☆风险因素☆ ◇600993 马应龙 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——东北证券:药妆和医院仍处于布局阶段【2013-05-21】
公司主导产品增速放缓，二线医药品种上规模尚需时日，药妆和医院仍在布局之中，
短期内利润贡献不大，在不考虑炒股投资损益的情况下，我们预计公司2013～2015年
的EPS分别为0.52元、0.60元和0.73元，将公司评级下调为“谨慎推荐”。
买 入——东方证券:增长平稳，医院诊疗和药妆业务有突破【2013-04-26】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.72、0.84、0.99元，参考可比公司估值
，给予2013年29倍PE估值，对应目标价20.88元，维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:增长稳健，药妆和医院均有起色【2013-04-25】
公司治痔类药物保持稳健增长，处方药业务进入高速增长轨道；肛肠医院持续扩张，
业务模式多元化增强盈利能力；药妆产品由专业人士运作，将在新的营销通路上做出
尝试，双品牌策略值得市场期待。预计2013-2014年EPS分别为0.76元、0.97元，维持
“推荐”评级。
推 荐——长江证券:买确定，送弹性【2013-03-26】
公司的投资逻辑可以概括为“买确定（药品），送弹性（药妆医院）”，药品稳健增
长和提价效应带来很高的安全边际，而“瞳话”新品牌药妆进入屈臣氏、万宁等日化
渠道后弹性十足。综合考虑2013年痔疮膏的提价、医院和药妆业务扭亏为盈，合理预
计2012-2013年EPS分别为0.55元、0.76元，2013年PE仅22x，价值被严重低估，维持
“推荐”评级。
推 荐——长江证券:源远流长，价值再造【2013-01-22】
公司治痔类药物保持稳健增长；肛肠医院的扩张将有所加快，是潜在的增长点；依托
传统“八宝”组方，药妆产品潜力巨大，值得市场期待。预计2012-2013年EPS分别为
0.55元、0.72元，老字号品牌价值低估，维持“推荐”评级。
持 有——中银国际:马应龙三季报点评【2012-10-29】
公司经营稳健，在治痔药市场的领先优势明显，新业务连锁医院和药妆拓展慢于预期
。我们下调对公司的盈利预测，但鉴于公司在治痔领域的突出品牌优势以及在业务发
展方面的稳健风格，我们看好公司的长期发展。我们将2012-2014年每股收益预测由
之前的0.595元、0.725元和0.981元调整为0.554元、0.626元和0.793元，基于26倍13
年市盈率，将目标价由18.00元下调为16.28元，维持持有评级。
推 荐——长江证券:主业平稳，“瞳话”药妆稳步推进【2012-10-29】
公司治痔类药物保持稳健增长，二线品种逐步发力；肛肠医院的扩张将有所加快，预
计2012年将有1-2家新医院投入运营；药妆产品新品牌瞳话由专业人士运作，将在新
的营销通路上做出尝试，双品牌策略值得市场期待。预计2012-2013年EPS分别为0.63
元、0.81元，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:业绩增速放缓，药妆和医院来年会更好【2012-10-29】
公司治痔类产品受益于基药的推进，未来几年仍可维持15%～20%的稳定增长。我们预
计公司2012-2014年的EPS分别为0.61元、0.76元和0.95元，当前估值虽不算便宜，但
考虑到药妆和医疗服务产业潜力巨大，可享受一定的估值溢价，因此给予“推荐”评
级。
买 入——东方证券:收入增长放缓，毛利率提升显著【2012-10-29】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、0.73、0.89元，考虑到公司医院业
务和药妆业务可能的成长性，参考可比公司估值，给予2012年30倍PE估值，对应目标
价18.00元，维持公司买入评级。
谨慎增持——国泰君安:瞳话点亮希望，医院羽翼渐丰【2012-09-10】
治痔类药物保持行业老大地位，焕发增长活力；消费品业务采取双品牌战略，发展平
台拓宽；肛肠医院跨过盈亏平衡点，协同作用引发畅想空间。我们预计公司2012、20
13年EPS别为0.61、0.72元，给予30倍估值，对应目标价18.3元，建议谨慎增持。
持 有——中银国际:市场开发投入增加影响利润，投资收益大增【2012-08-27】
公司经营稳健，在治痔药市场的领先优势明显，随着连锁医院的规模不断壮大，公司
在肛肠治痔领域的综合竞争实力将进一步增强。化妆品业务有望快速发展为公司的重
要利润增长点。虽然公司上半年的业绩低于预期，但我们看好公司的长期发展。我们
将2012-2014年每股收益预测由之前的0.595元、0.824和1.113元调整为0.599元、0.7
25元和0.981元，基于30倍12年市盈率，维持目标价18.00元不变，评级由买入下调为
持有。
买 入——东方证券:治痔类增速放缓，医院、药妆是亮点【2012-08-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、0.73、0.89元，考虑到公司医院业
务和药妆业务可能的成长性，参考可比公司估值，给予2012年0倍PE估值，对应目标
价18.00元，维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:增长稳健，期待瞳话药妆放量【2012-08-27】
我们认为公司治痔类药物保持稳健增长，二线品种逐步发力；肛肠医院的扩张将有所
加快，预计2012年将有1-2家新医院投入运营；药妆产品方面则步步为营，将在新的
营销通路上做出尝试，值得市场期待。由于基数效应，2012年增速将前低后高，预计
2012-2013年EPS分别为0.63元、0.81元，维持“推荐”评级。
买 入——东方证券:肛肠连锁医院规模渐现【2012-08-13】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、0.73、0.89元，考虑到公司医院业
务和药妆业务可能的成长性，参考可比公司估值，给予2012年30倍PE估值，对应目标
价18.00元，维持公司买入评级。
买 入——东方证券:药妆新秀，老树新花【2012-06-27】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、0.73、0.89元，考虑到公司医院业
务和药妆业务可能的成长性，参考可比公司估值，给予30倍PE，对应目标价18.00元
，维持公司买入评级。
增 持——湘财证券:品牌延伸助百年老字号二次腾飞：立足肛肠治痔领域，向诊疗和药妆领域延伸【2012-06-25】
不考虑证券投资收益，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.61元、0.71元和0.90元
。当前股价对应于2012-2014年业绩的PE分别为26倍、22倍和18倍。我们认为，公司
在治痔类药品主业重启快速增长的基础上，肛肠医院快速扩张将成为公司新的业绩引
擎，而药妆业务目前通过战略调整呈现出向好的苗头，只待市场检验，有望在3-5年
后带来大的惊喜，当然其代价是可能会拖累这两年公司的业绩。总体来看，公司盈利
能力以及现金流状况比较稳定，我们首次给予公司“增持”的投资评级。
买 入——东方证券:中央产品未来不同的增长方式【2012-06-11】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、0.73、0.89元，考虑到公司医院业
务和药妆业务可能的成长性，参考可比公司估值，给予30倍PE，对应目标价18.00元
，维持公司买入评级。
买 入——中银国际:药品主业焕发新活力，医院和药妆新业务提速【2012-05-21】
我们预计公司2012-2014年业绩增速分别为43%、39%、35%。公司的药品业务开始新一
轮增长，连锁医院步入快速扩张期，公司在肛肠治痔领域的综合竞争实力进一步增强
，是难得的专科领域医药一体化投资标的。药妆业务的快速增长也拓宽了公司的发展
空间。给予公司2012年30倍的市盈率，目标价位为18.00元，首次评级买入。
买 入——东方证券:2011平稳增长，2012值得期待【2012-04-25】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60元、0.73、0.80元(均预测非经常性损
益0.07元)，原预测2012、2013年每股收益分别为0.73元、0.87元。考虑到公司医院
业务和药妆业务可能的成长性，结合可比公司估值，我们给予2012年30倍PE，对应目
标价18.00元，维持公司买入评级。
推 荐——长江证券:治痔类稳健增长，医院、药妆还需等待【2012-04-23】
预计2012-2013年EPS分别为0.68元、0.92元，我们维持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:投资收益拖累增速，主业恢复不乏亮点【2012-04-23】
由于新投资并购医院盈利短期较难释放，同时证券投资存在不确定性，下调公司2012
～2013年EPS至0.59元（原0.69元）、0.73元（原0.83元），给出2014年预测0.87元
，新业务发展将带来新的利润增长点及估值提升，维持买入评级。
增 持——天相投顾:医疗服务及药妆业务成未来发展亮点【2012-04-23】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.53元、0.64元，按2012年4月20日收盘价15
.00元计算，对应动态市盈率分别为28倍、23倍，维持“增持”的投资评级。
推 荐——东北证券:投资收益拖累业绩增长，主业经营继续看好【2012-04-22】
我们看好公司在药妆和肛肠诊疗领域的拓展，预计公司2012-2014年的EPS分别为0.61
元、0.76元和0.95元，对应的PE分别为24.59倍、19.74和15.79倍，给予“推荐”评
级。
推 荐——平安证券:看好肛肠连锁医院和药妆业务【2012-01-18】
我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.54、0.78、0.98元，对应2012年1月17日收
盘价14.86元，PE分别为27.5、19.1、15.2倍。我们看好公司在肛肠医院及药妆领域
的发展，首次给予“推荐”评级。
买 入——东方证券:中央、两翼均有亮点【2011-12-01】
盈利预测：我们维持原盈利预测，预计2011-2013年公司实现每股收益为0.60元，0.7
3元、0.87元，维持公司买入评级。
买 入——金元证券:医院诊疗和药妆业务将是新的利润增长点【2011-11-15】
考虑12年是公司医院业务和药妆业务全面发展阶段，我们预计公司11和12年净利增速
为46.63%、33.51%，2011、2012年EPS0.54元和0.72元，对应动态市盈率为35.7X和26
.7X，估值合理。考虑到公司主业稳定、医院和药妆业务成长可期，给予“买入”评
级。
买 入——东方证券:药妆业务里程碑【2011-11-08】
我们维持原盈利预测，预计2011-2013年公司实现每股收益为0.60元，0.73元、0.87
元，维持公司买入的投资评级，目标价22元。
买 入——东方证券:主业较平稳，四季度更好【2011-10-26】
公司前三季度主业平稳增长，但是由于公司持有较多证券投资，而此类投资上年为收
益、到本期为亏损，变化较大，我们调整盈利预测投资收益部分以反应本年证券市场
较弱对公司造成的影响，预计2011-2013年公司实现每股收益为0.60元，0.73元、0.8
7元(原预测为0.66元，0.79元、0.94元)，按照可比公司2012年30倍PE，对应目标价
为22元，维持公司买入的投资评级。
买 入——华泰联合:传统业务向好，新业务值得期待【2011-10-26】
预计公司2011～2013年EPS分别为0.55、0.69、0.83元，新业务发展将带来新的利润
增长点及估值提升，维持对公司“买入”评级。
增 持——天相投顾:业务全面拓展，预期增长加速【2011-10-26】
盈利预测及评级：预计公司2011~2013年EPS为0.47元、0.59元和0.76元。按前一日收
盘价17.4元计算，动态市盈率为37倍、29倍和23倍，维持“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，医院扩张步伐加快【2011-10-26】
我们小幅下调盈利预测，预计2011-2012年EPS分别为0.61元、0.80元，继续维持“推
荐”评级。
推 荐——东北证券:业绩增速将继续加快【2011-10-26】
由于基数以及基药放量的原因，公司在下半年的业绩增速将大大快于上半年，我们预
测2011年～2013年EPS分别为0.61元、0.77元和0.98元，给予公司2012年30倍PE，则
公司12个月的目标价为23.1元，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:治痔药物增长加快【2011-10-26】
预计2011～2013年实现EPS为0.58/0.79/1.02元，对应PE为34/25/19倍。公司治痔类
药物今年增速加快，药妆和连锁医院目前贡献利润还较小，空间较大，给予明年30倍
PE，则12个月目标价24元，维持“增持”评级。
推 荐——华创证券:主营业务快速增长，长期看好【2011-10-25】
由于三季度主营业务低于预期，我们下调11年EPS为0.56元（原为0.63元），维持201
2年、2013年主营业务EPS为0.77、0.95元，当前股价对应的PE为31X、22X、18X，维
持推荐评级。
买 入——东方证券:中央、两翼齐增长【2011-08-22】
公司2011年上半年的业绩增长基本符合我们预期，我们维持之前的盈利预测，预计20
11-2013年公司实现每股收益为0.66元，0.79元、0.94元，维持公司买入的投资评级
。
增 持——宏源证券:治痔类药物今年将恢复增长【2011-08-21】
预计2011～2013年实现EPS为0.60/0.80/1.04元，对应PE为33/24/19倍。公司治痔类
药物今年恢复性增长确定，药妆和连锁医院目前贡献利润还较小，前景广阔，给予明
年30倍PE，则12个月目标价24元，维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:治痔产品销量不断改善，专科医疗服务发展步伐加快【2011-08-20】
鉴于公司上半年业绩的良好表现，我们小幅上调公司的盈利预测，2011-2013年的EPS
分别为0.58,0.72和0.89元。我们看好公司目前已在肛肠用药领域树立的良好品牌知
名度，和公司进军肛肠专科医疗服务及药妆领域的前景，我们给予公司长期“推荐”
评级。
推 荐——东北证券:经营持续向好【2011-08-20】
公司聚焦肛肠诊疗领域，同时向下消化道、妇科和外用皮肤等领域延伸，肛肠连锁医
院已经初具规模，药妆经营潜力巨大。我们认为公司的品牌价值巨大，战略布局具有
前瞻性，长期投资价值明显，继续维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:主营业务稳步增长，医院连锁已具雏形【2011-08-19】
预测2011年、2012年、2013年主营业务EPS为0.63、0.77、0.95元，当前股价对应的P
E为31X、25X、20X，维持推荐评级，给予12年35倍PE，未来12个月目标价为27元。
推 荐——长江证券:治痔类增长恢复，诊疗服务成长加快【2011-08-19】
预计2011-2012年EPS分别为0.65元、0.82元，继续维持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:古方传承，药妆绽放【2011-06-14】
预计公司2011～2013年业绩分别为0.79、0.92、1.14元，新业务发展将带来新的利润
增长点及估值提升，维持对公司“买入”评级。
中 性——万联证券:调研报告：治痔类产品增长明确、肛肠医院发展步伐加快【2011-05-30】
我们预计2011-2013年的每股收益分别为0.52、0.62、0.75元，对应市盈率为36、30
、25倍，我们认为公司药妆业务及肛肠医院长期前景看好，但短期内对公司业绩增长
贡献有限，公司目前估值偏高，因此给予“中性”评级。
推 荐——东北证券:重回增长快车道【2011-04-20】
治痔类产品对于公司利润影响较大，其销量在第一季度明显增长，我们将公司2011～
2013年的EPS预测分别提高到1.22元、1.55元和1.96元，现价对应的PE分别为31.89倍
、25.10倍和19.85倍。综合考虑中药、药妆和医疗服务类的上市公司的市盈率，并结
合公司的成长情况，我们给予公司2012年35倍PE，12个月目标价为54.25元，上调到
“推荐”评级。
增 持——东方证券:收入稳定增长，成本费用控制良好【2011-04-11】
公司2011年1季度增速符合我们预期，我们维持之前的盈利预测，预计2011-2013年公
司实现每股收益为0.89元，1.06元、1.30元，维持公司增持的投资评级。
推 荐——兴业证券:一季报业绩增速低于预期【2011-04-10】
我们维持对公司之前的盈利预测，2011-2013年的EPS分别为1.06,1.34和1.56元。目
前公司动态市盈率在40倍左右，属于较高水平。我们看好公司目前已在肛肠用药领域
树立的良好品牌知名度，和公司进军肛肠专科医疗服务及药妆领域的前景，我们给予
公司长期“推荐”评级。
增 持——天相投顾:主营业务盈利能力明显提高，未来诸多业务成长可期【2011-04-09】
我们对公司投资收益做保守估计，假设每年为1500万元；同时下调我们此前对于药妆
业务的预测，预测2011年-2012年公司净利润为1.41亿元，1.58亿元，分别同比增长1
5.23%，11.99%，基本EPS为0.85元，0.95元；以4月8日收盘价38.72元计算，对应动
态市盈率为45倍，41倍。公司主要产品治痣类产品在基层市场放量可期，而新业务医
院诊疗业务和药妆业务,有业绩超预期的可能，故维持“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:业绩增长低于预期【2011-03-24】
我们预计公司业绩将重拾增长，即2011-2013年净利润同比增长20%、20%、22%，2011
-2013年每股收益为0.89元，1.06元、1.30元，考虑到公司目前股价相对于2011年的
市盈率高达47倍，我们下调公司评级为增持。
买 入——华泰联合:春风得意马蹄疾【2011-03-21】
预计公司2011～2013年业绩分别为1.57、1.83、2.28元，新业务发展将带来新的利润
增长点及估值提升，维持对公司“买入”评级。
增 持——天相投顾:投资收益下降无碍基本面，诸多业务成长均可期待【2011-03-21】
我们对公司投资收益做保守估计，假设每年为1500万元，预测2011年-2012年公司净
利润为1.43亿元，1.66亿元，分别同比增长16.38%，15.79%，基本EPS为0.86元，1.0
0元；以3月18日收盘价42.29元计算，对应动态市盈率为49倍，42倍。公司主要产品
治痣类产品在基层市场放量可期，而新业务医院诊疗业务和药妆业务有业绩超预期的
可能，故维持“增持”的投资评级。
推 荐——兴业证券:投资收益减少致业绩下降【2011-03-20】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.06,1.34和1.56元。目前公司动态市盈率在4
0倍左右，属于较高水平。我们看好公司目前已在肛肠用药领域树立的良好品牌知名
度，和公司进军肛肠专科医疗服务及药妆领域的前景，我们给予公司长期“推荐”评
级。
推 荐——中投证券:未来业绩增速将触底回升【2011-03-20】
公司治痔类未来将受益于基层放量，同时国家鼓励民营资本进入医疗市场也给肛肠连
锁医院提供了良好发展机遇。我们预计公司10-12年的EPS分别为1.11、1.54和1.96元
，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:短期业绩波动，未来成长趋势明确【2011-03-20】
公司治痔类产品在渠道库存消化后，放量仍值得期待；药品零售与批发业务平稳增长
；肛肠连锁医院和药妆等新业务成长趋势明确。考虑到未来发展路径及主营业务特点
，我们认为公司的业绩提升值得市场期待。预计2011-2012年EPS分别为0.96元、1.27
元，继续维持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:日出蓝海，映照金色的价值【2010-12-01】
据我们测算，扣非后公司2010～2012年EPS分别为0.93元、1.25元和1.62元。我们认
为公司目前正处于多业务并行发展的突破期，连锁医院和药妆均有望成为新的利润增
长点，维持对公司“买入”评级。
买 入——华泰联合:从潜龙在渊，到飞龙在天【2010-11-10】
根据我们测算，扣非后公司2010～2012年EPS分别为0.93元、1.25元和1.62元。公司
目前正处于多业务并行发展的突破期，药妆业务和连锁医院都很有希望成为公司新的
利润增长点。在分析公司各业务的运营情况和发展趋势后，我们认为公司目前股价没
有充分反映出公司价值，首次覆盖给予“买入”评级。
买 入——东方证券:毛利率下降明显，拉低主业利润增速【2010-10-25】
我们维持原有盈利预测，公司2010-2012年预计将实现扣除非经常性损益后的归属于
母公司股东的净利润1.82亿元、2.18亿元、2.80亿元，预计扣非后基本每股收益为1.
10元、1.32元、1.69元，维持公司买入的投资评级。
推 荐——华创证券:受累医改滞后业绩下滑，仍然看好未来成长【2010-10-24】
我们预计，受药品招标工作滞后、基本药物药价政策未定以及产品提价受限的影响，
今年及明年一季度公司主营产品销量受限将不同程度拉低10年和11年整体利润，但我
们对11年医改工作的推进力度和基本药物政策明朗化存有乐观预期，随着药物招标工
作逐步在各省市推开和基本药物指导价的确定，公司高毛利治痔类产品销售将呈现稳
步增长态势。我们看好公司后期销售收入受惠医改、渠道渐趋成熟及下游产业扩张等
利好因素，主导产品明年增长将逐步加快，药妆产品短期虽受品牌属性的影响，但有
望呈现前缓后快的增长趋势，医疗服务未来将快速成为公司业务新增亮点。综合各方
面因素，在不考虑投资净收益及公允价值变动收益前提下，我们将10年及11年主营业
务EPS由1.35元及1.74元下调，预测2010年、2011年及2012年主营业务EPS分别为0.77
元、1.34元及1.79元，目前维持推荐的评级。
推 荐——长江证券:2010年三季度经营情况分析【2010-10-23】
从长期看，马应龙是一个稳定增长的企业，虽难以获得爆发式增长，但总是能够获得
业绩的支撑，因而属于长期投资的品种。根据三季度经营情况，我们调低公司2010年
、2011年EPS预测至0.96元和1.13元，维持“推荐”评级。
中 性——国都证券:两线拓宽未来成长空间【2010-09-28】
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.95元、1.25元和1.68元
，按照昨日收盘价计算对应的市盈率为44倍、33倍和25倍。公司未来业绩增长较为明
朗，但考虑到当前估值已经反映了未来的成长，我们给予公司“短期_中性，长期_A
”的投资评级。
增 持——金元证券:治痔类药物提价效应显现，未来看点在基层医疗市场【2010-08-16】
不考虑投资收益的情况下，预计10-12年的EPS分别为0.97,1.31,1.64元。对应PE分别
为40倍、30倍、24倍。公司证券投资能力突出，在二季度股票市场特别是医药股大跌
的情况下较好控制风险。综合考虑公司主营业务的PE估值和公司历年的投资收入，目
前估值合理，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:投资收益大幅减少拖累净利润【2010-08-16】
公司长期进行证券投资业务，近三年平均年投资收益为7100万，由于这部分收入较难
预测，我们姑且简单假设今后3年每年投资收益为1000万元，我们预计公司2010-2012
年的EPS为1.04元、1.05元、1.09元，根据8月16日的收盘价39.25元计算，公司未来
三年动态市盈率为38倍、37倍、33倍，我们维持增持的投资评级。
推 荐——中投证券:治痔类产品增速较快，药妆业务有待加强 【2010-08-16】
综合来看，未来基层放量使得治痔类有望保持较快增长势头，药妆和医疗业务利润贡
献度将不断上升。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.91、1.35和1.75元，给予推荐
评级。
推 荐——长江证券:马应龙：2010年上半年经营情况分析【2010-08-15】
公司的治痔业务保持稳定增长；药妆将在“马应龙八宝去黑眼圈眼霜”的基础上再推
出几个新品种；马应龙肛肠医院除武汉一家和去年底收购的北京长青医院外，还在南
京等地有所拓展，估计今年可以达到4家，且武汉的肛肠医院三季度应可开始盈利。
我们维持对公司2010年、2011年EPS分别为1.07元和1.35元的预测，并维持“推荐”
评级。
增 持——安信证券:从肛肠药制造业，到肛肠治疗方案提供商【2010-08-15】
我们对公司2010、2011年的业绩预测分别为1.05元、1.37元，以2011年业绩给予30-3
5倍PE，则公司12个月内目标价为44.5元，给予“增持--A”的首次评级。
增 持——金元证券:药价控制及医药商业反行贿浪潮中的避风港【2010-07-30】
公司产品市场认同度高、基本药物招标市场空间较大，受药价管理和反行贿政策影响
较小，主营业务业绩未来两年保持30%以上的高速增长，肛肠医院业务具有良好的前
景，应该给予一定的溢价。如果给予公司10年主营业务35倍的PE估值，对应股价33.8
元.考虑公司经常性的投资收益和突出的投资能力，我们给予4.2元的溢价（近三年EP
S贡献平均值10倍估值），合理股价38元。
推 荐——华创证券:主营业绩增长符合预期【2010-04-26】
我们维持马应龙2010年和2011年主营业绩EPS1.35元和1.74元业绩预测不变，维持45
元目标价不变。由于公司存在主营业绩持续增长预期，且公司药妆产品及医院经营有
可能成为公司未来重要利润增长点，目前41.88元价格依然具有投资价值，维持推荐
评级，建议买入并长期持有。
买 入——东方证券:收入平稳增长,毛利大幅提升【2010-04-23】
根据我们的盈利预测，公司2010 - 2012 年实现扣除非经常性损益后的归属于母公司
股东的净利润为1.38 亿元、1.99 亿元、2.51 亿元，同比分别增长20%、44%、26%，
每股收益为0.83 元、1.20 元、1.51 元，给予该股买入的投资评级。
买 入——东方证券:治痔类产品表现突出，投资收益锦上添花【2010-03-29】
根据我们的盈利预测，公司 2010 - 2012 年实现扣除非经常性损益后的归属于母公
司股东的净利润为 1.38 亿元、1.99 亿元、2.51 亿元，同比分别增长 20%、44%、2
6%，每股收益为 0.83 元、1.20 元、1.51 元，给予该股买入的投资评级。
推 荐——齐鲁证券:借力新医改，马痔膏价量齐升【2010-03-29】
预计 2010 年——2012年的每股收益分别为 1.23 元、1.47 元和 1.71 元，对应的
动态 PE分别为 33.26 倍、27.66 倍和 23.82 倍，鉴于公司的成长性较好，认为公
司具备较积极的投资价值，维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——华创证券:有望进入快速成长时期【2010-03-28】
我们维持马应龙 2010年和 2011 年主营业务收入 13.41 亿元和16.73 亿元不变。由
于 2010 年2011 年仍然属于公司市场扩张期和新产品上市培育期，公司销售费用存
在较大幅度增长的可能性。 我们下调公司 2010 年和 2011 年主营业务贡献 EPS 由
1.35 元和 1.74 元至 1.11 元和 1.42 元。 2012 年由于马应龙药妆系列产品发展
速度和马应龙肛肠医院发展速度存在较大不确定性，我们暂不做业绩预测。我们看好
马应龙长期发展，维持对马应龙未来业绩存在爆发增长的判断，由于公司股价已部分
反应了公司未来预期，下调评级至推荐。
谨慎推荐——银河证券:马痔膏提价影响将在 2010 年集中体现【2010-03-27】
采用 DCF法（WACC=7.09%，g=2%），合理估值为 48.09元，对应2010-2012年市盈率
分别为 43.47、35.51、29.48倍，若采用相对估值方法，按 2010年 40倍 PE，对应
价格为 44.40元，综合考虑，我们认为 6个月内公司的合理价格为 44.40-48.09元。
如果基本药物制度推进顺利，马痔膏在基层医疗机构的销量或将超出预期，马痔膏
的供应结算价格仍然有再次上调的空间；同时，医疗服务、药妆等业务均有较大潜力
，因此，我们认为公司的主营业务仍能保持良好成长性，维持“谨慎推荐”评级。
我们将继续保持对公司的关注，着重对提价的后续影响及新业务的推进情况进行跟踪
。
推 荐——长江证券:主业具有活力【2010-03-27】
马应龙的业务结构较简单， 目前各项业务发展均较顺利。 不考虑证券投资和可能
的并购收益， 我们预测公司 2010年和 2011年EPS分别为 1.07元和 1.35元，维持“
推荐”评级。
增 持——海通证券:二次开发回归历史主业， 有望缔造又一明星产品【2010-03-16】
基于以上分析我们认为眼霜将在 2011 年成为公司又一盈利增长点，届时业绩将有较
大提升，且随着医院收购并购的进行，估值将有进一步的提升。根据测算，我们认为
公司 09-11 年的每股收益分别为 1.07 元、1.26 元和 1.70 元，截止3 月15 日公
司的收盘价为 40.87元，09-11 年的 PE分别为 38倍、32倍和 24 倍，给予“增持”
的投资评级。
买 入——东方证券:治痔药、医院、药妆上下游拓展打开公司成长空间【2009-12-24】
根据我们的盈利预测公司2009-2011年实现每股扣除非经常性损益后的每股收益为0.8
0元、1.28元、1.73 元，以 2009 年 12 月 24 日的收盘价 37.27 元计，其 2010-2
011 年的预测市盈率分别为29倍，21倍，给予该股买入的投资评级，6 个月目标价为
51元。
推 荐——兴业证券:主产品提价，药妆起步【2009-12-08】
近期我们对马应龙进行调研，公司主导产品麝香痔疮膏进入基本药物目录后，定价有
明显提高，开发的新产品八宝眼霜试销情况良好， 未来公司形成药品、药妆、商业
、医疗服务多向发展布局。我们预估2009－2011 年 EPS 分别是：1.15、1.26 和 1.
74 元，其中 2010 年以后没有考虑投资收益以及进一步提价的因素，以目前股价看
，估值较合理，但我们看好公司作为细分市场的龙头地位，我们所做的盈利预测是公
司业绩的底线，未来有上调可能，给予“推荐”评级。
强 推——华创证券:马应龙药业集团有限公司调研简报【2009-11-05】
我们认为马应龙痔疮膏将极有可能提价到 6.5元支。由于公司突出的行业地位和 1.6
6亿股的股本，具有较强的分红、股本扩张能力，给予 30倍的PE是可以接受的。按照
2010年主营业务贡献 1.37元EPS计则股价为 41元，加上公司出色的投资收益能力，
马应龙股价应该在 45元较为合理。目前 32.95元的价位明显低估，给予强烈推荐评
级。
增 持——东海证券:经营业绩超预期，痔疮膏后续销量有望大幅提升【2009-10-26】
我们调高马应龙 09年 EPS 为 1.13 元，其中扣除非经常性损益 EPS为0.77 元，10
年在不考虑证券投资收益的情况下 EPS为 1.04 元，当前的股价相对于 09 年、10
年扣除非经常性损益的市盈率分别为 39.5 倍、28.88倍，估值基本合理，但考虑到
公司产品马应龙痔疮膏进入基本药物目录对其销量的提升作用，维持其“增持”的投
资评级。
推 荐——长江证券:前三季风调雨顺【2009-10-26】
我们假设马痔膏的供货价在 2010 年可调高至 6.5 元，今年 4 季度没有新的证券投
资收益，则马应龙 2009 年、2010 年的 EPS 预测分别分别调高为 1.07 元和 0.99
元，其中 2009 年主业贡献的 EPS预计在 0.75元左右。我们维持“推荐”评级。
增 持——东方证券:公司产品销售快速增长【2009-10-24】
基于我们的业绩预测，2009 年、2010 和 2011 年公司每股收益为0.79 元、1.07 元
和 1.36 元，对应预测市盈率分别为 38 倍、28 倍和22 倍，继续予以增持评级。
增 持——天相投顾:主营业务快速发展、投资收益锦上添花【2009-10-24】
由于公司投资收益变动较大，我们仅对公司的主营业务的净利润做出盈利预测，我们
预计公司2009年-2011年EPS为0.61元、0.73元、0.90元，根据23日收盘价30.42计算
，对应动态市盈率为50倍、41倍、34倍，我们维持公司“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:主营业务和投资收益双丰收【2009-08-10】
不考虑投资收益，2009～2011年每股收益0.596元、0.703元和0.788元。公司经营稳
健，是痔疮外用药细分领域的龙头企业，在保持细分领域市场占有率的同时，还积极
的向妇科和外用皮肤科用药市场拓展，并进行产业链一体化的尝试。维持“买入”的
投资评级。
增 持——东海证券:产品提价、基本药物目录受益【2009-07-31】
我们预计马应龙 09 年、10 年 EPS 分别为 0.765 元、0.93 元，当前股价相对 09
年、10 年 EPS 分别为 32 倍、26.3 倍。鉴于公司主导产品马应龙痔疮膏价量齐升
以及进入基本药物目录的利好， 给予公司 6 个月 28.15 元的目标价，相对于当前
24.48 元的股价有 15%的涨幅，给予 “增持”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 8700｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜马应龙与中国宝安共同出资成立小贷公司，注册资本为人民币30｜
｜ ｜,000万元。其中中国宝安为主要发起人，认缴注册资本人民币21｜
｜ ｜,300万元，持有小贷公司股权比例71%；马应龙出资人民币8,700｜
｜ ｜万元，持有小贷公司股权比例29%。由于中国宝安集团股份有限 ｜
｜ ｜公司为公司控股股东，根据《上海证券交易所股票上市规则（20｜
｜ ｜12年修订）》、《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》｜
｜ ｜等有关规定，此次出资构成关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-10-26 ｜ 510｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为满足湖北马应龙八宝生物科技有限公司（以下简称“马应龙八｜
｜ ｜宝公司”）日常经营的资金需求，支持其快速健康发展，经马应｜
｜ ｜龙八宝公司各股东协商一致，马应龙药业集团股份有限公司（以｜
｜ ｜下简称“公司”）、公司所属子公司武汉天一医药科技投资有限｜
｜ ｜公司与公司副总经理王礼德先生以及其它自然人股东拟按原出资｜
｜ ｜比例，以现金方式共同对马应龙八宝公司增资1,000万元。增资 ｜
｜ ｜完成后，马应龙八宝公司注册资本由2,000万元增加至3,000万元｜
｜ ｜，各股东持股比例保持不变。由于王礼德先生为公司高级管理人｜
｜ ｜员，根据《上海证券交易所股票上市规则（2012年修订）》、《｜
｜ ｜上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》等有关规定，此次｜
｜ ｜增资构成关联交易。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
