☆风险因素☆ ◇601258 庞大集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——湘财证券:业绩弹性逐步显现【2013-05-22】
公司今年经营策略由规模扩张转为提高管理效率，快速增长的期间费用率将有所放缓
，随行业景气度转好，保有量增长，新建网点进入盈利期，公司业绩弹性将逐步显现
。大量土地资产的价值重估对股价有一定支撑，预计公司13、14年EPS为0.29、0.44
元，给予“增持”评级。
买 入——瑞银证券:积极因素正逐渐显现【2013-05-14】
我们的目标价推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为7.9%），该目标价对应公
司2013~15EPE分别为23x/14x/10x。
增 持——中信证券:投资价值分析报告：转变经营战略，迎来业绩拐点【2013-05-07】
公司具有丰富的品牌和网络资源，伴随公司经营战略调整，行业经营环境好转，预计
2013年有望迎来业绩拐点，未来提升空间广阔。我们预计2013/14/15年EPS为0.34/0.
52/0.73元（2012年为-0.31元）。当前价5.39元，分别对应2013/14/15年16/10/7倍P
E。考虑公司未来三年业绩快速回升，年复合增速望达50%以上，结合当前A股、H股经
销商平均业绩增速、估值水平，我们认为公司合理估值为2013年20倍PE，目标价7元
，首次给予“增持”评级。
增 持——海通证券:减缓外延扩张，注重精细管理【2013-05-02】
由于新开网点当年往往出现亏损，网点的成熟一般需要3年时间。2010和2011年新开
店将陆续在2013年成熟，同时我们预计2013年公司将逐步减少新建店数量，转向加强
4S店内部管理，我们认为公司利润有望2013年迎来改善契机。我们预计2013和2014年
公司实现EPS0.23元和0.41元，给予公司“增持”评级，目标价6.75元，对应2013年1
.8倍PB。
增 持——中原证券:经营成果环比改善，资金压力有所缓解【2013-05-02】
在目前经销商经营环境不变的假设基础上，预计公司2013-2014年EPS为0.26元和0.48
元，对应4月26日收盘价5.62元的市盈率分别为21.45倍和11.81倍。我们看好公司新
建网点逐步提升贡献度的潜力和后市场业务的良好发展趋势，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:扭亏为盈【2013-05-02】
2013年公司通过加快企业转型，缩减资本支出，提升管理水平等手段提升盈利能力，
目前看初见成效。在行业不出现突发事件预期下，料能够维持盈利状态，但考虑2、3
季度为传统淡季，市场竞争激烈，业绩能否环比持续改善仍需观察。预测2013-2014
年EPS分别0.25、0.32元，调高至“增持”评级，目标价6.5元。
买 入——瑞银证券:Q1实现净利润2.4亿元，业绩拐点基本确立【2013-05-02】
我们将公司目标价上调至7元，该目标价对应公司2013~15EPE分别为23x/14x/10x。该
目标价的推导是基于瑞银VCAM（WACC7.9%）。
谨慎增持——国泰君安:13年回归正常迎来改善良机【2013-04-23】
12年主要亏损源是重卡、日系车、自主品牌及双龙等新建品牌。我们认为现有盈利品
牌可维持表现，几大亏损源可实现确定性好转。预计13年可扭亏为盈，13~15年EPS分
别为0.11、0.25、0.35元。根据13年每股净资产给予1.8倍PB，目标价6.25元，当前
尚不是最佳布局时点，给予谨慎增持评级。
买 入——瑞银证券:12年亏损幅度略高于预期，售后业务保持强劲增长【2013-04-22】
我们目标价的推导是基于瑞银VCAM模型（WACC为8.4%），目标价对应公司2013EPB为1
.8x，与行业平均水平持平。
中 性——中信建投:期待盈利能力回升【2013-04-22】
2012年，公司收入微增、毛利下滑、费用大幅增长，多重不利因素导致亏损。考虑20
13年乘用车4S店品牌、店龄结构优化，财务压力逐渐缓解，公司盈利能力有望回升。
预测2013-2014年EPS分别0.16、0.25元，目标价5.5元，维持“中性”评级。
增 持——海通证券:费用压力导致12年亏损【2013-04-22】
由于新开网点当年往往出现亏损，网点的成熟一般需要3年时间。2010和2011年新开
店将陆续在2013年成熟，同时我们预计2013年公司将逐步减少新建店数量，转向加强
4S店内部管理，我们认为公司利润有望2013年迎来改善契机。我们预计2013和2014年
公司实现EPS0.23元和0.41元，给予公司“增持”评级，目标价6.75元，对应2013年1
.8倍PB。
增 持——海通证券:2013年转型之年【2013-04-17】
由于新开网点当年往往出现亏损，网点的成熟一般需要3年时间。2010和2011年新开
店将陆续在2013年成熟，同时我们预计2013年公司将逐步减少新建店数量，转向加强
4S店内部管理，因而我们认为公司利润有望2013年迎来改善契机。我们预计2012、20
13、2014年公司实现EPS-0.24元、0.23元和0.41元，给予公司“增持”评级，目标价
6.75元，对应2013年1.8倍PB。
买 入——瑞银证券:价值被低估的汽车经销商龙头【2013-04-12】
作为中国汽车经销商行业龙头企业，我们认为公司当前价值被严重低估。考虑到公司
13年有望扭亏为盈并逐渐步入利润上升通道，我们认为估值有望迎来修复。我们的目
标价的推导是基于瑞银VCAM模型（WACC为8.4%）。目标价对应公司2013EPB为1.8x，
与行业平均水平持平。
谨慎增持——国泰君安:业绩虽可反转，但布局时机未到【2013-03-11】
公司12年亏损近7亿元，主要亏损源是重卡、日系车、自主品牌及双龙等新建品牌，
还有大量资产减值损失。我们认为现有盈利品牌可保持良好表现，几大亏损源可实现
确定性好转。预计13年可扭亏为盈，12~14年EPS分别为-0.26、0.1、0.23元。根据13
年每股净资产给予1.8倍PB，目标价6.37元，谨慎增持评级。
推 荐——东兴证券:战略调整，期间费用率有望持续下降【2013-03-08】
短期来看，公司战略调整放慢扩张步伐有利于利润率的提升，2013年公司将恢复盈利
。中长期来看，随着新建4S店不断进入成熟期和金融服务业务的快速发展，公司2014
年（含）之后的三年里盈利的复合增长率有望达到35%以上。预计公司2012-2014年EP
S分别为-0.26、0.19和0.27元，对应2013、2014年PE分别为29和20倍，首次给予“推
荐”评级。
增 持——海通证券:2013年有望迎来改善契机【2013-01-04】
由于新开网点当年往往出现亏损，网点的成熟一般需要3年时间。受新开店折旧压力
和财务费用压力影响，预计2012年公司将亏损，但2010和2011年新开店将陆续在2013
年成熟，我们预计公司利润有望2013年迎来改善契机。我们预计2012、2013、2014年
公司实现EPS-0.16元、0.11元和0.23元，给予公司“增持”评级，目标价5.85元，对
应2013年1.5倍PB。
谨慎推荐——民生证券:公司盈利2013年或现向上拐点【2012-12-24】
公司2012年亏损是大概率事件，2013年新增门店步入获利期，加上重卡、轿车市场需
求有望回暖，业绩有望迎来拐点。预估12-14年EPS分别为-0.05、0.25与0.32元，首
次给予“谨慎推荐”评级。
中 性——中信建投:多重因素导致亏损【2012-10-30】
行业负面事件拖累收入、毛利下滑，网点扩张期费用压力增加，这两大因素导致公司
三季度出现亏损。考虑2013年随着轿车4S店品牌、店龄结构优化，银行贷款利率下行
，财务压力逐渐缓解，公司盈利能力有望回升。预测2012-2013年EPS分别-0.23、0.1
6元，调低至“中性”评级，目标价5.5元。
增 持——中信建投:经营压力仍待缓解【2012-08-29】
公司仍处于外延式扩张期，收入、毛利的增长短期看仍无法抵消销、管、财费用压力
，预计随着宏观货币宽松、融资成本降低，公司主动优化管理结构，提升运营效率，
费用率有望逐步缓解。调低2012-2013年EPS预测至0.24、0.40元，按5.33元收盘价，
对应动态市盈率为22.2、13.3倍。维持“增持”评级，目标价5.5元。
买 入——中原证券:业务平稳发展，资金压力较大【2012-08-29】
整体来说，我们认为在网点增长的基础上，公司各项业务将保持较快增长，预计公司
2012-2013年EPS分别至0.25元和0.48元，对应8月28日收盘价5.33元的市盈率分别为2
1.10倍和11.05倍。我们看好公司售后服务业务和融资租赁业务的良好发展趋势，调
升评级至“买入”。
增 持——中信建投:期间费用率环比改善【2012-04-25】
短期看，利率维持高位，公司承受较高的财务费用压力；长期看，轿车业务处于快速
上升期，公司收入利润结构有望持续改善。调低2012-2013年EPS预测至0.40、0.55元
，按7.56元收盘价，对应动态市盈率为18.9倍和13.7倍。维持“增持”评级，公司为
经销商集团龙头，按照2012年20倍动态PE计算，给予目标价8元。
强烈推荐——兴业证券:轿车与售后仍是增长引擎【2012-04-24】
我们维持对公司2012～2014年每股收益分别为0.50、0.78、1.04元的预测，按照2012
年4月24日的收盘价7.56元计算，分别对应2012-2014年的动态市盈率分别为为15倍、
10倍和7倍，以公司2012年3月31日的每股净资产3.78元计算，公司最新P/B为2.0倍。
我们看好公司业绩逐步改善的趋势，维持公司合理估值区间9.7～11.7元的基本判断
。鉴于目前估值水平，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
增 持——西南证券:收购萨博未果，拖累利润下滑【2012-04-13】
庞大集团2011年基本每股收益为0.25元，预计2012、2013和2014年基本每股收益分别
为0.40元、0.51元和0.65元，以2011年12月30日为基准日，对应PE分别为15、12和9
倍。给予“增持”评级。
增 持——中信建投:经营稳健，压力趋缓【2012-04-12】
公司经营稳健，随着新店成长，费用率有望下行，利润率仍有提升空间，考虑不再发
生一次性计提坏账损失，预计2012-2013年EPS分别为0.46元和0.61元，按8.07元的收
盘价，对应动态市盈率为17.5倍和13.2倍。维持“增持”评级，目标价9.2元。
强烈推荐——兴业证券:看好盈利改善前景【2012-04-11】
我们对公司2012～2013年每股收益的预测从此前的0.50、0.81元分别微调为0.50和0.
78元，2014年的每股收益预计为1.04元，按照2012年4月11日的收盘价8.07元计算，
分别对应2012-2014年的动态市盈率分别为为18倍、11倍和8倍，以公司2011年12月31
日的每股净资产5.33元计算，公司最新P/B为2.2倍。维持公司合理估值区间9.7～11.
7元的基本判断。鉴于目前估值水平，上调公司投资评级至“强烈推荐”。
买 入——国金证券:否极泰来，12年业绩将有显著改善【2012-04-11】
我们预测公司2012-2014可实现归属母公司净利润13.88、18.76、25.17亿元，分别增
长114%、35%、34%，对应的EPS分别为0.53、0.72、0.96元。公司当前股价为8.07元
，对应2012-2014年分别为15、11、8倍PE。我们认为公司当前估值仍有一定提升空间
，维持其“买入”评级。
增 持——中原证券:新设网点有望逐步进入盈利期【2012-03-30】
预计公司2011-2012年EPS分别为0.40元和0.55元，对应3月29日收盘价7.65元的市盈
率分别为18.90倍和13.80倍，维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:结构优化，斯巴鲁模式嫁接双龙可期【2012-02-27】
下调公司2011~2013年的EPS至0.37、0.52和0.76元,对应2011~2013年PE分别为24倍、
17倍和12倍,但是我们认为庞大仍具有众多看点，未来有爆发增长超预期的可能性，
维持“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:收入企稳回升，利润大幅上涨【2011-11-01】
预计公司2011-2013年EPS（摊薄后）分别为0.43、0.57和0.7，对应PE分别为25倍、1
9倍、15倍。给予“推荐”评级。
中 性——平安证券:业绩下滑、投资步伐加大【2011-10-31】
我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.41元、0.53元，目前动态PE24倍，考
虑到公司受到汽车行业景气下降、投资步伐及风险加大等多重因素影响，结合目前估
值水平，我们下调庞大集团投资评级为“中性”。
推 荐——兴业证券:扩张、周期与利润波动【2011-10-28】
预计公司2011～2013年EPS分别为0.34、0.53、0.83元。我们认为公司合理估值水平
为9.7～11.7元，隐含2012年动态PE为18～22倍，隐含2011年末净资产对应PB为2.5～
3倍。首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:重卡需求下降及新店投资前期费用计提导致业绩下降【2011-08-29】
下调公司盈利预测，预计公司11、12年EPS分别为1.02元、1.29元，股价相当于11年
、12年PE分别为34倍和26倍。受行业整体影响，2011上半年重卡及交叉型乘用车销量
及盈利能力下降，且上半年新店折旧计提费用影响了业绩。11年为公司投资年，规模
扩充导致费用率上涨影响公司短期业绩，但预计12、13年由于高端店的开业（奔驰、
路虎店的陆续开业）及重卡需求的好转，业绩仍将实现大幅增长，看好公司的中长期
前景，维持增持评级。
持 有——广发证券:期待斯巴鲁与卡车业务的回升【2011-08-29】
我们预计2011-2013年EPS分别为0.89元、1.15元、1.41元。给予“持有”评级。
买 入——山西证券:仍在成长中的汽车经销商龙头【2011-08-16】
我们预计公司11年、12年主营业务分别增长6%，9%，预计公司11年、12年EPS分别为
：1.54、2.2元。我们上调公司投资评级至“买入”。
增 持——山西证券:行业下滑带来公司扩张好时机【2011-07-25】
我们预计公司11年、12年营收分别增长12%、15%：，EPS分别为1.5、1.9元：。我们
认为公司将长期受益于：1）中国汽车行业持续的稳定增长；2）汽车保有量迅猛增长
后的汽车受市场发展，3）汽车经销商行业的集中度提升。我们首次覆盖公司，给予
“增持”评级。
增 持——天相投顾:扩网络，调结构，静待山花烂漫【2011-07-08】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.63元、2.24元、2.73元。以7月7日收盘价31.64元
计算，对应的动态PE分别为19倍、14倍和11倍。考虑到公司作为我国汽车经销商行业
龙头，具备规模优势和较强的网络扩张能力，且产品高端化和售后服务具备较大上升
空间，首次给予“增持”评级。
推 荐——平安证券:立足规模优势、向高端品牌延伸【2011-06-08】
鉴于目前整车行业处于调整期，公司仍处于建店高峰期，下调庞大集团盈利预测，20
11年、2012年每股收益分别为1.74元、2.07元，维持“推荐”评级。
买 入——国金证券:网点积极扩张，业绩仍将快速增长【2011-05-29】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.78元、2.44元、3.22元的盈利预测，公司当前
股价已仅对应2011年18倍PE，估值吸引力正在凸显，维持其“买入”评级。
推 荐——平安证券:携手世爵有助提升品牌形象【2011-05-17】
我们认为本次合作以提升品牌形象为主，由此将带来的对庞大集团的利润影响尚待观
察，维持对公司2011年、2012年每股收益为1.83元、2.26元的盈利预测及推荐的投资
评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-23 ｜ 10050.7309｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年10月1日前,中冀斯巴鲁是斯巴鲁品牌在中国的区域总代理｜
｜ ｜商,负责中国20个盛市、自治区的斯巴鲁整车及零部件的进口和 ｜
｜ ｜批发业务,即负责从富士重工(或斯巴鲁中国)进口斯巴鲁整车及 ｜
｜ ｜零部件,并批发销售给20个盛市、自治区范围内的斯巴鲁品牌4S ｜
｜ ｜店。自2013年10月1日起,由斯巴鲁中国全权负责斯巴鲁品牌在中｜
｜ ｜国大陆市场的进口整车、零部件销售、市场营销以及售后服务等｜
｜ ｜业务。因此,斯巴鲁中国需要回购中冀斯巴鲁截至2013年10月1日｜
｜ ｜库存的斯巴鲁汽车零部件,金额94,615,291元(含税),双方于2013｜
｜ ｜年10月31日签署了《斯巴鲁正品汽车零部件购买协议》,上述交 ｜
｜ ｜易已经于2013年12月份全部完成。同时,按照双方的代理进口业 ｜
｜ ｜务要求,中冀斯巴鲁从斯巴鲁中国采购车载导航仪、脚垫、倒车 ｜
｜ ｜雷达配件安装在汽车整车上后,斯巴鲁中国从中冀斯巴鲁回购上 ｜
｜ ｜述汽车配件。所以,中冀斯巴鲁与斯巴鲁中国于2013年10月1日签｜
｜ ｜署了《汽车配件回购协议》,协议有效期至2015年12月31日,预计｜
｜ ｜有效期内斯巴鲁中国回购汽车配件的金额为4000万元,斯巴鲁中 ｜
｜ ｜国2013年度实际从中冀斯巴鲁回购汽车配件金额总计5,892,018 ｜
｜ ｜元(含税)。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-22 ｜ 1680000.001｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年，公司拟与关联方冀东物贸所属改装子公司,冀东物贸所 ｜
｜ ｜属进出口公司,斯巴鲁中国等就改装商用车服务业务,汽车销售, ｜
｜ ｜配件采购等事项发生日常关联交易，预计交易金额为1680000.00｜
｜ ｜1万元。20140522：股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
