.81%、19.05%和 20.26%。公司目前股价对应 2010-2012年的动态 P
E分别为 16倍、14倍和 11倍，维持 “买入”评级。
增 持——东方证券:业绩略超预期，新增75万吨项目【2010-04-26】
我们预计公司发行的9.7亿可转债中，2010年一半将被转股，增加股本4700万，这会
摊薄公司未来两年 EPS，基于此，我们小幅下调公司未来两年盈利预测至0.46和 0.7
1元， 给予 2010年 27X的估值水平， 目标价11.45元，仍维持公司增持评级。
推 荐——兴业证券:白卡“大丰收”【2010-03-29】
我们与 3 月 25 日调研了博汇纸业，从调研信息综合来看，公司当前盈利状况良好
，尤其是作为其主导产品的白卡纸，规模和盈利优势正逐步发挥，将推动 2010 年业
绩大幅增长，其中一季度受新产能投产试车影响，业绩略低，我们预测 EPS约 0.09
元，二季度后将逐步向好，2010年全年有望实现 EPS0.65元，长 60%以上，维持“推
荐”评级。但如我们此前预期，公司最大的缺憾在于 2010年后增长乏力，后劲不足
，尤其是 2012年，目前尚看不到明确的增长点。我们预测 2011年 EPS约 0.73元。
强烈推荐——国都证券:盈利恢复作铺垫，新增产能当主角【2009-12-24】
我们认为公司明年业绩将会快速增长主要基于以下两点： （1）08 年上半年公司处
于盈利恢复期，利润下降幅度较大，明年有望延续今年下半年的盈利水平，所以明年
即使无新增产能，公司业绩增长依然可期； （2）新增白卡纸产能将贡献EPS0.26元
。预计公司 2008-2011年基本每股收益为 0.40元、0.75元、0.83 元，对应动态市盈
率为 24.8 倍、13.2 倍、12.0 倍，公司估值优势明显且业绩增长确定性高，因此维
持公司“短期-强烈推荐，长期-A”投资评级。
买 入——安信证券:新增优势产能提升公司业绩【2009-12-04】
预计公司09、10年的每股收益分别是0.40元和0.55元，考虑到行业逐步的回暖、明年
白卡纸的业绩贡献以及环保力度的加大都将使得公司明显受益，因此我们上调投资评
级至买入-B，6个月目标价上调至13.75元。
增 持——国泰君安:白卡纸新产能压力有限,公司明年业绩大幅增长【2009-11-13】
2010年公司年初试车的35万吨白卡纸生产线是当年主要利润增长点，预计可增加 25
万吨白卡纸的销售， 实现 15亿的年收入， 1.5亿的净利润。暂不考虑转债的转股效
应， 我们预测公司 2009-2011年净利润分别为 2.08亿元、3.14 亿元、4.21 亿元，
EPS 分别为 0.42 元、0.62 元、0.84 元，未来两年净利润增速分别为 51%、34%，
维持增持评级，目标价 12.0元。
增 持——国泰君安:公司盈利水平已趋于正常【2009-10-27】
目前公司产成品和原材料库存量、开工率、生产经营活动等已基本恢复到正常水平。
至少 09年内白卡纸景气度仍会保持较高的水平，10年白卡纸行业景气程度可能受产
能的释放有所影响，但由于新产能并不太大，对行业景气影响不大。 我们预测公司
09年、 10年净利润分别为 2.11亿元、3.05 亿元，净利润增长 45%，EPS 分别为 0.
42 元、0.60 元，目标价 12.0元。投资建议由谨慎增持上调至增持。
增 持——申银万国:造纸行业第一份 09 三季报印证盈利修复【2009-10-16】
随着募投项目投产，2010 年增长可期，公司主要纸种（文化纸及烟卡）需求较为稳
定，为造纸公司中较好的防守类品种。我们预计公司 09-10 年的EPS 分别为 0.4 和
0.55 元，目前股价对应的 09 和10 年动态 PE 为 23倍和 16 倍，维持“增持”。
推 荐——兴业证券:自制浆是一大亮点【2009-10-16】
综合上述分析，根据三季报，我们上调公司四季度单季EPS 为 0.14 元，由此 09 年
全年 EPS 为 0.40 元，2010 和 2011 年 EPS 暂时维持不变，分别为 0.64 元和 0.
78 元，对应当前 PE 为 22.6X、14.1X、11.6X，PB为 1.8X，估值相对合理，维持“
推荐”评级不变。
推 荐——华泰证券:盈利恢复正常，期待明年爆发【2009-10-16】
我们维持博汇纸业 2009-2011 年的 EPS 分别为： 0.39、 0.60、 0.78 元。并维持
“推荐”的投资评级，认为股票的合理价格为 12 元。
推 荐——国元证券:估值优势显著【2009-10-16】
预计公司 09—10年 EPS分别为0.42元、0.60 元，当前股价下，公司 09 年、10年的
动态市盈率分别为 21.5 倍，15.0倍，维持对公司“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:提价推动毛利率持续回升【2009-10-16】
提价推动毛利率持续回升。
买 入——国金证券:白卡纸相对乐观，博汇三季报点评【2009-10-16】
公司新的白卡纸线我们预计在 2009 年年底试车，投产后公司的白卡纸将再增加 35
万吨，白卡纸是公司的重点品种。纸业的回暖带来盈利的环比增长，浆价的逐步走高
使得公司的化学浆线能够发挥作用，对于白卡纸子行业我们相对乐观，我们维持公司
2009－2011 年的 EPS 分别为 0.41 元、0.65元、0.77元，维持买入建议。
买 入——中原证券:盈利能力恢复情况良好，期待新项目投产【2009-10-16】
我们预测公司2009、2010年EPS分别为0.40元和0.58元，对应动态市盈率分别为22.55
倍和15.55倍，维持“买入”的投资评级。
中 性——招商证券:35万吨白卡纸项目带来增长【2009-10-09】
我们预测 09、10年 EPS分别为 0.38元（PE 27倍）、0.47元（PE 21倍），对应的09
年 PB1.9倍，维持 “中性-A”投资评级，股价再有下跌拟提高评级。
买 入——中信证券:优先配售促发短期利好 募集项目实现长期增长【2009-09-21】
优先配售促发短期利好募集项目实现长期增长。
推 荐——兴业证券:今年的丑小鸭,明年的白天鹅【2009-09-15】
综合调研信息，我们调整公司 09-11 年 EPS 分别为 0.35 元、0.64 元、0.78 元，
对应当前 PE 分别为 27.4X、15.0X 和 12.3X，PB 为 1.9X，虽然 09 年估值较高，
但是考虑到 2010 年较高的成长性，估值水平并不过分，因此继续予以“推荐”投资
评级。
增 持——申银万国:二季度销量及毛利率提升驱动业绩如期环比大幅增长【2009-08-26】
由于公司提价稍显滞后且低价原材料储备较少，因此盈利恢复稍慢，我们预计 8 月
业绩将开始明显体现提价效应，我们暂维持盈利预测：09-10 年的 EPS 分别为 0.38
和 0.50 元，目前股价对应的 09 和 10年动态 PE 为 23 倍和 18 倍，维持“增持
”。
谨慎增持——国泰君安:年内好转已确立 白卡纸产能是关键【2009-08-26】
目前公司产成品和原材料库存量、开工率、生产经营活动等逐渐恢复正常。 我们预
测公司 09年、 10年全面摊薄每股收益 0.38元、0.51元，目标价 11.0元。继续维持
“谨慎增持”的投资评级。
买 入——国金证券:中报点评【2009-08-26】
纸业的回暖带来盈利的环比增长，浆价的逐步走高使得公司的化学浆线能够发挥作用
，我们调高公司 2009－2011年的 EPS分别为 0.41元、0.65元、0.77元，维持买入建
议。
推 荐——国都证券:盈利能力环比持续改善，可转债降低财务费用【2009-08-26】
预计公司2009、2010年摊薄每股收益为0.36元、0.67元，8月26日收盘价为9.2元，对
应2009、2010年动态市盈率为25.3倍、13.7倍，公司当前估值合理，并且明年业绩增
长预期较为明确，因此我们维持公司“短期-推荐，长期-A”投资评级。
推 荐——华泰证券:业绩继续好转【2009-08-26】
我们预测博汇纸业 2009-2011 年的 EPS 分别为： 0.39、 0.60、 0.78 元。由于行
业逐渐回暖，我们认为股票的合理价格为 12 元，并维持“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:销量环比回升吨纸毛利放大【2009-08-26】
销量环比回升吨纸毛利放大。
谨慎推荐——银河证券:下半年盈利恢复将进入加速期【2009-08-26】
我们预计09-11年营业收入分别为27.7亿元、33.2亿元和48.3亿元，净利润分别为2.2
3、3.22和4.23亿元，EPS分别为0.43元、0.60元和0.79元。公司09-10年的动态PE分
别为，22.95x、15.91x和13.92x，PB为2.04x。维持公司“谨慎推荐”评级。
增 持——东方证券:下半年盈利将继续回升【2009-08-25】
尽管上半年盈利低于预期水平，但我们认为下半年企业产品价格仍会快速向均值回归
，这带来业绩的继续反弹预期。此外，8月份提价后，终端下游企业开始为四季度的
旺季储备原材料，形成需求环比放大效应，同时贸易商纷纷表示当前白卡纸订货较为
困难，因此我们预计9月初白卡仍有一定的提价可能。我们维持企业 09、10 年盈利
预测 0.34 元和 0.50 元，维持企业目标价 10元，给予增持评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-24 ｜ 1973.53｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与关联方山东海力化工股份有限公司发生购买原｜
｜ ｜材料日常关联交易，预计交易金额为3,500 万元。20130521:股 ｜
｜ ｜东大会通过20140624：本公司2013年度向关联方山东海力化工股｜
｜ ｜份有限公司采购过氧化氢、氯气等日常生产所需的原材料,涉及 ｜
｜ ｜该等业务2013年度的总交易额为1,973.53万元。董事会通过《山｜
｜ ｜东博汇纸业股份有限公司关于确认2013年度与山东海力化工股份｜
｜ ｜有限公司关联交易事项议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-25 ｜ 23735｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据《上海证券交易所股票上市规则》及《关联交易实施指引》｜
｜ ｜等的要求，为保证公司生产经营稳定，本公司于2014年3月3日召｜
｜ ｜开的2014年第一次临时董事会审议通过了《关于同意全资子公司｜
｜ ｜—江苏博汇纸业有限公司与江苏丰源热电有限公司签署<供用电 ｜
｜ ｜合同>、<供用蒸汽合同>的议案》，本公司全资子公司—江苏博 ｜
｜ ｜汇纸业有限公司（以下简称“江苏博汇”）与关联方江苏丰源热｜
｜ ｜电有限公司（以下简称“丰源热电”）签署了《供用电合同》、｜
｜ ｜《供用蒸汽合同》。预计交易金额23735万元。20140325：股东 ｜
｜ ｜大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
