☆风险因素☆ ◇600997 开滦股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
卖 出——中信建投:重组终止，产品价格低迷拉低一季度业绩【2013-05-02】
2013年预计焦炭和煤价都不会有大的上升空间，但财务费用居高不下，盈利能力较难
提升。我们预计公司2013-2014EPS分别为：0.32元，0.36元。如果不考虑资产注入预
期，则按2013年20倍市盈率计算，目标价为6.4元。调低至卖出评级。
中 性——东莞证券:业绩略低预期，静待资产重组【2013-02-22】
不考虑资产重组，我们预计公司2013、2014年EPS分别至0.33元、0.38元，目前的股
价对应的市盈率分别为33.19倍、28.63倍，估值水平高。公司资产重组方案即将公告
，我们暂时维持公司“中性”投资评级。
中 性——北京高华:业绩低于预期，等待资产重组方案，维持中性【2013-02-22】
我们维持2013-2015年的煤炭产量预测在890/990/1090万吨，并根据公司201年年报的
情况更新了盈利预测模型。相应的我们将2013/2014/2015年的每股盈利预测分别调整
至0.29/0.37/0.45元（分别调整-0.1%/1.1/1.8%），维持公司基于Director’sCut的
12个月目标价8.41元。我们等待公司的资产重组方案，并维持对公司的中性评级。上
行风险：对集团公司煤矿的资产收购规模超出预期。下行风险：周边区域煤炭需求走
弱导致公司煤价低于预期。
审慎推荐——招商证券:业绩略低预期，等待资产注入【2013-02-22】
暂不考虑资产注入，测算现有资产盈利，13年母公司煤炭业务EPS为0.39元（12年为0
.35元，增长11%），焦化业务EPS为0.11元（12年为0.03元，焦炭价格反弹），山西
倡源为EPS0.02元（12年为0.02元，20%的产量增长），2013年、2014年EPS为0.52元
、0.53元，对应市盈率为21倍、20倍，暂维持“审慎推荐-A”评级，注入方案公布后
再行调整。
中 性——中信建投:价格下降、成本上升双杀业绩建议关注复牌后公告【2013-02-22】
预计2013年炼焦煤和焦炭的价格会稳中有升，但财务费用居高不下会拖累13年业绩。
暂维持公司中性评级，建议关注公司复牌后的公告。预计2013-2014EPS分别为：0.32
元，0.36元。考虑到资产注入预期，2013年30倍市盈率计算，目标价9.6元。
回 避——中金公司:业绩基本符合预期，重点关注资产注入【2013-02-22】
估值缺乏安全边际，重点关注资产注入。公司2013年PE为71.1x，高于板块中值的16.
5x。由于近期政策调控预期升温，预计板块将继续调整。考虑到公司短期缺乏增长，
估值缺乏安全边际，暂维持“回避”，未来一段时间重点关注集团资产注入。
中 性——申银万国:煤炭焦炭价格下跌拖累业绩大幅下滑【2012-10-31】
下调公司12-13年每股收益至0.40元/股（原0.42）和0.18元/股（原0.51），对应12
年动态PE23.7倍，明显高于行业平均估值水平。主要是下调了公司焦煤和焦炭价格假
设。鉴于集团资产注入预期近期不明朗且估值偏高，我们维持“中性”评级。
买 入——海通证券:中报略低于预期，下半年压力较大【2012-08-20】
根据中报业绩，结合当期煤炭市场，我们认为3季度煤价仍将低位徘徊，并且焦化同
样面临下行压力。下调盈利预测2012-2014年净利7.87亿元、8.37亿元和9.31亿元。2
012-2014年EPS分别为0.64元、0.68元和0.75元。给予公司2012年动态PE20倍，目标
价格12.75元，对应2012-2014年PE分别为20X、18.8X和16.9X，维持“买入”评级。
中 性——中信建投:煤炭产量稳定，内销比例提升，继续打造煤焦化产业链【2012-08-20】
中报来看，公司煤化工业务仍无明显好转，上半年煤化工收入26.34亿，同比增加11.
2%，但毛利率由8%下滑至6%；公司的原煤、洗混煤、其他洗煤毛利率均有不同程度提
升，但收入太少，三者合计收入才5.72亿，无法扭转整体盈利格局。未来公司主要亮
点除行业基本面好转外，主要来自资产注入预期，而这一障碍有待于信达股权问题、
注入资产手续补齐、集团沉重社会负担的解决，海外项目进展短期内无法贡献投产运
行，我们下调公司2012年EPS由0.65至0.59，13、14年为0.63、0.73元，维持中性评
级。
持 有——广发证券:上半年利润下滑，源于期间费用及递延所得税增加【2012-08-20】
我们预计公司12-14年的每股收益分别为0.54元、0.52元和0.57元，其中12年市盈率
为19倍。虽然公司注入空间较大，但估值偏高，维持持有评级。
推 荐——国元证券:美化工产业链延伸【2012-08-20】
我们预计2012年－2013年公司每股收益分别为0.71元、0.85元。公司目前股票估值较
低，股价具有上升的动力，给予“推荐”的投资评级。风险揭示：宏观经济继续下滑
，焦炭行业、煤炭行业复苏低于预期等风险。
中 性——中金公司:业绩略超预期，但短期亮点不足【2012-08-20】
公司2012年PE为20.4，高于板块中值的12.9，反映了部分资产注入预期。由于近期宏
观和行业基本面疲弱，盈利预期普遍下调，预计板块将盘整回落。考虑到公司短期缺
乏增长，焦煤和焦炭价格低迷，资产注入缺乏明显进展，维持“中性”评级。
中 性——申银万国:钢焦产业链低迷，下调盈利预测【2012-08-19】
下调公司12-13年每股收益至0.52元/股（原0.61）和0.51元/股（原0.66），对应12
年动态PE19.8倍，高于行业平均估值14-15倍。主要是鉴于焦煤及焦炭二季度至今始
终处于下跌趋势，故下调了相应价格假设。鉴于集团资产注入预期近期不明朗且估值
偏高，我们维持“中性”评级。
增 持——方正证券:业绩符合预期，煤化工业务拉动收入增长【2012-08-17】
我们预计公司2012-2014年营业收入分别为209.91亿元、224.92亿元和241.07亿元，
折合EPS分别为0.68元、0.71元及0.75元，对应动态PE分别为15.76倍、15.00倍及14.
42倍，维持公司“增持”评级。
增 持——方正证券:外扩资源版图，内求集团注资【2012-05-30】
我们预计公司2012-2014年营业收入分别为209.91亿元、224.92亿元和241.07亿元，
折合EPS为0.68元、0.71元和0.75元，2012年5月29日最新收盘价为12.71元，对应动
态PE为18.68倍、17.78倍和16.98倍。
中 性——北京高华:下游需求相对疲弱，等待集团公司的资产注入【2012-05-24】
根据最新的盈利预测，2012年开滦股份的市盈率估值为19.9倍，高于当前煤炭行业的
2012年市盈率中值（15倍）。我们相应下调基于Director’sCut方法的12个月目标价
格至12.91元（原为12.99元），相对于当前股价存在1.1%的下行空间，我们维持对公
司的中性评级。
中 性——中信建投:焦炭产量大幅增加拉高收入规模，集团注入瓶颈短期仍难突破【2012-04-23】
预计2014年开始将逐步贡献业绩；集团的资产注入仍是公司业绩的最大期待，但短期
内催化因素仍不明确。我们预计公司2012年，2013年EPS为0.68与0.72，给予21倍估
值，目标价14元，维持中性评级。
中 性——申银万国:业绩符合预期，财务费用大幅增加【2012-04-23】
维持公司12-13年业绩0.68元/股和0.75元/股，对应12年动态PE17.8倍，高于行业平
均估值14-15倍。鉴于集团资产注入预期不明朗且估值偏高，我们维持“中性”评级
。
持 有——广发证券:1季度净利润同比持平，12年增长乏力【2012-04-22】
我们预计公司2012-14年每股收益0.63元、0.74元和0.84元，其中12年市盈率为19.4
倍，较行业平均溢价50%，我们认为其估值提升空间较校
观 望——国盛证券:公司利润的主要来源依然是洗精煤【2012-03-30】
我们预计公司2012年、2013年、2014年每股收益分别为0.70元、0.71元、0.79元，15
倍PE对应的股价分别为10.5元、10.65元、11.85元。建议观望。
中 性——中金公司:业绩低于预期，短期缺乏增长【2012-03-29】
维持2012年产量增长5.4%预测不变，煤炭均价涨幅由0%下调至-3.0%，成本涨幅由8%
上调至10%，对应EPS0.58元，下调幅度为18.9%。
中 性——天相投顾:业绩下滑，寄希望于集团整体上市【2012-03-29】
我们预计公司2012年和2013年的EPS分别为0.69元、0.73元，对应上一交易日收盘价
计算，公司2012年和2013年动态市盈率分别为17倍、16倍，我们维持公司“中性”的
投资评级。
增 持——申银万国:业绩低于预期煤炭盈利下滑拖累业绩【2012-03-29】
下调公司12-13年盈利至0.68元/股（原0.80）和0.75元/股（原0.87元/股），对应12
年动态PE17.6倍，高于行业平均估值14-15倍。
中 性——安信证券:焦化业务拖累业绩【2012-03-29】
我们对公司12、13年的盈利预测分别为0.69元和0.73元，动态PE分别为17倍和16倍，
公司内生增长动力缺失，焦化业务不断扩张拖累业绩，资产注入搁臵，股价缺乏催化
，我们对公司的评级为中性-A。
买 入——海通证券:母公司赢利转差，调低盈利预测【2012-03-29】
基于年报反应的最新信息，我们将2012-13年净利10.66亿元、12.83亿元，下调为8.8
2亿元、9.76亿元。增加2014年预测10.97亿元。EPS分别为0.71元、0.79元和0.89元
，目标价格由21.5元，下调为17.75元，目标价格对应2012-2014年PE分别为25X、22X
和20X。公司焦化业务已经处于盈利谷底，未来有较大提升空间，尽管可能需要较长
时间。海外矿井建设进度和潜在整体上市亦是市场关注焦点，同时估值合理，因此我
们维持“买入”评级。
推 荐——国都证券:短期亮点较少，远期值得跟踪【2012-02-10】
我们预计2012-2013年，公司的EPS分别为0.84元、0.95元，对应动态PE分别为14.6倍
、12.9倍，估值相对合理，但短期成长性较低，我们维持对公司的评级“推荐-A”。
买 入——海通证券:季报略低预期，调降盈利预测【2011-10-31】
我们将2011-13年净利9.59亿元、11.20亿元和12.83亿元，下调为8.99亿元、10.66亿
元，维持2013年不变。EPS分别为0.73元、0.86元和1.04元，目标价格由22.4元，下
调为21.5元，目标价格对应2011-2013年PE分别为29X、25X和21X。
中 性——中金公司:3Q业绩低于预期，资产注入仍为主要看点【2011-10-31】
维持2011/12年煤炭产量增长2.5%/4.7%，煤炭价格上涨7.4%/2.8%，焦炭价格上涨8%/
10%的预测不变，将煤炭单位成本涨幅由8.4%/3.1%上调至10.3%/3.2%，对应EPS下调
至0.70/0.74元，调整幅度为-10.1%/-9.1%。
推 荐——兴业证券:集团庞大的资源储备为公司成长保驾护航【2011-09-24】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.77元、0.88元、0.98元，对应2011-2013年PE为22.
2倍、19.2倍、17.3倍。基于盖森煤矿潜在高盈利能力和集团整体上市预期，给予“
推荐”评级。
增 持——华泰联合:资产注入有望提速，三驾马车拉动业绩增长【2011-09-06】
不考虑资产注入，预计公司2011-2013年EPS分别为0.76、0.85、0.94元/股，对应201
1-2013年PE分别为21.4倍、19.2倍、17.4倍。如考虑资产注入，2011EPS0.82～1.39
元，对应2011PE11.8～20倍。考虑到集团资产注入将为公司业绩增长打开空间，首次
给予“增持”评级。
买 入——海通证券:中报符合预期，关注焦化业务改善和资产注入【2011-08-22】
我们维持“买入”评级，目标价格22.4元。2011-13年净利分别为9.59亿元、11.20亿
元和12.83亿元，YOY增长10%、16.7%和14.5%，EPS分别为0.78元、0.91元和1.04元。
目标价对应11-13年PE分别为29X、25X和22X。
谨慎推荐——民生证券:焦化规模优势明显，关注信达股权问题进展【2011-08-22】
预计公司2011—2013年每股收益分别为0.79元、0.88元和1.03元，对应2011—2012年
PE分别为22倍和20倍，相对行业估值较高，但我们看好信达股权问题解决后公司广阔
的外延发展空间，给予“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，集团资产注入仍可期，维持增持评级【2011-08-22】
维持公司11年-13年盈利预测为0.76元/股、0.82元/股、0.87元/股不变。公司11年PE
估值22.8倍,高于行业平均，鉴于集团资产注入预期仍存，我们维持对公司的中长期
增持评级。
增 持——西南证券:开采业务受制于产能，焦化业务受制于价格【2011-08-22】
预计公司2011-2013年营收分别约为194.41亿元、227.37亿元、307.43亿元，每股收
益分别为0.7870元、0.9469元、1.2341元，对应报告基准日（8月19日）收盘价市盈
率水平分别为22.06(X)、18.33(X)、14.07（X）。
中 性——中金公司:内生增长相对平淡，资产注入仍是主要看点【2011-08-22】
预计2011/12年焦煤价格分别上涨12%/10%，焦炭价格上涨8%/10%，单位成本上升10%/
8%，对应EPS为0.78/0.82元，调整幅度为0%/1%。
中 性——北京高华:业绩符合预期：销售管理费用控制有效，关注母公司资产注入【2011-08-21】
我们认为公司下半年焦炭业务盈利能力难以显著改善，因此下调对公司2011年焦炭业
务的毛利率预测至5%；同时小幅下调对公司2011年煤炭综合售价的预测至927.4元/吨
（下降1.5%）及下调公司2011-2013年的销售管理费用对营业收入的比例至7%/7.8%/7
.5%，以反映上半年的经营情况。公司2011/2012/2013年的盈利预测相应小幅上调至0
.78/0.99/1.17元（1.6%/2.3%/1.9%）。当前公司2011年市盈率为22.2倍，高于行业
市盈率中值（17.6倍）。我们维持基于Director’sCut的12个月目标价18.08元，维
持对公司的中性评级。
推 荐——华创证券:业绩快速增长有赖集团大力支持【2011-08-20】
预计2011-2013年EPS分别为0.8、0.88、1.01元，业绩平均增速为13%，对应的PE分别
为21、19、17倍，横比处于合理的水平。
买 入——海通证券:资产注入是焦点，焦化业务被低估【2011-07-08】
我们预测合并报表口径下2011-13年净利分别为9.59亿元、11.20亿元和12.83亿元，Y
OY增长10%、16.7%和14.5%，EPS分别为0.78元、0.91元和1.04元。以PE和PB结合估值
总市值252亿元，两种方法折中开滦股份合理总市值277亿元，每股价值22.4元，对应
11-13年PE分别为29X、25X和22X，首次给予“买入”评级。
推 荐——兴业证券:盖森煤田，被忽视的新大陆【2011-06-28】
预计开滦股份2011-2013年EPS分别为0.80元、0.88元和0.96元，给予11年EPS以15倍P
E和焦化资产2倍PB，合理股价为18.38元。基于盖森煤矿前景和集团整体上市，给予
“推荐”评级。
增 持——申银万国:业绩基本符合预期，静待整体上市【2011-04-22】
维持公司11年-13年盈利预测为0.76元/股、0.82元/股、0.87元/股不变，鉴于公司资
产注入预期未变，中长期维持“增持"评级。
增 持——西南证券:有资源、有链条、有方向【2011-04-14】
预计公司2011-2013年营收分别约为176.21亿元、190.03亿元、227.76亿元，折合每
股收益分别为0.91元、1.07元、1.51元，对应报告基准日收盘价市盈率水平分别为22
.83(X)、19.47(X)、13.75（X）。维持公司“增持”评级。
买 入——财达证券:盈利低于预期，焦化仍值期待【2011-04-06】
维持前期估值水平，即22倍至35倍市盈率，2010年至2012年每股收益为0.70元、0.81
元、1.14元，目前股价对应的市盈率为28倍、24倍、17倍；2011年、2012年对应股价
为17.8元至28元，25元至40元，年内目标价格为28元，维持买入评级。
推 荐——华创证券:焦、化产品规模扩大，期待煤炭规模扩张【2011-03-30】
预计公司煤炭产销量还会保持一定增长。煤化工业务规模不断扩大，对比单纯的焦化
公司，具有煤焦化一体完整产业链的开滦股份资源优势更明显，业绩向上弹性较大。
集团的支持和资产注入值得期待，将成为公司获得快速发展的重要推动力。考虑到资
产注入仍有不确定性，我们暂维持“推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:业绩基本符合预期，期待中长期资产注入【2011-03-30】
公司短期内生增长动力有限，未来看点主要在于集团资产注入。公司2011/12年P/E分
别为25.6倍和24.9倍，高于行业中值的16.1倍。考虑到公司巨大的资产注入空间，维
持审慎推荐，但近期缺乏催化剂。
谨慎推荐——东北证券:化工业务发展迅速，资源扩张需依托外部力量【2011-03-30】
开滦股份整体上市面临部分股东不愿稀释股权等障碍，短期面临一定困难；化工业务
虽然前景很好，但投产仍需等待，我们暂时维持公司“谨慎推荐”评级。预计2011-1
3年每股收益分别为0.8元、0.94元和1.09元，建议长期关注大股东开滦集团的资产注
入进度。
中 性——中信建投:业绩符合预期，仍需等待催化剂形成【2011-03-30】
公司受益于焦煤价格上涨程度要明显弱于其他焦煤公司，公司焦炭价格变动敏感性极
高，目前焦炭行业仍处于整体微利状态，建议关注山西焦炭整合对行业议价能力提升
，我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.86、0.96元，鉴于公司目前估值水平明显高
于其他煤炭公司以及整体上市尚不明朗，我们维持公司中性评级，目标价20.5元。
中 性——北京高华:业绩基本符合预期：2011年产量预计小幅增长【2011-03-30】
我们维持对公司的中性评级以及基于Director’sCut的12个月目标价19.3元。并保持
2011-13年0.85/1.02/1.18元的每股盈利预测不变，公司目前2011年市盈率为23.5倍
，略高出公司历史市盈率中值22.6倍。尽管我们依旧看好公司的优质煤炭资源，油价
的上涨也可能带动焦化副产品价格的上涨，但是公司焦化业务受到产能过剩的制约，
2011年盈利能力难以有大幅的提升。
买 入——东方证券:焦炭期货、副产品价格双驱动【2011-03-30】
虽然相对行业其他公司处于高位，但公司母公司开滦集团2009年产量4045万吨，是目
前公司800万吨原煤产量的5倍。按照证监会避免同业竞争的要求，将来注入上市公司
的可能性很大，公司外生性增长空间良好。维持公司买入评级。
增 持——国泰君安:4季度煤炭业务成本骤升，焦化扭亏【2011-03-30】
我们对公司11、12年的EPS预测分别为0.85元和0.91元，动态PE分别为23倍和22倍。
考虑到公司焦化业务短期已见底，我们维持公司的增持评级。
买 入——中银国际:业绩符合预期，期待集团整体上市【2011-03-30】
截至3月29日，公司2011年的市盈率为27倍。我们给予公司较行业平均50%的估值溢价
，以反映其资产注入的预期。即按照30倍的2011年目标市盈率，我们将公司目标价由
23.01元下调至22.64元，继续维持买入评级。
推 荐——爱建证券:整体上市仍在推进，焦化业务加速扩张【2011-03-14】
我们预测2010、2011、2012年公司的EPS分别为0.69、0.84、0.93元。由于目前公司
整体上市仍在推进，但尚无时间表，参考同行业其他上市公司的平均估值水平并给予
一定的溢价，预计12个月目标位为26.5元，维持“推荐”评级。
中 性——中信建投:整体上市进展缓慢【2011-02-15】
我们预计由于焦煤价格强势，煤化工项目短期仍难以扭转颓势。预计公司2010-2012
年EPS分别为0.69、0.82、0.89元，鉴于公司目前估值水平明显高于其他煤炭公司以
及整体上市尚不明朗，我们维持公司中性评级，目标价20.5元。
推 荐——爱建证券:异地扩张遭遇坎坷，资产注入仍然可期【2011-01-17】
在考虑到资产注入的可能，我们预测公司2010、2011、2012年公司的EPS分别为0.7、
0.86、1.29元。由于公司外延扩张能力较强，结合行业平均估值水平，我们给予2012
年PE的21—23倍为估值标准，预计12个月目标位为29元，并给予“推荐”评级。
买 入——中银国际:焦煤价格上调，预计减少开滦股份2011年净利润16%【2011-01-06】
我们对公司焦化业务短期内的盈利能力略表担忧；如果焦煤进一步提价，将进一步削
弱公司的业绩。我们认为公司整体上市的进度将对股价有决定性的影响。本轮焦煤价
格上涨的影响，已在我们盈利预测之内，因而继续维持公司的买入评级和目标价不变
。
增 持——申银万国:肥精煤合同提价8%，资产注入预期犹在【2011-01-06】
上调公司11年-12年盈利预测为0.76元/股、0.82元/股（原预测为0.74元/股、0.80元
/股），鉴于公司资产注入预期未变，中长期维持“增持"评级。
买 入——东方证券:上调公司肥精煤价格【2011-01-06】
预测2010-2012年EPS分别为0.72，0.96，1.17元，对应PE31，23，19倍，估值并不便
宜，但考虑公司资产注入预期较强，公司对煤化工产品及煤炭价格的弹性较大，维持
开滦股份买入评级。
强烈推荐——招商证券:提价和资产注入预期将成估值提升两大催化剂【2011-01-06】
我们预计10年EPS为0.7元，不考虑未来继续提价，预计11年~12年EPS分别为0.86元和
0.9元，同比增长5%、22%和5%。公司资产注入迎来曙光，煤炭产能或将跳跃增长；煤
价预期继续上涨，业绩提升仍有空间。建议投资者积极关注，维持强烈推荐投资评级
。
买 入——广发证券:海外资源开发顺利，关注资产注入【2010-12-29】
预计公司2010—2012年EPS分别为0.70元、0.91元和1.00元，对应2010—2011年的PE
分别为28.24倍和21.72倍，高于行业平均估值水平，但鉴于集团优质资产注入预期，
我们维持公司“买入”评级。
增 持——德邦证券:资产注入、海外资源开发，中长期可持有【2010-11-09】
公司未来增长主要是加拿大盖森煤田，预计12年盖森煤田有200万吨的产能。公司当
前估值为28倍，行业动态为20倍。考虑到公司集团资产注入预期不变，中长期给予“
增持”。
审慎推荐——中金公司:3Q业绩符合预期，价格回升将提升4Q业绩【2010-11-01】
维持审慎推荐。公司2011年动态PE为22.6倍，高于18.7倍的行业中值；目前估值较历
史中值高50%。公司资产注入空间巨大，焦煤和煤化工产品价格回升将改善未来业绩
，维持审慎推荐的评级。
买 入——中银国际:内生增长一般，期待集团整体上市【2010-11-01】
我们下调了公司2010年的每股收益由0.74元至0.68元。虽然公司原煤产量的内生增长
较弱，且煤化工业务的收入占比逐渐提高，但我们看好公司资产注入的预期，按照26
倍的2011年目标市盈率，我们将目标价由18.44元上调至22.09元，继续维持买入评级
。
增 持——申银万国:业绩略超预期，微幅上调盈利预测至0.68元/股，维持增持【2010-11-01】
公司未来增长主要是靠加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田未来规划焦精煤产量500万
吨，权益精煤量255万吨，预计12年盖森200万吨有望投产，墨玉河300万吨还处于勘
探阶段。公司当前估值29倍,高于行业平均22.5倍，主要是公司整体上市预期仍在且
焦化业务仍处于亏损状态，我们维持对公司的中长期增持评级。
谨慎推荐——东北证券:化工业务持续扩张，向新能源领域进军【2010-10-31】
在开滦集团整体上市和外部资源整合情况尚不明朗的前提下，公司利润的增长将主要
依靠焦煤、焦炭和化工产品价格的上涨。在煤炭价格上涨预期重新形成的大背景下，
公司具备较好的长期投资价值，但短期未必具备跑赢煤炭板块的基矗预计3年每股收
益为0.63元，0.74元和0.98元，估值水平高于行业平均值，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——申银万国:介休整合受挫，外省进驻山西难度大【2010-10-13】
由于公司焦炭体量较大，三季度受唐山地区节能减排影响，焦炭盈利性并不乐观，且
公司7-8月肥精煤合同价格下调80元/吨，所以预计公司三季度业绩较二季度略有下滑
。由于公司近期缺乏催化剂且山西整合受挫，故近期不做推荐，但鉴于公司整体上市
预期未变，我们对公司中长期依然维持“增持"评级。
买 入——中银国际:在山西介休的资源整合主体资格被取消【2010-10-13】
我们对公司未来3年的内生成长性、以及焦化业务的盈利能力略有担忧，暂时维持买
入评级不变。
增 持——海通证券:煤炭资产注入可待【2010-08-12】
预计10-12年的EPS分别为0.80元、1.01元、1.16元。我们预计2010年下半年焦煤价格
会维持稳定，公司煤炭产销量还会保持一定增长。煤化工业务规模不断扩大，相对于
单纯的焦化公司，具有煤焦化一体完整产业链的开滦股份资源优势更明显，业绩向上
弹性较大。集团的支持和资产注入值得期待，这将成为公司获得快速发展的重要推动
力。考虑到资产注入仍需时间等待，我们暂维持“增持”的投资评级，预计2010-201
2年的EPS分别为0.80元、1.01元、1.16元，6个月的目标18.75元。
增 持——申银万国:合同煤降80元，下调盈利预测至0.67元/股【2010-08-12】
下调盈利预测主要是由于降低了公司全年精煤价格假设（不含税价从1250下调至1185
元/吨）。由于公司焦炭体量较大，预计下半年钢铁产量将下调，焦炭盈利性并不乐
观，而且山西小矿整合进度较慢，短期看不到业绩增厚，故近期不做推荐；鉴于山西
整合及资产注入预期未变，中长期维持“增持"评级。
推 荐——国元证券:内外扩张与煤化并举大增发展潜力【2010-08-12】
我们认为公司业绩未来平稳增长，收购外国煤田有助于公司增加资源储量，增加未来
发展潜力。维持对公司“推荐”的投资评级。
持 有——信达证券:焦化业务盈利下降【2010-08-12】
不考虑整合矿和资产注入，预计公司2010年2011年EPS为0.74元和0.90元，对应动态
市盈率分别为21.23倍、17.52倍，给予公司“持有”评级。
增 持——中信建投:业绩略低于预期 加快推进加拿大煤田【2010-08-12】
资产注入是公司目前最大的看点，我们测算现有资产盈利能力不强，预计2010-2012
年EPS分别为0.62、0.64、0.83元，目前股价对应估值水平25PE，较行业内公司平均
水平高出不少。集团目前仍有1000多万吨煤炭产能预期注入，但集团负担较重，注入
资产的质量还有待考量。基于我们对未来整体上市的预期，我们给出公司增持评级，
主要股价驱动力为整体上市，现有资产盈利能力不足以支撑目前股价。
买 入——中银国际:上半年煤炭利润率超预期下滑【2010-08-12】
我们下调了公司2010年的每股收益由0.83元至0.74元。我们认为母公司在2010-11年
期间完成整体上市的可能性较大，且看好公司未来的内生成长性，按照25倍的2010年
目标市盈率，我们将目标价由26.36元下调至18.44元，继续维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:煤化工业务低迷，但加拿大项目进展顺利【2010-08-12】
公司2010年动态PE为21.0倍，高于15.1倍的行业中值，较历史中值高29.5%。考虑到
公司资产注入空间巨大，未来加拿大项目、泰瑞煤业和倡源煤业将推动产量快速增长
，维持审慎推荐的评级。
中 性——东莞证券:焦炭业务直接影响公司盈利能力【2010-08-12】
公司是煤焦一体化企业，并积极延伸煤化工产业链，但是公司煤化工景气度低迷，特
别是焦炭业务，使公司盈利能力受到限制。我们预测公司09、10年的EPS分别为0.69
元、0.81元，对应动态市盈率分别为22.82倍、19.35倍，估值大于煤炭板块整体水平
，我们维持公司“中性”投资评级。由于公司业绩对焦炭价格比较敏感，我们将密切
关注焦炭景气度，来调整公司评级。
增 持——安信证券:中报增收不增利【2010-08-11】
预计2010-2012年公司的每股收益为0.72、0.89、0.96元，目前公司2010年的估值水
平处于煤炭行业的上端，主要的原因在于公司目前产能800万吨，但是，集团公司拥
有3000多万吨的煤炭产能，同时公司在山西介休以及加拿大等地区拓展煤炭资源，未
来发展前景确定，相对于其他煤炭公司，成长空间较大，基于这样的理由，我们维持
“增持-A”投资评级。
中 性——平安证券:业绩基本符合预期，下半年经营仍受困于焦化业务【2010-08-11】
不考虑集团资产注入及山西小煤矿整合情况，预计2010年、2011年EPS为0.69元、0.7
9元，当前股价对应市盈率为22.6倍、19.7倍，短期看估值偏高，股价部分包含对集
团资产注入预期，给以“中性”评级。
强烈推荐——招商证券:煤炭业务保持较高盈利，化工业务处于盈利底【2010-08-11】
预计10-12年每股收益0.69元、0.76元和0.96元，同比增长3%、11%和25%。虽然目前
股价下估值高于煤炭行业平均水平，但公司存在较强的整体上市预期，而且煤化工业
务处于盈利底部，维持强烈推荐投资评级。
推 荐——国都证券:盖森煤田开发提速，静待集团资产注入【2010-08-11】
预计公司2010-2012年EPS为0.72元、0.77元、1.04元，PE22倍、20倍、15倍，公司估
值高于行业平均17倍估值。考虑到公司资产注入预期强烈，维持公司“短期_推荐，
长期_A”的投资评级。
推 荐——兴业证券:煤炭业绩符合预期，焦炭继续增收不增利【2010-08-11】
我们维持开滦股份2010-2012年EPS分别为0.75元、0.98元和1.12元的盈利预测，PE分
别为21倍、16倍和14倍，高于煤炭行业2010年14.1倍的平均PE水平。基于开滦集团资
产注入可提供想象空间，我们继续维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:静待焦化业务景气回升【2010-07-19】
公司煤炭业务相对稳健，焦化业务尚须等待行业景气回升，预计三、四季度焦化业务
有望好于上半年。预计公司2010-2011年营业收入分别为126亿元、137亿元，净利润
分别为9.68亿元、12.6亿元，EPS分别为0.78元、1.02元。公司目前股价对应2010-20
11年PE分别为17.8X、13.6X，公司参与山西省煤炭资源整合以及加拿大煤矿的开发，
业绩持续增长动力强劲，开滦集团资产注入预期强烈，维持对于开滦股份“推荐”的
投资评级。
推 荐——国元证券:拓展焦化项目，增强产业发展空间【2010-05-18】
公司估值弹性较大，有进一步上升潜力。虽然房地产市场发展放慢对钢铁行业，最终
对焦炭、焦煤行业会产生不利的影响，但是通过煤炭主营业务产能的扩张，以及向下
游的拓展，将很大程度上将这些不利的因素弱化。我们预计公司2010-2011年净利润
同比增长率分别为30%、39%，EPS分别为0.87元、1.21元，相应动态市盈率分别为18
倍、13倍。基于公司焦炭业务未来盈利能力有望继续提升，业绩弹性较大，而煤炭业
务业绩稳舰增长，我们维持开滦股份“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:期待公司注入或整合的突破性进展【2010-05-05】
上调外购煤量从 80 万吨至 100 万吨（对盈利预测影响很小），其他假设基本不变
如下表所示。考虑介休整合后公司10年EPS为1.24，对应10PE 17倍，略低于行业平均
估值水平，同时公司资产注入预期持续，安全边际较高，我们继续维持“增持”评级
。
增 持——申银万国:期待公司资产注入和整合产能释放【2010-04-23】
不考虑山西整合和资产注入情况下， 预计公司10年-12年EPS分别为0.92 （之前预测
0.95）、1.19、1.32 元/股，维持“增持”评级。小幅下调盈利预测主要是由于降
低了公司精煤洗出率（从 35.3%下调至 34%），上调外购煤量（从75 万吨增加至 80
万吨），其他假设基本不变如下表所示。考虑介休整合后公司 10 年 EPS为 1.24，
对应 10PE 18 倍，处于行业平均估值水平，同时公司资产注入预期持续，安全边际
较高。
增 持——安信证券:一季报稍逊【2010-04-23】
我们判断，2010-2012年公司的每股收益分别是0.86、0.98、1.22元，考虑到公司未
来具有明显的成长性，给予公司30倍市盈率，目标价25元，维持“增持-A”投资评级
。
买 入——中银国际:1季度每股收益同比下降11%至0.17元,低于市场预期【2010-04-23】
我们预计介休的倡源公司将在 2季度投产，下半年泰瑞公司将有整合产能并表；且焦
化业务将逐渐通过规模化和深加工提高盈利能力，预计公司业绩将从 2季度开始有明
显改善。我们看好集团整体上市的进程，继续维持买入评级和目标价不变。
审慎推荐——中金公司:Q 业绩略低于预期， 继续关注资源整合及资产注入【2010-04-23】
将公司 EPS由 0.91元下调至 0.85元。根据1 季度情况，我们将2010年公司本部煤炭
产量从800万吨下调至750万吨（合计产量 790 万吨），将 2010 年每股盈利从 0.91
元下调至 0.85 元。 目前股价对应动态市盈率为 26.1倍， 高于A 股煤炭公司PE 中
值（18.1 倍）。公司受益于资源整合以及集团可能的资产注入，但目前估值偏高，
维持“审慎推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:焦化业务成为 10年公司业绩最大变量【2010-04-23】
2010 年一季度公司实现每股收益 0.17 元，预测公司 10-12 年 EPS 为 1.34、1.72
、2.06 元，作为一家具有完整一体化产业链、具有长期增长潜力的能源化工企业。
基于公司10年业绩增长和未来公司业绩增长潜力，给予公司“强烈推荐”的投资评级
，未来 6-12 月的目标价格为 33.40元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-09 ｜ 198｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据开滦能源化工股份有限公司（以下简称“公司”）第四届董｜
｜ ｜事会第四次会议决议和2013年度股东大会决议，2014年7月7日，｜
｜ ｜公司与开滦集团财务有限责任公司（以下简称“开滦财务公司”｜
｜ ｜）、唐山中阳新能源有限公司（以下简称“唐山中阳公司”）签｜
｜ ｜署编号为“WTDK2014030号”的《委托贷款合同》，公司通过开 ｜
｜ ｜滦财务公司向唐山中阳公司提供3,000万元的委托贷款。 公司向｜
｜ ｜唐山中阳公司提供委托贷款，有利于促进该公司正常的项目建设｜
｜ ｜。此委托贷款主要用于唐山中阳公司项目建设，贷款期限自2014｜
｜ ｜年7月7日至2015年7月6日止，贷款利率为6.6%，贷款期限一年。｜
｜ ｜公司本次向唐山中阳公司提供的委托贷款资金为公司自有资金。｜
｜ ｜唐山中阳公司向开滦财务公司支付委托贷款手续费构成关联交易｜
｜ ｜，已经公司第四届董事会第四次会议和2013年度股东大会审议通｜
｜ ｜过。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-26 ｜ 40.32｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据开滦能源化工股份有限公司（以下简称“公司”）第四届董｜
｜ ｜事会第四次会议决议和2013年度股东大会决议，2014年6月24日 ｜
｜ ｜，公司与开滦集团财务有限责任公司（以下简称“开滦财务公司｜
｜ ｜”）、承德中滦煤化工有限公司（以下简称“承德中滦公司”）｜
｜ ｜签署编号为“WTDK2014026号”的《委托贷款合同》，公司通过 ｜
｜ ｜开滦财务公司向承德中滦公司提供7,200.00万元的委托贷款。公｜
｜ ｜司向承德中滦公司提供委托贷款，有利于该公司正常的生产经营｜
｜ ｜。此委托贷款主要用于承德中滦公司生产经营支出，贷款期限自｜
｜ ｜2014年6月24日至2014年7月23日止，贷款利率为6.72%，贷款期 ｜
｜ ｜限一个月。公司本次向承德中滦公司提供的委托贷款资金为公司｜
｜ ｜自有资金。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-06-25 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜滦能源化工股份有限公司（以下简称“公司”）于2013年6月24 ｜
｜ ｜日接到控股股东开滦（集团）有限责任公司（以下简称“开滦集｜
｜ ｜团”）通知，开滦集团股东及其所持股权已经发生变更并完成工｜
｜ ｜商变更手续，相关情况如下：河北省人民政府国有资产监督管理｜
｜ ｜委员会（以下简称“河北省国资委”）分别受让中国建设银行股｜
｜ ｜份有限公司河北省分行持有开滦集团1.78%的股权、中国信达资 ｜
｜ ｜产管理股份有限公司持有开滦集团26.45%的股权、中国华融资产｜
｜ ｜管理股份有限公司持有开滦集团1.01%的股权。股权转让完成后 ｜
｜ ｜，河北省国资委持有开滦集团100%的股权。开滦集团已于2013年｜
｜ ｜6月20日在河北省工商行政管理局完成工商变更手续，变更后， ｜
｜ ｜开滦集团的公司类型变更为国有独资的有限责任公司，注册资本｜
｜ ｜（实收资本）仍为967,552.28万元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
