☆风险因素☆ ◇600991 广汽长丰 更新日期：2012-03-20◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——浙商证券:分享汽车消费升级的盛宴【2011-12-30】
预计广汽集团2011年~2013年每股收益为0.68元、0.85元和1.02元。综合考虑到公司
的产品处于增长较快的细分领域，可以给予公司2012年12~15倍PE，对应公司股票合
理估值中值为11.48元，对应2011-2013年的PE为17、14倍和11倍，给予公司股票“买
入”投资评级。
增 持——申银万国:亏损进一步加大，未来看好广汽集团整体竞争力【2011-10-31】
下调公司11、12年EPS分别为-0.23元、-0.15元的盈利预测，公司销量进一步下行，
整体毛利率下降伴随费用率上升，导致公司2011年三季度亏损进一步加大。目前广汽
集团正以换股方式吸收合并广汽长丰，我们看好广汽集团整体竞争力，增持评级。
增 持——山西证券:中高级乘用车投资标的【2011-05-11】
我们下调对广汽集团的盈利预测，预计其11年、12年每股收益分别为：0.69、0.82元
。按照目前广汽长丰股价，广汽集团目前A股价格为9.75元，对应动态估值为14、12
倍，我们维持对广汽长丰的“增持”评级。
增 持——天相投顾:1季度亏损，未来看广汽集团资本运作【2011-04-27】
考虑重组后广汽集团与三菱合作对公司现有产品经营销售调整的不确定性，我们暂不
给予公司盈利预测。考虑与三菱合作的广阔前景，且广汽集团换股吸收公司股票对价
为14.55元/股，对公司目前股价形成一定支撑。维持“增持”投资评级。
买 入——浙商证券:合并方案隐含的期权价值分析【2011-03-30】
从广汽集团合理价值和广汽长丰隐含的期权价值分析来看，目前广汽长丰的股价有所
低估，给予广汽长丰股票“买入”的投资评级。
增 持——光大证券:广汽集团震撼回归A股【2011-03-26】
广汽集团具有较强的管理能力以及行业整合能力，同时公司中高端轿车比例较高，我
们看好中国端轿车市场的增长。按照广汽集团2011年EPS0.76元，给予15倍PE，目标
价为11.4元，按照1.6:1折合成广汽长丰股价为18.24元。
增 持——山西证券:转身成为广汽集团A股投资平台【2011-03-24】
我们预计广汽集团11、12年营收分别增长30%、25%，对应每股收益0.76、1元。按照
目前广汽长丰股价折成广汽集团后对应PE分别为12、9倍。我们上调公司投资评级至
“增持”。
推 荐——平安证券:方案合理、期待重生【2011-03-24】
我们认为公司盈利预测基本合理，按此预测，2011年存续公司实现收入786亿，增长3
1%；实现净利润50.28亿元，同比增长16%；实现每股收益0.78元，对应发行价9.09元
/股的PE为11.7倍，估值较为合理。广汽集团A股发行价（9.09元/股）较低，广汽长
丰股东采取换股更为有利。维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:14.55元底线可套利【2011-03-24】
广汽长丰23日披露广汽集团换股吸收合并具体方案，方案实施后，广汽集团将会在A
股上市，注销广汽长丰，并在广汽长丰资产基础上和三菱成立分别持有50%股份合资
公司。我们认为总体方案综合考虑了各方利益，利于广汽集团业务整合。首次现金选
择权12.65元/股为广汽长丰股价坚实筑底，若股价低于换股价14.55元，可关注二次
现金选择权带来的套利机会。
增 持——天相投顾:广汽集团拟吸收合并公司，与三菱合作突破在即【2011-03-23】
暂不考虑重组事宜和后续广汽集团与三菱合作对公司现有产品经营销售的调整，预计
公司2011-2013年EPS分别为0.43元、0.53元、0.67元，按当前收盘价14.07元计算，2
011年PE为33倍，考虑与三菱合作的广阔前景，维持“增持”投资评级。
强 推——华创证券:中高级轿车和SUV大时代的到来【2011-03-23】
基于广汽集团A股11.4-15.2元的估值分析，对应广汽长丰的股价为18.24-24.32元，
距离目标股价仍有30%以上空间，继续给予“强烈推荐”评级。
增 持——申银万国:关注广汽集团资产整合【2010-11-01】
公司3季度业绩低于预期，我们小幅下调2010年EPS至0.51元，维持2011年EPS0.94元
预测，对应2010年、2011年PE分别为27倍和15倍，我们看好广汽入主全面改善公司经
营业绩的空间，通过内部挖潜以及营销观念转变，公司未来业绩增长确定性强，近期
公司公告停牌，存在汽集团资产整合的可能，维持增持评级。
增 持——天相投顾:3季度业绩略低于预期，静待广汽集团整合揭晓【2010-11-01】
公司3季度盈利低于预期，我们小幅下调公司2010年EPS至0.42元，预计2010-2012年E
PS分别为0.42元、0.80元、0.99元，以10月29日收盘价14.07元计算，动态P/E分别为
33倍、18倍和14倍，考虑公司及自身经营、管理能力的改善以及广汽集团对公司整合
预期，我们维持公司“增持”投资评级。公司的风险主要体现在原材料价格超预期上
涨风险、整车销量不如预期风险以及广汽集团整合不确定性风险等。
强 推——华创证券:四季度业绩可期，与三菱深度合作确定性大增【2010-10-31】
我们维持公司10\11\12年业绩预测0.57\0.99\1.44元，维持“强烈推荐”评级，主要
看点：1）SUV市场未来三年复合增长率将维持在高位，公司目前产能利用率只有50%
，不同于绝大多数整车厂家已经遇到产能瓶颈，提升空间巨大。2）广汽集团对公司
的管理改善已经得到完全确认，销量和业绩进入快车道。3）公司做为广汽集团在A股
资本市场和SUV消费市场的双重战略平台，未来的发展空间巨大。
强烈推荐——招商证券:关注产品与销售的改善【2010-09-14】
预计2010、2011年公司产品销量分别为5、8万辆，EPS分别为0.55、0.86元，给予“
强烈推荐-A”投资评级，短期目标价格16.5元，相对于2010、2011年EPS分别为30、1
9倍PE估值。我们认为从目前改善及发展趋势来看，未来公司业绩及估值水平均存较
大的向上弹性空间。风险在于公司产品推出的速度与密度及销售网络的改善落后预期
。
强 推——华创证券:管理改善的拐点明确显现【2010-09-09】
之前经销商与市场管理人员关系熟，市场管理缺乏规范，人情世故较多，广汽入主后
，引入竞争机制，淘汰落后经销商，加大对现有经销商的督促，加大销售任务量，同
时给予足够支持，完善商务政策，更有激励机制，按完全任务的百分比设多个级别进
行商务奖励。
增 持——天相投顾:销量增长、费用控制加强助推公司业绩大幅增长【2010-09-03】
盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.80元、0.99
元，以9月2日收盘价10.75元计算，动态P/E分别为22倍、14倍和11倍，考虑公司SUV
销量的快速增长以及自身经营、管理能力的改善，我们给予公司2011年15倍PE，目标
价12元。公司的风险主要体现在原材料价格超预期上涨风险、新车型销量不如预期风
险以及轿车项目收益不确定性风险等。
强 推——华创证券:全面受益SUV高增长，下半年换档加速【2010-08-31】
SUV市场未来三年复合增长率将维持在高位，我们维持公司10\11\12年业绩预测0.57\
0.99\1.44元，对应目前PE为16倍\10倍\7倍，轿车行业给予15倍PE估值比较合理，SU
V行业成长性比轿车成长性还要高5-10年，给予20-25倍PE估值比较合理，公司目前股
价明显偏低，维持“强烈推荐”评级。
买 入——光大证券:变革静悄悄地发生【2010-08-01】
我们上调公司2010年、2011年盈利预测至0.48元、0.73元（原0.43元、0.71元）。考
虑到公司背靠广汽集团，向好变革正在悄悄发生，上调公司至“买入”评级。
增 持——申银万国:中报超预期，上调业绩预测，且业绩增长确定性强【2010-07-28】
由于中期业绩好于预期及考虑未来2年公司经营的改善，我们上调2010年、2011年、2
012年EPS分别至0.49元、0.82元和0.97元。虽对应2010年PE为18倍，但2011年PE仅为
11倍，按09年计算PB仅为2倍，按2010年计算PB为1.9倍，估值也具安全边际；公司一
方面具成长性，另一方面2011年业绩增长确定性强，看好广汽入主全面改善公司经营
业绩的空间，且我们判断在经过2010-2011年内部挖潜之后，预计未来作为广汽乘用
车平台将发挥作用，维持增持评级。
推 荐——爱建证券:走出业绩低谷 广汽整合带来机遇【2010-07-27】
预计10年、11年EPS为0.56元、0.8元，动态PE为16.3倍、11.4倍，估值压力已经基本
消化，未来经营向好，广汽集团运作值得期待，上调公司投资评级至“推荐”。
强 推——华创证券:除了业绩更加关注管理改进和文化融合【2010-07-27】
按公司历年情况看，公司第3季度是业绩最好的时期，主要是上一年销售军车的返税
将实现返还，从09年开始公司直接冲减当年成本，以致毛利率上升，今年由于销量规
模不断提升，将导致三季度前毛利率逐步大幅上升，我们坚持2010年全年0.57元的业
绩预测，维持“强推”评级。我们认为，除了关注公司业绩大幅增长之外，关注焦点
应该放在公司未来的管理改进变化和文化融合进展上，以公司内部人事变动和外部上
下游客户评价为主要观测点。公司所处SUV行业是2010年成长性最好的行业，行业需
求持续暴发性增长，为公司管理改进创造了非常好的外部环境。
增 持——申银万国:一季度广汽改善公司经营的效应开始体现【2010-04-30】
我们暂维持 2010 年、2011 年、2012 年EPS 分别为 0.41 元、0.72 元和 0.93 元
的预测，由于历史上公司业绩存在前低后高的现象（大客户采购一般在下半年进行）
，从 1 季度业绩看，我们认为存在业绩上调的可能，未来 3 年业绩复合增长率将达
到 50%左右，成长性较高。虽对应 2010 年、11年 PE 分别为 26 倍和 15 倍，但对
于成长性公司而言，我们认为应该给予高于行业平均估值水平的估值，PB2.5 倍，也
具安全边际，且我们判断在经过2010-2011 年内部挖潜之后，预计未来作为广汽乘用
车平台将发挥作用，维持增持评级。
增 持——申银万国:广汽入主后将使公司旧貌换新颜【2010-04-29】
我们认为，未来 3 年公司业绩增速将远超行业平均水平，公司目前正处于业绩的转
折期，广汽入主后公司经营管理将发生大的改变，对于成长性公司而言，我们认为应
该给予高于行业平均估值水平，且在经过 2010-2011年内部挖潜之后，我们预计作为
广汽的乘用车平台将发挥作用；另外，从 PB 来看，公司目前 PB 为 2.6 倍，估值
也具安全边际，给予增持评级。
强 推——华创证券:规模提升毛利率上升如期实现【2010-04-29】
维持我们之前对公司 10 年业绩 0.57 元，11 年业绩至 0.99 元，12 年业绩至1.44
元的业绩预测，三年复合增长率在 50%以上。对应目前股价 PE 为 18 倍和 11 倍
，维持之前的强烈推荐评级。近期广汽集团频繁展开收购，整合浙江吉奥汽车，公司
作为广汽集团唯一 A 股上市平台，不排除未来广汽集团借这一平台进一步整合的可
能。
买 入——湘财证券:昔日SUV 龙头，期待再塑辉煌【2010-04-26】
预计公司2010、 2011年收入分别增长35%和33%，每股收益分别为0.42元、 0.84元，
对应当前股价，PE为28.1倍、14.1倍。我们认为，广汽入主后，公司在战略上进行了
重新规划，在经营层面进行了优化与整合，产品设计、市场推广与营销模式与销售网
络等方面均有明显改善，我们认为公司未来经营业绩将得到明显改善，因此给予公司
“买入”评级，目标价16.8元。
中 性——山西证券:业绩下滑严重，0年恢复常态【2010-04-06】
我们预计公司 10 年业绩有望达到 0.24 元左右，公司目前股价对应动态 PE 为 40
倍，估值已高，我们首次给予公司“中性”评级。
强 推——华创证券:行业高景气，底子最差时，业绩进入拐点期【2010-04-05】
在不考虑再融资和资产注入的前提下，我们预测 10/11/12EPS 为0.57、0.99、1.44
元，三年复合增长率 40%以上%，对应目前 PE 为 18、10、7倍。10年 PE与行业平均
值相当，PB 在 2 倍多，在所有汽车股中是最低的，具有足够安全边际。考虑到公司
SUV 行业的高增长周期将比轿车行业要长，在汽车整车 20 倍 PE 的背景下，给予
公司 25 倍 PE 比较合理，10 年目标价在 14元以上，距离目前价位仍有 40%以上增
长空间，给予“强烈推荐”评级。
中 性——天相投顾:大股东变更为广汽集团,公司迎来新的发展契机【2010-04-01】
预计公司2010、2011年EPS分别为0.33元、0.44元，以3月31日收盘价9.43元计算，动
态P/E分别为29倍、21倍，估值相对偏高，我们暂时维持“中性”投资评级。
中 性——爱建证券:未达年初规划，业绩低于预期【2010-01-29】
《公司2010年产销计划》 确定了2010年公司确保生产销售汽车46000台， 力争完成
生产销售汽车50000台。根据这一规划，销量增幅至少增长50%。我们认为，重点要关
注销量结构与毛利率的变化。 预计09-11年EPS为0.11元、0.32 元和 0.36元，10-11
年 PE 为 27、25 倍，高于行业平均水平，维持“中性”评级。
强 推——华创证券:高管资产全面注入，挖潜空间巨大【2009-12-23】
预计 2009年全年EPS 在0.28 元，全年销量预计在30980 辆。我们认为，长丰汽车 2
010 年业绩存在较大弹性，保守估计也将达到目标销量，在 46000 辆销量前提下预
测EPS为0.518，按照公司表示要争取达到的 50000辆销量预测EPS为 0.571元，对应
目前股价09/10PE分别为 38倍/21倍（或19倍）。给予强烈推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:盈利能力放缓，未来发展具不确定性【2009-11-16】
我们预计公司2009年，2010年，2011年的销售收入增长率分别为7.07%、7%和7%，销
量增长率分别为8.0%、7.6%和7.6%，综合毛利率分别为24.00%、24.60%和24.90%，对
应EPS分别为0.24、0.31和0.36。综合来看，我们对公司四季度的销售及盈利情况持
看好态度， 但基于2010年公司新产品CP2的推行还有与广汽合作的不确定性， 给予
公司 “谨慎推荐”的评级。
中 性——天相投顾:SUV高端市场启动仍待时日【2009-10-31】
预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.25元、0.26元、0.34元，以10月30日收盘
价8.91元计算，2009年动态P/E为36.07倍、P/B为1.98倍，维持中性的投资评级，公
司的风险主要体现在大盘系统风险、宏观经济风险、原材料价格上涨导致的盈利能力
下降风险、市场竞争加剧导致的盈利能力下降风险和新产品导致的不确定性风险。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 诉讼仲裁 ｜2011-03-10 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜湖南省长沙市中级人民法院就王淑琴等12人诉本公司的证券虚假｜
｜ ｜陈述赔偿纠纷案送达了(2011)长中民四初字第0145号～0156号受｜
｜ ｜理（应诉）通知书及相关法律文书。 ｜
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｜ 诉讼仲裁 ｜2011-01-28 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜湖南省长沙市中级人民法院就李秀红、叶朝辉诉本公司的证券虚｜
｜ ｜假陈述赔偿纠纷案送达了(2011)长中民四初字第0075号受理（应｜
｜ ｜诉）通知书、(2011)长中民四初字第0076号受理（应诉）通知书｜
｜ ｜及相关法律文书。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
