☆风险因素☆ ◇601101 昊华能源 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——民族证券:出口煤价好于预期【2013-05-07】
对应2013年PE为15倍，与行业均值基本持平。综合分析，公司经营稳健，短期成长性
欠缺，但15年后高成长值得期待，维持“增持”评级。注意国内煤价持续下跌、成本
控制不达预期风险。
审慎推荐——招商证券:煤炭行业第二家高新技术企业，可获减税优惠【2013-05-03】
考虑所得税优惠、成本控制、煤价变化等因素，小幅上调2013年、2014年EPS为0.59
元、0.62元、0.63元，目前对应估值为16.0倍、15.8倍、15.9倍，维持“审慎推荐-B
”评级。
增 持——中信建投:一季度业绩超预期，未来关注非洲煤业扭亏【2013-04-26】
我们预计公司13-15年EPS分别为0.76元、0.76元和0.78元，维持增持评级，目标价12
元。
中 性——长城证券:业绩低于预期，未来产能增长缓慢【2013-04-10】
非洲煤业短期不能贡献利润；未来两年内，国内煤矿产量增长缓慢，煤价若无大的上
涨，公司盈利改善空间不大。预计2013-2015年EPS分别为0.66、0.69、0.84元，对应
PE为17、16、14倍，维持公司“中性”评级。
增 持——民族证券:京西矿受累煤价下跌，高家梁矿盈利能力提升【2013-04-10】
13年增量在于高家梁矿潜在潜能的释放及煤炭铁路外运带来煤价上涨。风险在于京西
矿区出口及内销煤价下跌及成本的上升。红庆梁矿及京东方项目还处于前期阶段，非
洲煤业贡献盈利尚需时日，预计后续项目在2015年后逐步贡献收益，15年前公司增长
空间有限。预计13-15年EPS为0.46、0.49、0.43元，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:短期增量有限，但看好其长期资源价值【2013-04-10】
总体来看2013年公司业绩并不乐观，我们下调其13-15年EPS至0.57、0.59和0.60元，
维持增持评级，目标价12元。
增 持——申银万国:煤价降、成本升使4季度业绩环比大幅下滑【2013-04-10】
下调公司盈利预测主要是预计海外煤价今年将有所下滑，下调公司无烟煤价格增速假
设。公司中长期内生成长性较好，资源持续扩张，600万吨产能红高粱矿有望于14-15
年投产，公司非洲海外项目也已于13年初获得实质性突破，故维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:出口煤量价双跌，高家梁盈利能力较弱【2013-04-09】
我们预计公司13-15年EPS为0.47,元，0.36元和0.26元，目前估值较高。但公司积极
拓展海外市场，持续发展可能有所提高，仍给予公司谨慎推荐评级。
增 持——海通证券:盈利增速放缓，产能约束待突破【2012-12-28】
作为京煤集团唯一的煤炭上市平台，公司持续的外延扩张及战略规划值得期待。看好
其未来产能的释放及成长空间，预计公司2012年—2014年EPS分别为0.89元、0.92元
和0.93元，给予未来6个月目标价13.84元，对应2012年市盈率为15.5倍，维持“增持
”的投资评级。
增 持——湘财证券:重点关注红庆梁和巴彦淖煤矿的发展【2012-12-07】
我们预计2012-2014年实现营业收入67.28、70.46和72.06亿元，实现归母净利润9.75
、9.81和9.97亿元。预计实现摊薄后的每股收益0.81元、0.82元和0.83元，对应的市
盈率分别是13.6倍、13.5倍和13.3倍。给予增持评级。
持 有——广发证券:3季度受累内蒙价格下滑，13年出口煤价可能继续下跌【2012-10-31】
我们预计12-14年，公司的每股收益分别0.77元、0.66元和0.69元。其中12年的市盈
率16倍，估值优势并不明显，维持持有评级。
中 性——长城证券:煤价跌幅超预期，等待行业回暖【2012-10-29】
预测公司12年-14年EPS0.86、0.79、0.71元，PE14、16、17倍。受煤炭市场不景气影
响，3Q12公司盈利同比下滑55%；考虑到公司基本面尚可，若煤炭市场转暖，公司盈
利能力可快速回升，维持公司“中性”的评级。
增 持——民族证券:京西矿区盈利能力下滑，2013年煤价面临下降压力【2012-10-29】
考虑到当前国际、国内经济底部徘徊，2013年国际市场煤炭需求难言乐观，2013财年
公司出口煤炭价格继续下调的可能性较大。下调盈利预测，对应估值被动抬升。考虑
到公司独特的煤种优势，收购非洲煤业带来优质资源及新的业绩增长点，及管理层稳
健的经营理念，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:煤炭量价齐跌促业绩下滑【2012-10-28】
下调公司盈利预测主要是下调公司煤价增速假设，我们预计公司海外煤价明年将下滑
明显。公司中长期内生成长性较好，资源持续扩张，故维持“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:增资南非煤业，项目前景广阔【2012-10-18】
不考虑非洲煤业，预计公司2012~2014年每股收益分别为0.90元、0.74元和0.80元，
对应2012~2014年PE分别为15倍、13倍和12倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。
中 性——长城证券:非洲煤业短期难对利润形成贡献【2012-10-15】
预测公司12年-14年EPS1.00、0.88、0.76元，PE13、15、17倍。收购的非洲煤业在15
年前较难对公司盈利构成正贡献；未来三年公司产能保持稳定，市场煤价持续下跌拖
累公司盈利能力，维持公司“中性”的评级。
增 持——申银万国:非洲煤业股权认购有望成为公司中长期增长点【2012-10-10】
鉴于该收购短期内仍存在不确定性，我们暂不调整盈利预测，继续维持“增持”评级
。
中 性——北京高华:收购非洲煤业将显著增加资源储备，但短期仍存在盈利风险【2012-10-10】
非洲煤业的现有动力煤矿资源条件较差，短期内难以实现盈利，因此近期内将对昊华
能源的盈利产生一定负面影响。但是，本次收购价款较低，收购对象的资源丰富，为
公司的长远发展提供了资源保障。本次收购仍存在一定不确定性，而且短期内不会有
利润贡献，因此我们暂时维持公司的盈利预测和中性评级。
推 荐——日信证券:国内需求回暖将提升公司盈利预期【2012-09-13】
我们认为昊华能源12年合计产量1000万吨左右，明年增长空间120-130万吨。年中国
内煤价大幅走弱及海外订单新财年价格下调将拖累公司整体盈利能力。我们预估公司
2012年营收将较去年小幅增长5.5%至73.3亿元，毛利率下滑4.2个百分点至39.4%，实
现净利润11.7亿元，同比下滑9.9%，EPS0.98元。目前股价对应2012年PE13x。我们认
为及近期国内为稳经济推出的投资方案将在中短期内使得下游需求回暖并带动煤炭行
业景气度回升；而蒙西地区的煤炭限产政策已使当地煤价开始反弹，为高家梁矿盈利
能力提升打开空间。我们维持公司“推荐”评级。
中 性——国元证券:净利润小幅回落，未来业务外延增长【2012-08-07】
给予公司“中性”的投资评级。
中 性——安信证券:2013、2014年面临成长空挡【2012-07-30】
我们预计2012、2013年公司的EPS分别为0.99元和0.93元，动态PE分别为14倍和15倍
，我们给予公司的投资评级为中性-A。
增 持——申银万国:本部无烟煤价下跌致业绩小幅下滑【2012-07-30】
下调公司12-13年业绩至1.06元/股（原1.17，除权后）和1.04元/股（原1.29，除权
后），对应12年PE13倍，接近行业平均估值水平。下调公司盈利预测主要是考虑6月
份以来价格下滑故将无烟煤国内煤价增速假设由1%调至-2%，高家梁矿煤价涨幅由1%
调至-3%。公司中长期内生成长性较好，资源持续扩张，故维持“增持”。
谨慎推荐——民生证券:业绩略低于预期，关注蒙西产量增长【2012-07-30】
预计公司2012~2014年每股收益分别为0.92元、1.09元和1.22元，对应2012~2014年PE
分别为15倍、13倍和11倍，短期公司产能增长主要来自高家梁矿的达产，给予“谨慎
推荐”的投资评级。
增 持——中信建投:成本上升压低国内盈利，出口煤成本控制良好，盈利好于预期【2012-07-30】
我们下调公司全年业绩至0.96元，维持增持评级，目标价16元。
增 持——民族证券:上半年增收不增利，短期盈利增长空间有限【2012-07-30】
预计2012-2014年EPS为1.01、1.05、1.09元/股。假设2012年煤炭售价总体下滑，201
3-2014年小幅回升，吨煤成本逐年增加，2013年铜匠川铁路投运，预计近两年公司盈
利增长空间有限。考虑到公司煤质稀缺、优良，客户稳定，业绩锁定性强，高家梁矿
盈利能力有提升潜力，维持公司“增持”评级。风险提示：铜匠川铁路未能如期投运
、煤价继续下跌风险、成本增长超预期风险等。
审慎推荐——招商证券:业绩符合预期，未来高家梁矿经营压力增大【2012-07-30】
考虑煤价的弱势，小幅下调盈利预测，预计2012年、2013年、2014年EPS为0.96元、1
.00元、1.04元，对应当前市盈率分别为14.4倍、13.8倍、13.3倍，维持“审慎推荐-
B”评级。
中 性——东莞证券:业绩低于预期，销售压力加大-【2012-07-30】
我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.95元、1.07元，目前的股价对应的市盈率分
别为14.53倍、12.96倍。国外无烟煤价格仍然很低迷，公司短期缺乏足够的亮点。我
们维持公司“中性”投资评级。
增 持——中原证券:面临成本上升与国际煤价下行压力【2012-07-30】
蒙西地区的资源扩张将保障公司未来高增长。预计2012年、2013年公司EPS分别为1.0
5元和1.17元，对应市盈率13倍和12倍，由于面临国际煤价下行的压力，给予“增持
”的投资评级。
持 有——广发证券:出口煤价下跌致2季度业绩环比下降【2012-07-29】
预计公司12-14年每股收益分别为1.13元、1.25元和1.48元。12年的市盈率为12.2倍
，下半年高家梁地区吨煤盈利有望提升，内蒙产量释放支撑公司业绩稳定增长，维持
“持有”评级。
中 性——北京高华:业绩低于预期，成本费用上升影响上半年业绩，维持中性评级【2012-07-29】
我们维持对公司2012/2013/2014年每股1.09/1.14/1.14元的盈利预测。公司当前2012
年市盈率为12.7倍，略低于12.9倍的行业中值水平。我们维持对公司基于Director’
sCut的12个月目标价15.08元，及对公司的中性评级。
增 持——宏源证券:产销平稳，出口煤价高于预期【2012-07-27】
下调未来3年EPS为1.07元、1.29元和1.42元，对应目前PE为13倍。公司出口烧结煤盈
利稳定，高家梁亦有增量贡献，而京东方项目进展或海外拓展均可成为股价的催化剂
。
增 持——光大证券:高家梁增产不增利，海外收入下滑【2012-07-27】
预测公司送股全面摊薄后，2012年、2013年EPS分别为1.19元、1.33元，考虑无烟煤
稀缺性给予公司12年17倍估值，目标价20.23元。
增 持——民族证券:以量补价，2012看高家梁【2012-05-23】
预计2012-2014年每股收益为1.27、1.27、1.32元。假设2012年吨煤成本同比增长8%
，高家梁矿煤炭价格同比增长20%，2013-2014年出口煤价同比增长5%、3%，煤炭贸易
业务继续做大规模，预计2012-2014年每股收益为1.27、1.27、1.32元/股，对应2012
年动态估值为16倍，略高于行业均值。考虑到公司煤质稀缺，价格坚挺，公司发展稳
健，业绩改善空间大，抗风险能力较强，维持“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:增产+铁运+提质提升公司盈利能力【2012-05-07】
预计公司2012~2014年每股收益分别为1.35元、1.44元和1.59元，对应2012~2014年PE
分别为16倍、15倍和14倍，给予“强烈推荐”的投资评级。
增 持——山西证券:出口煤价下跌，今年业绩承压【2012-04-27】
我们预计2012、2013年EPS分别为1.2元、1.25元，对应动态市盈率分别为17X、16X，
维持“增持”的投资评级。
增 持——民族证券:出口煤价有下跌风险，盈利增速预期放缓，下调评级【2012-04-27】
预计2012-2014年每股收益1.37、1.39、1.42元。假设2012财年出口煤价下降5%，高
家梁矿煤价同比上涨15%，预计2012-2014年每股收益为1.37、1.39、1.42元。考虑到
未来2年内公司煤炭销售增量有限，业绩增速预期放缓，我们下调公司评级为“增持
”评级。
持 有——广发证券:1季度净利润同比增12%，2季度起出口煤价下滑【2012-04-23】
我们预计公司2012-14年每股收益分别为1.29元、1.42元和1.48元。2012年的市盈率
为15.7倍，估值优势不明显，维持“持有”评级。
增 持——申银万国:业绩基本符合预期，关注高家梁二期增产【2012-04-23】
下调公司12-13年业绩至1.45元/股（原1.50）和1.72元/股（原1.76），对应12年动
态PE14.0倍，略低于现行业平均估值水平14-15倍。下调公司盈利预测主要是将公司
出口煤售价降幅假设由5%调至7%。虽中长期公司内生成长性优异，资源扩张能力强，
但考虑到12年出口煤价下跌使得公司12年业绩增速放缓(11年49%，12年11%，13年15%
)，故将评级由“买入”下调至“增持”。
增 持——中信建投:12年出口合同价下滑至195美元，高家梁增厚0.12EPS，关注潜在收购预期【2012-04-23】
我们预计2012年、2013年EPS分别为1.36、1.45，考虑到公司存在的潜在收购预期，
给予公司2012年18倍PE，对应目标价24元，维持增持评级。
买 入——海通证券:盈利保持平稳增长【2012-04-23】
按目前股本计算，预计2012年—2014年EPS分别为1.49元、1.63元和1.66元，对应今
年16倍PE，未来6个月目标价23.84元，维持“买入”的投资评级。
增 持——华泰联合:2季度开始将施行新的出口合同价，受其下跌影响2012全年业绩将下滑【2012-04-23】
维持公司盈利预测2012-2014年EPS分别为1.15、1.28、1.46元/股，对应2012-2014年
PE分别为16.9倍、15.0倍、13.3倍，高于行业平均估值水平，维持增持评级。
增 持——华泰联合:近一年国际炼焦煤合同价下跌38%，受其拖累公司2012年业绩将下滑【2012-04-12】
预计公司2012-2014年EPS分别为1.15、1.28、1.46元/股，对应2012-2014年PE分别为
16.9倍、15.0倍、13.3倍，略高于行业平均估值水平，维持增持评级。风险提示：国
际炼焦煤煤价下跌，高家梁采矿许可审批慢于预期。
推 荐——华泰证券:业绩略低于市场预期【2012-04-10】
我们预计2012年、2013年EPS分别为1.51元、1.67元，对应的市盈率水平分别为12.74
倍和11.51倍。基于其成长路径清晰，未来成长性较高，维持“推荐”评级。
中 性——平安证券:出口煤价回落，业绩面临下行风险【2012-04-10】
考虑高家梁煤矿的盈利提升不大，出口煤价面临下行风险，下调盈利预测，预计2012
年、2013年EPS分别为1.25元、1.33元，对应市盈率为15.4倍、14.4倍，虽然中长期
成长值得期待，但短期内公司业绩面临下行，股价缺乏上涨驱动力，下调评级为“中
性”。
买 入——申银万国:业绩符合预期，12年看高家梁矿增产【2012-04-10】
下调公司12-13年业绩至1.50元/股（原1.55）和1.72元/股（原1.76），对应12年动
态PE12.8倍，低于现行业平均估值水平13-14倍。下调公司盈利预测主要是因为11年
本部单位实际单位生产成本增幅达17.5%，高于我们原预期11%，在调高11年单位成本
假设基础上调高12年单位成本假设。公司“十二五”产量规划2000万吨，红庆梁矿的
建成、与京东方合作的巴彦淖煤矿项目及海外资源市场的大力拓展，都将成为公司后
续持续的增长点。公司内生成长性优异，资源扩张能力强，维持买入评级。
持 有——广发证券:12年业绩可能受出口煤价下滑拖累【2012-04-10】
我们预计公司2012-14年每股收益分别为1.30元、1.37元和1.43元。2012年的市盈率
为14.8倍，估值优势不明显，维持“持有”评级。
增 持——中原证券:短期面临国际煤价压力，长期增长明确【2012-04-10】
预计公司2012年、2013年EPS分别为1.65元和1.77元，以4月9日收盘价19.23元计算，
对应动态PE分别为12倍和11倍，与行业平均估值水平基本相当，同时由于面临国际煤
价下行的压力，给予“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:盈利稳步增长【2012-04-10】
预计2012年—2014年EPS分别为1.36元、1.53元和1.55元，对应今年15倍PE，未来6个
月目标价20.4元（按目前股本计算目标价24.45元），维持“买入”的投资评级。
增 持——中信建投:成本压力不减，结构调整效应尚难显现【2012-04-10】
我们调低公司2012年，2013年EPS分别为1.37、1.41，给予公司2012年18倍PE，对应
目标价24元，维持增持评级。
增 持——光大证券:短期平稳，长期增长有保证【2012-04-09】
预测公司送股全面摊薄后，2012年、2013年EPS分别为1.43元、1.58元，考虑无烟煤
稀缺性给予公司12年17倍估值，目标价24.31元。
推 荐——兴业证券:业绩未完全释放，2012年仍可期待【2012-04-09】
我们认为昊华能源北京矿区煤炭业务基本持平，但看好高家梁矿的增量贡献，预计20
12-2014年EPS分别为1.45元、1.56元和1.65元，对应PE分别为14倍、12倍和11倍，与
行业估值水平相当，我们继续维持“推荐”评级。
持 有——中银国际:下调2012年的烧结煤出口价格预测【2011-11-29】
公司目前2012年的市盈率为15倍，高于行业平均的13倍。鉴于公司本部主要为冶金煤
，煤种较好；且未来发展空间较大，我们给于其较行业平均10%的溢价，即14倍的201
2年目标市盈率，下调目标价由30.58元至20.12元，维持持有评级。
增 持——宏源证券:跟踪煤价走势与蒙矿盈利改善【2011-11-08】
预计未来3年EPS为1.48元、1.7元和1.9元，对应明年PE为14倍，估值较为合理，相对
看好其中长期业绩增长点。
推 荐——平安证券:短期成长趋缓，中长期扩张积极【2011-11-07】
预计2011年、2012年、2013年EPS分别为1.44元、1.54元、1.68元，对应市盈率为16.
2倍、15.2倍、13.9倍，由于高家梁矿盈利改善有限，短期内公司业绩成长趋缓，但
中长期成长仍值得期待，维持“推荐”评级。
买 入——民族证券:关键看出口煤价及内蒙古煤矿配套铁路开通【2011-10-28】
假设2011-2013年京西本部煤价涨幅为31%、6%、3%，吨煤成本涨幅为15%、10%、7%，
2011-2013年高家梁矿煤价涨幅为40%、60%、8%，成本涨幅为8%、30%、10%，预计201
1-2013年公司每股收益为1.47、1.77、1.87元/股。看好公司盈利能力和增长潜力，
维持“买入”评级，目标价30元。风险提示：2012年国际煤价存在波动风险、高家梁
矿投产后盈利能力低于预期、大盘系统性风险。
买 入——申银万国:业绩符合预期，巴彦淖项目收购有效推进【2011-10-26】
维持公司11-13年业绩分别为：1.45、1.93、2.19元/股，当前估值15.6倍，维持买入
评级。
增 持——天相投顾:量价增长带来业绩持续增长【2011-10-26】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为1.428元和1.698元，对应上一交易日收盘
价22.63元计算，公司2011年和2012年的市盈率分别为16倍和13倍，维持公司增持的
投资评级。
推 荐——长江证券:3季度业绩稳定，内蒙产量稳步增长【2011-10-25】
预计2011年，2012年和2013年EPS分别为1.458元、1.756元和1.839，对应PE为15.52
倍、12.89倍和12.30倍，看好公司内蒙产量的持续增长，以及高家梁配套铁路投产后
盈利的改善，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:高家梁矿盈利能力有望显著提升【2011-09-19】
预计公司11-13年业绩分别为：1.45、1.93、2.19元/股，当前估值17倍，维持买入评
级。
推 荐——长江证券:拟投资鄂尔多斯10亿煤矿，内蒙资源再扩张【2011-08-30】
看好公司海内外持续扩张，预计2011年，2012年和2013年EPS分别为1.449元、1.727
元和1.807，对应PE为17.39倍、14.58倍和13.94倍，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:内蒙再增10亿吨优质资源，政府负责项目推进【2011-08-30】
维持公司11年业绩预测1.45元/股，12年业绩1.93元/股，11年估值17倍（低于行业平
均）。同时鉴于公司未来在内蒙及海外均具备扩张潜力，本部无烟煤品质稀缺提价能
力强，且高家梁项目下半年盈利空间有望打开，明年二期投产，我们重申买入评级。
买 入——海通证券:乌金斐誉冠京华【2011-08-25】
作为京煤集团下属唯一的煤炭上市平台，公司通过并购进行的外延扩张与战略规划值
得市场期待。我们看好其资源的优良品质、产量的大幅增长，出口的价格优势及盈利
的成长空间，预计公司2011年—2013年EPS分别为1.44元、1.68元和1.79元，给予未
来6个月目标价30.24元，对应2011年市盈率为21倍，维持“买入”的投资评级。
持 有——中银国际:成长性需要等待【2011-08-04】
公司2011-12年的成长性一般，且2013-14年可能出现产量增长的断层。公司2012-13
年的估值均高于行业平均的16和14倍，估值偏高。我们维持30.58元的目标价，但由
于股价上涨空间较小，下调评级由买入至持有。
增 持——中信建投:外购煤提升拉低整体毛利率，本部提价仍是首要驱动因素【2011-07-26】
我们认为本轮煤价上涨周期尚未结束，煤价在2013年之前将趋势向上，请参考我们中
期策略报告《能源价格周期视角之二：整固-上扬，2013年煤价迎来第二高峰》。我
们预期公司2011-2013年EPS为1.38、1.54、1.67，维持增持评级，目标价30元。
买 入——申银万国:中报业绩符合预期，重申买入评级【2011-07-26】
维持公司11年业绩预测1.45元/股（除权前为3.20元/股），12年业绩1.93元/股，11
年估值19.6倍（处于行业平均水平）,重申买入。
推 荐——长江证券:受益于国际煤价上涨，2季度环比业绩继续提升【2011-07-26】
看好公司国际煤价上涨带来的预计提升以及近三年的成长性，预计2011年，2012年和
2013年EPS分别为1.449元、1.727元和1.807，对应PE为18.92倍、15.87倍和15.17倍
，维持“推荐”评级。
买 入——民族证券:下半年业绩稳定增长，长期受益煤炭出口【2011-07-26】
小幅调整公司本部的成本增幅与平均售价，考虑到4季度高家梁煤矿盈利能力提升的
预期，上调公司2011-2013年每股收益预测至1.48、1.67、1.77元/股。目前的动态估
值水平为18倍，维持买入评级，未来6个月内目标价36元。
买 入——中银国际:中报业绩0.72元，符合预期【2011-07-26】
鉴于公司本部煤价涨幅超出我们预期，我们上调公司2011年的每股收益7%或0.09元至
1.33元。我们给予公司较行业平均15%的估值溢价，即23倍的2011年目标市盈率，目
标价由29.69元上调至30.58元，维持买入评级，但向上空间不大。
推 荐——长城证券:六系统改造推升成本略超预期【2011-07-26】
我们预计公司11、12年EPS1.45元、2.02元，PE19、14倍，考虑到公司煤价上涨预期
已经体现、但成本上涨幅度超出预期，维持公司“推荐”的评级。
持 有——广发证券:煤种优势明显，预期已经体现【2011-07-26】
预计11-13年，公司的EPS分别为1.40元、1.61元和1.81元，鉴于公司外销比重较大，
可依照国内外煤炭价格差异灵活调整销售策略，应享有一定估值溢价，给予22倍PE，
目标价30.8元，维持“持有”评级。
谨慎推荐——民生证券:业绩超预期，未来增长确定【2011-07-25】
我们预计2011—2013年公司EPS分别为1.52元、1.70元和1.83元，对应2011—2012年
动态PE本别为18倍和16倍，鉴于公司出口煤价带来的业绩弹性以及未来的产能的高成
长，给予“谨慎推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:业绩增长第一股，产能扩张是看点【2011-07-25】
因国内外烧结煤大幅提价以及比重提升，我们预计昊华能源2011-2013年EPS分别为1.
43元1.59元和1.75元，动态PE分别为19倍、17倍和16倍。更为关键的是，我们认为昊
华收购煤炭产能将是大概率事件，“有故事”“有业绩”将令其成为市场关注的明星
股票，维持“推荐”评级。
增 持——世纪证券:产量增长依靠高家岭 红庆梁煤矿【2011-07-25】
预计2011、2012、2013年公司分别实现净利润增长45%、16%和6%，分别实现每股收益
全面摊薄为1.27元、1.47元和1.56元。目前公司2011年和2012年的动态市盈率分别为
22.5和19.4倍。同期A股的煤炭行业2011和2012年平均动态市盈率分别为20和14倍。
公司动态市盈率略高于行业均值。考虑远期红庆梁矿井投产后公司的产量将增产60%
，给予公司“增持”的投资评级。
持 有——广发证券:增产提价拉动业绩，估值已经反映预期【2011-04-27】
我们预计公司11年、12年、13年EPS分别为2.76元、3.21元、3.47元。鉴于公司外销
比重较大，应享有一定估值溢价，给予25倍PE，目标价70元。按现股价来看上升空间
不大，给予“持有”评级。
增 持——中信建投:关注公司海外投资情况【2011-04-26】
我们预测2011-2013年EPS为2.96、3.29、3.42，维持增持评级。
买 入——中银国际:1季度净利润同比增长94%，超出市场预期【2011-04-20】
公司2011年的市盈率为22倍。我们看好公司2011-13年16%的原煤产量年均复合增长率
以及28%的出口煤销量占比，重申买入评级。
买 入——申银万国:业绩略超预期，重申买入评级【2011-04-20】
鉴于公司未来在内蒙及海外均具备扩张潜力，本部优质无烟煤去年提价11次，今年在
需求持续恢复的基础上仍具持续提价能力，出口煤占比40%主要销往日韩未来受益日
本灾后重建将具备连年上涨动力，且高家梁项目盈利空间将逐步打开，公司股本小提
价业绩弹性较大，由于公司未来发展战略与兖煤极其相似，依照兖煤资源价值给予36
0多亿合理市值对应目标价80元，重申买入评级。
推 荐——长江证券:1季度业绩大幅提升，11年看高家梁投产和煤价提升【2011-04-20】
看好公司提价预期以及近三年的成长性，预计2011年，2012年和2013年EPS分别为2.9
11元、3.520元和3.928，对应PE为20.24倍、16.74倍和15.00倍，维持“推荐”评级
。
强烈推荐——民生证券:业绩符合预期，蒙西项目保证高成长【2011-04-20】
我们预计2011—2013年公司EPS分别为3.11元、3.53元和4.04元，对应2011年动态PE
为19倍，鉴于公司出口煤价带来的业绩弹性（出口煤价每上涨10美元，公司EPS提升0
.1元以上）以及未来的产能的高成长，给予“强烈推荐”的评级。
买 入——申银万国:成长潜力被低估，上调至“买入”目标价80 【2011-04-06】
预计公司11年业绩3.2元/股，估值16.7倍（低于行业平均20倍）。鉴于公司未来在内
蒙及海外均具扩张潜力，需求持续恢复有望拉动公司优质无烟煤持续提价，出口煤未
来受益日本灾后重建将具备连年上涨动力，且高家梁项目盈利空间将逐步打开，公司
股本小提价业绩弹性较大，所以给予公司11年25倍估值，同时参照兖煤资源价值给予
360多亿合理市值对应目标价80元，评级从“中性”上调至“买入”，并将公司作为
申万煤炭二季度首推品种。
中 性——西南证券:增长与分配预期已基本得到反映【2011-03-30】
预计公司2011-2013年营收分别为447349.46万元、512853.53万元、528791.21万元，
每股收益（皆按目前股本）分别为2.16元、2.56元、2.69元，对应3月30日收盘价市
盈率水平分别为23.92(X)、20.20(X)、19.17（X）。公司目前估值较行业整体溢价约
27.50%，我们认为，公司的增长与分配预期已在前期反弹中得到反映，故综合考虑给
予公司“中性”评级。
买 入——广发证券:蒙西项目保证公司高成长【2011-03-29】
综合预计公司2011-2012年每股收益分别为2.97元和3.21元，对应2011年PE为16.48倍
，相对于行业估值优势明显，给予买入评级。
中 性——申银万国:业绩符合预期，年报高送股10送12【2011-03-29】
预计公司11-13年EPS分别为：2.42元、2.84元、2.93元/股，当前股价对应11年PE19.
4倍，与行业平均相当。我们对于公司业绩预测暂不作调整，公司出口煤合同价上涨
依然是今年业绩增长的动力，未来的公司成长性主要来自内蒙煤矿的逐步达产和继续
收购，维持中性评级。
强烈推荐——平安证券:成长明确，未来受益国际煤价上涨【2011-03-29】
公司煤炭业务纯粹，煤质优良，对于未来发展积极规划和布局（公司仍在积极寻求潜
在资源），增长值得期待，该公司价值有待进一步认识，维持2011年、2012年EPS为2
.90元、3.56元，对应市盈率为16.9倍、13.8倍，维持“强烈推荐”评级，目标价60.
0元。
推 荐——长江证券:4季度业绩环比下降，2011看高家梁和无烟煤提价【2011-03-29】
看好公司提价预期以及近三年的成长性，预计2011年，2012年和2013年EPS分别为2.6
99元、3.090元和3.373元，对应PE为18.20倍、15.90倍和14.56倍，维持“推荐”评
级。
买 入——中银国际:高增长高送配，受益国际煤价高企【2011-03-29】
公司2010年净利润同比增长85%至8.73亿元，折合每股收益1.92元，基本符合公司此
前1.87元以上的业绩预增。公司拟向全体股东每10股送12股，派发现金红利7元（含
税）。公司成长性较好，2011-13年的原煤产量年均复合增长率为16%，增长主要来自
2010年投产的高家梁煤矿，确定性较好。公司冶金煤占销量的52%，出口煤占销量的2
8%，煤种优势较好。基于22倍2011年目标市盈率，我们上调目标价至59.87元，重申
买入评级。
增 持——中信建投:业绩符合预期，公司慷慨派送【2011-03-29】
我们认为，公司业绩存在增长将来自以下两个方面：1）鉴于国内外销售的巨额价差
，公司将可以通过加大国外客户煤炭供给比例提高业绩；2）公司目前账面现金仍有2
6.7亿元，公司仍存在收购潜在资源的可能性，如已收购的红庆梁井田（60%）。我们
预期2011-2012年公司EPS为2.71、3.07元，维持公司增持评级，目标价55元。
强烈推荐——招商证券:高分红凸显公司对未来业绩成长的信心【2011-03-28】
我们预计，11年~13年，公司EPS分别为2.56元、2.76元和2.78元，同比增长33%、8%
和7%。未来高家梁煤矿达产将提升产能和业绩，600万吨的红庆梁煤矿是长期增长点
。预计国际煤价维持高位，利于支撑公司业绩。维持强烈推荐投资评级。
推 荐——南京证券:业绩快报低于预期，不改公司中长期价值【2011-01-26】
预计公司2010年、2011年和2012年的EPS分别为1.87元、2.70元和3.28元，以43.66元
的股价计算，对应2010年-2012年PE分别为23.34倍、16.17倍和13.31倍，估值合理，
考虑到公司成长性，给予推荐评级。
推 荐——兴业证券:煤价推动业绩增长80%，继续关注后续提价【2011-01-25】
我们预计昊华能源2010-2012年EPS分别为2.16元、2.87元和3.36元，对应PE分别为20
倍、15倍和13倍，PB为3.7倍，投资价值显现。基于冶金煤价格上调预期强烈和昊华
能源资源战略得当，故我们继续维持其“推荐”评级。
买 入——中银国际:业绩预增80%以上，低于预期【2011-01-25】
我们仍然看好公司冶金煤，特别是出口焦煤在2011年的价格走势，以及公司良好的成
长性，维持买入评级。
强烈推荐——平安证券:受煤炭产销量减少影响，四季度业绩低于预期【2011-01-25】
作为国内最大的无烟煤出口企业，预计2011年煤炭出口量将在200万吨左右，预计出
口价格将在去年平均185美元/吨（FOB）的水平上涨至215美元/吨左右，同时公司募
投项目高家梁煤矿逐步开始投产释放业绩，故公司2011年业绩增长仍较为明确，仍维
持2011年、2012年EPS分别为2.90元、3.40元的盈利预测不变，维持“强烈推荐”评
级。
中 性——中信建投:四季度成本集中计提【2011-01-25】
我们在充分考虑成本影响下，将公司盈利由原先的2.22元调低至1.96元，2011-2012
年EPS为2.34、2.6元，维持公司中性评级，目标价。
推 荐——长江证券:业绩增长来源于高家梁煤矿和无烟煤提价【2011-01-05】
看好公司提价预期以及近三年的成长性，预计2010年-2012年EPS分别为2.321元，2.8
38元和3.280元，对应PE为22.27倍，18.21倍和15.75倍，给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:最大的无烟煤出口企业，国际煤价上涨直接受益者【2011-01-05】
预计公司2010—2012年EPS分别为2.33元、3.41元和3.65元，对应公司2010—2011年P
E分别为22.23倍和15.20倍，相对于行业估值较低。受澳大利亚洪灾影响，2011年国
际煤价很可能大幅超出我们的预期，公司煤炭出口占比达40%，将充分受益国际煤价
上涨带来的业绩提升，继续给予公司“买入”评级，强烈推荐。
买 入——中银国际:高增长高确定性【2010-11-30】
公司成长性及确定性较好，煤种优势明显，利润率水平较高且有望继续保持。我们给
予公司较煤炭行业平均20%的估值溢价，即18倍的2011年目标市盈率。我们将目标价
设为57.14元，首次评级为买入。
推 荐——平安证券:煤质优良，未来成长明确【2010-11-09】
总体来看，公司煤炭业务纯粹，煤质优良，对于未来发展积极规划和布局（公司仍在
积极寻求潜在资源），前景值得期待。考虑出口煤价及出口量的增幅较大，小幅上调
公司业绩，预计2010年、2011年、2012年EPS为2.32元、2.90元、3.40元，对应市盈
率为19.7倍、15.7倍、13.4倍，给以“推荐”评级，合理估值区间55.0-60.0元。
买 入——渤海证券:高家梁煤矿外运瓶颈突破【2010-11-01】
预计10、11年公司每股收益为2.27元/股、2.84元/股，对应PE分别为19.79倍、15.82
倍，相对于其他无烟煤上市公司估值水平较低，综合考虑公司无烟煤竞争优势和未来
产能大幅提高预期，维持公司“买入”评级，目标价格为55~60元左右。
买 入——渤海证券:包西线将助公司实现高成长【2010-10-20】
预计10、11年公司每股收益为2.27元/股、2.84元/股，对应PE分别为18.36倍、14.72
倍，相对于其他无烟煤上市公司估值水平较低，综合考虑公司无烟煤竞争优势和未来
产能大幅提高预期，给予公司“买入”评级，目标价格为55~60元左右。
中 性——中信建投:盈利能力稳定，估值合理【2010-10-19】
我们认为，公司现有煤矿未来扩产空间不大，公司的出口煤的价格持续性也令人担忧
；未来几年增量主要来自高家梁矿和新收购的红庆梁井田，未来几年将陆续释放产能
，成为公司外延式增长的主要动力。不过，公司人员较重，工资成本占生产成本的50
%，工资的刚性成本将使得公司的业绩压力持续存在。我们小幅上调2010-2012年EPS
分别为2.23、2.35、2.56，目前股价对应公司今年PE为17倍，依然维持对公司中性评
级。
买 入——渤海证券:业绩大幅提升【2010-10-18】
预计10、11年公司每股收益为2.27元/股、2.84元/股，对应PE分别为16.69倍、13.38
倍，相对于其他无烟煤上市公司估值水平较低，综合考虑公司无烟煤竞争优势和未来
产能大幅提高预期，维持公司“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:3季度规模扩大，但盈利能力小幅下降【2010-10-18】
我们预测公司2010~2012年EPS分别为2.233元，2.381元和2.443元，对应的PE分别为1
6.99倍，15.94倍和15.54倍，目前估值低于同行，2011年业绩增长主要来源于高家梁
煤矿的逐步达产，维持“谨慎推荐”评级。
持 有——信达证券:煤炭出口上升【2010-08-10】
预计公司2010—2012年EPS分别为2.27元、2.42元、2.58元，市盈率15.29倍、14.41
倍和13.42倍。考虑到出口价格维持高位的持续性不确定，给与持有评级。
中 性——中信建投: 业绩超预期 但2011年将面临增长瓶颈【2010-08-10】
我们认为公司成本结构中受工资影响较大，工资上涨5%，减少公司EPS0.07元，而工
资的上涨具有刚性，使得公司经营压力较大。短期内公司的业绩增长点依然主要依赖
于本部煤矿，在工资等成本刚性上涨和我们对煤价预期平淡的条件下，2011年公司的
业绩可能没有明显的增长。我们预测2010-2012年EPS分别为2.15、2.13、2.41元，目
前估值水平16倍左右，鉴于我们对公司增长点的担忧，我们维持对公司的中性评级。
推 荐——平安证券:业绩略好于预期，未来两年成长确定【2010-08-10】
小幅上调盈利预测，将2010年、2011年每股收益（全部摊薄）上调为1.91元、.34元
（原预测为1.85元、2.28元），对应市盈率为19.6倍、16.0倍，公司未来两年产能扩
张明确，业绩增长可期，维持“推荐”评级。
推 荐——国元证券:后续产能大幅扩张值得期待【2010-08-10】
随着新建项目的逐步达产，公司将迎来高速成长，但后续的成长性要看公司继续收购
资源的情况，资源接续能力须持续跟踪。预计2010－2012年公司净利润将分别为8.68
亿元、10.74亿元和14.16亿元，对应每股收益分别为1.91元、2.37元、3.12元，低于
行业平均估值水平，鉴于公司未来业绩高增长性，我们维持“推荐”评级。
买 入——渤海证券:产能将大幅提升【2010-08-09】
预计公司10、11年eps分别为2.22元/股、2.59元/股，对应pe分别为15.6倍、13.4倍
，综合考虑公司未来产能进一步提高的空间较大，给予公司“买入”评级。
中 性——申银万国:二季度受益于出口，中报业绩略超预期【2010-07-21】
预计公司10-12年EPS分别为：1.90元、2.13元、2.43元/股，当前股价对应10年PE16
倍。公司出口煤合同为年度合同，下半年公司将继续享受高出口煤价带来的业绩增长
。未来的公司成长性主要来自内蒙煤矿的逐步达产和继续收购。
推 荐——兴业证券:品质出众，系出名门【2010-06-18】
我们预计昊华能源2010-2012年每股收益分别为1.81元、2.05元和2.31元，目前PE分
别为19.1X，16.8X、14.9X，PB为2.8X，与煤炭行业极端的历史估值水平10倍PE和2倍
PB对比，向下空间只有30%左右。此外，昊华能源的成长性也将因高家梁矿投产和红
庆梁矿的建设而有所提升，故我们给予“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:收购西部资源 提升长期价值【2010-05-19】
我们预计昊华能源2010-2012年每股收益分别为1.82元、2.07元和2.33元，目前PE分
别为19.1X，16.8X、14.9X，PB为2.8X，与煤炭行业极端的历史估值水平10倍PE和2倍
PB对比，目前已经处于偏低水平。此外，昊华能源的成长性也将因高家梁矿和红庆梁
矿的投产和规划将有所提升，故我们首次给予“推荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 84｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 84｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-09 ｜ 69233.6663｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013年公司拟与关联方北京京煤化工有限公司,北京金泰恒业燃 ｜
｜ ｜料有限公司,北京京煤集团有限责任公司等发生购买商品,接受劳｜
｜ ｜务,销售产品等日常关联交易，预计交易金额为50800万元。2013｜
｜ ｜0511：股东大会通过20140410：董事会通过关于公司与关联方20｜
｜ ｜13年度日常关联交易执行情况及2014年日常关联交易预计的议案｜
｜ ｜，2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为69233.6663｜
｜ ｜万元。20140509：股东大会通过公司与关联方2013年度日常关联｜
｜ ｜交易执行情况及2014年日常关联交易预计的议案 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-09 ｜ 77764.6388｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方北京京煤化工有限公司,北京金泰恒业燃 ｜
｜ ｜料有限公司,北京鑫华源机械制造有限责任公司等发生购买商品,｜
｜ ｜接受劳务,销售其他商品,租赁等的日常关联交易，预计交易金额｜
｜ ｜为77764.6388万元。20140509：股东大会通过公司与关联方2013｜
｜ ｜年度日常关联交易执行情况及2014年日常关联交易预计的议案 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
