☆风险因素☆ ◇601601 中国太保 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——申银万国:2013年4月保费收入点评：寿险增速显著提升，产险高增长持续【2013-05-14】
中国太保目前股价对应2013年新业务倍数仅1.2倍，有所低估。考虑到中国太保寿险
发展良好，价值增速高于同业，建议增持。
推 荐——中金公司:业绩强劲反弹，价值稳健增长【2013-04-25】
中国太保A/H股对应2013年寿险业务内含价值倍数分别为1.3倍/1.5倍，估值水平仍很
低。我们认为中国太保清晰的业务战略及强劲的资本实力下，新业务价值增长仍将继
续领先同业。重申“推荐”评级，建议A股交易价格区间为人民币18.5~27.0元。
增 持——申银万国:投资收益大幅提升致净利润增长241%【2013-04-25】
显著低估，维持增持，关注产险盈利能力变化。中国太保产、寿险业务发展良好，个
险新单增速持续领先同业，偿付能力最为充足，低估值提供安全边际。风险因素：产
险盈利能力可能持续下滑。
买 入——东方证券:预计一季度NBV增长低于市场预期【2013-04-25】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.05、1.23、1.46元，当前股价19.36元，
隐含2013年NBM2.6倍，P/EV为1.1倍。11倍NBM对应目标价27.00元，维持公司买入评
级。
强烈推荐——招商证券:业绩反转的开门红【2013-04-25】
预计全年每股收益0.82元，P/EV为1.2被低估，营销渠道前期建设收效，新业务增速
持续较高正增长；产险份额扩张，维持强烈推荐评级。
强烈推荐——长城证券:浮盈实现是利润大幅增加主因，需警惕退保金和赔付支出的增长【2013-04-25】
1）在今年保险行业整体的规模保费难以获得改善的情况下，市场更加关注保险公司
新业务价值的增长，能够在新业务价值上获得较快增长的公司是首选投资标的。中国
太保从2011年开始就进行营销体制改革，坚持“聚焦营销，聚焦期缴”的战略，提升
公司的业务价值。相较于其他保险公司，太保的改革更加明确和坚定，经过两年的改
革，成效显著。公司2012年新业务价值增速在四家上市保险公司中最高，今年1季度
公司的个险新单保费的增速保持着行业最高。2）从年报数据可以看到，太保在2012
年的浮盈增长幅度最大，公司2012年的综合投资收益率为4.3%，高于其他三家上市保
险公司，公司将有实力在净利润上获得更多的改善。综合以上因素，我们给予中国太
保“强烈推荐”评级。
买 入——海通证券:利润大幅增长，符合市场预期【2013-04-25】
中国太保目前13PEV仅1.12X，估值在板块内具有一定优势。同时，公司偿付能力充足
，预计个险新单及新业务价值增长将连续三年领先同业，但产险盈利能力下滑或将对
公司未来业绩造成影响。维持中国太保“买入”评级。基于历史估值，给予中国太保
1.48倍内含价值倍数，6个月内目标价25.50元。行业排序：平安、人寿、太保、新华
。
增 持——安信证券:寿险业务继续较快增长【2013-04-24】
行业依然没有摆脱低迷增长的局面，但相比同业太保业务增长连续几年相对较快。维
持对公司增长-A的评级和26元的目标价。
增 持——国泰君安:盈利超预期，上调全年增速至79%【2013-04-24】
投资建议：1季度盈利增长241%比我们预期的182%高出59个百分点，且浮亏由18.7亿
降至5亿，将全年盈利增速上调至79%，三部曲的“盈利改善”持续进行，估值处于历
史底线，增持。
谨慎推荐——长江证券:投资改善贡献净利润增长【2013-04-24】
预计2013年和2014年EPS分别为0.78元和0.90元，维持谨慎推荐评级。
推 荐——中金公司:寿险行业转型的领军者【2013-04-23】
中国太保A/H股对应2013年寿险业务内含价值倍数分别为1.3倍/1.5倍，仍处于较低水
平。我们认为中国太保清晰的业务战略及强劲的资本实力下，新业务价值增长仍将继
续领先同业。重申“推荐”评级，建议A股交易价格区间为人民币18.5~27.0元。
增 持——申银万国:寿险个险新单增长大幅领先同业【2013-04-16】
中国太保目前股价对应2012年新业务倍数仅1倍，显著低估。考虑到中国太保寿险发
展良好，价值增速高于同业，建议增持。近期催化剂因素：一季报超预期。
推 荐——国都证券:寿险转型见成效，业绩弹性空间大【2013-04-12】
今年公司主要有两大看点。其一是个险新单增长继续领先同业，新业务价值稳定增长
。数据显示一季度人寿、平安、太保、新华的个险新单保费增速分别为-2%、8%、19%
、-34%。公司延续去年以来好于同业的表现，这主要得益于其“聚焦个险、聚焦期缴
”战略的成功实施。虽然银保新保业务增速仍在下滑，但个险开门红预示全年良好的
增长势头，我们预计公司今年新业务价值有望取得5%以上的增长。其二是业绩弹性高
。去年1季度公司计提了44.8亿的大额资产减值损失造成净利基数很低，考虑到去年4
季度以来A股市场回暖，公司投资账面浮亏已基本消化，1季度公司业绩同比有望大幅
反弹，预计增速可达200%以上，全年来看盈利增速将达52.4%,2014年盈利增速为18.8
%。目前公司股价对应2013年的P/EV估值只有1.2倍，隐含新业务乘数只有2倍，估值
低估。建议作为板块首选，目标估值25元(对应1.5倍P/EV和9倍新业务乘数)。
推 荐——中金公司:个险业务驱动价值增长继续领先同业【2013-04-09】
中国太保A/H股对应2013年业绩的寿险业务内含价值倍数分别为1.2倍/1.4倍。目前A
股股价已接近安全买点价格（每股人民币18.5元），长期投资价值显现。考虑1季度
业绩有望实现强劲反弹，或将成为股价上涨催化剂，我们上调对中国太保的评级至“
推荐”。
买 入——中信建投:个险新单增长必将成为选股逻辑【2013-04-09】
我们在拜访中国太保方林总的时候，多次提及个险。实际上从010年开始，中国太保
专注个险新单业务的思路在过去几年一直未改变。虽然在此期间中国太保也经历了银
行保险业务的大起大落，市场对中国太保的喜好也起伏不定，但是从新业务价值角度
看，银行保险除了吸引保费眼球，可能对价值贡献有限。如果说银行系保险公司早晚
对银保产生冲击，那么还不如提早作出防范。从这点看，长期配置中国太保仍然是值
得的。
推 荐——长城证券:银保仍未走出困境，结构调整为价值增长点【2013-03-28】
银保渠道下滑仍是未来一段时间的难题，今年寿险保费情况可能比去年更低迷。但从
基本面来看，公司“聚焦营销、聚焦期缴”的战略取得初步成效，且延税型养老保险
很可能年内试点，多项投资细则的出台也将提升保险公司的投资业绩；从估值来看，
公司目前股价对应12年的P/EV是1.26倍，新业务价值倍数1.62倍，假设公司内含价值
在未来两年保持15%的增长率，则目前股价对应13年、14年的P/EV只有1.10倍和0.96
倍，估值非常具有吸引力。给予公司“推荐”评级。
大市同步——上海证券:寿险聚焦营销期交提升有效业务价值，产险赔付率上升推高综合成本率【2013-03-27】
近期，中国太保召开2012年业绩发布分析师会议，管理层就公司业绩及业务发展动态
情况进行了交流。
谨慎推荐——东北证券:投资收益率下降影响股价走势【2013-03-26】
预计2013年中国太保每股收益为0.76元，随着股票市场的回暖，保险资金的投资收益
率会上升，保费收入也会增加，保险股的估值水平也会得到修复，给予中国太保“谨
慎推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:投资表现令人满意，寿险发展势头良好【2013-03-25】
显著低估，维持增持，关注产险盈利能力变化。中国太保产、寿险业务发展良好，个
险新单增速持续领先同业，偿付能力最为充足，低估值提供安全边际。风险因素：产
险盈利能力可能持续下滑。
买 入——海通证券:业绩符合预期，估值处于底部【2013-03-25】
太保12年净利润基数低，预计13年利润增速较高，但公司财险利润占比高，考虑到目
前财险行业处于下行周期，或将对公司利润产生一定影响。年初以来公司股价大幅下
跌16.2%，目前13PEV仅为1.09X，估值修复需求强，长期投资价值逐步显现。维持中
国太保“买入”评级。
买 入——中信建投:2012年报点评【2013-03-25】
对应2013年中国太保动态内含价值，目前P/EV倍数为1.13倍，正好处于2011-2013年P
/EV的最低值，因此从估值角度看，中国太保已经达到较低水平。但是由于2013年产
险综合成本率继续上升的担忧，和定价利率市场化对寿险的影响，目前股价上涨缺乏
催化因素，但是作为下跌空间已经很有限。
强烈推荐——招商证券:价值创造、盈利筑底【2013-03-25】
太保2012年每股收益0.56元，同比减少38.9%，符合预期。寿险营销渠道在增速、利
润率、产能、人力等方面表现俱佳，产险综合成本率的升幅在下半年也得以控制，减
值计提充分，预计今年利润增长近50%，维持“强烈推荐-A”。
增 持——安信证券:部分指标好于预期【2013-03-25】
维持公司增持-A的投资评级，目标价26元。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.80
元、0.99元和1.20元。
增 持——国泰君安:5.5%的投资净值增长超越了精算假设【2013-03-25】
当前估值：1.08倍P/EV，1.56倍PB。预期13-14年EPS分别为0.83元和0.99元，目标价
25元。
审慎推荐——中金公司:规模萎缩掩盖利润率提升【2013-03-25】
中国太保A/H股对应2013年业绩的内含价值倍数分别为1.2倍1.4倍，处于较低水平。
目前股价已接近安全买点价格（每股人民币18.1元），下行风险有限。但考虑到寿险
行业近期仍缺乏推动估值水平上升的催化剂，我们维持对中国太保的“审慎推荐”评
级。
谨慎推荐——长江证券:寿险转型见效，产险赔付承压【2013-03-24】
我们认为2013年公司在寿险价值率方面将依然有良好表现，但是产险方面承压较大。
预计2013年和2014年EPS分别为0.78元和0.90元，维持谨慎推荐评级。
增 持——申银万国:寿险新业务增长领先同业，关注产险承保利润下滑【2013-03-13】
中国太保目前股价对应2012年新业务倍数仅1倍，显著低估。考虑到中国太保寿险发
展良好，价值增速高于同业，建议增持。
买 入——瑞银证券:第十三届瑞银大中华研讨会快评：中国太保【2013-01-15】
我们用部分加总法推导的目标价为31.74元（不变），对应的2013年股价/预期内含价
值比率为1.78倍，股价/新业务价值比率为18.0倍。重申“买入”评级。
推 荐——长城证券:2013年Q1计划完成全年33%寿险保费收入【2013-01-15】
给予“推荐”评级：预计12-13年每股内含价值分别为14.5、16.0元，每股新业务价
值为0.9、1.0元，最新收盘价对应P/EV分别为1.6倍和1.4倍，BEM分别为9.7倍和7.0
倍。公司连续3年推动营销渠道改革创新，管理能力得到提升，未来人均产能提升空
间较大，给予“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:个险转型：稳健而卓见【2013-01-14】
太保的营销渠道已经连续三年跑赢行业，在今年能否继续领军？调研中了解到的整个
集团稳健发展的思路、过往几年在营销渠道打下的基储以及正在推进的客户导向性转
型，均表明了高层对于营销渠道的持续重视和集团一致的执行力。从潜力上看，10年
期以上占比和人均产能在同业中较低，继续提升的空间仍在。充沛的资本金和延税试
点的地域优势兼具了底气和催化剂，维持强烈推荐。
推 荐——东莞证券:转型见成效 行业政策红利【2012-12-31】
公司坚持“聚焦期缴，聚焦个险”的战略将持续提升公司新业务价值，新业务价值增
速有望成为公司业绩亮点。同时公司有望较大受益于大病医保和养老保险改革的持续
推动。我们给予推荐评级。
增 持——国泰君安:个险新单领先同业，产险综合成本率上升【2012-11-14】
明年寿险增长仍较困难，但我们预计情况会较今年好转，目前估值安全，预计太保12
-14年EPS分别为0.62/0.96/13.2元，目标价28元，增持评级。
增 持——申银万国:个 险新单增速大幅领先同业，但需关注车险盈利下滑风险【2012-11-14】
中国太保目前股价对应2012年新业务倍数2倍，显著低估。考虑到中国太保产、寿险
发展良好，价值增速高于同业，且最受益于税延型养老保险上海试点，建议增持。
增 持——申银万国:个险新单增速大幅领先同业，但需关注车险盈利下滑风险【2012-11-14】
寿险基本面稳定且领先同业，仍推荐，但需关注车险盈利下滑风险。中国太保目前股
价对应2012年新业务倍数2倍，显著低估。考虑到中国太保产、寿险发展良好，价值
增速高于同业，且最受益于税延型养老保险上海试点，建议增持。
推 荐——中金公司:净资产表现好于预期【2012-10-29】
维持盈利预测不变，2012/2013年每股盈利分别为0.91/1.19元。中国太保A/H股对应2
013年业绩的内含价值倍数分别为1.1倍/1.2倍，处于较低水平。我们维持中国太保“
推荐”评级以及目标价格25元人民币/31元港币。
买 入——广发证券:经营平稳、业绩平淡【2012-10-29】
目前中国太保估值隐含12VNBX4.2、12P/EV1.24，估值再次创新低，股价安全性较高
。我们认为目前的投资收益率处于低位，估值处于底部区域，目前而言，公司在3季
度的经营结果低于常态，因此我们只寄希望公司经营回归常态，股价将必会反映。建
议各位在保险股由于三季报经营结果不佳的情况下，股价出现调整时买入，推荐排序
：太保、平安、人寿、新华。
推 荐——平安证券:股债双杀引致投资收益下滑资产减值增加【2012-10-29】
公司坚持推进“双聚”战略，加强营销队伍管理，寿险营销渠道新单保费增速保持业
内领先水平。虽然公司盈利受资本市场影响陷入短期低迷，但并不影响公司的长期投
资价值，我们看好公司未来的业务发展和盈利修复，维持中国太保“推荐”评级。我
们预计中国太保2012-2013年EPS分别为0.62元和1.24元，当前股价对应PE分别为30倍
和15倍，P/EV分别为1.2倍和1.0倍，新业务价值倍数分别为4倍和1倍。
买 入——海通证券:净资产缩水幅度较小，浮亏扩大【2012-10-29】
中国太保目前12PEV仅1.2X，估值在板块内具有一定优势。同时，公司偿付能力充足
，保费增长稳定，但是仍有较大浮亏待消化以及产险盈利能力下滑均将对公司未来业
绩造成影响。维持中国太保“买入”评级。基于历史估值，给予中国太保1.6倍内含
价值倍数，6个月内目标价24.82元。行业排序：平安、人寿、太保、新华。
买 入——中银国际:净资产保持稳定，继续大幅计提减值准备【2012-10-29】
目前太保A股均相当于1.32倍2012年预期每股内含价值，5.34倍2012年新业务价值；H
股均相当于1.38倍2012年预期每股内含价值，6.33倍2012年新业务价值。长期来看，
考虑到保险行业的发展潜力，目前的估值并不算高。但是，三季度以来股市和债市的
双重调整，一方面直接影响了保险公司的投资收益，另一方面也使得储蓄类保险产品
的吸引力难以提升，导致保费增长乏力，保险行业短期内面临的瓶颈依然存在。我们
维持对中国太保A股买入评级和H股持有评级不变。
增 持——安信证券:业绩降幅与中报持平【2012-10-29】
我们将公司2012-2013年的EPS从0.58元、0.78元下调至0.42元、0.52元，维持公司增
持-A的评级和26元的目标价。
增 持——申银万国:营业利润下滑19％，单季投资收益率0.76％同比提升，好于预期【2012-10-29】
中国太保目前股价对应2012年新业务倍数3倍，显著低估。考虑到太保产、寿险发展
良好，价值增速高于同业，最受益于税延型养老保险上海试点，建议增持。
买 入——东方证券:收入增速大幅低于成本费用增速【2012-10-29】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.18、1.30元，当前股价18.86元，
隐含2012年NBM为3.7倍，P/EV为1.2倍。15倍NBM对应目标价32.00元，维持公司买入
评级。
强烈推荐——招商证券:保费稳健，减值损失增加【2012-10-29】
另外太保寿险第三季度完成75亿元十年期次级债的募集，静态提升偿付能力38BP，发
布三季报时亦公告拟将总精算师由迟小磊变更为现供职于光大永明的总精张远瀚。根
据三季报，调整全年利润EPS预测为0.56元，年底上海税延养老险试点预期再起，维
持对占据地域优势的太保强烈推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩平淡，待新业务价值提升【2012-10-28】
整体来看，公司投资和收入方面改善不明显，保费收入增速有所放缓，投资收益改善
幅度较小，且公司资产减值压力依然较大，同时产险市场赔付率刚性上升也将持续推
高公司赔付支出。公司业绩改善压力较大。但公司坚持“聚焦期缴，聚焦个险”的战
略将持续提升公司新业务价值，新业务价值增速有望成为公司业绩亮点。同时公司有
望较大受益于大病医保和养老保险改革的持续推动，维持公司“谨慎推荐”评级，预
计2012年、2013年EPS分别为0.62元和0.81元，对应PE为18.9倍、16.4倍。
增 持——国泰君安:个险增速可乐观，浮亏待消是顾虑【2012-10-28】
个险维持了较好增长，后续仍可乐观，是股价上涨的主要推动力；但累计浮亏较大，
增加了业绩的不确定性，维持增持评级，下调目标价至28元。我们预计2012年净利53
亿，净资产增长8%，12-14年EPS0.62/0.96/1.32元。
增 持——申银万国:寿险总保费和个险新单保费恢复增长【2012-10-16】
寿险基本面稳定且领先同业，仍推荐，但需关注车险盈利下滑风险。中国太保目前股
价对应2012年新业务倍数5倍，有所低估。考虑到中国太保产、寿险发展良好，价值
增速高于同业，且最受益于税延型养老保险上海试点，建议增持。
增 持——申银万国:个险新单增长减速银保持续大幅下滑【2012-09-13】
寿险基本面稳定且领先同业，仍推荐，但需关注车险盈利下滑风险。中国太保目前股
价对应2012年新业务倍数6倍，有所低估。考虑到中国太保产、寿险发展良好，价值
增速高于同业，且最受益于税延型养老保险上海试点，建议增持。
买 入——中银国际:H股非公开发行电话会议要点【2012-09-11】
本次发行的价格相比前一日收盘价仅折让2.6%，且三家发行对象均为长期的机构投资
者，这在一定程度上缓解了太保提前进行融资对市场的冲击。我们测算，本次发行将
摊薄太保2013年每股收益约5.1%，增厚2013年每股净资产约4.1%。发行后，太保2012
年和2013年末偿付能力充足率约294%和262%，处于较高水平。在偿付能力更为充裕的
同时，考虑到未来两年保险行业保费增长仍存在压力，如何提高资本使用效率，将是
太保需要解决的问题。我们维持太保A股买入评级和H股持有评级不变。
推 荐——中金公司:未雨绸缪还是杞人忧天【2012-09-11】
中国太保目前A/H股股价对应于2012年业绩的P/EV倍数分别为1.5/1.4倍。我们维持之
前《9月多空策略》的观点：由于下半年公司业务增长难有惊喜，并且H股二级市场面
临持续减持压力，短期内公司股价表现将较为平淡。但考虑到公司寿险业务在结构转
型方面成效显著且价值增长领先同业，中长期我们仍然维持中国太保A/H股“推荐”
的投资评级。
增 持——申银万国:H股定增点评：未雨绸缪，偿付能力充足率提高至300％【2012-09-10】
中国太保产、寿险业务发展良好，2012年个险新单增速领先同业，偿付能力充足，低
估值提供安全边际。受定增影响，公司合理价值由25.7元/股小幅下调至25.3元/股。
风险因素：产险盈利能力可能持续下滑。
买 入——中信证券:H股定向增发点评：总体略偏正面，但降低公司ROE【2012-09-10】
再融资总体对公司略偏正面，维持“买入”投资评级，维持目标价26.29元。公司专
注于保险主业、经营非常稳健，我们认为一方面募集资金主要用于保险主业的持续、
健康发展，并不会海外并购；另一方面再融资解除公司至少5年的资本金后顾之忧。
当然再融资在财务上预计会摊薄EPS5.1%，并小幅降低ROE，但BVPS将提升4.8%。总体
而言，我们认为H股定向增发对公司略偏正面。综合以上考虑，我们维持中国太保“
买入”的投资评级，目标价维持26.29元。
增 持——国泰君安:太保拟非公开发行H股点评：内含价值增厚与新业务价值摊薄基本相当【2012-09-10】
公司年中能力偿付充足率达271%，年中后发行了75亿次级债，考虑市场波动，目前偿
付能力估计仍维持在270%左右，从资本需求看并不急需融资，本次定增可增加偿付能
力30%，定增后偿付能力达300%。增厚内含价值0.18元，稀释每股新业务价值0.05元
，按当前2-6倍新业务价值的估值水平，稀释0.10-0.30元，两者基本相当，维持公司
增持评级和目标价30元。
增 持——安信证券:关于增发H股的点评【2012-09-10】
公司偿付能力充足率将达到329%。2012年中期末集团的偿付能力就已经高达271%，8
月初太保寿险又得到了75亿元次级债的发售额度，如果加上此次非公开发行募资104
亿港元后，则我们预计集团偿付能力充足率将达到329%。若公司募集资金后未有明确
投向，该偿付能力充足率偏高，本次增发对现有股东有轻微摊保维持公司增持-A的投
资评级和26元的目标价。
买 入——瑞银证券:AFS亏损仍然是影响盈利的一个不确定因素【2012-08-23】
我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为27.03元人民币，并估算A股目标价相对于
每股评估价值有3.6%的溢价，从而得到新目标价为28.01元人民币（原为28.28元），
该目标价对应2013年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.56倍和13.7
倍。我们维持“买入”评级。
谨慎推荐——东莞证券:业绩下滑显著，业务结构改善【2012-08-22】
在行业基本面仍然低迷的环境下，公司业绩同比大幅下降，但中报数据也反映出公司
在结构调整方面取得了一些成效，同时偿付能力比较充足、净投资收益率的改善也是
亮点。公司目前股价对应2012年P/EV为1.3倍，但考虑到行业基本面现状，我们给予
谨慎推荐评级。
增 持——国泰君安:维持增持评级，目标价下调10%至30元【2012-08-21】
产险能贡献较好业绩，寿险在逐步走出底部，投资收益在恢复，预期12-14年EPS0.89
\1.09\1.36元，维持增持评级;由于综合成本率上升，将产险估值的PB倍数由2.5下调
至2；寿险虽在恢复，但仍处于低谷，新业务价值倍数由14下调至12，目标价从33元
下调至30元。
买 入——中信证券:寿险是最大亮点，投资表现较好【2012-08-21】
中报总体表现显著好于预期，维持“买入”评级。我们小幅下调公司2012-2014年每
股新业务价值至0.85元、0.93元和1.02元、小幅上调每股内含价值至15.00元、16.66
元和18.50元。目前公司股价19.33元，对应2012-2013年P/EV分别为1.29倍和1.16倍
，对应2012-2013年隐含新业务倍数5.1倍和2.9倍，估值具备较好安全边际。综合以
上考虑，我们维持中国太保“买入”的投资评级，目标价维持26.29元。
买 入——群益证券(香港):产寿险盈利下滑，行业低迷格局待破解【2012-08-21】
赔付增加和退保率上升构成短期业绩压力，我们下调公司本年度盈利预测，预计公司
2012、2013年分别可实现净利润100亿元和133亿元，YoY分别增长20%和34%，EPS分别
为1.16元和1.55元，目前A/H股对应2012年动态PE为16.7倍，P/EV为1.3倍，隐含一年
新业乘数为5.5倍，估值显著偏低，考虑到承保回暖趋势和去年低基期的影响，公司
下半年业绩可望获得显著提升，维持买入的投资建议。
强烈推荐——长城证券:银保依旧低迷，结构调整见成效【2012-08-21】
银保渠道下滑仍是未来一段时间的难题，但公司“聚焦营销、聚焦期缴”的战略取得
初步成效，且延税型养老保险很可能年内试点，多项投资细则的出台也将提升保险公
司的投资业绩，因此我们认为困难是暂时的，长期来看，保险行业基本面在改善.对
公司维持“强烈推荐”评级。
推 荐——华创证券:保费收入结构持续改善，投资表现有所回升【2012-08-20】
鉴于公司寿险保费收入中营销员渠道占比进一步上升，投资表现有所改善，集团整体
偿付能力充足，维持公司推荐评级。2012、2013及2014年目标价分别为23.49、27.20
及28.52元，对应P/EV分别为1.51、1.52及1.54。
买 入——中信建投:业绩仍在探底中【2012-08-20】
目前股价对业绩敏感度降低，预计下半年中国太保仍存在很大不确定性，预计下半年
股价表现仍然以震荡为主。但是作为配置品种仍然可以配置。
增 持——申银万国:整体符合预期，关注未来产险盈利能力【2012-08-20】
中国太保产、寿险业务发展良好，2012年个险新单增速领先同业，偿付能力充足，无
融资压力，低估值提供安全边际。风险因素：产险盈利能力可能持续下滑。
买 入——海通证券:符合预期，走出底部【2012-08-20】
中国太保中报业绩符合预期，目前公司估值处于历史低点，12PEV和VNBX分别为1.29X
和5.43X。行业目前处于业绩和估值双底部，下半年伴随减值压力缓解，利润有望迅
速反弹，而降息周期下行业保费也有望逐步回暖，行业未来基本面趋势向上。维持对
公司的“买入”评级，建议关注下半年投资渠道放开以及上海养老金递延税等行业创
新政策带来的催化因素。行业排序：平安、太保、人寿、新华。
推 荐——长江证券:市场不振拉低业绩，结构优化提升价值【2012-08-20】
下半年养老以及医疗保险创新政策是保险业绩以及股价的重要推动因素，公司凭借良
好的销售渠道和丰富的客户资源，将率先分享创新红利。预计2012、2013年EPS分别
为1.01元和1.25元，给予“推荐”评级。
增 持——安信证券:浮亏消化过半【2012-08-20】
维持公司增持-A的投资评级和26元目标价。
推 荐——平安证券:营销渠道新单保费同比增长13.6%【2012-08-20】
2012年上半年太保寿险的个险新单业务表现优异，在低迷的寿险市场中引领行业，并
表现出良好的业务发展态势。虽然中报盈利表现较为低迷，但属于市场预期范围，主
要受到上年末巨额浮亏影响，不影响公司长期发展趋势。目前市场利率处于下行通道
，利好寿险行业业务复苏和净资产修复，我们维持中国太保“推荐”评级。中国太保
当前股价对应2012年、2013年PE分别为26倍和16倍，P/EV为1.4倍和1.2倍，NBM为8倍
和4倍。
买 入——中银国际:结构调整初见成效【2012-08-20】
目前太保A股均相当于1.42倍2012年预期每股内含价值，6.81倍2012年新业务价值；H
股均相当于1.45倍2012年预期每股内含价值，7.26倍2012年新业务价值。考虑到下半
年保费增速的逐渐回升，净资产和内含价值的稳定增长，以及税收递延养老产品等可
能的政策刺激，我们认为当前的股价具有吸引力。我们维持对中国太保A股买入评级
和H股持有评级不变。
推 荐——中金公司:转型发展之路【2012-08-20】
我们认为，经过近期的股价回调，业绩风险已经充分释放。中国太保目前A/H股股价
对应于2012年业绩的P/EV倍数分别为1.5/1.6倍。我们建议投资者买入，维持中国太
保A/H股“推荐”的投资评级以及目标价人民币25.3元/港币31.2元。
买 入——广发证券:综合收益靓丽、营销管理改善【2012-08-19】
目前估值隐含12VNBX5.9、12P/EV1.3，估值又再次回到低位，股价安全性较高。公司
这几年在上市的保险公司中，其经营数据一直都是较为稳定的，同时公司今年上半年
的数据再次表明公司管理的改善。短期内我们认为政策红利政策利好较多（投资范围
的放开以及递延税收型养老保险取得进展）。从长期而言，仍需观测整个行业的保费
增速情况。基于目前的估值以及未来的经营预期，维持中国太保“买入”的评级。
买 入——湘财证券:净资产增长6.4%【2012-08-19】
按目前股价，太保2012、2013P/EV隐含估值分别为1.3倍、1.1倍，P/B隐含估值分别
为2.0倍、1.8倍，维持中国太保买入评级。
买 入——海通证券:未雨绸缪，资本金压力全面缓解【2012-08-14】
维持行业积极乐观态度，继续推荐。行业下半年利润、保费基于低基数效应将引来双
重反弹，而降息周期前端则有利于行业保费进一步稳步回暖，行业基本面下半年趋势
向上。同时，保险金融改革则有望进一步提升行业估值，上海养老税延和投资渠道放
开下半年有望陆续出台。因此维持对行业积极乐观态度，继续推荐。
增 持——申银万国:销售环境未现改观次债融资已达上限【2012-08-14】
寿险基本面稳定且领先同业，仍推荐。中国太保目前股价对应2012年新业务倍数6倍
，低于中国人寿和新华保险。考虑到中国太保产、寿险发展良好，价值增速高于同业
，且最受益于税延型养老保险上海试点，建议增持。
增 持——申银万国:2012年7月保费收入暨75亿次级债获批点评：销售环境未现改观次债融资已达上限【2012-08-14】
中国太保目前股价对应2012年新业务倍数6倍，低于中国人寿和新华保险。考虑到中
国太保产、寿险发展良好，价值增速高于同业，且最受益于税延型养老保险上海试点
，建议增持。
买 入——广发证券:7月保费增速减缓，低基数下，保费仍有望回暖【2012-08-13】
我们预测中国太保2012-2014年EPS分别为0.75、1.21和1.39元，目标价25.89元，给
予买入评级，推荐顺序为中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。未来存在重大
灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
买 入——瑞银证券:可供出售投资亏损可能将影响上半年业绩【2012-07-18】
我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为27.29元人民币，并估算A股目标价相对于
每股评估价值有3.6%的溢价，从而得到新目标价为28.28元人民币，该目标价对应201
2年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.82倍和17.5倍。
买 入——东方证券:中报业绩预减符合预期【2012-07-17】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.18、1.30元，15倍NBM对应目标价
32.00元，维持公司买入评级。
推 荐——平安证券:中国太保2012年中期业绩预减公告点评【2012-07-13】
维持公司“推荐”评级。2012年上半年太保寿险的个险新单业务表现优异，在低迷的
寿险市场中引领行业，并表现出良好的业务发展态势。虽然中报盈利表现较为低迷，
但属于市场预期范围，主要受到上年末巨额浮亏影响，不影响公司长期发展趋势。目
前市场利率处于下行通道，利好寿险行业业务复苏和净资产修复，我们维持中国太保
“推荐”评级。中国太保当前股价对应2012年、2013年PE分别为26倍和16倍，P/EV为
1.4倍和1.2倍，NBM为8倍和4倍。
强烈推荐——招商证券:2012年中报预减点评：环比大提升，优势在新单【2012-07-13】
太保中期业绩受一季度拖累同比下降约55%，但是要看到公司二季度业绩环比取得了2
01%的增幅，而在个险新单增速和新业务价值增速上，太保则预计名列上市保险公司
之首，公司业绩底部已经过去，二三四季度将从净资产到净利润逐步修复，因此不需
要为过去的业绩担心。今年行业关注点在于新业务价值以及税延养老险的惠及程度，
这两点太保均占优，因此继续强烈推荐！
推 荐——中金公司:净利润下滑≠基本面恶化【2012-07-13】
我们认为，经过2011年年报和1Q12季报的业绩披露，投资资产减值损失的帐面负面影
响已经被市场充分反映。中国太保目前A/H股股价对应于2012年业绩的P/EV倍数分别
为1.7/1.5倍。我们建议投资者在近期股价回调后积极买入，维持中国太保A/H股“推
荐”的投资评级以及目标价人民币25.3元/港币31.2元。
买 入——东方证券:中报业绩预减符合预期【2012-07-13】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.18、1.30元，15倍NBM对应目标价
32.00元，维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:太保中期业绩预减55%，降幅收窄【2012-07-13】
维持中国太保的增持评级和33元目标价。我们认为：净利主要是基于过去的滞后反应
，需要密切关注的是净资产的即时和后续变化；我们重申：基于市场2300点的前提，
坚定看好下半年20%的上涨空间。维持太保的增持评级和33元目标价。
推 荐——长江证券:承保和投资环比逐步改善【2012-07-13】
以保费改善为契机，峰回路转正当时。受益于公司“聚焦新单，聚焦期缴”的战略，
公司新单业务增速表现良好；下半年一方面退保的压力将逐步缓解，同时公司有望最
大受益于个税递延新政，承保端将得到快速改善；伴随投资新政落地提升投资收益率
，投资端改善机遇显现。下半年我们看好公司较好的新业务增速和较高的投资弹性，
预计公司2012年EPS为1.02元，维持对公司的推荐评级。
增 持——申银万国:2012年6月保费收入点评：唯一中报NBV确定正增长的保险公司【2012-07-11】
中国太保目前股价对应2012年新业务倍数7倍，低于中国人寿和新华保险。考虑到中
国太保产、寿险发展良好，价值增速高于同业，且最受益于税延型养老保险上海试点
，建议增持。短期风险：中报仍面临计提压力，净利润增速或不及预期。
买 入——东方证券:中报前瞻：NBV增长突出，净资产稳定反弹【2012-07-11】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.18、1.30元，15倍NBM对应目标价
32.00元，维持公司买入评级。
买 入——广发证券:中报业绩在预期之中，净资产增长有望超预期【2012-07-11】
我们预测中国太保2012-2014年EPS分别为0.75、1.21和1.39元，合理价值27.05元，
给予买入评级，如果市场对eps预减过度反应，是介入的时机。
买 入——广发证券:寿险保费增速回升，产险保费增速稳步提升【2012-07-11】
1、估值仍在低位，安全边际高,2、今年的净资产增速，我们预期将整体超过20%。3
、保险投资13项新政正式版本具体细则可能超预期。4、递延税收型养老保险在今年
仍有可能得到推动。5、在目前的市场中，由于降息，保险公司业绩对于投资收益的
高弹性也必将体现。我们预测中国太保2012-2014年EPS分别为0.75、1.21和1.39元，
目标价29.84元，给予买入评级，推荐顺序：平安、太保、新华、人寿。资本市场的
变动可能大大超出我们的预期，带来风险。
买 入——中信证券:财险增速显著加快，寿险增速恢复正增长【2012-07-11】
维持“买入”投资评级，维持目标价26.29元。公司经营非常稳舰新业务价值增速显
著快于同业是最大亮点。由于减值计提仍将持续以及财险净利润增速的拖累，我们预
期中围太保2012年上半年盈利增速可能会出现大幅下降（我们预计上半年净利润下降
60-70%），但随着下半年同期基数大幅下降、减值计提力度逐渐减弱、财险基数下降
，我们预计下半年盈利增速会大幅好转，目前暂不调整盈利预测。考虑到公司是国内
产寿险最为均衡、资本实力最为雄厚保险公司，再融资风险最小，我们认为是非常稳
健的品种。我们维持公司2012-2014年年每股新业务价值分别0.87元、0.98元和1.08
元、每股内含价值分别为14.80元、16.44元和18.25元。目前公司股价22.51元，对应
2012-2013年P/EV分别为1.52倍和1.37倍，对应2012-2013年隐含新业务倍数8,8倍和6
.3倍，估值仍具备较好的安全边际。
推 荐——平安证券:6月保费收入公告点评：个险业务引领寿险行业，表现突出【2012-07-11】
维持公司“推荐”评级。2012年上半年太保寿险的个险新单业务表现优异，在低迷的
寿险市场中引领行业，为公司股价带来了有力支撑。但受计提资产减值损失和费用上
升影响，预计中国太保中报的净利润表现较为低迷。目前市场利率处于下行通道，利
好寿险行业业务复苏和净资产修复，我们维持中国太保“推荐”评级。中国太保当前
股价对应2012年和2013年PE为18倍和15倍，P/EV为1.4倍和1.2倍，NBM为7倍和4倍。
增 持——宏源证券:寿险结构优化进程仍在继续【2012-06-11】
在2012年13倍新业务价值倍数的保守估值下，合理股价估值区间27-28元。在2012-20
14年，内含价值倍数2.5/2.4/2.1x，隐含新业务倍数6.1/4.5/2.5x。维持增持评级。
买 入——广发证券:寿险结构优化，产险5月增速显著提升【2012-06-11】
我们预测中国太保2012-2014年EPS分别为1.26、1.43和1.64元，目标价26.28元，给
予买入评级，推荐顺序为中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。未来存在重大
灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——申银万国:2012年4月保费收入点评：产险盈利稳定，股价待修复【2012-05-16】
公司基本面稳定，悲观预期过度反应，仍重点推荐。中国太保目前股价对应2012年新
业务倍数5倍，远低于中国人寿和新华保险。考虑到中国太保产、寿险发展良好，价
值增速高于同业，建议增持。目前保险行业公司排序为中国平安>中国太保>新华保险
>中国人寿。
增 持——宏源证券:个险新单增幅继续领先行业【2012-05-15】
在2012年13倍新业务价值倍数的保守估值下，合理股价估值区间27-28元。在2012-20
14年，内含价值倍数2.7/2.5/2.2x，隐含新业务倍数7.4/5.6/3.5x。维持增持评级。
买 入——群益证券(香港):浮亏实现，业绩底部形成【2012-05-03】
公司产寿险增长稳定，投资逐步改善可期，预计2012、2013年太保可实现净利润112
亿、131亿元，同比分别增长35%、17%；EPS分别为1.31元和1.53元，目前A股股价相
对2012年动态PE为15倍，P/EV为1.3倍，隐含一年新业务乘数为6倍；估值仍具有较大
吸引力，给予买入的投资建议。
增 持——安信证券:个险新单增长突出【2012-05-02】
我们认为税延政策可能进展较快并将对保险股形成刺激，在上海先行试点阶段太保可
能受益最大。虽然公司消化浮亏的压力仍然较大，但基于行业利好政策的预期，我们
仍然维持其增持-A的投资评级和26元的目标价。
强烈推荐——招商证券:计提减值和退保大幅增加【2012-05-02】
看好公司在税延型养老险中的地域优势，维持强烈推荐。
增 持——海通证券:净资产增5.2%，投资及减值影响利润【2012-05-02】
目前公司静态P/EVl.64倍，2012年动态新业务价值倍数9.8倍。公司个险新单增长优
于同业，考虑到公司产险占比高，我们维持中国太保“增持”评级，给予14倍新业务
价值倍数6个月内目标价25.34元。
买 入——中信建投:业绩底部已现，预期环比改善【2012-05-02】
受一次性减值计提影响，一季度业绩达到底部，预期未来三个季度业绩会环比回升。
增 持——申银万国:计提减值致利润大幅缩水，不影响公司价值【2012-05-02】
中国太保是我们短期最为推荐的保险股，公司产、寿险业务发展良好，2012年个险新
单增速领先同业，偿付能力充足，无融资压力及其他风险因素，且最受益于上海养老
保险税优政策试点。净利润下滑主要由计提减值损失引起，不影响公司价值，低估值
提供买入机会。
推 荐——平安证券:净利润同比下降81.1%，盈利表现低于预期【2012-05-02】
预计公司2012-2013年的EPS分别为1.26元和1.54元，对应PE分别为17倍和14倍，P/EV
为1.4倍和1.2倍。
买 入——中银国际:2012年1季度净利润同比下滑81%【2012-05-02】
在银行理财产品冲击和资本市场波动的双重冲击下，保险公司的业绩不尽如人意。但
目前保费结构改善的趋势较好，未来资本市场也有望相对稳定，因此长期看保险公司
仍具有投资价值。维持太保A股买入评级和H股持有评级不变。
增 持——华泰联合:瑕不掩瑜【2012-05-02】
太保的净资产表现已经非常明确的证实了我们此前判断，即在投资收益稍恢复正常的
情况下，保险公司的净资产都将出现大幅的上升，目前情况下，预计今年的一年期新
业务还将维持两位数增长，同时今年投资收益相对去年将回归正常化，预期总的实际
投资收益将达到4.5%以上，基于如上判断，今年保险公司的净资产增速，最保守预期
，整个行业将达到15%以上。目前保险行业估值仍属偏低：目前P/EV，平安1.2倍，太
保1.45倍，人寿1.55倍，新华1.86倍。递延税收优惠政策仍有望在上半年取得推动性
进展，维持行业“增持”评级，排序：平安、太保/新华、人寿。
增 持——国泰君安:个险新单是亮点，产险趋势向下【2012-05-02】
减值和基数原因致盈利大幅下降，市场已有预期；二季度盈利将大量改善，净资产继
续上升；若上海税延型养老保险试点推出，太保受益最直接；维持增持评级和目标价
33元。
推 荐——长江证券:消化浮亏压力，投资收益有待提升【2012-05-01】
预计公司2012年、2013年EPS分别为1.09元和1.27元，对应PB分别为2.19和1.95倍，
给予“推荐”评级。
推 荐——中金公司:寿险营销渠道崛起，财险承保业绩承压【2012-04-29】
中国太保目前A/H股股价对应于2012年业绩的P/EV倍数分别为1.7/1.6倍，估值具有一
定吸引力。公司寿险业务将受益于个税递延养老保险产品推出等行业利好政策，我们
维持中国太保A/H股“推荐”的投资评级，目标价人民币24.8元/港币30.6元。
买 入——广发证券:净资产增长为过去五个季度最佳，创新业务发展迅速【2012-04-28】
我们预测中国太保2012-2014年EPS分别为1.26、1.43和1.64元，目标价26.28元，给
予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——湘财证券:净资产回升【2012-04-28】
按目前股价计算，中国太保2012隐含P/EV为1.6倍，仍处于估值谷底，安全边际较大
，我们维持对中国太保“增持”评级。
买 入——宏源证券:寿险保费结构优化趋势加速【2012-04-28】
合理估值区间28-30元。上调至买入评级。
增 持——申银万国:个险新单超常规增长，领先同业【2012-04-19】
4月初保监会召开规范财产保险市场秩序专题座谈会，遏制违规经营和非理性竞争，
预计产险行业竞争秩序将有明显好转，2012年产险综合成本率将维持94-95%的较低水
平。随着未来车险费率市场化改革的推进，太保产险管理优势明显，保费增长、成本
稳定和投资收益增加将带来利润增长。
买 入——广发证券:寿险保费平稳，新单增速较快【2012-04-18】
我们预测中国太保2012-2014年EPS分别为1.26、1.43和1.64元，目标价26.28元，给
予买入评级，我们重点推荐中国太保。推荐顺序是中国太保、新华保险、中国平安、
中国人寿。
买 入——中信证券:寿险业务是最大亮点，积累较高浮亏需消化【2012-03-28】
我们预测公司2012-2014年每股新业务价值分别0.87元、0.96元和1.06元，每股内含
价值分别为14.80元、16.44元和18.25元。目前公司股价19.64元，对应2012-2013年P
/EV分别为1.33倍和1.19倍，对应2012-2013年隐含新业务倍数5.5倍和3.3倍，估值仍
处于历史低位，具备较好的安全边际。维持中国太保“买入”的投资评级，目标价小
幅下调至25.03元（对应10倍寿险隐含新业务倍数，财险按照1.5倍2012年净资产估值
）。
买 入——中银国际:投资疲弱拖累业绩表现【2012-03-27】
目前太保A股和H股的价格均相当于1.25倍的2012年预期每股内含价值左右，考虑到20
12年银保渠道和投资业绩的改善空间，我们认为当前的股价具有吸引力。我们维持对
中国太保A股买入评级和H股持有评级不变。
买 入——群益证券(香港):新业务价值增速回落，但仍高于行业平均【2012-03-27】
我们预计2012、2013年太保可实现净利润112亿、131亿元，同比分别增长35%、17%；
EPS分别为1.31元和1.53元，目前A股股价相对2012年动态PE为15倍，P/EV为1.3倍，
隐含一年新业务乘数为6倍；估值仍具有较大吸引力，考虑到2012年投资收益改善将
带来业绩大幅提升，给予买入的投资建议。
增 持——安信证券:寿险增长优于同业【2012-03-27】
维持公司增持-A的投资评级和26元的目标价。
跑赢大市——上海证券:寿险受益于代理人产能提升，产险应对车险费率市场化仍待观察【2012-03-27】
预计公司12年、13年的每股收益为1.10元和1.26元，每股净资产为9.90元和10.79元
，按3月26日股价19.64元对应12年、13年市盈率分别为18倍和16倍，市净率分别为1.
98倍和1.82倍，我们维持中国太保评级为“跑赢大市”。
买 入——瑞银证券:产险盈利增长，寿险结构改善【2012-03-27】
根据DCF模型（假设风险贴现率为13.5%），并考虑到公司A股目标价相对于每股评估
价值有2%的溢价，我们将A股目标价由29.38元上调至29.51元，对应2012年的隐含内
含价值倍数和新业务价值倍数分别为1.90倍和18.99倍。
推 荐——兴业证券:投资收益率大幅下降致利润负增长【2012-03-26】
预计2012、2013年EPS分别为1.20元和1.44元，维持推荐投资评级。
推 荐——长城证券:“聚焦营销，聚焦期缴”战略取得初步成效，投资拖累整体业绩【2012-03-26】
太保11年P/EV为1.49倍，NBVM为4.56倍，给予公司“推荐”评级。
买 入——东方证券:产险利润贡献突出，整体业绩低于预期【2012-03-26】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.18、1.30元，当前股价19.56元，
隐含2012年NBM仅为4.4倍，P/EV仅为1.3倍。15倍NBM对应目标价30.00元，维持公司
买入评级。
增 持——国泰君安:净资产扭转降势，但产险成本上升【2012-03-26】
增持，目标价33元。当前估值水平已经足够低：1.24倍P/EV，新业务价值倍数-0.54
，16.5倍PE，1.9倍PB。预期12-13年EPS1.19元和1.43元，复合增长21.4%；每股新业
务价值0.87元和0.95元，复合增长10%。由于产险综合成本率上升速度快于预期，目
标价略有下调，但维持增持评级。
增 持——申银万国:投资收益拖累业绩，调整即是买入机会【2012-03-26】
采用内含价值分析的公司保守价值为25元，维持增持评级。中国太保是我们短期最为
推荐的保险股，公司产、寿险业务发展良好，偿付能力充足率284%，具有为产、寿险
持续注资的能力，近年无融资压力及其他风险因素，目前新业务倍数不到3倍，低估
值提供长期买入机会。
强烈推荐——招商证券:投资收益下降消耗承保利润【2012-03-26】
太保去年每股收益0.97元，同比降2.9%。受困于投资收益下降，净利润和净资产均受
侵蚀，但今年以来股市反弹已带动利润和净资产的双重修复，同时看好公司把握上海
税延型养老险试点机会的催化作用，维持强烈推荐。
买 入——华泰联合:业绩符合预期，改善持续【2012-03-26】
目前公司估值处于历史低点。而伴随投资和保费双双回暖，我们预计行业拐点出现，
未来基本面趋势向上。维持对公司的“买入”评级，建议关注季报净资产高速反弹带
来的行业性机会。行业排序：新华、太保、平安、人寿。
谨慎推荐——东北证券:投资收益较低拖累业绩增长【2012-03-26】
我们预计2012年中国太保的每股收益大约为1.09元左右，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——海通证券:投资收益下降，扣非净利减14.6%【2012-03-26】
目前公司估值处历史低位，平均静态P/EV仅1.48倍，2012年动态新业务价值倍数7.3
倍。公司个险新单增长优于同业，未来随着流动性宽松，银保亦将复苏。我们维持中
国太保“增持”评级。给予12倍新业务价值倍数，6个月内目标价23.61元。
买 入——中信建投:中国太保2011年报点评【2012-03-26】
新业务价值增速相对个险新单相对差一些，全年为10%增长。新业务价值增速小于个
险新单增速只能说明太保寿险的整体期交结构相对2010年并未有效明显改善。一般来
说如果个险期交结构改善明显的话，新业务价值的增速会快于个险新单的增速。
推 荐——长江证券:投资风险释放，成本控制承压【2012-03-26】
预计公司2012年EPS为1.26元，上调为“推荐”评级。
增 持——国泰君安:中国太保2011年业绩发布会议纪要【2012-03-26】
预期12-13年EPS1.19元和1.43元，复合增长21.4%；每股新业务价值0.87元和0.95元
，复合增长10%。由于产险综合成本率上升速度快于预期，但维持增持评级。
买 入——广发证券:计提资产减值拖累业绩，今年业绩或有大幅反弹【2012-03-26】
中国太保偿付能力充足率高、电销车险今年有望爆发，预测2012-2014年EPS分别为1.
26、1.43和1.64元，目标价26.28元，给予买入评级。推荐顺序是中国太保、新华保
险、中国平安、中国人寿。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
增 持——宏源证券:下半年NBV增速快速下降【2012-03-26】
预计2012年中国太保每股新业务价值为0.9元，目前股价对应的2011年一年期新业务
价值倍数8.14倍，对应的2012年新业务价值倍数为4.5倍，估值仍具备优势，维持增
持评级。
推 荐——中金公司:中国太保2011年报点评【2012-03-26】
根据中国太保2011年经营状况，我们分别将2012年和2013年的盈利预测分别下调27.6
%%和24.7%，每股收益分别调整为1.06元和1.22元。
推 荐——平安证券:业务良好投资低迷，盈利低于预期【2012-03-26】
我们预计公司2012-2013年的EPS分别为1.41元和1.69元，对应PE分别为15倍和12倍，
P/EV为1.3倍和1.1倍。
增 持——申银万国:个险新单保费增长持续领先【2012-03-13】
中国太保目前股价对应2012年新业务倍数4倍，略高于中国平安，低于中国人寿和新
华保险。考虑到中国太保产、寿险发展良好，价值增速高于同业，建议增持。
买 入——瑞银证券:产寿险均衡，资本金充裕【2012-03-09】
我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为28.81元人民币，并估算公司每股评估价值
相对于A股目标价有-2.0%的溢价率，从而得到新目标价为29.38元人民币。该目标价
对应2012年隐含内含价值倍数和新业务价值倍数分别为1.87倍和17.92倍。
买 入——群益证券(香港):保险主业发展稳健，资本偿付能力无忧【2012-02-21】
预计2011、2012年太保可实现净利润114亿、138亿元；同比增长33%、22%；EPS分别
为1.32元和1.61元。
增 持——国泰君安:大道中庸【2012-02-20】
预计2011-2013年EPS分别为1.03、1.36和1.71元。目前估值水平为：1.89倍新业务价
值倍数，1.28倍P/EV，15倍PE，1.91倍PB。增持评级，目标价从30元提升到35元。
增 持——申银万国:个险新单保费增长仍远高于同业【2012-02-14】
中国太保目前股价对应2012年新业务倍数5倍，略高于中国平安，低于中国人寿和新
华保险。考虑到中国太保产、寿险发展良好，价值增速高于同业，且无风险因素，建
议增持。短期对于保险公司排队序为中国太保>新华保险>中国平安>中国人寿。
推 荐——平安证券:业务储备充足，开门红表现良好【2012-02-14】
公司2011年业务水平明显提升，2012年开门红也有良好表现。同时，次级债的顺利获
批使得公司偿付能力明显提升，为今明两年的业务发展铺平道路，我们维持中国太保
“推荐”评级，预计公司2011-2012年的EPS分别为1.26元和1.59元，对应PE为17倍和
13倍，P/EV为1.4倍。
推 荐——银河证券:寿险增幅重上快车道【2012-02-13】
预计在未来三年，EPS将达到1.0/1.2/1.4元，隐含PE分别为21.1/18.6/15.8x。预计
产险板块在2012年规模和利润增速将比2011年略有下滑，但是总体上维持规模。预计
2012年银保渠道全年增幅将回到正值，同时个险新单继续拉高新业务价值贡献，进一
步带动评估价值提升。维持之前作出的推荐评级。
增 持——国泰君安:个险增长，银保底部，产险高位【2012-02-13】
个险增长势头良好，但银保仍处于底部相持阶段，产险盈利。
增 持——申银万国:个险新单负增长，为“开门红”蓄势【2012-01-17】
中国太保目前股价对应2012年新业务倍数3倍，略高于中国平安，低于中国人寿和新
华保险。考虑到中国太保产、寿险发展良好，价值增速高于同业，且无风险因素，建
议增持。
推 荐——平安证券:业务收缩为开门红做好准备【2012-01-17】
维持公司“推荐”评级。公司2011年业务水平明显提升，个险新单保费增长情况好于
同业。受益于同比基数和良好的业务准备，预计公司2012年开门红也将有不错的表现
。同时，次级债的顺利获批使得公司偿付能力明显提升，为今明两年的业务发展铺平
道路，我们维持中国太保“推荐”评级，预计公司2011-2012年的EPS分别为1.26元和
1.59元，对应PE为16倍和12倍，P/EV为1.5倍。
推 荐——银河证券:个险新单增幅远超市场同业【2012-01-16】
预计在未来三年，EPS将达到1.0/1.2/1.4元，隐含PE分别为19.6/17.3/14.7x。预计
产险板块在2012年规模和利润增速将比2011年略有下滑，但是总体上维持规模。预计
2012年银保渠道全年增幅将回到正值，同时个险新单继续拉高新业务价值贡献，进一
步带动评估价值提升。维持之前作出的推荐评级。
增 持——湘财证券:2011年12月份保费收入点评【2012-01-16】
从寿险保费增速和财险保费增速来看，太保是3家公司中较为优秀的，我们维持对中
国太保“增持”评级。
买 入——广发证券:营业税改增值税开始试点，产险未来将全面获益【2012-01-05】
我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.32、1.71和1.96元，目标价29.36元，给
予买入评级。
推 荐——平安证券:11月保费收入公告点评：寿险新单体能稳定，增速回升【2011-12-15】
公司今年业务水平明显提升，个险新单保费增长情况远好于同业。近期债市回暖和次
级债的顺利获批使得公司偿付能力提升明显，为明后年的业务发展铺平道路，我们维
持公司“推荐”评级。我们公司2011-2012年的EPS分别为1.26元和1.59元，对应PE为
16倍和13倍，P/EV为1.4倍。
买 入——广发证券:产险增速逐月递增，电销车险明年仍将爆发【2011-12-15】
们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.32、1.71和1.96元，目标价34.2元，给予买
入评级。资本市场不确定性对公司经营带来风险。
增 持——湘财证券:2011年11月保费收入点评【2011-12-15】
按目前股价计算，中国太保2011隐含P/EV为1.4倍，2011隐含新业务价值倍数为6.1倍
，处于估值谷底，安全边际较大。同时从个险新单保费增速、银保保费增速、财险保
费增速几项业务增长指标来看，太保是3家公司中较为优秀的，我们维持对中国太保
“增持”评级。
增 持——申银万国:2011年十一月保费收入点评：单月个险新单增速大幅转正【2011-12-15】
低估值对应较高增长，建议增持。中国太保目前股价对应2011年新业务倍数4倍，与
中国平安相当，远低于中国人寿的11倍。考虑到中国太保产、寿险发展良好，价值增
速高于同业，且无风险因素，建议增持。
推 荐——银河证券:个险新单猛增拉高全年新业务价值【2011-12-12】
预计在未来三年，EPS将达到1.0/1.2/1.4元，在2011年12倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间25-26元。在2011-2013年，每股内含价值估值为7.7/9.2/10.5元，隐含
PE分别为18.9/16.6/14.1x。维持之前作出的推荐评级。
推 荐——兴业证券:发行次级债公告点评【2011-12-08】
中国太保是一家专注于保险主业的保险集团，公司经营风格稳健，随着寿险业务结构
的逐步转型，个险等高价值险种占比提升，对银保的依赖性有所下降；产险成本管控
能力较强，综合成本率在业内具有较大的竞争优势，维持2011、2012年EPS分别为1.3
0元和1.59元的盈利预测，维持推荐的投资评级。
增 持——湘财证券:获准发行80亿元次级债务【2011-12-08】
从业务增长分析，太保寿险前10个月个险新单保费增速远高于同业，银保渠道尽管仍
为负增长，但下半年以来，负增长速度已趋平稳，表现出谷底迹象。预计全年新业务
价值增速为11.0%左右，而2012年新业务价值增速将高于这一水平。
增 持——安信证券:发行次级债获批点评【2011-12-08】
目前保险股面临保费收入、投资业务和估值的底部；展望明年，随着负利率环境的改
善保费收入有望实现一定程度的复苏；我们维持保险行业领先大市-A的评级。
买 入——瑞银证券:专注保险，稳健增长【2011-11-18】
我们维持中国太保“买入”评级，我们采用行业内通用的内含价值评估法和DCF模型
，将目标价从31.50元下调至27.17元人民币，2011和2012年的期望内含价值倍数分别
为2.00倍和1.72倍，隐含新业务价值倍数分别是16.64倍和12.46倍。
买 入——广发证券:寿险保费增速虽下降，走势或与投资改善预期更相关【2011-11-17】
我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.32、1.71和1.96元，目标价34.2元，给予
买入评级。
增 持——申银万国:个险新单负增长幅度扩大【2011-11-14】
中国太保目前隐含新业务倍数6倍，显著低估。同时，太保产、寿险业务发展良好，
增长最为确定，且偿付能力充足无融资压力、无其他风险因素，推荐增持。
增 持——湘财证券:2011年10月保费收入点评【2011-11-14】
按目前股价计算，中国太保2011隐含P/EV为1.2倍，2011隐含新业务价值倍数为3.1倍
，处于估值谷底，安全边际较大。
推 荐——平安证券:产险保持稳定，寿险持续下滑【2011-11-14】
公司今年业务水平明显提升，个险新单保费增长情况远好于同业，三季报虽然盈利保
持良好水平，但巨额浮亏为全年的业绩带来较大压力。我们三季报点评时下调公司评
级至“推荐”，预计公司2011-2012年的EPS分别为1.26元和1.56元，对应PE为16倍和
13倍，P/EV为1.4倍。
推 荐——银河证券:中国太保2011年10月保费点评：个险新单增速回落但仍领涨同行业【2011-11-14】
预计在未来三年，EPS将达到1.0/1.2/1.4元，在2011年12倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间24-25元。2011年，寿险板块个险营销迅猛增长与评估利率的上行合力
拉高业绩表现，尚处在盈利周期高峰的产险板块也将加大业绩贡献。在2011-2013年
，每股内含价值估值为7.6/9.2/10.5，隐含PE分别为19/18/15x。
买 进——元富证券(香港):产寿险增速分化，投资收益下降致浮亏【2011-10-27】
受股市不断下挫的影响，投资浮亏快速增加，净资产出现较大幅度的下降，四季度投
资减值的压力较大，因此我们下调2011年EPS至1.23元，给予2012年EPS1.42元，A/H
目标PE16倍/20倍，A/H目标价23元和34港元。
买 入——群益证券(香港):股债双杀拖累投资收益率，营业外收入助推业绩高增长【2011-10-24】
公司产寿险结构合理，盈利增长稳定，我们下调公司盈利预测，今明两年分别下修7
亿元和5亿元，预计2011、2012年太保可实现净利润114亿、138亿元；同比增长33%、
22%；EPS分别为1.32元和1.61元。目前A股股价相对2011年动态PE为14倍，P/EV为1.2
6倍，隐含一年新业务乘数为4.67倍，估值具有较大吸引力，维持买入的投资建议。
买 入——海通证券:资本市场下跌影响太保综合收益【2011-10-19】
目前公司估值处历史低位，平均静态P/EV仅1.51倍，2011年动态新业务价值倍数6.3
倍。我们给予太保18倍新业务价值倍数，6个月目标价为29元，“买入”评级。
买 入——东方证券:保费平稳，净资产下滑【2011-10-19】
当前股价隐含2011年NBM和P/EV分别为5.6倍和1.3倍，相对估值重回2008年底股市最
低水平，维持中国太保“买入”评级。
推 荐——中金公司:业务承压，待投资回暖【2011-10-19】
目前中国太保A/H股股价对应于2011年业绩的P/EV和新业务价值倍数分别为1.4/1.4倍
和6.3/6.8倍，估值具有较大吸引力，我们维持中国太保A股和H股“推荐”的投资评
级。
增 持——国泰君安:盈利面临下调，但净资产已经见底【2011-10-19】
受资本市场不断下挫的影响，投资浮亏快速增加，净资产出现较大幅度的下降，四季
度投资减值的压力较大，因此，盈利有下调空间，我们将今年盈利增速的预期下调至
22%，预期2011年EPS1.22元。由于股价已经同步反映了净资产的下降，目前估值水平
已经回到08年时的最低水平，我们判断股债双杀可望触底企稳，中国太保的净资产也
将进入回升阶段，因此，维持对中国太保的增持评级。
增 持——申银万国:投资收益率下降伴随费用率提升，业绩低于预期【2011-10-19】
2011年以来我们持续推荐中国太保，其股价表现(-15.68%)亦强于市场（沪深300指数
-17.14%），且远好于其他保险股公司（平安-36.75%\国寿-27.70%），相对收益显著
。中国太保产、寿险业务发展良好，偿付能力充足，仍享低估值优势。同时我们认为
：1）市场对于中国太保的正面预期已在股价中有所反映；2）股债双熊使得太保目前
可供出售金融资产浮亏达110亿元以上，未来可能面临较大的计提减值压力；3）四季
度和2012年寿险增长情况仍不乐观，下调中国太保评级至“增持”。
跑赢大市——上海证券:资本市场持续走弱导致浮亏扩大，产险业务维持增速、寿险业务表现疲软【2011-10-19】
维持公司11年、12年的EPS预测值为1.28元和1.52元，对应10月18日收盘价19.31元，
11年、12年动态市盈率分别为15倍和12.7倍，我们维持其“跑赢大市”评级。
谨慎推荐——东北证券:寿险业务发展速度降低，产险业务增长强劲【2011-10-19】
给予中国太保谨慎推荐评级。
推 荐——兴业证券:业绩平稳增长，大量投资浮亏待消化【2011-10-19】
年内中国太保股价下跌19.3%，第三季度单季下跌17.4%，基本反映了对公司第三季度
业绩的预期，我们期待公司四季度业绩的表现，维持之前的业绩预测：2011-2013年E
PS分别为1.3元、1.59元和1.97元。当前股价所隐含的2011年PE为14.9倍，新业务价
值乘数为5.4倍，估值水平低。根据兴业策略的判断，11月中旬之前股市将反弹，持
续喝汤行情，鉴于保险股的高弹性，有望在反弹行情中启动估值修复。
买 入——华泰联合:投资受损，净资产缩水【2011-10-19】
目前公司估值隐含11VNBX5.97、11P/EV1.35，估值处于历史低点，股价安全性较高，
长期投资价值显现。但是短期来看，投资受损导致公司累计浮亏较大以及行业偿付能
力吃紧、再融资压力凸显均会成为短期内成为抑制公司股价趋势性上涨的因素。
买 入——中银国际:2011年三季报同比增长43.1%【2011-10-19】
总体来看，尽管产险盈利的改善对太保业绩有积极作用，但三季度寿险增长疲弱，投
资在动荡的市场下也不尽如人意。我们估计太保全年的业绩和新业务价值增长都面临
压力。维持原有评级不变。
推 荐——平安证券:三季度投资浮亏激增，下调全年盈利预测【2011-10-19】
下调评级至“推荐”。公司今年业务结构调整结果显著，个险新单业务增长情况远好
于同业，但由于三季报业绩的浮亏激增使得全年盈利承压，外围经济环境仍然复杂多
变，我们下调中国太保评级至“推荐”。下调公司2011-2012年的EPS至1.26元和1.56
元，对应PE分别为15倍和13倍，P/EV为1.4倍。
买 入——中信建投:中国太保2011年三季报点评【2011-10-19】
2011年前三季度，股市和债市出现下跌导致中国太保投资资产公允价值下降，从而导
致净资产相对年初下降7%。三季末投资性房地产余额66.15亿，相对于年初增长179.6
%，在房地产市场调控背景下，该类投资蕴含风险。
增 持——安信证券:综合收益出现亏损【2011-10-19】
维持行业评级，下调公司盈利预测。保险板块目前估值处于历史低点，且随着通胀下
行明年的负利率环境将有所缓解从而有利于保费收入的增长，我们维持保险行业领先
大市-A的投资评级。由于股市和债市的双重影响，我们将太保2011年每股盈利从1.23
元下调至1.05元。
买 入——广发证券:前三季度业绩同比增长43%，未来两年高增长有望持续【2011-10-18】
我们重点推荐中国太保，预测2011-2013年EPS为1.48、1.71和1.96元，目标价34.2元
，给予买入评级。未来存在重大灾害风险。
推 荐——银河证券:个险新单猛增强化全年利润预期【2011-10-18】
预计在未来三年，EPS将达到1.0/1.3/1.5元，在2011年13倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间24-25元。2011年，寿险板块个险营销迅猛增长与评估利率的上行合力
拉高业绩表现，尚处在盈利周期高峰的产险板块也将加大业绩贡献。在2011-2013年
，每股内含价值估值为7.6/9.5/11.0元，隐含PE分别为19/15/12x。
增 持——宏源证券:承保、投资两重天【2011-10-18】
目前寿险行业受内外多重不利因素叠加影响，处于历史的低景气区间，景气上行拐点
仍未出现，未来依赖股市好转带来的投资收益增加和估值中枢抬升。三季度业绩基本
在市场预期内，整体看中规中矩。对于公司来讲，目前公司股价对应的2011年一年期
新业务价值倍数为5.7倍，考虑到公司业绩增速领先行业,且基本面无明显利空，维持
增持评级。
买 入——中信证券:2011年9月保费数据点评：财险保费上升通道确立，寿险略显疲态【2011-10-14】
投资建议：维持“买入”投资评级，维持目标价36.44元。公司是国内产寿险最为均
衡的保险公司。我们认为2011年公司净利润增长的主要驱动力是寿险业务恢复性高增
长和财险净利润快速增长，一方面2010年公司寿险业务大幅增提准备金导致寿险净利
润基数最低，另一方面公司产险继续保持高盈利能力。我们维持公司2011-2012年EPS
为1.45元和1.69元，暂维持公司2011年每股新业务价值0.85元(20%)、每股内含价值1
4.40元。
强烈推荐——平安证券:中国太保9月保费收入公告点评：寿险新单业务增速回落，符合预期【2011-10-14】
维持公司“强烈推荐”评级。公司今年处于业务和盈利双丰收之年，个险新单业务增
长情况远好于同业，太保中报公司业绩良好，加强了市场对于公司未来发展的信心，
预计三季报业绩情况也较为乐观。我们维持对于公司“强烈推荐”评级，预计公司20
11-2012年的EPS分别为1.45元和1.72元，对应PE分别为14倍和12倍，P/EV为1.4倍。
买 入——申银万国:2011年九月保费收入点评：个险新单增长减速，但仍好于同业【2011-10-13】
中国太保目前隐含新业务倍数4倍，显著低估。同时，太保产、寿险业务发展良好，
增长最为确定，预计三季报及年报业绩令人满意，且偿付能力充足无融资压力、无其
他风险因素，推荐买入。
买 入——广发证券:产险保费增速稳健上行【2011-10-13】
我们重点推荐中国太保，预测2011-2013年EPS为1.48、1.71和1.96元，目标价34.04
元，给予买入评级。资本市场不确定性对公司经营带来风险。
买 入——广发证券:产险保费增速稳定【2011-09-15】
我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元，目标价34.20元，给
予买入评级，考虑到评估利率弹性与偿付能力充足率状况，我们重点推荐中国太保。
推 荐——银河证券:2011年8月保费点评：产险激增有望扩大全年利润贡献【2011-09-15】
预计在未来三年，EPS将达到1.4/1.4/1.6元，在2011年18倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间27-28元。2011年，产险业绩将加大业绩贡献力度，同时寿险营销渠道
拉动板块运营情况回归正常增长。在2011-2013年，每股内含价值估值为7.9/9.5/11.
2元，隐含PE分别为15/15/12x。维持之前作出的推荐评级。
买 入——群益证券(香港):寿险表现行业领先，产险高增长提升价值【2011-08-31】
受益于产寿险保费稳定增长、产险综合成本率继续下降和投资收益率改善，下半年太
保净利润可望继续保持较高增速。同时，随着权益类投资环境的改善，未实现浮亏的
减少，公司的净资产将会有所增长。预计公司2011、2012年可实现净利润121亿元、1
42.5亿元，EPS分别为1.41元和1.77元，目前A股股价相对11年动态PE为15X，P/EV为1
.4倍，隐含一年新业务乘数为6.36倍。估值具有一定的安全边际，给予买入的投资评
级。
买 入——海通证券:产寿险双双发力，净利润增44.7%符合预期【2011-08-30】
目前公司估值处历史低位，平均静态P/EV仅1.64倍，2011年动态新业务价值倍数7.1
倍。考虑到产寿险业务均健康成长，我们给予太保18倍新业务价值倍数，6个月目标
价为30元，“买入”评级。
买 入——中信建投:中国太保中期业绩发布会纪要【2011-08-30】
中国太保认为过去5年爆发式增长已经过去，未来保费增速趋向平稳。未来影响应该
注重差异化经营，转变增长方式，不应对保费增长有过高的预期。
推 荐——国都证券:产寿险盈利能力同升，业绩好于预期【2011-08-30】
我们预计公司2011年、2012净利润分别增长29%和21%，EPS为1.3元和1.57元，目前公
司股价包含的新业务乘数只有6倍，PE和P/EV分别为16倍和1.55倍，估值较低。由于
公司产险业务对盈利的贡献占比高且集团偿付能力充足，短期无融资压力，我们认为
公司是保险板块中最值得推荐的公司，维持推荐-A的评级，建议重点关注。
买 入——广发证券:产寿险齐发力，业绩大幅增长44.7%【2011-08-29】
我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元，目标价34.2元，给予
买入评级，考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出，我们重点推荐中国太保
。
推 荐——中金公司:励精图治，营销渠道始崛起【2011-08-29】
目前中国太保A/H股股价对应于2011年业绩的P/EV和新业务价值倍数分别为1.4/1.6倍
和7.6/10.4倍，估值具有较大吸引力，我们维持中国太保A股和H股“推荐”的投资评
级。
推 荐——兴业证券:产寿险业务并驾齐驱【2011-08-29】
产险行业景气度的提升和延续将使太保集团业绩获得最大程度的提升，上调盈利预测
为2011-2013年EPS分别为1.30元、1.59元和1.97元。鉴于太保业绩弹性好，当前估值
处于低区间当中，因此我们短期内依然首推太保。
增 持——国泰君安:产寿险业绩同增，浮亏增大【2011-08-29】
2011-2012年每股收益1.31元和1.66元，估值已触底，但寿险增速下降仅且不确定性
增大，新业务价值倍数下调为15倍，目标价相应下调至33元，维持增持评级。
买 入——中银国际:上半年净利润同比增长44.7%【2011-08-29】
我们预计太保的寿险保费增长仍将面临挑战，投资收益由于疲弱的资本市场也难有较
强表现，产险业务则将是太保盈利的主要改善因素。维持对太保A股的买入评级和H股
的持有评级。
买 入——华泰联合:业绩靓丽，偿付能力充足【2011-08-29】
维持保险板块中首推中国太保的观点，给予“买入”评级。目前估值隐含11VNBX5.1
、11P/EV1.3，估值处于历史低点，股价安全性较高。下半年伴随评估利率上升业绩
有望保持高速增长。
增 持——安信证券:产寿齐发力【2011-08-29】
我们维持公司增持-A的投资评级，并按照10倍新业务价值倍数给予公司26元的目标价
。
买 入——北京高华:符合预期：税后净利润好于预期；内含价值/新业务价值增速稍慢于预期【2011-08-29】
我们将2011年预期内含价值/新业务价值预测小幅下调了4.8%/3.7%，并将2011/2012/
2013年预期税后净利润小幅调整了1.9%/2.9%/5.0%以更好的反映公司的增长趋势。鉴
于中国太保的上半年业绩稳健且好于同业，同时凯雷所持4.62亿股将于10月份解禁因
此存在不确定性，我们维持对中国太保A/H的买入/中性评级。基于2.08倍的2012年预
期股价/内含价值的12个月目标价格下调至37.10港元/人民币31.10元（原为38.20港
元/人民币32.30元，基于2.03倍的2012年预期内含价值）。主要风险：GDP增长不及
预期、A股市场大幅下跌、新业务价值增长弱于预期。
增 持——国泰君安:中国太保2011中期业绩发布会纪要【2011-08-29】
银保贡献下降主要受监管政策和宏观经济减缓的影响，我们判断今年下半年这种下降
趋势仍将延续。首先，银监会和保监会会加强银行代理的指引；其次，通胀压力将延
续，银保监管难有放松的趋势。依据保监会的判断，银保业务的这种影响将持续到年
底，在此情形下，银保业务的占比今年明显下降。银保渠道一年新业务价值的贡献大
约在18%左右，我们希望通过业务发展模式的转型，提高银保业务质量。
买 入——申银万国:整体业绩令人满意，维持买入评级【2011-08-29】
采用内含价值分析的公司合理价值为29元，维持买入评级。中国太保是我们短期唯一
推荐的保险股，公司产、寿险业务发展良好，偿付能力充足率300%左右，无融资压力
及其他风险因素，低估值提供买入机会。
买 入——东方证券:产寿各有亮点，投资未见超越【2011-08-29】
当前股价隐含2011年NBM和P/EV分别为7.6倍和1.4倍，相对估值重回2008年底股市最
低时水平。维持中国太保“买入”评级。
买 入——中信证券:产寿险业务共发力，整体业绩表现优异【2011-08-29】
我们维持公司2011-2013年EPS预测为1.45元、1.69元和2.00元，维持公司2011年每股
新业务价值预测0.85元(20%)，下调每股内含价值至14.04元（此前预测14.40元）。
目前公司股价21.01元，对应2011-2013年P/E分别为14.49倍、12.43倍和10.51倍，对
应2011-12年隐含新业务倍数8.2倍和4.6倍，估值仍处于历史性低位、具备较好的安
全边际。保险行业中我们继续首选中国太保，维持公司“买入”投资评级，维持目标
价36.44元。
谨慎推荐——东北证券:寿险财险表现均好【2011-08-29】
在25倍新业务倍数的假设下，公司估值为32.60元。维持“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:产寿险齐给力，盈利同比增长44.7%【2011-08-29】
中国太保今年处于业务和盈利双丰收之年，公司增长情况远好于同业，目前估值处于
历史低位。公司中报业绩兑现后，将有助于加强市场对于公司未来发展的信心，股价
存在较大的修复空间，我们维持对于公司“强烈推荐”评级。我们预计公司2011-201
2年的EPS分别为1.45元和1.72元，对应PE分别为14.5倍和12.2倍，P/EV为1.5倍。
推 荐——银河证券:产险利润贡献呈现跨越式增长，高增长态势有望持续【2011-08-28】
预计在未来三年，EPS将达到1.4/1.4/1.6元，在2011年18倍新业务价值倍数假设下，
合理估值区间31-32元。2011年，产险业绩将加大业绩贡献力度，同时寿险营销渠道
拉动板块运营情况回归正常增长。在2011-2013年，每股内含价值估值为7.9/9.5/11.
2元，隐含PE分别为15/15/13x。维持之前作出的推荐评级。
增 持——宏源证券:投资业绩领先同业【2011-08-24】
目前寿险行业受内外多重不利因素叠加影响，处于历史的低景气区间，景气上行拐点
仍未出现，未来依赖股市好转带来的投资收益增加和估值中枢抬升。对于公司来讲，
目前公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为8倍，考虑到公司业绩增速领先
行业，我们依然认为公司是保险行业首选，维持增持评级。
买 入——申银万国:2011年七月保费收入点评：个险领先同业，银保难见改观【2011-08-15】
中国太保是我们短期唯一推荐的保险股。中国太保目前隐含新业务倍数5倍，显著低
估。同时，太保产、寿险业务发展良好，增长最为确定，且偿付能力充足无融资压力
、无其他风险因素，推荐买入。
强烈推荐——平安证券:银保业务持续下滑，拖累寿险保费增速【2011-08-15】
我们维持对于公司“强烈推荐”评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.45元
和1.72元，对应PE分别为14倍和12倍，P/EV为1.4倍。
买 入——广发证券:保费增速维持稳定，产险增速仍优于行业【2011-08-14】
我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元，目标价30.56元，给
予买入评级，考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出，我们重点推荐中国太
保。资本市场不确定性对公司经营带来风险。
强烈推荐——平安证券:业务稳定增长，产寿齐头并进【2011-07-15】
维持公司“强烈推荐”评级。中国太保产寿险均衡，业务保持高速增长，产寿险今年
均具有较大的盈利提升空间。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.46元和1.75元
，对应PE分别为15倍和13倍，P/EV为1.6倍，维持中国太保“强烈推荐”评级。
买 入——申银万国:2011年六月保费收入点评：产、寿险平稳增长，未来预期乐观【2011-07-15】
中国太保是我们短期唯一推荐的保险股。中国太保目前隐含新业务倍数6倍，显著低
估。同时，太保产、寿险业务发展良好，增长最为确定，且偿付能力充足、无明显风
险因素，推荐买入。
买 入——湘财证券:2011年6月保费收入点评【2011-07-15】
7月15日，中国太保公告6月份保费收入，太平洋寿险、太平洋财险于2011年1月1日至
2011年6月30日期间根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原保险业务收入
分别为人民币546亿元、人民币322亿元。
买 入——广发证券:产险累计保费增速向上，寿险保费增速保持平稳【2011-07-15】
我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元，目标价30.56元，给
予买入评级，考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出，我们重点推荐中国太
保。
买 入——中银国际:公布上半年保费数据【2011-07-15】
太保产险保费收入增速相比去年虽然有所下降，但仍维持在合理的水平。在行业经营
环境不断改善的情况下，预计财险的利润仍将保持较快增长。维持太保A股的买入评
级和H股的持有评级。
谨慎推荐——银河证券:寿险稳健增长，产险综合成本率下降【2011-07-14】
预计在未来三年，EPS将达到1.58/1.36/1.65元，在2011年18倍新业务价值倍数假设
下，合理估值区间27-30元。2011年，寿险在产品结构转型的预期下，新业务价值边
际改善趋势明确，利润占比也有望进一步提高；产险板块保费收入增长超同业，同时
综合成本率的进一步下降放大利润增长效应。维持之前作出的谨慎推荐评级。
买 进——元富证券(香港):产寿险表现优异，投资收益有望改善【2011-07-08】
太保寿险保费结构持续优化，新保业务增长较快，财险的盈利能力持续好转。在公司
今年寿险业务新业务价值增长18%，在未来5年15%复合增长率，永续增长率3%，贴现
率11%，5.2%长期投资回报率保守假设下，我们预计太保2011年的每股评估价值为34
元/股。而目前股价隐含的2011年隐含新业务价值9.8倍，股价明显低估。预期2011年
每股收益1.18元，A股目标价为34元，H股目标价46港元，给予A/H股买进评级。
强烈推荐——平安证券:20周年司庆献礼，产寿齐给力【2011-06-15】
中国太保产寿险业务均衡，保费规模与盈利水平均具有较大的增长潜力。公司目前的
股价具有较高的安全边际，预计公司2011-2012年的EPS分别为1.22元和1.45元，对应
PE分别为17倍和14倍，P/EV为1.6倍，维持对中国太保“强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:寿险保费增速首现向上拐点，产险增速超预期【2011-06-15】
我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元，目标价34.04元，给
予买入评级，预期2011年业绩高速增长是由于去年传统险评估利率变化，减少去年税
前利润31.3亿，使去年业绩被低估，今年将大大好转。考虑到预计10月份养老税收递
延产品在上海推出，我们重点推荐中国太保。资本市场不确定性对公司经营带来风险
。
买 入——湘财证券:2011年5月保费收入点评【2011-06-15】
按目前股价计算，中国太保2011隐含P/EV为1.4倍，2011隐含新业务价值倍数为8.3倍
，已至历史估值谷底，安全边际较大。
买 入——申银万国:2011年五月保费收入点评：产、寿险增速均提升【2011-06-15】
中国太保目前隐含新业务倍数6倍，较H股折价20%，显著低估。同时，太保产、寿险
业务发展良好，增长最为确定，且无明显风险因素，推荐买入。
谨慎推荐——银河证券:寿险利润有望加大，产险增收动力不足【2011-06-14】
预计在未来三年，EPS将达到1.58/1.41/1.74元，在2011年18倍新业务价值倍数假设
下，合理估值区间27-30元。2011年，寿险在产品结构转型的预期下，新业务价值边
际改善趋势明确，利润占比也有望进一步提高；产险板块收入增长动力渐弱，可能会
抵消一部分寿险利润推动。在2011-2013年，每股内含价值估值为8.6/9.4/11.1元，
隐含PE分别为13/15/12x。维持之前作出的谨慎推荐评级。
推 荐——国都证券:估值低估，具有较高的业绩弹性【2011-05-31】
预计公司11、12年EPS为1.18元和1.47元，目前股价对应11年PE和PB为19.4和2.2倍,
当前股价所包含新业务乘数为8倍，P/EV仅为1.9倍，估值处于历史底部，同时公司A
股股价相对于H股的折价比例达到21.3%。基于20倍新业务乘数，公司目标价为33.5元
，维持推荐-A评级。
买 入——中信证券:预期强劲的净利润增长：产寿险均均表现优异【2011-05-27】
坚定看好中国太保，维持买入。我们维持公司2011-2012年EPS为1.45元和1.69元，维
持公司2011年每股新业务价值0.85元（20%）、每股内含价值14.40元。目前公司股价
21.68元，对应2011-2012年P/E分别为14.95倍和12.75倍，对应11-12年隐含新业务倍
数8.54倍和5.36倍，估值仍处于历史性低位、具备较好的安全边际。保险行业我们继
续首选中国太保，维持公司“买入”投资评级，维持目标价32.70元。
买 入——中信证券:四川分公司调研纪要及观点【2011-05-23】
公司是国内产寿险最为均衡的保险公司，财险占比最高，在财险承保利润率继续高企
下，公司最为受益财险行业的高景气度，财险业务重估空间最大。继续首选中国太保
，维持“买入”投资评级，维持目标价36.44元。
强烈推荐——平安证券:寿险保费增速下降，产险保持正常水平【2011-05-12】
中国太保产寿险业务均衡，保费规模与盈利水平均具有较大的增长潜力。公司目前的
股价具有较高的安全边际，预计公司2011-2012年的EPS分别为1.22元和1.45元，对应
PE分别为18倍和14倍，P/EV为1.7倍，维持对中国太保“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:财险增速继续上升，寿险增速仍受银保拖累【2011-05-12】
我们维持公司2011-2012年EPS预测为1.45元和1.69元，维持公司2011年每股新业务价
值0.85元(20%)及每股内含价值14.40元的判断。目前公司股价22.55元，对应2011-20
12年P/E分别为15.55倍和13.26倍，对应11-12年隐含新业务倍数9.57倍和6.21倍，估
值仍处于历史低位、具备较好的安全边际。
买 入——广发证券:产险增速回升，寿险受高基数与银保新政影响，增速较低【2011-05-12】
我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元，目标价34.04元，给
予买入评级，考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出，我们重点推荐中国太
保。资本市场不确定性对公司经营带来风险。
买 入——申银万国:2011年四月保费收入点评：寿险单月负增长，为五月蓄力【2011-05-12】
中国太保是我们短期唯一推荐的保险股。中国太保目前隐含新业务倍数8倍，较H股折
价15%以上，显著低估。同时，太保产、寿险业务发展良好，增长最为确定，且无明
显风险因素，推荐买入。
买 入——北京高华:1~4月份保费收入：寿险增长减速，财险符合预期【2011-05-11】
我们维持对中国太保A股的买入评级，因其2011年预期新业务价值增长更具可预见性
，而且1.54倍的股价/2011年预期内含价值和9.2倍的2011年预期新业务价值倍数具有
吸引力。基于2.2倍的2011年预期内含价值，我们维持12个月目标价格人民币32.4元
。
增 持——国泰君安:产寿险形成盈利与价值的均衡格局【2011-05-03】
太保的产寿险发展相对均衡，可以达到盈利和价值的良好均衡。预期2011年盈利增长
40%，每股收益1.39元，新业务价值增长18%左右，目标价从36元提升至38元，增持。
买 入——海通证券:价值回归【2011-05-03】
我们预计2011年公司产险保费增长约20%，综合成本率则继续受益市场规范，维持在9
3.5%左右的较好水平。买入评级，目标价35元，对应18X寿险新业务价值倍数和16X产
险PE倍数。
增 持——安信证券:业绩符合预期【2011-05-02】
市场已经基本消耗了今年保费增速不快的负面影响，而评估利率的见底回升将带来保
险公司业绩的明显改善，我们维持行业领先大市-A的投资评级。平安各项业务均资质
突出，目前估值优势明显，我们维持保险股中首选平安的判断；太保个险新单增速预
计最快，且其对评估利率的见底回升敏感度最高，我们次选太保。
买 入——中信证券:财险拉动业绩高增长，投资表现优秀，维持首选【2011-04-29】
我们维持公司2011年每股新业务价值0.85元（20%）、每股内含价值14.40元的判断。
目前公司股价24元，对应2011-2012年P/E分别为16.55倍和14.12倍，对应11-12年隐
含新业务倍数11.27倍和7.63倍，估值仍处于历史低位、具备较好的安全边际。综合
以上考虑，我们继续首选推荐中国太保，维持“买入”投资评级，维持目标价36.44
元（财险业务按15倍PE重估、新业务倍数按2011年20倍）。
强烈推荐——招商证券:业绩稳中有涨，继续强烈推荐【2011-04-29】
寿险保费结构持续优化，新保业务增长较快，财险的盈利能力好转。上海个税递延型
养老保险有望起动，公司旗下的长江养老受益。中国太保参上海试点保险资金投资保
障房建设，更加符合保险资金长期稳定、担保可靠的投资需求，降低保险资金对于资
本市场的波动风险的敏感度。目前隐含新业务价值11倍，估值具有吸引力，维持“强
烈推荐”。
买 入——申银万国:2011年一季报点评：利润增长主要由产险带动【2011-04-29】
中国太保目前隐含新业务倍数9倍，较H股折价15%以上，显著低估。同时，太保产、
寿险业务均发展良好，预计2011年新业务价值和利润增速都将优于同业，且无明显风
险因素，推荐买入。
增 持——天相投顾:保费增速有望回升【2011-04-29】
我们预计太保2011-2012年的每股收益分别为1.42元和1.84元，动态市盈率分别为17
倍和13倍。太保按照2010年底计算的寿险业务内含价值倍数和新业务价值倍数在2.28
倍和14.86倍左右，按照2011年预测的寿险业务内含价值和新业务价值倍数在1.86倍
和9.64倍，估值具备一定安全边际，维持增持的投资评级。
买 入——中信建投:2011一季报点评【2011-04-29】
一季报显示太保集团一季度加权平均净资产收益率4.2%，同期国寿为3.78%，集团其
他综合损失9.46亿，因此可以推断一季度太保寿险净利润增幅并不大，甚至可能为负
数。
买 入——华泰联合:持续增长、步步为营【2011-04-29】
公司目前11VNBX仅9倍，估值处于历史低点，股价安全性高。同时，公司1季度寿险业
务个险销售良好，业务结构改善明显，而财险和评估利率的高弹性使得公司下半年业
绩存在超预期的可能性。因此，我们仍然在保险行业中首推太保，给予公司“买入”
评级。
买 入——中银国际:1季度净利润同比上升21%【2011-04-29】
我们认为尽管今年的保费收入增长有所回落，但长期看太保的保费增长仍有较大空间
，而投资收益长远看也是上升趋势，尽管A股市场的波动导致股价短期可能无法持续
上升，但具备吸引力的估值和长远的增长空间决定了该股票仍有上升动力。保持买入
评级。
推 荐——兴业证券:业绩实现稳定增长【2011-04-29】
鉴于稳健经营风格，结合公司经营状况，判断2011年全年业绩增速为20%左右，维持2
011-2013年EPS分别为1.20元、1.43元和1.75元的盈利预测，股价隐含2011年新业务
价值乘数为11.2倍，维持推荐评级。
买 入——北京高华:符合预期，财险业务强劲，新业务价值增长符合预期【2011-04-29】
我们维持对中国太保A股的买入评级，因为其2011年预期新业务价值可能将强劲增长
，而且1.61倍的股价/2011年预期内含价值（行业均值为1.64倍）和10.4倍的2011年
新业务价值倍数具吸引力。我们维持对中国太保H股的中性评级。我们2011-13年盈利
预测和人民币32.4元/37.7港元（均基于2.2倍的股价/2011年预期内含价值）的12个
月目标价格保持不变。
增 持——宏源证券:一季度业绩符合预期【2011-04-29】
进入2011年，随着银保新规的执行，行业保费增速放缓，而不断加息导致保险吸引力
下降，全年的寿险承保数量和质量均让人担忧。不过太保寿险相对国寿和平安更具成
长空间，并且财险业务的综合赔付率改善预计能够保持，三家公司中太保对财险业绩
改善弹性最大。估值上，目前公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为11倍，
估值具备安全边际，维持增持评级。
推 荐——中金公司:一季度业绩符合预期【2011-04-29】
我们维持2011年和2012年盈利预测，分别为每股收益1.21元和1.41元。
买 入——广发证券:业绩增长超预期，费用成本明显改善【2011-04-28】
我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.48、1.71和1.96元，目标价34.04元，给
予买入评级，考虑到预计10月份养老税收递延产品在上海推出，我们重点推荐中国太
保。资本市场不确定性对公司经营带来风险。
谨慎推荐——银河证券:产险业务回升带动利润超预期【2011-04-28】
预计在未来三年，EPS将达到1.58/1.41/1.74元，在2011年18倍新业务价值倍数假设
下，合理估值区间27-30元。2011年，产险佳绩有望持续并继续贡献利润。寿险在产
品结构转型的预期下，新业务价值边际改善趋势明确。在2011-2013年，每股内含价
值估值为8.6/9.4/11.1元，隐含PE分别为15/17/10x。
买 入——申银万国:2011年三月保费收入点评：产险保费收入和盈利能力双重提升【2011-04-19】
中国太保目前隐含新业务倍数较H股折价15%以上，被显著低估。同时，太保产、寿险
业务发展良好，且无明显风险因素，未来在银行股上涨的带动下将继续实现估值修复
。
买 入——中信证券:财险保费收入大幅增长，寿险增速继续放慢【2011-04-19】
考虑到公司寿险业务净利润增速可能大幅超预期，财险业务较快增长预计使得净利润
增速较快，我们上调中国太保2011-2012年EPS预测至1.45元（此前1.30元）和1.69元
（此前1.57元），对应2011年P/E17.30倍和14.84倍。我们维持公司2011年每股新业
务价值0.85元(20%)、每股内含价值14.40元的预测。目前公司股价25.08元，对应11-
12年隐含新业务倍数12.54倍和8.69倍，估值仍处于历史低位、具备较好的安全边际
。综合以上考虑，我们继续首选推荐中国太保，维持“买入”投资评级，并小幅上调
目标价至36.44元。
买 入——北京高华:业绩高于预期；新业务价值增长明显，GARP型股票；维持买入评级【2011-04-01】
基于更高的内含价值/新业务价值增长预测，我们将公司H/A股12个月目标价格从34.7
港元/人民币29.8元小幅上调至37.7港元/人民币32.4元，对应的2011年预期内含价值
从2.03倍上调至2.20倍。我们维持对中国太保A股的买入评级。
买 入——群益证券(香港):寿险结构调整初见成效，产险利润大幅增长【2011-03-30】
预计2011、2012年太保可实现净利润103亿、127亿元，同比增长20.4%、23.3%；EPS
分别为1.20元和1.48元，目前A股股价相对11年动态PE为19倍，P/EV为1.54倍，隐含
一年新业务乘數为9.4倍。维持“买入”的投资建议。
买 入——中信建投:中国太保2010年报点评【2011-03-29】
我们认为2011年太保产险的保费增速会下滑，产险在净利润中的占比会下滑，寿险对
当年净利润的贡献取决于2011年投资收益状况，因此我们认为用市盈率方法对保险股
进行估值不甚合理。以2010年价值为基础，现有股价隐含的一年新业务价值倍数为12
.9倍，按2010年中国太保内含价值和新业务价值增速计算，2011年隐含的新业务价值
倍数为8.5倍。我们按照2011年预测的内含价值为依据，按20倍新业务价值倍数给予
估值，中国太保目标价31.82元。
买 入——中信建投:中国太保2010年业绩发布会纪要【2011-03-29】
中国太保3月28日在上海召开2010年业绩发布会，与投资者进行了沟通。
增 持——宏源证券:准备金评估利率略有上行【2011-03-28】
整体来看，公司寿险业务符合预期，财险业务较快的增速拉动业绩增长。估值上，目
前公司股价对应的10年NBVM为13.7倍，对应的11年NBVM为8.7倍，尽管目前行业缺乏
上涨推动力，但从长期看此估值具备安全边际，维持增持评级。
推 荐——兴业证券:投资收益稳定增长，产险成本率进一步下降【2011-03-28】
关注寿险行业成长给公司寿险业务发展带来的机遇，同时看好公司产险业务稳定良好
的盈利能力，此外，公司业务结构进一步优化，预计2011~2013年EPS分别为1.20元、
1.43元和1.75元。公司估值水平较低，当前股价隐含一年新业务价值乘数为9.1倍，
同时考虑到公司业绩仍具有良好的成长性，维持推荐评级。
买 入——申银万国:整体业绩令人满意，产险盈利仍超预期【2011-03-28】
采用内含价值分析的公司合理价值为30元，维持买入评级。中国太保是我们短期最为
推荐的保险股，公司产、寿险业务发展良好，且无风险因素，低估值提供长期买入机
会。
增 持——国泰君安:10年银保助长规模，11年个险推动价值【2011-03-28】
中国太保的市场份额还可稳定提升，目前估值水平处于历史低位：2.05倍P/B，16倍P
/E，1.45倍P/EV，6倍新业务价值。2011年，基于投资环境的改善，以及对个险增长
的乐观预期，我们给予中国人寿增持评级，目标价从34元提升至36元。
买 入——东方证券:整体业绩表现良好【2011-03-28】
寿险整体业务依然乐观：预期一年新业务价值同比增长21%，代理人渠道城市业务力
度加大，业务节奏和产品策略明显改善，且新业务价值占比约70%以上，而银行渠道
受驻点取消的影响预期增速会有明显放缓。产险净利润预期仍有30%以上增长：尽管
保费增速预期放缓至15%-20%，但已赚保费预期增速仍将超过25%，同时综合成本率将
继续下降，这是基于我们对商业车险信息平台带来的保费提高、赔付下降和财务影响
滞后的判断，此外，平台上线比例只有约60%，仍有挖掘空间。
买 入——广发证券:中国太保业绩发布会会议纪要【2011-03-28】
我们预测中国太保2011-2013年EPS分别为1.39、1.6和1.84元，目标价30.58元，给予
买入评级。资本市场不确定性对公司经营带来风险。
谨慎推荐——银河证券:产险综合成本率降低拉高利润，寿险产品结构转型动力不足【2011-03-28】
公司价值明显低估，23倍新业务价值倍数下估值33元。太保将进入较长期的产险盈利
周期，至少在未来三年将得到产险盈利显著增长。但由于在寿险板块仍面临期缴产品
结构转型动力不足的问题，将拉低投资者预期。预计在未来三年，EPS将达到1.13/1.
50/1.91元。在2011年23倍新业务价值倍数假设下，合理估值33元。在2011-2013年，
每股内含价值估值为8.2/9.2/10.3元，目标股价为33/37/45元，隐含PE分别为29/25/
24。维持之前作出的谨慎推荐评级。
买 入——中银国际:净利润同比增长16.3%【2011-03-28】
我们认为，未来太保寿险业务仍有改善空间，维持A股买入和H股持有评级不变。
强烈推荐——招商证券:调结构，增利润【2011-03-28】
中国太保2010年业绩略超预期，每股收益1.00元，同比增15%。内含价值达到1,101亿
元，同比增长11.9%。首年期交保费同比增长32.5%，一年新业务价值增长22.0%。由
于去年下半年和今年以来的业务结构优化调整，预计2011年新业务利润率增长到30%
，新业务价值增长15%~20%。内含价值增长12%~15%。按照20倍的新业务倍数，2011年
合理估值为37元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
强烈推荐——平安证券:业绩稳定增长，发展潜力巨大【2011-03-28】
鉴于中国太保较大的增长潜力、稳健的投资收益和保守的精算假设，因此维持对中国
太保“强烈推荐”评级，公司目前的股价具有较高的安全边际。预计公司2011-2012
年的EPS分别为1.22元和1.45元。
增 持——安信证券:净资产表现较优【2011-03-28】
维持对公司增持-A的投资评级和31元的目标价。
买 入——华泰联合:财险发力、寿险给力【2011-03-28】
公司业绩基本符合预期，估值11P/EVX1.43倍、11VNBX7.5倍，处于历史低点，目前股
价安全性高。11年公司财险业务有望继续迎来良好增长；寿险业务则在下半年评估利
率上升中受益最大。因此，我们仍然维持对公司的“买入”评级，在保险行业中首推
中国太保。
增 持——国泰君安:重申营销员数量和产能双增10%目标【2011-03-28】
中国太保在业绩发布会上重申了营销员数量和产能持续双增10%的目标，将使一年新
业务价值复合增速达到20%。基于个险业务持续增长和投资环境改善，我们将中国太
保的目标价从34元提升至36元，增持。
增 持——天相投顾:新业务价值增长超预期【2011-03-28】
我们预计太保2011-2012年的每股收益分别为1.19元和1.43元，动态市盈率分别为19
倍和16倍。太保按照2010年底计算的寿险业务内含价值倍数和新业务价值倍数在2.07
倍和12.41倍左右，按照2011年预测的寿险业务内含价值和新业务价值倍数在1.74倍
和8.98倍，估值具备一定安全边际，维持增持的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:新业务价值增长幅度较大【2011-03-28】
在25倍新业务倍数的假设下，公司估值为30.8元。维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——中金公司:2010年业绩好于预期【2011-03-28】
根据中国太保2010年的经营状况，我们分别将2011年和2012年的盈利预测分别上调15
.7%和12.7%，每股收益分别调整为1.21元和1.41元。目前中国太保的2011年P/EV和新
业务价值倍数分别为1.5倍和6.6倍，维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:产险亮点突出，寿险改进可期【2011-03-27】
我们维持公司买入评级，目标价37元，对应20X寿险新业务价值倍数和18X产险PE倍数
。
推 荐——兴业证券:寿险高基数效应持续，产险同环比未现改善【2011-03-17】
鉴于公司低估值水平，继续维持推荐评级。太保当前股价隐含新业务价值倍数为8.75
倍，存在明显低估，投资价值显现，继续维持推荐评级。
强烈推荐——平安证券:太保资管获得险企投资保障房首单点评【2011-03-11】
鉴于中国太保积极拓展投资新渠道，斩获了险企进军保障房的首单，开创了保险资金
以债权方式投资不动产的先河，获得了良好的社会影响和品牌宣传，维持对公司“强
烈推荐”评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为1.22元和1.45元。
增 持——国泰君安:个险增长可持续【2011-02-24】
短期内超预期的东西不多，但对个险的增长可以适度乐观，银保新政的负面影响还要
持续一段时间，到下半年能好转；准备金折现率将按规定下调，对2010年盈利有一定
的负面影响；长期投资价值明显，维持增持评级和34元目标价。
买 入——申银万国:一月保费收入点评：规模扩张配合价值增长【2011-02-21】
中国太保发布保费收入公告，太保寿、产险于2011年1月1日至2011年1月31日根据《
保险合同相关会计处理规定》保费收入分别为117亿元、67亿元。
强烈推荐——平安证券:1月保费收入点评【2011-02-21】
维持“强烈推荐”评级。我们上调中国太保2010年EPS预测为0.99元，预计全年投资
收益率为5.2%左右，预计公司2011-2012年的EPS分别为1.22元和1.45元。
增 持——国泰君安:个险突破，重现2009？【2011-02-21】
股市是反弹还是反转暂且不论，在目前的估值水平上，若保险股纠结于保费的增速上
，却可能失去较好的投资机会。由于2011年保险行业的整体趋势是下半年好于下半年
，最坏的打算，也只是等待而已。对于安联集团以33.45元港币收购太保H股，我们也
不应该不屑一顾，毕竟人家是在纵横多年的国际保险大鳄。
推 荐——兴业证券:增速大幅回落【2011-02-19】
受银保新规和升息环境影响，寿险增速如期回落；汽车销量状况变化影响车险业务增
长，从而拉低总体产险保费增速。
强烈推荐——平安证券:1月保费收入点评【2011-02-19】
我们上调中国太保2010年EPS预测为0.99元，预计全年投资收益率为5.2%左右，预计
公司2011-2012年的EPS分别为1.22元和1.45元。
买 入——光大证券:2011年1月保费点评【2011-02-19】
受益加息以及750天国债收益率移动平均触底回升的影响，我们预计，公司今年2季度
开始业绩将有上佳表现，特别是下半年。公司现有股价对应2011年业绩的隐含新业务
价值倍数为10X，P/EV为1.6X，估值明显偏低，我们维持公司买入评级。
买 入——申银万国:寿险价值增长乐观，产险仍享制度红利，竞争优势终显【2011-02-15】
中国太保A股股价目前隐含新业务倍数仅8倍，较H股折价15%以上，被显著低估。采用
内含价值法估值，中国太保寿险合理价值为25元/股，给予产险15倍PE和其他业务1倍
PB，太保分部估值每股34元，建议买入。
买 入——中信证券:实施差异化经营，提升个险承保潜力【2011-02-14】
估值与投资评级：预计2010-2011年每股EV分别为13.1/15.1元，每股NBV分别为0.70/
0.82元，目前股价对应P/EVl.7和1.5倍，新业务倍数13.6和9,1倍。由于经营管理的
改善将提升个险增长空间，产险业务经营管理优势和公司资本金充裕等，我们给予“
买入”评级，目标价37.7元。
买 入——国金证券:中国太保调研纪要【2011-01-26】
公司今年开门红目前来看销售情况良好，这主要缘于两方面原因：1）从去年年底开
始公司就重点布局开门红，因此准备较为充分；2）10年开门红由于当时公司重心放
在H股上市上，未予以充分重视，销量一般，因此同比基数较低。财险市场政策导向
未变，持续盈利1-2年间不会变。由于国内车险市场主要还是管制费率，行业盈利周
期与政策监管力度相关。
买 入——东方证券:产险高增速，寿险稳步提升【2011-01-19】
2010年太保的业务表现较好，2011年太保寿险将发力拓展个险城市业务，预期2011年
新业务价值增长22%，产险规模提高和承保盈利趋势不改，目前股价隐含新业务倍数8
.8倍，远低于历史平均19.2倍水平。价值低估，安全边际足够高，推荐买入中国太保
。
强烈推荐——平安证券:全年收官：寿险有惊无险，产险突破想象【2011-01-19】
鉴于太保寿险个险增长潜力巨大，产险继续保持行业领先，我们维持对中国太保的“
强烈推荐”评级。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.92元、1.18元和1.36元。
买 入——中银国际:2010年保费收入同比增长41%【2011-01-18】
12月单月公司的寿险业务保费收入同比下滑2.4%，财险业务保费收入保持73.8%的较
高同比增速。我们维持对中国太保A股的买入评级和对H股的持有评级。
强烈推荐——平安证券:权益变动事项点评【2011-01-14】
鉴于凯雷股份转让过渡平稳，安联集团作为战略投资者增持，我们维持公司“强烈推
荐”评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为1.18元和1.36元。
买 入——中信证券:产险优势突出，寿险改进空间大【2011-01-14】
低估值、产险盈利贡献、无减持和资本金需求，寿险业务具备成长性，公司股价表现
将继续领先。我们预计公司2010-2011年每股EV分别为13.1/15.1元，每股NBV分别为0
.68/0.81元，目前股价对应P/EVl.8和1.5倍，新业务倍数15.0和10.1倍。
买 入——华泰联合:转让太平洋安泰50%股权事件点评【2010-12-28】
按目前股价，太保2011年隐含P/EV为1.44倍，隐含新业务价值倍数为8.69倍，处于估
值底部，我们继续维持对太保的“买入”评级。
增 持——国泰君安:A-H股同时解禁，无压力有机会【2010-12-27】
解禁与减持的影响取决于估值水平，目前估值水平下，无需惧怕解禁与减持冲击，反
而能带来投资机会。我们维持对太保的增持评级和34元目标价。
买 入——华泰联合:心理层面影响大于实质【2010-12-22】
基于我们对2011年业绩的预测，太保目前所隐含P/EV为1.5倍，2011年隐含VNBX为10.
1倍，估值已经基本见底，同时考虑到目前中国太保所处的增速，我们维持中国太保
“买入”的评级。
强烈推荐——平安证券:年底冲刺，有望略超年度预算目标【2010-12-16】
鉴于四季度以来公司业务结构调整超预期，新业务价值增长达到年度预算目标是大概
率事件，我们上调公司评级至“强烈推荐”。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.92
元、1.18元和1.36元，2011年目标价为32.20元。
增 持——申银万国:产、寿险增长两重天【2010-12-16】
2011年保险公司投资环境明显改善，而中国太保股价弹性好，产险盈利水平高，且最
受益于养老保险税收优惠政策试点，目前股价对应2011年新业务倍数仅10倍，给予“
增持”评级，目标价34元。
买 入——中银国际:11月寿险保费收入增长放缓【2010-12-16】
中国太保(601601.SS/人民币23.79，买入；2601.HK/港币29.00，持有)公告今年前11
个月寿险及财险保费收入分别同比增长39.9%与48.5%。11月单月寿险保费收入同比增
长16.8%，财险保费收入同比增长78.8%。寿险保费收入增幅环比下滑，这可能是受到
了银监会对银保渠道新规的负面影响，而财险保费收入仍然保持了强劲的增长势头。
我们对A、H股维持原有评级。
增 持——申银万国:个险新单累计增速预计达18%【2010-11-16】
保险股受益于加息和加息预期，保险公司投资环境明显改善，而中国太保股价弹性好
，产险盈利水平行业第一，且最受益于养老保险税收优惠政策试点，目前股价对应20
11年新业务倍数不足10倍，给予“增持”评级，目标价34元。
买 入——中银国际:10月份保费收入实现强劲增长【2010-11-16】
尽管2010年下半年保费增长略微放缓，我们预测中国太平洋保险2010年全年保费将实
现显著增长。我们维持对A股及H股的原有评级。
买 入——瑞银证券:仍有较大上涨空间【2010-11-08】
如果我们对中国太保财险业务的估值采用2011年底预期市净率2.3倍（对应2011年预
期市盈率15.2倍），对超额现金的估值采用市净率1倍，那么对应的中国太保寿险业
务的估值仅为2.3倍的2010年底预期内含价值，以及11倍的2011年预期新业务价值。
我们从另外的分析师那里接手了对中国太保的研究，给予其“买入”评级，并采用部
分加总法推导出目标价33.10元。
增 持——金元证券:业绩基本符合预期【2010-11-02】
公司三季度业绩符合预期，维持此前的盈利预测，预计价值中枢为29元，在四季度策
略报告发布时，太保的价格为23.15元，当时给予买入评级，按照10月29日收盘价25.
85计算，价格已上涨12%。预计未来上行空间大约12%。下调至“增持”评级。
增 持——国泰君安:以丰补欠，浮亏消失【2010-11-01】
我们预期10-11年每股新业务价值0.69元、0.83元，EPS0.82元、1.07元，维持增持评
级和目标价34元。
推 荐——平安证券:投资环境转暖，个险依旧短板【2010-11-01】
鉴于公司10月份以来股价累计上涨约20%，不断接近我们目标价29.3元，因此将公司
评级调低至“推荐”。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.92元、1.18元和1.36
元。
买 入——海通证券:季报业绩略低于预期 但公司基本面仍较为稳健【2010-11-01】
考虑到3Q业绩低于预期，我们下调中国太保2010-2011年EPS至0.80元和0.94元（此前
为0.90元和1.02元）。考虑到公司寿险业务增长稳定，我们维持对2010年一年新业务
价值增速20%的预测。从绝对估值来看，目前股价25.85元对应10、11年隐含新业务倍
数为18.38倍和13.35倍，仍具有较高的安全边际，维持“买入”评级，目标价维持32
.7元。
增 持——申银万国:产险盈利继续好转，寿险评估利率下调致业绩【2010-11-01】
采用内含价值分析的公司合理价值为30元，维持增持。
买 入——海通证券:季报业绩略低于预期，但公司基本面仍较为稳健【2010-11-01】
盈利预测与投资建议。考虑到3Q业绩低于预期，我们下调中国太保2010-2011年EPS至
0.80元和0.94元（此前为0.90元和1.02元）。从绝对估值来看，目前股价25.85元对
应10、11年隐含新业务倍数为18.38倍和13.35倍，仍具有较高的安全边际，维持“买
入”评级，目标价维持32.7元。
推 荐——东北证券:投资收益缩水，承保继续保持良好增长【2010-11-01】
2010年前3季度，尽管股市转入震荡格局，中国太保投资收益缩水，共实现131.06亿
元的投资收益，同比减少11.5%。在25倍新业务倍数的假设下，公司估值为33.8元。
给予“推荐”评级。
买 入——中银国际:今年前3季度净利润同比上升0.1%【2010-11-01】
中国太保目前A股价格相当于11年预测内含价值的1.75倍，0.7倍的评估价值。我们认
为保险业务自身发展所推动的股价上涨空间仍较高，并且如果A股持续上升，该股票
仍有上升动力。因我们认为短期业绩带来的调整是买入机会，保持买入评级。H股同
样维持买入评级。
增 持——湘财证券:浮盈释放有望对冲准备金增提对全年业绩的负面影响【2010-11-01】
考虑到1、虽然传统险评估利率四季度继续走低会负面影响公司利润，但通过其他综
合收益项下的可供出售资产浮盈的释放将对冲这部分不利影响，2、财险行业综合成
本率继续降低，若由中期的94.5%降低0.5%，则对贡献净利润1亿左右，3、公司寿险
业务利润率较高的长期期缴业务有待发展，我们依然维持公司2010年EPS为0.83元的
预测，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:充足资本支持业务持续高增长【2010-11-01】
预计10/11年EV/股13.05/15.20元，NBV/股0.70/0.85元。目前股价对应的10/11年新
业务价值倍数为14.8/9.1倍，维持公司“买入”评级，目标价32.7元；公司将是上海
养老金税延政策试点的最大受益者。
增 持——宏源证券:业绩增长符合预期【2010-10-31】
与已公布季报的中国人寿、中国平安类似，公司三季度业绩承保业务平稳，投资业务
表现突出。从行业基本面来看，保险公司面临的投资环境在逐步改善，债券收益率上
行为保险公司提供可观利差；中长期来看，保险行业将是国民经济转型受益的行业。
用内含价值/新业务倍数法估值，公司目前股价隐含的新业务价值倍数为16倍，估值
较低，维持增持评级。
增 持——安信证券:增资财险提升估值5%【2010-10-31】
我们将中国太保作为近期保险股的首选：1、利润改善显著的财险业务占比最高；2、
预计公司寿险业务明年增速将是3家上市公司中最快的；3、没有困扰股价的不确定性
。维持公司增持-A的投资评级，目标价31元。
买 入——华泰联合:稳定增长、持续改善【2010-10-30】
从估值来看，太保目前2010年隐含P/EV倍数为1.92倍，隐含一年期新业务价值乘数为
18.49倍，2011年隐含P/EV倍数为1.64倍，隐含一年期新业务价值乘数为12.05倍，从
历史估值来看，处于一个较低的估值区间。股价安全边际较大，我们维持中国太保“
买入”评级。
买 入——光大证券:会计处理难掩真实业绩，短期调整不改向上趋势【2010-10-30】
虽然评估利率下调导致账面业绩低于预期，但我们认为，会计问题并不会影响公司基
本面，现有估值水平仍然偏低，维持公司买入评级。
买 入——国金证券:假设调整导致业绩低于预期【2010-10-30】
我们认为由于公司目前阶段浮赢储备较少且年底评估利率有继续下滑趋势，短期业绩
或有一定压力。但是长期看来，在看好行业发展的前提下，我们认为公司未来经营良
好、增长稳健，财险业务更是受益于行业环境改善有望在近两年提供超额利润。因此
，我们仍然看好公司长期发展，维持对公司的“买入”评级。
买 入——广发证券:三季度净资产显著增长，预计浮盈年底释放【2010-10-29】
受加息预期和流动性充足影响，预计资本市场好转会增加保险公司投资收益，我们继
续维持买入评级，目标价格34.02元，重大自然灾害和资本市场剧烈波动会影响公司
未来业绩。
买 入——中银国际:9月保费收入同比增长43.8%【2010-10-19】
虽然新保单的质量可能有待提高，但是得益于银保渠道的恢复，今年公司的保费收入
实现了强劲的增长。9月单月的保费收入为120亿人民币，同比增长27.6%，环比增长1
5.4%。我们对中国太保的A股和H股分别维持买入和持有评级。
中 性——申银万国:个险新单增速下滑【2010-10-19】
中国太保目前股价对应新业务倍数16倍，股价下跌空间较校由于三季度中国太保股价
跌幅较大，随着资本市场好转，中国太保仍有估值修复空间，但缺乏强劲基本面支撑
，维持中性评级。
增 持——湘财证券:太保2010 年合理价值区间为27.4-29.5 元【2010-10-19】
我们认为太保2010年的合理价值区间为27.4-29.5元，维持中国太保“增持”评级。
增 持——湘财证券:立稳健，博发展【2010-09-27】
在新准则下，由于保单利润稳步释放，除了投资收益波动的影响外，公司利润表已基
本可以反映保险公司当年的经营情况。但由于寿险公司业务的长期性，内含价值角度
的估值也是必不可少的。在11.5%风险贴现率、20%一年新业务价值增长率的假设下，
我们得出太保2010年27.59元的评估价值，其中2010年20.25倍新业务倍数相当于未来
20年新业务价值复合增长率8.2%。
推 荐——华融证券:8月份保费收入点评【2010-09-15】
寿险业务前8个月同比增速放缓，但仍居上市公司之首；产险业务增速小幅下滑。
买 入——中银国际:今年1-8月保费收入同比增长46%【2010-09-15】
09年，由于战略调整，中国太保的保费收入增长有所放缓，但今年以来，由于银保产
品的迅速扩张以及汽车销售强劲，公司的保费收入恢复了快速增长。但另一方面，公
司需要在规模扩张和结构优化中寻找到平衡点。我们对其A股维持买入评级，对H股维
持持有评级。
中 性——申银万国:八月保费收入点评：个险新单平稳增长【2010-09-15】
中国太保目前股价对应新业务倍数11倍，股价下跌空间较校但下半年看不到向上的催
化剂因素，短期股价表现会相对平淡，维持中性评级。
买 入——东方证券:太保估值具有相对修复空间：双保险，进可攻，退可守【2010-09-14】
维持中国太保“买入”评级。目前股价22.98元，对应的隐含新业务倍数为11.3倍；
如果按照与同业相近的投资收益率假设计算，对应的隐含新业务倍数为10.0倍。
买 入——群益证券(香港):业绩符合预期，产险表现靓丽【2010-09-03】
受益于寿险和产险保费的高增长，投资管道的拓宽，预计下半年太保实现净利润44.3
亿元。同时随着权益类投资环境的改善，未实现浮亏的减少，公司的净资产将会有所
增长。预计公司全年实现净利润84.5亿元，2010、2011年EPS分别为0.97元和1.10元
，目前A股股价相对10年动态PE为24X，P/EV为1.85倍，隐含一年新业务乘数为15倍。
估值具有一定的安全边际，给予买入的投资评级。
增 持——国泰君安:2010年中期业绩发布会纪要【2010-09-01】
太保2010年中期业绩发布会议纪要。
跑赢大市——上海证券:寿险靠银保推动呈快速增长，产险受市场规范实现盈利【2010-09-01】
预计公司10年、11年的每股收益为0.92元和1.06元，每股净资产为9.19元和10.25元
，按8月30日股价24.17元对应10年、11年市盈率分别为26.39倍和22.81倍，市净率分
别为2.63倍和2.36倍，我们维持其“跑赢大市”评级。
持 有——中银国际:在速度和结构中寻求平衡【2010-08-31】
我们计算得出中国太保目前的评估价值在28.15元，目前估值的上升潜力更多的取决
于新业务未来的增长速度。给予A股买入和H股持有的首次评级。A股目标价格为28.15
元。H股投资者对保险公司的风险折扣率相对较低，我们将目标价格定为32.36港币。
增 持——金元证券:均衡发展，增长明确【2010-08-31】
中国太保寿险、产险上半年均实现了超行业增速的增长。预计2010年全年实现收入13
30亿元，实现归属于母公司的净利润79亿元。按照分部估值方法，在寿险新业务价值
乘数20、产险PE20的情况下，我们预计公司的合理估值为31元。如给予寿险新业务价
值乘数18、产险PE18，公司的合理估值为29元。给予“增持”评级。
增 持——湘财证券:中国太保10中期业绩发布会问答纪要及我们的观点【2010-08-31】
我们可以预计2010年底，计算传统险准备金的评估利率用的是2008、2009、2010三年
移动平均国债收益率，与09年底计算准备金的评估假设采用07、08、09三年的移动平
均相比，抛去了2007年较高的收益率取而代之的是2010年较低的收益率，从而2010年
底所用评估利率必然较2009年底编制报表时所用的评估利率有所下降，因而会致增提
传统险准备金，减少利润，这是我们投资者在预测传统险占比较大的国寿和太保的业
绩时需要注意的地方。
推 荐——中金公司:稳步前进【2010-08-30】
基于DCF模型得到的寿险业务价值，且将财险业务估值方法调整为20倍2010年P/E，中
国太保每股合理价值为人民币37.08元，隐含的NBM和P/EV倍数分别为28.1倍和2.9倍
。我们维持对中国太保“推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:中报符合预期，新业务价值增长良好【2010-08-30】
我们维持中国太保的2010-2011年EPS分别为0.90元和1.02元盈利预测、维持2010年中
国太保每股一年新业务价值0.69元预测(即全年增长18%)，并略上调2010年底每股内
含价值至13.03元（此前为12.45元，小幅上调4.7%）。目前股价24.10元对应隐含新
业务倍数为16.14倍，仍有较高的安全边际。维持买入维持目标价29.6元。
推 荐——长江证券:寿险结构有待优化，产险盈利能力提升【2010-08-30】
虽然受到上半年资本市场疲软的影响，公司净资产略有降低，但考虑的公司未来保费
的增长性，以及财产险业务对公司业务贡献的增加，我们仍看好公司未来的成长性，
预计2010年EPS1.01，维持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:新准则下保单利润的真实体现【2010-08-30】
目前保险股的估值依然便宜，基于2010年的假设，中国太保、中国平安和中国人寿的
P/EV分别为：1.77倍，1.78倍和2.06倍，对应的一年期新业务价值倍数为：15.29倍
、10.21倍和16.02倍因此，我们看好整个保险行业在接下来的表现，维持行业“增持
”的评级，同时维持中国太保和中国平安“买入”的评级。
中 性——申银万国:总体业绩略低预期，维持中性【2010-08-30】
采用内含价值分析的公司合理价值为29元，维持中性。公司业务增长趋势良好，但未
来股价无向上催化剂，且面临计提大量资产减值风险，维持中性。
买 入——广发证券:2010年中期业绩报告会纪要【2010-08-30】
中国太保评估价值为28.35元，给予买入评级。其中，我们预测2010至2012年EPS分别
为1.05、1.26和1.44元。重大自然灾害会对公司经营产生影响。
买 入——广发证券:保费高增长势头不减，产险业绩成为亮点【2010-08-30】
中国太保评估价值为28.35元，给予买入评级。其中，我们预测2010至2012年EPS分别
为1.05、1.26和1.44元。重大自然灾害会对公司经营产生影响。
推 荐——华融证券:未来空间值得期待【2010-08-30】
公司寿险业务高速增长但对业务价值的提升贡献不大，代理人产能提升较快，未来在
价上还有极大的提升空间；产险承保利润率行业领先，业务增长也较快，若重回市场
第二公司还有极大的量升空间。基于未来公司仍将保持高速发展的态势，股市债市进
一步下行的可能性不大，我们对公司评级为“推荐”。
强烈推荐——平安证券:产险大象跳舞，价值稳步提升【2010-08-30】
我们维持之前的盈利预测：公司2010-2011年实现净利润分别为94.49亿元和110.18亿
元，对应的EPS分别为1.10元和1.28元。鉴于公司立足上海、辐射全国，业务增长强
劲，价值稳步提升，我们维持对于中国太保的“强烈推荐”评级。
增 持——国泰君安:量升价待涨【2010-08-30】
预计下半年投资环境将好于上半年，将全年的盈利预测提升至71.53亿元，每股收益0
.83元。由于18.1%的新业务价值增速与我们的预期基本一致，因此维持34元目标价和
增持评级。
增 持——国海证券:业绩符合预期，但业务质量下滑【2010-08-30】
在会计利润面前，太保交出了一份基本合格的答卷，不过，业绩背后却隐藏了寿险业
务质量下滑，财险盈利可持续性的担忧。在20倍新业务倍数的预期下，太保2010年合
理估值为28.69元，隐含20倍新业务倍数和20倍财险利润PE。相对目前的股价，估值
具有一定的优势，短期内，延税型个人年金试点有望成为行业催化剂，鉴于此，维持
公司“增持”评级。
增 持——湘财证券:产险盈利能力得到印证有望提升公司估值【2010-08-30】
从公司寿险业务增长质量和下半年维持震荡的投资环境考虑，我们认为公司净资产和
新业务价值增速超预期可能较小，维持公司“增持”评级。
增 持——宏源证券:行业秩序改善提升财险利润【2010-08-30】
整体来看，尽管公司未披露评估利率变动，但我们估计公司承保利率不容乐观，较高
的规模保费增速能否继续将是个疑问，同时业绩更多的要依赖于投资情况。估值方面
，公司目前股价隐含的新业务价值倍数为14倍，从长期来看，具备投资价值，维持增
持评级。短期资本市场走势将对其造成双重影响。
谨慎推荐——东北证券:投资收益率高，新业务价值增长快【2010-08-30】
在25倍新业务倍数的假设下，公司估值为30.8元。维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中信证券:产险贡献近40%的利润【2010-08-30】
产险高盈利能力成2010年保险业最大亮点，产险贡献利润近40%，公司业绩将更多受
到产险业务正面推动。调整2010年内涵价值和新业务价值，维持公司“买入”评级，
目标价上调为31.9元，对应25倍2010年NBV和2.22倍EV。
增 持——安信证券:财险业务成为亮点【2010-08-29】
维持对公司的增持--A的投资评级，目标价31元。财险分部的盈利能力增强，且财险
在公司利润中的占比大幅提升，建议关注财险价值重估给公司带来的机会。
推 荐——中邮证券:银保渠道发力带动寿险保费收入快速增长【2010-08-29】
预计10、11年每股收益为1.14和1.27元，维持推荐评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期【2010-08-29】
净资产基本与上年末持平，内含价值实现了6.5%的正增长。集团偿付能力仍非常充足
。目前公司股价处于其内在价值之下，我们维持其“推荐”评级。
买 入——中信证券:车险首次进入盈利周期成新亮点【2010-08-20】
预计2010-2011年每股EV分别为12.7/14.6元，每股NBV分别为0.70/0.85元，目前股价
对应P/EV1.9和1.7倍，新业务倍数17.3和12倍。综合考虑产险业务盈利周期向上和银
保期缴发展带来估值提升，公司资本金充裕、稳健经营管理等，我们给予“买入”评
级，目标价30.9元。
强烈推荐——平安证券:财产险市场迎来春暖花开【2010-08-20】
维持“强烈推荐”评级，调升目标价从26.78元至29.34元。
增 持——国泰君安:产寿险继续高增长，净资产将处于上升期【2010-08-16】
公司处于较高成长阶段，估值处于较低区域，维持增持评级和34元目标价。
中 性——申银万国:个险新单保费平稳增长【2010-08-16】
中国太保H股融资后偿付能力充足，目前股价对应新业务倍数10倍左右，股价下跌空
间较校但下半年看不到向上的催化剂因素，短期股价表现会相对平淡，维持中性评级
。
推 荐——华泰证券:业务稳健，估值偏低【2010-08-09】
使用内含价值法，基于中国巨大的保费增长潜力及公司市场地位，给予25倍新业务乘
数，则28元是合理市场价值。就相对估值来看，公司目前估值水平介于中国平安与中
国人寿之间。综合来看，公司长期价值明显，我们维持其“推荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-07 ｜ 10909.8｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司控股子公司中国太平洋财产保险股份有限公司（以下简称｜
｜ ｜“太保产险”）拟以22,406.85万元（指人民币元，以下简称“ ｜
｜ ｜元”）受让上海国际集团有限公司、上海国有资产经营有限公司｜
｜ ｜合计持有的安信农业保险股份有限公司（以下简称“安信农保”｜
｜ ｜）17,166.92万股股份（以下简称“交易标的”），本次交易完 ｜
｜ ｜成后，太保产险将持有安信农保34.34%的股份，本公司将间接持｜
｜ ｜有安信农保33.825%的股份。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-31 ｜ 350000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司及控股子公司（包括中国太平洋财产保险股份有限公司、｜
｜ ｜中国太平洋人寿保险股份有限公司和太平洋资产管理有限责任公｜
｜ ｜司）在日常业务过程中，与渤海银行按照市场公允价格开展各项｜
｜ ｜存款类关联交易。因本公司董事任职原因，渤海银行为本公司的｜
｜ ｜关联法人。因此，本公司及控股子公司与渤海银行之间的各项存｜
｜ ｜款类日常交易构成了日常关联交易。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
