☆风险因素☆ ◇601168 西部矿业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——财达证券:蜕变需要时间，改善仍将持续【2013-05-21】
公司通过深挖资源储量，提升产能与产量，使公司的营业收入保持稳定增速。我们认
为，公司在采选产业链方面仍具有市场优势，预计公司通过产能提升与市场开拓，20
13年利润将重回增长通道。我们预测公司未来的目标价格区间约为6.75-8.25元，维
持谨慎“增持”评级。
增 持——中原证券:矿产品价格回落，业绩大幅下滑【2012-10-22】
公司业绩受价格波动影响较大，预测公司2012-2013年每股收益0.07元和0.20元，按
照10月19日收盘价，对应动态市盈率分别为114倍和40倍，估值偏高，考虑到公司资
源股属性，给予“增持”评级。
持 有——广发证券:中报低于预期，玉龙增加投资【2012-08-07】
预计2012-2014年EPS分别为0.13、0.28和0.33元，对应PE分别为65.1、29.4和25.2倍
。给予公司“持有”评级。
观 望——华泰证券:西部矿业业绩低于预期【2012-03-16】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.36、0.42、0.47元。综合考虑国内同类上市公司的
估值水平和公司未来扩产情况，给予公司30倍市盈率，对应合理股价10.8元，给予“
观望”评级。
中 性——华泰联合:业务整合进行时【2012-03-16】
基于2012-2013年主要价格假设：锌价16500、17000元/吨，铅价16000、16300元/吨
，铜价59000、61000元/吨，铝价16200、16500元/吨，我们预测公司2012-2013年EPS
分别为0.31、0.35元/股，维持“中性”评级。但公司资源禀赋突出，拥有丰富的铅
、锌、铜、锂等各类金属资源；集团在资源开发方面亦动作频频，盐湖提锂项目扩产
、大场金矿的勘探、四川会东铅锌矿收购、集团煤炭资源的收购等等，我们认为集团
资源整合值得期待。
谨慎推荐——民生证券:费用拖累业绩，获各琦增长在即【2012-03-16】
我们预计公司2012-2014年EPS将达到0.4元、0.43元、0.5元，对应目前PE26、25和21
倍。谨慎推荐投资评级。
推 荐——华泰证券:计提存货跌价准备使业绩低于预期【2011-10-18】
我们预计2011-2013年EPS分别为0.45、0.59、0.73元。综合考虑国内同类上市公司的
估值水平和公司未来扩产情况，给予公司30倍市盈率，对应合理股价13.5元，维持“
推荐”评级。
增 持——华泰联合:存货减值致业绩低于预期【2011-10-18】
我们调整公司2011-12年EPS至0.47、0.37元/股。维持“增持”评级。
中 性——天相投顾:资产减值损失激增，单季业绩大幅下滑【2011-10-18】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.56元、0.75元。以10月17日收盘价12
.85元计，对应动态市盈率分别为：31倍、23倍、17倍，鉴于目前公司股价尚未充分
的反映资产减值情况及产品价格下跌预期，因此我们维持公司“中性”的投资评级。
持 有——广发证券:三季度是全年业绩低点【2011-10-17】
我们预测公司11/12/13年EPS分别为0.43/0.58/0.64元，对应PE分别为29.9/22.1/20.
0X，估值基本合理，给予“持有”评级。
推 荐——华泰证券:近看获各琦，远看玉龙【2011-09-07】
盈利预测与投资建议：我们预计2011-2013年EPS分别为0.59、0.61、0.74元，结合国
内同类上市公司的估值水平，给予公司2011年26倍市盈率，对应合理股价15.34元，
给予“推荐”评级。
增 持——海通证券:关注会东铅锌矿注入进展【2011-08-08】
我们预测2011-2013年每股收益分别为0.57元、0.72元和0.94元，首次给予公司“增
持”的投资评级，目标价17.10元，对应30倍PE。
增 持——光大证券:估值处于正常水平，维持增持评级【2011-08-07】
根据我们的假设，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.56元、0.69元和0.82元。给
予公司目标价15元，对应各年份PE分别为26.8、21.7和18倍，增持评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，获各琦矿是未来看点【2011-08-06】
我们预测西部矿业2011-2013年每股收益为0.55、0.84、0.89元。公司未来6个月的合
理股价对应2011年30倍PE，即16.5元。我们将投资评级调为“推荐”。
持 有——信达证券:贸易业务明显增加【2011-04-28】
维持西部矿业2011年和2012年EPS分别为0.48元和0.58元，鉴于可能的基本金属价格
调整，下调西部矿业评级，由“买入”至“持有”。
买 入——信达证券:收缩战线，专注有色金属【2011-04-01】
公司将加大资源开发力度，推动跨越发展。根据公司生产计划，预计2011年和2012年
EPS分别为0.48元和0.58元，维持西部矿业“买入”评级。
推 荐——南京证券:精矿产量增长缓慢，冶炼和产品提价仍可保持业绩增长【2011-03-29】
我们预测公司2011年归属于母公司净利润大致为145000万元左右，以现有股本计算，
每股收益大致为0.61元，以2011年3月29日收盘价计算，2011年PE为29.46倍，最新市
净率倍为3.84倍。低于铅锌类上市公司平均估值水平44.36倍PE和6.91倍PB。综合业
绩增长、估值水平等因素，我们给予公司“推荐”投资评级。
谨慎推荐——民生证券:业绩平稳增长，资源优势将继续显现【2011-03-28】
公司资源丰富，未来生产经营将稳步提升，资产整合预期将在2~3年内完成，维持公
司“谨慎推荐”评级。预计2011年精矿产量中铅金属量6.5万吨，锌金属量8.53万吨
，铜金属量2.8万吨，铝锭10万吨。维持公司2011~2013年EPS分别为0.55、0.70、0.8
8元的盈利预测，按2011年40倍市盈率估计，公司的合理目标价格为22元。
增 持——安信证券:静待玉龙铜矿新的开发方案【2011-03-28】
因此，玉龙铜矿将成为未来几年公司盈利的重要增长点。另一方面，集团公司收购的
会东铅锌矿一旦成熟，也有望注入股份公司。考虑到公司的增长前景，我们给予西部
矿业“增持-A”投资评级。
观 望——华泰证券:业绩符合预期，产量短期难有提升【2011-03-28】
我们预测西部矿业2011-2013年每股收益为0.61、0.71、0.78元。公司未来6个月的合
理股价对应于2011年30倍PE，即18.3元。我们降低公司的投资评级至“观望”。
买 入——东海证券:西部明珠，维持买入评级【2011-03-28】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.98元和1.35元，3月25日公司收盘价
为18.04元，对应动态PE分别为26x、18x和13x。综合绝对估值和相对估值的方法，给
予公司6个月目标价25.67元，维持公司“买入”的投资评级。
买 入——信达证券:铜资源开发将加快【2011-01-20】
维持西部矿业2010年和2011年EPS分别为0.46元和0.72元。维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:业绩预增50%以上【2011-01-12】
我们预测公司2010-2012年的每股盈利0.52元、0.72元和0.95元，维持“买入”评级
，目标价28.5元。
买 入——金元证券:2011重铸辉煌【2010-12-17】
我们分别对未来三年主要产品价格给出乐观、中性和悲观预测。在中性假设下，2010
-2012年EPS分别为0.57、0.83、0.1元，对应现股价的PE分别为32倍、22倍和18倍。
西部矿业的历史PE水平中值区间是30倍左右，参考矿业类公司的平均市盈率及考虑到
未来会东和玉龙的新增产量，给予2011年30-35倍PE，对应12个月内目标价区间是25-
30元，相比目前股价还有30%以上涨幅，给予“买入”评级。
买 入——东海证券:志存高远，打造多金属资源平台【2010-12-08】
预计公司2010-2013年EPS分别为0.49元、0.79元、0.99元和1.24元，综合相对估值及
绝对估值方法，给予公司25.67元的目标价，上调公司至“买入”评级。
增 持——国泰君安:业绩温和提升，期待外延式增长【2010-12-06】
西部矿业2010-2011年EPS依次为0.45、0.55、0.60元。以16.88的股价看，2011年动
态PE为30.7，与同业上市公司相比偏低。我们认为对于西部矿业这样有注入概念、有
较强扩产预期的股票，给于35倍PE较为合理，对应股价19.3元，给于增持评级。
增 持——德邦证券:“玉龙”腾飞在即，资产注入可期【2010-11-24】
我们认为公司未来产能产量仍将有所增长，预计公司未来三年EPS分别为0.46元、0.5
7元和0.70元。我们首次研究覆，综合考虑之后，给予公司2011年40~45倍PE，未来12
个月目标价21.6～25.7元，投资评级为“增持”。
谨慎推荐——民生证券:大矿大开，尽显资源优势【2010-11-23】
公司资源丰富，未来生产经营将稳步提升，资产整合预期将在2~3年内完成，首次给
予公司“谨慎推荐”评级。预计2010年公司铅金属量6.67万吨，锌金属量8.53万吨，
铜金属量2.60万吨，铝锭10万吨；2011年铅金属量11.5万吨，锌金属量8.53万吨，铜
金属量6.5万吨，铝锭10万吨，2010~2012年EPS分别为0.46、0.55、0.70元。目前公
司估值水平在基本金属中处于中等水平，但公司铜业务快速增长以及公司资产整合预
期理应享有一定估值溢价，按照公司2011年40倍市盈率估计，合理目标价格为约为22
元。
买 入——国海证券:控股股东受让中型铅锌矿，注入预期提升公司价值【2010-11-10】
比较一下铅锌上市公司的储量，我们认为公司的资源价值被低估，按照保守估算，公
司的市值应该在700亿以上。较目前市值仍有30%的空间，建议买入。
买 入——湘财证券:西矿集团进军会东，意在整合【2010-11-09】
我们预测公司2010-2012年的每股盈利0.52元、0.72元和0.95元，给予“买入”评级
，目标价28元。
增 持——华泰联合:扩张如期而至【2010-11-09】
按2010-2012年锌价17000、18500、19000元/吨的主要假设，维持此前EPS0.51、0.74
和0.87元/股的预测。公司作为国内有色金属产业的龙头企业之一，铅锌产业已成为
规模优势，集团在资源扩张方面的动作频频，提升市场预期。公司已成为矿产资源的
集大成者。维持公司“增持”评级。
买 入——信达证券:流动性泛滥下资源的机会【2010-10-26】
预计西部矿业2010年和2011年EPS分别为0.46元和0.72元。维持“买入”评级，按201
1年0.72元EPS，以2011年35XPE，目标价25.20元。
中 性——天相投顾:三季度业绩符合预期，期待募投项目投产【2010-10-26】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.47元、0.48元和0.52元，按照10月25日19.8元
的收盘价测算，2010-2012年的动态P/E分别为42倍、41倍和38倍。虽然报告期内公司
盈利能力有所提升，但现阶段公司估值较高，维持公司“中性”的投资评级。
增 持——华泰联合:矿产资源集大成者【2010-10-15】
按2010-2012年锌价17000、18500、19055元/吨的主要假设，预测公司EPS分别为0.51
、0.74和0.87元/股，对应PE33.9、23.4和19.9倍，低于国内同行均值。公司矿山业
务以资源价值估算为17.48元/股，冶炼业务按PB=1.8倍估算为6.68元/股，我们认为
其合计内在价值为24.16元/股。我们首次研究覆盖，给予“增持”评级。
增 持——光大证券:自产矿成本低，业绩弹性小【2010-09-26】
预计公司2010年-2012年EPS分别为0.46元，0.51元和0.58元。鉴于我们对铅锌价格的
谨慎乐观态度以及公司偏小的业绩弹性，我们给予公司2011年EPS30倍市盈率，目标
价格15.3元，投资评级为“增持”。
推 荐——华融证券:业绩强劲，估值处历史低位【2010-08-12】
根据我们对公司2010年和2011年每股盈利的预测，公司目前市盈率在22倍左右。公司
历史最低市盈率为18倍，因此公司目前估值水平处于历史低位。展望未来，预计基本
金属价格下跌空间有限，公司盈利将保持稳定增长，所以我们认为随着市场信心的恢
复，公司的估值修复空间较大，给予“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券: 未来看点在玉龙铜矿【2010-08-09】
综合分析，我们认为公司未来产能产量仍将有所增长，但短期释放可能性较小，预计
公司未来三年EPS分别为0.46元、0.54元和0.65元，给予“谨慎推荐”评级。
买 入——信达证券:盈利稳定，价值低估【2010-08-08】
根据公司调整后的生产计划，预计西部矿业2010年和2011年EPS分别为0.51元和0.78
元。以2010年8月6日11.35元的收盘价，2010和2011年的PE分别为22.42倍和14.47倍
。西部矿业股价明显低估，调整投资评级由“持有”至“买入”，按30倍PE，目标价
15.30元。
推 荐——华泰证券:矿产量增长与期货业务使业绩超预期【2010-08-06】
我们预测西部矿业2010-2012年的销售收入为173.41、188.54、190.17亿元，每股收
益为0.48、0.56、0.73元。公司股价对应于2010-2012年22.88、19.61、15.04倍PE。
我们认为公司未来6个月的合理股价对应于2010年30倍PE，即14.40元。我们调高公司
的投资评级至“推荐”。
推 荐——国元证券:金属价格同比回升带动公司盈利大幅好转【2010-08-06】
预计公司2010年实现归属母公司所有者净利润11.94亿元，同比增长98.4%。给予2010
-2012年实现EPS分别为0.50元、0.64和0.73元的盈利预测，按照8月5日10.98元的收
盘价测算，2010-2012年的动态P/E分别为22倍、17倍和15倍。公司的粗铅、粗锌等产
品计划在2010年下半年投产，公司业绩存在一定的超预期可能，维持公司“推荐”的
投资评级。
中 性——北京高华:业绩符合预期，库存的上升是关键【2010-04-28】
鉴于目前LME锌/铅库存较高（已达到了二者自2005年9月和2003年2月以来的最高水平
），我们预计2010年锌/铅价格不会出现显著上升。因此，我们维持对该股的中性评
级。 我们基于2009年实际业绩对2010-2012年每股盈利预测进行了微调，同时将基于
企业价值/总现金投资的12个月目标价格从原来的人民币15.4元下调至14.6元。
推 荐——东北证券:主要产品价格回升，业绩改善明显【2010-04-28】
预计公司 2010-2012 年每股收益分别为 0.54 元，0.73元和 1.01 元，维持推荐
评级。
观 望——华泰证券:业绩符合预期，继续看好锌价【2009-10-26】
我们预测西部矿业 2009-2011 年的 EPS 分别为：0.17、0.45、0.56 元。我们给予
西部矿业 2010 年 35 倍 PE 估值，对应 12 个月合理股价为15.75 元，目前的估值
基本合理，公司的投资评级为“观望” 。
推 荐——东北证券:业绩环比回升，铜矿业务盈利有望逐步改善【2009-10-26】
预计公司 2009 年、2010年、2011 年每股盈利分别为 0.17 元、0.44 元、0.61，维
持公司推荐评级。
持 有——江南证券:业绩符合预期,维持“持有”评级【2009-10-23】
调高 09-11年主营业务收入预测，但维持此前对公司 09-11 年每股收益预测，在中
长期业绩回升趋势较为明朗的背景下， 按3—4倍PB估值得到得的合理股价为12.57—
16.76元，由此我们就目前价格继续给予公司“持有”的投资评级。
中 性——天相投顾:业绩释放尚存在不确定性【2009-10-23】
我们预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.14元、0.37元和0.55元，对应的动态P
E分别为105倍、40倍和27倍。公司产业涵盖铜、铁、铅、锌领域下游，如何整合资产
，发挥最大的协同效应将是公司未来发展的关键， 继续维持公司“中性”的投资评
级。
中 性——齐鲁证券:企业利润情况逐季转好【2009-10-23】
根据目前情况，我们预测公司2009、2010年全年业绩为0.12、0.19元，暂时维持中性
的投资评级不变。
持 有——信达证券:受益于产品价格上涨【2009-10-23】
上调公司2009年和2010年每股收益，由0.06和0.16元上调至0.17和0.29元。对应10月
23日的收盘价15.22元的动态市盈率为91.10X和52.37X，公司股价偏高。考虑未来有
色金属需求增加和产品价格上升，维持“持有”评级。
推 荐——国元证券:西部矿业09三季报点评【2009-10-22】
二季度以来，随着经济的复苏，锌价格开始回升。在经济复苏和通货膨胀的双重因素
影响下，锌下半年的价格将高于上半年。我们预计，公司 09、10 年的每股收益将为
0.15 元、0.26元，维持公司推荐的投资评级。
持 有——信达证券:铜板块对公司业绩无正贡献【2009-09-01】
根据公司新生产计划，下调西部矿业2009年和2010年每股收益，由0.09和0.24元下调
至0.06和0.16元。 对应8月31日的收盘价12.35元的动态市盈率为216.33X和77.74X，
公司股价偏高。考虑公司是国内唯一资源基本自给的有色公司。维持“持有”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-15 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜针对公司与控股股东西部矿业集团有限公司(下称“西矿集团”)｜
｜ ｜之控股子公司四川会东大梁矿业有限公司(以下简称“大梁矿业 ｜
｜ ｜”)存在的同业竞争问题,公司于2014年6月27日收到控股股东西 ｜
｜ ｜矿集团发来的《关于进一步避免同业竞争的承诺函》,承诺内容 ｜
｜ ｜如下:“公司承诺在2016年12月31日之前,以经青海省国资委核准｜
｜ ｜或备案的评估价值为定价参考依据,赋予西矿股份及其控制的下 ｜
｜ ｜属企业相应的选择权及优先权(但该等优先权不能对抗与公司不 ｜
｜ ｜具有关联关系之其他独立第三方依据相关法律规定所享有的法定｜
｜ ｜优先权),由其在此期间优先选择受让公司所持大梁矿业股权;如 ｜
｜ ｜西矿股份及其控制的下属企业放弃选择权及优先权,西矿集团将 ｜
｜ ｜采取向非关联第三方转让股权或其他方式彻底解决该项同业竞争｜
｜ ｜。自本承诺作出之日起至彻底解决该项同业竞争期间,公司承诺 ｜
｜ ｜继续委托西矿股份对大梁矿业进行经营管理”。在彻底解决大梁｜
｜ ｜矿业同业竞争问题之前,公司与西矿集团沟通协商,通过继续受托｜
｜ ｜管理大梁矿业生产经营业务避免同业竞争。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-18 ｜ 1639922.45｜ 是 ｜
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｜ ｜根据2013年日常关联交易实际情况和2014年公司生产经营的需求｜
｜ ｜，2014年度将要发生日常关联交易金额约为33,622万元，其中，｜
｜ ｜产品销售类28,351万元，接受信息服务4,386万元，其他类885万｜
｜ ｜元。根据西部矿业集团财务有限公司业务开展情况，预计2014年｜
｜ ｜财务公司将与西矿集团及其下属单位发生关联交易160.63亿元，｜
｜ ｜其中，发放贷款30亿元，利息收入1.5亿元；归集存款100亿元，｜
｜ ｜利息支出2亿元；提供担保5亿元；票据承兑10亿元；贴现业务10｜
｜ ｜亿元；其他金融服务2.13亿元。20140418：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-28 ｜ 17761039｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-10-10 ｜ 240000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
