☆风险因素☆ ◇600976 武汉健民 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——长江证券:当拐点遇上机遇【2013-06-14】
公司经营经过深化调整，经营拐点再现。三个（类）独家品种进入新版基药，迎来重
大发展机遇，产品有望实现爆发式增长。体外培育牛黄销售进入快速成长期，高增长
态势确立。进军医疗服务领域和婴童日化行业是新的亮点，大股东增持彰显对未来发
展的信心。保守预计2013-2014年EPS分别为0.68元、0.85元，基药放量带来业绩弹性
，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:拐点初现，改善可期【2013-05-02】
我们认为2013年有望成为公司的拐点之年，预计公司2013-2014年EPS分别为0.68元、
0.85元，维持“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):2013年1Q，医药工业增长加速，大鹏药业保持高增长【2013-05-02】
预计2013/2014年公司实现净利润0.98亿元（YOY19%）/1.18亿元（YOY21%）,EPS分别
为0.64元/0.77元，对应PE分别为27倍/23倍，考虑到体外牛黄巨大的市场潜力，进而
可带动公司业绩的高弹性，给予”买入”建议。目标价19.50元（2013PEX30）。
推 荐——长江证券:主业平淡，体培牛黄加速放量【2013-03-15】
我们认为公司经营有改善的空间，龙牡销售将有起色，二线品种有放量的趋势。健民
大鹏自主销售体培牛黄，已迎来黄金发展时期，值得市场期待。预计公司2013-2014
年EPS分别为0.68元、0.85元，维持“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):大鹏药业增速明显，主营业务经营稳健【2013-03-15】
预计2013/2014年公司实现净利润0.98亿元（YOY19%）/1.18亿元（YOY21%）,EPS分别
为0.64元/0.77元，对应PE分别为24倍/20倍，考虑到体外牛黄巨大的市场潜力，进而
可带动公司业绩的高弹性，给予”买入”建议。目标价18.00元（2013PEX28）。
推 荐——长江证券:经营趋势向好【2012-12-05】
我们认为公司经营趋势改善，经营稳中有变。公司医药资产整合加速，开始进军专科
医院市场，将成为体培牛黄之外的新增长点。健民大鹏自主销售体培牛黄，迎来黄金
发展时期。考虑到费用率的提升，我们调整公司盈利预测，预计2012-2013年EPS分别
为0.65元、0.84元。股价经过大幅调整，价值被低估，值得长期投资者充分关注，维
持“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):主营业务稳健增长，体外培育牛黄市场空间广阔，安全边际和业绩弹性兼备【2012-11-23】
预计2012/2013年公司实现净利润0.83亿元（YOY6.16%，扣除经常性损益后的净利润
增速20%））/0.99亿元（YOY19.11%）,EPS分别为0.54元/0.65元，对应PE分别为29倍
/24倍，考虑到体外牛黄巨大的市场潜力，进而可带动公司业绩的高弹性，我们认为
公司可享受溢价，给予＂买入＂建议。目标价19.50元（2013PEX30）。
推 荐——长江证券:拉开进军专科医院市场的序幕【2012-10-28】
我们认为公司经营持续改善，经营稳中有变。公司医药资产整合加速，开始进军专科
医院市场，或将成为体培牛黄之外的新亮点。龙牡增长相对平稳，二线处方药有放量
的趋势；成本压力将进一步缓解，有助于毛利率回升；健民大鹏自主销售体培牛黄，
迎来黄金发展时期。预计公司2012-2013年EPS分别为0.70元、0.91元，维持“推荐”
评级。
推 荐——长江证券:主业平稳，体培牛黄翻番以上增长【2012-10-26】
我们认为公司经营持续改善，二线品种有放量增长的趋势；成本压力将进一步缓解，
有助于毛利率回升；健民大鹏自主销售体培牛黄，迎来黄金发展时期；公司医药资产
整合加速，外延式扩张预期明确。微调公司盈利预测，预计公司2012-2013年EPS分别
为0.70元、0.91元，维持“推荐”评级。
中 性——国元证券:产品结构调整，前景还看大鹏【2012-09-14】
预计12-14年公司经常性每股收益分别为0.43、0.51、0.67元，含委托贷款非经常的
收益为0.49、0.51、0.67元，考虑到体外培育牛黄的不确定和现有业务结构面临的风
险，我们给予中性评级。
推 荐——长江证券:十年磨砺，一飞冲天【2012-08-16】
公司主业经营持续改善，二线品种销售加速，资产整合加速，内生与外延增长并重，
具有很高的安全边际。健民大鹏体培牛黄已逐渐打开销路，原料药与制剂双轮驱动，
增长超预期。预计公司2012-2013年EPS分别为0.76元、0.95元，体培牛黄新业务应当
享受高估值，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:成本压力逐步缓解，体培牛黄显著提速【2012-08-13】
公司经营持续改善，二线品种有放量增长的趋势；成本压力将进一步缓解，有助于毛
利率回升；健民大鹏自主销售体培牛黄，增长将显著提速；公司医药资产整合加速，
外延式扩张预期明确。考虑到下半年成本下降是大概率事件，维持公司2012-2013年E
PS分别为0.76元、0.95元的盈利预测，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:一季度业绩略超预期，全年较为乐观【2012-04-20】
预计2012-2013年EPS分别为0.76元、0.95元，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:主导产品增长低于预期，2012年业绩增长目标为15%【2012-02-29】
我们预计2012-13年公司每股收益分别为0.59和0.67元，对应2月28日股价PE分别为26
和22.6倍。我们认为公司2012年15%的业绩增长目标隐含管理层对主导产品、二线品
种谨慎增长预期，也从侧面印证我们2月8日报告中关于体外培育牛黄项目需要时间培
育市场和政策扶持的观点。虽然公司短期业绩难以呈现高速增长，但考虑到公司体外
培育牛黄的巨大潜力，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:产品线丰富，工业收入利润稳定增长【2012-02-29】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.68元、0.74元，按2012年2月28日收盘价15
.28元格测算，对应动态市盈率分别为22倍、21倍，维持“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:成本上涨拖累业绩表现【2012-02-29】
2011年公司整体销售增长平稳，承受较大的成本压力，业绩不能达到股权激励行权条
件，但经营改善的趋势还在持续，二线品种基数小，有较大的增长潜力。2012年，我
们认为公司成本压力可能将逐步缓解，有助于毛利率回升；公司医药资产整合加速，
外延式扩张预期明确。我们预计2012-2013年EPS分别为0.75元、1.01元，目前股价具
备安全边际，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:关注体外培育牛黄市场的扶持政策【2012-02-08】
我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.57、0.75、0.94元，对应2012年2月7日收
盘价14.23元，PE分别为25.13、19.04、15.16倍。我们看好公司在儿童保健品市场中
的发展和体外培育牛黄替代天然牛黄的潜力，首次给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:主导产品销售增长平稳，成本压力犹存【2011-10-26】
预计2011-2012年EPS分别为0.60元、0.84元，维持“推荐”评级。
买 入——华泰联合:主营业务带动成长，长期看好【2011-10-26】
我们预计公司2011～2013年EPS为0.63、0.88和1.04元，不排除业绩超预期可能。考
虑公司发展情况和体外牛黄产业广阔前景，我们认为公司价值被低估，维持对公司的
“买入”评级。
增 持——天相投顾:产品种类丰富，业绩稳定增长【2011-10-26】
预计公司2011~2013年EPS为0.55元、0.66元和0.81元。按前一日收盘价14.34元计算
，动态市盈率为26倍、22倍和18倍，估值合理，维持“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:成本回落业绩富有弹性，营销改革铸就成长空间【2011-08-30】
我们维持对武汉健民2011-2012年EPS分别为0.60元、0.84元的盈利预测，公司主导产
品销售稳中有升；二线产品增长较快，产品结构日趋优化；成本压力逐步得到缓解；
体外培育牛黄已进入快速成长期，并具备超预期的可能性，投资收益贡献将进一步得
到体现；股权激励助推业绩增长；且当前股价已反映前期市场悲观预期，故我们维持
公司的“推荐”评级。
谨慎推荐——中邮证券:净利润增长20%，未来成本压力或减轻【2011-07-19】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.59元、0.72元和0.86元，对应前一交易
日收盘价21.20元的动态市盈率分别为36倍、30倍和25倍。目前公司估值比较合理，
考虑到未来公司成本压力下降的预期，以及人工牛黄的前景，我们给予公司“谨慎推
荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:商业缩水，工业稳定增长【2011-07-19】
我们预计公司2011和2012年EPS分别为为0.61元和0.80元，以7月18日收盘价21.20元
计算，对应的动态市盈率分别为34.8倍和26.5倍，上调至“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:产品梯队建设得力，成本压力将逐步缓解【2011-07-19】
公司经营持续改善，二线品种有放量增长的趋势，并且下半年党参、太子参等中药材
原料价格回落是大概率事件，有助于毛利率回升。因而，我们维持公司2011-2012年E
PS分别为0.60元、0.84元的盈利预测，股权激励助推业绩持续增长，继续维持公司的
“推荐”评级。
买 入——华泰联合:最好的时光，开始了【2011-06-14】
我们预计公司2011～2013年EPS为0.81、1.02和1.20元，不排除业绩超预期可能。考
虑公司发展情况和体外牛黄产业广阔前景，我们认为公司价值被低估，维持对公司的
“买入”评级。
买 入——华泰联合:百年老店，金屋藏“娇”【2011-05-04】
我们预计公司2011～2013年EPS为0.81、1.02和1.20元。考虑公司发展情况和体外牛
黄产业广阔前景，我们认为公司价值被低估，维持对公司的“买入”评级。
推 荐——长江证券:成本上升侵蚀利润，拖累短期业绩【2011-04-22】
公司经营改善仍将持续，二线品种增速较快，预计二季度后，成本压力将有所缓解。
暂时维持公司2011-2012年EPS分别为0.60元、0.84元的盈利预测，维持公司的“推荐
”评级。
推 荐——中金公司:1季度业绩低于预期，股权激励将实施【2011-04-22】
我们暂维持目前预测2011和2012年每股收益分别为0.68元和0.84元，目前股价对应市
盈率分别为32x和26x，公司未来两年净利润复合增长34%，估值合理。公司股权激励
到位，成长动力十足，目前市值尚小，未来成长空间较大，重申“推荐”评级。
推 荐——中金公司:营销促增长，牛黄待放量【2011-03-31】
目前股价对应市盈率分别为31.7x和25.6x，公司未来两年净利润复合增长34%，估值
合理。公司股权激励到位，成长动力十足，目前市值尚小，未来成长空间较大，重申
“推荐”评级。
推 荐——长江证券:营销助力，经营改善仍将持续【2011-03-30】
我们维持公司2011-2012年EPS分别为0.60元、0.84元的盈利预测，公司经营持续改善
，股权激励将助推业绩较快增长，体外培育牛黄具有超预期的可能，仍然维持公司的
“推荐”评级。
买 入——华泰联合:最好的时光【2011-03-30】
我们测算公司2011～2012年EPS分别为0.76和1.03元，公司目前正处于其上市以后发
展最好的时光，体外牛黄产业未来前景广阔，我们认为公司价值被低估，维持对公司
的“买入”评级。
增 持——中信证券:发展势头良好，业绩超预期【2011-01-20】
我们调高公司的盈利预测，我们预期公司10/11/12年EPS分别为0.50/0.63/0.78元，1
0/11年PE为47.7/37.9倍，当前价23.69元，目标价25.2元。我们看好公司未来几年的
业绩表现，维持公司“增持”评级。
推 荐——长江证券:业绩略超预期，高增长仍可期待【2010-10-26】
我们上调公司盈利预测，预计2010-2011年EPS分别为0.50元、0.60元的，公司正处在
变革期，经营持续改善，股权激励的顺利实施将有助于激发管理层积极性，体外培育
牛黄具有超预期增长的可能性。我们看好公司的长期发展，继续维持“推荐”评级。
推 荐——中金公司:营销效果显现，业绩超出预期【2010-10-26】
目前股价对应2010和2011年市盈率分别为42x和33x。我们首次关注时对公司“管理改
善带来主导产品龙牡壮骨颗粒盈利好转，体外培育牛黄放量打开成长空间”的判断正
在逐步得到印证。股权激励方案获批之后，公司业绩增长动力十足，目前市值尚小，
未来成长空间较大，重申“推荐”评级。
推 荐——长江证券:经营持续改善，股权激励获突破性进展【2010-08-24】
我们维持公司2010-2011年EPS分别为0.45元、0.57元的盈利预测，公司经营持续改善
，股权激励将助推业绩较快增长，体外培育牛黄具有超预期的可能，仍然维持公司的
“推荐”评级。
推 荐——中金公司:股权激励方案获批，增长动力强劲【2010-08-24】
暂维持2010年和2011年每股收益预测0.42元和0.61元，目前股价对应2010和2011年市
盈率分别为38x和26x。我们维持对公司“管理改善带来主导产品龙牡壮骨颗粒盈利好
转，体外培育牛黄放量打开成长空间”的判断，股权激励方案获批之后，业绩增长动
力十足，未来盈利预测存在上调空间。重申“推荐”评级，建议长线投资者逢低吸纳
。
买 入——华泰联合:风起云涌，迎接金秋里的“立春”【2010-08-23】
我们暂时维持公司2010～2012年EPS分别为0.50、0.69和0.97元判断不作调整，我们
认为公司合理价值区间应为20.70～22.73元，重申“买入”评级。
买 入——华泰联合:大鹏一日同风起，扶摇直上九万里【2010-08-12】
根据我们测算，公司2010～2012年EPS分别为0.50、0.69和0.97元，公司主营业务呈
现良好增长趋势，参股公司健民大鹏药业已经出现经营拐点，体外培育牛黄产业在政
策扶持下有望出现高速增长，在不考虑江通动画可能带来额外收益的前提下，根据公
司发展趋势，我们认为公司合理价值区间为20.70～22.73元，首次覆盖给予“买入”
评级。
增 持——西南证券:营销布局提速，盈利能力提升【2010-04-28】
公司将受让诺尔康医药商业公司，不但在收入上有利于公司，制药可能同比有较快的
增长，同时公司成本控制加强，盈利能力也逐渐提升，并且去年提及的股权激励如果
获批也将刺激公司各项财务指标的提升，体外培育牛黄仍有等待的价值；预计 2010-
2012年每股收益 0.43元、0.55元和 0.69元，对应 40倍市盈率，对应价格为 17.2元
、22元和 27.6元，给予“增持”评级。
推 荐——中金公司:营销力度加大，发展思路清晰【2010-04-28】
暂维持 2010 年和 2011 年每股收益预测 0.42 元和 0.61 元，目前股价对应2010和
2011年市盈率分别为38x和26x。我们维持对公司“管理改善带来主导产品龙牡壮骨颗
粒盈利好转，体外培育牛黄放量打开成长空间”的判断,且未来盈利预测存在上调空
间。重申“推荐”评级，建议长线投资者在大盘调整时逢低吸纳。
推 荐——长江证券:主导产品持续强劲增长，股权激励或受影响【2010-04-27】
我们重复之前的观点：由于股权激励方案尚未获批，并且可能受到以前非正常资金往
来的影响，也没有估值优势，我们认为短期机会不明显。不过从长期来看，公司正处
在好转的起点上，公司在产品、销售等方面的调整、变革才刚刚开始，未来“龙牡”
系列、体外培育牛黄等都可能成为销售额较大的品种。我们维持 2010、2011年 EPS
分别为 0.45、0.57元的预测，长期维持“推荐”评级。
推 荐——中金公司:收购医药商业股权，助力渠道改善【2010-04-13】
暂维持盈利预测，目前股价对应 2010 和 2011 年市盈率分别为 40x和 28x。以上两
个举措均体现了公司营销改善，谋求发展的管理思路，未来盈利预测存在上调空间。
我们维持对公司“管理改善带来主导产品龙牡壮骨颗粒盈利好转，体外培育牛黄放量
打开成长空间”的判断。重申“推荐”评级。
推 荐——中金公司:营销改善、体外培育牛黄放量带来高增长【2010-03-24】
按 2011年 30x 目标市盈率给予6～12 个月目标价 18.3 元，上涨空间21%，首次关
注给予“推荐”评级。建议积极介入，长线持有。
增 持——中原证券:股权激励保证公司进入快速发展期【2010-02-26】
预计公司2010、2011年的EPS分别为0.42元、0.51元，参照2月25日的收盘价15.51元
，对应的动态市盈率分别为36.93倍、30.41倍。我们认为公司业绩有望进入快速发展
期，给予公司“增持”的投资评级。
推 荐——长江证券:经营势头良好，股权激励抑制短期表现【2010-02-26】
我们认为短期机会不明显。不过从长期来看，公司正处在好转的起点上，公司在产品
、销售等方面的调整、变革才刚刚开始，未来“龙牡”系列、体外培育牛黄等都可能
成为销售额较大的品种。我们维持 2010、2011年 EPS分别为 0.45、0.57元的预测，
长期维持“推荐”评级。
推 荐——齐鲁证券:狠抓营销改革，催化业绩高速增长【2010-02-26】
预计 2010 年——2012年的每股收益分别为 0.43 元、0.51 元和 0.60 元，对应的
动态 PE分别为 36.07 倍、30.41 倍和 25.85 倍，鉴于公司的成长性较好，认为公
司具备较积极的投资价值，给予公司“推荐”的投资评级。
中 性——天相投顾:变革取得初步成效，业绩达到股权激励要求【2010-02-25】
我们上调公司盈利预测，预计2010年和2011年的每股收益分别为0.38元和0.47元，按
昨日15.51元的收盘价计算对应的动态市盈率为41倍和33倍。我们认为当前估值水平
已反映公司变革的预期结果，后续估值的提升仍需观察产品增长和体外培育牛黄的进
展情况，因此暂时维持公司“中性”投资评级。
谨慎推荐——齐鲁证券:股权激励和营销改革，双管齐下引领高速增长【2010-02-01】
预计 2009 年——2011年的每股收益分别为 0.31 元、0.41 元和 0.50 元，对应的
动态 PE分别为 47.30 倍、35.76 倍和 29.32 倍，鉴于公司的成长性较好，认为公
司具备较积极的投资价值，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
观 望——国联证券:“目标激励型”变革【2009-11-02】
根据我们对公司2009年和2010年的盈利预测，目前的动态市盈率是41.48倍和29.37倍
。中药行业目前整体动态市盈率已经高达37.52倍。目前高企的估值水平，我们认为
已经达到合理的上限，但是考虑到公司未来三年的预期授予股权价格8.34元、10.43
元和14.19元以及每股富含的高现金为投资提供了较好的安全边际。而股权激励方案
的机制推动和可能的收购将会成为业绩爆发的重要催化剂。因此我们建议投资者耐心
等待合适的投资时机，获取长期丰厚的投资收益。目前给予“观望”评级。
中 性——天相投顾:商业销售收入高增长，公司整体毛利率下降【2009-10-26】
我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.28元、0.32元、0.35元，按照昨日股价1
0.30元计算，对应动态市盈率分别为37倍、32倍、29倍。公司销售收入增长势头良好
，但是毛利率降低影响了公司利润的增长，我们维持对其“中性”的评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-06 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为加快实现武汉健民药业集团股份有限公司(以下简称:武汉健民｜
｜ ｜)外延式发展战略,武汉健民拟与中融康健资本管理(北京)有限公｜
｜ ｜司合作设立为武汉健民产业并购整合服务的武汉健民中融股权投｜
｜ ｜资合伙企业(有限合伙)(以下简称“并购基金”)。具体情况如下｜
｜ ｜:本次投资的基本情况1、投资方案(1)武汉健民投资人民币152万｜
｜ ｜元设立的全资子公司武汉健民资本管理有限公司(暂定名,以下简｜
｜ ｜称健民资本),经营范围:股权投资;资产管理;投资管理;投资咨询｜
｜ ｜;企业管理咨询等(以工商登记为准),作为本次投资主体之一。(2｜
｜ ｜)武汉健民总裁刘勤强、副总裁杜明德、财务总监贺红云、监事 ｜
｜ ｜陈莉等五位自然人与其他自然人拟共同投资设立武汉开泰资本管｜
｜ ｜理合伙企业(有限合伙)(暂定名)(以下简称“开泰资本”)参与投｜
｜ ｜资并购基金。(3)健民资本、开泰资本作为有限合伙人与中融康 ｜
｜ ｜健合伙设立武汉健民中融股权投资管理合伙企业(有限合伙),出 ｜
｜ ｜资总额400万元,其中健民资本出资152万元;开泰资本出资8万元;｜
｜ ｜中融康健出资240万元,中融康健为该合伙企业的普通合伙人。(4｜
｜ ｜)武汉健民及开泰资本作为一般级有限合伙人与武汉健民中融股 ｜
｜ ｜权投资管理合伙企业(有限合伙)、其他一般级有限合伙人共同发｜
｜ ｜起设立武汉健民中融股权投资合伙企业(有限合伙)即并购基金, ｜
｜ ｜武汉健民出资9348万元,开泰资本出资492万元。20140506：股东｜
｜ ｜大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-06 ｜ 152｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜（1）公司投资人民币152万元设立全资子公司武汉健民资本管理｜
｜ ｜有限公司（暂定名，以下简称“健民资本”），经营范围：股权｜
｜ ｜投资；资产管理；投资管理；投资咨询；企业管理咨询等（以工｜
｜ ｜商登记为准），作为本次投资主体之一。 （2）公司董事长何勤｜
｜ ｜、总裁刘勤强、副总裁杜明德、财务总监贺红云、监事陈莉等五｜
｜ ｜位关联自然人与其他自然人拟共同投资设立武汉开泰资本管理合｜
｜ ｜伙企业（有限合伙）（暂定名）（以下简称“开泰资本”）参与｜
｜ ｜投资并购基金。 （3）健民资本、开泰资本作为有限合伙人与中｜
｜ ｜融康健合伙设立武汉健民中融股权投资管理合伙企业（有限合伙｜
｜ ｜），投资总额400万元,其中健民资本出资152万元；开泰资本出 ｜
｜ ｜资8万元；中融康健出资240万元，中融康健为该合伙企业的普通｜
｜ ｜合伙人。（4）公司作为一般级有限合伙人与武汉健民中融股权 ｜
｜ ｜投资管理合伙企业（有限合伙）、开泰资本、其他一般级有限合｜
｜ ｜伙人、优先级合伙人共同设立武汉健民中融股权投资合伙企业（｜
｜ ｜有限合伙）（以下简称“并购基金”）。20140506：股东大会通｜
｜ ｜过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-09-26 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-07-13 ｜ 7671900｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
