☆风险因素☆ ◇600380 健康元 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——天相投顾:受累7-ACA价格大跌，业绩低点已过【2012-03-27】
预计公司2012、2013年EPS分别为0.25元和0.31元，最新收盘价计算，对应的动态市
盈率分别为25倍和20倍。维持“增持”的投资评级。
大市同步——上海证券:海滨和丽珠推动公司持续增长【2011-04-22】
公司10年实现每股收益为0.56元，预计11年实现每股收益为0.62元，以4月21日收盘
价11.15元计算，静态、动态市盈率分别为19.85倍和17.98倍。原料药行业上市公司1
0年、11年平均静态、动态市盈率为30.28倍、22.06倍。给予公司11年业绩22倍PE，
则公司合理估值在13.64元左右。由于公司业绩增长稳定，且公司承诺拟以3亿元自有
资金，以12元/股价格回购公司股份，我们给予公司“大市同步”评级。
增 持——宏源证券:7-AC放量推动业绩大幅增长【2011-03-08】
预计公司2011~2013年实现归属于母公司净利润8.26亿元、10.32亿元、12.60亿元，
对应每股收益0.63元、0.78元、0.96元，目前股价对应20X、16X、13XPE，估值较低
。公司股权回购方案表明管理层对公司发展的信心和价值的定位。我们给予增持评级
，目标价15元。
增 持——安信证券:焦作健康元、海滨制药盈利喜人【2011-03-08】
维持“增持-A”的投资评级，12个月目标价15.8元。我们仍维持之前对公司的业绩预
测，2011、2012年的预测EPS分别为0.70元、0.85元，12个月目标价为15.8元，维持
“增持-A”的投资评级。
增 持——天相投顾:美罗培南及7-ACA带动收入快速增长【2011-03-08】
预计公司2011、2012年EPS分别为为0.63元、0.78元，以3月7日收盘价17.42元计算，
对应的动态市盈率分别为20倍和16倍。公司药品及保健品OTC业务增长比较稳定，目
前估值偏低，维持“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:业绩大幅提升，价值存在低估【2011-03-08】
我们认为公司目前股价未能反映集团内在价值，存在低估，而股权回购也体现了公司
对价值的判断。预计2011~2012年eps为0.68、0.79元，同比增长21%、16%。预计11年
海滨制药保持40%增速，焦作健康元15%的增速，分业务估值后，给予目标价15元，维
持增持评级。
增 持——国泰君安:公司股权回购，投资价值显现【2011-01-20】
我们认为公司目前股价存在低估，安全边际较大，预计11年海滨制药保持40%增速，
焦作健康元能实现10%的增速，分业务估值如下。公司2010年业绩预增，略超我们的
预期，预计2011~2012年eps0.68、0.84元，同比增长21%、23%。目标价15元，给予增
持评级。
买 入——中信证券:回购彰显信心【2011-01-18】
我们上调公司2010年业绩预测，调整后公司2010-2012年EPS0.57/0.68/0.89元。目前
股价10.98元，对应PE19/16/12倍，安全边际极高。分业务估值，按照海滨公司40倍/
丽珠集团30倍/焦作健康元15倍PE水平估值，目标价14.90元。维持对公司的“买入”
评级。
增 持——安信证券:回购提升公司价值【2011-01-18】
我们对公司2010、2011年的业绩预测微调为每股收益0.57元、0.70元，维持公司12个
月目标价15.8元，及”增持-A”的投资评级。
买 入——中信证券(浙江):健康元三季报点评【2010-10-26】
公司业绩增长主要来源于海滨制药培南制剂和原料药的快速增长,以及焦作健康元7-A
CA产量的快速扩大。看好公司业绩增长，维持买入评级。
增 持——国泰君安:原料药景气带来的高增长【2010-10-26】
短期内7-ACA提价能贡献较大利润，长期看我们仍应主要关注培南类制剂的认证进展
，欧美市场的打开才是公司未来业绩的保证。我们维持公司2010年、2011年eps为0.5
5元、0.63元，分别给予原料药、制剂部分15、30倍PE，目标价上调到16.2元，继续
给予增持评级。
增 持——天相投顾:三大主业齐头并进，协同效应即将显现【2010-10-26】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.57元、0.69元、0.80元，根据25日收盘价12.78
元计算，对应动态市盈率为22倍、18倍、16倍，公司目前估值较低，安全边际较高，
主营业务市场占有率较高，集团公司协同效应较为明显，我们维持公司“增持”的投
资评级。
增 持——安信证券:海滨制药、7ACA业绩大幅增长【2010-10-25】
我们调高对公司2010-2011年的业绩预测分别至每股收益0.58元、0.70元。2010年业
绩构成为：7-ACA原料药中间体贡献EPS0.25元；2010年丽珠集团预期经营性利润约5
亿元，海滨制药达2亿元，则公司医药和保健品合计为公司贡献EPS0.33元。按照医药
和保健品EPS0.33元给予30-35倍PE、7-ACA原料药中间体EPS0.25元给予20倍PE，则调
高公司12个月目标价至15.8元，维持“增持-A”的投资评级。
买 入——中信证券(浙江):三轮驱动，价值低估【2010-10-21】
公司三季度业绩预告为0.43元，因此我们认为全年业绩超出市场预期的概率还是比较
大的。给予海滨40倍市盈率，贡献6.4元股价；给予7－ACA15倍市盈率，贡献股价3.6
元；按照丽珠的市值贡献4.35元；目标价格15元。目前公司股价仍有较好的安全边际
，培南的快速增长使得占比迅速提高，估值具有提升空间，股价具有补涨潜力。
买 入——中信证券:业绩预期，四季度有望更上层楼【2010-10-14】
我们上调业绩预测，预测公司2010-2012年EPS0.55/0.68/0.89元。目前股价11.26元
，对应PE21/17/13倍，安全边际极高。分业务估值，按照海滨公司40倍/丽珠集团30
倍/焦作健康元15倍PE水平估值，目标价14.90元。维持对公司的“买入”评级。
买 入——中信证券:培南霸主，全球攻略【2010-09-13】
股价绝对低估，给予“买入”评级。我们预测公司2010-2012年EPS为0.52/0.64/0.85
元。考虑到上半年EPS（近0.28元），我们的盈利预测较为保守。目前股价低估，仅
能反映培南业务以及丽珠集团股权的价值。若分业务估值，按照海滨公司40倍/丽珠
集团30倍/焦作健康元15倍PE水平估值，目标价13.90元。维持对公司的“买入”评级
。
增 持——国泰君安:ACA价格波动，符合预期【2010-09-10】
我们认为此次7-ACA的涨价在预期内，继续关注培南类制剂的认证进展，欧美市场的
打开才是公司未来业绩的保证。由于7-ACA销售全年有超预期的可能，我们上调公司
盈利预测，10年、11年eps为0.55元、0.63元（原为0.50元、0.59元），目前股价11.
2元，相当于10年20倍，继续给予增持评级，目标价14元。
买 入——中信证券:培南称龙头，海滨露峥嵘【2010-08-24】
由于培南业务略超预期，我们上调公司2010-2012年EPS至0.52/0.64/0.85元。目前股
价9.65元，对应PE18/15/11倍。考虑到下半年培南的COS、FDA认证需要较大费用，我
们的盈利预测比较保守。预计实际业绩超预期的可能性很大。目前股价仅能反映培南
业务以及丽珠集团股权的价值，公司股价低估。若分业务估值，按照海滨公司40倍/
丽珠集团30倍/焦作健康元15倍PE水平估值，目标价13.90元。维持对公司的“买入”
评级。
增 持——天相投顾:技术加规模，公司进入快速通道【2010-08-24】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.6元、0.72元、0.84元，根据23日收盘价9.65元
计算，对应动态市盈率为16倍、13倍、12倍，鉴于健康元公司在技术及产业上的优势
，我们看好该公司未来的发展，目前估值较低，我们维持公司“增持”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:7-ACA降价影响不大【2010-08-24】
我们认为7-ACA价格下调对公司业绩影响不大，培南类制剂若获得认证，能享受广阔
的欧美市场空间，有望成为业绩增长的爆发点。我们维持公司10年、11年eps为0.50
元、0.61元，目前股价9.6元，相当于10年19倍，给予谨慎增持评级，目标价12元。
推 荐——中投证券:业绩增长良好，估值偏低【2010-08-23】
我们预测健康元10-12年的EPS为0.52、0.63和0.78元，目前动态PE不到20倍，维持推
荐评级。
增 持——安信证券:主业大幅增长，估值具吸引力【2010-08-23】
我们维持对公司2010--2011年0.52元、0.64元的业绩预测。2010年业绩构成为：7--A
CA原料药中间体贡献EPS0.21元（假设7--ACA扩产后全年含税均价为850元/公斤）；2
010年丽珠集团预期经营性利润约5亿元，海滨制药达1.7亿元，则公司医药和保健品
合计为公司贡献EPS0.31元。按照医药和保健品EPS0.31元给予30--35倍PE、7--ACA原
料药中间体EPS0.21元给予20倍PE，则公司12个月目标价为14.3元，维持”增持--A”
的投资评级。
推 荐——兴业证券:7-ACA和培南类产品驱动高增长【2010-08-02】
我们预估公司2010-2012年EPS分别为0.48、0.61和0.73元，目前估值合理，我们维持
“推荐”评级。
增 持——安信证券:中报业绩大幅预增，估值具吸引力【2010-07-20】
我们维持对公司2010-2011年0.52元、0.64元的业绩预测。2010年业绩构成为：7-ACA
原料药中间体贡献EPS0.21元（假设7-ACA扩产后全年含税均价为850元/公斤）；2010
年丽珠集团预期经营性利润约5亿元，海滨制药达1.7亿元，则公司医药和保健品合计
为公司贡献EPS0.31元。按照医药和保健品EPS0.31元给予30-35倍PE、7-ACA原料药中
间体EPS0.21元给予20倍PE，则公司12个月目标价为14.3元，维持“增持--A”的投资
评级。
增 持——国泰君安:业绩符合预期，市场存在低估【2010-07-16】
我们认为7-ACA价格下调对公司业绩影响不大，培南类制剂若获得认证，能享受广阔
的欧美市场空间，有望成为业绩增长的爆发点。我们维持公司10年、11年eps为0.50
元、0.59元，目前股价7.7元，相当于10年15倍，未能反映公司集团价值，存在低估
，安全边际较大。我们给予增持建议，目标价12元。
买 入——中信证券:业绩坚实，价值低估【2010-07-12】
预测公司2010-2012年EPS为0.50/0.62/0.83元。目前股价7.90元，对应PE为16/13/10
倍。公司业绩逐步兑现，且存在超越市场预期的可能。我们认为目前股价仅能反映培
南业务以及丽珠集团股权的价值，公司价值存在低估。基于2010年预测业绩，给予25
倍PE估值，目标价12.50元。维持对公司的“买入”评级。
增 持——湘财证券:7-ACA 产销两旺，今年迎来业绩高点【2010-05-05】
我们预测健康元 2010年、2011年、2012年 EPS分别为 0.48元、0.55元、0.63 元。
今明两年公司 7-ACA 的产能都在持续扩张中，且由于环保压力，国内酶法工艺还没
有完全成熟，价格仍将维持在高位盘整。培南类药物一旦通过认证，会给公司带来新
的盈利增长点。我们维持健康元“增持”评级，对应 2010 年 25-28 倍PE较为合理
，合理价值区间为12.00-13.44元。
增 持——天相投顾:一季度业绩高增长，子公司看点颇多【2010-04-27】
我们预计公司2010-2012年EPS为0.55元，0.68元和0.88元，对应前一交易日股价11.5
3元，动态市盈率为21倍、17倍和13倍。目前公司估值水平较低，考虑到公司产品正
处于价格上升阶段，丽珠集团OTC业务会有较好表现，所以我们上调公司的投资评级
为“增持”。
增 持——安信证券:厚积薄发，业绩大幅增长【2010-04-26】
我们维持对公司2010-2011年的业绩预测，即除权后分别为0.52元、0.64元。2010年
业绩构成为：7-ACA原料药中间体贡献EPS 0.21元（假设7-ACA扩产后全年含税均价为
850元/公斤） ；2010年丽珠集团预期经营性利润约5亿元，海滨制药达1.7亿元，则
公司医药和保健品合计为公司贡献EPS 0.31元。按照医药和保健品EPS 0.31元给予30
-35倍PE、7-ACA原料药中间体EPS 0.21元给予20倍PE，则调高公司12个月目标价至14
.3元，维持”增持-A”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:一季报业绩超预期【2010-04-14】
公司培南类制剂若获得认证，有享受广阔的市场空间，成为业绩增长的爆发点，但需
注意 7-ACA市场供需变化乃至价格的波动给公司带来的经营风险。预计公司 10 年、
11 年 eps 为 0.65 元、0.77 元，目前股价 13元，相当于 10年 20倍。我们继续给
予谨慎增持建议，目标价17元。
买 入——中信证券:布局前瞻性逐渐显现【2010-04-13】
公司此前数年的布局，包括焦作健康元霉法7-ACA、海滨的培南业务，其前瞻性已逐
渐显现，从而保证未来数年的高增长。预测2010-2012年EPS为0.60/0.74/1.00元（全
为主业贡献）。目前股价13.27元，对应PE为22/18/13倍。公司业绩逐步兑现，且存
在超越市场预期的可能，上调目标价至16.80元，维持对公司的“买入”评级。
增 持——东海证券:ACA前景【2010-03-09】
我们上调公司盈利预测，预计 2010 年-12 年扣除非经常性损益后 EPS 为0.47元、0
.56元、1.67 元，当前医药板块相对10 年的估值水平在 30倍附近，参考此估值，公
司的合理价值为 14.10 元，相对于当前的价格尚有 15%的上升空间，维持“增持”
的投资评级。
增 持——安信证券:主业大幅增长，各项业务经营向好【2010-03-09】
我们调高对公司2010-2011年的业绩预测分别为0.62元、0.76元。2010年业绩构成为
：7-ACA原料药中间体贡献EPS 0.25元（假设7-ACA扩产后全年含税均价为850元/公斤
） ；2010年丽珠集团预期经营性利润约5亿元，海滨制药达1.7亿元，则公司医药和
保健品合计为公司贡献EPS 0.37元。按照医药和保健品EPS 0.37元给予30倍PE、7-AC
A原料药中间体EPS 0.25元给予20倍PE，则调高公司12个月目标价至16.1元，维持”
增持-A”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:重回增长轨道【2010-03-09】
公司经营业务较广，控股子公司较多，将受益于医药行业整体的快速发展。培南类制
剂若获得认证，有享受广阔的市场空间，成为业绩增长的爆发点，而受到甲流影响以
及基本药物目录的继续推行，普药类销售将能继续保持增长。 但需注意 7-ACA市场
供需变化乃至价格的波动给公司带来的经营风险。预计公司 10 年 eps 在 0.54 元
左右，目前股价 12.2元， 相当于 10年23倍。 我们给予谨慎增持建议， 目标价 14
元。
谨慎增持——国泰君安:年报业绩说明会纪要【2010-01-25】
预计健康元 10 年 eps波动在 0.5-0.59元之间，目前股价 12.36元，相当于 10年 2
1-25倍。我们给予谨慎增持建议，目标价 14元。
买 入——中信证券:收获的季节【2010-01-21】
收获的季节。
买 入——中信证券:ACA量价齐升，2010增长确定【2010-01-19】
ACA量价齐升，2010增长确定。
买 入——中信证券:天同证券破产分配增加公司09年利润【2009-12-29】
天同证券破产分配增加公司09年利润。
增 持——安信证券:酶法 7-ACA支柱产业，引领公司未来业绩大幅提升【2009-12-25】
调高公司12个月目标价至14.3元，维持”增持-A”的投资评级。我们仍维持前期对公
司2009年的业绩预测，即主业EPS为0.34元，考虑证券投资收益后EPS总计约0.40元。
假设2010年7-ACA扩产顺利，且全年7-ACA均价维持在800元/公斤（含税） ，则7-ACA
能给公司贡献EPS 0.22元。2010年丽珠集团预期经营性业绩将达5亿元，海滨制药达1
.4亿元，则公司医药和保健品业务合计为公司贡献EPS 0.33元，则2010年公司主业EP
S合计将达0.55元。按照2010年医药和保健品EPS 0.33元给予30倍PE、7-ACA原料药中
间体EPS 0.17元给予20倍PE，给公司分业务估值，则调高公司12个月内目标价至14.3
元，维持”增持-A”的投资评级。 风险提示：7-ACA价格波动较大，我们作价格敏感
度分析，若7-ACA均价每上涨（下跌）100元/公斤，对公司的业绩贡献将增加（减少
）0.065元。
买 入——中信证券:聚焦主业，焕然一新【2009-12-16】
聚焦主业，焕然一新。
买 入——中信证券:享受7-ACA景气，挖掘培南潜力【2009-10-28】
预计公司2009-2011年的每股收益为0.44，0.49，0.57。
中 性——天相投顾:非经常性损益难掩主业增长【2009-10-28】
在不考虑2010年和2011年非经常性损益的情况下，我们预计公司2009-2011年的EPS分
别为0.41元、和0.37元和0.41，以上一个交易日收盘价9.60元计算，对应动态市盈率
分别为23倍、25倍和23倍。考虑到目前的股价已经反映了公司的投资价值，暂时维持
公司“中性”的投资评级。
买 入——中信证券:7-ACA助推全年超预期之势已成【2009-10-14】
7-ACA助推全年超预期之势已成。
买 入——中信证券:7-ACA量价齐升驱动业绩超预期【2009-09-25】
7-ACA量价齐升驱动业绩超预期。
增 持——安信证券:酶法7-ACA提价，公司盈利前景乐观【2009-09-21】
假设7-ACA产能维持月产60吨，价格维持在700元/公斤（含税） ，我们较保守预测公
司2009年下半年7-ACA预期能增厚公司业绩约0.06元，则公司主营业绩每股收益为0.3
4元，考虑证券投资收益后业绩总计约0.40元。2010年公司主业为每股收益0.45元，
其中7-ACA贡献业绩约0.12元。按照2010年医药和保健品盈利0.33元给予28倍PE、以
及7-ACA原料药中间体业绩0.12元给予20倍PE，给公司估值，则调高公司12个月内目
标价至11.6元，给予”增持-A”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-27 ｜ 6000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜1、为顺利推进公司单抗领域的研发进展,充分保障公司经营业务｜
｜ ｜资金需求,本公司参股公司丽珠单抗拟向中国农业银行股份有限 ｜
｜ ｜公司珠海分行申请最高不超过人民币6,000万元的综合授信额度,｜
｜ ｜并由丽珠集团提供全额担保。鉴于丽珠集团所占丽珠单抗股权比｜
｜ ｜例为51%,本公司所占丽珠单抗股权比例为49%,故本公司拟为丽珠｜
｜ ｜集团在前述担保责任范围内提供49%的连带保证责任,保证期至丽｜
｜ ｜珠集团的保证责任结束之日止。2、本公司于2014年5月26日(星 ｜
｜ ｜期一)召开五届董事会十八次会议,审议并通过《关于本公司为下｜
｜ ｜属控股子公司丽珠集团提供连带保证责任事宜的议案》同意本公｜
｜ ｜司为丽珠集团在担保责任范围内提供49%的连带保证责任,保证期｜
｜ ｜至丽珠集团的保证责任结束之日止,同时同意公司董事会授权法 ｜
｜ ｜人或其授权人就此连带保证责任签署相关文件,公司承担连带责 ｜
｜ ｜任。(详见《健康元药业集团股份有限公司五届董事会十八次会 ｜
｜ ｜议决议公告》临2014-016)。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-25 ｜ 20000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司控股子公司焦作健康元生物制品有限公司（以下简称：焦｜
｜ ｜作健康元）拟2014年向焦作金冠嘉华电力有限公司（以下简称：｜
｜ ｜金冠电力）采购最高不超过2.0亿元（含2.0亿元）的蒸汽及动力｜
｜ ｜。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-08-27 ｜ 106700000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
