☆风险因素☆ ◇601100 恒立油缸 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:油缸端盖初步自制，再度增投液压泵阀【2013-05-02】
预测公司2013~2015年EPS分别为0.53元、0.60元和0.68元，4月26日收盘价11.80元，
对应2013年动态市盈率22倍，公司目前端盖铸件成品率较高，目标进入泵和阀的新市
场，计划14年小批量试生产，15年批量生产；公司估值享受一定溢价，按照2013年24
倍动态市盈率给予公司6个月合理价格12.78元，给予增持评级。
强烈推荐——中投证券:下游需求依然较弱，泵阀项目值得期待【2013-04-27】
我们暂维持盈利预测不变：13-15年每股收益分别为0.54、0.68、0.87元。目前股价
对应13年PE20.68倍，具有较好的安全边际，短期股价刺激因素是国内挖掘机行业销
量超预期；中长期来看，若泵阀量产，将打开公司长期成长空间。目前正是中长期投
资者布局良机，维持强烈推荐！
审慎推荐——招商证券:受益于挖掘机复苏，业绩表现优于行业【2013-04-27】
维持业绩预测，13-15年EPS为0.51、0.59、0.71元，未来三年复合增长率为18%，201
3年动态PE为21.8倍左右，估值相对合理。目前恒立处于研发投入期，难有爆发式增
长，但今年业绩将回升，建议波段操作。
持 有——中航证券:业绩符合预期，未来看新产品【2013-03-26】
我们预测2013-2015年EPS分别为0.52元、0.64元、0.73元,基于公司相对较高成长率
，给予2013年22倍PE估值，目标价11.44元，“持有”评级。
强烈推荐——民生证券:挖机回暖将推动戴维斯双升【2013-03-25】
我们维持对恒立油缸的“强烈推荐”投资评级，预计13-14年EPS分别为0.58、0.86元
，按照13年25倍PE给予目标价15元。
强烈推荐——中投证券:超越行业表现凸显竞争力，泵阀项目加速推进【2013-03-25】
我们预计公司13-15年营业收入分别为13.29、17.20和21.87亿元，对应每股收益分别
为0.54、0.68、0.87元。目前股价对应13年PE19.32倍，具有较好的安全边际，短期
股价刺激因素是国内挖掘机行业复苏；中长期来看，若泵阀量产，将打开公司长期成
长空间。目前正是中长期投资者布局良机，维持强烈推荐。
谨慎推荐——东北证券:12年业绩受制于挖掘机行业景气度，13年有望保持平稳增长【2013-03-25】
预计2013-2015年的EPS分别为0.52、0.69、0.95元，对应的市盈率为20.7、15.6、11
.4倍。公司13年业绩预计将保持平稳增长，泵阀等新产品的发展前景值得期待，维持
谨慎推荐的投资评级。
增 持——海通证券:挖机需求回暖，油缸弹性增强【2013-03-25】
预测公司2013~2015年EPS分别为0.46元、0.55元和0.63元，3月22日收盘价10.82元，
对应2013年动态市盈率19.51倍，公司目前端盖铸件成品率较高，目标进入泵和阀的
新市场，计划14年小批量试生产，15年批量生产；公司估值享受一定溢价，按照2013
年22-24倍动态市盈率给予公司6个月合理价格区间12.20-13.31元，给予增持评级。
买 入——瑞银证券:泵阀业务仍处投入期，挖机油缸周期向上趋势显现【2013-03-25】
由于公司的精密铸件及泵阀业务投入高于我们此前预期，由此带来的折旧成本及财务
费用增加较我们预期的高，我们下调公司13/14年业绩预测至0.54/0.66元（原为0.59
/0.74元），并引入15年业绩预测为0.76元，基于VCAM模型，得到13.5元目标价（WAC
C为10.4%，原目标价为14元）。
增 持——安信证券:业绩不达预期，未来看点液压件项目进展【2013-03-25】
我们预计2013-2015年公司净利润为343.1百万元、411.5百万元、485.5百万元，对应
的EPS为0.54元、0.65元、0.77元，目前股价对应2013年动态PE20倍，估值水平相对
合理，我们维持“增持-A”的评级。
强 推——华创证券:挖掘机复苏推动今年业绩稳定增长，泵阀研制有利于估值提升【2013-03-24】
预计公司2013年至2015年EPS分别为0.58元、0.74元和0.88元，动态PE分别为18.55倍
、14.62倍和12.34倍，给予强烈推荐评级。
增 持——湘财证券:受工程机械行业低迷影响业绩下滑【2013-03-24】
我们认为，公司是我国高压油缸领域唯一上市公司，进口替代空间广阔，且公司积极
开发国际客户，近年有望保持较快的增长速度。我们预期公司2013年、2014年、2015
年EPS分别为：0.50元、0.61元、0.73元，对应PE分别为：21.56x、17.75x、14.85x
，我们维持公司“增持”评级，给予13年25倍PE,目标价格12.50元。
推 荐——国联证券:业绩符合预期，2013或成为转型元年【2013-03-23】
维持对公司的“推荐”投资评级。考虑到工程机械行业景气度回暖时点有待确认，我
们基于一季度公司生产情况以及公司经营目标对未来三年业绩预测如下：2013-2015
年每股收益（最新摊薄）分别为0.55、0.67和0.82元。公司合理的估值区间应为22-2
5倍，6个月目标价格12.1-13.7元，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:13年业绩有望平稳增长，泵阀等新产品的市场前景值得期待【2013-02-26】
预计2012-2014年的EPS分别为0.47、0.58、0.73元，对应的市盈率为25.2、20.4、16
.2倍。预计公司13年业绩将保持平稳增长，关注泵阀等新产品的研发进度，维持谨慎
推荐的投资评级。
推 荐——国联证券:端盖铸件项目已进入小批量试生产阶段【2013-02-21】
我们维持业绩预测，即公司2012-2014年每股收益分别为0.43、0.55和0.67元。公司
合理的估值区间应为22-24倍，6个月目标价格12.8-14元，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:新产品、新客户提供新空间【2013-01-15】
下游挖掘机行业增速低于预期；主机厂挖掘机油缸实现大规模自产；外资企业非理性
降价风险；公司新产品开发进度低于预期投资建议：我们预计公司2012/13/14年EPS
分别为0.46/0.61/0.79元，复合增速32%。替代外资产品、进入外资客户全球供应链
、新产品研发和横向并购四大因素将共同驱动公司快速成长。我们参考机械零部件的
平均估值水平，给予恒立油缸15.25元的目标价，对应2012/13/14年PE分别为33/25/1
9倍，首次给予“买入”评级。
推 荐——国联证券:液压铸件项目研发提速，静待行业景气度回升【2012-11-22】
我们预测公司2012-2014年每股收益（最新摊薄）分别为0.43、0.55和0.67元。公司
合理的估值区间应为22-24倍，6个月目标价格12.8-14元，维持“推荐”评级。
增 持——财通证券:短期有压力，长期看好【2012-11-05】
我们预测公司12-14年EPS分别为0.43元、0.52元、0.66元，对应的PE分别为23.51倍
、19.41倍、14.24倍。虽然公司非标油缸增长迅速，但是考虑到挖掘机专用油缸仍占
到公司业务的70%多，目前国内挖掘机销量持续低迷，何时复苏还不明确，与卡特彼
勒、神钢的合作所占比重也还很小，且公司面临着固定资产折旧增加、人工成本上升
等压力，因此短期估值偏高，投资还有待时机，但从长期看，公司作为我国领先的液
压件生产企业，有着较大的成长空间，因此我们首次给予公司“增持”评级。
中 性——瑞银证券:挖机行业预计还将低迷，铸件和液压阀未到收获季节【2012-10-30】
由于挖机销量低迷，我们下调了未来挖机销量预期，加之人工成本的上升，我们下调
公司12-14年EPS预测至0.45/0.57/0.67元（原为0.52/0.72/0.89元），基于瑞银VCAM
模型（WACC为9.5%）下调目标价至11元（原13元）。下调评级至“中性”（原“买入
”）。
推 荐——华创证券:四季度业绩可能同比转正，看好公司长期发展潜力【2012-10-29】
由于去年四季度基数很低，在挖掘机需求逐步复苏的背景下，公司四季度业绩可能出
现转正。未来3-5年工程机械行将进入稳定增长时期，作为关键零部件厂商，将受益
明显。预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.52元、0.70元、0.92元，对应
动态PE分别为19倍、14倍和11倍，维持推荐评级。
增 持——安信证券:业绩略低于预期，盈利能力有所下滑【2012-10-29】
考虑到今年我国挖掘机行业销售持续萎缩，我们小幅下调公司的盈利预测，预计2012
-2014年公司实现净利润为2.98亿元、3.81亿元、4.73亿元，对应的EPS为0.47元、0.
60元、0.75元，对应2012年动态PE为21倍，短期估值优势不明显，但公司中长期规划
成为国内高端液压件行业的龙头，具备长期投资价值，我们维持“增持-A”的投资评
级。
审慎推荐——招商证券:需求尚未复苏，仍处于投资期【2012-10-29】
鉴于挖掘机行业仍处于低谷，复苏尚不明朗，毛利率有所下降，我们下调2012、2013
年业绩预测至0.48元，0.62元，下调幅度15%左右。目前动态PE为20倍，相对合理，
等待投资时机。
强烈推荐——中投证券:外资品牌供货是亮点，预计明年业绩重回高增长【2012-10-28】
考虑公司三季度业绩接近我们之前盈利预测的下限，下调12-14年净利润约10%至0.49
、0.62、0.78元。公司是中国高端液压件的稀缺投资标的、长期发展空间巨大；目前
业绩低点已过、未来逐步向好，给予目标价14元，对应13年23倍PE，维持“强烈推荐
”的投资评级。
强烈推荐——中投证券:全球供应商目标清晰，未来快速增长可期【2012-09-14】
我们维持之前的盈利预测：2012-2014年EPS分别为0.54、0.70和0.90元，目前股价对
应2012/2013年PE分别为19.83和15.30倍；作为国内高端液压件的稀缺投资品种，极
具投资价值，给予13年20倍PE，目标价14元。
推 荐——国都证券:进入卡特彼勒供应链，未来增长可期【2012-09-04】
我们预计2012—2014年的EPS分别为0.56元，0.72元，0.88元，相对于9月4日收盘价
，PE为18，14，12倍，给予“推荐-A”评级。
推 荐——国联证券:公司业绩小幅下滑，不改中长期投资价值【2012-08-14】
考虑到下半年行业景气度复苏的可能性及公司增量订单（包括挖机油缸进口替代、太
阳能跟踪系统专用油缸及卡特彼勒矿车专用油缸等）的不断释放，我们维持对公司的
业绩预测：每股收益（最新摊薄）分别为0.52、0.6和0.71元。公司合理的估值区间
应为22-25倍，2012年目标价格11.5-13元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:最差时期已经过去，非标业务即将高速增长【2012-08-14】
预计公司2012年、2013年、2014年每股收益分别为0.55元、0.72元、0.97元，考虑公
司的行业地位、产品市场前景和议价能力较可比公司优势更强，未来2年新产品挖掘
机泵等研发成功可能性大，市场容量将增加一倍以上，维持公司“强烈推荐”的投资
评级。
推 荐——东兴证券:折旧及管理费用增加影响公司盈利水平【2012-08-14】
我们认为工程机械下游需求虽然有望在3季度末迎来见底回升，但复苏的过程缓慢。
不过受国产品牌挖掘机市占率提升和新客户开发的影响，今年下半年公司挖掘机油缸
销售情况将继续好于行业整体水平。此外，由于积极发展液压泵、液压阀等产品，未
来公司将形成整套液压系统的供货能力，届时公司业绩将跨上一个新的台阶，这也是
市场给予公司高于行业平均水平估值的重要因素。我们预计公司2012年-2014年的每
股收益分别为0.46元、0.60元和0.83元，对应PE分别为21.7、16.7和12.1倍。维持公
司“推荐”评级。
增 持——安信证券:Q2综合毛利率下降，净利润降幅扩大【2012-08-14】
我们预计2012-2014年公司实现净利润为3.59亿元、4.52亿元、5.52亿元，对应的EPS
为0.57元、0.72元、0.88元，对应2012年动态PE为17倍，从中长期角度看，公司具有
明显的价值优势，维持“增持-A”的投资评级。6个月合理价11.4元。
强烈推荐——中投证券:超越行业增长凸显强大实力，预计三季度迎来业绩拐点【2012-08-14】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.70和0.90元。公司三季度业绩拐
点确立，明年30%的增长较为确定，目前股价对应13年14.10倍PE；对于中国高端液压
件的唯一投资标的，估值偏低，给予13年20倍PE，目标价14元，维持强烈推荐。
买 入——瑞银证券:中期业绩降幅好于行业，但略低于预期【2012-07-31】
由于挖机销量低于预期，我们将公司12/13年净利润分别下调8%/4%至0.52元和0.72元
。基于瑞银VCAM工具，进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为7.8%，得到13元目标价
（原为14.33元），对应12/13/14年25/18/15倍市盈率。
买 入——湘财证券:行业低迷，公司增速依然优于行业整体水平【2012-07-25】
我们认为，公司是我国高压油缸领域唯一上市公司，进口替代空间广阔，且公司积极
开发国际客户，近年有望保持较快的增长速度。我们预期公司2012年、2013年、2014
年EPS分别为：0.61元、0.79元、0.99元，对应PE分别为：15.48x、12.00x、9.56x，
我们维持公司“买入”评级，给予12年21倍PE,目标价格12.81元。
推 荐——国联证券:志存高远，打造中长期成长空间【2012-07-05】
我们预测2012年-2014年EPS（最新摊薄）分别为0.52、0.6和0.71元。公司合理的估
值区间应为22-25倍，2012年目标价格11.5-13元，首次给予“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:特种油缸与全球配套增长对冲挖掘机行业回落【2012-06-26】
公司凭其精益制造技术与管理、全球最大的油缸生产能力、全球化战略，工程机械液
压件进口替代趋势，未来3-5年成长性将远优于工程机械行业，竞争优势明显。短期
我们略下业绩预测，幅度约10%，预计除权后2012、2013年EPS0.63、0.77元，动态PE
18倍、15倍，未来三年复合增长率20-25%，作为稀缺的、受益战略新兴产业政策的液
压件龙头企业，虽正逢挖掘机行业低谷，但具有长期投资价值，维持强烈推荐评级。
买 入——瑞银证券:上半年挖机销售持续低迷，下调全年油缸销量预期【2012-06-13】
我们下调恒立油缸12/13/14年EPS至0.85/1.13/1.39元（原为0.98/1.20/1.54元）。
基于瑞银VCAM工具，进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为8.1%，得到21.5元目标价
，对应12/13/14年25/19/15倍市盈率。
买 入——瑞银证券:市占率提升带来穿越周期的成长【2012-04-18】
我们预计恒立油缸2012/2013/2014年EPS分别为0.98/1.20/1.54元。基于瑞银VCAM工
具，进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为7.8%，得到23元目标价，对应2012/2013/
2014年23/19/15倍市盈率。
推 荐——华创证券:二季度工程机械趋势向上，关键零部件企业更具弹性【2012-04-17】
预计公司2012年、2013年和2014年EPS分别为1.03元、1.32元和1.62元，对于PE分别
为17.98倍、14.03倍和11.43倍。维持推荐评级。
买 入——华泰联合:依然看好公司长期投资价值【2012-04-17】
预计2012-2014年EPS分别为1.07、1.36和1.68元，，对应PE分别为17.3X、13.6X和11
.0X。鉴于公司寡头垄断的竞争地位以及未来进入国际工程机械巨头供应链体系所面
对的广阔的市场空间，我们看好公司长期投资价值。合理估值区间是20X-22XPE，对
应的合理价值区间是21.4-23.5元，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:一季度收入和净利润下滑一成【2012-04-17】
我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为1.07元、1.27元和1.55元。对应于上个
交易日收盘价18.52元，动态市盈率分别为17倍、15倍和12倍。维持公司“增持”的
投资评级。
增 持——天相投顾:挖掘机需求下滑，收入增速低于预期【2012-04-17】
我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为1.07元、1.27元和1.55元。对应于上个
交易日收盘价18.52元，动态市盈率分别为17倍、15倍和12倍。首次给予公司“增持
”的投资评级。
增 持——安信证券:11年业绩符合预期，12年一季度开局良好【2012-04-17】
公司未来三年将主要受益于我国工程机械平稳增长及挖掘机国产化进程加快，我们预
计2012-2014年公司实现净利润为4.2亿元、5.17亿元、6.5亿元，按原有股本计算，
对应的EPS为1.00元、1.23元、1.54元，2012年动态PE为18倍，公司长期投资价值优
势明显，首次给予“增持-A”评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩短期受制于挖掘业行业景气度，产能扩张强化行业领先地位【2012-04-17】
公司业绩短期受制于挖掘机行业的景气度，小幅下调盈利预测。预计2012-2014年的E
PS分别为0.92元、1.18元、1.51元，对应12年20-25倍的市盈率，合理股价为18.50-2
3.10元，维持谨慎推荐的投资评级。
强烈推荐——招商证券:竞争优势决定行业格局与超行业表现【2012-04-17】
我们保守预计2012、2013年EPS1.03、1.33元，动态PE18倍、14倍，未来三年复合增
长率25%以上，按2012年25倍给予目标价区间23-25元。虽然目前挖掘机行业处于调整
期，但长期来看受益于劳动力替代和农田水利建设，股价回调将现买入时机。
强烈推荐——中投证券:下游需求回暖+外资品牌供货放量保12年业绩快速增长【2012-04-17】
我们预计公司2012-2014年每股收益（未摊薄）为1.05、1.35和1.62元，未来三年CAG
R为28%。目前股价对应2012年17.71倍PE，估值偏低；我们看好公司挖掘机专用油缸
市场份额提升和高端液压元件的研发，维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——湘财证券:平稳渡过行业低谷【2012-04-16】
我们认为，公司是我国高压油缸领域唯一上市公司，进口替代空间广阔，且公司积极
开发国际客户，近年依然有望保持较快的增长速度。我们预期公司2012年、2013年、
2014年EPS分别为：1.07元、1.53元、2.09元，对应PE分别为：17.26x、12.13x、8.8
5x，我们维持公司“买入”评级，给予12年23倍PE,目标价格24.61元。
推 荐——华创证券:高压精密液压铸件项目进展顺利，仍看好公司全年业绩【2012-03-29】
预计公司2011年至2013年，EPS分别为0.81元、1.08元和1.35元，对应2012年动态PE
为17倍，未来年复合增长率为29%。考虑到公司高精密铸件项目进展顺利，未来有望
实现泵、阀的突破，理应获得更高估值，维持推荐评级，未来6个月目标股价24元。
强烈推荐——中投证券:国内挖掘机油缸龙头，受益产能释放，外资品牌替代加速【2012-03-20】
我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.84、1.12和1.43元。公司未来两年盈利
复合增长率31%，且泵阀研制想象空间大；给予公司2012年24倍市盈率，对应目标价2
7元，给予“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——华创证券:公司产销两旺，全年业绩有望大幅增长【2012-03-14】
预计公司2011年至2013年挖掘机专用油缸销量分别为20.5万只、24.8万只和33.3万只
。2011年至2013年，EPS分别为0.81元、1.08元和1.35元，对应2012年动态PE为19倍
，未来年复合增长率为29%。考虑到公司高精密铸件项目进展顺利，未来有望实现泵
、阀的突破，理应获得更高估值，预计未来6个月目标股价24元。
强烈推荐——招商证券:成长优于行业打造“百年老店”【2012-03-12】
根据销量预测假设，略上调EPS预测，上调幅度为6%左右，预计2011-2013年EPS为0.8
2、1.11、1.43元，未来复合增长率为30%，12年动态PE为18倍，恒立油缸是中国未来
液压件行业的隐形冠军，若泵阀能研制成功，将打开新的成长空间。
买 入——瑞银证券:走向全球的挖掘机油缸龙头【2012-03-08】
目标价是基于瑞银VCAM工具，进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为7.8%。我们预计
恒立油缸2011、2012年EPS分别为0.75元、0.98元。目标价对应2011、2012年31倍、2
3倍市盈率。
强烈推荐——东兴证券:先发优势成就公司黄金发展期【2012-03-05】
我们预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.78元、0.99元和1.24元，对应的PE
分别为25.3倍、19.9倍和15.9倍，我们考虑到未来公司可能进入卡特彼勒、神钢等外
资品牌全球供应体系，业绩增长或超预期，给予“强烈推荐”评级。
买 入——华泰联合:高压油缸的领跑者【2012-02-20】
预测2011-2013年EPS分别为0.81、1.07、1.40元，对应PE分别为22.4X、17.0X和13.0
X。鉴于公司寡头垄断的竞争地位以及未来进入国际工程机械巨头供应链体系所面对
的广阔的市场空间，我们看好公司长期投资价值。合理估值区间是20X-22XPE，对应
的合理价值区间是21.4-23.5元，给予“买入”评级。
谨慎推荐——东北证券:定位于高端市场的高压油缸行业领先者【2012-02-13】
预计2011-2013年的EPS分别为0.79、1.00、1.28元，对应的动态市盈率分别为22.7、
18.0、14.1倍。机械基础件高端产品是目前国内亟待发展的领域，公司定位于高端市
场，长期发展前景看好，首次给予谨慎推荐的投资评级。
推 荐——华泰证券:油缸产品定位高端，欲进军高端液压件蓝海【2012-01-16】
预计公司2011-2013年完全摊薄后EPS分别为0.89元、1.13元和1.38元，综合考虑行业
的发展前景及公司的竞争优势，给予公司2012年20倍动态市盈率，未来一年目标价22
.65元。
谨慎推荐——民生证券:油缸龙头优势突出，长期投资价值显现【2012-01-09】
假设2012年挖掘机行业增长-10%，内资挖掘机品牌占有率达45%，公司外资品牌供货
达到6万套，预计2011-2013年EPS分别为0.8、1.00和1.39元，我们首次给予“谨慎推
荐”投资评级，按照2012年20倍PE给予目标价20元。
强烈推荐——招商证券:已具雏形的工程机械液压件隐形冠军【2012-01-06】
我们预计2011-2013年EPS为0.79、1.01、1.25元，2012年动态PE为15倍。公司投资高
端液压件研发，欲摘得“皇冠上的明珠”，存在进口替代预期，受益产业政策，具有
长期投资价值。
推 荐——华创证券:受益于国产替代的高成长高压油缸龙头企业【2011-11-01】
预计公司2011年至2013年营收分别为12.04亿元、16.53亿元、20.96亿元，EPS分别为
0.90元、1.18元和1.45元。首次给予推荐评级。
【2.资本运作】
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