☆风险因素☆ ◇601179 中国西电 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:低价合同执行完毕，公司扭亏为盈【2013-04-25】
我们暂时不修改盈利预测，维持公司2013-2015年净利润分别同比增长264.61%、69.6
8%、30.35%的判断，每股收益分别达到0.10元、0.17元、0.22元，目前股价对应2013
年动态市盈率为33.70倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年30-35
倍市盈率，对应股价为3.00-3.50元，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:毛利率回升带动公司扭亏【2013-04-01】
2013年特高压项目进入大规模建设阶段，预计公司综合毛利率水平继续回升。预计公
司2013-2015年净利润分别同比增长264.61%、69.68%、30.35%，每股收益分别达到0.
10元、0.17元、0.22元，目前股价对应2013年动态市盈率为33.10倍。结合公司的成
长性，我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率，对应股价为3.00-3.50元，维
持公司“增持”的投资评级。
增 持——宏源证券:业绩符合预期，全年将实现盈利【2012-10-26】
基于业绩基本符合预期，且与GE合作将在未来较长一段时间显现正面作用，我们维持
对公司2012/13/14年的EPS预测分别0.13/05/0.13/0.18元。目前PE估值仍无法参考，
PB约为1.04倍，由于行业与公司基本面在不断改善，维持对其的“增持”评级。
增 持——宏源证券:单季已扭亏，基本面拐点确认【2012-08-24】
鉴于业绩基本符合预期，且与GE合作将在未来较长一段时间显现正面作用，我们维持
对公司2012/13/14年的EPS预测分别为0.05/0.13/0.18元。目前PE估值仍无法参考，P
B约为1.1倍，鉴于行业与公司基本面在不断改善，维持对其的“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:稳定国内市场，借力GE平台开拓海外【2012-06-12】
预计12年和13年EPS分别为0.06元和0.11元，给予“谨慎增持”评级。
增 持——中信建投:携手通用电气，打造输变电设备旗舰【2012-05-08】
我们测算公司2012、2013年直流、特高压交货金额将分别达到18亿元和78亿元，高端
产品按照10%的净利润率来测算，可分别增厚EPS0.03元和0.15元。我们预测公司2012
、2013年每股收益分别为0.06元和0.19元，维持“增持”评级。
增 持——宏源证券:与GE合作，完善输变电产业链【2012-05-08】
鉴于各方面合作尚待进一步展开，合资公司也将有一段培育期，因此我们暂不调整对
公司的盈利预测，2012/13/14年的EPS预测仍为0.05/0.13/0.18元。此次合作将提升
公司竞争力，同时，行业与公司基本面在不断改善，维持“增持”评级。
谨慎推荐——东莞证券:定增和GE合作点评【2012-05-08】
定增的价格为4.4元，目前股价封死在4.33，低于定增价。已经购买的客户可以持有
。
增 持——宏源证券:亏损在预期之中，基本面在回升【2012-04-23】
我们调整对公司2012/13/14年的EPS预测分别为0.05/0.13/0.18元，从估值角度看股
价仍然较高，业绩巨亏后股价仍有向下风险。但考虑到公司利空基本已经出尽，行业
与公司基本面正在不断改善，因此维持“增持”评级。
推 荐——平安证券:特高压交流中大标，业绩反转进行时【2012-03-14】
我们预计公司2012年、2013年的EPS为0.10元、0.15元。相对于2012年3月13日收盘价
4.19元PE分别为42倍和28倍，给予推荐评级。
中 性——安信证券:最差的时候来临，期待明年业绩反转【2011-10-24】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为-0.08元、0.15元、0.22元，目标价位6元，维持
“中性-A”投资评级。
中 性——世纪证券:毛利率下滑明显，业绩短期难有改善【2011-10-24】
我们下调2011-2013年EPS预测，分别为0.005、0.10和0.17元，考虑到公司短期仍面
临需求不振、成本压力和竞争压力，下调至“中性”评级。
增 持——宏源证券:三季度亏损，底部呈现【2011-10-23】
对公司未来三年的每股收益的预测分别为0.01/0.20/0.27元，虽然从业绩来看公司仍
然估值较高，但目前PB已达1.40倍，且第三季度预计为单季度业绩最低点，具备配臵
价值，维持对公司的“增持”评级。
增 持——海通证券:特高压超预期招标，明年业绩大幅回升【2011-09-05】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.10元、0.21元和0.29元。目前股价对
应2011年动态市盈率52.4倍，相对较高。我们认为，一次设备价格已经稳步回升，若
特高压如期招标，2012年公司营业收入、毛利率都将快速回升。我们给予公司2012年
25-30倍市盈率，合理价值区间5.25-6.30元，我们维持“增持”的投资评级。
中 性——中邮证券:中期业绩探底，期待特高压与毛利率回升【2011-08-21】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.107元、0.14元和0.2元，对应动态市盈率分
别为46.47倍、35.47倍和24.81倍，给予公司中性的投资评级。
中 性——申银万国:毛利率大幅下滑导致业绩低于预期，维持中性评级【2011-08-18】
我们调整盈利预测，预计公司11-13年营业收入分别为112亿、136亿和176亿元，EPS
分别为0.04、0.09和0.13元（此前为0.16/0.19/0.23元），维持中性评级。
增 持——海通证券:毛利率触底，特高压将带动订单高增长【2011-08-18】
预计公司2011-2013年公司每股收益分别为0.10元、0.21元和0.29元，目前股价对应2
011年动态市盈率为50.7倍，估值较高。我们认为，一次设备行业价格已经稳步回升
，若特高压如期招标，2012年公司营业收入、毛利率都将快速回升。我们给予公司20
12年25-30倍市盈率计算，对应股价为5.25-6.30元。给予公司“增持”的投资评级。
中 性——湘财证券:原材料上涨导致业绩下滑，短期回避中期介入【2011-08-18】
公司短期内业绩出现下滑，但中长期业绩看好。去年在南网的溪洛渡-广东及糯扎渡-
广东两条直流输电线路中中标28亿元，近期国网的锦屏-苏南的14亿元。已经签订的
这几个单子已经锁定了明年的业绩。公司目前在手订单为159亿元。投资节奏上，短
期我们建议回避。但我们看好公司明年的业绩增长，三季度之后将是比较好的建仓良
机。目前暂时给予中性评级，呆有明确业绩反转信号出现时再做调整。
增 持——宏源证券:业绩已达底部，预期逐步向好【2011-08-17】
对公司未来三年的每股收益的预测分别为0.06/0.13/0.19元，虽然从业绩看公司短期
内改善可能性较小，但目前PB已达1.52倍，且随着预期逐步改善，目前股价已经具备
长期投资的价值，维持对公司的“增持”评级。
持 有——中银国际:“行业整合”继续，盈利能力仍堪忧【2011-06-29】
下调目标价至6.48元和维持持有评级。我们预计公司2011、2012、2013年的摊薄每股
收益分别为0.18、0.36、0.51元。给予2012年18倍市盈率，目标价由8.50元下调至6.
48元，维持持有评级。
中 性——申银万国:竞争激烈导致毛利率下降，业绩下滑超市场预期 【2011-04-28】
受投资增速放缓和毛利率下滑的双重影响，我们调整此前盈利预测，预计公司2011-2
013年收入分别为125亿元、143亿元和168亿元，EPS分别为0.16元，0.19元和0.23元
，投资评级调整为中性。
增 持——中原证券:特高压最大受益者【2011-04-28】
预计公司2011、2012年基本每股收益分别为0.28、0.38元，对应市盈率分别为25、18
倍，估值在电力设备行业及特高压板块中处于平均水平，给予“增持”的投资评级。
增 持——申银万国:竞争激烈导致毛利率下降，业绩下滑超市场预期【2011-03-29】
公司业绩快报表明产品毛利率下滑超出市场预期，而特高压产品贡献业绩还需要时间
，难以弥补传统产品业绩下滑，预计一季度业绩也将受到影响，投资评级由“买入”
调整为“增持”，盈利预测等年报公布后再做调整。
推 荐——长城证券:业绩低于预期，特高压业务值得期待【2011-03-29】
我们下调公司业绩预测，预计2011、2012年分别实现营业收入139.5亿元和189.8亿元
，每股收益分别为0.20元和0.31元，目前股价对应市盈率分别为38倍和24倍，鉴于公
司的行业地位和特高压项目预期，我们维持公司“推荐”的投资评级。
中 性——东莞证券:中国西电业绩大幅低于预期【2011-03-29】
一次设备的业绩低点将出现在今年一季度或中报，同时我们预计下半年反弹也将有限
。短期面临业绩和估值的双重压力。由于特高压建设确定性增强，我们建议待板块回
调后可以进行主题投资。我们建议关注一次设备企业的海外开拓能力和特高压进展。
给予中国西电“中性”的投资评级。
买 入——金元证券:扩张乘风浪，集成会有时【2011-03-16】
我们预计公司2010—2012年的EPS分别为0.27元、0.34元和0.47元，对应的PE分别为3
0倍、24倍和17倍。鉴于公司优秀的内生动力和外在潜力，给予买入评级。
推 荐——长城证券:受益于“十二五”特高压交直流建设【2011-02-23】
我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入139亿元、164亿元和215亿元
，分别实现净利润10.3亿元、13.3亿元和18.3亿元，每股收益分别为0.24元、0.30元
和0.42元，目前股价对应市盈率分别为35倍、27倍和19.5倍，给予公司“推荐”的投
资评级。
买 入——湘财证券:股价连创新高，打开上涨空间【2011-02-14】
根据我们的预测，公司10、11、12年的EPS分别为0.26、0.37、0.47元，我们认为可
以给与公司2011年30倍PE，目标价11.1元。
增 持——金元证券:受益国网招标模式转变【2011-01-28】
我们预测公司2010年—2012年的净利润分别为0.27，0.34和0.43元，动态PE分别为30
，24和19倍，而鉴于未来特高压电网和智能电网建设大门即将开启，我们相信公司能
趁机实现新的蜕变，实现稳步较快发展，给予增持评级。
持 有——中银国际:“十二五”未，期待成长为世界级输配电行业的领导者【2011-01-25】
我们预计公司2010-2012年的摊薄每股收益分别为0.24、0.33、0.42元。给予2011年2
5倍市盈率，维持目标价8.50元，并维持持有评级。
买 入——湘财证券:配电龙头企业，目前股价偏低【2011-01-11】
首次评级为买入，根据我们的预测，公司10、11、12年的EPS分别为0.26、0.37、0.4
7元，我们认为可以给与公司20111年30倍PE，目标价11.1元。
买 入——申银万国:获南网特高压大单，将全面受益特高压建设加速-获重大合同公告点评【2010-12-16】
我们预计公司10-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元，EPS分别为0.28元、0
.35元和0.50元，目前股价相当于12年约16倍PE，给予“买入”评级。
买 入——东方证券:获取直流大订单，特高压建设的直接受益者【2010-12-16】
维持前期的盈利预测，公司10、11、12年的EPS分别为0.29、0.33、0.45元，参考可
比公司2010年PE的取值范围，并考虑到2011年至2012年间的增长和2011年业绩低点的
实际情况，我们认为可以给予公司2011年28倍PE，对应目标价9.5元。
推 荐——华创证券:特高压悄然走近，爆发近在眼前【2010-12-15】
我们预测中国西电2010、2011、2012年EPS分别为0.27、0.37、0.48元，对应PE为30
倍、21倍、16倍，估值处于相对较低的水平，考虑到公司未来良好的发展前景，给予
“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:布局电力电子领域利好长期发展【2010-11-24】
由此我们认为，中国西电通过对北京浩普的整合，加快在电力电子领域的布局和拓展
，将对公司长期发展形成实质性利好，我们维持对中国西电的“推荐”评级。
买 入——申银万国:特高压与一次设备智能化龙头【2010-11-17】
“十二五”特高压将进入建设高峰期，特高压总投资或达5000亿元。我们预计公司10
-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元，EPS分别为0.28元、0.35元和0.50元
，目前股价相当于12年15倍PE，给予“买入”评级。
中 性——中金公司:行业地位卓越，但估值不菲【2010-11-12】
预计2011-2012年公司收入和净利润均重回增长轨道，收入可达150、175亿元，同比
增长19%和17%，净利润9、11亿元，对应每股收益0.21、0.25元/股，同比增长20%、2
1%。目前股价对应于2011年38倍市盈率，略高于可比公司中值，虽然行业地位卓越，
但首次关注给予中性评级。
买 入——东方证券:输变电央企，王者归来【2010-11-03】
根据我们的预测，公司10、11、12年的EPS分别为0.29、0.33、0.45元，参考可比公
司2010年PE的取值范围，并考虑到2011年至2012年间的增长，我们认为可以给与公司
2011年28倍PE，目标价9.5元。
推 荐——华融证券:三季报业绩点评【2010-11-01】
预计公司未来三年将实现营业收入144.79亿、169.39亿和197.83亿元，对应每股收益
为0.25、0.31和0.37元/股。公司未来成长可期，维持“推荐”评级。
持 有——中银国际:未来倚重“特高压”和“国际化”【2010-10-27】
2010年前三季度实现营业收入90.24亿元，同比增长1.34%，实现净利润6.40亿元，同
比下滑11.49%。净利润的下滑主要是“两网”投资规模的下滑以及销售费用率和管理
费用率的上升。单三季度实现营业收入23.59亿，同比下滑24.42%，实现净利0.99亿
，同比下滑84.45%。
增 持——天相投顾:三季度收入确认延后，未来业绩无忧【2010-10-26】
预计2010年和2011年实现每股收益分别为0.29元和0.36元，昨日收盘价为7.63元，对
应动态市盈率分别为26倍和20倍，维持其“增持”投资评级。
增 持——宏源证券:价格战后果开始显现【2010-10-25】
综合考虑公司收入与毛利率下滑速度超出预期的不利因素和公司在国内特高压建设及
海外市场开拓方面的良好预期，我们下调对公司的盈利预测，预计公司未来三年的EP
S分别为0.23、0.29和0.36元，维持“增持”评级。
推 荐——华融证券:国内输配电企业龙头【2010-09-03】
预计公司2010至2011年营业收入分别为164.78亿元和199.39亿元，净利润14.91亿元
和16.48亿元。每股收益分别为0.33元和0.36元。对应市盈率为21倍和19倍，相比较
行业目前34倍的市盈率偏低，所以给与“推荐”评级。
推 荐——华融证券:中国西电中报点评【2010-08-24】
虽然受到今年上半年国网建设投资下滑等不利因素的影响，但是公司销售收入仍然保
持了稳定增长水平，随着下半年国家特高压建设步伐加快以及明年智能电网投资建设
正式开始，特高压特别是一次设备市场将给公司带来巨大发展机遇。我们对公司下半
年业绩保持乐观，所以对给予公司“推荐”评级，预测相对应2010年每股收益为0.31
元/股，2011年每股收益0.34元/股。
推 荐——中投证券:战略定位清晰保证业绩稳定增长【2010-08-23】
出口业务将是公司未来5年新的增长点。据公司规划，到2015年，出口将占到公司销
售收入的30%，而2009年该比例仅为6%，2010年上半年出口占比提高至7.9%。而且目
前公司出口业务主要集中在东南亚，欧美市场尚未打开，我们认为中国西电凭借其综
合能力，在出口领域必将大展宏图。
跑赢大市——上海证券:一次设备价格战吹响号角【2010-08-19】
我们预计2010-2012年公司每股收益为0.29元、0.32元和0.34元。与行业平均水平相
比，公司估值明显偏低。我们认为，特高压和智能电网建设都将对公司形成较大利好
，给予公司评级为“6个月内，跑赢大市”。
推 荐——国元证券:以前订单业绩释放，未来将受益特高压【2010-08-19】
我们预计公司2010年、2011年的EPS分别为0.31元、0.38元。给予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:主营业务竞争加剧，特高压时代大有作为【2010-08-18】
预计2010年和2011年实现每股收益分别为0.30元和0.39元，昨日收盘价为7.18元，对
应动态市盈率分别为23倍和20倍，维持其“增持”投资评级。
增 持——安信证券:受益于“十二五”特高压建设【2010-08-18】
我们维持公司盈利预测，2010年-2012年公司EPS分别为0.32元、0.37元、0.47元，维
持公司6个月8元目标价位和“增持-A”投资评级。
推 荐——东兴证券:特高压和海外市场“钱”景光明【2010-08-18】
预测2010-2012年主营业务收入分别为：149亿、176亿、207亿元，每股收益分别为：
0.30、0.32、0.40元，分别对应24倍、22倍、18倍PE，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:未来还看海外市场与特高压【2010-08-17】
基于对传统一次设备的看淡与对公司在国内特高压建设及海外市场开拓方面的良好预
期，我们预计公司未来三年的EPS分别为0.31、0.36和0.41元，目前股价对应的10年P
E为23.5倍，维持“增持”评级。
买 入——德邦证券:调研报告【2010-07-13】
看好公司未来三年的发展，预测2010-2012年主营业务收入为163亿、190亿和220亿，
每股收益0.3元、0.36元，0.44元，对应23倍、19倍和16倍PE，当前股价存在低估，
首次给予“买入”评级。
增 持——东吴证券:行业巨头，蓄势待发【2010-07-09】
考虑到电网投资规划、公司受益于特高压和直流工程建设及海外市场快速增长，09年
招标价格的下滑，近两年毛利率可能出现回落而2012年有望平稳。预计公司2010～20
12年净利润水平有望实现14.97、17.93和20.36亿元，同比增长25.63%、19.75%和13.
51%。预计公司2010～2012年实现每股收益0.33、0.40和0.45元。
推 荐——东兴证券:国际化，在路上【2010-07-05】
预测2010-2012年主营业务收入分别为：158亿、176亿、195亿元，每股收益分别为：
0.28、0.28、0.34元，分别对应23倍、23倍、20倍PE，维持“推荐”评级。
推 荐——东兴证券:业绩符合预期，维持推荐评级【2010-04-26】
预测2010-2012年主营业务收入分别为：158亿、176亿、195亿元，每股收益分别为：
0.28、0.28、0.34元，分别对应27倍、27倍、23倍PE，维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:期间费用控制良好增色输变电龙头上市后首份年报【2010-04-26】
预计公司2010-2012年度每股收益分别为0.35、0.44和0.52元，我们认为市场对公司
的产业价值和长期发展潜力没有给予足够重视，公司目前估值偏低，首次给予“推荐
”评级。
持 有——中银国际:保持增长，开拓海外及二次业务【2010-03-25】
公司是国内输变电一次设备领域成套能力和技术水平最强，虽然 2010年电网投资有
所下降，但特高压、核电，以及电网外的需求仍然增加，公司的一次设备业务仍然保
持增长。此外公司也将快速进入二次设备领域。我们给予公司 8.20元的目标价格，
首次评级为持有。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-24 ｜ 193306.97｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与西安鹏远重型电炉制造有限责任公司,西安西 ｜
｜ ｜开中低压开关有限责任公司,西安豪特电力开关制造有限公司等 ｜
｜ ｜公司发生日常关联交易，预计交易金额为114513.99万元。20130｜
｜ ｜424：股东大会通过2013年3月30日,公司披露了2013年关联交易 ｜
｜ ｜预计的情况(详见临时公告2013-008号),现根据公司业务发展的 ｜
｜ ｜需要,预计2013年度关联交易将在年初预计数的基础上增加32,52｜
｜ ｜7万元。20140331：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易 ｜
｜ ｜金额为193306.97万元。20140424：股东大会通过中国西电电气 ｜
｜ ｜股份有限公司关于2013年关联交易执行及2014年关联交易预计的｜
｜ ｜议案 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-24 ｜ 258224.9｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方西安鹏远重型电炉制造有限责任公司, ｜
｜ ｜西安西开中低压开关有限责任公司,中国西电集团公司等就销售 ｜
｜ ｜商品,购买商品,提供劳务,委托贷款等事项发生日常关联交易， ｜
｜ ｜预计交易金额为258224.9万元.20140424：股东大会通过中国西 ｜
｜ ｜电电气股份有限公司关于2013年关联交易执行及2014年关联交易｜
｜ ｜预计的议案 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-08-27 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
