☆风险因素☆ ◇601566 九牧王 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——申银万国:年报、一季报符合预期，终端消费疲软，盈利拐点仍需等待【2013-04-19】
九牧王2013年秋冬订货会订货额略有下降，同时随着所得税率优惠到期的影响，公司
今年业绩恐有压力。预计2013-2015年盈利预测为1.11/1.22/1.36元（原预测2014-20
15EPS1.26/1.56），对应PE为13.2/12.0/10.7倍，维持增持。
跑赢大市——上海证券:收入增长放缓，现金流改善【2013-04-19】
预计2012-2014年公司每股收益分别为1.067、1.18、1.30.元。维持“跑赢大市”投
资评级。
持 有——中银国际:业绩符合预期，外延扩张放缓【2013-04-19】
我们下调公司13-15年盈利预测至1.06元、1.16元和1.27元，基于13倍2013年市盈率
，目标价由17.60元下调至13.56元，维持持有评级。
中 性——瑞银证券:业绩符合预期，但13秋冬订单承压【2013-04-19】
我们基于瑞银VCAM估值模型(WACC为7.9%)下调目标价至15元(原18元)，维持中性评级
。
审慎推荐——招商证券:市场持续不振与所得税优惠到期，共同影响13年业绩表现【2013-04-19】
公司作为国内商务休闲男装的领导品牌之一，总体发展质地优良。但结合当前低迷的
经济形势及13年全年两次订货会的情况，预计13-15年EPS分别为1.18、1.35和1.57元
/股，对应13年PE为12倍。我们认为在目前经济持续低迷的背景下，因加盟商对后市
信心不足，预计13年秋冬订货会或将出现负增长，同时，考虑到13年春夏订货会增速
放缓，且所得税优惠并未获批，预计今年业绩表现一般，13年投资机会也相应平淡，
下调评级至“审慎推荐-A”的评级。不过中长期看，公司的管理质地较为优良，发展
稳剑
买 入——中信证券:增长呈现高质量，竞争优势将凸显【2013-04-19】
公司2013年计划净增终端60-100家、收入达到27.5亿元。考虑所得税率的变化，我们
预计全年净利润依旧可以实现个位数增长。公司营运管理上具备比较优势，良性财务
指标及“精耕细作”的运营理念也突显其发展的稳健性，长期看好公司。基于对消费
形势的谨慎判断，故下调2013/14/15年EPS预测至1.18/1.40/1.66元（原2013/14EPS
预测为1.25/1.61元，2015年为新增预测），目标价23.6元，维持“买入”评级。
谨慎推荐——东莞证券:收入增速逐季下滑【2013-04-19】
谨慎推荐评级。公司“两免三减半”税收优惠到期，2013年企业所得税由12.5%提高
到25%。在终端消费低迷的情况下，税收优惠到期将对公司净利润增长形成较大压力
。虽然公司在商务休闲领域以及男裤领域占据龙头地位，具有良好的运营能力，但终
端消费低迷影响订货会数据，预计公司2013年收入增长较低，净利润或将出现倒退。
我们下调前期对公司的盈利预测，预计公司2013-2014年公司每股收益预计分别为1.0
9元和1.22元，对应PE分别为13倍、12倍。盈利拐点仍需等待，因此调低评级至谨慎
推荐。
中 性——光大证券:单季收入增长明显趋缓，开店放慢考验内生【2013-04-19】
考虑到：1）《股权激励计划》中行权要求2013年净利润较10年增长不低于72%，达6.
2亿，即只要13年净利润较12年下滑不超过7.2%即可；2）公司在年报中预计实现销售
收入27.5亿元，比2012年度增长5.77%，成本和期间费用19亿元；3）13春夏订货会数
据预计持平略增，3月召开的13秋冬订货会金额实现个位数降幅，但平均单价保持稳
定。综合以上因素，同时考虑税收提高，下调13-15年EPS分别为1.08元、1.19元、1.
32元（原13-15年EPS：1.16元、1.22元、1.49元）。
谨慎推荐——银河证券:稳健型特征显著，费用控制加强【2013-04-18】
九牧王对2013年预期好于利郎等，我们认为年报发布时点公司已经考虑了2013年下半
年不佳的订货会数据。结合公司给予预期，2013年收入27.5亿，我们测算利润总额8.
5亿、净利润6.8亿、基本与上年持平，对应EPS1.18元，对应PE12.4倍；维持谨慎推
荐评级。
推 荐——长江证券:终端扩张放慢，营收增速减缓趋势未改【2013-04-18】
预计公司2013-2015年公司营业收入分别为：27.49亿元、29.17亿元和31.06亿元，对
应的EPS分别为：1.20元、1.27元和1.38元。公司目前股价为14.57元，未来对应PE分
别为：12.19、11.45和10.57倍。维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:顺应趋势主动调整，未来仍可期待【2013-04-18】
下调盈利预测至2013/14/15实现EPS分别为1.07、1.18、1.32元/股。尽管男装行业景
气下滑及所得税率按25%征收将对公司短期经营业绩造成影响，但公司凭借品牌运营
、产品设计、渠道维护方面的领先经验，未来有望在精细化运营道路上继续领跑行业
，短期谨慎，但中长期依然值得期待，故维持对公司“买入”评级。
中 性——瑞银证券:终端零售依然低迷【2013-01-14】
我们下调2012-14年EPS预测至1.14/1.17/1.36元(原1.18/1.25/1.50元)，基于瑞银的
VCAM估值模型(WACC为7.9%)下调目标价至18元(原25.5元)。当前股价对应2013年P/E
为14x，我们认为这已基本反映了公司的行业龙头地位以及品牌和产品优势，我们将
评级由“买入”下调至“中性”。
强烈推荐——东兴证券:渠道为王到内生性发展为主【2013-01-09】
公司2012-2014年动态PE分别为14.4、12.0和10.0倍，相对其他品类，男装板块格局
稳定、风险较低，上市公司经营水平和先发优势明显，公司作为强势企业上市以来业
绩持续达到预期，运营实力和内功在业内有口皆碑。虽然市场对公司业绩增速预期下
调，但从估值角度来看，安全边际较高，九牧王作为内功和战略布局优势品种，值得
长期看好，仍然维持“强烈推荐”评级。
买 入——东方证券:明年订货会收入放缓和所得税率上调将影响短期业绩【2012-12-14】
我们下调了公司12年至14年的净开店预期，同时小幅上调了公司今年的同店增长，我
们预计公司12年至13年每股收益分别为1.16、1.22和1.55元（原预测1.19、1.32、1.
70元），基于目前男装行业13年平均12倍的估值，考虑公司行业龙头的地位和良好的
基本面，我们给予公司13年16倍PE估值，对应目标价19.52元，维持公司买入评级。
持 有——中银国际:向19名激励对象授予60万股股票期权及限制性股票【2012-12-13】
随着终端折扣的增多和售罄率的降低，经销商信心不足仍是压制行业业绩的重要因素
。从零售终端看，我们预计12年4季度和13年1季度零售数据会因上年低基数而有一定
改善，但全年百货终端同店增速应呈现缓慢回升的态势，故而渠道去库存的过程可能
将延续全年。对管理层而言，本次股权激励条件相对适中，对管理层的激励效应较为
显著。我们维持对公司12-14年1.13元、1.15元和1.31元的每股盈利预测不变，重申
持有评级。
推 荐——东北证券:三季度收入增速放缓【2012-10-29】
预计前三季度净开门店80家左右以及2013年春夏订货会个位数增长，因此我们下调公
司的盈利预测12-14年EPS为1.14元、1.21元和1.46元，对应PE为16倍、15倍、12倍，
由于近期股价已大幅杀跌，估值相对较低，维持对公司“推荐”的评级。
增 持——申银万国:终端消费疲软、销售费用增加导致三季度净利润增速放缓，维持增持【2012-10-26】
九牧王2013年春夏订货会订货额基本与去年持平，且2012年底两免三减半所得税优惠
政策即将到期，同时随着利息收入增量的减少，公司明年上半年的业绩恐有压力。下
调盈利预测，预计2012-2014年盈利预测为1.20/1.26/1.56元，对应PE为16.0/15.3/1
2.4倍。长期来看公司作为中高端男装龙头企业，经营较为稳健，维持增持。
买 入——宏源证券:短期业绩有所放缓，经营依旧稳健【2012-10-26】
近期市场对于公司明年春夏订货会增长放缓，三季度业绩减速以及明年所得税率上调
给予了较为充分的预期，我们认为受宏观环境及自身相对稳健经营策略影响，短期内
公司业绩增长的确呈一定放缓趋势，但中长期看公司仍然属于我们所坚持认为的“攻
守兼备”投资品种，无论从渠道扩张潜力及品牌力提升空间等角度，未来都蕴含较大
增长空间，故维持“买入”评级，调整半年目标价至25元。
买 入——中信证券:增长虽有放缓，运营良性健康【2012-10-26】
公司三季度业绩增速明显放缓，前三季度及全年30%以上增长预期明确。考虑到行业
消费压力及所得税率优惠到期，谨慎预期2013年净利润增速10%以下，但其管理的相
对优势、稳健推动的品牌和渠道策略、以及审慎健康的财务指标，使我们长期看好公
司的观点未变。下调2012/2013/2014年EPS预测至1.17/1.25/1.61元（原为1.17/1.39
/1.78元），预计未来两年营业利润CAGR26%。维持29.3元目标价（2012/2013年PE25/
23倍），维持“买入”评级。
买 入——广发证券:终端消费疲弱拖累收入增长，净利润增速符合预期【2012-10-26】
二三线城市是公司12年加盟市场拓展的重点，公司对加盟商扶持力度在加强。同时，
公司在直营市场的精细化管理能力提高，伴随商场系列店和裤柜形象提升、商品系列
进一步规范，我们认为12年公司的增长将是“外延式扩张与内涵式发展”并重。维持
公司12-14年EPS为1.18/1.42/1.65元的盈利预测，目前股价对应12-14年动态市盈率
为16.26/13.6/11.69倍，买入评级。
买 入——东方证券:第三季度经营增速放缓【2012-10-26】
我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.19元、1.32元和1.70元的预测，维持
公司2012年25倍PE估值,对应目标价29.75元，维持公司买入评级。
强烈推荐——招商证券:市场低迷短期经营承压，三季度业绩有所放缓【2012-10-26】
公司作为国内商务休闲男装的领导品牌之一，总体发展质地优良。但结合当前低迷的
经济形势及13年春夏订货会情况，我们下调12-14年EPS分别为1.16、1.25和1.50元/
股，对应12年PE为16.5倍。目前在经济低迷的背景下，公司短期增长承压，且受13年
春夏订货会增速放缓影响，预计近期股价仍会有所调整。但根据公司的质地，随着“
品牌先行、商品拉动及精耕门店”策略的持续实施，公司内生增长实力将进一步被巩
固，若明年下半年市场有所恢复，公司仍可获得较为稳健的增长。维持“强烈推荐-A
”的评级，半年目标价以12年20倍PE为中枢，半年合理价值为23.20元。
买 入——瑞银证券:三季度收入增速放缓【2012-10-26】
基于收入增速的下调，我们下调2012-14年EPS预测至1.18/1.25/1.50元(原1.21/1.40
/1.76元)。我们基于瑞银的VCAM估值模型(WACC为7.9%)下调目标价至25.5元(原30.2
元)，对应2012-14年P/E分别为22x/20x/17x，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:三季度收入利润增速下滑【2012-10-26】
给予“增持-B”的投资评级。我们预计公司2012、2013、2014年收入分别为26.6、29
.5、33.2亿元,净利润分别为6.52、7.13、8.17亿元，每股收益为1.13、1.23、1.41
元，对应的市盈率为17.1、15.6、13.6倍。预计公司今年业绩低于预期，且2013年增
速下滑，因此调整公司投资评级至“增持-B”，12个月目标价为24.0元。
谨慎推荐——银河证券:Q3净利润增速受资产减值损失计提影响降低【2012-10-25】
维持对公司“谨慎推荐”评级。公司2013年春夏订货会10%左右的增速，我们预计201
2、2013、2014年公司收入规模分别为26.9、30.7、35.9亿元，同比增19.2%、14.3%
、16.8%；净利润规模分别为6.72、7.76、9.18亿，分别增29.7%、15.5%、18.2%；EP
S为1.17、1.35、1.60，对应PE为16.4、14.2、12。
推 荐——长江证券:市场需求不旺，净利润增速下行【2012-10-25】
我们预计，2012-2014年公司营收分别为：27.21亿元、31.40亿元和37.75亿元；EPS
分别为：1.127元、1.300元和1.487元；对应的PE分别为：17.07倍、14.81倍和12.95
倍。维持“推荐”评级。
谨慎推荐——民生证券:渠道模式增优势、经营稳健显价值【2012-09-14】
首次给予“谨慎推荐”评级。预计公司12-14年EPS分别为1.18、1.37、1.74元，未来
三年CAGR为22.83%，对应PE分别为20、19、17倍。考虑到公司经营稳健，基本面较好
且股价近期回调较多，公司当前股价具有一定的防御性和向上修复空间，6-12个月目
标价区间为23.6~26元。
增 持——申银万国:男装龙头稳健增长，中报净利润同比增长43.6%，业绩略超预期【2012-08-17】
维持2012-2014年盈利预测为1.20/1.40/1.67元，对应PE为20.2/17.3/14.5倍。公司
作为中高端男装龙头企业，经营稳健，维持买入。
增 持——天相投顾:业绩稳定增长，看好行业发展前景【2012-08-17】
预计2012-14年可分别实现每股收益1.22元、1.55元和1.97元，按最近收盘价元计算
，对应的动态市盈率分别为20倍、16倍和12倍。综合考虑公司整体经营状况，维持“
增持”的投资评级。建议投资者关注销售渠道的拓展情况、募投项目建设情况以及各
品牌的运营管理情况。
买 入——瑞银证券:上半年业绩超出我们预期【2012-08-17】
我们维持2012/13/14年EPS预测1.21/1.40/1.76元不变。我们基于瑞银的VCAM估值模
型（WACC为7.9%）推导出目标价30.2元，对应2012/13/14年P/E分别为25x/22x/17x，
维持“买入”评级。
买 入——安信证券:收入平稳增长，盈利能力提升【2012-08-17】
预计公司2012、2013、2014年营业收入分别为26.9、31.3、36.2亿元，净利润为6.67
、8.10、9.74亿元，每股收益为1.15、1.40、1.68元，对应的市盈率分别为21.1、17
.3、14.4倍，我们维持对公司“买入-A”的投资评级，12个月目标价为32元。
强烈推荐——招商证券:精耕细作抵御市场风险，中报业绩略超预期【2012-08-17】
结合中报情况，略微上调12-14年EPS分别为1.21、1.45和1.85元/股，对应12年PE为2
0倍。虽然今年内服饰消费受经济状况有一定的影响，但根据公司的质地，从全年角
度看，公司可以保持相对稳健的较快速增长。维持“强烈推荐-A”的评级。
买 入——中信证券:业绩好于预期，后期增长稳健【2012-08-17】
公司中期业绩好于预期，判断全年净利润增速将超过30%。虽目前面临终端销售压力
，以及2013年优惠所得税率到期，但其作为行业龙头竞争优势明显，经营稳健增长仍
可实现。维持2012/2013/2014年EPS¨7/1.39/1.78元之预测（股本按股权激励行权后
计算），未来三年净利润CAGR分别为26%。维持目标价29.3元，对应2012年PE25倍，
维持“买入”评级。
推 荐——东北证券:渠道建设效果显著，内生增长促业绩大增【2012-08-17】
我们认为2011-2013年中国男装行业仍将保持15%以上的增速，而公司以男裤为突破口
，构建扁平化的渠道结构和完善的直营网络，形成差异化先发优势，同时通过渠道下
沉（借助加盟拓展二三线市场）和品类化的丰富（从男裤专家延伸到系列化男装）的
策略，将确保公司未来能保持稳健增长。我们预测公司12-14年EPS为1.24元、1.37元
和1.75元，对应PE为20倍、18倍、14倍，维持公司“推荐”的评级。
买 入——东方证券:短期终端压力不改长期持续增长预期【2012-08-17】
综上，我们上调2012-2014年公司应收账款占比、募集资金利率预测，同时小幅下调2
013年和2014年的加盟收入增速预测，预计每股收益分别为1.19、1.32、1.70元（原
预测1.20、1.37、1.78元），给予2012年25倍PE估值，对应目标价29.75元，维持公
司买入评级。
增 持——方正证券:公司经营稳健，具备投资价值【2012-08-17】
我们测算公司2012-2014年EPS分别为1.21/1.52/1.87元，当前股价对应下的PE为20.0
6倍。考虑到公司行业龙头地位，品牌力稳步提升，未来业绩主要靠外延式扩张和内
生增长驱动，具有较好的成长性，给予公司“增持”的投资评级。
强 推——华创证券:业绩源自提价和开店谨慎下的费用控制【2012-08-17】
我们估计，公司2012年秋冬订货会同比增长为25%，但目前国内终端消费减速明显。
维持对公司2012-2014年EPS至1.14、1.54和2元，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——平安证券:经营稳健凸显防御价值【2012-08-17】
在竞争格局较为稳定的男装品牌中，九牧王经营稳健，渠道拓展空间和内生增长空间
都较为明确，我们长期看好，尤其是在弱市中更显防御价值。预计201—2014年EPS分
别为1.18元、1.53元和1.99元，结合当前股价对应PE分别为20.7、15.8和12.2倍，我
们认为2012年合理估值在25倍左右，维持“推荐”评级。
买 入——宏源证券:增长态势良好，投资价值显著【2012-08-16】
我们维持前期判断，预计2012~2014年净利润增长率分别为29.8%、33.7%、26.3%，实
现EPS分别为1.17元、1.57元、1.98元，维持“买入”评级，目标价30元，对应26*12
PE，19*13PE。
强烈推荐——东兴证券:费用率显著下降，业绩略超预期【2012-08-16】
公司2012-2014年动态PE分别为21.14、16.64和12.94倍，目前男装板块整体估值水平
20倍，参照男装28倍左右的历史动态平均PE，给予公司2012年25倍目标PE，仍有较高
安全边际，公司上半年业绩超预期，全年超预期的可能性也较大，6个月目标价28元
，距离当前仍有24%空间，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——长江证券:毛利率创新高，渠道建设放缓【2012-08-16】
我们预计，2012-2014年公司营收分别为：28.83亿元，37.18亿元和48.38亿元；EPS
分别为：1.269元，1.616元和2.028元；对应的PE分别为：19.14倍，15.02倍和11.97
倍。维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:外延式扩张与内涵式发展并重，业绩受终端消费波动影响相对较小【2012-08-16】
九牧王的街店和一二线商场渠道分布较为均衡：街店、商场渠道占比分别为：46.7%
、53.3%（2011年底数据）。在今年一二线市场增速下移的背景下，二三线市场相对
强劲的消费需求可对整体业绩增长进行有效的平滑，从公司Q1、Q2收入增速看，公司
业绩受终端消费波动影响相对较校公司未来看点可总结为：产品品类延伸二三线城市
渠道下沉多品牌运作。前两者为中短期增长点，多品牌为长期看点。我们预计公司20
12-2014年EPS为1.18/1.42/1.65元，目前股价对应2012-2014年动态市盈率为20.5/17
.1/14.7倍，买入评级。
强烈推荐——招商证券:以经营稳健性获得市场青睐【2012-07-11】
公司作为国内商务休闲男装的领导品牌之一，总体发展质地优良。后期通过“品牌先
行、商品拉动及精耕门店”策略的实施，公司将获得较稳健的快速发展。考虑到中报
公司业绩有望延续较为稳定的快速增长趋势，基本维持12-14年EPS分别为1.17、1.32
和1.66元/股，对应12年PE为23倍。虽然今年内服饰消费受经济状况有一定的影响，
但根据公司的质地，我们认为从全年角度看，公司可以保持相对稳健的较快速增长。
维持“强烈推荐-A”的评级，半年至一年目标价以12年26-28倍PE为中枢，半年至一
年合理价值为30.30-32.63元。
推 荐——平安证券:稳定增长的商务休闲男装龙头【2012-06-25】
我们看好目前稳定增长的中高端男装品牌，九牧王品牌经营稳健，渠道拓展空间和内
生增长空间都较为明确。我们预计2012年、2013年和2014年EPS分别为1.17元、1.38
元和1.73元，结合当前股价对应PE分别为22.7倍、19.4倍和15.4倍，我们认为公司的
合理估值区间在25－30倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
买 入——中信证券:预期中报业绩靓丽，长期发展稳定健康【2012-06-05】
目前男装子行业景气度依旧最高，终端消费回升将使龙头明显受益。预计公司中报业
绩增速30%，稳定增长与健康运营是我们长期看好公司的核心。维持2012/2013/2014
年EPS1.18/1.40/1.80元预测（2011年EPS0.90元），未来三年净利润和营业利润CAGR
分别为25.7%和31.7%。认为给以2012年25倍PE较为合理，对应目标价29.50元，维持
“买入”评级。
买 入——申银万国:打造中高端男装品牌，盈利质量高、增长稳定性强，维持买入【2012-06-01】
我们维持2012-2014年盈利预测为1.20/1.40/1.67元，对应PE为21/18/15倍，维持买
入评级。
买 入——国海证券:专注，稳健的商务休闲男装龙头【2012-05-28】
预测公司2012-14年EPS为1.18元、1.41元、1.71元，三年复合增长率达到24%，对应
的动态PE分别为20.8、17.4、14.2倍。基于公司在行业中龙头地位以及未来多品牌的
构建，稳定受益于消费升级而享有的稳健成长性，我们认为公司可以享有2012年25倍
市盈率，对应的价格为是30元。公司当前股价有足够的安全边际，首次给予“买入”
评级。
增 持——天风证券:加盟渠道扩张加速，业绩确定性强【2012-05-17】
预计公司2012年营业收入增速26%，归属母公司净利润增速28.87%，12-14年对应EPS
为1.16/1.3/1.7元，对应PE为21/19/14倍，继续给予增持评级。
买 入——东方证券:精细化管理助力公司持续较快增长【2012-05-15】
我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.20元、1.37元和1.78元的预测，维持
公司买入评级，需要指出，目前我们对公司2013年起的所得税率采用25%的谨慎税率
测算。
买 入——东方证券:公司一季度业绩情况好于预期【2012-04-24】
我们维持对公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.20元、1.37元
和1.78元，需要指出的是，目前我们对公司2013年起的所得税率采用25%的谨慎税率
测算。维持公司买入评级，维持原估值水平，目标价30.50元。
买 入——申银万国:年报和一季报符合预期，直营占比高经营较稳健，维持买入【2012-04-23】
我们维持2012-2014年盈利预测为1.20/1.40/1.67元，对应PE为18.4/15.9/13.3倍，
维持买入。
买 入——宏源证券:业绩稳健较快增长，投资价值明显【2012-04-23】
我们预测公司2012~2014年净利润增长率分别为29.8%、33.7%、26.3%，实现EPS分别
为1.17元、1.57元、1.98元，维持“买入”评级，目标价30元，对应26*12PE，19*13
PE。
买 入——华泰联合:业绩略超预期，预计全年保持高增长【2012-04-23】
公司经营稳健，渠道质量及管理水平在业内具有较高的知名度和美誉度，男裤市场占
有率连续十一年居全国第一，我们看好公司上市后渠道加速外扩带动销售收入上升和
多品牌进程，预计公司2012-2013年的eps分别为1.15、1.36元，上调评级至“买入”
。
增 持——天相投顾:看好行业发展，股权激励构筑增长预期【2012-04-23】
预计2012-13年可分别实现每股收益1.23元和1.57元，按最近收盘价22.16元计算，对
应的动态市盈率分别为18倍和14倍。综合考虑公司整体经营状况，维持“增持”的投
资评级。建议投资者关注销售渠道的拓展情况、募投项目建设情况以及各品牌的运营
管理情况。
强烈推荐——东兴证券:业绩符合预期，稳健风格依旧【2012-04-23】
预计公司2012-2014年净利润分别为6.63、8.41和10.82亿元，同比增长28.02%、26.8
2%和28.73%。对应EPS分别为1.16、1.47和1.89元。给予公司2012年25倍目标PE，仍
有较高安全边际，6个月目标价29元，距离当前仍有30%空间，维持“强烈推荐”评级
。
买 入——安信证券:业绩稳健增长，周转速度放缓【2012-04-23】
考虑到募投项目进展低于我们此前预期，我们小幅下调公司2012-2014年EPS至1.20元
、1.45元和1.93元，对应动态PE分别为18.5倍、15.2倍和11.5倍，维持“买入-A”投
资评级，维持12个月目标价32元。
强烈推荐——招商证券:运营基础扎实，拓展提速保证业绩持续较快速增长【2012-04-23】
预计12-14年EPS分别为1.16、1.33和1.67元/股，对应12年PE为19倍。目前估值的安
全边际较强。虽然短期内服饰消费受天气、经济等有一定的影响，但根据公司的质地
，我们认为从全年角度看，可以保持相对稳健的较快速增长。维持“强烈推荐-A”的
评级，半年至一年目标价以12年25倍PE为中枢，半年至一年合理价值为28.93元。
推 荐——长江证券:渠道拓展有力，各项业绩喜人【2012-04-23】
我们预计2012-2014年营业收入为30.47亿元、41.29亿元和56.16亿元，EPS分别为1.2
4元、1.69元和2.30元，对应PE分别为17.91X、13.15X和9.65X，维持“推荐”。
推 荐——东北证券:2011年公司实现业绩高增长，未来仍能保持稳健发展【2012-04-23】
我们看好男装行业的增长，预测公司2012-2013年EPS分别为1.19元和1.45元，目前股
价对应PE分别为18.6倍和15.3倍，给予推荐评级。
买 入——广发证券:产品线延伸成效显著，产品综合毛利率小幅提升【2012-04-23】
公司拥有较为成熟的直营管理经验和较高的品牌美誉度，盈利能力强，我们预计公司
2012-2014年EPS为1.16/1.41/1.63元，目前股价对应2012-2014年动态市盈率为19/16
/14倍，买入评级。
增 持——东海证券:内外双轮驱动业绩稳健增长【2012-04-23】
我们2012/13年的收入27.98亿/34.14亿元，归属于母公司净利润为6.82亿/8.32亿元
，每股收益1.19/1.45元，给予“增持”评级。
买 入——国金证券:渠道扩张、品牌建设等方面稳健发展【2012-04-22】
考虑到公司上装对业绩的贡献力度将加大、外延式扩张预期将稳健推进，我们认为公
司2012-2013年的业绩将相对稳健的增长，基本维持之前盈利预测不变，预计12-14年
的净利润为6.74、8.77和11.36亿元，分别增长30%、30%和29.6%；对于EPS分别为1.1
8、1.53和1.98元。维持买入建议。
买 入——宏源证券:由内而外散发成长之美【2012-03-30】
2011~2013年公司实现营业收入21.6亿元、26.5亿元、33.4亿元，同比增速分别为29.
2%、22.4%、26.3%；2011~2013年公司实现净利润5.1亿元、6.7亿元、9.0亿元，分别
同比增长42.4%、30.6%、33.7%；2011~2013年公司实现EPS分别为0.90元、1.17元、1
.56元。
强烈推荐——招商证券:品牌建设战略地位提升，可保持稳健较快速发展【2012-03-19】
公司总体发展质地较为优良。后期将通过提高二三四线城市的布点及提升单店质量等
获得持续的较快速发展。维持11-13年EPS分别为0.90、1.16和1.33元/股，11、12年P
E为26.8和20.8倍。近期品牌服饰行业的估值经历了一轮上涨，公司的估值较有优势
，虽短期内服饰消费受天气、经济等有一定的影响，但从全年角度看，公司可保持稳
健的较快速增长。维持“强烈推荐-A”的评级。
强烈推荐——东兴证券:战略清晰，持续稳健增长可期【2012-03-19】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.88、1.16和1.47元，当前对应2012年PE为20倍
。公司运营稳健，且所处的男装行业由于目标消费群体在消费特性和粘性上都相对稳
定，风险较其他品类小，未来业绩增长可实现性更强，因此我们认为给予公司30倍市
盈率非常合理，当前距离目标价还有33%以上的空间，维持“强烈推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):公司业绩增长稳定【2012-02-21】
我们预计2011、2012年将分别实现净利润4.95亿元和6.46亿元，同比增长37.5％和30
.42％，对应EPS分别为0.865元和1.128元。目前股价对应的2011、2012年的PE分别为
24.8倍和19.0倍，给予买入的投资建议。
谨慎增持——国泰君安:股票期权与限制性股票双并行的股权激励方案【2012-02-08】
本次股权激励稳定了公司团队，力保了公司员工利益，一定程度上看“福利”性质更
为明显。我们认为对于服装企业来看，管理团队稳定至关重要，尤其在公司规模较大
之后，稳定持续的经营管理团队更能确保公司以后的长期发展。我们预测公司2011年
-2013年EPS分别为0.9元、1.12元和1.4元，对应PE为24倍、19倍和16倍，谨慎增持评
级。
买 入——申银万国:行权解锁条件要求复合增长率20%符合预期，行权解锁成本较低【2012-02-07】
我们维持2011-2013年盈利预测的EPS为0.90/1.20/1.40元，对应PE为22.7/17.0/14.6
倍，未来3年净利润复合增长率为25%，当前估值回落至20倍以下，考虑到行权价为21
.73元、解锁价为10.34元，维持买入。
增 持——华泰联合:股票激励计划重在提升核心员工长期稳定性【2012-02-07】
公司经营稳健，渠道质量及管理水平在业内具有较高的知名度和美誉度，男裤市场占
有率连续十一年居全国第一，我们看好公司上市后渠道加速外扩带动销售收入上升和
多品牌进程，预计公司2011-2013年的eps分别为0.88、1.16、1.29元，给予“增持”
的投资评级。
买 入——安信证券:双管齐下，激励充分【2012-02-07】
我们维持公司2011-2013年EPS为0.90元、1.26元、1.60元的盈利预测，目前股价对应
2011-2013年PE分别为22.6倍、16.2倍、12.8倍，维持公司“买入-A”投资评级，12
个月目标价32元。
买 入——中信证券:激励草案考核谨慎，实际运营增长稳健【2012-02-07】
本次激励草案管理人员受益明显，但业绩考核指标相对谨慎，判断短期难以对股价构
成有力催化。但公司实际运营理想，2011年策略执行有效，业绩料符合预期。我们预
计，公司2012年执行既定策略下预期可实现30%左右业绩增长，故仍维持此前看好公
司的观点，维持2011/12/13年EPS各为0.90/1.18/1.40元(2010年EPS为0.63元)和目标
价29.50元的预测。当前股价对应2012年PE仅17倍，安全边际高，维持“买入”评级
。
推 荐——长江证券:股权激励首次出台，稳定核心管理层【2012-02-07】
公司是裤装的领先企业，在明星产品男裤和夹克保持领先的市场优势的同时，积极延
伸产品线，丰富产品种类，预计公司12-13年营业收入为28.84、36.05亿元，eps为1.
23、1.54元，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:激励面广量多，但行权条件略低于市场预期【2012-02-07】
我们维持对于公司2011年至2013年的每股收益0.91元、1.20元和1.37元的预测（因授
权日未定，暂不考虑期权摊销费用）。维持公司“买入”评级，目标价30.5元。
强 推——华创证券:股权激励行权条件难度不大【2012-02-07】
由于公司新增期权费用1964万元，我们下调公司2012-2013EPS为1.14和1.54元，3年C
AGR35%，后期需关注公司量增情况和秋冬订货会情况。给予公司2012年25倍PE，目标
价28.5元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——光大证券:股票期权与限制性股票激励计划增强凝聚力【2012-02-07】
作为商务休闲男装的领先企业，公司基本面稳舰本次股权激励受众面广，针对性强。
维持11-13年EPS为0.88元、1.16元、1.37元的盈利预测及“买入”评级。提示：股权
激励产生的4554.8万元管理费用将在2012-15年四年内分摊，其中前两年摊销比例较
大。
买 入——国金证券:管理团队将共同关注公司的长远发展【2012-02-06】
维持原有的盈利预测不变，目前公司65%的终端渠道集中在一、二线城市，未来随着
二三线城市的渠道覆盖、产品品类的不断完善和优化，我们预计公司未来业绩将继续
保持平稳、较快的增长；预测公司净利润分别为5.07、6.86、9.22亿元，同比增速分
别40.6%、35.4%、34.4%，对应的EPS分别为0.884、1.198、1.610元，维持公司买入
评级。
买 入——东方证券:经济减速背景下相对更稳健的投资品种【2012-01-06】
我们小幅调整对公司销售终端结构的假设，由此，对公司2011年至2013年的每股收益
预测相应小幅调整为0.91元、1.20元和1.37元（原预测为0.91元、1.22元和1.38元）
。基于公司良好的基本面和较强的抗风险能力，维持公司“买入”评级，目标价30.5
元。
强 推——华创证券:渠道下沉关注平效，品类延伸关注量增【2012-01-04】
我们估计，公司10月和11月终端销售同比回落，12月有所回升。我们维持对公司2011
-2013年0.88、1.17和1.57元的预测，3年CAGR36%，给予2011年30倍、2012年25倍PE
，目标价26.40-29.25元，维持“强烈推荐”评级。
跑赢大市——上海证券:以稳为上，稳步前行【2011-11-08】
九牧王管理层经营风格稳健扎实，在业务的发展上，在巩固原有裤装优势的基础上，
上装成为公司业绩持续增长的又一助剂，在渠道扩展上，利用原有在渠道优势，得以
迅速开展加盟业务向三线城市进一步渗透，有较大发展空间。预计2011-2013年公司
每股收益分别为0.90、1.21、1.29.元。维持“跑赢大市”投资评级。（2013年的EPS
含有所得税变动因素，由于公司所得税优惠在2013年到期，因此我们保守预测在2013
后，所得税按照25%税率征收）。
推 荐——东莞证券:三季度业绩靓丽，收入利润均大幅增长【2011-10-26】
预计公司2011-2012年基本每股收益0.9元和1.16元，对应PE分别为26倍和20倍，给予
公司推荐评级。
增 持——华泰联合:渠道扩张与同店增长双轮驱动【2011-10-25】
公司经营稳健，渠道质量及管理水平在业内具有较高的知名度和美誉度，男裤市场占
有率连续十一年居全国第一，我们看好公司上市后渠道加速外扩带动销售收入上升和
多品牌进程，预计公司2011-2013年的eps分别为0.90、1.22、1.40元，给予“增持”
的投资评级。
买 入——申银万国:净利润同比增长42%，业绩符合预期，维持买入【2011-10-24】
今年入秋早男装销售都不错，我们上调11-13年预测0.90/1.20/1.4元（原0.87/1.14/
1.30元），对应PE为25.6/19.1/16.5倍，可给予2012年25-30倍估值，6-12个月目标
价30-35元，维持买入。
强烈推荐——东兴证券:业绩符合预期，稳健发展仍在持续【2011-10-24】
预计公司2011-2013年净利润分别为5.04、6.64和8.41亿元，同比增长39.96%、31.57
%和26.77%。对应EPS分别为0.88、1.16和1.47元，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——华泰证券:收入增长将加速【2011-10-24】
随着公司上市，募集资金开设终端，未来收入增长将高于历史水平，我们预计未来三
年公司EPS分别为0.89、1.13、1.40元，给予“推荐”评级。
买 入——东方证券:符合预期的快速增长【2011-10-24】
我们维持对于公司2011—2013年的每股收益0.91元、1.22元、和1.38元的预测，维持
公司“买入”评级，目标价为30.5元。需要指出的是，目前我们对公司2013年所得税
率采用25%的谨慎税率测算。
买 入——中信证券:渠道扩张加速，业绩符合预期【2011-10-24】
公维持2011/12/13年EPS预测0.90/1.18/1.40元（2010年EPS0.63元），目标价29.50
元，对应2011年33倍PE，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:有效控制期间费用率，实现预期中的增长【2011-10-24】
公司拥有较为成熟的直营管理经验和较高的品牌美誉度，盈利能力强，看好公司未来
产品品类的延伸和渠道空间的拓展，维持公司2011-2013年EPS分别为0.89元、1.14元
、1.30元的盈利预测，未来3年净利润复合增长率27.45%，对应2011-2013年PE为25.8
7/20.19/17.71X，维持“买入”评级。
买 入——德邦证券:业绩符合预期，持续稳健增长可期【2011-10-24】
我们看好商务休闲男装子行业，公司作为男装的龙头企业，未来高增速更为确定。我
们维持盈利预测，预计公司2011/12/13年摊薄后EPS为0.895/1.184/1.331元，对应20
11年动态市盈率26倍市盈率，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:渠道扩张加速、单店表现良好推动业绩靓丽增长【2011-10-23】
基本维持11-13年EPS为0.90、1.19和1.40元/股，11、12年PE为25.6和19.3倍。处于
消费升级前端但具有单店改善能力的公司一直是我们推荐的重点，公司前期股价由于
上涨较多，经历了一定的调整，目前估值具备安全边际，维持“强烈推荐”的评级。
半年目标价至少可以12年22.5-25倍估值，目标价格中枢为26.78-29.75元。
买 入——东方证券:契合男装行业消费特征，业绩迎来快速增长【2011-09-20】
我们预测公司2011—2013年的每股收益分别为0.91元、1.22元、和1.38元，未来三年
盈利的复合增长率在30%左右。基于公司良好的基本面和未来预期的高成长，我们给
予公司2012年25倍市盈率，对应目标价格30.5元，首次给予公司“买入”评级。需要
指出的是，目前我们对公司2013年所得税率采用25%的谨慎税率测算。
增 持——宏源证券:营销渠道完善，增长超预期【2011-08-24】
预计公司2011年—2013年的每股收益分别为0.87元、1.18元和1.38元，按8月23日收
盘价27.16元，对应市盈率为31.22倍、23.02倍、19.68倍，按2012年30倍的PE估值，
未来6个月公司的合理价格在35.4元，首次给予“增持”评级。
买 入——申银万国:净利润增长42%符合预期，渠道扩张加快，产品结构向好，买入评级【2011-08-22】
我们预计2011-2013年EPS为0.87/1.14/1.30元，对应PE为31/23/20倍，首次评级为买
入。
推 荐——华创证券:26.59元关注毛利率稳定性和多品牌进展【2011-08-22】
我们维持对公司2011-2013年EPS0.88、1.17和1.57元，3年CAGR36%，给予公司2011年
30倍、2012年25倍PE，维持目标价26.40-29.25元，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:九牧王，商务男装中的佼佼者【2011-08-22】
预计公司2011、2012年的营业收入分别为22.61亿元、30.52亿元，每股收益分别为0.
94元、1.27元，目前对应PE分别为28.29、20.93倍，我们给予“推荐”评级。
买 入——德邦证券:渠道扩张加快，净利率显著提升【2011-08-22】
我们维持盈利预测，预计公司2011/12/13年摊薄后EPS为0.895/1.184/1.331元，鉴于
公司的持续成长性，我们给予公司2012年30倍PE，继续给予买入评级，12个月内目标
价35.5元。
买 入——中信证券:丰富品类与加速扩张共促收入提速【2011-08-22】
公司作为中国男裤专家，是业内不可多得的具有“专业好品质”美誉度、纵向一体运
营、并占据一二线商场渠道的男装品牌。预期2012年春夏订货增长超过25%，未来三
年营业利润CAGR36%。维持11/12/13年EPS预测0.90/1.18/1.40元（2010年EPS0.63元
），目标价29.50元，对应2011年33倍PE，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:渠道拓展明显加快，上装销售助推单店增长【2011-08-22】
微调11-13年EPS分别为0.89、1.19和1.40元/股，11、12年PE为29.8和22.3倍。考虑
到公司身处消费升级的前端产业—商务休闲服装领域，后期单店质量及管理能力将会
有进一步的提升，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——海通证券:内生增长优异，外生增长加速【2011-08-22】
“九牧王”是中国领先的商务休闲男装品牌。2010年“九牧王”品牌男裤和茄克市场
占有率分别为11.41%和2.56%，分别连续十一年位列第一和连续三年位列第二。公司
竞争优势在于拥有一、二线城市成熟的销售网络、扁平化的渠道管理方式、纵向一体
化的供应链。公司经过三年内部销售体系的整合，未来将重新迎来高速增长期。预计
2011-2013年EPS分别为0.87、1.16、1.53元，给予2012年25倍PE，6个月目标价29元
，“买入”评级。
买 入——光大证券:上半年业绩符合预期，毛利率和销售费用率下降【2011-08-21】
考虑公司差异化的产品定位，相对同业其他公司较高的直营占比，未来确定的外延扩
张，预计未来三年净利润复合增速达30%，2011-2013年摊薄后EPS分别为0.88、1.16
和1.37元，首次评级给予“买入”。
推 荐——中投证券:立足男裤、发展商务休闲男装【2011-07-26】
经预测，公司11-13年EPS为0.87、1.28、1.72元，对应11—12年动态市盈率为27、18
、13倍。鉴于公司近几年能够保持较快的增长速度，我们给予公司“推荐”投资评级
。
买 入——中信证券:品牌渠道优势明显，睿变打开未来空间【2011-07-20】
盈利预测及合理估值。品牌服饰板块平均估值为2011年30倍，公司作为中国男裤专家
，是业内不可多得的具有“专业好品质”美誉度、纵向一体运营、并占据一二线商场
渠道的男装品牌。未来三年营业利润CAGR36%，8月召开2012年春夏订货会将使2012年
业绩更为明确。我们认为给予公司2011/2012年33/25倍PE较为合理。预计公司11/12/
13年EPS0.90/1.18/1.40元（2010年EPS0.63元），目标价29.50元。现价22.17元，首
次给予“买入”评级。
买 入——德邦证券:净利率显著提升，盈利基本符合预期【2011-07-18】
我们维持盈利预测，预计公司2011/12/13年摊薄后EPS为0.895/1.184/1.331元，对应
2011年动态市盈率24.8倍市盈率。给予2011年30倍PE，继续给予买入评级，目标价27
元。
强烈推荐——招商证券:外延扩张有所提速，盈利能力继续优秀【2011-07-18】
结合中报增长行情，我们小幅上调11年盈利预测，预计11-13年EPS分别由0.86、1.17
和1.35元/股调整为0.88、1.17和1.35元/股，11年PE为25倍。估值水平仍较低，且考
虑到公司身处消费升级的前端产业—商务休闲服装领域，后期单店质量及管理能力将
会有进一步的提升，符合我们在《服饰品牌研究第七卷—变革的时代增长模式的革命
》中提出的推荐逻辑，因此，中期策略中我们首次将公司列入下半年推荐的重点，现
给予“强烈推荐-A”的投资评级，建议积极关注。半年目标价至少可以11年30倍估值
，目标价格中枢为26.36元，一年目标价至少可以12年25倍估值，目标价格为29.29元
。
买 入——广发证券:半年业绩快报实现预期中的增长，盈利继续改善【2011-07-18】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.89元、1.14元、1.30元，未来3年净利润复合
增长率27.45%。公司拥有较为成熟的直营管理经验和较高的品牌美誉度，盈利能力强
，看好公司未来产品品类的延伸和渠道空间的拓展，具备中长期投资价值，维持“买
入”评级。
买 入——海通证券:厚积薄发构筑渠道壁垒【2011-07-15】
预计2011-2013EPS分别为0.87、1.16、1.53元，给予2012年25倍PE，6个月目标价29
元，“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:男裤专家，攻守兼备【2011-07-08】
预计公司11-13年EPS为0.87、1.13和1.27元，对应动态PE24、19和17倍，我们认为公
司的经营稳健可靠，内里的功力和团队也完全可以适应公司的发展，只要维持当前的
运营模式，30%的增速将在未来几年得以持续，给予公司30倍PE相当合理，对应6个月
目标价26.1元，相对当前收盘价还有20%的空间，给予“强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:未来主要增长点：产品品类延伸 渠道空间拓展【2011-07-07】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.89元、1.14元、1.30元，未来3年净利润复合
增长率27.45%。公司拥有较为成熟的直营管理经验和较高的品牌美誉度，盈利能力强
，具备中长期投资价值，首次给予“买入”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-01-18 ｜ 18050｜ 否 ｜
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｜ ｜根据《上海证券交易所股票上市规则》及信息披露有关规定，公｜
｜ ｜司对2014年度全年的日常关联交易进行了预计。累计日常交易金｜
｜ ｜额约180,500,000.00元. ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-04-19 ｜ 24700｜ 否 ｜
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｜ ｜根据《上海证券交易所股票上市规则》及信息披露有关规定，九｜
｜ ｜牧王股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）对2013年｜
｜ ｜度全年的日常关联交易进行了预计，累计日常交易金额约247,00｜
｜ ｜0,000.00元。 ｜
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