☆风险因素☆ ◇601899 紫金矿业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——瑞银证券:瑞银下调贵金属价格，预计矿金收入下降【2013-05-22】
考虑到金属价格下调及公司经营成本变化，我们将公司2013-15年EPS预测分别调整至
0.21/0.19/0.19元（原为0.23/0.20/0.19）。我们采用过去2年市盈率平均估值法，
给予公司2013年17.6x的市盈率，由此推导出公司目标价3.7元。
审慎推荐——中金公司:1Q13略低于预期，成本上升仍为主要风险【2013-04-28】
目前估值在板块低端，下跌幅度相对有限。金/铜价每1%变动将影响公司盈利0.8%/1.
4%。目前A股13/14年PE18/20倍，H股11x/12x倍。维持H股目标价2.5港元。公司估值
便宜，短期下行风险有限。近期下游需求回升有望支撑铜价与股价，但中期金、铜价
格承压对股价的压制值得谨慎关注。重申紫金H股1.8-3.5港元的交易区间并维持区间
交易的策略。
买 入——瑞银证券:下调金价预测，关注矿产金、铜未来增长【2013-04-26】
考虑到金属价格下调及公司经营成本变化，我们将对公司2013-2015年EPS预测分别下
调至0.23/0.20/0.19元（原为0.25/0.21/0.21元）。我们采用过去2年市盈率平均估
值的方法，给予公司2013年17.8x市盈率，推导出公司新目标价为4.1元，维持“买入
”评级。
增 持——中原证券:金属价格疲软拖累业绩增长【2013-04-02】
2013年公司矿产金属产量基本保持平稳，而冶炼产品产量增加对业绩贡献微乎其微，
考虑到铜、贵金属价格下行压力，预计公司2013-2014年每股收益分别为0.22元和0.2
1元，按照3月29日收盘价3.47元计算，对应动态市盈率分别为15.77倍和16.53倍，估
值水平合理，给予“增持”投资评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，未来金、铜、锌三足鼎立【2013-03-28】
近期因美国经济数据走强，金价表现略弱于预期，因此我们小幅下调公司13－15年EP
S为0.25/0.31/0.40元（13-14年原为0.26/0.38元，隐含金价假设分别为365/345/340
元/克，原13-14年为374/355元/克），对应动态市盈率分别为14.0/11.1/8.6倍，为
黄金板块最低，维持增持评级。
增 持——中信建投:成本上升侵蚀利润【2013-03-28】
我们预测，公司2013~2015年EPS分别为0.26元/0.31元/0.33元，对应PE分别为13.28
倍/11.33倍/10.64倍，估值水平较安全，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:2012年业绩略低于预期，但估值已经具备吸引【2013-03-28】
我们维持对公司2013/2014年EPS0.25/0.21元的预测。我们采用过去3年市盈率平均估
值（16.73X）的方法，推导出公司的目标价格为4.52元，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:紫金矿业第十三届瑞银大中华研讨会快评【2013-01-14】
我们维持公司2012-2014年的EPS预测为0.27/0.25/0.21元，维持公司目标价为4.52元
，维持“买入”评级。我们的目标价是采用过去3年市盈率平均值估值（16.73x）的
方法推导得出。
审慎推荐——中金公司:中期增长可期，成本仍为风险因素【2012-10-29】
金价调整、左岸停工及成本担忧使股价近期面临继续盘整，关注年末可能的交易性机
会。金/铜价每1%变动将影响公司盈利0.8%/1.4%。目前A股12/13年PE15.9/14.8倍，H
股10.3x/9.1倍。维持H股目标价3.0港元。公司估值便宜，未来几年自产矿产量增长
可期，而回调后可关注年末金价受债务上限及财政悬崖支撑带来的催化剂，重申紫金
H股2.1-3.5港元的交易区间，如果股价回调明显，将提供较好的介入机会。
买 入——瑞银证券:关注年末美国财政悬崖对金价的积极影响，维持“买入”【2012-10-17】
考虑到金价方面的利好因素，以及诺顿金田未来的盈利贡献，我们将紫金矿业2012-2
014年的EPS上调至0.27/0.25/0.21元（原为0.26/0.20/0.15元）。我们采用过去3年
市盈率平均值估值的方法，推导公司的目标价。在过去的三年中（2009-10-12至2012
-10-12）公司市盈率均值为16.73x，我们对公司2012年业绩的预测为0.27元，以市盈
率均值推导公司未来12个月目标价为4.52元。
买 入——北京高华:完成诺顿金田收购，维持买入评级；重申对黄金股的积极看法【2012-09-09】
诺顿金田收购完成将使得公司矿产金产量达到35吨/年，同时使得公司资源量增加17.
9%，达到1230吨。但由于诺顿金田生产成本较高，我们预计对公司2013年经营业绩影
响将不足2%。我们维持公司的盈利预测、评级和目标价不变。并将及时跟踪公司最新
的发布数据和后续的合并报表信息对我们的预测进行更新。同时我们重申对黄金股的
看好。我们美国经济学家认为在9月FOMC会议上，美国推行QE3的概率已经上升至50%
以上。正如我们在我们对黄金行业的报告（2012/9/6）中提出的那样，我们认为QE3
预期的不断加强利好于金价和黄金股表现，而4Q2012是一个关键的时间窗口。
买 入——瑞银证券:金价持续走高，公司继续扩张【2012-09-06】
我们将公司2012-14年盈利预测调整至0.26/0.20/0.15元（此前为0.38/0.35/0.29元
）。我们采取相对估值法（过去3年市盈率均值17.14x，预测的公司2012年EPS）推导
出目标价为4.46元(原为6.33元)，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，下调2012年盈利预测【2012-08-13】
预计下半年金价和铜价表现将不及我们之前预期，因此我们下调公司12－14年EPS为0
.26/0.31/0.43元（原先为0.30/0.38/0.51元，隐含金价假设分别为349/374/355元/
克），对应动态市盈率分别为15.2/12.7/9.2倍，为黄金板块最低，维持增持评级。
增 持——海通证券:黄金产量平稳，产矿金点逐步增加【2012-08-13】
公司特点：矿产平稳，成本增加，资源丰富。由于矿产增量较小，公司业绩主要由金
属价格以及成本决定。预计下半年金价与铜价下跌空间有限，全年黄金均价仍将上涨
。12-13年EPS0.25和0.28元。公司拥有国内最大黄金资源，具备投资价值。长期看好
金价上涨，所以公司具备价值投资资质，短期可适当增持。
增 持——中信证券:成本费用压力较大【2012-08-13】
根据我们对公司合理的产量、价格、成本假设，预计公司2012/2013/2014年EPS为0.2
9/0.41/0.53元（2011年为0.26元），较原先0.34/0.45/0.56元有所下调，主要是对
黄金、铜等价格及矿产量进行了更谨慎假设。目前股价3.95元，对应2012/2013/2014
年PE为14/10/8倍，估值具备优势，维持“增持”评级。
持 有——中航证券:经营稳健，关注待投产项目【2012-08-12】
公司未来几年增长稳定，我们预测2012-2014年公司每股收益分别为0.25元、0.29元
、0.32元，虽然公司估值较低，但由于目前经济形势偏差，公司经营环境恶劣，我们
暂时给予公司“持有”评级，之后会继续对公司进行跟踪。
审慎推荐——中金公司:业绩低于共识，布局交易性机会【2012-08-12】
下半年业绩有望环比回升，金铜价或提供交易性催化剂。目前A股2012/13年PE为15.8
/14.5倍，H股对应PE为8.5/7.5倍。维持港股目标价3.0港元。下半年业绩环比回升，
若金、铜（两业务分别占公司2012毛利的55%和25%）价格阶段性回暖，有望为股价提
供交易性催化剂，我们重申紫金H股2.1-3.7港元的交易区间，若股价回调将提供较好
的介入时点。
审慎推荐——中金公司:要约收购诺顿全部股份，若成功有利海外平台建设【2012-06-01】
目前紫金A股2012年PE为15倍，H股PE为7.4倍，估值低于板块中其他股票。近期由于
金价与铜价在欧债危机的影响下大幅下跌，同时市场担忧公司成本上升，公司股价表
现受到一定压制。但随着下半年公司新建产能开始投产（多宝山铜矿），铜产量提升
有助于抵消黄金成本上涨对盈利的不利影响，从而保证盈利的稳定；股票短期多将震
荡，但公司资源丰富、估值便宜，对于中长期投资者具有一定投资价值。
中 性——华泰联合:推进海外扩张，彰显王者风范【2012-06-01】
我们预计公司2012-2013年每股收益为0.30、0.33元，对应动态市盈率水平为13.7、1
2.4倍。公司资源扩张前景乐观；国内货币政策调节对流动性的影响逐渐显现，流动
性改善有望支撑板块估值进一步修复。
增 持——申银万国:矿产金增速未来两年放缓，铜铅锌产能快速释放【2012-05-28】
因此我们将公司12－14年EPS由原来的0.37/0.51/0.51元下调为0.30/0.38/0.51元（
隐含金价假设分别为350/408/453元/克，其中12年均价下调13元/克），对应动态市
盈率分别为13.5/10.7/7.9倍，为黄金板块最低，维持增持评级。
谨慎推荐——民生证券:黄金龙头，厚积而薄发【2012-05-18】
紫金矿业是国内黄金龙头企业，走出环保事件阴影后，公司今明两年产量预期保持稳
步增长。鉴于目前金、铜等金属价格承压，今年公司的产量增长有限，给予公司“谨
慎推荐”评级，预计2012-2014年EPS分别为0.29、0.35和0.44元，对应当前股价PE为
14、12和9倍。
审慎推荐——中金公司:业绩略低于预期，成本压力成为风险点【2012-04-27】
我们下调2012/2013年金价至1,700/1,820美元/盎司（-7%/-7%），相应下调12/13年E
PS至0.27/0.29元（-6%/-6%），对应A股PE16.4/15.2x，H股PE8.7/7.6x，下调目标价
至3.5港元(-8%)。公司季报业绩将对股价形成一定压力，但由于其估值相对较低，具
有丰富资源保障未来增长，具备中长期投资价值。
买 入——广发证券:成本上升导致毛利率下滑【2012-04-26】
我们维持公司2012/2013/2014年EPS分别为0.30/0.35/0.37元的预测，不管是在黄金
或者铜资源类企业中估值都是最低水平，维持“买入”评级。
买 进——元富证券(香港):资源扩张为业绩稳定增长助力【2012-04-10】
2012年黄金需求在欧债危机蔓延、通胀问题等因素影响下，仍较为旺盛，价格有望在
1500美元/盎司以上保持震荡，均价较2011年增长10%。预计公司2012年每股收益为0.
34元，对应A股和H股PE分别为12倍和7.3倍，为行业中最低，考虑到公司资源保障有
力且业绩增长明确，维持“买进”评级，A股及H股目标价分别为5.1元和3.7港元。
增 持——财通证券:资源储量快速增长，价值低估有望修复【2012-04-05】
2011年公司资源储量增长较快，黄金资源储量达1043吨，比上年增长39%。我们预计
公司2012年/2013年EPS分别为0.32元/0.48元，以2012年3月30日收盘价4.11元计算，
对应的未来两年PE分别为12.84/8.56倍，价值明显低估。公司作为国内黄金板块的龙
头企业，资源储量增长较快，生产成本优势明显，资源收购的步伐不会停止。虽然黄
金价格在经过近十年的大牛市后，再大幅上涨有些乏力，但我们预计2012年黄金价格
仍将维持高位震荡。给予公司“增持”评级。
强烈推荐——兴业证券:全面要约收购诺顿金田：战略性布局海外【2012-04-04】
预测公司12、13、14年EPS分别为0.33、0.47、0.57元。公司已经收购的矿山保证了
其未来5年的成长性，而且我们坚信其收购的步伐不会停滞。维持“强烈推荐”评级
。
增 持——光大证券:产量稳定，公司受益于金属价格上涨【2012-03-30】
给予公司2012-2014年的EPS分别为0.30元，0.35元和0.39元。
增 持——中信建投:金价继续支撑业绩【2012-03-30】
我们预计公司12至14年EPS分别为0.33元、0.41元和0.52元，对应市盈率为13倍、10
倍和8倍，维持公司“增持”投资评级。
增 持——西南证券:受益产品价格，业绩稳定增长【2012-03-30】
我们预测公司2012-13年EPS分别为0.30元、0.33元，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，估值偏低，维持增持评级【2012-03-29】
我们维持公司12－14年EPS分别为0.37/0.51/0.58元，对应动态市盈率分别为11.4/8.
3/7.3倍，为黄金板块最低，维持增持评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，资源量提升及较低估值提供防御性【2012-03-29】
我们小幅下调12/13年EPS至0.28/0.31元（-2%/-5%），其中金价/铜价/黄金成本假设
分别同比12%/-8%/10%，对应A股PE为14.8/13.5倍，H股对应PE为8.7/7.5倍。下调公
司目标价至3.9港元（-5%）。公司估值低于板块其他股票，具有丰富资源与较为确定
的业绩，在近期板块盘整回调时具有一定防御性。
增 持——天相投顾:净利同比增长18.32%，资源储量增长较快【2012-03-29】
在假设2012-2014年金价分别为335元/克、335元/克，335元/克；铜价分别为60000元
/吨、63000元/吨、66000元/吨的前提下，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.30
元、0.33元、0.35元。以3月28日收盘价4.21元计，对应A股动态市盈率分别为：14倍
、13倍、12倍，公司盈利能力较强，鉴于公司规模较大，盈利增速有限；因此我们继
续维持公司“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:估值最低的黄金股【2012-03-29】
我们维持公司2012/2013/2014年EPS分别为0.30/0.35/0.37元的预测，对应动态PE分
别为13.9/11.0/11.5X，不管是在黄金或者铜资源类企业中估值都是最低水平，维持
公司的“买入”评级。
增 持——中原证券:黄金、铜景气度高企，业绩创历史新高【2012-03-29】
预计公司2012-2013年每股收益分别为0.28元和0.31元，按照3月28日收盘价4.21元计
算，对应动态市盈率分别为15倍和14倍，估值水平合理，给予“增持”投资评级。
强烈推荐——兴业证券:黄金储量增长39%，国际标准更添信心【2012-03-28】
假设2012、13、14年金价355、370、380元/克；铜价分别为60000、66000、70000元/
吨，则预测公司12、13、14年EPS分别为0.33、0.47、0.57元。公司已经收购的矿山
保证了其未来5年的成长性，而且我们坚信其收购的步伐不会停滞。维持“强烈推荐
”评级。
买 入——瑞银证券:净利润同比增长20%【2012-02-06】
我们维持对公司2012、2013年每股收益0.38、0.35元/股的盈利预测。我们采用相对
估值方法，给予2012预测每股收益16.7x市盈率（公司2010年至今平均市盈率)，推导
出目标价6.33元。维持买入评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期【2012-02-03】
维持“增持-A”的评级。我们预计公司2011-2013年的盈利分别0.27元、0.29元、0.3
5元。在我们的盈利预测下，紫金矿业2011年和2012年动态市盈率仅分别为17倍和15
倍，在行业里估值具备明显优势。我们维持公司“增持-A”投资评级。
强烈推荐——兴业证券:稳定增长，基本符合预期【2012-02-03】
在假设12、13年金价为340、360元/克；铜价为62000、66000元/吨的情况下，我们预
测公司EPS为0.37、0.46元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——瑞银证券:紫金矿业再度迈出扩张步伐【2011-11-09】
我们维持对公司2011/12/13年的业绩预测：0.30/0.38/0.35元。采用相对估值方法（
过去1年的平均市盈率21.1x2011年预测业绩），推导出公司目标价为6.33元，维持“
买入”评级。
强烈推荐——兴业证券:仰仗连续并购，大企业也可高速成长【2011-11-08】
我们预测公司EPS为0.29、0.4、0.49元，维持“强烈推荐”评级。
增 持——光大证券:拟收购两处金矿资源，或大幅增加资源储量【2011-11-08】
我们假设2011-2013年金属价格：金全年均价为320、350、400元/克；铜全年均价为6
.5、7、8万元/吨，维持2011-2013年业绩预测为0.27、0.35、0.44元。关于投资时点
，目前外围经济不确定性仍旧存在（欧债危机进展曲折以及美国经济复苏疲弱），国
内调控基调也未明显转向；鉴于目前宏观经济不确定性过多，我们暂时维持公司“增
持”评级。
买 入——广发证券:大手笔收购，黄金和铜储量飙升【2011-11-08】
我们预计紫金矿业2011/12/13年EPS分别为0.29/0.34/0.40元，维持“买入”评级。
增 持——中信证券:收购提升资源保障【2011-11-08】
按照2011/2012年330/350元/克的金价假设，经测算紫金矿业2011/12年EPS分别可达0
.27/0.34元（原预测为0.25/0.35元，由于金价假设上调，小幅上调2011年盈利预测
；2010年EPS为0.22元），当前股价对应2011/2012年PE18/14倍，维持“增持”评级
。
买 入——中银国际:两项收购计划将提升金、铜产量【2011-11-08】
我们看好这两项收购交易，其勘探项目位于中国境内，相比于紫金矿业最近较为关注
的海外收购来说整合风险较低。我们对紫金矿业重申买入评级，对A股和H股分别维持
7.45人民币和4.97港币的目标价。
买 进——元富证券(香港):3Q11业绩低于预期，资源扩张业绩有保障【2011-11-07】
我们下调2011年EPS至0.27元，维持2012年EPS0.33元不变，目前股价对应A股及H股PE
分别为14倍和8.7倍，估值处于较低水准，维持“买进”评级，A股及H股目标价分别
为6元和4.3港元。
谨慎推荐——民生证券:资源扩张持续进行，看好未来发展【2011-11-07】
紫金矿业资源优势明显，未来的外延式扩张加速前进。由于黄金价格上行趋势不明显
，公司对金价的弹性相对较弱，维持公司“谨慎推荐”评级，预计2011-2013年EPS分
别为0.28、0.36和0.45元，对应当前股价PE分别为16.95、13.25、和10.47倍。
买 入——瑞银证券:3季度业绩基本符合预期【2011-10-31】
我们调高紫金矿业2011-2013年的业绩预测为0.30、0.38、0.35元（原来预测为0.29
、0.31和0.27元）。采用相对估值方法（过去1年的平均市盈率21.1x，2011年预测业
绩），推导出公司的目标价格为6.33元（原有目标价格为6.41元），维持“买入”评
级。
增 持——安信证券:成本上升降低盈利能力【2011-10-31】
紫金矿业作为国内最大的矿产金上市公司，公司业绩将会受益于金价的上涨。敏感性
分析表明，金价每上升100美元/盎司，紫金矿业2012年每股收益将增加0.017元。维
持公司“增持-A“投资评级。
强烈推荐——兴业证券:金铜价格下跌，业绩依然稳定【2011-10-28】
假设11、12、13年金价为325、340、360元/克；铜价为67000、65000、68000元/吨，
则预测公司EPS为0.29、0.4、0.47元，维持“强烈推荐”评级。
增 持——天相投顾:受益产品价格上涨，业绩符合预期【2011-10-28】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.28元、0.29元、0.30元，以10月27日收盘价4.
53元计，对应动态市盈率分别为16倍、16倍、15倍；公司具备一定估值优势，但鉴于
公司现有规模较大、未来成长性较弱，因此我们继续维持公司“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:产量逐步恢复，估值具有吸引力【2011-10-28】
我们预计公司2011/12/13年EPS分别为0.29/0.32/0.36元的预测，维持公司的“买入
”评级。
谨慎推荐——民生证券:资源优势明显，外延式扩张加速【2011-10-28】
由于黄金价格上行趋势不明显，公司对金价的弹性相对较弱，下调公司评级至“谨慎
推荐”，根据最新业绩调整盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.28、0.36和0.45
元，对应当前股价PE分别为16.13、12.61和9.96倍。
强烈推荐——东兴证券:受益金价、铜价上涨，看好未来业绩表现【2011-10-28】
我们预计公司2011年~2013年的EPS分别为：0.299元、0.390元、0.480元，对应的动
态PE分别为15.15、11.63、9.44倍，公司是国内金属资源储量最多的矿业公司，黄金
、铜储量分别为全国第一、第二，同时公司积极推进国际化战略，在全球范围内储备
资源。预计未来金价、铜价仍有望保持高位，公司业绩将受益产品价格上涨，首次给
予公司“强烈推荐”投资评级。
强烈推荐——兴业证券:完成收购左岸金矿，海外扩张进展顺利【2011-09-30】
我们下调了价格预期：假设2011-2013年金、铜的价格为310、325、350元/克及62000
、50000、48000元/吨，预测公司EPS为0.29、0.38、0.44元。维持“强烈推荐”评级
，6个月目标价8.5元。
增 持——宏源证券:估值优势明显，资源稳步拓展【2011-09-15】
我们预计公司11-13年EPS分别为0.31元、0.40元和0.48元，对应的动态PE分别为16倍
、13倍和10.5倍，估值较低。虽然公司业绩对金价并不如其他黄金类公司敏感，但相
对于其他黄金股而言，公司估值具有明显优势，因此我们维持公司“增持”评级。
强烈推荐——兴业证券:进一步收购澳洲金矿：扩张稳步进行中【2011-09-06】
我们认为金价将持续震荡向上，铜价维持高位震荡，调高金价预期并调低铜价预期：
假设2011-2013年金、铜的价格为330、370、390元/克及70000、72000、75000元/吨
，预测公司EPS为0.30、0.45、0.54元。维持“强烈推荐”评级，6个月目标价8.49元
。
推 荐——华泰证券:矿产量稳定增长的资源龙头【2011-09-01】
基于2011-2013年金价315、300及300元/克及铜价68,000、65,000及65,000元/吨的假
设，我们预测2011-2013年公司将实现营业收入321.14、376.71及418.47亿元，对应E
PS分别为0.30、0.34及0.37元，目前股价分别对应于17.72、15.64及14.31倍PE，显
著低于同行业32.96、27.57及23.47倍的估值水平。我们给予公司“推荐”的投资评
级。
强烈推荐——兴业证券:收购吉尔吉斯金矿：成长性正得到验证【2011-08-17】
假设2011-2013年金、铜的价格为310、325、350元/克及70000、75000、82000元/吨
，预测公司EPS为0.29、0.42、0.53元。维持“强烈推荐”评级，6个月目标价8.49元
。
增 持——华泰联合:扩张仍在继续【2011-08-17】
2011-2012年价格假设分别为：黄金320、320元/克，铜70000、72000元/吨，锌18000
、17800元/吨。由于奥同克公司目前尚未盈利，且其利润较紫金矿业的盈利远低，因
此维持公司2011-2012年0.30、0.37元/股的盈利预测。基于公司充足的资源保障和拓
展前景，以及在技术、管理、成本等方面的核心竞争优势，我们认为其长期前景乐观
，维持“增持”评级。
买 入——光大证券:海外收购彰显资源扩张能力，维持“买入”评级【2011-08-16】
维持2011-2013年EPS分别为0.3、0.39和0.44元的盈利预测不变，目标价7.5元，“买
入”评级。
跑赢大市——上海证券:金价上涨推升业绩，关注海外收购【2011-08-11】
我们以当前黄金价格作为基准，估计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.31元、0
.43元和0.47元，对应2011、2012和2013年的市盈率为18、13和12倍，鉴于公司未来
仍具有较高业绩增长潜力，且估值偏低，我们给予公司未来6个月“跑赢大市”评级
。
推 荐——长江证券:未来仍有积极预期【2011-08-11】
我们预计公司2011年和2012年eps分别为0.29元和0.36元；鉴于目前公司估值优势明
显、且目前股价已经基本反映环保事件的负面影响，给予公司“推荐”评级。
增 持——申银万国:中报符合预期，估值偏低，维持增持评级【2011-08-10】
公司实际矿产量低于预期，我们下调11-13年EPS分别为0.32/0.38/0.46元，对应PE分
别为17.7/14.9/12.3倍，估值相比A股市场其他黄金股折价50%。公司“7.3”时间和
广东信宜紫金“9.21”事件影响接近尾声，预计随着2011年整改工程基本完成，矿山
生产正常化有望进一步增厚业绩，提升估值，维持增持评级。
增 持——华泰联合:金价推动业绩提升【2011-08-10】
2011-2012年价格假设分别为：黄金320、320元/克，铜70000、72000元/吨，锌18000
、17800元/吨。我们维持公司2011-2012年EPS为0.30、0.37元/股（基于转增后股本
计算）。基于公司充足的资源保障和拓展前景，以及在技术、管理、成本等方面的核
心竞争优势，我们认为其长期前景乐观，维持“增持”评级。
买 入——光大证券:长期具有估值优势的黄金白马股【2011-08-10】
目前黄金股相对于2011年预测业绩平均市盈率在30倍，而公司市盈率仅在20倍，估值
具有明显优势。我们看好公司作为黄金白马股，在公司资源扩张以及成本控制上的优
势。另外，在美国国债评级下调，美元作为储备货币作用弱化的趋势下，好金价走势
，假设2011-2013年金均价为350元/克，380元/克和400元/克（对应分别为1600美元/
盎司，1800美元/盎司和1850美元/盎司）。预计公司2011-2013年业绩分别为0.3元、
0.39元和0.44元，目标价7.5元，对应市盈率分别为25倍、19倍和17倍。“买入”评
级。
审慎推荐——中金公司:中报符合预期，动荡或将提供交易性机会【2011-08-10】
08我们维持公司2011/2012年每股收益至0.30/0.35元，对应A股市盈率为18.6/16.0倍
，H股为9.6/7.9倍。紫金股价目前估值便宜，前期污漏事件影响逐步淡化，金价上涨
有望提供补涨机会，而中长期则要关注公司能否成功收购实现增长，因此维持审慎推
荐。
买 入——信达证券:金铜业务双支柱，业绩增长达预期【2011-08-10】
预计紫金矿业2011年、2012年和2013年EPS分别为0.30元、0.35元和0.41元（表2），
以2011年8月10日5.72元的收盘价，PE分别19.07倍、16.35倍和13.96倍。鉴于世界经
济复苏不确定性的继续导致黄金中长期上涨的预期，以及中国经济保持稳定增长对铜
消费的拉动，维持紫金矿业“买入”的评级。以25倍PE，目标价7.50元。
增 持——安信证券:盈利超预期，上调盈利预测【2011-08-10】
在我们的盈利预测下，紫金矿业2011年和2012年动态市盈率仅分别为20倍和17倍，大
大低于A股同行业水平。我们维持公司“增持-A”投资评级。
买 入——广发证券:继续看好黄金和铜价，紫金山产量恢复可期【2011-08-10】
我们预计公司2011～2013年EPS分别为0.30元、0.36元和0.41元，对应动态PE分别为1
9.2X、15.6X和13.7X，不管是在黄金或者铜资源类企业中估值都是最低水平，维持公
司的“买入”评级。
强烈推荐——兴业证券:利润稳健增长，估值亟待修复【2011-08-09】
我们假设11、12、13年金、铜的价格分别为310、325、350元/克及70000、75000、82
000元/吨，预测公司11、12、13年EPS为0.29、0.42和0.52元。公司DCF估值依然高达
8.49元，超出当前股价50%，给予“强烈推荐”评级。参考相对估值，则给出6个月目
标价为8.26元。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，金价助业绩腾飞【2011-08-09】
在预计2011-2013年金价为305、310、300元/克，铜价为68000、67000、65000元/吨
的前提下，我们预测紫金矿业2011-2013年的EPS为0.29、0.31、0.33元，目前股价对
应19.5、18.3、17.2倍市盈率。按照目前A股上市公司中黄金类公司估值水平，并结
合公司的资源与管理优势，给予“推荐”的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:收购澳洲金矿，重拾成长性迎来估值提升【2011-07-26】
假设2011-2013年金、铜的价格为310、325、350元/克及70000、75000、82000元/吨
，预测公司EPS为0.29、0.42、0.52元。维持“强烈推荐”评级，6个月目标价8.49元
。
增 持——华泰联合:海外扩张小试牛刀【2011-07-26】
我们维持公司2011-2012年EPS为0.43、0.54元/股。基于公司充足的资源保障和拓展
前景，以及在技术、管理、成本等方面的核心竞争优势，我们认为其长期前景乐观，
维持“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:收购澳洲金矿，全球扩张稳步进行中【2011-07-26】
公司是全国最大的黄金生产企业，拥有全球资源优势和成本优势，受益黄金价格不断
冲高。我们持续看好黄金价格未来的走势，公司将持续受益。预计2011-2013年EPS分
别为0.34、0.45、0.60元/股，对应当前股价PE分别为16.32、12.12、9.13倍，给予
“强烈推荐”的评级。
买 入——瑞银证券:2012年公司金属产量快速增长【2011-07-13】
我们调整公司2011/13业绩预测为0.29/0.31/0.27元，此前2011/12年每股收益预测分
别为0.27/0.29元。采用相对估值方法（过去3年公司市盈率均值22.1x，预测的2011
年业绩）推导公司目标价格为6.41元。调整前目标价为4.33元（除权后），目标价格
高于目前股价20%以上，提升评级为“买入”（原为“中性”）。
强烈推荐——兴业证券:矿业领域成功的风险投资者【2011-06-27】
鉴于近期全球复苏放缓导致商品价格回落，我们全面调低了11、12、13年金、铜的价
格预测至310、325、350元/克及70000、75000、82000元/吨，预测公司11、12、13年
EPS略微下降至0.42、0.73和0.83元。即便如此，公司DCF估值依然高达8.43元，超出
当前股价20%，给予“强烈推荐”评级。参考相对估值底部，则6个月目标价为9.7元
。
增 持——国泰君安:紫金矿业投资咨询报告【2011-05-23】
公司主要产品成本优势明显，目前股价已经反映了主力矿山产量稳中有降和环保诉讼
等不利因素，预计公司2011年－2013年每股收益分别为：0.4元，0.44元和0.52元。
维持买入评级，维持目标价格9元。
推 荐——兴业证券:符合预期，看12年铜铅锌放量【2011-04-28】
我们认为在国际结算体系不完备的背景下金价将长期维持向上，而铜价在短期震荡下
调后仍有进一步向上的空间，假设2011、12、13年金价为310、340、360元/克，铜价
为72500、80000、82000元/吨，预测公司EPS为0.5、0.87、0.93元，维持“推荐”评
级，目标价10元。
审慎推荐——中金公司:1Q符合预期，估值便宜但短期缺乏增长【2011-04-28】
我们维持公司2011/2012年每股收益至0.42/0.48元，对应A股市盈率为18.3/16.1倍，
H股为12.6/10.8倍。由于前期跌幅较大，估值具有较大吸引力，但由于增长较少，短
期股票上涨乏力；但鉴于紫金拥有丰富资产，而黄金和铜的组合功守兼备，对有耐心
的中长期投资者仍有一定投资价值。维持审慎推荐。
推 荐——兴业证券:产量稳定增长，诉讼形势乐观【2011-04-17】
我们认为在国际结算体系不完备的背景下金价将长期维持向上，而铜价在短期震荡下
调后仍有进一步向上的空间，假设2011、12、13年金价为310、340、360元/克，铜价
为72500、80000、82000元/吨，预测公司EPS为0.51、0.88、0.94元，给予“推荐”
评级，目标价10元。
增 持——华泰联合:综合性提升抗压能力【2011-04-01】
2011-2012年价格假设分别为：黄金300、310元/克，铜72000、75000元/吨，锌19000
、19000元/吨，我们预测公司2011-2012年EPS为0.43、0.54元/股。基于公司充足的
资源保障和拓展前景，以及在技术、管理、成本等方面的核心竞争优势，我们认为其
长期前景乐观，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:短期缺乏催化剂，但估值有一定优势【2011-03-31】
我们下调公司2011/2012年每股收益至0.42/0.48元，对应A股市盈率为18.5/16.2倍，
H股为12.3/10.4倍，以反映低于预期的产量指引及15%优惠税率的取消。由于前期事
故影响尚存，近期股价将承受一定压力；但鉴于紫金拥有丰富资产，股票估值便宜，
对有耐心的中长期投资者仍有一定投资价值。维持审慎推荐。
买 入——光大证券:具有明显估值优势的黄金龙头企业【2010-11-15】
自产铜精矿增加是公司未来发展的主要业绩增长点。我们预计公司2010年-2012年EPS
分别为为0.37元、0.46元和0.58元。从目前黄金上市公司的估值来看，无论从储量估
值还是业绩估值，公司在估值方面拥有绝对的优势。鉴于目前金铜上涨的趋势以及公
司的估值优势，我们给予公司2011年EPS30倍市盈率，目标价格13.8元，“买入”评
级。
谨慎推荐——民生证券:紫金矿业的储量及估值优势显现【2010-11-10】
根据我们对于金价上涨，黄金股普遍受益的判断，考虑到公司资源远景广阔以及相对
估值目前正处于历史低位，我们维持公司“谨慎推荐”评级，预计2010至2012年每股
收益为0.39、0.56、0.89元，合理估值区间12.0~12.8元，价格中枢为12.4元。
谨慎推荐——民生证券:储量、估值优势逐渐显现【2010-10-28】
根据我们对于金价上涨，黄金股普遍受益的判断，公司资源以及相对估值优势明显，
我们上调公司至“谨慎推荐”评级，认为公司2010至2012年三年每股收益为0.59、0.
56、0.89元，合理估值区间为12.0~12.8元，价格中枢为12.4元。
买 入——广发证券:受益于黄金和铜价上涨，估值优势逐步体现【2010-10-28】
预计我们2010～2012年EPS分别为0.39元、0.53元和0.62元，对应动态PE分别为17X、
12X和10X，低于同行业公司。鉴于对未来黄金价格和铜价的看好，我们给予公司“买
入”评级。
审慎推荐——中金公司:三季报符合预期，估值仍具一定优势【2010-10-28】
我们维持公司2010和2011年盈利预测0.35元和0.46元，对应2011年A股和H股的PE为21
.2/13.6倍，显著低于历史中值和同类黄金公司估值，估值优势仍具一定吸引力。同
时考虑到公司丰富的资源优势将保证公司未来盈利能力，我们维持公司H股9.8港元的
目标价，及审慎推荐的评级。
中 性——瑞银证券:Platmin Congo收购案终止【2010-09-07】
我们对紫金矿业A股的评级为中性，目标价6.5元；我们的目标价对应公司黄金类资产
的2.9倍，非黄金资产的1.0倍。
谨慎推荐——长江证券:公司未来产量增长趋缓【2010-08-23】
综合分析，我们预计公司2010年和2011年EPS分别为0.35元和0.44元，综合考虑未来
的公司成长性、环保事件影响、未来产量增长情况，以及小非解禁情况，我们给予公
司“谨慎推荐”评级。
中 性——瑞银证券:下调产量和盈利预测值【2010-08-13】
我们将2010/11年的净利润预测值分别调低9.9%/9.7%。而且，由于紫金矿业公司治理
问题的负面影响，我们认为相比中国黄金行业的股价/净资产值平均水平，应给予该
股10%的估值折让(此前为0%)，由此获得紫金矿业黄金资产3.2倍的估值倍数，维持非
黄金资产1.0倍的估值倍数。我们将目标价从7.1元降至6.5元，维持“中性”评级。
持 有——广发证券: 业绩符合预期【2010-08-10】
预计我们2010～2012年EPS分别为0.37元、0.47元和0.55元，虽然估值相对便宜，但
考虑到黄金价格未来难有较大上升空间，且公司仍存在巨大的减持压力，给予公司“
持有”评级。
审慎推荐——中金公司:上半年符合预期，整顿或迎来生机【2010-08-10】
考虑到整顿需要的时间和对产量及支出的影响，我们小幅下调2010和2011年盈利预测
至0.33元和0.41元。公司目前2010/2011年PE为19.6/15.8倍，显著低于历史中值和黄
金公司历史估值。我们维持对公司的审慎推荐评级。股票短期缺乏催化剂，但鉴于其
高质量的资产，有耐心的长期投资者可以低位吸纳。
增 持——安信证券:半年报略超预期，事故损失有待确认【2010-08-10】
考虑到事故带来的损失，我们已分别下调紫金矿业2010年和2011年的每股收益预测至
0.34元和0.40元，下调幅度各为9%和10%。公司估值水平处于行业内低端，与中金黄
金和山东黄金相比折价近一半。如果公司管理层能够保持稳定，并从本次事故中充分
吸取教训，将面临再次创业的发展机遇。维持公司“增持-A“投资评级，但提请投资
者注意本次事故的潜在后续风险。
中 性——华泰联合:环保事件引发不确定性【2010-08-10】
基于公司充足的资源保障和拓展前景，以及在技术、管理、成本等方面的核心竞争优
势，我们认为其长期前景乐观；然而产品价格大幅上扬预期的缺失，以及本次环保事
件或有的潜在影响，限制了公司盈利和估值水平的提升，维持“中性”评级。
中 性——瑞银证券:中报业绩低于预期【2010-08-09】
我们给予紫金矿业A股“中性”评级，目标价7.10元。我们估算的公司运营业务的净
资产值为1.6元/股，取3.2倍估值，再加上1.8元/股的非黄金资产估值以及0.05元的
预期价值（对PlatminCongo的评估值采用10%的折让）。
持 有——中银国际:不确定性犹存【2010-07-19】
基于1.0倍股价/净现值(之前为1.5倍)，我们将H股目标价由7.95港币下调至3.84港币
；基于1.5倍股价/净现值（之前为2.6倍），我们将A股目标价由13.02人民币下调至5
.02人民币。
审慎推荐——中金公司:紫金山铜矿湿法厂污水池突发渗漏事故的影响【2010-07-13】
紫金矿业A股和H股目前的2010年动态市盈率分别为16.9x和13.5x倍，远低于历史中值
的27.6x和20.1x倍。尽管估值非常有吸引力，公司海外收购的缓慢进程以及这次污水
渗漏的影响仍将在近期对公司股票造成一定负面影响。长期来看，基于公司高质量的
资产和远景的增长潜力，我们仍然看好公司的投资价值。
增 持——安信证券:污水池渗漏事故再次打击公司形象【2010-07-12】
考虑到公司的优质资产和成长性，我们维持公司“增持-A”投资评级。但我们下调公
司目标价至7.49元，相当于2010年20x的动态市盈率。
中 性——瑞银证券:由于Indophil收购失败，下调目标价【2010-06-25】
我们的2011-12年盈利预期未受影响，因为Tampakan矿预计从2016年起才会开始生产
。我们下调目标价是为了反映净资产值的减少。我们对公司运营业务的净资产值估算
值1.6元/股取3.2倍估值，另加1.8元/股的非黄金资产估值，同时另加0.05元的预期
价值（对PlatminCongo的评估值采用10%的折让）。我们注意到对PlatminCongo的收
购存在类似的潜在风险，并维持“中性”评级。
持 有——中银国际:收购INDOPHIL面临更多不确定【2010-06-18】
如果露天矿开采禁令不能更改，那么收购Indophil公司就无法为公司带来商业利益，
交易也就没有继续下去的必要了。在管理层未进一步披露交易最新进展之前，我们对
紫金矿业维持持有评级。该矿原先定于2016年投产，因此即使交易取消，中短期来看
也不会对上市公司的盈利和股价表现造成实质性的影响。
增 持——宏源证券:步入成熟期的优质黄金股【2010-06-08】
产量方面：2010年公司主要产品产量以公司年度计划为假设基础，2011年通过技改，
公司铜精矿含铜预计增加17.9%，约10万吨，其他产品产量略微增长（见表3）；价格
方面：由于宏观经济形势尚不稳定，欧元区债务危机一直持续，各国流动性收紧预期
逐渐增强，黄金有望在这种市场条件下成为受投资者追捧的重点对象，因此我们预计
今明两年黄金有望维持高位震荡，假设10-12年黄金价格为1100美元/盎司、1050美元
/盎司和1000美元/盎司；铜10-12年均价分别为55000元/吨、60000元/吨、65000元/
吨（含税），其他产品价格假设见表3。在上述假设下，我们预计公司10-11年每股收
益分别为0.37元和0.43元，目前股价对应PE分别为18.5倍和15.9倍，虽然公司业绩对
金价并不如其他黄金类公司敏感，但相对于其他黄金股而言，估值具有明显优势。因
此，我们首次给予公司“增持”评级，合理股价应在8.0-9.5元。
审慎推荐——中金公司:非洲收购带来新的增长【2010-05-10】
公司当前A股和H股10年市盈率分别为23.5倍和14.8倍，处于按纯黄金和纯铜公司历史
PE中值加权平均后市盈率的低端（A股31.8倍，H股21.7倍），也低于历史PE中值水平
（27.6倍和25.6倍）。近期市场对欧洲债务危机、全球经济复苏可持续性以及中国过
度紧缩风险等问题的担心将影响金属板块的市场表现。建议采取防御性投资策略，而
黄金公司相对安全，因此维持审慎推荐的投资评级。
中 性——华泰联合:海外扩张进程加快【2010-05-09】
考虑到项目收购仍存在不确定性，且项目近期仍难以贡献利润，暂时维持2010-2011
盈利预测：0.37、0.50元/股。基于公司充足的资源保障和拓展前景，以及在技术、
管理、成本等方面的核心竞争优势，我们认为其长期前景乐观；然而产品价格大幅上
扬预期的缺失，限制了公司盈利和估值水平的提升，维持“中性”评级。
增 持——方正证券:产品价格上涨增厚业绩，资源优势是公司亮点【2010-05-07】
基于黄金及铜、锌等金属价格假设，我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.356、0
.45、0.56元。考虑到黄金、铜等资源优势，维持公司“增持”投资评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩稳定增长，估值已有优势【2010-05-05】
公司主要产品成本优势明显，预计公司 2010 年-2012 年每股收益分别为 0.37 元
，0.43 元和 0.48 元，公司 2010年到 2012 年动态市盈率分别为 21.65 倍，18.76
倍和16.80 倍，公司估值相对于行业平均水平已有优势，维持谨慎推荐评级。
买 入——中银国际:紫金矿业公告 2010年 1季度净利润同比增长 40%【2010-04-21】
2010 年公司盈利增长的动力包括：1)金锭价格同比上涨21.3%；2)在铜价上涨的情况
下，电解铜销量同比增长 71.9%，铜精矿销量同比增长 28.3%。期内，公司还受益于
锌价的上涨和锌销量的提升。黄金产品销售占 1季度毛利润的 56%。我们维持对A股
的买入评级和对 H股的持有评级。
审慎推荐——中金公司:一季度业绩符合预期【2010-04-21】
公司 10 年对应市盈率为 24.4 倍，处于 A 股黄金公司的低端，并低于历史中值水
平。由于短期金价上涨缺乏催化剂，同时公司矿产金产量增长缓慢，我们认为长线投
资者可逢低吸纳，但需要耐心等待。维持审慎推荐的投资评级。
买 入——东方证券:收购 ICI 19%股权 意在大场金矿【2010-04-16】
我们预计紫金矿业 2010 和 2011年 EPS为0.46 和0.50元。维持买入评级 。
增 持——英大证券:2010年受益于产量与产品均价的提升【2010-04-09】
根据我们的经营性假设，预计公司2010-2012年公司的EPS分别为0.307元、0.364元、
0.402元。公司2010年将受益于产量增长与产品均价的提升，但考虑到新华都等主要
非控股股东减持因素对股价的抑制，给予公司“增持”评级。我们看好公司未来的成
长空间，长期看来，投资者能够从公司成长为国际性大型矿业公司的过程中获得丰厚
的回报。
买 入——信达证券:业绩有望稳定增长【2010-04-09】
根据公司生产计划， 预计紫金矿业2010年和2011年EPS分别为0.43元和0.46元。以 2
010 年 4 月 8 日收盘价 8.39 元，2010 和 2011 年的 PE 分别为 19.34倍和 18.2
9 倍，维持“买入”评级，目标价 10.75 元。
买 入——中银国际:紫金矿业业绩符合预期【2010-04-02】
紫金矿业公告2009年净利润同比增长16%至35.52亿人民币，比我们预期的 37.87 亿
港币低 6.2%，比市场预期的38.74亿港币低 8.3%。我们维持 2009-11年盈利预测。
我们对紫金矿业 A股维持买入评级，对 H股维持持有评级，并维持原有目标价格。
增 持——中信建投:关注资源扩张和锌业的高成长【2010-04-01】
我们对公司的盈利预测建立在：1、2010 年通胀上升是大概率事件，黄金价格有望持
续强势；2、锌冶炼产量大规模释放；3、矿产金产量同比略有增长，加工金产量保持
稳定；4、澳矿（印德菲利资源公司）成功收购，资源价值大幅提升；5、各类金属矿
产品资源量和采选规模稳步提升。 我们预测，公司 2010-2012年 EPS为 0.32 元、0
.41元和 0.44元，对应动态市盈率分别为25 倍、20 倍和19倍。目前黄金上市公司10
年预测平均市盈率为 29倍，铜业上市公司为 30倍，铅锌上市公司为 34倍。公司具
有明显的估值优势。鉴于我们对公司资源价值提升的乐观预期，我们认为 2010 年给
予 30-35 倍估值比较合理，对应价值区间为 9.60~11.20 元。调升评级为“增持”
，目标价10 元。
增 持——申银万国:依然固守成本优势，维持增持评级【2010-03-31】
我们维持公司 10-11 年每股盈利预测为 0. 43、0.51 元，对应动态市盈率为 19.0
和16.2 倍，低于黄金上市公司的平均 PE 水平，具有估值优势。隐含的黄金价格假
设分别为 1000 美元/盎司和 976 美元/盎司。我们认为公司良好的成本控制，将巩
固其领先的盈利能力，维持增持评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩进入平稳增长期【2010-03-31】
我们维持2010年EPS0.35元的预测，预计2011年EPS为0.45元，公司经过前几年的快速
扩张后业绩进入了平稳增长时期。当前估值对应10/11年PE为24、18倍，估值不高，
鉴于对2010年黄金价格的中性态度，维持对其谨慎推荐。
买 入——海通证券:黄金业务稳定发展 其他金属产量稳步提升【2010-03-31】
我们认为，未来黄金价格仍将维持高位运行态势，而铜铅锌价格将逐步回升，铁矿石
价格在 2010年呈现较大幅度的上涨，因此我们预测公司 2010 年和 2011 年公司每
股收益为 0.34 元和 0.42 元。由于公司目前绝大部分收入和利润贡献来自于黄金业
务，因此我们给予公司 2010 年 30 倍和 2011 年 25 倍的 PE，公司的合理价格为
11.00元，维持公司“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩低于市场预期【2010-03-31】
公司当前 10年市盈率为23 倍，处于A股黄金公司的低端，也低于历史中值水平。近
期股价由于证监会立案调查的负面新闻，将受到一定的打压。由于短期金价上涨缺乏
催化剂，同时公司矿产金产量增长缓慢，我们认为如果长线投资者现在介入，则要耐
心等待。维持审慎推荐的投资评级。
增 持——安信证券:矿产金产量增长放缓【2010-03-31】
基于以上因素，我们将公司投资评级由“买入-A”下调至“增持-A” ，并给予9.5元
的12个月目标价；相当于25倍的2010年动态市盈率。
中 性——齐鲁证券:受益于黄金价格上涨、业绩增长稳定【2010-03-31】
预计 2010-2012年公司将实现每股收益分别为 0.28元、0.31 元、0.36 元。考虑到
2010 年整体经济环境的不确定性较大及二级市场的系统性风险，我们暂时维持紫金
矿业（601899） “中性”的投资评级。
买 入——东方证券:成本控制效果明显，产量稳步增长【2010-03-30】
根据 2010/2011 年黄金平均价格为 1150/1200 美元/盎司，铜均价为5.5/5.6万元/
吨的假设。我们预期紫金矿业10-11年每股收益分别为0.44 和0.48元，.维持买入评
级。
中 性——华泰联合:矿产量继续提升【2010-03-30】
2010-2011 年价格假设分别为：黄金 230、235 元/克，铜45000、 48000元/吨， 锌
16500、 17000元/吨， 我们预测公司 2010-2011年 EPS为 0.37、0.50元/股。基于
公司充足的资源保障和拓展前景，以及在技术、管理、成本等方面的核心竞争优势，
我们认为其长期前景乐观；然而产品价格大幅上扬预期的缺失，限制了公司盈利和估
值水平的提升，维持 “中性”评级。
买 入——信达证券:业绩有望继续增长【2010-01-07】
调整紫金矿业 2009 的 EPS 至 0.27 元，调升 2010 年 EPS，由 0.33 元至 0.41元
。以 2010 年 1 月 7 日 9.51 元的收盘价，2009 和 2010 年的 PE分别为 35.44倍
和 23.14 倍，低于国外同类公司平均 37 倍的 PE。维持紫金矿业“买入”投资评级
，按 2010 年预测每股收益 30 倍 PE，目标价 12.30 元。
推 荐——银河证券:资源扩张提升公司价值【2009-12-01】
在2009、2010年金价220元/吨、240元/克的假设下，我们预测紫金矿业2009、2010年
EPS分别为0.31、0.40元，目前A股股价10元，对应2010年PE为25X。我们维持公司“
推荐”评级。
增 持——中信证券:大幅提升资源保障能力【2009-12-01】
预计公司2009-2010年每股收益为0.30，0.37。
买 入——海通证券:收购项目将提高公司的投资价值【2009-12-01】
我们认为，本次收购短期内不会增加公司的盈利，但可以提升公司的投资价值。更为
重要的是本次收购不会恶化公司的负债情况，并且收购价格较为合理，能够为公司未
来业绩提升做出重要贡献。我们维持公司的业绩预测，2009-11 年分别为 0.28 元、
0.38 元和 0.42 元，提升公司目标价为 15.75-16.62 元。
推 荐——东莞证券:收购澳大利亚Indophil，继续海外扩张步伐【2009-12-01】
由于Indophil公司目前仍是亏损经营（截止上半年净利润为- 2.88百万澳元，每股收
益为-0.007澳元），短期内难以对公司业绩形成正面影响。而坦帕坎(Tampakan)铜金
矿目前仍处于建设前期阶段，预计要到 2016年才能投产，短期内不会有净收益。 维
持公司业绩预测，即预计紫金矿业 2009－2011 年净利润分别为 42.06 亿元、52.11
、62.42 亿元，对应 2009、2010、2011年每股收益分别为0.29元、0.36元、0.43元
。 自9月份推介该公司以来股价已达目标价，近期黄金价格继续维持强势，已经在 1
150美元/盎司之上的历史最高水平，我们认为在美元持续疲软下金价仍能维持强势运
行，但上升空间有限。 我们维持对公司的推荐评级，提高 6个月目标价至12元，对
应2010年PE为33倍。
推 荐——长江证券:点评收购提升公司的投资价值【2009-11-30】
鉴于此次收购的标的资产具有较高开采价值，收购价格合理，因此我们看好公司此次
的收购，我们继续维持公司的推荐评级。
推 荐——国元证券:收购INDOPIL全部股权点评【2009-11-30】
公司通过收购 Indophil 股权进而持有菲律宾坦帕坎铜金矿项目 37.5%的权益，不仅
有效增加公司资源储备，且为公司后续发展及 20 万吨铜冶炼项目建成投产后的原料
供应提供强有力的保障。 本次收购有助于推进公司的国际化进程，提升公司的盈利
能力和可持续发展能力。
买 入——东方证券:继续看好黄金，首推紫金矿业【2009-11-25】
预期紫金矿业 09-11 年每股收益分别为 0.30，0.45 和 0.46 元。我们维持公司买
入评级。
买 入——东方证券:是金子总会发光【2009-11-17】
我们预期紫金矿业09-11 年每股收益分别为0.30， 0.45 和0.46元。 我们基于SOTP
估值法得出紫金矿业6个月的目标价为13.17.给予买入评级。
买 入——海通证券:资源充足和成本较低继续推动企业发展【2009-11-13】
预测公司 2009-11 年每股收益分别为 0.28 元、0.38 元和 0.42 元。公司的合理价
位区间应为 12.60—13.30 元，给予公司“买入”评级。
推 荐——长江证券:未来业绩稳定增长【2009-11-09】
综合分析，我们预计公司09、10、11年的EPS分别为0.29元、0.35元。我们认为在行
业出现大幅波动的情况下，公司能够维持未来业绩的稳定以及持续增长是非常难得可
贵的，鉴于看好公司的长期趋势，给予公司“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:业绩略逊预期,估值具有优势【2009-11-02】
我们预测紫金矿业 2009-2011 年的 EPS 分别为0.29、0.35、0.41 元。按照目前 A
股上市公司中黄金类公司估值水平，并结合公司的管理优势与超强的长期成长能力，
公司合理价格对应于 2010 年35倍PE，即12.25 元，投资评级为“推荐” 。
增 持——中信证券:业绩略低于预期【2009-10-30】
业绩略低于预期。
增 持——申银万国:成本优势突出，维持“增持”评级【2009-10-29】
我们维持公司 2009-2011 年盈利预测为每股 0.30， 0.43 和0.48 元， 对应 30.6
×2009PE/21.4×2010PE，低于黄金上市公司的平均 PE 水平，具有估值优势。隐含
的黄金价格假设分别为 935，925，820 美元/盎司。我们认为公司优秀的成本控制和
管理能力，将使其维持行业领先的盈利能力水平，维持“增持”评级。
买 入——安信证券:套保损失使得盈利略低于预期【2009-10-29】
我们认为，紫金矿业作为国内最大矿产金生产商和第三大矿产铜生产商，将受益于商
品价格的上升，并将会继续推动其资源扩张战略，以巩固其行业龙头的地位。我们维
持“买入-A”投资评级。
增 持——天相投顾:3季度经营运行平稳【2009-10-29】
我们预计公司 2009 年实现归属于母公司所有者净利润 39.01 亿元，同比增长 27.2
2%，预计公司 2009、2010年 EPS 分别为 0.27 元和 0.30 元，以 10 月 28 日 9.2
7 元的收盘价（A 股）计算，对应的动态 P/E分别为 34 倍和 31 倍，并继续维持公
司“增持”的投资评级。
中 性——齐鲁证券:产量扩大 业绩稳定【2009-10-29】
我们预测公司 2009、2010 年全年业绩为 0.23、0.25 元，暂时维持中性的投资评级
不变。
增 持——联合证券:美元走弱全面支持矿产品价格【2009-10-09】
上调盈利预测，公司 09-11 年每股收益由 0.28、0.35 和 0.46 元，上调至0.29、0
.37 和 0.48 元。我们维持前期关于公司合理价值区间 12.36-14.41的判断。基于其
充足的资源保障和拓展前景，以及在技术、管理、成本等方面的核心竞争优势，公司
长期发展前景乐观，维持“增持”评级。
买 入——安信证券:收购加拿大大陆矿业股权点评【2009-10-08】
近期，美元贬值而带来的避险需求推动金价上涨至1,050美元/盎司，并创出历史新高
。我们预计，由于投资者对美元贬值的担心难以消除，金价有望继续创出新高。我们
对平均金价的基准假设为：2009年950美元/盎司、2010年960美元/盎司。敏感性分析
表明，金价每上升50美元/盎司，紫金矿业2010年每股收益将增加0.02元。
推 荐——东莞证券:优质资源股，中长期投资机会成熟【2009-09-03】
调高至推荐，中长期投资机会成熟。紫金矿业静态PE仅有38.46倍，明显低于黄金历
史均值，2009年动态PE为28倍，无论是比较估值还是自身估值水平看都是处于低估状
态。基于公司盈利保持稳定增长，且公司资源资产优质，而近期股价回落后估值已回
归中枢之下，我们调高其评级至推荐，6个月目标价10.5元。公司已经具备中较好的
长期投资价值，建议逢低介入。
持 有——信达证券:管理能力将受挑战【2009-08-11】
维持紫金矿业09年和10年EPS分别为0.29元和0.33元，维持“持有”评级。
推 荐——华泰证券:中报略超预期，估值优势明显【2009-08-10】
我们预测紫金矿业 2009-2011 年的 EPS 分别为0.27、0.32、0.36 元。按照目前 A
股上市公司中黄金类公司估值水平，并结合公司的管理优势与超强的长期成长能力，
公司合理价格对应于 2009 年50倍PE，即13.5 元，投资评级为“推荐”。
持 有——中银国际:09年上半年业绩符合我们的预期【2009-08-10】
我们维持盈利预测和金属价格假设，我们的敏感性分析显示，金价变动 1%将导致 09
年盈利变动 2.8%，净资产值变动 1.8% 。
审慎推荐——中金公司:成本控制、产量增长推动公司业绩稳步增长【2009-08-10】
A 股方面，上调之后每股盈利对应2009、2010 年的动态PE 分别为41倍、36 倍，为
黄金公司的最低端；H 股方面，09、10 年的市盈率分别为 25 倍、21 倍，处于历史
中值附近，我们维持对公司审慎推荐的评级和 9.5 港币的目标价。
推 荐——长江证券:未来业绩持续稳定增长【2009-08-10】
综合分析，我们预计公司 09、10年 EPS分别为 0.31元和 0.39元，我们看好公司未
来的持续增长潜力以及业绩稳定增长的能力，因此维持公司“推荐”评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期【2009-08-10】
业绩符合预期。
增 持——联合证券:优化结构，伺机而动【2009-08-09】
我们维持前期关于公司合理价值区间 12.36-14.41 的判断。基于其充足的资源保障
，以及在技术、管理、成本等方面的核心竞争优势，公司长期发展前景乐观，维持“
增持”评级。
审慎推荐——招商证券:资源价值洼地、增持恰逢其时【2009-07-30】
趋势投资背景下，我们给予资源公司的最高投资评级为“审慎推荐”，给予公司 16
元的目标价位，相当于 10年业绩 35倍 PE，建议投资者积极把握趋势性投资机会。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 108｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 14｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 2475｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司境外全资子公司创兴投资于2014年4月29日与金鹰矿业签 ｜
｜ ｜署《股东借款协议》，创兴投资向金鹰矿业提供总额为2,475万 ｜
｜ ｜美元（约合人民币15,236万元，汇率按照2014年4月29日中国银 ｜
｜ ｜行外汇牌价l美元兑换6.156元人民币元折算）的财务资助，期限｜
｜ ｜为借款实际发放日起三年，利率按一年期伦敦银行同业拆放利率｜
｜ ｜（“Libor”）加260基点计算，利息按年计算，借款到期时一次｜
｜ ｜性还本付息。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-01-10 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜1、本公司下属控股子公司紫金矿业集团财务有限公司（以下简 ｜
｜ ｜称“紫金财务公司”）于2014年1月9日与福建省上杭县汀江水电｜
｜ ｜有限公司（以下简称“汀江水电”）签署《金融服务协议》，由｜
｜ ｜紫金财务公司向汀江水电提供金融服务，合同期限从2014年1月1｜
｜ ｜日至2016年12月31日。2、紫金财务公司于2014年1月9日与福建 ｜
｜ ｜省武平县紫金水电有限公司（以下简称“武平紫金水电”）签署｜
｜ ｜《金融服务协议》，由紫金财务公司向武平紫金水电提供金融服｜
｜ ｜务，合同期限从2014年1月1日至2016年12月31日。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-29 ｜ 25000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-07-26 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
