☆风险因素☆ ◇601788 光大证券 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中信建投:非公开发行获批，再融资意义重大【2013-05-21】
公司非公开发行临近，而目前股价距发行底价仅有20%左右的溢价，具有较高的安全
边际。维持“买入”评级，目标价17元。
推 荐——长江证券:定增融资强化公司在金控集团中的功能【2013-05-20】
过去几年市场一直看好那些估值较低、业绩改善弹性大的券商股，其在获得批文到增
发后一段时间，股价涨幅往往达到30-50%，我们2010年以来一直推荐的宏源证券在去
年4月后的表现亦是如此。我们认为，目前券商已进入自主创新阶段，相对于体制、
人才和资本，我们认为客户资源才是最核心、不可复制的，光大集团作为首家金融控
股公司牌照的集团，将在综合金融、资源整合方面具有独特优势，光大证券在定增补
充资本后，盈利增长的潜力和空间将位居券商股首位。
审慎推荐——中金公司:亮丽业绩铺路定增【2013-04-18】
光大证券在上市公司中创新业务净利润贡献较高，经纪业务手续费率相对较低，非现
场开户后市场份额提升已有所显现。公司定增已获发审委通过，预计将很快完成，目
前公司股价仅高于定增价格15%,交易于44.2倍2013年市盈率和1.80倍2013年市净率。
我们维持对光大证券“审慎推荐”的评级，并建议投资者关注定增交易性机会。
谨慎推荐——东北证券:投资收益上升推动公司赢利能力增加【2013-04-18】
预计2013年光大证券实现归属母公司所有者的净利润15.17亿元，每股收益0.44元，
给予谨慎推荐的投资评级。
买 入——海通证券:业绩具备较大弹性【2013-04-18】
公司创新业务弹性大，估值较安全，维持买入评级。预计公司2013、2014年净利润分
别为17.58亿元、20.28亿元，对应EPS0.51元及0.59元。目前公司股价对应2013年PE
为26倍，静态PB2.0倍。公司融资融券、资产管理等创新业务弹性大。给予公司目标
价16.23元，对应2013年增发后PB2.1倍。
增 持——中信证券:经纪自营改善明显，驱动业绩大幅提升【2013-04-18】
2013年一季度，公司受益于经纪自营的改善，业绩提升明显，并且针对自身自营风格
激进、仓位高的问题，公司大幅减少了自营规模。公司创新业务布局全面、创新处于
领先地位，目前定增已获核准，期待资本实力充实之后进一步扩大创新业务优势。我
们继续维持之前的盈利预测，在不考虑定增、日均成交额为1800/2000/2200亿元的假
设下，预计公司2013-15年EPS分别为0.39/0.50/0.61元、BVPS分别为6.85/7.28/7.78
元。考虑到公司定增预期即将完成，资本实力有望进一步增厚，期待创新业务快速发
展，给予公司2.2倍PB，对应目标价15.07元，维持“增持”评级。
买 入——中信建投:各项业务全面复苏，业绩大幅增长【2013-04-18】
公司非公开发行已获得证监会无条件审核通过，再融资将打开全新业务空间，目前股
价距发行底价仅有15%左右的溢价，有很高的安全边际。维持“买入”评级，目标价1
7元。
推 荐——长江证券:创新业绩弹性突出，定增带来投资机遇【2013-04-07】
通过细致分析公司的财务指标，我们认为公司自有资金投资收益率将持续改善，回升
到行业平均水平，而定增融资将及时补充公司创新业务的资金缺口，推动公司快速发
展。预计2013和2014年公司EPS0.57元和0.78元（增发摊薄前），PE估值水平分别为2
2倍和18倍，维持推荐评级。
谨慎推荐——东北证券:创新业务收入增速明显【2013-03-28】
预计2013年光大证券实现归属母公司所有者的净利润15.17亿元，每股收益0.44元，
给予谨慎推荐的投资评级。
增 持——申银万国:下滑符合预期，看好13年业绩增速【2013-03-27】
公司13年业绩回升确定性高，维持“增持”。今年公司加大了对短板投行业务的投入
：通过与光大银行在中票、短融上的合作，预计债券承销收入会有大的增长。加上前
期IPO储备项目的释放，今年投行业务收入增长明确。同时公司承诺13年一切以利润
为导向，将会对营销和团队引进进行压缩。因此，13年公司收入、利润增长的确定性
是很强的。预计2013年EPS为0.49，同比上升69%。
增 持——国泰君安:定增带来新资本【2013-03-27】
维持评级“增持”，目标价为14.8元。
买 入——中信建投:经纪业务佣金率回升，策略投资快速发展【2013-03-27】
在券商股中，公司是我们重点推荐的标的。公司创新能力强，再融资打开全新业务空
间，目前股价距发行底价仅有17%左右的溢价，有较高的安全边际。维持“买入”评
级，目标价17元。
推 荐——东兴证券:经纪承销拉低业绩，创新业务贡献显著【2013-03-27】
2013年，创新的落实仍是证券行业发展的主旋律。公司在业务创新上处于行业领先，
包括首家取得客户证券资金消费致富创新业务试点资格、首家开展利率互换业务等，
同时2013年市场成交的回暖以及公司目前的承销项目储备，公司在2012年业绩下行的
主导因素已逐步改变，创新业绩的进一步兑现将进一步提升公司业绩的增长。预计20
13年和2013年公司的营业收入分别为48.95亿元和55.33亿元，EPS分别为0.53元和0.6
5元，对应的PE为25倍和21倍，维持推荐的投资评级。
推 荐——平安证券:创新转型取得进展【2013-03-27】
预计13、14年EPS分别为0.41元、0.56元，目前股价隐含PE分别为33.5倍、24.6倍，
低于目前行业44.6倍的平均PE估值水平，预计13、14年BVPS分别为6.8元、7.2元，对
应最新收盘价PB分别为2.0倍、1.9倍。我们看好2013年公司因经纪和投行业务改善、
资产管理和融资融券规模化发展而具备的业绩改善空间，同时公司目前筹备定向增发
过程顺利，在创新类业务已具备部分先发优势的前提下，再融资成功后将有效缓解净
资本约束，加速公司消耗本金类创新业务的发展，进而继续受益于行业的变革发展，
维持“推荐”评级。
买 入——海通证券:定增获批，创新业务弹性大【2013-03-27】
公司创新业务弹性大，维持买入评级。预计公司2013、2014年净利润分别为17.58亿
元、20.28亿元，对应EPS0.51元及0.59元。目前公司股价对应2013年PE为27倍，12年
PB2.1倍。公司融资融券、资产管理等创新业务弹性大。给予公司目标价16.23元，对
应2013年增发后PB2.1倍。
审慎推荐——中金公司:多方融资寻求创新业务支持【2013-03-27】
光大证券在上市公司中创新业务净利润贡献较高，经纪业务手续费率相对较低，非现
场开户后可能市场份额有提升。公司目前交易于40.2倍2013年市盈率和2.06倍2013年
市净率。我们维持对光大证券“审慎推荐”的评级，并建议投资者关注定增交易性机
会。
中 性——安信证券:经纪业务市场份额有所提高【2013-03-26】
维持公司中性-A的投资评级和15元的目标价，预计2013年及2014年的EPS分别为0.36
元和0.42元。
买 入——中信建投:非公开发行获批，打开全新发展空间【2013-03-25】
在券商股中，公司是我们重点推荐的标的。公司创新能力强，再融资打开全新业务空
间，目前股价距发行底价仅有20%左右的溢价。维持“买入”评级，目标价17元。
增 持——申银万国:定增预案明确募资不超80亿【2013-01-31】
公司12年收入下滑20%，高于行业平均，主要因为投行收入下滑过大（减少6个亿）；
利润下滑35%，主要是12年对团队的引入，导致管理费用率大幅提高。今年公司加大
了对短板投行业务的投入力度：通过与光大银行在中票、短融上的合作，预计债券承
销收入会有大的增长。债券承销收入占比的增加也会提高公司未来投行业务收入的稳
定性。加上前期IPO储备项目的释放，今年投行业务收入增长明确，可以恢复到行业
十名左右的水平。同时公司承诺13年不会再“铺摊子”，一切以利润为导向，将会对
营销和团队引进进行压缩。因此，13年公司收入、利润增长的确定性是很强的。预计
2013年EPS为0.49，同比上升63.3%。
持 有——中银国际:博取大盘反弹的交易性品种【2013-01-29】
光大证券目前股价相当于48.34倍2012年预测市盈率和33.15倍2013年预测市盈率，或
2.23倍2012年预测市净率和1.87倍2013年预测市净率。和中信证券和海通证券相比，
光大证券目前的估值偏高，其价值主要是在于博取大盘短期反弹的交易性机会。我们
给予光大证券持有评级，基于35倍2013年市盈率，给予目标价格15.28元人民币。
买 入——中信建投:非公开发行进展顺利，创新业务全面推进【2012-12-25】
在券商股中，我们首推光大证券，公司创新能力强，再融资打开全新业务空间，目前
股价距发行底价仅有12%左右的溢价。给予公司“买入”评级，目标价17元。
持 有——联讯证券:综合实力强，估值相对偏高【2012-12-21】
假设公司各项经营正常进行，证券市场不发生较大程度波动，预计2012-2014年每股
收益分别为0.36元、0.45元和0.55元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为
38倍、30倍和25倍。相对其他券商，公司的估值相对较高，股价或将有回调风险，因
此受此给予公司“持有”评级。
增 持——中信证券:自营风险偏大，定增是未来看点【2012-11-01】
公司投行下降较显著、经纪稳定，自营较激进、风险偏大，创新业务相对领先、期待
定增完成后快速成长。在日均成交额1370/1600/2000亿元、明年完成定增假设下，我
们分别下调公司2012-14年EPS预测为0.37/0.36/0.46元（此前为0.41/0.51/0.61元）
、BVPS为6.44/7.39/7.72元。考虑到公司创新业务领先优势及期待定增完成后创新业
务快速成长，给予2倍P/B、目标价12.87元，维持“增持”评级。
中 性——安信证券:业绩下降三成【2012-11-01】
维持公司中性-A的投资评级和15元的目标价。光大证券2012年1-9月共实现营业收入2
8亿元，同比减少19%；共实现净利润9.6亿元，同比减少30%。其中2012年3季度单季
公司共实现营业收入7.3亿元，同比减少16%；实现净利润1.3亿元，同比减少47%。公
司前三季度业绩下降主要是由于经纪、投行业务收入的减少以及费用率的抬升（仅投
资业务有所改善）。期末，公司净资产为216亿元，每股净资产为6.33元。
买 入——广发证券:建议在定增底价11.74元/股以下积极买入【2012-10-31】
基本面扎实，创新业务能力位居行业前列，roe有望逐渐提升；目前公司估值低于同
业，较为安全；预计定增获批将构成未来股价上涨的主要催化剂，给予公司“买入”
评级。
推 荐——东兴证券:自营收入大幅提升，经纪承销拉低业绩【2012-10-31】
受市场成交额以及IPO审核放缓及公司项目储备不足及项目进程不均衡的影响，占收
入比重较高的经纪业务和投行业务将拖累公司营业收入，我们维持此前对公司的盈利
预测，预计公司2012年和2013年营业收入分别为41.62亿元和46.86亿元，EPS分别为0
.37元和0.48元，对应的PE为31倍和24倍。综合考虑到公司年内营业收入的大幅下滑
，维持“推荐”的投资评级，但我们仍密切关注公司定增事项对创新业务的推进。
推 荐——平安证券:承销拖累业绩等候定增完成【2012-10-31】
预计12-14年EPS分别为0.46、0.53、0.60元，对应最新收盘价PE分别为25.3、21.9、
19.4倍，PB分别为1.8、1.6、1.4倍，公司经纪佣金率和市场份额维持基本稳定，近
期处于筹备定增阶段，一方面带来交易性机会，另一方面将显著增强公司资本实力，
为后续在融资融券、直投、期货等创新业务领域的重点投入提供支持，我们认为公司
将继续受益于创新业务的推进、传统业务的优化升级，首次覆盖，给予“推荐”评级
。
买 入——海通证券:经纪、投行拖累业绩【2012-10-31】
预计公司2012-2013年净利润13.39亿元以及16.71亿元，对应EPS0.39元及0.49元。目
前公司股价对应2012年动态PE为30倍，静态PB1.8倍。给予公司12.83元目标价，对应
2012年PE41倍，PB2倍，维持买入评级。
推 荐——长江证券:经纪份额企稳，投行拖累业绩【2012-10-30】
投行收入大幅下滑是公司业绩同比下降的最主要原因，但考虑到目前公司在会项目较
多，未来投行收入恢复性增长可期；与此同时，随着成交量逐渐企稳，公司新业务弹
性将得以充分显现。预计公司2012-2013年EPS分别为0.34元和0.48元，对应PE分别为
33.87倍和24.27倍，维持推荐评级。
增 持——申银万国:高创新弹性+稳固市场地位，行业复苏创造增持机会【2012-10-11】
我们运用分部估值法得出公司的每股价值为13.97元，当前股价为12.59元，年内有10
.8%的上涨空间，给予“增持”评级。
推 荐——国都证券:经纪及投行收入下滑拖累业绩，投资及创新业务是亮点【2012-08-03】
我们预计公司12、13年净利分别下降2.6%及增长9.2%，目前对应2012年PE和PB为25.7
倍和1.9倍，估值较为合理。考虑到行业受到政策面的支持，未来一旦市场筑底企稳
将获得业绩向上的弹性。作为一家具有一定竞争力的大型综合券商，我们予以公司推
荐-A的评级。
推 荐——东兴证券:投行大幅下滑拖累业绩，下调预测及评级【2012-08-03】
受市场指数下行以及投行项目进程放缓的影响，占收入比重较高的经纪业务和投行业
务将拖累公司营业收入，因此我们下调公司的预测，预计公司2012年和2013年营业收
入分别为41.62亿元和46.86亿元，EPS分别为0.37元和0.48元，对应的PE为33倍和26
倍。综合考虑到投行业务大幅下滑带来的收入下滑，我们暂时下调公司的评级至“推
荐”，但我们仍密切关注公司定增事项对创新业务的推进。
增 持——中信证券:业绩好于预期，但自营风险偏高【2012-08-02】
公司综合实力领先，创新业务具备优势，P/B估值相对较低，若完成定向增发资本实
力将显著加强（不超过6亿股、发行价格不低于11.74元）。但考虑到三季度以来市场
持续低迷，公司权益仓位较高(占净资产37%)，我们微调整其BVPS为6.60/7.20元/7.9
1元（此前6.60/7.40/8.18元），维持公司盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.41/0.
51/0.61元；同时下调公司评级至“增持”，目标价下调至15.18元，对应2.3倍PB（
此前16.50元）。
观 望——国盛证券:经纪业务与投行业务收入下降拖累业绩下滑【2012-08-01】
根据我们的预测，公司2012-2014年，实现EPS0.62元、0.69元、0.76元，动态PE21.6
6倍、19.58倍、17.61倍。考虑到公司的增长潜力及估值水平，给予公司“观望”评
级。
买 入——海通证券:自营助业绩超预期，增发提升资本实力【2012-08-01】
在2012年日均成交1600亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润17.58亿元以及20
.28亿元，对应EPS0.51元及0.59元。目前公司股价对应2012年动态PE为26倍，静态PB
2.1倍。给予公司15.7元目标价，对应2012年PE30倍，PB2.4倍，维持买入评级。
增 持——德邦证券:中报业绩符合预期，维持“增持”评级【2012-08-01】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.48元、0.56元，对应动态市盈率为26.5倍、22.7倍
；BVPS分别为6.90元、7.88元，对应PB分别为1.84倍、1.61倍。随着平均佣金率下滑
趋缓、市场回暖提升成交量，以及公司在两融等创新业务加大投入，经纪业务收入有
望见底回升，创新业务业绩逐步释放，公司盈利能力和盈利模式也将得到提升和优化
。维持公司“增持”评级。
中 性——安信证券:权益类资产大幅增加【2012-08-01】
我们维持其中性-A的投资评级和15元的目标价。考虑增发后公司股价目前对应的2012
年PB约为1.8倍，在上市券商中处于中等位置；非公开增发或为公司带来交易性机会
。
增 持——民族证券:创新业务开展良好，起到业绩稳定器作用【2012-08-01】
预计2012年、2013年、2014年每股收益分别为0.42元（增发后股本）、0.49元和0.56
元。
审慎推荐——中金公司:光大控股受政策限制参与定增比例较小【2012-08-01】
定增方案需要经股东大会、财政部、证监会审批，最快也需要明年才能完成，存在不
确定性，我们暂不对盈利预测进行调整。光大证券在传统业务领域市场份额处于第二
集团，净手续费率处于行业中游。受融资融券和直投业务的稳步发展推动，2012年创
新业务净利润贡献有望达到20％，在上市证券公司中仅次于中信。复牌后股价有补跌
压力，但中期来看，定增提供交易性机会。我们维持对光大证券“审慎推荐”的评级
。
增 持——国泰君安:投资和创新增长快，定增提升竞争力【2012-08-01】
在(日均交易额/市场收益率)为(1600/5%)假设下，预期12-14年EPS0.54/0.73/0.91元
，动态PE25/18/15倍。公司经营稳舰创新弹性佳，目标价15.8元。
增 持——申银万国:定向增资开展新业务，收入结构逐步均衡【2012-08-01】
公司业务结构均衡，综合实力处于行业领先水平，将受益于行业转型改革。2012-201
3年EPS为0.55元和0.63元。
买 入——宏源证券:期货和两融将成新利润增长点【2012-07-31】
鉴于去年前高后低的市场走势，按照今年L型经济走势判断，股票日均交易额与去年
基本持平略有浮动，投行规模与去年持平，自营保持稳健，预测2012年EPS为0.63元
，对应21倍PE，2倍PB，估值较为合理，且公司将募资投入创新业务发展可期，维持
买入评级。
增 持——中信建投:经纪业务向好，市占率佣金率双升【2012-05-03】
公司融资融券市场份额大，将突出受益于转融通开启；新业务及国际化布局走在行业
前列。基于看好行业发展以及以上对公司个性判断，维持增持评级，目标价16.08元
。
增 持——德邦证券:受累承销收入下滑，业绩低于预期【2012-05-02】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.48元、0.56元，对应动态市盈率为27.6倍、23.6倍
；BVPS分别为6.90元、7.88元，对应PB分别为1.92倍、1.68倍。随着平均佣金率下滑
趋缓、市场回暖提升成交量，经纪业务收入有望见底回升；另外，两融业务、直投等
创新业务业绩逐步释放，行业估值水平将继续得到修复，公司盈利能力和盈利模式也
将得到提升和优化。维持公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:季度佣金率持续回升【2012-05-02】
维持对公司2012-2014年EPS为0.62/0.78/0.96元预期，同比增速36%/26%/24%，动态P
E21/17/14倍；静态PB2.05倍。维持15.8元的目标价。创新进度超预期是催化剂。
强烈推荐——招商证券:佣金率稳步回升，结构持续优化【2012-05-02】
预计12-13年EPS为0.58元、0.74元，维持强烈推荐评级，目标价15元。
买 入——海通证券:业绩环比回升，浮亏仍待消化【2012-05-02】
在2012年市场日均成交2000亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润20.29亿元以
及25.02亿元，对应EPS0.59元及0.73元。目前公司股价对应动态PE为22.42倍，PB2.0
5倍，给予目标价16元，对应2.5倍PB，维持买入评级。
增 持——宏源证券:一季度经纪和承销业务业绩不佳【2012-05-01】
假设2012年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率为8%。公司2012年EPS为0.7
0元，对应市盈率19.36倍。目前监管层对行业政策性放松，创新业务大潮逐渐高涨，
行业拐点到来，维持公司增持评级。
增 持——国泰君安:创新成规模、业务有突破【2012-04-30】
我们调高对公司2012-2014年EPS预期至0.62/0.78/0.96元，同比增速36%/26%/24%，
动态PE22/18/14倍；静态PB2.2倍。维持15.8元的目标价。创新进度超预期是催化剂
。风险在于市场预期不佳。
审慎推荐——中金公司:承销业务拖累一季度业绩【2012-04-29】
我们将2012/2013年日均股票交易额假设由2100/2420亿下调至1800/2100亿，相应下
调光大证券2012年和2013年盈利预测11.1%和10.9%至0.55元和0.63元。
增 持——申银万国:公司业务结构逐渐均衡，创新业务能力较强【2012-03-22】
维持公司“增持”评级，公司经营稳健，创新业务开展能力较强，业务结构逐渐均衡
，将受益于行业转型，预计2012-2013年EPS为0.55元和0.63元。
强烈推荐——东兴证券:盈利结构持续优化，创新业务带来新增长点【2012-03-22】
我们预计公司2012年和2013年营业收入分别为54.55亿元和57.17亿元，EPS分别为0.6
1元和0.69元，对应的PE分别为20倍和18倍。我们认为，公司承销业务、集合理财业
务均保持良好的增长，传统业务的基础较为雄厚；另一方面，公司在融资融券业务上
的领先市场份额，有望受益业务整体的扩容；同时，公司多元化的盈利模式增强了公
司业绩的稳定性，我们持续看好公司未来的发展，维持强烈推荐的评级。
审慎推荐——中金公司:浮亏成为隐忧【2012-03-22】
根据光大证券2011年业绩的情况，我们分别略下调光大证券2012年和2013年盈利预测
9%和9.4%至0.62元和0.71元。
增 持——天相投顾:经纪、自营拖累业绩【2012-03-22】
我们预测公司2012年、2013年可分别实现每股收益0.53元和0.58元，以最新收盘价12
.36元计算，对应的动态市盈率分别为23倍和21倍。公司各项业务实力居于行业中上
水平，虽然报告期内经纪业务和自营业务由于市场形势的影响表现不佳，拖累了业绩
，但一旦市场形势转好，公司的业绩弹性将得以显现，且公司承销业务实力较强，因
此维持对公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:结构趋于均衡，新业务持续增长【2012-03-22】
预计12-13年EPS为0.58元、0.74元，维持强烈推荐评级，目标价15元。
中 性——安信证券:浮亏待消化【2012-03-22】
给予光大证券中性-A的投资评级，维持15元的目标价。光大证券存有较多浮亏可能对
利润表形成较大压力，且公司较重的权益类资产使得公司业绩受资本市场波动的影响
较大，我们给予公司中性-A的投资评级和15元的目标价（对应2011年2.5倍P/B）。
买 入——海通证券:融资融券贡献加大，浮亏仍有待消化【2012-03-22】
预计公司2012-2013年净利润20.3亿元以及26.7亿元，对应EPS0.59元及0.78元。目前
公司股价对应2012年动态PE为21倍，静态PB1.97倍。给予公司15元目标价，对应2011
年动态PE25倍、PB2.4倍，维持买入评级。
推 荐——兴业证券:光大证券业绩符合预期【2012-03-22】
假设2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元的情况下，预计未来两
年EPS为0.51、0.72元。维持公司推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:经纪占比下滑，投行及新业务持续亮眼【2012-03-21】
综合各项因素，预计公司2012年和2013年EPS分别为0.58元和0.67元，对应PE为21.30
倍和18.36倍，估值水平在中位线之下，且将持续受益于新业务的业绩贡献，但需关
注费用及费用收入比水平的变化，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——方正证券:业绩重现曙光，估值优势明显【2012-02-29】
们预测2012年资本市场环境不会比2011年更差，或有回暖行情出现。受益于此，结合
公司实际调研情况，我们认为2012年公司的营业收入和净利润都将恢复明显的正增长
。目前，公司PE,PB估值处于板块内较低水平，首次给予“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:收入结构均衡、浮亏成为隐忧【2011-10-25】
我们分别下调光大证券2011年和2012年盈利预测19.9%和3.7%至0.49元和0.66元，201
3年每股收益为0.76元。我们维持对光大证券“审慎推荐”的评级。
买 入——海通证券:业绩表现好于同业【2011-10-25】
较大程度的受益于融资融券的快速增长，维持买入评级，目标价15.4元。在2012日均
成交2200亿元的假设下，我们预测公司2011-2012年净利润18.37亿元以及23.21亿元
，对应EPS0.51元及0.65元。目前公司股价对应2012年动态PE为19.6倍，静态PB1.8倍
。公司估值低于行业平均，并将明显受益于融资融券等创新业务的增长，维持买入评
级，根据2012年分部估值给予公司15.4元目标价，对应2012年动态PE24倍。
强烈推荐——东兴证券:业务多点开花，盈利结构持续优化【2011-10-25】
我们预计公司2011年和2012年营业收入分别为50.8亿元和61.29亿元，EPS分别为0.62
元和0.76元，对应的EPS分别为21倍和17倍。综合考虑公司在承销业务上的快速增长
，资管业务以及自营业务的温爱娜发展，同时由于公司具有多元的、稳定的盈利结构
，我们认为公司具有充分的估值弹性，给予公司30倍PE，对应目标价为18.6元，相对
当前股价40%的上升空间，首次给予强烈推荐评级。
中 性——兴业证券:业绩好于同业，经纪市占率有所下滑【2011-10-25】
假设2011、2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元、2200亿元的情
况下，预计未来三年EPS为0.51、0.62、0.74元。给予公司中性评级。
增 持——安信证券:业绩优于同业【2011-10-25】
我们维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价。但我们预计沪深两市的交易量短期
内恐难以大幅回升，在下调行业全年的日均交易量假设至1800亿元并考虑目前恶劣的
投资环境的情况下，我们下调光大证券2011年-2013年的盈利预测至每股收益0.53元
、0.60元和0.66元。
谨慎推荐——长江证券:投行两融增速快，费用持续侵蚀利润【2011-10-24】
在市场成交量恢复向上及费用逐步控制的情况下，公司业绩有望保持快速增长势头，
预计公司2011年和2012年EPS分别为0.50元和0.66元，对应PE为25.28倍和19.29倍，
维持“谨慎推荐”评级。
中 性——安信证券:同口径利润增长近一成【2011-08-28】
维持公司增持-A的投资评级，下调目标价为15元。我们预计公司2011年、2012年的每
股收益分别为0.58元和0.61元，给予公司中性-A的投资评级并下调目标价至15元，对
应2011年2.2倍市净率。
强烈推荐——招商证券:低基数成就强劲增长【2011-08-25】
我们微调公司2011-2012年的EPS至0.65和0.7元，当前PE估值17.3倍，处于板块底端
，看好下半年转融通推出后融资融券业务的发展前景，维持强烈推荐评级。
谨慎推荐——东北证券:投资收益打了翻身仗【2011-08-25】
预期2011年光大证券的每股收益为0.77元，动态市盈率仅14.6倍，鉴于光大证券的创
新业务具有较好的成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。
审慎推荐——中金公司:经纪费率环比回升、大量浮亏带来隐患【2011-08-25】
鉴于上半年业绩情况以及股票市场近期走势，我们小幅调整光大证券2011年和2012年
每股收益至0.61元和0.69元。尽管公司经纪业务净手续费率环比回升，但是由于公司
仍有大量浮亏，如果股票市场仍无好转，将给公司全年盈利带来较大压力。我们维持
对光大证券“审慎推荐”的评级。
买 入——海通证券:自营与投行业务推动中期业绩快速增长【2011-08-25】
在2011年市场日均成交2300亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润20.1亿元以
及24.6亿元，对应EPS0.59元及0.72元。目前公司股价对应2011年动态PE为19倍，PB1
.6倍。公司估值低于行业平均，并将明显受益于融资融券等创新业务的增长，维持买
入评级，根据分部估值给予公司16.8元目标价，对应2011年动态PE28倍。
增 持——中信建投:投行恢复性增长，新业务发展、新领域拓展是亮点【2011-08-25】
公司融资融券市场份额大，将突出受益于转融通开启；新业务快速成长彰显公司优异
的业务拓展能力；国际化布局走在行业前列。基于看好行业发展以及以上对公司个性
判断，我们维持增持评级，目标价16.08元。
谨慎增持——国泰君安:投资有隐忧，融资融券弹性突出【2011-08-25】
调整2011-2013年EPS至0.68/0.86/1.00元，同比增速6%/26%/17%。动态PE17倍、PB1.
74倍，安全边际高。根据分部估值，调整目标价至15.3元。
买 入——宏源证券:非经纪业务收入发力【2011-08-24】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，综合佣金率10%至0.06%，自营收益率为
8%。公司11年EPS为0.76元，对应15倍PE，估值较低，又因公司资本规模位于行业前
列，旗下多家子公司覆盖业务全面，且均在上升期，未来成长空间大，维持买入评级
。
推 荐——兴业证券:投行发力，自营减亏，业绩逆势上升【2011-08-24】
公司2011年上半年收入及利润逆势上升，主要归因为两个因素：1)投行发力，投行业
务同比增179%。2）自营同比少亏2亿元。除此之外，公司经纪业务上半年的市占率3.
09%，较2010年1.9%。佣金率在二季度0.71‰，环比上升2.9%，我们判断可能与客户
交易结构以及两融交易有关。综合来说，除了经纪业务市占率小幅下滑之外，公司其
他业务表现依旧可圈可点。我们预测未来三年EPS分别为0.61、0.65、0.75元。维持
推荐评级。
跑赢大市——上海证券:经纪业务价量趋稳，自营投资收益好转趋势明显【2011-05-16】
我们预测光大证券11-12年EPS为0.80元、0.90元，对应5月16日收盘价14.52元，11年
动态市盈率为18倍，在券商股中相对估值居中；考虑到公司业绩抗跌性较好，我们维
持公司“跑赢大市”评级。
审慎推荐——招商证券:看点在创新业务和国际化【2011-04-25】
公司拟通过香港子公司光证金控用8.91亿港币收购大股东光大控股旗下的全资子公司
光证国际51%的股权，拓展公司的香港业务。光证国际2010年净资产和净利润分别为5
.4和1.1亿港元，收购PB和PE为3.2和16倍。公司股东光大控股在香港拥有丰富经验和
20亿元的盈利能力，对于光大证券开展香港业务大有助益。我们预计11年-13年的EPS
分别为0.71、0.93和1.08元，维持审慎推荐评级。
审慎推荐——中金公司:2010年及2011年1季度业绩回顾【2011-04-25】
根据公司2010年和2011年第1季度的经营情况，我们微幅调整了光大证券2010和2011
年的盈利预测，每股收益分别为0.63元和0.69元。我们维持对光大证券“审慎推荐”
的评级。
增 持——中信证券:投行业务大幅增长，自营业务扭亏为盈【2011-04-25】
在11和12年日均股票基金交易额2500亿元/2900亿元、公司佣金率下滑17%/10%、自营
收益率3.5%/3.g%的假设下，我们预测公司11和12年EPS分别为0.69元/0.75元，BVPS
分别为7.35元/7.98元，对应11和12年PE为22.24X/20.50X，PB为2.09X和1.93X。考虑
公司中上水平综合实力和创新业务占比高，我们给予11年25倍PE，对应目标价17.29
元，首次给予“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:创新业务成长空间较好【2011-04-25】
2010年，股市以震荡为主，将影响证券公司业务增长，预期2011年光大证券的每股收
益为0.77元，鉴于光大证券的创新业务具有较好的成长空间，我们给予谨慎推荐的评
级。
买 入——海通证券:自营业务恢复性增长，关注融资融券弹性【2011-04-25】
在2011年市场日均成交2500亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润26.1亿元以
及30.7亿元，对应EPS0.76及0.9元。目前公司股价对应2011年动态PE为20倍，PB2.2
倍，处行业较低水平。公司融资融券业务弹性大，将明显受益于融资融券标的扩张以
及转融通的推出，根据分部估值给予公司20元目标价，对应2011年动态PE26倍，提升
至买入评级。
中 性——天相投顾:承销业务收入同比大幅增长【2011-04-25】
我们预测公司2011、2012年的每股收益为0.77元和0.83元，按照前一日收盘价15.38
元计算，市盈率分别为20倍和19倍。公司经纪业务市场份额下降，维持公司“中性”
的投资评级。
增 持——中原证券:业绩基本符合预期【2011-04-25】
公司业务多元化发展，各项创新业务资格均已具备，虽目前业绩贡献尚不明显，但随
着创新业务的不断发展，公司未来业绩依然可期。预计公司2011年每股收益0.66元，
对应市盈率23.3倍，给予“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:季度业绩快速增长，国际业务整合加速【2011-04-25】
在(日均交易额/上证指数)为(2500亿元/3000点)假设下，预期2011-2013年EPS为0.68
元/0.84元/0.99元，2011年动态PE22，PB2.3倍。谨慎增持。
谨慎推荐——长江证券:投行业务回升，创新业务起步【2011-04-24】
尽管佣金费率下滑和自营业绩波动导致公司2010年业绩同比下滑，但从2011年一季度
来看，公司佣金费率有望率先企稳，投行业务持续增长，自营业绩趋稳，而资管、基
金管理等优势业务稳定增长；在此基础上，我们认为，创新业务，特别是融资融券和
直投收入贡献有望成为公司业绩增长的最大亮点，预计公司2011年EPS为0.73元，对
应PE为20.96倍，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——宏源证券:一季度自营业务较好【2011-04-24】
假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，下调综合佣金率10%至0.06%，自营收益
率为8%。公司11年EPS为0.76元，对应市盈率20倍，上调为买入评级。
推 荐——兴业证券:经纪业务在逆势中维持原有份额【2011-04-22】
预计2011、2012年EPS分别为0.60、0.62元。在竞争激烈的环境下，公司的经纪业务
仍能维持原有市场份额，资产管理业务收入中占比稳定，给予公司推荐的评级。
谨慎增持——国泰君安:新业务平稳推进，关注融资融券弹性【2011-04-07】
在(日均交易额/市场收益率)为(2500亿元/7%)的基准假设下，我们预期光大证券2011
年EPS为0.68元，同比有恢复性增长；而在创新业务驱动下，2012年业绩将恢复快速
增长、EPS可达到0.83元。目前价格对应动态PE为22倍和18倍。维持谨慎增持评级。
增 持——中信建投:投行业绩大增，经纪业务稳定【2011-01-31】
随着规范佣金竞争的《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的
通知》等措施出台及政策消化，经纪业务佣金率下滑趋缓，且将迎来阶段性拐点，预
计利润主要来源的经纪业务将会有较好表现，对业绩作出超预期贡献。维持光大证券
（601788）增持评级，目标价21元。
增 持——申银万国:11月业绩快报点评：国际化逐级推进【2010-12-13】
我们对10年11年公司盈利预测分别为0.61元和0.82元，维持增持投资评级。
审慎推荐——中金公司:收购光证国际，寻求香港布局【2010-11-22】
公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额不到1800亿元，相比其他上市证券公司仍
有一定估值优势。由于公司经纪业务净手续费率处于上市证券公司低端水平，后续下
滑压力低于其他上市证券公司，而自营业务贡献较低，一旦融资融券规模快速增长，
公司业绩弹性较高。由于目前交易只是处于初步阶段，仍有一定不确定性，我们维持
对光大证券的盈利预测以及审慎推荐的评级。
审慎推荐——中金公司:3Q10业绩略低于预期【2010-11-01】
在2011年日均股票交易额2200亿元，自营业务1.05倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，得到目标价格为19.39元。公司目前股价隐含的2011年日均股票交易额不到200
0亿元，相比其他上市证券公司仍有一定估值优势。由于公司经纪业务净手续费率处
于上市证券公司低端水平，后续下滑压力低于其他上市证券公司，而自营业务贡献较
低，一旦融资融券规模快速增长，公司业绩弹性较高。我们维持对光大证券“审慎推
荐”的投资评级。
买 入——海通证券:业绩符合预期，成交放大将推升业绩【2010-11-01】
由于最近12个月期的A股日均成交金额为2050亿元（表1），因此，我们假设2010年A
股日均成交金额为2050亿元（之前为2000亿元）；10月份以来市场日均成交金额猛增
至4000亿元左右，因此，我们假设2011年A股日均成交金额为3000亿元；考虑到近期
市场出现了12％左右的反弹，如表4所示，假设公司将9月底持有的11.37亿元自营股
权投资规模保持至10月29日不变，则理论上可测算出假设公司自营仓位不变且股市点
位维持在目前情况下的全年理论自营收益为2.36亿元。综上，2010－2011年公司EPS
将分别达0.62元（之前为0.60元）和0.87元（之前为0.70元）。我们以目前上市券商
2010年的约25倍动态PE均值进行测算，则公司2010年的价格中枢暂时设定为21.71元
（之前为16.87元）。而10月29日公司股价17.67元，故调高至“买入”评级。
中 性——天相投顾:经纪业务市场份额下降，自营表现不佳【2010-11-01】
我们预测公司2010-2012年净利润分别为20.64亿元、30.14亿元和31.37亿元，相应EP
S分别为0.60元、0.88元和0.92元，按10月29日收盘价17.67元计算，动态PE分别为29
倍、20倍和19倍。公司经纪业务市场份额下降，自营业务表现不佳，我们维持公司“
中性”的投资评级。
买 入——国金证券:光大证券10年三季报点评【2010-10-31】
我们对公司10年的盈利预测保持不变，将2011年和2012年的日均交易额假设上调至23
00亿元，在日均交易额假设为1900/2300（2010/2011）亿元和不考虑创新业务贡献的
基础上，公司10年的EPS为0.57元，11年的EPS从0.64元上调至0.71元。公司目前股价
对应10年的PE和PB为30.84倍和2.54倍，维持对公司“买入”的投资评级。
推 荐——兴业证券:经纪业务份额上升，自营规模大幅增加【2010-10-30】
假设2010年全年日均股票交易量2050亿元，调高未来三年EPS至0.52，0.61及0.66元
。目前公司佣金率较低，下降空间有限；大幅增加证券投资规模，4季度收益可能超
预期；投行在中小项目IPO及债券承销方面表现出色。上调公司推荐评级。
推 荐——中投证券:经纪和自营业务表现欠佳，承销是今年业绩最大亮点【2010-10-30】
公司系资本实力雄厚、业务链条分布完整的大型券商，同时也是2010年融资融券和股
指期货等创新业务的主要受益者，鉴于目前证券行业景气度已显著回升，公司业绩预
期开始持续向好，我们继续维持公司“推荐”评级。
买 入——广发证券:投行优异表现成业绩稳定因素，收入贡献升至7.5%【2010-10-29】
10月份以来交易额大幅回升，在年底指数3000点，四季度日均股票交易额2900亿元的
假设下，预计2010-2012年EPS为0.68元，0.85元和0.98元，对应目前股价PE为26X，2
1X和18X。目标价为20.25元，隐含2010年PE为30X，给予买入评级。未来存在市场交
易量下降与公司自营投资出现重大失误的风险。
中 性——安信证券:业绩环比略有改善【2010-10-29】
公司佣金率下降幅度较大且佣金率的绝对水平较低，除自营外其他业务的增长均不如
人意。我们仍然维持公司中性--A的投资评级，目标价20元。
审慎推荐——中金公司:光大证券9月经营数据简评【2010-10-18】
从数据上看，光大证券第3季度净利润应该在5.5亿元左右，相比第2季度4.86亿元的
净利润有10%以上增长。在2011年日均股票交易额2200亿元，自营业务1.05倍PB、非
自营业务20倍PE的估值倍数下，得到目标价格为20.23元。公司目前股价隐含的2011
年日均股票交易额不到2000亿元，相比其他证券公司仍有一定估值优势，在短期内股
票市场表现强势且公司融资融券前提下，我们维持对光大证券“审慎推荐”的投资评
级。
增 持——海通证券:股权转让对公司业绩负面影响有限【2010-09-20】
2010-2011年公司EPS分别为0.59元（之前为0.60元）和0.68元（之前为0.70元）；目
标价16.01元（之前为16.87元），维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:光大证券8月经营数据简评【2010-09-07】
在2010年日均股票交易额1800亿元，自营业务1.03倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，得到目标价格为17.74元，目前股价隐含的2010年日均股票交易额为1500亿元
，我们维持对光大证券“审慎推荐”投资评级。
中 性——国泰君安:佣金率快速下滑，自营规模大幅削减【2010-08-17】
在（1700/2400）假设下，预计公司2010-2012年EPS0.51元、0.71元和0.87元。目前
股价对应31倍PE，处行业较高水平，调整至中性评级，根据分部估值调整目标价至16
.6元。8月18日，将有5.73亿股限售股解禁，为现有流通股本的110%，可能对公司短
期股价产生压力。
中 性——中信建投:自营好于预期，佣金率继续下滑【2010-08-17】
2010H1末公司的融资余额为1.9亿元，占可用资金的1%左右。融券余额较小，仅为110
万元。实现了融资利息收入172万元，融券利息收入为4.7万元。我们预计未来融资融
券余额将呈快速上升态势。维持对公司的中性评级。
审慎推荐——招商证券:传统业务压力显现，创新业务颇具亮点【2010-08-16】
光大证券的经纪和投行业务目前面临艰难转型，盈利贡献占比下降，反而在创新业务
方面颇具亮点。截至期末公司融资融券余额约占沪深交易所日均余额的13%，光大期
货实现收入0.48亿元，资产管理业务稳健发展。但短期盈利增长点不足，给与审慎推
荐评级，下调2010年盈利预测至0.61元。
审慎推荐——中金公司:1H10业绩略低于预期【2010-08-16】
公司目前股价隐含的2010年日均股票交易额接近1600亿元，在可比公司中的估值水平
中等。公司股价短期内缺乏催化剂，但是公司自有资金较多，一旦股票市场好转，融
资融券业务弹性较高。我们维持对光大证券“审慎推荐”投资评级。
中 性——天相投顾:经纪业务市场份额和佣金率双降【2010-08-16】
我们预测公司2010-2012年净利润分别为17.09亿元、23.58亿元和25.53亿元，相应EP
S分别为0.50元、0.69元和0.75元，按8月13日收盘价15.92元计算，动态PE分别为32
倍、23倍和21倍。公司经纪业务市场份额和佣金率双下降，自营业务表现不佳，且估
值偏高，我们维持公司“中性”的投资评级。
增 持——海通证券:业绩低于预期，自营受益有限【2010-08-16】
2010-2011年公司EPS分别为0.60元（之前为1.04元）和0.70元（之前为1.33元）；目
标价16.87元（之前为31.34元），调低至“增持”评级。考虑到最近12个月期的A股
日均成交金额为2046亿元（表1），我们将2010年－2011年A股日均成交金额分别调降
至2000亿元（之前为2151亿元）和2-200亿元（之前为2581亿元）；考虑到近期市场
出现了9％左右幅度的反弹，如表6所示，假设公司将6月底持有的38亿元自营盘中的2
9.62％的股权投资规模11.37亿元保持至8月13日不变，则该期间大盘上涨了8.69％，
理论上可测算出公司自营收益9874万元，即剔除联营企业投资收益后的自营收入理论
值为-1.25亿元，再根据联营企业（旗下的基金公司）投资收益1.18亿元的测算，就
可以知道假设公司自营仓位不变且股市点位维持在目前情况下的理论自营收益为-649
万元。综上，2010－2011年公司EPS将分别达0.60元（之前为1.04元）和0.70元（之
前为1.33元）。我们以目前上市券商2010年的28倍动态PE均值进行测算，则公司2010
年的价格中枢为16.87元（之前为31.34元）。而8月13日公司股价15.92元，故调低至
“增持”评级。
中 性——北京高华:自营交易亏损和经纪手续费收入疲弱所致【2010-08-15】
尽管我们预计A股交易额在中期将稳健反弹，而且光大证券从融资融券/股指期货业务
中的潜在受益程度将高于国内很多券商，但是我们维持对该股的中性评级，原因在于
其佣金费率压力高于同行企业，并且2011年预期市盈率较中国上市券商的均值存在30
%的溢价。根据三阶段股息贴现模型以及市净率与净资产回报率的回归分析，我们基
于市净率得到的12个月目标价格依然为人民币15.60元。风险：A股交易额的复苏快于
预期（上行风险）；A股市场继续疲弱态势、经纪佣金费率大幅下滑（下行风险）。
买 入——国金证券:10年中报点评【2010-08-15】
鉴于年初以来公司自营业务的操作环境比我们此前预期的糟糕，我们下调公司的自营
业务收益率和公司整体的盈利预测。在日均交易额假设为2100亿元和不考虑创新业务
贡献的基础上，我们把公司10年和11年的EPS分别从0.74元和0.79元下调至0.60元和0
.68元。公司目前股价对应10年的PE和PB为26.32倍和2.29倍，维持对公司“买入”的
投资评级。
中 性——国元证券:自营巨亏但风险释放【2010-08-15】
由于证券市场正处于长期调整过程中，基于谨慎，预计2010-2012年EPS分别为0.65元
、0.67元和0.70元，当前股价为15.92元，目前估值缺乏吸引力，给予“中性”评级
。
中 性——安信证券:净利润环比增长明显【2010-08-15】
公司的佣金率绝对水平处于较低位置，且佣金率环比下滑幅度较大，经纪业务面临较
大压力。我们仍然维持公司中性--A的评级，给予目标价18元。
谨慎推荐——长江证券:业绩环比增长，股票自营尚未扭亏【2010-08-14】
尽管佣金费率下滑和自营亏损导致公司上半年业绩同比大幅下滑，但公司二季度各项
业务呈现恢复性增长态势：佣金费率降幅逐渐收窄、自营趋于稳舰投行业务开始发力
。我们认为，凭借在经纪、投行和资管等业务上的优良质地，倚靠创新业务的先发优
势，公司有望率先实现经纪业务盈利模式的转变和整体盈利结构的改善；就短期来看
，随着二级市场震荡反弹趋势的持续和佣金费率率先企稳，公司三季度业绩有望逆势
实现环比增长，预计公司全年实现EPS0.54元，较09年下降35%，但业绩环比向好，维
持“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:光大证券7月经营数据简评【2010-08-06】
在2010年日均股票交易额1800亿元，自营业务1.03倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍
数下，公司公允价值为19.41元，目前股价隐含的2010年日均股票交易额为1500亿元
，我们维持对光大证券“审慎推荐”投资评级。
谨慎推荐——长江证券:经纪质地良好，资管优势突出【2010-06-29】
综上所述，我们认为公司的经纪、资产管理、投行等业务质地实际较好，营业网点布
局合理，佣金费率已处于较低的、具有竞争力的水平，在经历二、三季度其他券商自
营业务的亏损后，公司的业绩相对而言也并算很坏。预计公司全年实现EPS0.67元，
虽然同比下降19%，但具有一定的相对估值优势，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——西南证券:自营亏损，资管业务表现亮丽【2010-04-28】
1季度公司主要利润来源是经纪与资产管理两大业务，公司投行业务大幅增长，但收
益贡献相对有限。IPO后光大证券净资本实力增强，作为首批试点券商直接受益于融
资融券业务的推出。由于创新业务试点初期规模有限，短期内贡献业绩有限，难以改
变公司目前业务结构。目前光大证券估值在券商板块中不占优势，维持“中性”评级
。
谨慎增持——国泰君安:自营亏损导致业绩快速下滑【2010-04-26】
调整 2010-2011年净利润预测至 29.8亿元以及 37亿元，业绩增速分别为 6%与 24%
，对应 EPS分别为 0.87元以及 1.08元。根据分部估值，调整目标价至 27元，对应
2010年动态 PE 31 倍，维持谨慎增持评级。
审慎推荐——中金公司:1Q10自营业务收入低于预期【2010-04-26】
公司目前股价隐含的10 年日均股票交易额为2200 亿元，估值基本合理，且不含创新
业务溢价，我们维持对光大证券“审慎推荐”投资评级。短期内公司缺乏催化剂，融
资融券和股指期货的进展将成为中期股价驱动因素。 鉴于光大证券自营业务低于预
期，我们下调光大证券 2010和 2011年的盈利预测 10%和 3.9%，每股收益分别调整
为0.81元和 0.94元。
中 性——中信建投:经纪业务表现乏力自营波动性大【2010-04-26】
维持对公司的中性评级。 近期我们相对看好传统业务安全度、后续即将获取融资融
券资格的公司：华泰证券、长江证券、国元证券和中信证券。
推 荐——中投证券:利润同比大幅下滑 42.55%【2010-04-26】
我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.95、1.07 和 1.16 元，对应 10 年动态
PE 24.27倍（2010年4 月23日收盘价23.06 元） 。 公司系资本实力雄厚、业务链
条分布完整的大型券商，同时也是2010年融资融券和股指期货等创新业务的主要受益
者，2009年 3 月19 日，公司已正式获得证监会授予的融资融券首批试点资格，2010
年，公司除将继续享有行业现有业务的增长外，还将与其他少数创新类券商独享融资
融券试点收益，此外，公司在股指期货方面也具有显著的资金优势，公司仍存在一定
溢价空间，继续维持对公司的“推荐”评级。
中 性——天相投顾:自营业务亏损，业绩低于预期【2010-04-26】
我们预测公司 2010-2012 年净利润分别为 21.67 亿元、29.74 亿元和 38.80 亿元
，相应 EPS分别为 0.63元、0.87 元和 1.14 元，按 4 月23 日收盘价 23.06元计算
，动态 PE 分别为 36倍、27 倍和20 倍。公司经纪业务市场份额和佣金率双下降，
自营业务表现低于预期，我们下调公司的投资评级至“中性”。
中 性——世纪证券:自营亏损拖累业绩【2010-04-26】
预测 2010-2012年 EPS为 0.54、 0.62和 0.66元，BVPS为 6.77、7.11和7.46元，以
2010年 4月 26日收盘价为基准，折合 40.34、35.38和 32.82倍 PE，高于行业平均
水平，3.22、3.07和 2.92倍 PB，略低于行业平均水平。尽管公司在创新业务和直投
方面存在不少亮点，但考虑到作为收入主体的传统业务缺乏持续增长动力的现状以及
市场波动风险进一步加大的情况，给予公司“中性”投资评级。
强烈推荐——招商证券:自营投资不佳，业绩低于预期【2010-04-26】
我们下调公司的盈利预测， 2010-12年的EPS分别为0.73元、0.89 元和 1.03元。短
期业绩低于预期可能带来一定压力，中长期可介入。
中 性——安信证券:业绩略逊预期【2010-04-25】
维持中性-A的评级和27元的目标价。
谨慎推荐——长江证券:自营短期亏损，经纪与资管仍具优势【2010-04-25】
虽然公司一季度业绩表现较为失望，但公司在经纪、资管方面仍具较强竞争力，在佣
金费率趋于行业低点，竞争优势明显，资管业务规模行业第二。凭借公司投行实力，
我们对2010年公司投行业务仍抱较大希望。综合以上分析，我们预计公司2010年的EP
S为0.88，予以“谨慎推荐”评级；投行业务爆发、佣金收入的增长、以及融资融券
资格的获得将是今后的股价催化剂。
增 持——宏源证券:自营遭遇“滑铁卢”【2010-04-25】
在今年股票日均交易额2200亿元、公司自营收益率12.5%的假定下，预计公司10、11
年EPS分别为0.8元和0.9元，对应PE分别为28倍和25倍，估值较合理。我们认为公司
获得融资融券资格后将增厚每股收益7%，且其他创新业务发展迅速，但考虑到券商传
统业务作为其收入主要来源，目前承压较大，故给予谨慎增持评级。
谨慎增持——国泰君安:获首批试点凸显创新优势【2010-04-15】
维持谨慎增持评级。我们认为，光大证券主营业务保持稳定，而获得首批融资融券试
点、资产管理业务规模快速增长更凸显了其在创新业务上的竞争优势。上市之后，充
足的资本金、融资融券和股指期货推出，都是得光大证券如虎添翼。从分部估值法来
看，光大证券的合理价值应在 30 元以上，对应于 2010 年动态 PE 为30 倍。我们
仍然维持对光大证券的谨慎增持评级。并继续维持 30 元的目标价。股指期货和融资
融券对市场的影响超预期将是公司最大的催化剂。
谨慎推荐——东莞证券:创新业务增收前景可观【2010-03-24】
预计10年每股收益0.87元，每股净资产6.96元，对应目前股价PE、 PB分别为31.00倍
、3.87倍；11年每股收益1.17元，每股净资产7.94元，对应目前股价PE、PB分别为22
.96倍、3.39倍；我们预计随着今年创新业务的出台和推广，公司较高的创新业务收
入弹性将兑现为公司实际收益，因此我们给予 “谨慎推荐”评级。
中 性——国都证券:传统业务稳健经营，创新业务占据先发优势【2010-03-24】
考虑到 10 年市场可能为反复震荡的平衡市，我们下调 10 年日均交易假设，基于 1
0 年、11 年日均股票交易额2100和 2300亿元，预计公司 10、11年业绩分别增长-13
.5%和 13.9%，EPS为0.72元和0.81元,10年动态PE 38倍, PB为4.1倍,估值处于偏高水
平,已反映创新业务溢价，给予公司短期中性-长期 A的评级。
强烈推荐——招商证券:经纪业务压力骤增，融资融券蓄势待发【2010-03-23】
由于经纪业务手续费率下降速度超过我们的预期，我们略微下调 2010 年的盈利预测
， 2010 年-12 年公司的 EPS 分别为 0.91 元、1.05 元和 1.17 元，当前股价动态
PE 接近 30 倍，且融资融券试点首批的刺激因素已经兑现，目前估值基本合理。但
中长期来看，创新业务将逐步消去传统业务没落的负面影响，且公司 2009 年完成上
市融资，2010 年注定不会是平淡的一年，存在较多值得关注的事件机会。
审慎推荐——中金公司:2009年业绩略好于预期【2010-03-23】
我们将光大证券 2010 年和 2011 年每股收益小幅上调至0.90 元和 0.98 元。公司
目前股价隐含 2010 年 2100 亿元的日均股票交易额假设并且包含创新业务溢价，估
值基本合理，我们维持对光大证券“审慎推荐”的投资评级。
增 持——宏源证券:创新业务值得期待【2010-03-23】
在股票日均交易额 2200 亿、公司自营收益率 12.5％的假定下，预计公司 10、11
年 EPS 分别为 0.8 元和1.0 元，对应 PE分别为 32倍和 27 倍，估值较为合理。尽
管我们认为 10 年公司乃至行业传统业务难有突破，但考虑到公司融资融券等创新业
务或超预期，给予增持评级。
买 入——海通证券:业绩符合预期，创新资格获批【2010-03-23】
假设 2010－2011年 A股日均成交金额分别为 2200 亿元和 2500 亿元； 考虑到受去
年公司因一次性出售发生资产减值准备的可供出售资产而使公司 2009 年自营收益率
仅为 6.50％， 因此， 剔除此影响我们判断 2010 年光大自营综合收益率可达 9.23
％， 则 2010－2011 年光大证券 EPS 分别为 1.04 元和 1.33 元。考虑到公司获得
首批融资融券业务试点资格的先发优势，我们给予公司 2010 年 30 倍 PE，得出了
基于 2010 年的合理价格中枢 31.34 元。3 月 22 日公司股价 27.33 元，故给予“
买入”评级。
中 性——安信证券:自营贡献两成税前利润【2010-03-23】
维持公司中性-A的投资评级，目标价27元：由于2009年公司自营业务实质上贡献了约
20%的税前利润，2010年该部分利润下降风险较大。虽然公司获得了第一批融资融券
试点，但创新业务难以弥补传统业务的下降，我们维持公司中性-A的投资评级。
增 持——东吴证券:业务均衡发展，期待创新业务亮点【2010-03-23】
预计公司2010-2011年每股收益分别1.05元、1.20 元，2010-2011 年每股净资产分别
为 7.1 元、7.75 元。对应 2010-2011 年劢态 PE 为 26.03 倍、22.78 倍，对应20
10-2011 年劢态 PB 为 3.85 倍、3.47 倍。按照证券行业目前2010 年约 32.12 倍
的整体估值水平看，公司估值基本合理，我们给予“增持”的投资评级。
中 性——兴业证券:资金使用合理，各项业务齐头并进【2010-03-23】
2009 年光大证券上市后，资金使用合理。各项业务气头并进。经纪业务：市场份额
稳定在3.1%，佣金率下滑 20%至 0.97%，但未来下降空间有限。 投行业务：股票承
销业务表现突出。资产管理业务：集合理财产品规模增长，基金管理业务因为发行新
产品利润略有下滑。自营业务：上市后扩大自营投入，资产配置较为中性。直投业务
：完成增资，新投两家公司，尚未进入回报期。金融创新业务：全面开花，想象空间
巨大。预测 2010 年、2011 年EPS分别为0.76元、0.83 元。我们看好公司未来的发
展，但是目前估值偏高，给予中性评级。
谨慎推荐——东北证券:创新业务收入弹性大【2010-03-23】
目前，在上市券商中，光大证券的每股净资本最高，对融资融券业务收入的敏感性最
强。另外，公司控股的光大期货具有全面结算会员资格，随着股指期货的推出，创新
业务为公司贡献的业务收入越来越大。目前，光大证券静态市盈率为 28 倍，有一定
的估值优势，给予谨慎推荐的投资评级。
增 持——天相投顾:传统业务稳步发展，创新业务潜力大【2010-03-23】
我们预测公司 2010-2011 年净利润分别为 34.57 亿元和 37.40 亿元，相应 EPS分
别为 1.01 元和 1.09 元，按 3 月22 日收盘价 27.33元计算，动态 PE 分别为 27
倍和 25 倍。公司经纪业务市场份额提升，创新业务发展潜力较大，估值相对合理。
我们维持对公司的“增持”投资评级。
谨慎增持——国泰君安:主业平稳发展，融资融券弹性将现【2010-03-23】
预计2010-2011年公司EPS0.99元与1.17元，对应增速为20%与18%，我们仍然维持对光
大证券的谨慎增持评级，并继续维持30元的目标价。股指期货和融资融券的推出将是
公司最大的催化剂。
谨慎推荐——齐鲁证券:业绩超预期，创新业务是公司未来看点【2010-03-23】
我们认为创新业务的推出将很大程度上改善券商的盈利模式，并提高其盈利能力。公
司作为首批融资融券试点券商，使其在创新业务上占据先发优势，应该给予一定的创
新业务溢价，基于公司目前的估值水平，我们上调公司评级至“谨慎推荐”。
推 荐——中投证券:利润同比大幅增长106.7%！【2010-03-23】
公司系资本实力雄厚、业务链条分布完整的大型券商，同时也是2010年融资融券和股
指期货等创新业务的主要受益者，2009年 3 月19 日，公司已正式获得证监会授予的
融资融券首批试点资格，2010年，公司除将继续享有行业现有业务的增长外，还将与
其他少数创新类券商独享融资融券试点收益，此外，公司在股指期货方面也具有显著
的资金优势，公司仍存在一定溢价空间，继续维持对公司的“推荐”评级。
增 持——湘财证券:业绩略超预期，维持增持评级【2010-03-23】
我们对光大证券2010年和2011年的摊薄后的每股收益预测为0.87元和0.90元，结合券
商板块目前二级市场的走势以及事件性机会对公司股价的刺激，我们给予公司增持评
级。
买 入——国金证券:光大证券09年业绩超预期【2010-03-22】
在 2200 亿日均交易额和不考虑新业务贡献的假设之下，公司 10 年和 11 年的 EPS
分别为 0.87 元和 0.93 元。公司目前股价对应 10年的 PE为 31.4倍，维持对公司
“买入”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:创新业务弹性高、推进速度超预期【2010-02-22】
从分部估值法来看，光大证券的合理价值在于 30-36元，对应于 2010年动态 PE为 2
9-35倍。我们仍然维持对光大证券的谨慎增持评级。并继续维持 30 元的目标价。股
指期货和融资融券的推出将是公司最大的催化剂。
跑赢大市——上海证券:以创新业务备战为契机，积极探寻全能型券商发展路径【2010-01-25】
在经纪业务方面，公司将积极申请新设立营业部，同时也会考虑通过并购的方式实现
发展，预计佣金率将会目前的平台上维持一段时间；在自营业务方面， 公司会考虑
市场环境变化， “顺势而为， 弹性配仓” ，确保资金的安全性；在投行业务方面
，公司正在积极储备人才，将重新介入大型项目的竞争中；在资产管理和直投业务方
面，公司也在积极的运作中。
强烈推荐——招商证券:创新业务东风乍起，资管业务战鼓轰鸣【2010-01-25】
我们维持对光大证券强烈推荐的评级，预计 2010 年-2012年 EPS分别为 0.93元、1.
04 元和 1.15元，我们未考虑公司直投业务的投资收益，因投资项目和孵化时间目前
还难以预计，但我们看好直投业务未来对公司利润的边际贡献。
谨慎增持——国泰君安:业绩好于预期，资产减值损失风险释放【2010-01-08】
我们调整公司2010-2011年EPS至0.99元与1.22元，IPO完成后，公司资本势力明显增
加，对业绩对融资融券以及股指期货敏感性仅次于海通，基于此，维持谨慎增持评级
，按照分部估值应在 30元左右。
增 持——东吴证券:创新业务对公司业绩弹性更大【2010-01-08】
预计公司2010-2011年每股收益分别1.05元、1.20元，2010-2011年每股净资产分别为
7.1元、7.75元。对应 2010-2011 年劢态 PE 为 25.69 倍、22.48 倍，对应2010-2
011 年劢态 PB 为 3.80 倍、3.48 倍。若按照证券行业目前 2010 年约 32.12 倍的
整体估值水平看，公司估值具有一定优势，我们首次给予“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:09年业绩略好于预期【2010-01-07】
在 10年日均股票交易额 1700亿元-2500亿元的区间内，光大证券每股价值区间为 18
.16元-25.74元。 在考虑融资融券和股值期货创新业务之后，光大证券的估值区间为
22.02元-29.6元。 我们维持对光大证券“审慎推荐”的投资评级，而略好于预期的
业绩也有望成为公司股价短期的驱动因素。
中 性——齐鲁证券:业绩超预期，但营业收入低于预期【2010-01-07】
维持“中性”的投资评级，但提醒投资者注意交易性机会。我们预计光大证券 2010
、 2011 年每股收益分别为 0.87元和 1.03元， 每股净资产分别为 6.94元和 7.64
元，对应 2010 年和 2011 年的 P/E分别为 31.2倍和 26.2倍，P/B分别为 3.91倍和
3.54倍， 估值仍然较高， 因此维持公司 “中性”的投资评级。但公司作为优质券
商，在创新业务上占据先发优势，因此我们提醒投资者注意股指期货和融资融券推出
进程中为公司带来的交易性机会。
买 入——海通证券:总体业绩基本符合预期【2010-01-07】
我们将公司2009年自营收益率预期值 12％略降至至 10％；同时根据最新公告将营业
支出由之前的 18.90亿元适当调低至 16.76亿元，则 2009－2010 年光大证券 EPS
分别为 0.84 元（前期为 0.84 元）和 1.09 元（前期为 1.09 元） 。考虑到公司
上市融资对业务的全面推动作用，加之融资融券和股指期货即将推出的市场预期下公
司获得首批试点的可能性很高，因此，我们给予公司 2010年 30倍 PE，得出了基于
2010年的合理价格中枢 32.63元。1月 6日公司股价为 27.09元，故给予“买入”评
级。
跑赢大市——上海证券:费用季节性低位+自营贡献或是超预期业绩主因【2010-01-07】
我们对公司 09年的 EPS预测值进行修正，公司相对估值在券商股中仍具有一定优势
；此外，公司还有可能从股指期货业务的推出中获益较大 。 我们维持公司 “跑赢
大市” 评级。
买 入——海通证券:融资全面推动公司各项业务增长【2009-12-23】
2009－2010 年光大证券 EPS分别为 0.84 元（前期为 0.75 元）和 1.09 元（前期
为 1.05 元） ，上述盈利增加主要是考虑到 4 季度成交量放大和公司历史上较高的
自营运作水平不再受上市因素制约而能获得较好的发挥。考虑到公司上市融资对业务
的全面推动作用，我们给予公司 2010 年 25 倍 PE，得出了基于 2010 年的合理价
格中枢 27.30 元。12 月 22 日公司股价随市场下跌至 22.59 元，故调高至“买入
”评级。
增 持——海通证券:集合理财产品规模快速上升，对业绩提振有限【2009-11-23】
我们维持前期对公司 2009 年自营综合收益率 9％的判断，则 2009－2010 年光大证
券 EPS 分别为 0.75 元（前期为 0.74 元）和 1.05 元（前期为 1.02 元） ，上述
盈利增加主要为公司近期连续发行了三只集合理财产品（如表 3 所示） 。考虑到公
司上市融资对业务的推动作用，我们给予公司 2010 年 26 倍 PE，得出了基于 2009
年的合理价格中枢 27.17 元。10 月 23日公司股价 24.42 元，故维持“增持”评
级。
审慎推荐——中金公司:股价进入合理估值区间【2009-11-19】
鉴于光大证券目前股价已处于不考虑创新业务合理估值区间之内，加上光大证券对创
新业务的敏感性高于多数上市证券公司且有望率先开展创新业务，我们给予光大证券
“审慎推荐”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:资产减值风险大幅释放【2009-10-27】
在（2000/3000）假设下，我们预计公司 2009-2011 年EPS 分别为 0.75 元、1.03
元与 1.2 元，公司目前股价对应 PE33 倍，PB3.7倍，估值基本合理。考虑到 IPO
对公司实力及创新业务的推动，我们维持公司 27元目标价。
增 持——海通证券:经纪有望增长，自营过于谨慎【2009-10-26】
考虑到公司上市融资对业务的推动作用，我们给予公司 2010 年 26 倍 PE，得出了
基于 2009 年的合理价格中枢 26.51 元。10 月 23 日公司股价 24.67 元，故给予
“增持”评级。
增 持——天相投顾:三季度自营业务规模有所增加【2009-10-26】
我们预计光大证券全面摊薄后 2009-2010 年每股收益为0.82 元和 0.92 元，动态市
盈率分别为 30 倍和 27 倍，考虑到公司业务网点继续扩张，给予公司增持评级。
中 性——东海证券:受益于活跃的证券市场交易活动等 业绩尚可【2009-10-26】
基于对股市前景看法和公司的 PB、PE 估值水平，以及公司收入结构及公司最新的重
大动向变化，我们认为当前估值基本合理，给予对其中性的初次评级。
谨慎推荐——东北证券:公司第三季度赢利能力较强【2009-10-26】
在 2009 年日均股票交易额 1900 亿元、自营业务收益率 17.5%的假设下，预测光大
证券 2009 年的每股收益为 0.78 元。目前光大证券的股价为 24.94 元，对应的市
盈率 32 倍，由于公司流通盘较小，存在着高估的空间，给予谨慎推荐的投资评级。
中 性——招商证券:手续费率下降导致业绩略低预期【2009-10-26】
我们预计公司四季度实现EPS0.17元， 全年基本每股收益0.8元， 摊薄后0.71元，预
计 10年至 12年在日均交易量 1800 亿元、2000 亿元、2200 亿元的假设下，每股收
益分别为 0.69元、0.81元和 0.92元。公司当前股价对应 09年和 10年 PE均在 35倍
左右，估值不具优势，维持中性评级，维持此前 24元的目标价。
中 性——东莞证券:业绩增长符合预期【2009-10-26】
基于09年日均股票成交额2000亿元假设，预计公司09年每股收益0.72元，每股净资产
6.67元，对应目前股价PE、PB分别为34.63倍、3.74倍；基于10年日均股票成交额220
0亿元，预计公司10年每股收益0.81元，每股净资产7.53元，对应目前股价PE、PB分
别为30.78倍、 3.31倍，估值相对同行业较高，但考虑到公司雄厚资本实力，我们看
好公司未来增长潜力，给予短期“中性” 、长期“推荐”评级。
持 有——江南证券:未来净手续费率将回升 业绩对自营依赖【2009-10-26】
保守预计2009年EPS为0.75元，首次评级“持有”。基于我们对全年日均股票交易额1
900亿元的假设， 保守的估计2009年公司将实现净利润26.63亿元，对应的每股收益
为0.75元，每股净资产6.48元。目前公司股价对应的PE30倍，PB3.8倍，估值基本合
理，给与“持有”评级。
增 持——中原证券:业绩符合预期 经纪业务份额继续下滑【2009-10-26】
我们此前发布的《证券业第4季度投资策略报告》中，预测公司2009年全年有望实现
每股收益0.85元，目前仍维持这一业绩预测。10月23日，公司股价收盘为24.67元，
市盈率为29倍，处于合理估值区间，维持“增持”的投资评级。
观 望——华泰证券:短期经纪业务仍是公司倚重的核心业务【2009-10-26】
预计公司 09-10 年每股收益分别为 0.81 元和 0.87 元，按照 2009 年30倍 PE（略
高于行业平均） ，给出公司三个月内目标价 24.30 元，公司最新收盘价为 24.67元
，估值基本合理，给予公司“观望”评级。
中 性——中投证券:盈利增长主要来自于经纪和自营的贡献【2009-10-26】
我们预计公司 2009 -2011 年 EPS分别为 0.74、0.86和 0.97 元。公司 09 年对应
PE 为 33.68 倍(公司 2009 年 10 月 26 日收盘价为 24.93元)，估值基本合理，给
予公司“中性”评级。
持 有——国金证券:3季度业绩符合预期【2009-10-25】
在 1700 亿日均交易额的假设之下，公司 09 年和10年的 EPS分别为 0.74元和 0.85
元。公司目前股价对应 09年和 10年的PE分别为 33.55倍和 28.99倍，维持公司“持
有”的投资评级。
中 性——招商证券:设立新能源产业基金点评【2009-10-19】
预计光大证券产业基金成立后的 1-2 年内开始实现收益。创业板的推进为产业基金
投资提供了退出通道，可缩短投资的期限，中信对神州泰岳、海通对银江股份的投资
周期都在半年以内，我们按国际风投收益率来保守预测，在30%的年化回报率和 50%
的投资比例假设下，2011 年（2年投资期）增加税后每股收益 0.09 元，如果假设回
报率 50%，税后每股收益增加 0.16 元。把2012 年收益折现（12%贴现率），在 20
倍 PE对应的股价可增加 2元左右。但由于目前公司产业基金投资还处于计划阶段，
未来收益兑现较为遥远，对股价的刺激作用将难以体现，我们维持此前 24元的目标
价，给予公司中性评级。
谨慎增持——国泰君安:自营策略转向积极，下半年业绩弹性将显【2009-08-26】
公司业务形态完备、 自营已然规模化，下半年业绩弹性因此将充分显现；上市后公
司净资本已跃居行业前 3。在(2000/3000)的假设下，预期公司未来 3 业绩为 0.83
元、1.04 元及 1.25 元。目前股价对应 2009年 29倍 PE，以及 3.67倍 PB，总市值
829亿元，为海通的 68%。基于业绩弹性预期以及上市对公司竞争力的根本推动，我
们给予公司谨慎增持评级和 27元目标价，对应于 2010年 26倍 PE、3.5倍 PB。
谨慎推荐——东北证券:交易性资产的浮盈对投资收益贡献大【2009-08-25】
在 2009 年日均股票交易额 1900 亿元、自营业务收益率 20%的假设下，预测光大证
券 2009 年的每股收益为 0.78 元。目前光大证券的股价为 24.25元，对应的市盈率
30 倍之间，给予谨慎推荐的投资评级。
推 荐——兴业证券:资本增加 发展提速【2009-08-07】
基于我们策略部 09 年下半年 4500 点的预测，预计 2009 年、2010 年和 2011年股
票日均交易额分别为 2008亿元、2248亿元和 2565亿元，市场占有率分别 3%、3.1%
和 3.2%。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ ｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年预计与中国光大银行股份有限公司,大成基金管理有 ｜
｜ ｜限公司,中国光大控股有限公司等公司发生利息收入,席位佣金收｜
｜ ｜入,投资顾问收入等日常关联交易。20140426：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-26 ｜ 21617.5｜ 是 ｜
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｜ ｜公司预计2013年中国光大银行股份有限公司,大成基金管理有限 ｜
｜ ｜公司,光大控股(江苏)投资有限公司等公司发生日常关联交易， ｜
｜ ｜预计金额为37498.08万元。20130418：股东大会通过20140326：｜
｜ ｜2013年实际交易金额为21617.5万元。 ｜
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